事件：公司发布 2024年年报， 2024年归母净利润同比增长 11%2024年业绩：公司积极响应国家政策，抓住市场机遇，进一步加强与重点客户的精准对接和重点市场的开拓， 2024年实现营业收入 305.3亿元，同比增长 2%； 归母净利润 26.2亿元，同比增长 11.2%；扣非归母净利润 24.5亿元，同比增长12.1%， 业绩符合市场预期。 其中煤机制造板块实现营收 127亿元，同比下降0.2%； 安全装备板块实现营收 52亿元，同比增长 10%； 环保装备板块实现营收 6亿元，同比下降 27%； 煤炭生产板块实现营收 25亿元，同比下降 6%； 技术项目板块实现营收 46亿元，同比增长 1%； 工程项目板块实现营收 44亿元，同比增长 12%。 2024年净利率同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面： 2024年毛利率为 30.5%，同比减少 0.4pct；净利率为 11.3%，同比增加 0.7pct，盈利能力保持稳定。 2）期间费用方面： 2024年期间费用率为 18.7%，同比减少 0.1pct，其中销售费用率 3.5%，同比减少 0.3pct，销售费用增加主要是因为公司积极开拓市场，销售业务量增加；管理费用率 8.5%，同比减少 0.04pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率 7.2%，同比增加 0.2pct；财务费用率-0.4%，同比减少0.01pct，财务费用的减少主要是由于报告期手续费下降。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求： 更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局： 行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1） 煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司 2025-2027年营业收入分别为 306、 320、 343亿元， 2025-2027年CAGR 为 6%； 归母净利润分别为 36.9、 28.4、 31.8亿元， 2025-2027年 CAGR 为-7%， 主要由于 25年的一次性投资收益较高。 对应 PE 为 6.8X、 8.8X、 7.8X， 维持“买入”评级。 风险提示： 煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

光电股份：2018年-2023年归母净利润CAGR约为4%，业绩有望迎来拐点公司为兵器工业集团下属企业，2018-2023年营业收入CAGR约为-2%，2018-2023年归母净利润CAGR约为4%，公司主营业务为防务和光电材料与元器件板块。2023年营业收入占比分别为74%和26%。预计未来随着下游防务产品需求复苏及光电材料产能建设，业绩有望迎来拐点。 防务板块：信息化建设快速推进，精确制导需求不断释放大型武器装备系统：该领域为主动交付军方使用的主战装备，公司为细分赛道龙头，产品壁垒较高。2023年全球反坦克导弹系统市场规模大约为209亿元人民币，预计2030年将达到252亿元，2023-2030年期间CAGR为2.6%。精确制导装备：公司在激光制导导引头上拥有较强的核心技术实力，同时拓展积极推进红外、电视、雷达等单模制导技术及复合制导的研发与产业化，随着下游精确制导武器渗透率的不断提升和实战化演练对弹药的消耗，预计相关需求将不断释放。 光电信息装备：公司产品包括头瞄/头显系统、彩色液晶功能显示系统等机载光电信息装备，以及灭火抑爆系统等车载光电信息装备，随着国防信息化建设的推进，预计相关需求将快速释放。根据QYResearch的统计和预测，2023年全球军用头盔显示系统市场销售额达到了4.3亿美元，预计2030年将达到6.8亿美元，2024-2030期间年复合增长率为6.8%。 光电材料和元器件：行业下游应用广泛，产业逐步向中国转移光电股份全资子公司新华光覆盖从材料到红外镜头的全产业链，在光学成像用高品质特种光学玻璃材料及元件市场，全球市场占有率约15%，中国市场占有率约30%，应用领域涵盖智能驾驶、红外成像、智能穿戴等新兴领域。全球光学玻璃产业尤其是高端领域正加速向中国转移，从而贡献广阔需求。 定增扩产即将落地，公司业绩持续释放2023年12月19日，光电股份发布定增预案，计划募资不超10.2亿元，5.7亿元用于高性能光学材料及先进元件项目，3.9亿元用于精确制导产品数字化研发制造能力及建设能力，剩余1.1亿元用于补充流动资金。高性能光学材料及先进元件项目预计在达产后年营收6.6亿元，净利润为6849万元；精确制导产品项目预计达产后年营收5.9亿元，净利润4806万元。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为16.6、23.2和30.1亿元，2023-2026年CAGR为11%；公司2024-2026年归母净利润为-1.9、0.8和1.1亿元，2023-2026年CAGR为16.6%，对应当前股价2025年和2026年PE值分别为69.8X和52.5X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示防务装备复苏不及预期；光学材料及元器件需求不及预期；订单执行不及预期。

