2025Q1公司营收增长31%，实现高速增长，主要来自于海外市场的拉动，CMEC并表一定程度上也增厚海外营收。归母净利润同比增长42%，毛利率基本稳定，净利率实现提升，CMEC并表一次性费用影响减少。公司近期在出海税率方面取得积极进展，公司在欧盟双反调查中获得20.6%的最低关税，出口具有相对优势，另外中美日内瓦经贸会谈超预期，调整中国出口美国关税，当前关税约30%，利好公司美国出口，公司出海外部环境边际改善。 事件事件一：2025年一季度公司营收18.98亿元，同比+30.72%，归母净利润4.29亿元，同比+41.83%。 事件二：欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查终裁结果落地，公司在此次调查中获得20.6%的最低关税。 事件三：中美日内瓦经贸会谈取得积极进展，美国将①修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品(包括香港特别行政区和澳门特别行政区商品)加征的从价关税，其中，24%的关税在初始的90天内暂停实施，同时保留按该行政令的规定对这些商品加征剩余10%的关税；②取消根据2025年4月8日第14259号行政令和2025年4月9日第14266号行政令对这些商品的加征关税。 简评2025Q1营收高速增长，CMEC一次性费用影响减小净利率提升2025年一季度公司营收18.98亿元，同比+30.72%，实现高速增长，内销一季度处于淡季，预计外销增长迅猛，主要得益于CMEC并表以及公司积极拓展海外市场，欧洲、北美以及其他地区均有不错增长。归母净利润4.29亿元，同比+41.83%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别40.56%、22.58%，同比分别-0.55pct、+1.76pct，毛利率基本稳定，主要系产品、市场结构变化产生的波动，CMEC并表一次性费用影响减少，净利率实现提升。欧盟双反税率取得积极进展，看好公司中长期发展出海方面，（1）公司在欧盟双反调查中取得最低税率。4月29日公司公众号发布，欧盟对原产于中国的移动式升降平台反倾销反补贴调查终裁结果落地，公司凭借积极有效的应诉策略与充分详实的举证材料，在此次调查中获得20.6%的最低关税，其余中国品牌税率为41.7%-66.7%，公司出口欧洲具有相对优势。（2）中美关税会谈超预期，利好公司美国业务。5月12日，中美日内瓦经贸会谈超预期此次会谈调整中国出口美国关税，2月和3月基于芬太尼的两轮10%关税仍存在，4月2日34%关税中24%在初始90天内暂停，剩余10%保留加征，目前来看此轮关税当下影响仅为30%，公司对美敞口较高，利好公司美国出口。产品方面，公司保持超强产品力，积极拓展臂式产品，打造差异化，并推出多种新品，包括隧道打孔机器人、船舶除锈机器人等，贡献新增量。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别89.88、101.26、114.29亿元，同比分别增长15.25%、12.66%、12.87%，归母净利润分别为20.02、24.74、29.44亿元，同比分别增长22.92%、23.59%、18.98%，对应PE分别为12.21x、9.88x、8.31x，维持“买入”评级。风险分析1）原材料价格波动风险：公司主要原材料为钢材，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。 2）行业竞争加剧风险：公司所处的高空作业平台行业在国内发展迅速，部分竞争对手通过低价销售、延长账期等方式使行业竞争愈加激烈，可能会给公司销售和利润率造成不利影响。 3）毛利率波动风险：公司进行产品结构优化升级，臂式产品产能增加、收入占比提升，目前臂式产品利润率仍不高，臂式产品增速过快可能导致短期影响综合毛利率水平。

2024年营收增长4.5%，挖机业务下半年有边际改善，非标业务维持较好增长，海外市场增速更快；归母净利润同比增长0.4%，低于营收增速，主要因为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入。2025Q1公司业绩稳健向好，随着挖机相关业务逐步复苏，尤其3月开始排产饱满，Q2表现值得期待。中长期来看，公司全球化+多元化拓展思路不变，重点关注线性驱动项目在人形机器人方向的进展。 事件2024年公司营业收入93.90亿元，同比增加4.51%；归母净利润25.09亿元，同比增加0.40%；2025年一季度公司营业收入24.22亿元，同比增加2.56%；归母净利润6.18亿元，同比增加2.61%。 简评2024年：营收稳健增长，费用高增影响净利率营收端，2024年公司营收93.9亿元，同比+4.51%，实现稳健增长。分业务来看，液压油缸营收47.61亿元，同比+1.44%，收入小幅增长，产品结构有所改善，挖机油缸中大挖油缸表现更好，盾构、海工海事和其他特种油缸均实现较好增长；液压泵阀及马达35.83亿元，同比+9.63%，挖机泵阀产品份额持续提升，工业领域液压逐步放量；液压系统2.96亿元，同比+1.64%；配件及铸件6.84亿元，同比+1.76%。分市场来看，国内72.51亿元，同比+3.61%；海外20.74亿元，同比+7.61%，国际化战略初显成效。 利润端，2024年归母净利润25.09亿元，同比+0.40%，增幅弱于营收。从盈利能力方面来看，毛利率42.83%，同比+1.09pct，主要系公司强化内部管理降本增效、产品结构优化。净利率26.76%，同比-1.11pct，主要系公司为墨西哥工厂和子公司精密工业持续进行大幅费用投入，销售、管理费用率合计增加2.2pct，2025年随着新产能开始贡献收入，预计费用率上升速度会大幅放缓。2025Q1：挖机业务恢复，扩张周期步入收官阶段，预计财务表现将逐步改善2025Q1公司营收24.22亿元，同比+2.56%，挖机相关业务恢复，3月开始公司排产饱满，预计公司Q2营收表现较好。归母净利润6.18亿元，同比+2.61%，增速略高于营收，整体表现稳健向好。展望全年，随着挖机需求复苏，新产能陆续贡献营收，人员扩张增速放缓以及上一轮扩张周期投入的设备摊销完毕，公司财务表现将逐步改善。 挖机主业有望持续修复，全球化+多元化继续推进，重点关注线性驱动项目进展全球化方面，公司积极投入海外，突破多领域重点客户，建设海外产能，墨西哥工厂进入量产阶段。多元化方面，公司非标产品增长良好，盾构机用油缸、海工海事油缸等多类非标油缸的销售收入实现较好增长；非挖泵阀也实现快速增长，紧凑液压销量保持高速增长。另外，重点新业务方面，公司在2年的筹备期内完成精密滚珠丝杠、行星滚柱丝杠、直线导轨等数十款产品的研发，于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证。2024年9月产线设备具备完整加工能力，开展广泛对接送样，目前该项目已进入批量生产阶段，重点关注在人形机器人领域的进展。 投资建议预计公司2025-2027年实现营业收入分别为105.31、118.41、132.34亿元，同比分别增长12.15%、12.44%、11.77%，归母净利润分别为28.34、32.73、37.66亿元，同比分别增长12.95%、15.49%、15.07%，对应PE分别为35.21x、30.49x、26.50x，维持“买入”评级。风险分析1）政策风险：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备、海洋工程设备、港口机械等重型装备的关键配套件行业，其发展与宏观经济形势具有较强的相关性，宏观政策和固定资产投资增速的变化，将对公司下游客户需求造成影响，进而影响公司产品销售。2）汇率风险：公司近年来欧洲、北美业务增长迅猛，存在一定数量的欧元、美元业务，如果欧元、美元汇率波动，将对公司财务状况产生一定影响。 3）原材料价格波动的风险：公司主要原材料包括钢材、铸件、锻件、密封件等，采购成本可能受到多种因素的影响，如市场供求、供应商生产状况的变动等，如果钢材等原材料价格上涨，或对公司的生产经营构成一定压力。

