事件描述1月 22日，巨化股份发布 2024年业绩预告。 预计 2024年公司实现归母净利润 18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%； 实现扣非归母净利润17.21~19.51亿元，同比+109%~+137%。 预计 4Q24公司实现归母净利润 6.12~8.42亿元，同比+211%~+327%，环比+45%~+99%；实现扣 非 归 母 净 利 润 +5.36~+7.66亿 元 ， 同 比 +300%~+472% ， 环 比+37%~+96%。 主营产品制冷剂量价齐升， 24年业绩同比大幅增长2024年公司预计实现归母净利润 18.7~21.0亿元，同比+98%~+123%。 主要原因是公司主要产品的外销量、价格齐升，主营业务收入、产品毛利率上升。 公司第二、三代氟制冷剂在生产配额制下，供需格局、竞争格局、竞争秩序优化，下游需求改善等，产品价格合理性回归上行，涨幅较大。 2024年公司制冷剂平均售价和外销量分别为 2.68万元/吨和35.3万吨，同比分别为+32.69%和+22.61%。 非制冷剂化工产品总体“供强需弱”，竞争激烈，价格下行。 其中： 氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌 16.71%、 14.14%、 14.27%，对公司盈利带来不利影响。 2025年制冷剂延续涨价趋势， 看好制冷剂价格长景气周期配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长，2025年制冷剂延续涨价趋势。 据百川盈孚数据，截至 2025年 1月 23日， 公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a 市场均价较 2025年 1月 2日分别提升 1.16%、 2.38%、 3.53%至 4.35、 4.30、 4.40、 3.30万元/吨，价差较 2025年 1月 2日分别提升 3.44%、 2.45%、 4.65%至 3.0、2.58、 2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 在供给强约束叠加需求刚性背景下， 三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格上行带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。 考虑到制冷剂价格涨价趋势延续，且外贸价格向内贸价格靠拢，我们上调公司 2025-2026年业绩预期。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 20.27、38.70、54.76（原 2025-2026年分别为 23.58、 32.16、42.10亿元），同比增速为+114.8%、 +90.9%、 +41.5%。对应 PE 分别为 34、 18、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快。

事件描述1月 23日， 三美股份发布 2024年业绩预告。 公司预计 2024年实现归母净利润 7.02~8.14亿元，同比+150.87%~+191.01%；实现扣非归母净利润 6.72~7.84亿元，同比+221.27%~+274.92%。 4Q24公司实现归母净利润 1.41~2.53亿元，同比+238%~+508%，环比-21%~+43% ； 实 现 扣 非 归 母 净 利 润 1.24~2.36亿 元 ， 同 比+215%~+501%，环比-29%~+35%。 主营产品制冷剂量价齐升， 24年业绩同比大幅增长公 司 预 计 2024年 实 现 归 母 净 利 润 7.02~8.14亿 元 ， 同 比+150.87%~+191.01%。 主要原因是受配额约束影响， 公司主营产品制冷剂价格大幅增长。 据百川盈孚数据， 2024年公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a、 R22市场均价分别为 3.30、 3.68、 3.30、2.75万元/吨， 同比分别增长 122%、 47%、 37%、 42%； 价差分别为1.98、 2.07、 1.81、 1.84万元/吨，同比分别增长 826%、 126%、 159%、75%。 2025年制冷剂延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期配额制背景下，制冷剂供给受限，同时下游空调排产同比继续保持增长， 2025年制冷剂延续涨价趋势。 据百川盈孚数据，截至 2025年 1月 23日， 公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a 市场均价较 2025年 1月 2日分别提升 1.16%、 2.38%、 3.53%至 4.35、 4.30、 4.40、3.30万元/吨，价差较 2025年 1月 2日分别提升 3.44%、 2.45%、4.65%至 3.0、 2.58、 2.96万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有： 年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（ LiFSI）项目、 5,000t/a聚全氟乙丙烯（ FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（ PVDF）项目、 6,000t/a六氟磷酸锂（ LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（ PF5）项目、 1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、 20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行， 但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司 2024年盈利预期， 同时考虑到 2025年制冷剂涨价趋势延续，我们上调了 2025-2026年业绩预期， 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润 7.6、13.6、 19.0亿元（原预测值为 8.1、 12.1、 15.2亿元） ，对应 PE分别为 34X、 19X、 14X。 维持公司“买入”评级。 风险提示（ 1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （ 2）安全生产风险； （ 3）环境保护风险； （ 4）项目投产进度不及预期。

