公司4Q24业绩受一次性因素扰动低于预期，2025年风电装机仍有增量。 投资要点：维持“增持”评级：考虑到公司业绩预告情况，下调2024~2026年EPS至0.74/1.08/1.37元（原值0.92/1.19/1.48元）。参考行业可比公司估值并考虑到公司新能源装机中优质风电占比较高，维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 事件：公司发布业绩预告，预计2024年归母净利润6.5~7.2亿元，同比+34.8%~48.7%；我们测算4Q23公司归母净利润0.8~1.5亿元，同比-49.2%~+0.2%。 一次性因素扰动4Q24业绩，风电装机仍有增量。我们推测4Q24业绩略低于预期主要与一次性因素有关：1）4Q24受来风情况不佳影响公司发电量同比负增长；2）公司筹划与云能资本分别以所持有的天然气公司52.5%/47.5%的股权共同对页岩气开发公司进行增资，我们推测增资完成后天然气公司出表（不再纳入公司合并报表范围）或对公司业绩产生一定影响。截至2024年末公司已投产新能源装机1.9GW，同比+23.1%。据公司公告，2025公司将全力推进67万千瓦风电扩建项目及会泽等13.5万千瓦光伏项目建设，充足的项目储备奠定持续高增基础。 风电资产价值有待重估，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为未来云南省“绿电+先进制造业”发展模式下“枯平水期”电力供需有望持续偏紧，公司风电未来消纳及电价均有保障，稀缺资源属性凸显下公司风电资产价值有待重估（详见我们2024年9月发布的深度报告《资源供给瓶颈将至，彩云之南风电飞扬》）。公司为云南能投集团唯一控股发电上市平台，截至1Q24末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6GW，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力。 风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。

维持“增持”评级： 考虑到来水及部分外送消纳区域市场化电价下行等因素，下调 2024~2026年 EPS 至 1.34/1.43/1.50元（原值1.43/1.51/1.60元）。 考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价， 维持目标价 34.32元，维持“增持”评级。 事件： 公司公告 4Q24境内水电发电量 601亿千瓦时，同比-17.6%； 其中乌东德电站 84.7亿千瓦时，同比+3.8%；白鹤滩电站 140亿千瓦时，同比-6.0%；溪洛渡电站 131亿千瓦时，同比-12.3%；向家坝电站 67.7亿千瓦时，同比-13.6%；三峡电站 144亿千瓦时，同比-36.5%；葛洲坝电站 34.1亿千瓦时，同比-24.5%。 电量悲观预期靴子落地， 蓄能创新高保障 1Q25E 电量。 我们推测公司 4Q24发电量下滑主要由于： 1）流域下游水库来水同比偏枯： 4Q24乌东德/三峡水库来水总量约 235/610亿立方米，同比+9.2%/-26.1%； 2） 梯级水库蓄能同比提升： 据公司官方微信公众号，截至 2024年12月 27日公司梯级水库蓄能约 308亿千瓦时，创历史同期新高。 我们预计蓄能情况较佳有望为公司 1Q25E 迎峰度冬期间电量提供保障。 4Q24公司转让湖北清能集团股权收到转让款 34.0亿元（截至 1H24末湖北清能股权账面价值 26.5亿元）， 我们推测股权转让所获投资收益有望部分对冲大水电主业电量下行业绩压力。 低利率环境下，股息价值突显。 我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见 2024年 3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。 投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于持续下行通道（截至 2025年 1月 7日中债 10年期国债到期收益率1.61%，同比-90.8bp），而未来投资者“要求风险补偿”亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升、市场风格偏向与经济周期相关性较弱的稳定类资产），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示： 来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