事件：参股华力创科学，传感器产品可用于人形机器人1）近日，华力创科学宣布完成数千万元A+轮融资，本轮融资由铂力特独家投资，持股比例为9.09%。华力创科学是一家专注于为各行各业提供高性能传感解决方案的高新技术企业，开发出了一系列光基六维力传感器，在人形机器人、医疗、工业生产等领域广泛应用。2）公司于2025年1月24日收到陕西证监局下达的行政监管措施决定书，但公司表示不会对公司的日常经营管理产生影响。 3D打印2025年有望迎来复苏，机器人+3C领域应用加速成长1）人形机器人：华力创科学本轮融资主要用于深耕高性能光学多模态感知技术，结合金属3D打印技术在产品轻量化，特殊材料应用，量产成本等方面的诸多优势，为以人形机器人为代表的具身智能领域提供性能强大且性价比高的六维力传感解决方案，产品应用于人形机器人指关节、腕关节和踝关节。2）消费电子：根据南极熊报道，AppleWatch将采用由3D打印技术生产的机构件。另一方面，Oppo将于2月发布OPPOFindN5折叠屏手机，采用3D打印钛合金铰链，这是继荣耀magic系列折叠屏后又一明确采用3D打印技术的3C产品。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测考虑到公司历史交付集中在第四季度，2022-2023年第四季度营收占比分别为43%、40%，预计2024年第四季度业绩有所复苏。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为13.3、17.6、24.2亿元，同比增速分别为8%、33%、37%。归母净利润分别为1.6、2.5、3.3亿元，同比增速分别为16%、56%、31%，PE为86X、55X、42X，考虑到3D打印行业成长性较高，且公司积极布局消费电子和人形机器人等增量赛道，故维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

海油发展： 2018年-2023年归母净利润 CAGR 约为 24%公司主要为海上油气生产全环节提供配套服务， 2018-2023年营业收入 CAGR 约为 11%， 2018-2023年归母净利润 CAGR 约为 24%，公司主营业务分为能源技术服务、能源物流服务和低碳环保与数字化服务三大板块，三大业务 2023年营业收入占比分别为 38%、 47%、 20%。预计未来油价保持中高位震荡，叠加国家能源安全政策，中海油生产性资本开支预计持续增长，公司业绩有望保持增长。 中海油生产性资本开支：预计 2023-2026年 CAGR 可达 9%油服行业的需求传导逻辑为油价—油气上游资本开支—油服公司业绩。 宏观： 预计油价未来将继续保持中高位震荡，能源增储上产力度不减。 中观： 海油开采成本不断下降，我国海油储量远大于陆油，“重海油、轻陆油”趋势近年来愈发明显。 微观： 中海油新项目陆续投产，生产性资本开支需求持续上涨。受益于此，预计中海油生产性资本开支将保持稳健增长， 2023-2026年 CAGR 可达 9%。 能源技术服务：南海开采规模效应逐步体现，盈利能力快速提高能源技术服务板块以油气生产服务为主， 公司运营 FPSO 数量位列亚洲第二、全球第四。 营收端： 板块营收和中海油产量高度相关，受益于中海油增储上产背景下资本开支的持续提高。 盈利能力端： 伴随 FPSO 折旧陆续到期，以及中海油南海开采加速使得 FPSO 利用率提高，板块毛利率有望持续提升。 能源物流服务：天然气进口量持续走高， LNG 船建设加速推进能源物流服务以物流运输等配套服务为主， LNG 运输行业处于景气上行周期。 需求端： 能源物流服务营收与天然气进口金额高度相关，随着能源消费结构的变化和国内宏观经济的增长， LNG 进口量不断提升，中海油为全球第二大 LNG 进口商，空间较大。 供给端： 公司当前拥有 11艘 LNG 运输船，未来还有 11艘船将陆续交付，同时还自主开发了冷能综合利用技术，提高 LNG 业务附加值。 盈利预测与估值我们预计公司 2024-2026年营业收入为 538、 598和 645亿元， 2023-2026年CAGR 为 9%；公司 2024-2026年归母净利润为 37.1、 42.2和 47.8亿元， 2023-2026年 CAGR 为 16%， 对应当前股价 PE 值为 12/10/9倍， 首次覆盖， 给予“买入”评级。 风险提示中海油资本开支不及预期；国际油价大幅下滑；海外业务拓展不及预期。