事件描述10月 28日，扬农化工发布 2024年三季度报告。 公司前三季度实现营业总收入 80.16亿元，同比-13.57%；实现归母净利润 10.26亿元，同比-24.61%；实现扣非归母净利润 9.87亿元，同比-24.31%。 3Q24公司实现营业总收入 23.17亿元，同比+4.98%，环比-8.16%；实现归母净利润 2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%；实现扣非归母净利润 2.49亿元，同比+12.01%，环比-20.02%。 前三季度业绩同比承压下滑， Q3业绩同比实现增长公司前三季度实现归母净利润 10.26亿元，同比-24.61%； 3Q24公司实现归母净利润 2.63亿元，同比+10.87%，环比-21.34%。 公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据， 公司前三季度原药平均售价 6.34万元/吨，同比-20.13%，销量 7.61万吨，同比+1.4%；制剂平均售价 4.05万元/吨，同比-11.67%，销量 3.43万吨，同比+2.7%。 分产品看，根据中农立华原药数据， 2024年前三季度公司主要产品联苯菊酯、 氯氰菊酯、 高效氯氟氰菊酯、 苯醚甲环唑、 吡唑醚菌酯、 草甘膦市场均价分别为 13.68、 6.04、 10.88、 9.81、16.34、 2.57万元/吨，同比分别为-26.8%、 -12.5%、 -25.2%、 -25.2%、-25.1%、 -25.2%。 农药原药价格有望底部企稳， 静待市场需求逐步回暖据中农立华数据，截至 2024年 10月 27日， 原药价格指数 74.09点，同比去年-14.5%， 环比上月-1.37%， 虽然依旧在走低但是变化幅度较小， 大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。 同时根据中国海关数据， 2024年前三季度海关编码 3808项下的出口数量同比+30.84%， 平均出口单价从 1月的 USD2.88/Kg 上行到 9月的USD3.10/Kg， 全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧， 终端市场价格逐步恢复正常理性。 未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升， 公司作为农药行业头部企业， 有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产， 优化布局助力长期成长公司以辽宁优创作为四次创业的主战场， 将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年 6月 9日开工以来，新建单体建筑 54幢，总建筑面积达 14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。 投资建议我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长， 展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测， 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 12.94、 15.82、 18.61亿元（原预测值为 12.94、16.34、 19.15亿元） ，对应 PE 分别为 19X、 15X、 13X 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险； （2）安全生产风险； （3）环境保护风险； （4）项目投产进度不及预期。

事件描述2024年 10月 28日， 公司发布 2024年三季度报告， 公司前三季度实现营业总收入 34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润 5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润 5.40亿元，同比-56.44%。 3Q24公司实现营业总收入 12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润 1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润 1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。 主要原药产品价格同比大幅下滑， 公司 Q3业绩承压下跌3Q24公司实现营业总收入 12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润 1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。 公司 Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下， 公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告， 3Q24公司主要农药原药销售均价为 3.04万元/吨，同比-41.2%。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 10月 27日，草甘膦均价 2.50万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较 2023年年初下跌 2.50万元/吨，跌幅为-50.0%； 敌草隆均价为 3.86万元/吨，较 2024年年初下跌 0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较 2023年年初下跌 1.15万元/吨，跌幅为-22.9%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链， 农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体” 产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。 