2024年公司营收增长45%，实现高速增长，薄膜沉积设备实现首台销售；归母净利润同比下降10%，主要系公司给予部分客户销售折扣、研发费用大幅提升、股权处置收益减少影响。2025Q1公司营收增长35%，维持高增，归母净利润增长26%，低于营收增速，主要系研发费用大幅提升影响。公司存货、合同负债维持较好增长，说明在手订单维持较好水平。公司积极推进平台化布局，刻蚀设备竞争力不断增强，薄膜沉积设备多款设备进展迅速，并规划覆盖多种量检测设备产品，未来值得期待。 事件2024年公司实现营业收入90.65亿元，同比增长44.73%；归母净利润16.16亿元，同比下降9.53%。 2025Q1公司实现营业收入21.73亿元，同比增长35.40%；归母净利润3.13亿元，同比增长25.67%。 简评2024年：营收高速增长，高研发费用影响利润营收端，2024年公司实现营收90.65亿元，同比增长44.73%，其中刻蚀设备收入达到72.77亿元，同比增长54.72%；薄膜沉积设备实现首台销售，2024年营收1.56亿元；MOCVD设备营收3.79亿元，受景气度低迷影响下滑。 利润端，2024年归母净利润16.16亿元，同比下降9.53%，从盈利能力来看，毛利率、净利率分别41.06%、17.81%，同比分别-4.77pct、-10.67pct，利润率下滑主要系：（1）今年客户的结构性变化，公司给予了部分的客户一定的销售折扣，导致今年毛利率减少；2024年公司显著加大研发力度，研发费用14.18亿元，同比+73.59%；（3）2023年公司出售了持有的部分拓荆科技股份有限公司股票，产生税后净收益约4.06亿元，而2024年公司并无该项股权处置收益。2025Q1：营收维持高增，保持高研发，在手订单维持较好水平2025Q1公司实现营业收入21.73亿元，同比增长35.40%，继续维持高速增长。归母净利润3.13亿元，同比增长25.67%，盈利能力方面，毛利率、净利率分别41.54%、14.18%，同比分别-3.40、-1.31pct，毛利率有会计准则变动影响，净利率略有下滑主要系本期研发费用较上年同期增加2.50亿元，同比+116.80%。 截至2025Q1公司存货、合同负债分别74.48、30.67亿元，相比2024年末增长5.81%、18.60%，说明公司在手订单维持较好水平。 积极推进平台化布局，薄膜沉积设备进展迅速（1）刻蚀设备：针对先进逻辑和存储器件制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升，先进逻辑器件中段关键刻蚀工艺和先进存储器件超高深宽比刻蚀工艺实现量产；（2）薄膜沉积设备：已开发出六款产品推向市场。钨系列薄膜沉积产品：CVD钨设备，HAR钨设备和ALD钨设备，可覆盖存储器件所有钨应用，已获得先进存储客户重复量产订单，付运机台到多个逻辑客户进行验证。开发出应用于先进逻辑器件的金属栅系列产品：ALD氮化钛，ALD钛铝，ALD氮化钽产品已完成多个先进逻辑客户设备验证。公司在现有的金属CVD和ALD设备研发基础上，同步推进多款产品开发，增加薄膜设备的覆盖率。另外，EPI设备已顺利进入客户端量产验证阶段，以满足客户先进制程中锗硅外延生长工艺的量产需求。（3）量检测设备：公司通过投资和成立子公司，布局量检测设备板块，子公司“超微公司”引入多名国际顶尖的电子束检测设备领域专家和领军人才，均拥有10年以上电子束设备研发与产品商业化经验，已规划覆盖多种量检测设备产品。 投资建议预计公司2025-2027年公司实现营业收入分别为120.89、156.83、200.00亿元，同比分别增长33.36%、29.73%、27.53%，归母净利润分别为22.73、30.78、42.35亿元，同比分别增长40.70%、35.42%、37.57%，对应PE分别为51.60x、38.11x、27.70x，维持“买入”评级。风险分析（1）下游扩产不及预期：公司业务与下游半导体Fab客户资本开支相关性较强，若下游投资、扩产意愿降低将影响公司产品销量。 （2）贸易摩擦加剧：中美等贸易摩擦加剧可能会对公司关键零部件备货产生不利影响。 （3）新产品研发不及预期：若新产品研发不及预期，则会对其后续收入产生负面影响。 （4）市场竞争持续加剧：公司竞争对手为国际知名半导体设备厂商与国内新进半导体设备公司，若公司无法有效应对市场竞争环境，则会面临行业地位下降等不利影响。

核心观点2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%， 泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%， 半导体下游支撑营收微增，营收占比 30.21%，同比+5.78pct， 食品及医药类业务短期承压。 食品主业毛利率呈上升趋势，支撑整体盈利能力提升， 2024年归母及扣非微降。 公司重点布局国产化率较低的产品和耗材属性产品，看好后续研发进展，食品下游需求有望 2025年看到拐点，看好公司国产替代战略。 事件2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增加 5.08%；归母净利润2.26亿元，同比下降 4.05%；扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%；归母净利润0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降 14.60%。 简评半导体下游带动 2024年营收微增，食品主业支撑毛利率提升2024年半导体下游支撑营收微增，国内营收保持增长。 2024年公司实现营收 28.49亿元，同比增长 5.08%。 营收分下游来看，2024年公司食品类业务营收 16.80亿元，同比下降 2.84%，营收占比 58.98%，同比-4.81pct；泛半导体业务营收 8.61亿元，同比增长 29.90%，营收占比 30.21%，同比+5.78pct；医药类业务营收3.05亿元，同比下降 3.16%，营收占比 10.70%，同比-0.91pct。 营收分地区来看， 2024年公司国内营收 21.46亿元，同比增长12.39%，营收占比 75.33%，同比+4.91pct；国外营收 7.03亿元，同比下降 12.35%，营收占比 24.67%，同比-4.91pct。 盈利能力有所提升，利润率相对稳定。盈利能力端来看， 2024年公司实现毛利率 25.72%，同比+0.42pct， 其中食品类、 泛半导体类、医药类业务毛利率分别为 23.87%、 28.88%、 27.00%，同比分别+2.49pct、 -1.41pct、 -9.68pct。 费用端来看， 2024年公司期间费用率 16.08%，同比+0.96pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.89%、 4.49%、 4.32%、 1.37%，同比分别+0.29pct、+0.48pct、 +0.25pct、 -0.06pct。 归结到利润端， 2024年公司实现归母净利润 2.26亿元，同比下降 4.05%，对应归母净利率 7.94%，同比-0.76pct； 扣非归母净利润 2.27亿元，同比下降 0.93%，对应扣非归母净利润 7.95%，同比-0.30pct。 中美贸易摩擦导致半导体下游海外营收下降， 2025Q1营收、业绩有所承压。 