事件：子公司收到中国国家铁路集团5.4亿元的订货合同事件内容：子公司收到中国国家铁路集团的订货合同，合同金额为5.4亿元12月24日，内蒙一机发布公告，收到全资子公司包头北方创业有限责任公司与中国国家铁路集团有限公司签订的《铁路货车采购项目合同》，中国国家铁路集团有限公司向北创公司采购了C70E型通用敞车和GQ70型轻油罐车，合同总金额5.4亿元（含税）人民币。 该合同分两批次交付，分别于2024年12月31日和2025年3月15日前在呼和浩特局新贤城站交付完成。该合同的签订侧面验证了公司军民融合的顺利推进，有望受益于轨交行业的景气度持续。内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以99式为代表的我国第三代主战坦克，自20世纪90年代研发至今已超过20年，期间无人机等新技术层出不穷，未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据SIPRI数据，2019-2022年我国来自巴基斯坦的VT-4坦克订单数量达679辆。参考2016年我国VT-4坦克首次出口泰国，58辆坦克及其配套设备对应合同金额3亿美元，中巴VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。2）参考巴基斯坦、泰国VT-4订货占其坦克保有量的1/5到1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达600亿人民币。2024年预计关联交易销售额大幅提升，有望助推下半年公司业绩修复公司2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达46亿元，相比2023年实际发生额增长58%，受产品交付节奏等因素影响，2024H1实际发生额仅为9.4亿元。公司2024年主营业务收入预算指标为100亿元，上半年已实现营收48亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。 高分红、低估值：公司作为PE估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1）高分红：2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利0.08元，合计总金额1.31亿元，分红比例达50%，股息率(TTM)达3.03%。2）低估值：公司估值水平低于国防整机企业，2024年PE估值仅为4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空）平均值的1/5；PB也为最低。内蒙一机：预计2024-2026年归母净利分别为5.8、7.1、8.5亿元预计2024-2026年归母净利润分别为5.8、7.1、8.5亿元，同比增长-32%、23%、20%，对应PE为26/21/18倍；对应24年PB为1.3倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）军贸交付节奏低于预期；2）现有内需型号订货低于预期。

事件：公司与关联方共同出资参股西安爱生技术集团有限公司 事件内容：公司拟 1.8亿元人民币增资，将持有爱生无人机 4.27%股权公司拟与关联方中兵投资管理有限责任公司、中国北方工业有限公司及其他非关联投资者共同向西安爱生技术集团有限公司进行增资，其中，公司拟以自有资金1.84亿元人民币出资，本次增资完成后，公司将持有标的公司 4.27%股权。 爱生集团： 军用无人机领军企业，军民融合前景广阔爱生集团成立于 1992年，是国内最早从事无人机系统研制生产的单位之一，先后研制了 4大系列、 70余型无人机系统，形成了较为健全的产品谱系。 2024年10月末实现营业收入 12.37亿元，同比增长 216.37%，净利润 1.14亿元，同比增长 212.87%，本次交易可推动地面装备与无人机深度融合，为发展军民融合产品提供技术支撑、前景良好发展可预期。 内需：现代战争对陆军提出新挑战，我国新一代坦克等装备具持续换装需求现代战争对陆军的防空、体系作战能力提出了新要求。以 99式为代表的我国第三代主战坦克，自 20世纪 90年代研发至今已超过 20年， 期间无人机等新技术层出不穷， 未来我国新一代主战坦克、步兵战车等新装备具备持续换装需求。 外贸：我国坦克出口创下新里程碑，有望持续受益俄乌冲突、一带一路1）根据 SIPRI 数据， 2019-2022年我国来自巴基斯坦的 VT-4坦克订单数量达 679辆。参考 2016年我国 VT-4坦克首次出口泰国， 58辆坦克及其配套设备对应合同金额 3亿美元， 中巴 VT-4项目已创下我国坦克出口数量及金额的里程碑。 2） 参考巴基斯坦、泰国 VT-4订货占其坦克保有量的 1/5到 1/10，我们保守预计埃及、摩洛哥、阿尔及利亚、沙特等潜在客户坦克需求有望达 600亿人民币。 2024年预计关联交易销售额大幅提升， 有望助推下半年公司业绩修复公司 2024年向兵器集团及其附属单位的预计销售额达 46亿元，相比 2023年实际发生额增长 58%，受产品交付节奏等因素影响， 2024H1实际发生额仅为 9.4亿元。 公司 2024年主营业务收入预算指标为 100亿元，上半年已实现营收 48亿元，随下半年相关产品陆续履约，有望助推公司业绩修复。 