维持“增持”评级：维持2024~2026年EPS1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，维持目标价34.32元，维持“增持”评级。 事件：公司公告2024年中期利润分配方案，拟现金派息51.4亿元（对应每股现金股利0.21元），约占1H24归母净利润的45.2%。 大水电现金流充裕，首次中期分红注重股东回报。公司本次中期分红为上市以来首次中期分红，我们认为此举持续彰显公司重视股东回报特征。公司章程明确承诺：2021~2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。我们认为大水电的核心价值之一在于分红可预测性较高：1）水电发电顺序优先于火电，长周期来看大水电电量趋稳，且联合调度有望进一步弱化来水波动对发电量的扰动，天然具备抗风险能力；2）1~3Q24公司经营性净现金流476亿元，同比+31.0%，充裕现金流支撑下短期来水波动对公司现金分红能力影响程度较低（公司有能力通过调节分红比例平滑分红金额）。我们测算2024年10月1日~2024年12月14日三峡水库平均出库流量7037立方米/秒，同比-38.3%。据公司官方微信公众号，截至2024年12月14日公司梯级水库整体蓄能同比偏多约32亿千瓦时，我们预计蓄水情况较佳有望为公司迎峰度冬期间电量提供保障。 低利率环境下，股息价值突显。我们认为公司分红金额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见2024年3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。投资者对公司的“要求股息率”可由无风险利率及要求风险补偿两部分构成，当前无风险利率仍处于下行通道（截至2024年12月14日中债10年/30年期国债到期收益率1.78%/2.01%，较2024年年初-78.3/-83.7bp），而未来投资者要求风险补偿亦有望下降（市场对公司分红金额稳定性预期提升），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

公司专注大型优质火电项目投资， 新投产新疆机组盈利有望超预期，拉动公司业绩持续增长。 投资要点： 首次覆盖，给予“增持”评级，目标价 10.60元。 考虑到装机投产进度等因素，我们预计公司 2024~2026年 EPS 分别为 0.79/1.06/1.09元。综合 PE、 PB 和 DDM 三种估值方法，给予公司目标价 10.60元，首次覆盖，给予“增持”评级。 新投产新疆机组盈利有望超预期， 拉动公司业绩持续增长。 市场认为公司新投产新疆机组对公司 2025年业绩新增贡献有限；我们认为公司新投产机组盈利能力将超预期，有望拉动公司 2025年业绩高速增长。 与众不同的信息与逻辑： 1） 公司专注大型优质火电项目投资，新项目盈利能力优于存量资产： 公司盈利修复力度优于火电行业平均水平，我们认为主要受益于公司优异的项目投资能力，近年新投产项目均为收益水平较高的大型火电项目（近年新投产及在建煤电机组均为单机容量超 60万千瓦的大型煤电机组）。以参控股公司盈利视角观察， 2023年新投产的新疆准东能源（江布电厂）及阜阳华润等煤电子公司 1H24净利率均处于较高水平。 2） 新疆江布电厂盈利优异： 受益于华东地区旺盛的电力需求（利用小时数维持高位、电价下行压力较小） 及新疆丰富的煤炭资源优势（新疆坑口煤价相对其他产区具备显著价格优势），江布电厂盈利能力优异。 1H24新疆准东能源净利润 2.6亿元，净利率 31.3%，较同期公司净利率+20.4ppts。 3） 新疆英格玛电厂投产在即，有望贡献高额利润增量： 2024年 11月新疆皖能英格玛电厂 1号机正式投产发电，英格玛电厂与江布电厂同为吉泉线特高压配套火电机组， 预计将执行相同的电价机制（江布电厂主要电量送华东区域， 相对新疆省内消纳机组具备电价优势）。 英格玛电厂为煤电一体化坑口电厂具备煤炭运输成本优势，我们预计其投产后盈利能力有望优于江布电厂， 中性情景假设下英格玛电厂投产后稳态利润总额约 6.1亿元。 催化剂： 公司在建项目并网发电，投产项目财务表现较佳。 风险提示： 用电需求不及预期， 长协电价签约情况不及预期， 煤炭价格超预期， 资产及信用减值超预期等。