2025Q1公司实现营收 6.73亿元，同比下降 2.33%，其中 2025Q1受中美贸易摩擦与海外对阀门等卡脖子零部件制裁等影响， 公司半导体业务海外营收有所下降，导致半导体业务规模同比基本持平，食品及医药类业务尚未出现拐点，同比表现相对平淡。 营收规模下降导致公司 2025Q1归母净利润 0.51亿元，同比下降 25.56%；扣非归母净利润 0.51亿元，同比下降14.60%。 半导体领域加大关键零部件研发，成立合资子公司布局液冷领域持续加大半导体关键零部件研发。 公司持续提供高端高效高洁净泵、超洁净管道管件、超洁净高真空腔体、生物用无菌阀门等系列产品，同时加大研发对控压蝶阀、控压钟摆阀、高性能 ALD 阀、高效率离心泵、应用于高洁净要求的 PVD/CVD 腔体及核心零部件、精密毛细管换热器、均质机等研发优化，提高技术成果转化水平。 与永阳精密成立合资子公司，布局液冷设备与管路并提供整体解决方案。 公司与宁波永阳精密合资在昆山市设立江苏菉康普挺精密科技有限公司，可为我国关键行业提供更多的具有自主知识产权的机架式、机柜式、浸没式液冷设备，数据中心/服务器行业的管路研发、生产、销售、配件生产/销售、提供液冷整体解决方案，将打造公司新的利润增长点，提升公司核心竞争力。 投资建议预计公司 2025-2027年营业收入分别为 30.55、 34.01、 37.26亿元，同比分别增长 7.25%、 11.30%、 9.56%， 2025-2027年归母净利润分别为 2.65、 3.37、 4.07亿元，同比分别增长 16.87%、 27.35%、 20.88%， 对应 2025-2027年 PE估值分别为 49.05x、 38.52x、 31.86x，维持“买入” 评级。

公司 2024年营收微增，其中国内市场受制造业低迷影响同比下滑 6%，海外市场维持较好增长，同比增长 13%。公司盈利能力稳定提升，毛利率提升 2.5pct，主要得益于更高毛利率的海外市场、电动化产品营收占比提升。公司加大在国际化、电动化、智能物流等新业务上的投入，期间费用率有所增加， 净利率略降。 展望未来，公司将持续推进国际化、电动化，新兴业务方面智能物流业务与华为深化合作，有望成为公司重要的第二成长曲线。 另外，公司对美敞口较低且有部分库存，美国加征关税对公司影响总体有限。 事件2024年公司营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%；归母净利润13.20亿元，同比增加 0.18%。其中 Q4营业收入 39.17亿元，同比下降 2.67%；归母净利润 2.18亿元，同比下降 33.98%。 简评海外市场实现较好增长， 毛利率实现提升营收端来看，国内市场承压，海外市场实现较好增长。 2024年营业收入 173.25亿元，同比增加 0.99%，实现微增。 分市场来看，公司国内营收 101.14亿元，同比-6.37%， 主要系国内制造业低迷，四五类车下滑较多，国内市场毛利率 21.25%，同比+1.06pct；国外营收 69.28亿元，同比+13.33%，营收占比近 40% ，毛利率26.20%，同比+2pct，远高于国内市场。公司国际化持续突破， 实现在 34个海外国家和地区市场占有率第一。 利润端来看， 全年毛利率实现提升。 2024年归母净利润 13.20亿元，同比增加 0.18%。 盈利能力方面， 2024年毛利率 23.46% ，同比增加 2.47pct； 归母净利率 7.62%，同比降低 0.06pct。 公司毛利率提升主要得益于海外市场营收占比提升、电动化产品占比提升带来的结构改善； 净利率同比略降，主要系期间费用提升，公司2024年销售、研发、管理、财务费用率同比分别增加 0.96、 0. 72、0.50、 0.13pct， 公司在电动化、国际化、智能物流等新业务方面加大投入。 公司持续推进国际化+电动化， 智能物流业务与华为达成合作有望快速成长，美国关税影响有限国际化方面， 公司进一步加快海外市场布局和业务拓展， 合力大洋洲中心、欧洲总部、欧洲研发中心、南美中心接续开业，进一步提升国际市场竞争力。 电动化方面， 公司加强核心技术攻关， 完成全球最大锂电叉车（ 55吨）研发上市，重装产品实现全系列锂电化， 成功开发 42款低温车型，适应-55℃超低温作业环境，有效打破国外品牌垄断，电动化率超 65%， 产品结构进一步优化。 新兴产业布局方面， 公司在工业车辆整机的基础上，积极布局零部件、后市场、智能物流三大新兴业务， 其中智能物流业务与华为达成合作， 加快落实数字化转型、技术创新和专项人才培育等规划，未来智能物流业务有望成为公司重要的第二成长曲线。 近期， 美国对中国加征关税， 政策有较大的不确定性，我们认为对公司影响有限： 1） 预计 2024年公司美国营收占比小个位数，敞口较低； 2） 公司在美国有库存， 短期可应对； 3）海外市场方面，公司会积极开拓南美、亚洲、欧洲等非美市场。 投资建议预计公司 2025-2027年实现营业收入分别 186.39、 207.08、 232.73亿元，同比分别增长 7.58%、 11.10%、 12. 39%，归母净利润分别为 14.39、 17.00、 20.07亿元，同比分别增长 9.08%、 18.14%、 17.65%，对应 PE 分别为 9. 38x、7.94x、 6.75x，维持“买入”评级。

2024年公司营收同比微降，主要系国内周期下滑影响，海外市场实现 30%以上高增，营收占比突破 50%。分业务来看，土方机械实现增长，高机增长 20%，农机实现翻倍以上增长，新兴业务表现亮眼。公司盈利能力稳定提升，净利润实现增长，剔除股份支付费用影响，归母净利润同比增长 14%。展望 2025年，我们预计工程机械行业将迎来国内、海外共振向上，公司多元化、国际化持续突破，股份支付费用压力变小，业绩弹性值得期待。 事件2024年营业收入 454.78亿元，同比下降 3.39%；归母净利润 35. 20亿元，同比增加 0.41%。 Q4单季度营业收入 110.92亿元，同比下降 4.05%；归母净利润3.81亿元，同比下降 41.42%。 简评高机、农机等新业务和海外市场表现亮眼， 盈利能力稳定提升营收端来看， 2024年营业收入 454.78亿元，同比下降 3.39% 。 分业务来看， （1） 混凝土机械： 收入 80.13亿元，同比-6.80%，毛利率 22.68%，同比-0.03pct， 泵车、搅拌车市占率稳居行业前二，长臂架泵车、搅拌站市占率第一。 （ 2）起重机械： 收入 147.86亿元，同比-23.35%，毛利率 32.41%，同比+1.57pct， 汽车吊 35吨级、 55吨级产品市占率第一，履带吊收入行业第一、千吨级以上市场份额行业第一、塔机市占率稳居行业第一，龙头地位稳固； （ 3）土方机械： 收入 66.71亿元，同比+0.34%，毛利率 30. 18%，同比+2.67pct， 土方国内市场中大挖市占率位居国产前列、小微挖渠道变革加速推进，海外市场出口增速行业领先；（ 4）高空机械： 收入 68.33亿元，同比+19.74%，毛利率 29.71%，同比+7.75pct，超高米段、臂式、电动化产品销量领先，电动化产品渗透率达90%，客户结构稳定性持续提升，海外市场迅速开拓、供不应求； （ 5）农业机械： 收入 46.50亿元，同比+122.29%，毛利率 12.25%，同比+2.53pct， 国内市场排名升至行业第五，烘干机市占率第一，宋体 小麦机稳居行业前二，拖拉机同比增长 200%， 200马力段中高端市占率进入行业前三。 分市场来看， 国内收入220.98亿元，同比-24.24%，毛利率 24.06%；海外收入 233.80亿元，同比+30.58%，营收占比达 51%，毛利率32.05%，远高于国内市场。 