公司 30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题， 20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。 未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力， 公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量， 也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.03亿元、 10.48亿元、 13.99亿元（原预测值为 8.97亿元、 11.03亿元、 14.12亿元）， 对应 PE 分别为 12X、9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件描述10月25日，公司发布2024年三季度报告，2024年前三季度公司实现营业总收入220.50亿元，同比+0.04%；实现归母净利润13.14亿元，同比+37.85%；实现扣非归母净利润12.69亿元，同比+44.35%。 3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+44.35%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%；实现扣非归母净利润5.14亿元，同比+55.81%，环比+29.71%。 部分主营产品盈利持续增长，公司三季度业绩同环比大幅增长3Q24公司实现营业总收入86.46亿元，同比+3.95%，环比+32.69%；实现归母净利润5.09亿元，同比+56.58%，环比+20.26%，公司三季度业绩同环比大幅增长。主要原因系农化市场行情有所回暖，公司磷矿石、磷肥、草甘膦产品盈利能力同比增强，同时公司持续加强产品及工艺研发，积极向化工新材料企业转型升级，特种化学品板块保持良好的发展态势及盈利水平，对公司业绩发挥了重要支撑作用。从具体细分产品来看，据百川盈孚数据，3Q24磷矿石、草甘膦、黄磷、一铵、二铵、有机硅DMC市场均价分别为0.10、2.48、2.28、0.33、0.36、1.36万元/吨，同比分别为+13.8%、-23.3%、-6.4%、+18.3%、+5.8%、-0.2%，环比分别为+0.8%、-3.3%、+2.5%、+8.4%、+0.4%、-0.7%。 兴福电子分拆上市注册通过，多项目有序推进长期成长空间广阔9月27日，公司分拆的兴福电子科创板IPO申请经上交所上市审核委员会审议通过，兴福电子经过10多年发展，目前已建成6万吨/年电子级磷酸、6万吨/年电子级硫酸、1万吨/年电子级双氧水、5.4万吨/年功能湿电子化学品产能，产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，产品已实现中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等多家国内外知名半导体客户的批量供应。目前兴福电子正在推进2万吨/年电子级氨水联产1万吨/年电子级氨气、电子级硫酸及双氧水扩建等项目建设，建成后预计会带来新的利润增长点。 此外公司多项目有序推进，后坪200万吨/年磷矿选矿及管道输送项目、瓦屋100万吨/年磷矿光电选矿项目建成投运，有助于提升磷矿资源综合利用效益；兴晨公司2万吨/年2,4-D项目、湖北兴瑞40万吨/年有机硅新材料项目（一期）、宜都兴发湿法磷酸精制技术改造以及湖北友兴30万吨/年磷酸铁锂（一期）等项目陆续建成，公司绿色农药、硅基材料、新能源产业综合竞争力进一步增强；湖北吉星5.3万吨/年黄磷技术升级改造、磷化氢尾气综合利用项目加快推进；超临界气凝胶毡、气凝胶涂料完成中试，特种硅油、硅烷偶联剂等高值产品开发进展顺利；光刻胶用光引发剂、有机硅皮革等中试装置建设正在稳步推进。未来随着公司重点项目陆续落地，将为公司带来新的利润增长点。 专注精细磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链公司专注磷化工发展主线，持续完善上下游一体化产业链。资源端：目前拥有采矿权的磷矿资源储量约4.03亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年。另外，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站13个，总装机容量1828千瓦，打造了行业独特的“矿电化一体”产业链，为公司生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障。产品端：公司形成了规模大、种类全、附加值和技术含量较高的产品链，现有26个系列674个品种，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。目前公司已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，未来产业链持续完善，有望全面提高资源、能源自给率，进一步提升公司盈利能力。 投资建议公司作为国内磷化工行业头部企业，已形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，当前正加快向科技型绿色化工新材料企业转型升级，未来随着公司重点项目逐步落地，有望实现可观的利润增长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为17.23、22.33、26.69亿元，对应PE分别为15X、11X、9X倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述10月28日，三美股份发布2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%；实现扣非归母净利润5.49亿元，同比+222.66%。 