维持“增持”评级：考虑到公司三季报业绩超预期，上调2024~2026年EPS至0.80/0.81/0.82元（原值0.72/0.78/0.79元）。参考火电行业可比公司，并综合考虑公司“稳定收益”类资产经营风险较低，给予2025年13倍PE，上调目标价至10.53元，维持“增持”评级。 3Q24业绩超预期。公司1~3Q24营收224亿元，同比+2.2%；归母净利润32.8亿元，同比+31.1%。公司3Q24营收86.9亿元，同比+8.8%；归母净利润10.9亿元，同比+65.9%，超出我们此前预期。 并表主业利润持续增长，投资收益及公允价值变动增厚业绩。公司3Q24业绩高增主要由参控股业务及公允价值变动共同拉动：1）公司3Q24投资收益5.2亿元，同比+1.5亿元；其中我们测算同期非联合营企业投资收益2.1亿元，同比+1.7亿元；2）公司3Q24公允价值变动净收益-0.4亿元，同比+2.3亿元；3）我们测算公司3Q24并表主业利润总额（并表主业利润总额=利润总额-投资收益-公允价值变动净收益-其他收益）10.7亿元，同比+30.6%。公司3Q24上网电量174亿千瓦时，同比+15.9%，环比+66.5%；我们测算同期平均上网电价0.511元/千瓦时，同比-2.0%，环比+1.1%。公司3Q24气电上网电量36.0亿千瓦时，同比+29.7%，环比+305%；同期并表煤电（剔除外高桥第二发电）上网电量87.6亿千瓦时，同比+7.2%，环比+49.2%，验证我们此前“2Q24火电电量下滑对全年盈利扰动有限”判断（详见我们2024年7月发布的报告《短期电量扰动有限，长期股息价值凸显》）。 持续分红注重股东回报，长期股息价值凸显。公司存量“稳定收益”护盾型资产组合回报率确定、经营风险低，ROE稳定性显著强于同业（详见我们2022年6月发布的深度报告《多元扩张为表，确定回报为里》）。公司重视股东回报，自1993年上市以来连续31年现金分红，累计分红金额225亿元。我们认为公司护盾型资产回报率确定性较高，叠加煤电业务盈利稳定性在容量电价政策落地后有望提升，充裕现金流支撑下长期股息价值凸显。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

维持“增持”评级：综合考虑公司3Q24业绩及来风情况，下调2024~2026年EPS至0.92/1.19/1.48元（原值1.09/1.26/1.58元）。参考行业可比公司估值并出于谨慎性考虑，维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 3Q24业绩符合预期。公司1~3Q24营收25.8亿元，同比+31.7%；归母净利5.7亿元，同比+71.7%。公司3Q24营收7.3亿元，同比+8.6%；归母净利0.0亿元，同比-0.3亿元，符合此前业绩预告指引。 新能源发电保持增长，盐业及燃气业务拖累业绩。公司3Q24业绩下滑主要受盐业高基数及天然气业务下滑拖累：1）3Q24公司盐板块营收2.8亿元，同比-19.7%；同期盐板块归母净利润为-0.04亿元，同比-0.37亿元（三季度为食盐销售淡季，3Q23受日本核污染水排海事件影响小袋食盐销售量增加，3Q24市场回归常态后销售量同比回落）；2）3Q24公司天然气板块营收3.2亿元，同比+52.0%；同期影响公司归母净利润-0.17亿元，同比-0.05亿元。公司3Q24新能源板块营收1.5亿元，同比+27.9%；同期归母净利润0.02亿元，同比+0.06亿元，主要受益于电量随装机投产持续增长及市场电价保持稳定。3Q24公司新能源售电量5.37亿千瓦时，同比+67.8%。2024年9月公司新能源市场化交易均价同比上升约0.01元/千瓦时。 风电资产价值有待重估，集团体外清洁能源资产规模庞大。我们认为未来云南省“绿电+先进制造业”发展模式下“枯平水期”电力供需有望持续偏紧，公司风电未来消纳及电价均有保障，稀缺资源属性凸显下公司风电资产价值有待重估（详见我们2024年9月发布的深度报告《资源供给瓶颈将至，彩云之南风电飞扬》）。公司为云南能投集团唯一控股发电上市平台，截至1Q24末云南能投集团控股水电/控股新能源/参股水电装机0.5/2.8/12.6GW，截至2Q24末公司与云南能投集团签订代为培育协议项目装机规模达1.2GW，我们预计公司具备集团清洁能源资产注入潜力。 风险提示：用电需求不及预期，盐硝业务经营不及预期，资产收购进度及方案不及预期等。