利润端来看， 归母净利润 35.20亿元，同比增加 0.41%；剔除股份支付费影响后 42.56亿元、同比增长 13.72% 。 盈利能力方面， 2024年毛利率 28.17%，同比增加 0.62pct；净利率 8.81%，同比增加 0.80pct。公司盈利能力稳定提升，主要得益于： （1） 更高毛利率的海外市场营收占比提升；（ 2） 公司通过技术、商务、战略等一体化措施，实现极致降本，全年降本约 16亿元。 工程机械行业预计迎来国内、海外市场共振向上，公司多元化和国际化持续突破行业层面， 工程机械近期内需表现超预期，新增投资方面， 呈现多区域多类型需求向好， 农村、水利、矿山、风电、一线城市地产等需求回暖， 更新换代方面，新一轮更新换代周期重启， 二手机出海消化国内保有量 ，政策端也加速老旧机型淘汰， 预计国内市场迎来周期向上。海外市场维持 15%左右的增速预判， 看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复。 公司层面， 公司积极推进多元化转型，公司 2024年与国内房地产关联度较高业务的国内营收（塔机、混凝土机械） 占总营收的比例进一步降至约 13%，新兴板块收入占比已突破 48%，高机、 矿机、农机、土方等板块持续突破，为公司带来新的增长曲线。 另外，公司加大全球化布局，已在全球建设超 400个海外网点，拥有超 210个服务备件仓库，产品覆盖 170多个国家和地区； 海外员工超 6300人，其中本土化员工 4400人；匈牙利工厂加速推进，公司海外制造产能合计超百亿。 投资建议预计公司 2025-2027年实现营业收入分别 516.54、 594.48、 692.29亿元，同比分别增长 13.58%、 15.09%、 16. 45%，归母净利润分别为 49.49、 63.67、 81.64亿元，同比分别增长 40.57%、 28.65%、 28.23%，对应 PE 分别为 14. 06x、10.93x、 8.52x，维持“买入”评级。

2024年公司营收、归母净利润均实现30%以上增长，2024Q3以来前期由于下游封测需求复苏带动的订单改善在收入端持续兑现，公司核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长。受益于营收增长，公司盈利能力及费用端均有明显改善，带动业绩增长。此外，公司积极拓展海外客户、推进海外布局贡献新增量，马来西亚槟城工厂已完成首台STS8300装机；用于SoC领域的新产品STS8600有望完成验证、开始获取订单，后续将彰显较强成长性。 事件华峰测控发布2024年年度报告，2024年实现营收9.05亿元，同比增长31.05%；归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35%。 Q4单季度来看，2024Q4实现营收2.84亿元，同比增长65.08%；归母净利润1.21亿元，同比增长121.30%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长94.09%。 简评受益下游封测需求温和复苏，2024年公司营收、业绩表现亮眼需求复苏带动的订单增长逐步进入收获期，营收端表现亮眼。 2024年实现营收9.05亿元，同比增长31.05%。经历2023年的库存调整后，2024年下游封测需求进入温和复苏阶段，2023Q3以来公司订单端已见行业需求回暖态势，但由于交付确收相对滞后，2024Q3以来订单改善在收入端持续兑现，营收实现高增。 国内需求复苏带动境内营收增长较快，主力机型STS8300表现亮眼。分地区来看，公司境内营收8.45亿元，同比增长40.99%；境外营收0.56亿元，同比下降36.53%，公司持续加大海外市场拓展力度，后续海外收入占比有望提升。分产品来看，公司测试系统营收8.15亿元，同比增长37.52%；测试系统配件营收0.86亿元，同比下降9.18%。受益半导体封测行业复苏浪潮，公司核心产品STS8300表现亮眼，出货量同比大幅增长，客户生态圈建设初见成效，推动营收业绩双增。 盈利能力方面，2024年公司毛利率73.31%，同比+0.84pct；其中测试系统毛利率73.28%，同比+2.08pct；测试系统配件毛利率74.41%，同比+2.43pct。产品销售规模增长及结构变化带动整体盈利能力上行。 费用端来看，公司2024年期间费用率为33.97%，同比-2.07pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为14.19%、6.40%、19.04%、-5.65%，同比分别-2.30pct、-1.49pct、-0.06pct、+1.79pct。营收重回增长通道，销售、管理、研发费用率均实现改善。 归结到利润端，2024年公司实现归母净利润3.34亿元，同比增长32.69%，对应归母净利率36.88%，同比+0.46pct；扣非归母净利润3.40亿元，同比增长34.35%，对应扣非净利率37.56%，同比+0.37pct。营收实现大幅改善背景下，公司盈利能力、费用端均改善明显，带动业绩稳中向好。 预计2025年半导体测试设备行业市场规模持续增长，公司在手订单充足、业绩支撑强劲2024年半导体测试设备行业市场规模显著反弹，预计2025年有望突破80亿美元。全球半导体测试设备行业在2023年经历了短暂回调后，于2024年进入复苏阶段。根据SEMI数据，2023年全球半导体测试设备市场规模为62.49亿美元，较2021年的78亿美元有所下滑，主要受终端市场需求疲软及半导体资本支出放缓影响。但2024年市场迎来显著反弹，预计全年增长7.4%，2025年将继续增长，市场规模有望突破80亿美元。 在手订单高增，后续业绩可期。2024年末公司合同负债达5625.30万元，同比增长103.27%；存货达467.04万元，同比增长34.80%。在手订单充足，后续业绩增长有支撑。 从国产替代到与国外巨头同台竞争，新机型推出、全球化布局奠定公司测试设备市场地位新一代SoC测试系统STS8600正在客户端验证，看好2025年验证及拿单进展。以华峰测控为代表的国产测试设备供应商经过多年的发展，目前已经在模拟、数模混合、功率等测试领域实现了国产替代，但是在数字和存储测试领域，目前国外巨头依然占据了绝对的垄断地位。得益于近年来国内设计公司在SoC和存储领域的不断发展，国产测试设备公司也陆续在此类领域取得突破，华峰测控推出了面向SoC测试领域的新一代测试设备STS8600，进一步拓展了公司的测试范围，打开了未来的成长空间，目前新一代SoC测试系统STS8600正在进行客户的验证工作，看好2025年的验证及拿单进展。 加大海外市场拓展，积极推进全球化布局。2024年4月1日，日本全资销售与服务公司正式投入运营；6月3日，马来西亚槟城工厂正式启用；7月12日，美国子公司在美国加州硅谷地区正式开业；7月19日，公司在马来西亚槟城工厂生产制造的首台测试设备STS8300，在全球半导体封测供应商尼森（Unisem）位于马来西亚霹雳州怡宝的工厂完成装机。 投资建议预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.68、6.08、7.47亿元，同比分别增长40.08%、29.94%、22.94%，对应PE分别为41.71x、32.10x、26.11x，维持“买入”评级。