高分红、低估值：公司作为 PE 估值最低的国防主机厂之一，有望持续受益1） 高分红： 2024H1公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.08元，合计总金额1.31亿元， 分红比例达 50%，股息率(TTM)达 3.03%。 2） 低估值：公司估值水平低于国防整机企业， 2024年 PE 估值仅为 4大国防整机厂（航发动力、中航西飞、中航沈飞、洪都航空） 平均值的 1/5； PB 也为最低。 内蒙一机：预计 2024-2026年归母净利分别为 5.8、 7.1、 8.5亿元预计 2024-2026年归母净利润分别为 5.8、 7.1、 8.5亿元，同比增长 -32%、 23%、20%，对应 PE 为 26/21/18倍； 对应 24年 PB 为 1.3倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 1）军贸交付节奏低于预期； 2）现有内需型号订货低于预期。

公司业务：主营数据链、军工材料等，过去 4年净利润复合增速 41%公司主营射频微波业务，收入占比 98%。 2020-2023年公司营收由 3.2亿元增长至 5.1亿元， 4年复合增速达 17%；归母净利润由 0.5亿元增长至 1.4亿元， 4年复合增速 41%。特殊应用材料业务占比为 2%，随着下游数据链和隐身材料进入批产，公司业绩有望快速增长。 射频微波：国防信息化需求旺盛，数据链+卫星互联网提供增量射频微波组件作为军工电子上游的重要元器件，广泛应用于国防信息化建设中，预计该板块 2023-2026年营收 CAGR 为 28%。 国防信息化： 2023年我国军工信息化行业市场规模约为 1643.2亿元， 2015年-2023年 CAGR 为 8%，我国军队信息化建设迫在眉睫，预计行业景气持续上行。 数据链： 数据链使得“发现—定位—跟踪—瞄准—评估”杀伤链的全程时间大为缩短，基本实现了“发现即摧毁”，对作战帮助极大， 2021年全球战术数据链市场规模达到 493.54亿元，预计 2027年可达 723.35亿元， 2021-2027年 CAGR 为 6.6%。 卫星互联网： 卫星互联网实现了通信体系革新，可为军民领域带来广泛应用， 2024年我国卫星互联网市场规模预计可达到 648亿元，预计 2030年达到 1512亿元， 2024-2030年CAGR 可达 15%。 新业务：布局隐身材料+低空经济，公司成长空间逐步打开隐身材料： 隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。 2030年全球军用隐身材料市场规模预计可达 107亿元， 2023-2030年复合增速可达 6%，预计公司特殊应用材料板块2023-2026年营收 CAGR 为 75%。 低空经济： 反无人机技术是低空经济繁荣的基础，低空安全防御的屏障。预计 2026年中国民用无人机探测与反制行业市场规模可达 30亿元， 2022-2026年 CAGR 为 29%。 盈利预测：未来三年利润复合增速 33%，买入评级预计公司 2024-2026年营业收入分别为 5.6、 7.9、 11.1亿元， 2023-2026年营业收入 CAGR 为 30%。归母净利润分别为 1.5、 2.5、 3.2亿元， 2023-2026年归母净利润 CAGR 为 33%，对应 EPS 为 0.60、 1.00、 1.29， PE 为 38.5、 23.1、 17.9， ROE为 9%、 13%、 15%。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示数据链批产不及预期；隐身材料批产不及预期。

煤炭机械：煤机行业多重驱动，公司智能化业务持续增长1）煤机行业多重驱动，行业龙头有望受益。2）公司智能化产品行业领先，恒达智控业绩快速增长。 汽车零部件：布局新能源长坡厚雪，板块业绩有望迎来拐点1）商用车景气度保持上行，布局新能源车长坡厚雪。2）子公司提质增效顺利推进，汽车零部件板块业绩有望迎来拐点。 前三季度公司业绩延续增长，归母净利润同比增长24%1）2024前三季度业绩：2024前三季度实现营业收入278.6亿元，同比增长2.2%，主要系煤炭机械和汽车零部件业务的增长；归母净利润30.6亿元，同比增长24.0%；扣非归母净利润27.7亿元，同比增长26.7%。业绩符合市场预期。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入89.0亿元，同比减少1.5%；归母净利润9.0亿元，同比增长14.1%；扣非归母净利润8.4亿元，同比增长21.0%。 2024Q3盈利能力同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024前三季度毛利率为24.0%，同比增加2.2pcts；净利率为11.9%，同比增加2.2pcts。2024Q3毛利率为23.9%，同比增加2.6pcts，环比减少0.4pct；净利率为11.0%，同比增加1.8pcts，环比减少1.4pcts。公司前三季度利润率同比均有增长，主要系煤机板块收入结构优化，材料成本下降及亚新科整体收入增长导致利润增长所致。