维持“增持”评级：考虑到公司1~3Q24电量承压，下调2024~2026年EPS至0.58/0.62/0.66元（原0.62/0.67/0.72元），参考行业可比公司估值，考虑到公司在建及储备装机充裕，长期价值可期，给予2025年20倍PE，下调目标价至12.40元（原12.73元），维持“增持”评级。 业绩基本符合预期。公司1~3Q24营收569.9亿元，同比+1.6%；归母净利润89.3亿元，同比-4.2%。3Q24营收195.4亿元，同比-1.2%；归母净利润30.5亿元，同比-7.1%，业绩基本符合预期。 电力业务量价齐跌，费用增加拖累业绩。公司3Q24毛利率46.8%，同比-0.9ppts；净利润54.7亿元，同比-7.5%。我们认为公司3Q24业绩下滑主要由于：1）电力业务量价齐跌：公司3Q24发电量551亿千瓦时、同比-0.4%，其中核电发电量465亿千瓦时、同比-5.5%，主要受福清4号机组检修时间增加影响；新能源发电量86亿千瓦时、同比+40.1%，主要受益于装机增长（截至3Q24末，公司新能源装机24.2GW，同比+55.2%）。据公司公告，1~3Q24公司市场化电价同比下滑。2）财务费用增加：3Q24公司财务费用率9.3%，同比+1.7ppts。 在建及储备装机充裕，长期价值可期。2024年8月，江苏徐圩一期工程获得国务院核准。该工程拟建设2台华龙一号机组、1台高温气冷堆核电机组，合计装机容量3.1GW。截至3Q24末，公司在建及核准待建机组提升至18台，装机容量合计20.6GW；在建工程2026亿元，同比+50.2%。3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金199.7亿元，同比+28.8%。参考核电机组建设周期，公司在建及核准待建机组预计将于2025~2030年陆续投运；其中2027年为投运高峰期，预计5台机组投运。考虑到核电利用小时数、电价均相对稳定，随着在建装机稳步推进，我们认为公司远期成长空间较为广阔。 风险提示：核电投产进度低于预期，核电电价低于预期等

3Q24煤炭-电力此消彼长，并表利润总额同比稳健提升；公司 3Q24自由现金流延续增长趋势，分红价值凸显。 投资要点： 维持“增持”评级：考虑到公司电力业务有望改善，维持 2024年EPS 0.40元，上调 2025~2026年 EPS 至 0.44/0.47元（原 0.43/0.46元），参考可比公司估值，给予 2025年 12倍 PE，上调目标价至 5.28元（原 4.95元），维持“增持”评级。 3Q24业绩略超预期。公司 1~3Q24营收 165.8亿元，同比-2.4%；归母净利润 24.7亿元，同比+13.1%。3Q24营收 58.1亿元，同比-1.2%； 归母净利润 7.0亿元，同比+0.2%，业绩略超我们预期。 煤炭-电力此消彼长，一体化优势显现。公司 3Q24上网电量 154.2亿千瓦时，同比/环比-4.2%/+18.5%；我们测算 3Q24平均电价 0.325元/千瓦时，同比/环比-0.3%/-1.4%。3Q24公司煤炭产量 372.7万吨，同比/环比+5.0%/+5.2%；外销占比 45.9%，同比/环比+0.8/-9.6ppts； 我们测算 3Q24平均煤价 406.1元/吨，同比/环比+8.9%/-2.5%。受益于煤电一体化产业链布局，公司 3Q24总体盈利稳健：3Q24公司毛利率 20.0%，同比-0.9ppts；剔除投资收益后，并表利润总额 8.7亿元，同比+5.3%。我们认为 3Q24并表利润总额同比增长主要与费用端控制有关：3Q24税金及附加 2.3亿元，同比-23.0%。 自由现金流持续好转，分红价值凸显。我们认为公司分红价值有望进一步提升：1）盈利稳定性向好：1~3Q24公司煤炭产量累计 1055.6万吨，同比+2.34%；随着魏家峁煤炭产能释放，公司煤电协同优势持续扩张。2）自由现金流提升：3Q24公司自由现金流 17.0亿元、同比+3.1亿元，延续增长趋势；参考公司在建工程进度（截至 3Q24末，公司在建工程 9.9亿元，同比-45.8%），公司资本开支强度下降，自由现金流仍存提升空间。3）承诺分红比例好于同业：据《未来三年（2022-2024年）股东回报规划》，2022~2024年公司每年以现金方式分配的利润原则上不少于当年实现的合并报表可供分配利润的70%。 风险提示：电价低于预期，煤矿产量不及预期，减值超预期等。