公司是半导体设备及其他领域的精密金属零部件供应商，在半导体设备领域，公司产品重点应用于刻蚀和薄膜沉积等半导体核心设备中，与国内半导体设备大厂保持密切合作。公司成立之初专注于半导体刻蚀设备腔体，并以此为中心，持续拓展零部件品类、设备类型及不同下游应用领域。受益于中国大陆半导体设备以及零部件国产化浪潮，2024年公司营收、业绩实现高增，看好公司关键零部件国内市场份额拓展与品类扩张。 事件公司发布2024年年度业绩快报，2024年公司实现营业收入11.36亿元，同比增长103.72%；实现归母净利润2.17亿元，同比增长170.92%；实现扣非归母净利润2.17亿元，同比增长172.29%。 单Q4来看，实现营业收入2.67亿元，同比增长44.50%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长40.80%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长28.19%。 简评乘半导体设备及零部件国产化浪潮，2024年营收业绩高增半导体设备国产化率提升，需求旺盛带动2024年营收、业绩高增。2020-2023年公司营收、扣非归母净利润复合增长率分别为40.39%、45.80%，归母净利润从-0.38亿元扭亏，增长至0.80亿元。随着我国半导体产业链全面国产替代的开启，公司已进入新的发展期，2024年公司实现营业收入11.36亿元，同比增长103.72%，主要受益于2024年全球半导体行业资本开支步入上行周期，中国大陆半导体设备销售额率先上升，关键零部件国产化不断推进，受益于下游需求旺盛，公司营收实现翻倍增长。营收的增长带动公司产能利用率提升，摊薄固定成本，带动公司利润增长，2024年公司实现归母净利润2.17亿元，同比增长170.92%，扣非归母净利润2.17亿元，同比增长172.29%。 以刻蚀和薄膜沉积设备为主的精密金属零部件供应商，与国内半导体设备大厂合作密切精密金属零部件供应商，深度绑定国内半导体设备大厂。公司产品为应用于半导体设备及其他领域的精密零部件，其2020-2023年半导体下游占比保持在90%左右。在半导体设备领域，公司产品主要分为关键工艺部件、工艺部件和结构部件，重点应用于刻蚀和薄膜沉积等半导体核心设备中。2008年成立以来公司即与中国半导体设备龙头北方华创、中微公司开展密切合作，作为核心零部件的重要供应商协助客户诸多设备经历了研发、定型、量产和迭代至先进制程的完整历程；此外，公司还与拓荆科技、华海清科、中芯国际、屹唐股份等其他行业头部设备客户和终端晶圆制造客户建立了长期稳定的战略合作关系。 以半导体刻蚀设备腔体为中心，持续拓展零部件品类、设备类型及不同下游应用领域。公司自设立时起即确立了以研发和生产刻蚀设备中的核心零部件“刻蚀腔体中心”的发展路线，持续帮助行业主要客户的刻蚀设备不断更新迭代。成立以来主要产品演变围绕刻蚀设备展开：①零部件品类方面，从单一腔体逐步衍生到其他核心零部件如内衬、加热器、匀气盘等；②设备类型方面，从刻蚀设备拓展到薄膜沉积设备、化学机械抛光设备等；③下游应用领域方面，公司积极在光伏和医疗设备领域探索新产品。专注刻蚀与薄膜沉积等核心设备零部件，已量产机械金属类零部件对应国内市场规模约65.57亿元。产品方面，公司三大类主要零部件重点应用于刻蚀和薄膜沉积等半导体核心设备中，根据公司招股说明书，半导体设备机械金属类零部件国内整体市场规模约为160.13亿元，其中公司已量产部分规模约为65.57亿元，其中①刻蚀领域：公司主要提供以反应腔室、内衬为主的系列核心配套件，2023年公司已量产应用在刻蚀设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约7.77亿元，细分市场占比超过15%；②薄膜沉积领域：公司主要提供加热器、匀气盘等核心零部件及配套产品，2023年已量产应用在薄膜沉积设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约为11.20亿元，细分市场占比超过6%。③其他已量产的工艺部件、结构部件：国内细分市场规模约为46.60亿元。 投资建议预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为2.17、2.81、3.36亿元，同比分别增长170.92%、29.39%、19.53%，对应PE分别为71.47x、55.23x、46.21x，首次覆盖，给予“买入”评级。

受益国内外需求增长及运营效率提升， 2024全年公司业绩高速增长， 但是其中 Q4业绩低于市场预期，我们判断主要系混凝土产品线收缩、农机减值计提等因素叠加导致。 展望 2025年， 我们认为公司土石方机械核心优势仍将保持， 同时持续拓展海外市场，叉车、农机、高机等小品类有望实现较好增长，为公司贡献 增量。根据公司董事会决议，2025年公司营收目标346亿元，销 售净利率提升 1pct 以上， 看好公司 2025年高增。 事件公司发布 2024年年度业绩预告，实现归母净利润 12.59亿元-14.75亿元，同比增长 45%-70%；实现扣非归母净利润 10.66亿元-12.83亿元，同比增长 88%-126%。 单Q4来看，实现归母净利润-0.62亿元-1.55亿元，同比下降250%-增长 273%； 实现扣非归母净利润-1.43亿元-0.74亿元， 2023Q4为-0.55亿元。 简评全年业绩高速增长， 但是混凝土机械收缩及农机减值计提导致Q4业绩低于市场预期受益国内外需求增长及运营效率提升， 2024全年公司业绩高速增长。 2024全年公司归母净利润同比增长 45%-70%，扣非归母净利润同比增长 88%-126%， 业绩实现高速增长， 其中经营性利润增长更明显， 主要系：①行业层面： 国内方面，土方机械子行业需求呈现筑底回升态势；国际方面，大部分发展中国家和地区行业需求增长较快； ②公司层面： 围绕“盈利增长、业务增长、能力成长” 三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，实现了公司经营业绩增长。 混凝土产品线收缩、 农机减值计提等导致 Q4业绩低于市场预期。 单 Q4来看，归母净利润-0.62亿元-1.55亿元，同比下降 250%-增长 273%，扣非归母净利润-1.43亿元-0.74亿元， 2023Q4为-0.55亿元。单季度来看业绩低于预期， 我们判断主要系部分小产品线如混凝土机械收缩、 公司以审慎性原则对农用机械等板块进行减值计提所致。 2025年营收预期 346亿元，看好公司海外市场与小品类突破公司是老牌工程机械龙头，在土石方机械领域尤其装载机竞争实力强劲，近年来持续巩固土方机械核心优势，加速后市场板块、电动化产品突破，形成强劲竞争优势的组合营销解决方案；以成熟市场为基石持续增量，强力开拓新领域新市场，装载机、挖掘机两大拳头产品保持稳健增长，小型工程机械、矿用卡车、汽车起重机、高空机械等均实现高速增长。 市场布局层面， 公司国际化布局超 20年，已进入国际化深度阶段，近年来公司强化区域市场供应能力，完善服务配套体系建设，经销商网点数量、网点覆盖面实现稳步提升，配件及服务板块保持良好增长，成为海外业务强有力的新增长极，看好公司海外业务后续拓展进展。 业务布局层面， 公司进行横向、纵向扩展，农机、预应力等非周期性业务表现值得期待，有望带动公司总体业绩长期稳定增长；此外，新产品持续助力市场份额提升，电动化产品在亚太、北欧等市场持续实现突破。 2025年公司营收目标346亿元，销售净利率提升1pct以上。2024年12月28日，公司发布《第九届董事会第 二十七次会议决议公告》，公司 2025年度预算营业收入为 346亿元，销售净利率提高 1pct 以上。尽管 2024年整体业绩受计提等原因影响低于预期，但我们依旧对公司 2025年增长保持信心，看好公司海外市场及小品类突破。 投资建议预计公司 2024-2026年实现营收分别为 301.31、 349.60、 405.96亿元，同比分别增长 9.49%、 16.03%、 16.12%； 归母净利润分别为 13.86、 21.70、 28.40亿元，同比分别增长 59.71%、 56.59%、 30.86%，对应 PE 分别为 16.10x、10.28x、 7.86x，维持“买入”评级。 重要财务指标