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为10.6%，同比减少0.9pct，主要系公司持续降本增效，增强费用管控能力。其中销售费用率2.5%，同比减少0.7pct；管理费用率3.2%，同比增加0.1pct；研发费用率4.4%，同比减少0.4pct；财务费用率0.6%，同比增加0.2pct。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为366、382、401亿元，同比增速分别为0.6%、4.4%、4.8%。归母净利润分别为37.9、39.1、41.9亿元，同比增速分别为15.7%、3.2%、7.3%，PE为6.1、5.9、5.5，维持公司“增持”评级。 风险提示：1）原煤产量不及预期；2）煤炭价格不及预期；3）汽车零部件盈利能力提升不及预期。

投资要点事件：公司发布2024年Q3报告，2024年Q3业绩同比增长10%1）2024前三季度业绩：公司积极响应国家政策，抓住市场机遇，进一步加强与重点客户的精准对接，2024前三季度实现营业收入219.9亿元，同比增长0.4%；归母净利润21.8亿元，同比增长10.3%；扣非归母净利润20.9亿元，同比增长9.4%。业绩符合市场预期。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入71亿元，同比下降3.4%，环比下降5.7%；归母净利润6.4亿元，同比增长10%，环比减少23.4%。 2024Q3净利率同比增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024前三季度毛利率为32.5%，同比减少0.1pct；净利率为12.8%，同比增加1.1pcts。2024Q3毛利率为31.4%，同比减少0.5pct，环比减少3.9pcts；净利率为11.5%，同比增加0.9pct，环比减少3.0pcts。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为17.3%，同比增加0.2pct，其中销售费用率3.2%，同比减少0.3pct，销售费用减少主要是因为公司加大了对营销费用的控制；管理费用率8.5%，同比增加0.2pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率6.2%，同比增加0.4pct；财务费用率-0.6%，同比减少0.1pct，财务费用的减少主要是由于报告期利息收入增加。煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1）煤机央企龙头，科研生产一体化抵御周期波动。2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为300、309、328亿元，同比增速分别为0.2%、3.2%、5.9%。归母净利润分别为25.5、26.8、28.9亿元，同比增速分别为8.3%、4.8%、8.1%，PE为10.3X、9.8X、9.1X，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

事件：公司发布2024年Q3报告，2024年前三季度营收下滑1.3%1）2024前三季度业绩：公司2024前三季度实现营业收入7.3亿元，同比下降1.3%，主要系三季度产品销量同比大幅下滑；归母净利润0.3亿元，同比下降30.6%；扣非归母净利润-0.3亿元，同比由盈转亏，主要由于前三季度营业成本、研发费用等增长较大但营收出现下滑。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入1.4亿元，同比下降53.5%；归母净利润-0.6亿元，同比由盈转亏。 2024Q3盈利能力大幅下滑，公司业绩短期承压1）利润率方面：2024前三季度毛利率为40.4%，同比减少6.3pcts；净利率为3.7%，同比下降1.5pcts。2024Q3毛利率为17.0%，同比下降27.7pcts，环比下降31.6pcts；净利率为-43.7%，同比下降50.6pcts，环比下降66.2pcts。毛利率波动主要由于民品占比有所波动，净利率波动主要由于三季度交付产品过少。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为47.59%，同比增加3.5pcts，其中销售费用率8.1%，同比增加0.6pct，主要系公司三季度业绩下滑；管理费用率13.0%，同比减少2.8pcts，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率25.6%，同比增加7.3pcts，主要系公司加大研发投入；财务费用率0.9%，同比减少1.6pcts，主要系公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为14.3、22.6、30.3亿元，同比增速分别为16%、58%、34%。归母净利润分别为2.0、4.0、5.3亿元，同比增速分别为44%、98%、32%，PE为67.3X、34.0X、25.8X，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代