维持“增持”评级：综合考虑公司3Q24业绩及市场煤价情况，下调2024EPS至0.53元（原值0.56元），维持2025~2026年EPS0.56/0.64元。参考行业可比公司估值并考虑公司煤电资产盈利稳定性较强，维持目标价7.20元，维持“增持”评级。 3Q24业绩略低于此前预期。公司1~3Q24营收1339亿元，同比-2.8%；归母净利润91.9亿元，同比+63.4%。公司3Q24营收480亿元，同比-2.7%；归母净利润24.7亿元，同比-6.1%，略低于我们此前预期。 毛利率有所下滑，现金流持续好转。公司3Q24毛利72.4亿元，同比-13.7%；同期毛利率15.1%，同比-1.9ppts。我们推测公司毛利率同比下滑或受市场煤价上涨影响：我们测算2024年6~8月（考虑一个月煤炭库存时滞）山西产秦皇岛Q5500市场煤均价851元/吨，同比+25.7元/吨。3Q24公司经营性净现金流152亿元，同比+13.6%，环比+4.3%，经营性现金流持续好转。公司3Q24上网电量1267亿千瓦时，同比+1.2%（其中火电/水电/风电/光伏上网电量964/228/41.6/33.7亿千瓦时，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.7%）；同期平均上网电价0.410元/千瓦时，同比-0.1%。3Q24公司财务费用15.1亿元，同比-1.7亿元（-10.0%），环比-0.7亿元（-4.5%）。 控股股东增持完成彰显发展信心，新能源装机有望持续增长。2023年10月20日~2024年10月18日，控股股东已累计增持公司A股股份0.97亿股（增持金额4.0亿元），占公司总股本的0.54%，达2023年10月《国电电力发展股份有限公司关于控股股东增持计划的公告》计划增持金额区间（3.0~4.0亿元）上限。截至3Q24末公司风电/光伏装机9.5/11.6GW，同比+15.3%/+112%。1~3Q24公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金362亿元，同比+16.8%。2024年公司计划投产新能源装机8.6GW，1~3Q24新增新能源装机3.3GW，我们预计4Q24E新能源装机有望加速。 风险提示：装机进度低于预期、电价低于预期、来水弱于预期，减值计提超预期等。

维持“增持”评级：维持2024/2025/2026年EPS至1.09/1.26/1.58元。 维持目标价16.32元，维持“增持”评级。 风电资产盈利有望超预期，稀缺资源属性凸显下资产价值有待重估。市场认为云南风电项目消纳及电价均存在较大下行压力，公司风电资产盈利能力欠佳；我们认为云南省“绿电+先进制造业”发展模式下枯平水期（对应大风季）电力供需将持续偏紧，且在后续增量新能源装机主要为光伏的情况下风电未来消纳及电价均有保障，公司风电资产盈利能力及盈利久期均有望超出市场预期。 与众不同的信息与逻辑：1）云南风资源禀赋优异：2019-2023年云南省风电平均利用小时数在全国各省市排名第2位，“十四五”增量风电项目资源禀赋优异，后续风电开发在生态环保限制下速度或将大幅放缓（习近平总书记考察云南时要求“云南努力在建设我国生态文明建设排头兵上不断取得新进展”），存量资源稀缺属性凸显；2）未来增量光伏对风电盈利扰动有限：云南省未来新增装机主力军为光伏，我们测算风电度电成本显著低于光伏，具备成本端竞争优势；由于风电在各电源成本曲线中位于光伏的左侧、且日度曲线层面风光发电错位竞争，我们认为未来新增光伏装机对存量风电资产盈利能力产生的实质性影响相对有限；3）风电商业模式类似水电：我们认为风电商业模式与水电高度相似，水电/风电电站均具备经营杠杆较高的特征，且理论利用小时数受自然条件制约相对确定，投产后的盈利情况变化主要由消纳（弃水/弃风）及电价驱动，而两者实为区域电力供需形势的表观反映；4）云南风电资产有望成为“下一个水电”：云南省大力发展“绿电+先进制造业”，我们预计电量需求有望延续高速增长，当前枯平水期电力供需紧平衡态势短期难以大幅缓解，云南省风电资产后续消纳及市场化电价均无下行压力，有望成为盈利良好且稳定性较高的“下一个水电”。 催化剂：核准及在建新能源项目加速落地，投产项目财务表现较佳。 风险提示：用电需求不及预期，云南省上网电价不及预期，盐硝业务经营不及预期等。