2024Q3公司营收同比下滑约3%，主要系国内市场营收下滑影响，预计海外营收仍保持较高增速。归母净利润同比增长约9%，毛利率提升近3pct，受益海外占比以及大车占比提升，另外投资收益同比有所增长，虽然费用提升，但公司净利率依旧实现增长，利润表现亮眼。叉车国际化+电动化逻辑继续演绎，公司相关布局均处于行业领先水平，另外，公司积极拓展物流自动化、后市场等新兴业务，未来有望成为新成长点。 事件2024年前三季度公司营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%。 单季度表现来看，Q3单季度实现营收41.79亿元，同比减少2.65%，归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。 简评Q3营收受内需拖累有所下滑，利润依旧实现较高增长营收端，前三季度公司营业收入127.33亿元，同比增长1.55%；Q3单季度营收41.79亿元，同比减少2.65%。Q3营收出现下滑预计主要受国内市场营收下滑拖累，海外市场仍保持较高增速。 利润端，前三季度公司归母净利润15.73亿元，同比增长21.20%；Q3单季度归母净利润5.66亿元，同比增长9.07%。利润依旧实现较好增长。从盈利能力来看，前三季度毛利率22.67%，同比增加2.45pct；净利率12.91%，同比增加1.91pct；Q3单季度毛利率25.24%，同比增加2.87pct；净利率13.70%，同比增加0.90pct。 公司毛利率、净利率均实现较好增长，主要系：1）市场、产品结构继续优化，更高毛利率的大车、海外市场营收占比提升；2）Q3单季度投资收益同比增长约1600万。公司国际化+电动化布局领先，并持续拓展后市场、物流自动化业务国际化方面，公司持续加强海外营销和售后服务网络建设，在欧洲、北美、南美、东南亚、大洋洲等成立了10余家海外销售型公司、配件服务中心。电动化方面，公司0.6-48t全系列产品均实现新能源化，低压锂电替代铅酸，高压锂电超越内燃。相关布局均行业领先。另外，公司积极拓展叉车整机以外的新兴业务，物流自动化、后市场、高空设备等业务均有较大的增幅，未来有望成为公司新成长点。 投资建议预计公司2024-2026年实现营业收入分别167.78、183.56、205.99亿元，同比分别增长3.11%、9.41%、12.22%，归母净利润分别为20.11、23.09、26.62亿元，同比分别增长16.89%、14.85%、15.25%，对应PE分别为11.62x、10.12x、8.78x，维持“买入”评级。风险分析（1）原材料价格波动风险：钢材、生铁等大宗商品在原材料成本中占比较大，价格受宏观形势、供需情况等诸多因素影响。若价格出现大幅波动，可能给公司盈利能力带来不利影响。 （2）国际环境不稳定风险：国际环境形势日趋复杂，地缘政治风险未见明显改善，若有贸易关税相关政策，将影响公司产品的销售。 （3）国内制造业复苏不及预期风险：国内经济仍处于恢复期，公司产品与下游制造行业紧密相关，若下游需求复苏不足，可能会影响公司产品销量和营收。

中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司客户和市场开发成效显著，新产品逐步获得客户认可。 2024Q3公司营收实现较快增长，同比+37.96%， 盈利能力方面， 虽然毛利率受季度间产品结构差异影响降幅较大， 但是公司控费明显，归母净利润同比+35.09%，增长较之前两个季度明显提速。基于公司持续获取订单，上调全年营收预期， 且在手订单充足，后续业绩值得期待。 事件2024年前三季度公司实现营业收入 39.77亿元，同比增长 44.62%； 归母净利润 7.58亿元，同比增长 12.72%；扣非归母净利润 7.41亿元，同比增长 15.84%。 单季度看， 2024Q3公司实现营业收入 15.73亿元，同比增长37.96%；归母净利润 3.15亿元，同比增长 35.09%；扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 31.41%。 简评Q3营收较快增长， 费用端改善对冲毛利率下行影响， 利润增长提速2024Q3公司实现营业收入 15.73亿元，同比增长 37.96%， 增速较快， 主要受益于中国半导体行业设备需求持续旺盛，公司凭借技术优势、产品成熟度和市场认可度， 在新客户拓展和新市场开发方面取得了显著成效， 新产品逐步获得客户认可。 盈利能力方面， 2024Q3公司实现毛利率 45.09%，同比-10.27pct，我们认为主要系季度间产品结构有差异所致。 费用端来看，2024Q3公司期间费用率达 23.25%，同比-9.05pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 5.00%、 4.45%、 12.25%、 1.55%，同比分别-6.19pct、 -0.88pct、 -3.88pct、 +1.89pct。 规模效应下公司费用端改善明显。 2024年前三季度公司研发费用达 5.39亿元，同比增长 35.80%， 公司持续推进现有产品改进、工艺开发以及新产品和新工艺开发， 研发人员薪酬以及授予限制性股票确认的股份支付费用增加。 归结到利润端， 2024Q3公司实现归母净利润 3.15亿元，同比增长 35.09%， 扣非归母净利润 3.06亿元，同比增长 31.41%，利润增长较之前两个季度明显提速； 对应归母净利率、扣非归母净利率分别为 20.03%、 19.47%，同比分别略降 0.43pct、 0.97pct。 上调全年营收预期， 在手订单充足、业绩支撑强劲国内市场需求超预期背景下公司持续获取订单， 上调全年营收预期。 根据公司公众号， 公司将全年营收预期区间从 50亿元-58亿元上调至 53亿元-58.8亿元，主要系①国内外市场的业务拓展取得了显著进展， 通过加强与现有客户的合作关系并开拓新客户， 成功获得多个重要订单；②公司新产品在半导体行业中逐步获得客户认可，推动销售收入增加；③全球半导体行业持续回暖，尤其是中国国内市场需求超出预期， 推动了对公司产品的更高需求；④公司持续优化供应链管理和提升生产效率， 确保订单顺利执行。 在手订单充足，后续业绩值得期待。 截至 2024Q3末，公司已签合同订单额达 67.65亿元，同比增长 3.66%。 2024Q3末公司合同负债达 9.21亿元，较 2023年末增长5.12%； 2024Q3末公司存货达 43.59亿元，较 2023年末增长11.05%。 公司在手订单充足，后续业绩增长有支撑。 投资建议预计公司 2024-2026年实现营业收入分别 55.16、 69.08、 82.38亿元，同比分别增长 41.85%、 25.23%、 19.26%，归母净利润分别为 11.56、 15.62、 19.32亿元，同比分别增长 26.91%、 35.14%、 23.74%，对应 PE 分别为 38.66x、28.60x、 23.12x，维持“买入”评级。