投资要点事件：公司发布2024年第三季度报告，前三季度归母利润同比增长14%1）2024前三季度业绩：公司积极拓展业务，持续扩大生产经营规模。2024前三季度实现营业收入7.4亿元，同比增长22.6%；归母净利润3.1亿元，同比增长14.4%；扣非归母净利润3.0亿元，同比增长14.4%。2）2024Q3业绩：2024Q3实现营业收入2.5亿元，同比上升14.8%，环比增长6.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长8.0%，环比下降7.3%。 盈利能力：母公司盈利能力保持稳定，子公司处于早期投入阶段波动较大1）利润率方面：从合并口径看，2024前三季度毛利率为54.6%，同比减少4.2pcts；净利率为39.6%，同比减少4.4pcts。2024Q3毛利率为51.4%，同比减少8.8pcts，环比减少2.3pcts；净利率为34.7%，同比减少3.4pcts，环比减少5.4pcts。从母公司端看，2024年前三季度母公司毛利率为57.8%，同比减少1.1pcts；母公司净利率为48.4%，同比增加1.6pcts，母公司盈利能力基本平稳。2）期间费用方面：2024前三季度期间费用率为17.8%，同比增加2.8pcts，其中销售费用率1.7%，同比增加0.1pcts，主要系控股子公司规模扩张，费用增加所致；管理费用率7.0%，同比增加2.15pcts，主要系控股子公司规模扩张，管理人员增加所引起的薪酬增加，上海瑞华晟股份支付费用以及专利权摊销确认以及租赁办公厂房计入管理费用的使用权资产折旧金额增加所致；研发费用率7.8%，同比减少1.7pcts；财务费用率1.2%，同比增加2.3pcts，主要系租赁未确认融资费用摊销、贷款利息和贴现手续费增加所致。 隐身材料：前装+后装需求旺盛、细分赛道壁垒深厚下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。市场空间：根据测算，前装市场2028年市场规模可达41亿元，2020-2028年CAGR可达39%，同时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计2030年可达15.7亿元，2023-2030年CAGR可达44%。单机价值量方面：我国隐身技术相比欧美部分国家起步较晚，且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应，公司积极拓展隐身结构件的研发布局，单机价值量有望快速提升。 竞争格局方面：隐身材料行业具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点，公司主要聚焦中高温隐身赛道，与竞争对手技术差异明显，具有一定垄断优势，盈利能力有望维持稳定。新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材、中长期成长空间逐步打开公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作，借助渠道优势，努力打造成为航发全产业链的核心供应商，根据测算2026年我国军用发动机市场规模可达669亿元，2023-2026年CAGR可达15%。短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望广泛替代传统高温合金，子公司瑞华晟新材技术全国领先，或将打造第二个“华秦科技”。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为12.0、15.9、20.5亿元，同比增速分别为30%、33%、29%。归母净利润分别为5.1、6.5、8.0亿元，同比增速分别为52%、27%、24%，对应EPS为2.6、3.3、4.1，PE为38、30、24，维持“增持”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期；型号批产不及预期；技术快速迭代风险。

投资要点总部隐身材料业绩保持高速增长，子公司开拓全新业务场景公司在特种功能材料领域深耕多年，随着隐身材料逐步实现批产，2018-2023年营收由0.5亿元增长至9.2亿元，期间CAGR达80%；归母净利润由0.1亿元增长至3.4亿元，期间CAGR达102%，具体来看，2023年公司以隐身材料为主的特种功能材料（华秦总部）营收为8.9亿元，占比97%；声学材料（南京华秦）营收为1820万元，占比2%；航空航天零部件加工（沈阳华秦）为1102万元，占比1%。中短期看，公司业绩有望随下游发动机放量保持高速增长，中长期看，公司积极布局多个全新领域，成长天花板大幅打开。隐身材料：前装+后装需求旺盛，细分赛道技术壁垒深厚下游需求：隐身技术能够提高武器装备的作战效果及生存能力，因此下游可广泛应用于飞机、舰船、导弹等各式武器装备。