3Q24公司实现营业总收入9.99亿元，同比+14.48%，环比-7.64%；实现归母净利润1.77亿元，同比+63.55%，环比-22.77%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比+292.89%，环比-20.62%。氟制冷剂板块延续增长趋势，公司前三季度业绩同比大幅增长公司前三季度实现营业总收入30.39亿元，同比+16.50%；实现归母净利润5.61亿元，同比+135.63%。主要原因是公司主营产品氟制冷剂产品因受配额约束价格大幅增长。公司前三季度氟制冷剂平均售价为2.54万元/吨，同比+23%；3Q24公司氟制冷剂平均售价为2.65万元/吨，同比+37%，环比+2%。而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟发泡剂、氟化氢业务短期承压。3Q24公司氟发泡剂和氟化氢业务销售均价分别为1.70万元/吨、0.78万元/吨，同比分别为-15%、+11%，销量分别为0.22万吨、1.55万吨，同比分别为+28%，-26%。 制冷剂淡季延续涨价趋势，看好制冷剂价格长景气周期三季度是制冷剂传统消费淡季，公司季度销量环比下降，但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上，R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行，R125、R134a等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启，我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。据百川盈孚数据，截至2024年10月28日，公司主营制冷剂产品R32、R125、R134a、R22市场均价较2024年1月2日分别提升126%、28%、23%、51%至3.90、3.55、3.45、3.10万元/吨，价差较2024年1月1日分别提升442%、59%、76%、84%至2.56、1.97、2.08、2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。在供给强约束叠加需求刚性背景下，三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产3,000t/a（一期为500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、5,000t/a聚全氟乙丙烯（FEP）及5,000t/a聚偏氟乙烯（PVDF）项目、6,000t/a六氟磷酸锂（LiPF6）及100t/a高纯五氟化磷（PF5）项目、1,200t/a六氟乙烷(R116)项目、20,000t/a高纯电子级氢氟酸项目。未来随着公司氟材料产品陆续投产，公司盈利空间将进一步打开。 投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升，公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行，但考虑到公司氟发泡剂和氟化氢业务不利影响，我们下调公司2024-2026年盈利预期，预计公司2024年-2026年分别实现归母净利润8.1、12.1、15.2亿元（原预测值为8.8、12.9、16.1亿元），对应PE分别为24X、16X、13X。维持公司“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述10月 27日，公司发布 2024年三季度报告。公司前三季度实现营业总收入 97.85亿元，同比+14.86%；实现归母净利润 3.42亿元，同比-52.67%；实现扣非归母净利润 3.41亿元，同比-52.43%。 3Q24公司实现营业总收入 41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%；实现归母净利润 1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%；实现扣非归母净利润 1.65亿元，同比-44.51%，环比+570.32%。 汇兑损失拖累公司业绩， ToC 业务营收占比持续提升公司前三季度实现归母净利润 3.42亿元，同比-52.67%； 3Q24公司实现归母净利润 1.60亿元，同比-46.25%，环比+451.86%。 公司前三季度和第三季度业绩同比大幅下滑， 主要原因是受汇兑损失影响。 2024年前三季度公司财务费用+锁汇产生的损益同比减少利润约34374万元， 其中汇兑及锁汇减少利润 29565万元。 3Q24公司受人民币汇率短期内快速升值影响， 三季度汇率相关的损益同比减少利润约 9500万元。 公司前三季度实现营业总收入 97.85亿元，同比+14.86%； 3Q24公司实现营业总收入 41.03亿元，同比+18.07%，环比+37.30%。 公司上半年营收同比增长， 其中，公司 ToC 业务营收占比持续上升， 由2023年前三季度的 32.88%上升到 37.73%， ToC 业务毛利率 29.37%，同比-0.89pct； 杀虫杀菌剂营收持续增长， 由 2023年前三季度的25.21%上升到 25.46%，杀虫剂毛利率 26.93%，同比-0.12pct。杀菌剂毛利率 22.82%，同比+0.68pct。 未来公司将持续推动 ToC 业务占比，产品结构中持续推进杀虫杀菌剂占比。 农药原药价格有望底部企稳， 全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至 2024年 10月 20日， 原药价格指数 74.8点，同比 2023年-14.3%， 环比上月-0.53%， 虽然依旧在走低但是变化幅度较小， 大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。 同时根据中国海关数据， 2024年前三季度海关编码 3808项下的出口数量同比+30.84%， 平均出口单价从 1月的 USD2.88/Kg 上行到 9月的USD3.10/Kg， 全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧， 终端市场价格逐步恢复正常理性。 