公司在推土机行业地位稳固，国内市场受益于设备更新等政策以及矿山国有化央企采购，大马力推土机订单及销售表现优秀，海外挖掘机增速较快，带动Q3整体营收同比增长24.85%，费用端改善带动业绩稳步提升。公司持续推进产品结构调整，加速向高利润、高附加值的大吨位产品转型，持续推进大马力、高端化进程，后续重点关注大推在海外非洲、东南亚等地区的拓展以及挖机资产注入进程。 事件2024年前三季度公司实现营业收入98.36亿元，同比增长30.64%；归母净利润6.74亿元，同比增长34.16%；扣非归母净利润6.62亿元，同比增长42.51%。 单季度看，2024Q3实现营业收入33.28亿元，同比增长24.85%；归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%。 简评Q3营收持续稳健增长，费用端改善带动业绩稳步提升2024Q3实现营业收入33.28亿元，同比增长24.85%，公司国内市场产品占有率进一步提升，同时积极开拓海外市场，国外收入高位增长，整体来看公司营收实现稳健增长。国内市场来看，随着设备更新等政策出台，国产化大马力推土机需求量提升，公司主要产品销量和销售结构持续改善，此外，矿山国有化央企的设备采购需求带动大马力产品订单及交付快速增长；海外市场来看，公司战略产品挖掘机增速较快，预计后续增速会继续提升。 盈利能力方面，2024Q3公司毛利率16.44%，同比下降2.44pct，主要系产品结构变化所致（海外挖掘机上量、国内装载机占比提升），若将挖掘机商贸企业剔除后，公司自营生产产品毛利率仍在提高。费用端来看，2024Q3公司期间费用率为9.16%，同比-2.45pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.52%、2.74%、2.15%、0.74%，同比分别+0.14pct、-0.48pct、-2.09pct、-0.02pct，营收稳健增长背景下费用端改善明显。 归结到利润端，2024Q3公司实现归母净利润2.56亿元，同比增长27.64%，对应归母净利率7.68%，同比+0.17pct，费用端改善带动公司净利率有所提升；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长25.41%，对应扣非归母净利率7.58%，同比+0.03pct。回款表现方面，2024年前三季度公司销售收款增加，经营活动产生的现金流量净额达4.79亿元，同比增长640.50%。 推土机龙头地位稳固、形成多样化产品链，大马力推土机产品及项目推进顺利公司已形成以推土机为核心的六大系列主机产品链。公司在山东重工集团强大的资本、技术、人才及渠道协同支持下，不断强化资源与业务协同，利用集团黄金产业链竞争优势实现动力总成、液压件、变速箱、变矩器、四轮一带、研发等方面的资源共享，极大的提升了公司的核心竞争力。目前已形成推土机、压路机、平地机、摊铺机、铣刨机、装载机六大系列主机产品及工程机械零部件全面发展的产品链。 推土机行业优势地位稳固，持续推动推土机大马力、高端化进程。公司推土机产品以绝对优势领先其他生产制造商，推土机产品市场占有率连续多年始终保持60%以上。公司不断推进研发创新，推出纯电推土机DE26、LE系列纯电装载机、全液压推土机DH80等产品完善产品谱系，整体技术达到国际先进水平，其中纯电推土机为国际领先水平。此外，公司大马力机型持续推进，带动整体毛利率提升，推出的SD60、SD90等系列超大马力机型填补技术空白实现国产化替代，公司募投项目高端大马力推土机产业化项目预计2024年底投产，期待大马力推土机快速放量。 投资建议预计公司2024-2026年实现营业收入分别131.92、157.31、176.84亿元，同比分别增长25.15%、19.25%、12.41%，归母净利润分别为9.72、12.19、14.59亿元，同比分别增长26.95%、25.47%、19.67%，对应PE分别为13.79x、10.99x、9.18x，给予“买入”评级。风险分析（1）经济波动风险：公司所属的工程机械行业与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。 （2）市场竞争风险：工程机械行业竞争程度较为激烈，公司必须在优势产品和核心技术上持续保持核心竞争力，并及时调整产业布局，否则公司有面临市场份额下降的风险。 （3）汇率波动风险：公司加大海外建厂、开拓海外市场多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来海外市场及汇率的走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。 （4）毛利率水平波动风险：未来若行业竞争加剧导致主要产品价格下降，亦或公司成本控制能力下降，都将可能导致公司毛利率水平出现波动，给公司的经营带来一定风险。

2024年前三季度公司营收维持高速增长，同比增长 40%，其中电子工艺装备营收增长 47%，为公司核心驱动力。前三季度归母净利润同比增长 55%， 虽然相对高毛利的电子元器件自身毛利率下滑且营收占比下滑，但公司集成电路设备以及其中先进制程设备营收占比提升，带动装备毛利率高增，且公司费用把控良好， 规模效应下， 总体盈利能力稳定提升。 公司作为国内半导体设备平台型龙头，多款产品突破先进制程，拿单能力强，看好公司后续订单表现。 事件2024年前三季度公司实现营收 203.53亿元，同比增加 39. 51%； 归母净利润 44.63亿元， 同比增加 54.72%。 其中 Q3单季度实现营收 80.18亿元，同比增加 30.12%；归母净利润 16.82亿元，同比增加 55.02%。 简评电子工艺装备驱动营收增长， 规模效应下盈利能力继续提升营收端来看， 2024年前三季度营收高速增长，前三季度公司实现营收 203.53亿元，同比增加 39.51%，其中电子工艺装备收入同比增长46.96%； Q3单季度实现营收80.18亿元，同比增加 30. 12%，维持较高增速，公司精研客户需求，丰富产品矩阵，拓宽工艺覆盖范围，市场占有率稳步攀升。 利润端来看， 公司利润增速更高。前三季度归母净利润 44. 63亿元，同比增加 54.72%； Q3单季度归母净利润 16.82亿元，同比增加 55.02%。从盈利能力来看， 前三季度毛利率 44.22% ，同比增加 4.39pct；净利率 21.91%，同比增加 1.52pct； Q3单季度毛利率 42.26%，同比增加 5.89pct；净利率 20.95%，同比增加 2.83pct，主要受益于公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降，主要受益于公司营收规模持续扩大，平台优势逐渐显现，经营效率持续提高，成本费用率稳定下降。 公司作为国内半导体设备平台型龙头，先进制程拿单能力强，积极拓展工艺覆盖度行业层面， 2024年半导体设备行业回暖，国内下游晶圆厂扩产也开始向上，且以先进制程为主。 公司层面， 公司为国内半导体设备平台型龙头， 布局刻蚀、薄膜沉积、炉管、清洗等核心环节， PVD、 ICP 刻蚀、炉管等多款设备突破先进制程，在先进制程拿单能力强，且积极拓展工艺覆盖度， 公司成功研发出高密度等离子体化学气相沉积（HDPCVD）、 双大马士革 CCP 刻蚀机、立式炉原子层沉积（ALD）、高介电常数原子层沉积（ A LD）等多款具有自主知识产权的高端设备，并在多家客户端实现稳定量产，可覆盖市场空间不断提升，为客户提供更全面的产品系列。 投资建议预计公司 2024-2026年实现营业收入分别 300.51、 392.47、 465.04亿元，同比分别增长 36.11%、 30.60%、 18. 49%，归母净利润分别为 56. 10、 79.55、 100.24亿元，同比分别增长 43.89%、 41.79%、 26.00%，对应 PE 分别为 37. 29x、26.30x、 20.87x，维持“买入”评级。