其中，隐身战机作为“十四五”提出的跨越式武器装备，将带动隐身材料市场空间的持续扩张。 市场空间：根据测算，前装市场2028年市场规模可达41亿元，2020-2028年CAGR可达39%，同时由于隐身材料的耗材属性，后装市场规模预计2030年可达15.7亿元，2023-2030年CAGR可达44%。单机价值量方面：我国隐身技术相比欧美部分国家起步较晚，且隐身技术具有明显的木桶效应和边际收益递减效应，公司积极拓展隐身结构件的研发布局，单机价值量有望快速提升。竞争格局方面：隐身材料行业具有壁垒高、集中度高、定制化需求等特点，公司主要聚焦中高温隐身赛道，与竞争对手技术差异明显，具有一定垄断优势，盈利能力有望维持稳定。 新业务：声学材料+航发零部件+陶瓷基复材，中长期成长空间逐步打开公司通过隐身材料与发动机主机厂保持密切合作，借助渠道优势，努力打造成为航发全产业链的核心供应商，根据测算2026年我国军用发动机市场规模可达667亿元，2023-2026年CAGR可达15%。短期看，隐身材料竞争格局稳定，随下游型号批产不断放量。中期看，发动机零部件加工订单饱满，竞争格局稳定；声学隐身材料应用场景广泛，军民双轮驱动。长期看，陶瓷基复材未来有望广泛替代传统高温合金，子公司瑞华晟新材技术全国领先，或将打造第二个“华秦科技”。 盈利预测与投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为12.4、16.7、22.2亿元，同比增速分别为35%、35%、32%。归母净利润分别为5.2、6.5、8.0亿元，同比增速分别为56%、25%、23%，对应EPS为2.7、3.3、4.1，PE为26、21、17，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示新业务拓展不及预期；型号批产不及预期；技术快速迭代风险。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长398.1%1）2024H1业绩：公司持续扩大生产经营规模，并积极开拓新的市场和应用领域，2024H1实现营业收入5.9亿元，同比增长34.7%；归母净利润0.9亿元，同比增长398.1%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长7747.5%，主要由于股权激励费用摊销大幅减少，业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入3.9亿元，同比上升26.0%，环比增长87.3%；归母净利润0.9亿元，同比增长88.0%，环比增长6364.0%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为46.0%，同比减少2.2pcts；净利率为14.9%，同比增加10.9pcts。2024Q2毛利率为48.5%，同比增加0.5pct，环比增加7.3pcts；净利率为22.5%，同比增加7.4pcts，环比增加21.9pcts。毛利率波动主要由于民品毛利率相对较低，其占比有所波动，净利率提升主要由于股权激励费用减少。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为35.52%，同比减少10.2pct，其中销售费用率6.5%，同比减少0.6pct，销售费用减少主要是因为公司经营规模扩大所带来的规模效益；管理费用率10.8%，同比减少6.2pct，主要系计提股份激励费用减少所致；研发费用率18.3%，同比减少0.9pct；财务费用率-0.1%，同比减少2.6pcts，财务费用的减少主要是公司银行存款利息收入所致。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）2023年中国3D打印市场规模可达400亿元，预计2027年可突破千亿，期间为复合增长率为27%。 2）2023年全球3D打印市场规模为224亿美元，预计2032年可达1502美元，期为间复合增长率为24%。 3D打印下游航空航天快速渗透，民用场景不断拓宽，成长潜力充足1）公司打印设备民品占比持续提升，布局大幅面设备提高行业壁垒。 2）公司打印服务受益于军工持续复苏，预研转批产贡献不竭业绩。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为17.1、22.6、30.3亿元，同比增速分别为38%、33%、34%。归母净利润分别为2.9、4.0、5.3亿元，同比增速分别为105%、39%、32%，PE为41、29、22，维持“增持”评级。 风险提示：航天航空需求不及预期；3D打印竞争格局恶化：3D打印技术快速迭代。