未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升，公司作为全球制剂销售公司有望受益。 持续向全球化作物保护公司迈进， 看好公司远期成长公司的愿景是成为全球领先的作物保护公司， 一方面， 公司大幅度增加了 IT 与流程的建设和投入，加速改善与提升全球化运营能力。 另一方面， 公司持续增加了对于 ToC 业务和全球登记的投入，推进 ToC 业务占比的持续快速提升，并加速全球尤其是高门槛市场丰富而优秀产品组合登记的获取， 截至 2024年 6月 30日，公司在全球已获登记7000+。 公司新的五年战略规划确定的四个主要增长方式：①提升 TOC 业务占比；②增加北美、欧盟业务规模；③提升杀虫杀菌剂的业务占比；④加强生物制剂版块的业务拓展， 均正得以积极推进实施，未来公司成长有望进一步提速。 投资建议我们看好公司未来全球登记布局和 ToC 渠道建设的全面深入以及产品一体化布局带来的利润增量。考虑到公司汇兑损失的影响，我们下调公司 2024-2026年业绩预期。 预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 5.42、 8.07、 10.45亿元（原预测值为 6.25、 9.51、 12.72亿元），同比增速为-29.7%、 +48.9%、 +29.5%。对应 PE 分别为 25X、17X、 13X 倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 主要农药进口国政策变化； （2） 农药产品境外自主登记投入； （3） 汇率波动； （4）项目投产进度不及预期； （5）产品出口退税政策变动。

事件描述10月 28日， 新宙邦发布 2024年三季度报告。 公司前三季度实现营业总收入 56.67亿元，同比+1.51%；实现归母净利润 7.01亿元，同比-12.00%；实现扣非归母净利润 7.06亿元，同比-5.16%。 3Q24公司实现营业总收入 20.85亿元，同比-3.02%，环比+0.85%；实现归母净利润 2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%；实现扣非归母净利润 2.75亿元，同比+3.61%，环比+11.38%。 Q3业绩同环比均实现增长， 电解液出海有望提高公司盈利能力3Q24公司实现归母净利润 2.86亿元，同比+1.89%，环比+13.91%，三季度业绩同环比均实现增长，我们预期主要是公司氟化工业务放量带来的利润增长，而由于行业竞争激烈， 电解液产品价格持续下降，对公司盈利能力产生不利影响。 根据百川盈孚数据， 3Q24国内电解液均价为 1.87万元/吨，同比-41.7%，环比-11.9%；毛利 867.2元/吨，同比-47.5%，环比-17.7%。 鉴于国内电解液市场激烈的竞争， 公司积极推进海外基地建设和客户开拓，公司电解液整体盈利情况有望持续好转。 有机氟业务持续放量， 完善产业链布局打开远期成长空间受益于 3M 退出带来的氟化液市场格局重塑，公司氟化液有望持续放量， 3M 预计于 2025年完全停止生产氟化液， 公司氟化液放量有望进一步提速。同时， 公司持续完善氟化工产业链布局，围绕四氟乙烯和六氟丙烯产业链稳步推进海斯福、海德福两大基地项目建设，扩产项目高端氟精细化学品项目（二期）投产顺利，全国首条千吨级新一代环保型电力绝缘气体-全氟异丁腈产业化产线在三明海斯福试生产顺利，确保产品保持市场成本领先以及技术领先地位，为公司业务稳定持续增长打下坚实基础。 目前公司一代产品市场份额稳定，二代产品市场需求旺盛销售高速增长，三代产品市场推广初见成效。 展望未来，随着在建产能逐渐建成投产，可有效解决现有产能瓶颈，完善公司有机氟化学品产业链布局，公司未来有望获得更高市场份额，打开长期成长空间。 投资建议公司作为国内电解液行业头部企业，规模化优势显著。同时，公司有机氟化学品和半导体化学品逐步进入快速放量期，未来业绩增速可观。 考虑到电解液价格下行带来的负面影响，我们下调公司 2024-2026年盈利预期， 预计公司 2024年-2026年分别实现归母净利润11.04、 15.65、 20.00亿元（原预测值为 12.35、 16.01、 20.04亿元） ，对应 PE 分别为 28X、 19X、 15X 倍。维持公司“买入”评级。

事件描述10月 24日，巨化股份发布 2024年三季度报告。 2024年前三季度公司实现营业总收入 179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润 12.58亿元，同比+68.40%；实现扣非归母净利润 11.84亿元，同比+71.89%。 3Q24公司实现营业总收入 58.26亿元，同比-1.53%，环比-11.86%；实现归母净利润 4.23亿元，同比+64.76%，环比-19.19%；实现扣非归母净利润 3.90亿元，同比+67.81%，环比-22.81%。 制冷剂板块延续增长趋势， 其他板块短期拖累公司业绩2024年前三季度公司实现营业总收入 179.06亿元，同比+11.83%；实现归母净利润 12.58亿元，同比+68.40%。 主要原因是公司主营产品制冷剂量价齐升，继续延续增长趋势。 2024年前三季度公司制冷剂平均售价和外销量分别为 2.56万元/吨和 2.46万吨，同比分别为+30%和+11.41%。 而受供给充裕、需求疲软影响，公司氟聚合物材料、食品包装材料、基础化工产品销售均价同比分别下跌 18.72%、 10.77%、13.44%，对公司盈利带来不利影响。 制冷剂淡季延续涨价趋势， 看好制冷剂价格长景气周期三季度是制冷剂传统消费淡季， 公司季度销量环比下降， 但产品价格涨幅扩大且结构优化。其中：内贸上， R32因年度生产配额超进度使用，产品价格较快上行， R125、 R134a 等因历史社会库存去化，量价回升；外贸上，因历史社会库存去化，量价快速回升，且季度末量价回升幅度扩大。 进入四季度，随着制冷剂传统消费淡季结束，新冷年开启， 我们预期制冷剂价格将保持良好回升态势。 据百川盈孚数据，截至 2024年10月 25日， 公司主营制冷剂产品 R32、 R125、 R134a、 R22市场均价较 2024年 1月 2日分别提升 126%、 28%、 18%、 51%至 3.90、 3.55、3.30、 3.10万元/吨，价差较 2024年 1月 1日分别提升 444%、 60%、64%、 84%至 2.57、 1.99、 1.95、 2.22万元/吨，主流制冷剂盈利能力大幅提升。 