维持“增持”评级：维持 2024~2026年 EPS 1.43/1.51/1.60元。考虑公司作为水电龙头且分红比例较高的估值溢价，给予 2024年 24倍PE，上调目标价至 34.32元（我们预计公司 2024E 每股分红约 1.0元，34.32元目标价对应 2024E 股息率约为 2.9%），维持“增持”评级。 2Q24业绩基本符合预期。公司 1H24营收 348亿元，同比+12.4%； 归母净利 114亿元，同比+27.9%。公司 2Q24营收 192亿元，同比+23.0%；归母净利 74.0亿元，同比+40.4%，基本符合我们此前预期。 Q2电量高增拉动业绩增长，联合营投资收益保持增长。公司 2Q24业绩高增主要受益于发电量同比大幅增长：公告 2Q24境内水电发电量 679亿千瓦时，同比+42.5%。我们推测公司 2Q24发电量大幅增长主要受益于长江流域来水同比偏丰：2Q24乌东德/三峡水库来水总量约 218/982亿立方米，同比偏丰 11.4%/36.9%。2Q24公司财务费用 28.0亿元，同比-3.5亿元。2Q24公司投资净收益 19.9亿元，同比-4.3%；其中联合营企业投资收益 16.7亿元，同比+7.3%。我们推测公司 2Q24投资收益减少主要受资产处置收益减少所致（1H24公司处置长期股权投资者及其他非流动金融资产取得的投资收益合计 0.3亿元，同比-1.7亿元）。我们预计公司 3Q24E 电量或仍有望维持增长：我们测算 2024年 7~8月三峡水库日度出库流量平均值为23866立方米/秒，同比+59.6%。 投资者要求回报率下行，公司估值体系重塑正当时。我们认为公司现金分红总额稳中有升的特质难能可贵，在投资者要求回报率下降背景下，公司的稳定股息相对价值有望提升（详见 2024年 3月公司深度报告《国之重器大巧不工，稳定分红溢价可期》）。当前无风险利率仍处于下行通道（截至 2024年 8月 30日中债 30年期国债到期收益率 2.37%，较 2024年初-47.7bp），我们认为投资者对公司的“要求股息率”仍有下行空间。 风险提示：来水不及预期、电价低于预期、投资收益低于预期等。

维持“增持”评级：维持 2024~2026年 EPS 0.63/0.64/0.69元，维持目标价 7.99元，维持“增持”评级。 2Q24扣非利润符合预期。公司 1H24营收 532亿元，同比-10.5%； 归母净利润 32.2亿元，同比+24.8%。公司 2Q24营收 222亿元，同比-19.1%；归母净利润 13.6亿元，同比/环比-6.0%/-26.9%。2Q24公司扣非归母净利润 16.9亿元，同比/环比+26.2%/+4.2%，经营主业业绩符合我们此前预期。公司 1H24拟每股派息 0.08元，分红比例25.4%。 煤电电量有所下滑，电价保持相对稳定。公司 2Q24业绩下滑主要受非经常性损益影响：公司参股公司福城矿业被法院列为被执行人，导致公司投资收益科目减少 7.0亿元。公司 2Q24毛利率 8.9%，同比/环比+2.1/+0.5ppts。公司 2Q24上网电量 422亿千瓦时，同比-12.2%，其中煤电上网电量 367亿千瓦时，同比-12.7%。我们推测公司 2Q24煤电电量下滑主要受部分水电装机占比较高省份来水好转挤压煤电发电空间所致：2Q24公司湖南/四川/湖北区域煤电上网电量 12.3/23.9/52.4亿千瓦时，同比-67.6/-34.5%/-11.8%。我们测算公司 2Q24平均含税上网电价 0.511元/千瓦时，同比/环比-2.3%/+0.3%，我们推测公司上网电价保持相对稳定主要受益于煤电容量电费收入在电量下行阶段正向拉动综合度电收入。 注入集团优质火电资产，首次中期分红重视股东回报。公司 2024年8月公告拟注入集团江苏等区域合计约 16.0GW 常规能源资产（占公司现有控股装机规模比例为 27.3%），我们预计本次资产注入有望提升公司常规能源资产规模及盈利水平。1H24公司拟开展上市以来首次中期分红，我们认为本次中期分红彰显公司持续重视股东回报特征。2Q24公司资本开支 18.1亿元，同比-29.9%。我们预计公司在火电资产盈利趋稳且资本开支边际放缓的背景下，潜在分红空间仍有望抬升。 风险提示：上网电价不及预期，煤价超预期，资产收购进度及方案不及预期，大额资产减值等