事件：公司发布2024年半年度报告，2024年上半年业绩同比增长10.5%1）2024H1业绩：公司积极响应国家政策，进一步抢抓市场机遇，强化对重点客户精准对接，2024H1实现营业收入148.9亿元，同比增长2.3%；归母净利润15.3亿元，同比增长10.5%；扣非归母净利润14.7亿元，同比增长9.4%。加权平均净资产收益率6.6%，同比增加0.2pct。业绩符合市场预期。 2）2024Q2业绩：2024Q2实现营业收入75.3亿元，同比下降4.8%，环比增长2.2%；归母净利润8.4亿元，同比增长10.3%，环比增长21.4%。 2024Q2净利率同环比均增长，降本增效成果显著1）利润率方面：2024H1毛利率为33%，同比增加0.1pct；净利率为13.5%，同比增加1.2pct。2024Q2毛利率为35.4%，同比增加1.7pcts，环比增加4.8pcts；净利率为14.5%，同比增加2.2pcts，环比增加2.1pcts。 2）期间费用方面：2024H1期间费用率为16.5%，同比增加0.4pct，其中销售费用率2.9%，同比减少0.4pct，销售费用减少主要是因为公司加大了对营销费用的控制；管理费用率8.4%，同比增加0.6pct，管理费用提高主要是由于业务量上涨；研发费用率5.8%，同比增加0.3pct；财务费用率-0.6%，同比减少0.06pct，财务费用的减少主要是由于报告期利息收入增加。 煤机行业多重驱动，央企龙头有望受益1）行业需求：更换、智能化、煤矿关小建大、出口多重驱动。 2）竞争格局：行业集中度不断提高，央企龙头充分受益。 公司全产业链布局，安全、智能化表现亮眼1）煤机央企龙头龙头，科研生产一体化抵御周期波动。 2）子公司智能化业务领先行业，煤矿安全装备需求紧迫。 投资建议与盈利预测预计公司2024-2026年营业收入分别为325、346、366亿元，同比增速分别为8.5%、6.5%、5.9%。归母净利润分别为26.4、29.0、31.4亿元，同比增速分别为12.1%、9.7%、8.2%，PE为9.0、8.2、7.6，维持“买入”评级。 风险提示：煤炭价格不及预期；原煤产量不及预期；煤机出口不及预期；竞争激烈市占率不及预期。

公司背靠中海油，受益于海洋油气开采景气上行。 中海油服是背靠中海油的国内海上油服龙头，受益于国际油价重回高位及中海油自 2018年开始增储上产， 2023年公司营业收入为 441亿元，同比增长 24%，2018年-2023年营业收入 CAGR 约为 15%。 同时公司开始转型轻资产业务， 2023年公司的归母净利润为 30.1亿元，同比增长 28%， 利润重回上升通道。 由于全球海上油气开采处于景气周期，叠加国家能源安全政策调控，中海油及全球海洋油气企业资本开支预计持续增长，公司有望受益于国内外景气度双轮驱动。 下游资本开支持续增长，油服行业自 2020年开启新一轮上升周期。 油服行业的需求传导逻辑为油价—下游资本开支—油服公司业绩， 油价端： 受益于原油供需存在缺口、宏观经济复苏、地缘政治紧张，预计油价未来将继续保持高位震荡。 资本开支端： 受益于油价高位震荡、国内能源安全政策调控、全球“重海油、轻陆油”趋势凸显，中海油资本开支预计持续走高， 2024-2026分别为1451、 1668、 1835亿元，同比增长 20%、 15%、 10%。 油服行业端： 受益于下游资本开支增长，全球及我国油服市场自 2020年开启新一轮上升周期， 2023年中国油田服务市场规模为 1884.9亿元，同比增长 4%， 2020-2023年的 CAGR 达 10%。 国内业务受益于中海油资本开支提高，海外业务受益于行业周期向上+市场拓展。 国内业务： 公司国内营收与中海油资本开支高度相关，预计 2024-2026年公司国内营收增速为 20%、 15%、 10%，对应营收 416、 478、 526亿元， 2023-2026年CAGR为 6%。 海外业务： 公司海外营收与全球油气行业资本开支高度相关，同时市场不断开拓，预计 2024-2026年公司海外营收增速分别为 12.3%、 4.5%、 10%，对应营收 106、 1 11、 122亿元， 2023-2026年 CAGR 为 9%。 公司油服业务有望快速增长，钻井业务盈利能力有望大幅修复。 油田服务： 2023年该板块的收入为 258亿元，占比 58%，随着中海油资本开支快速增长，预计2024-2026年该板块收入为3 13、 359、 402亿元， 2023-2026年CAGR为 16%。 钻井服务： 2023年该板块收入为 121亿元，占比 27%， 2023年毛利率为9.3%，受益于钻井平台日费率修复，预计 2024-2026年钻井服务的收入为 141、159、 175亿元，毛利率分别为 16%、 18%、 20%， 2023-2026年板块营收 CAGR为13%。 2023年船舶服务的收入为 39亿元，占比 9%， 物探采集和工程勘察服务的收入为 23亿元，占比 5%，预计二者营收未来将保持相对稳定。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年营业收入为522、 589和648亿元，同比增速分别为18%、13%和 10%；公司 2024-2026年归母净利润为 40.1、 50.3和 60.6亿元，同比增速分别为 33%、 25%和 21%，对应当前股价 PE 值为 18/14/12倍， 给予“买入”评级。 风险提示中海油资本开支不及预期；全球油气上游资本开支不及预期；国际油价大幅下滑。