在供给强约束叠加需求刚性背景下， 三代制冷剂有望保持长景气周期，公司未来有望充分受益。 投资建议我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。 考虑到公司基础化工品、 含氟聚合物、含氟精细化工品等板块销售均价大幅下滑，我们下调公司 2024-2026年业绩预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 20.27、 32.16、 42.10亿元（原2024-2026年分别为 23.58、 33.67、 42.15亿元），同比增速为+114.8%、+58.7%、 +30.9%。对应 PE 分别为 28、 18、 13倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1） 宏观政策风险； （2）下游需求不及预期； （3）新产能投产进度不及预期； （4）四代制冷剂替代速度加快。

事件描述10月22日晚间，瑞丰新材发布2024年三季度报告。2024年前三季度公司实现营业总收入23.01亿元，同比+6.89%；实现归母净利润5.00亿元，同比+10.91%；实现扣非归母净利润4.75亿元，同比+11.20%。 3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%；实现扣非归母净利润1.64亿元，同比-15.61%，环比+0.35%。 公司三季度业绩环比增长，盈利能力稳步提升3Q24公司实现营业总收入8.0亿元，同比-1.71%，环比+1.79%；实现归母净利润1.81亿元，同比-9.84%，环比+9.06%。我们预计公司三季度业绩环比保持增长的主要原因是公司润滑油添加剂产品价格保持增长，带动公司盈利能力提升。根据海关总署相关数据，3Q24我国润滑油添加剂出口6.95万吨，环比+4.08%；出口均价2.02万元/吨，环比+4.10%。其中，河南地区出口2.62万吨，环比-2.76%，出口均价2.06万元/吨，环比+4.29%。此外，根据公司三季度报告数据，3Q24公司实现销售毛利率为36.72%，环比+0.75pct，实现销售净利率22.76%，环比+1.57pct，公司销售毛利率和销售净利率继续保持增长，盈利能力稳步提升。 持续推进核心客户准入工作，市场份额有望保持快速提升润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段，公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。公司持续推进复合剂产品的推广，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 复合剂产品认证持续突破，公司核心竞争力持续提升API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值。公司目前CI-4、SN、SP级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，未来公司将持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求，进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型奠定了坚实的基础。未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司2024-2026年分别实现归母净利润7.5、9.4、12.1亿元，对应PE分别为18X、14X、11X，维持公司“买入”评级。 风险提示复合剂产品认证不能顺利通过的风险；原材料价格及供应风险；汇率风险；安全生产风险；募投项目建设风险；国际政策变化风险。

氟化工头部企业， 持续完善产业链布局。 公司是氟化工头部企业， 主要从事氟碳化学品和无机氟产品等氟化工产品的研发、生产和销售。公司氟碳化学品主要包括氟制冷剂和氟发泡剂， 公司现有 R32、 R125、 R134a、 R143a、 R22、 R142b、R141b 产能分别为 4万吨/年、 5.2万吨/年、 6.5万吨/年、 1万吨/年、1.44万吨/年、 0.42万吨/年、 3.56万吨/年， 以上产品皆为供给强约束产品，公司 2024年配额分别为 2.78万吨、 3.15万吨、 5.15万吨、0.63万吨、 0.95万吨、 0.17万吨、 1.45万吨。 同时，公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。 供给强约束叠加需求刚性， 制冷剂景气度持续提升。 ①供给强约束： 制冷剂供给具有强约束性，配额政策限定了我国制冷剂的生产上限，同时对配额的内用和出口、各制冷剂生产企业生产配额做了明确的划分，制冷剂供给端细化且约束较强。 ②需求刚性： 制冷剂下游主要是家用空调、汽车等， 成本占比低且为制冷必需品。 据 IEA 预测，全球住宅空调的总空间冷却输出容量将从 2016年的约 6200GW 增长到 2050年的近 23000GW，复合增长率 4%。同时由于专利、成本、安全等因素，四代制冷剂短期难以对现有制冷剂品种形成替代， 二代、三代制冷剂需求具有刚性。 供给强约束和需求刚性背景下，制冷剂供需格局持续优化， 景气度持续提升，价格价差纷纷上涨， 截至 2024年 9月 4日， R32、 R125、 R134a、R22市场均价为 3.55万元/吨、 2.95万元/吨、 3.3万元/吨、 3.3万元/吨，分别增长 108.8%、 7.3%、 20.0%、 61.0%；价差为 2.24万元/吨、1.39万元/吨、 1.90万元/吨、 2.42万元/吨，分别增长 414.2%和 14.7%、70.9%、 101.5%。 公司是制冷剂头部企业，有望充分受益制冷剂景气提升带来的利润中枢上行。 积极拓展氟化工产业链，稳步推进项目建设。 公司依托新材料产业园的资源优势、现有产品、品牌和资金优势，以含氟新材料为主要方向，在现有产业布局基础上，延伸氟化工产业链，丰富公司产品结构，推动产业转型升级。目前，公司已布局的项目有：年产 3,000t/a（一期为 500t/a）双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）项目、 5,000t/a 聚全氟乙丙烯（FEP）及 5,000t/a 聚偏氟乙烯（PVDF）项目、 6,000t/a 六氟磷酸锂（LiPF6）及 100t/a 高纯五氟化磷（PF5）项目、 1,200t/a 六氟乙烷(R116)项目、 20,000t/a 高纯电子级氢氟酸项目。 未来随着公司氟材料产品陆续投产， 公司盈利空间将进一步打开。 投资建议在供给强约束和需求刚性的背景下，制冷剂景气度持续提升， 公司作为制冷剂头部企业，盈利中枢有望持续上行， 预计公司 2024年-2026年分别实现营业收入 39.2、 46.3、 52.7亿元，实现归母净利润 8.8、12.9、 16.1亿元，对应 PE 分别为 19X、 13X、 11X。首次覆盖给予公司“买入”评级。 风险提示 （1）行业政策风险； （2）产品替代风险； （3）宏观经济风险； （4）原材料价格波动风险； （5）海外需求下行风险。