2024Q3公司营收、利润高增， 主要受益于 CMP 产品的市场保有量不断扩大、 关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量、 同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加。 公司立足“装备+服务”，积极推进平台化，持续推进 CMP 产品更先进工艺节点的突破，减薄机获多个领域头部客户批量订单，为公司重要成长点之一，另外划切、清洗、膜厚设备已获批量重复订单或正进行验证，未来将贡献增量。 事件2024Q1-3公司实现营业收入 24.52亿元，同比增长 33.22%；归母净利润 7.21亿元，同比增长 27.80%； 扣非归母净利润 6.15亿元，同比增长 33.85%。 单季度看， 2024Q3实现营业收入 9.55亿元，同比增长 57.63%； 归母净利润 2.88亿元，同比增长 51.74%； 扣非归母净利润 2.46亿元，同比增长 62.36%。 简评平台化布局成效显著， 2024Q3营收、业绩高增2024Q3实现营业收入 9.55亿元，同比增长 57.63%， 主要系公司CMP 产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，同时晶圆再生及湿法装备收入逐步增加所致。 盈利能力方面， 2024Q3公司毛利率 45.08%，同比-1.65pct，公司毛利率波动主要系当期验收产品结构变动所致， 为正常波动， 整体毛利率仍处于相对稳健水平， 同时环比已有 0.15pct 改善。 费用端来看， 2024Q3公司期间费用率为 19.70%，同比-3.23pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 6.13%、 4.53%、 8.86%、0.19%，同比分别+1.11pct、 -1.87pct、 -3.52pct、 +1.05pct。 营收大幅增长背景下，公司费用率改善明显。 2024Q3公司研发费用达2.56亿元，同比增长 19.54%，公司持续加大研发投入，推动 CMP设备向更先进制程迈进， 同时拓展减薄、划切、清洗、量测等设备，构建“装备+服务”平台化公司。 归结到利润端， 2024Q3公司实现归母净利润 2.88亿元，同比增长 51.74%，对应归母净利率达 29.40%，同比-1.25pct； 扣非归母净利润 2.46亿元，同比增长 62.36%，对应扣非归母净利25.80%，同比+0.75pct。公司 Q3业绩高增，主要系①营收同比增幅较大；②公司嵌入式软件即征即退及增值税加计抵减税收优惠等金额增加；③公允价值变动减少。 在手订单充足支撑后续业绩增长， 规模扩大背景下现金流改善明显在手订单充足， 后续业绩有支撑。 受益于 2024年存储、逻辑客户批量招标，叠加公司主业 CMP 市场份额持续提升， 以及清洗、减薄、湿法等新产品的拓展， 公司 2024年以来订单增长优秀， 2024Q3末公司合同负债达 15.05亿元，较 2023年末增长 13.36%； 2024Q3末公司存货达 33.12亿元，较 2023年末增长 37.13%。 不论是和合同负债还是存货均创历史新高， 在手订单充足，后续业绩有支撑。 业务规模扩大带动回款增长， 现金流改善明显。 公司 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额达 8.76亿元，同比增长 136.06%，主要系公司业务规模扩大，销售回款增幅较大，以及收到政府补助及软件增值税即征即退金额增加所致。 投资建议预计公司 2024-2026年实现营业收入分别 33.06、 44.98、 56.33亿元，同比分别增长 31.84%、 36.04%、 25.22%，归母净利润分别为 9.98、 13.66、 17.48亿元，同比分别增长 37.95%、 36.86%、 27.90%，对应 PE 分别为 43.87x、32.05x、 25.06x，维持“买入”评级。

2024Q3公司营收同比增长 54.63%， 订单持续兑现营收快速增长，费用端改善，同时上半年二级市场股权波动带来的负面影响基本消除， 2024Q3公司业绩大幅改善。 订单端来看， 受益于前期基数相对较低，公司非系统类业务持续高增，新签合同占比创新高，成为公司订单及后续收入增长的重要驱动力；此外， IC 行业日益成为公司第一大下游，光伏占比持续下降，有望提振公司估值水平。 事件2024前三季度公司实现营业收入 35.01亿元，同比增长 45.23%； 归母净利润 3.32亿元，同比增长 22.58%；扣非归母净利润 3.09亿元，同比增长 54.67%。 单季度来看， 2024Q3公司实现营业收入 16.49亿元，同比增长54.63%；归母净利润 2.27亿元，同比增长 87.72%；扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 55.63%。 简评订单持续兑现营收快速增长， 费用管控带动业绩大幅改善2024Q3公司实现营业收入 16.49亿元，同比增长 54.63%， 主要系公司受所处下游行业市场需求增长， 叠加公司市场竞争力不断增强，在手合同充足。 盈利能力方面， 2024Q3公司毛利率 27.47%，同比-0.78pct， 毛利率略有下降，我们判断主要系工艺介质系统业务价格端有所承压、以及气体新建产能落地后的折旧费用相对较高所致。 费用端来看， 2024Q3公司期间费用率达 13.20%，同比-0.82pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 1.53%、 5.17%、 5.80%、 0.70%，同比分别+0.08pct、 -1.17pct、 -0.51pct、 +0.77pct， 营收规模高增背景下， 公司费用管控持续推进，运营效率持续提升。 2024Q3公司研发费用达 2.52亿元，同比增长 66.46%， 公司持续推进研发团队扩张、技术拓展以及新产业开发，研发费用高增。 归结到利润端， 2024Q3公司实现归母净利润 2.27亿元，同比增长 87.72%，对应归母净利率 13.75%，同比+2.42pct，受益于营收高增以及费用端改善， 同时上半年二级市场股权波动带来的负面影响基本消除， 2024Q3公司业绩大幅改善；扣非归母净利润 1.95亿元，同比增长 55.63%，对应扣非归母净利率 11.83%，同比+0.08pct， 公司扣非净利润持续保持 50%以上同比增长，经营端业绩持续高增。 归母净利润增速高于扣非净利润增速，主要由于二级市场股权投资同比由负转正、政府补助增加等因素导致非经常性收益增长所致。 非系统类业务新签合同高增，回款力度增强带动现金流改善IC 在手订单占比约 50%，非系统类业务新签合同高增。 公司在手订单充足， IC 行业占比约 50%；公司非系统类业务（零部件和模组、气体和先进材料、 MRO 业务）合计新签合同同比增长 83%，非系统类业务新签合同占比已超过 38%。 从存货角度来看， 2024Q3末公司存货达 36.24亿元， 较 2023年末增长 7.33%， 同比增长 7.11%。 回款力度提升， 现金流改善明显。 公司前三季度应收款项同比增长 25%，收入同比增长 45%，应收款项的增幅远低于当期收入的增幅，回款力度大幅提升。 公司 2024Q3经营性现金流净额 2.4亿元，同比+107%， 公司经营性现金流较 2024年中改善明显，主要系销售收入增长带动回款提升、有效控制原材料库存所致。 投资建议预计公司 2024-2026年营业收入分别为 55.29、 76.02、 100.81亿元，同比分别增长 44.18%、 37.50%、 32.61%，2024-2026年归母净利润分别为 5.48、 7.98、 11.56亿元，同比分别增长 36.56%、 45.58%、 44.93%，对应 2024-2026年 PE估值分别为 18.21x、 12.51x、 8.63x，维持“买入”评级。