事件描述8月26日晚间，扬农化工发布2024年半年度报告。1H24公司实现营业总收入56.99亿元，同比-19.36%；实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；实现扣非归母净利润7.38亿元，同比-31.78%。2Q24公司实现营业总收入25.23亿元，同比-1.70%，环比-20.55%；实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%；实现扣非归母净利润3.11亿元，同比-15.38%，环比-27.09%。 公司农药产品价格大幅下跌，上半年业绩承压下滑1H24公司实现归母净利润7.63亿元，同比-32.10%；2Q24公司实现归母净利润3.34亿元，同比-9.62%，环比-22.17%。公司业绩承压下滑主要是主营产品价格同比下滑所致。根据公司经营数据，1H24公司原药平均售价6.65万元/吨，同比-23.91%，销量5.00万吨，同比-3.3%；制剂平均售价4.29万元/吨，同比-8.39%，销量2.81万吨，同比-1.7%。分产品看，根据中农立华原药数据，1H24公司主要产品联苯菊酯、氯氰菊酯、高效氯氟氰菊酯、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯、草甘膦市场均价分别为13.92、5.80、10.97、9.82、16.37、2.60万元/吨，同比分别为-30.9%、-20.9%、-29.2%、-30.5%、-30.9%、-26.4%。 农药原药价格有望底部企稳，全球作物保护市场需求将持续回暖据中农立华数据，截至2024年8月25日，原药价格指数74.85点，同比2023年-18.8%，环比上月-1.09%，虽然依旧在走低但是变化幅度较小，大多数作物保护品原药品种价格有望低位企稳。同时根据中国海关数据，1H24海关编码3808项下的出口数量同比+52.70%，平均出口单价从1月的USD2.88/Kg上行到6月的USD2.90/Kg，全球市场对于作物保护品的刚性需求依旧，终端市场价格逐步恢复正常理性。未来伴随着大多数终端市场高成本库存的清理消减，先前不同公司对于不同产品清仓式的非理性低价抛售行为将大幅度减少，终端市场毛利率将逐步恢复上升。公司作为农药行业头部企业，有望受益于全球作物保护市场需求持续回暖。 优创项目一阶段进入试生产，优化布局助力长期成长公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，将葫芦岛项目建设跑出了扬农加速度。一期一阶段项目自去年6月9日开工以来，新建单体建筑54幢，总建筑面积达14.46万平方米。截止报告披露日，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。优创项目的推进有助于解决子公司沈阳科创目前面临的瓶颈问题，优化公司的生产布局，形成南北均衡布局，打开远期成长空间，巩固公司龙头地位。投资建议我们充分看好公司优嘉、优创项目带来的新一轮成长，展望后市，海外市场去库存已接近尾声，农药市场节奏有望逐渐步入正轨，公司有望受益于农药行业底部修复带来的需求增量。综合考虑目前农药行业的所处的周期位置，我们下调了公司盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.94、16.34、19.15亿元（原预测值为16.94、21.13、23.56亿元），对应PE分别为16X、13X、11X倍。维持“买入”评级。 风险提示（1）原材料及主要产品价格波动引起的各项风险；（2）安全生产风险；（3）环境保护风险；（4）项目投产进度不及预期。

事件描述2024年 8月 27日， 公司发布 2024年半年度报告， 1H24公司实现营业总收入 22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润 4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润 3.72亿元，同比-61.38%。 2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润 1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑， 静待农药市场底部回暖2Q24公司实现营业总收入 10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%； 实现归母净利润 1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。 公司 Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下， 公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告， 2Q24公司农药原药销量 1.79万吨，同比-5.1%；销售均价 2.89万元/吨，同比-30.05%。 分品种来看， 据中农立华数据，截至 2024年 8月 25日，草甘膦均价 2.48万元/吨， 较 2024年年初下跌 0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较 2023年年初下跌 2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为 3.88万元/吨，较 2024年年初下跌 0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较 2023年年初下跌 1.12万元/吨，跌幅为-22.4%； 多菌灵均价为 3.45万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较 2023年年初下跌 0.75万元/吨，跌幅为-17.9%； 甲基硫菌灵均价为 3.8万元/吨，较 2024年年初下跌 0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较 2023年年初下跌 0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。 农药需求具有刚性， 进入 2024年下半年， 随着海外农药库存逐步出清， 终端农药需求有望逐步恢复， 我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链， 农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体” 产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。 公司拥有 32万吨/年光气许可产能， 位居农药类民营企业首位。 公司 30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题， 20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间 体提供了很大助力。 未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力， 公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量， 也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。 但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。 预计公司2024-2026年归母净利润分别为 8.97亿元、 11.03亿元、 14.12亿元（原预测值为 11. 14、 14.21、 18.96亿元），同比增速为-37.7%、 +23.0%、+28.0%。对应 PE 分别为 11X、 9X、 7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

事件描述8月 25日晚间， 瑞丰新材发布 2024年半年度报告。 1H24公司实现营业总收入 15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+27.59%；实现扣非归母净利润 3.10亿元，同比+33.73%。 2Q24公司实现营业总收入 7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%；实现归母净利润 1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%；实现扣非归母净利润 1.6亿元，同比+14.0%，环比+12.0%。 润滑油添加剂业务亮眼， 公司上半年业绩同比大幅增长1H24公司实现营业总收入 15.00亿元，同比+12.12%；实现归母净利润 3.19亿元，同比+27.59%； 2Q24公司实现营业总收入 7.9亿元，同比+10.1%，环比+10.1%； 实现归母净利润 1.7亿元，同比+8.5%，环比+8.7%。 我们预计公司上半年业绩同比大幅增长的主要原因是销量的增加和毛利率的提升。 根据海关总署相关数据， 我国 2024年 1-6月润滑油添加剂出口 11.98万吨， 同比+18.27%；根据公司半年报数据，公司上半年润滑油添加剂毛利率为 35.83%，同比+2.91pct。 核心客户准入方面取得突破， 瑞丰市场份额有望继续快速提升润滑油添加剂行业正处于国际供应链体系面临重建、国内进口替代加速的阶段， 公司坚持以核心客户为中心，积极进行全球化布局，推动客户群体由中小客户到国际大客户的转型。 报告期内，公司持续推进复合剂产品的推广力度，加大对核心客户的开发准入工作，在核心客户准入方面取得突破，复合剂销量稳步增长，转型升级稳步提升。 未来公司继续和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等保持合作，稳定的合作关系有望拉动公司销量阶梯式增长。未来大企业的“品牌效应”也有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率，瑞丰市场份额有望继续快速提升。 润滑油添加剂认证壁垒高，公司复合剂产品认证持续突破API 认证流程复杂、验证周期长、价格昂贵，整体认证壁垒较高。 公司目前 CI-4、 SN、 SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试，报告期内，公司持续获得第三方权威检测机构出具的更低加剂量、更加节能、更高标准的台架试验报告， 持续扩充产品品类，不断满足核心客户的定制化产品需求。 台架试验的持续通过、新产品的不断扩充、新规格的延伸扩展彰显了公司技术团队丰富的专业知识和强大的研发能力，用事实证明了公司产品的性能与品质等级，有助于进一步提升公司的核心竞争力，为公司实现单剂向复合剂、中低端向中高端的战略转型迈出了坚实厚重的一步，为公司加快进入主流市场奠定了坚实的基础。 API认证是润滑油添加剂企业进入下游大客户供应链的前提条件，通过更高等级认证的产品往往具有更高的产品附加值，未来随着公司复合剂产品持续突破以及公司产能快速扩张，公司产品有望实现量价齐升。 投资建议公司作为润滑油添加剂头部企业，不断开拓下游重点客户，目前公司已经和下游润滑油领先企业壳牌、美孚、道达尔、中石化、中石油等建立合作，未来大企业的“品牌效应”有助于提高公司对于其他中小客户的开拓效率， 瑞丰市场份额有望继续快速提升。预计公司 2024-2026年分别实现归母净利润 7.5、 9.4、 12.0亿元，对应 PE 分别为 15X、 12X、 9X，维持公司“买入”评级。 风险提示复合剂产品认证不能顺利通过的风险； 原材料价格及供应风险； 汇率风险； 安全生产风险； 募投项目建设风险； 国际政策变化风险。