中天科技是我国技术领先的通信及电力设备供应商。公司早年业务以光通信为主，1999年进入海洋系统研发生产海底光缆。目前形成以海洋装备、光通信、电力传输为主的业务结构：（1）电力传输板块：围绕电网发展，致力于打造全产品链电力设备产品。主要产品线包括：特种导线、铝包钢绞线、OPGW光缆、ADSS光缆、柔性直流电缆、低中高压电缆、免维护金具、开关柜、变压器、装备电缆等；（2）海洋装备：公司在海上风电光电能源传输、海上油气开发、深海科技等领域着重发展，通过创新引领海缆行业新技术、新材料以及新一代“海风”装备，为海上能源信息传输即深海资源开发提供保障。（3）光通信：产品包括各种预制棒、光纤、光缆，ODN、天线及射频电缆类、有源终端、光收发器、数据中心、高性能原材料等产品以及工程咨询、设计、施工及集成服务。 海缆：格局好盈利能力强，国内外海风迎共振。（1）海上风电呈高压+柔直化趋势，尤其柔直化将导致海缆单位长度价值量大幅下降。但由于高压、柔直海缆具有非常好的竞争格局（目前国内仅3个厂家有中标业绩），头部企业地位难以打破且毛利率水平更高，因此高压+柔直化趋势更加利好头部企业；（2）国内海风历经多年低谷有望反弹，从2023年底到今年，上海、广东、广西、福建、浙江、海南、山东等多个省份发布了未来海上风电竞配或规划，部分暂停项目也陆续启动；（3）欧洲海风建设迎高峰产能紧张。根据GWEC预测，到2028年欧洲海风新增装机将突破10GW，到2030年新增装机将突破20GW，成为世界第一大海风市场。欧洲海缆产能紧张为国内厂家创造机会，公司已积极布局欧洲市场并实际获取订单。 通信：全球光纤光缆头部企业，算力建设拉动行业需求。公司是全球光纤光缆头部企业之一，2024年中天科技全球市占率为11.3%，位居全球第3，仅次于康宁、长飞。公司光纤产品品类齐全，在光纤通信、通信电缆、算力方面均有布局。我国5G网络建设持续建设，算力需求快速增长也促进了光通信业务发展，有望迎新一轮产业浪潮。 电力传输：线路、储能多元布局。（1）输电线路：新型电力系统建设带动电网投资和线路投资，2024年电网基本建设投资完成额突破6000亿元，相比2020年低点（4699亿元）大幅反弹。我国电网建设向特高压倾斜，公司在高性能导线方面技术处于领先地位，有望充分受益；（2）储能：公司较早布局储能业务，具备电化学储能全链条业务。136号文取消强制配储伴随着新能源全面入市，经济效益预计将成为配置储能的唯一考虑因素，头部企业的地位和盈利能力有望修复。 盈利预测与估值：我们预测公司2025—2027年归母净利润为34.2/41.9/50.2亿元，同比增速为20.5%/22.5%/19.9%，当前市值对应PE分别为14倍、11倍、9倍。 我们选取东方电缆（国内头部海缆企业）、长飞光纤（国内头部光通信企业）、亨通光电（国内头部海缆及光通信企业）作为可比公司，三家公司2025—2027年平均PE分别为17倍、14倍、11倍，可比公司2025年平均PE高于中天科技22%，故首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：海风建设不及预期，光通信建设不及预期，海外市场开拓不及预期

公司发布2025年一季报：25Q1实现营业收入1.45亿元（同比增长40.1%），实现归母净利润0.17亿元（同比增长34.6%），实现扣非归母净利润0.15亿元（同比增长104.8%），业绩超出预期。 收入大幅增加但毛利率下滑，或与分布式功率预测开始加装有关。公司年报披露，2025年1月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现“四可”要求，分布式光伏安装功率预测空间打开。公司2024年4个季度中，Q4毛利率最低，主要由于大量电站都在Q4投产，功率预测设备大量确认收入拉低毛利率水平。公司25Q1毛利率水平同比下滑9.1pct，环比下滑7.1pct，我们分析主要因为分布式功率预测需求从25Q1开始显现，设备确收占比提升导致,也侧面反映出，分布式功率预测市场在逐渐打开，后续服务收入有望体现。 费用率同环比均显著改善。25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为20.3%/7.3%/14.3%/0.8%，同比-5.8/-2.5/-6.2/+2.8pct，环比-5.4/-0.8/+3.2/+0.3pct，总费用率同比-11.7pct、环比-2.8pct，费用率同环比均大幅改善，其中销售费用率显著低于2024年任意一个季度，或许证明分布式功率预测盈利能力更强。 新能源入市以及虚拟电厂有望给公司带来新成长曲线。1月“136号文”要求新能源全面进入电力市场，3月虚拟电厂文件则要求到2027年、2030年虚拟电厂规模达到2000万、5000万千瓦。此外分布式光伏入市也箭在弦上，由此带来的电力交易、电力交易辅助决策、虚拟电厂等业务有望迎来发展，给公司带来新成长曲线。 盈利预测与评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为1.43/1.75/2.48亿元，同比增速分别为53%/22%/42%，当前股价对应的PE分别为44/36/25倍。分布式加装功率预测逻辑确立，电力交易等业务有望继续推进，维持“买入”评级。 风险提示：风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期

公司发布 2024年年度报告： 公司全年实现营业收入 5.5亿元（ 同比增长 20.5%），实现归母净利润 0.94亿元（ 同比增长 11.1%）， 实现扣非归母净利润 0.82亿元（ 同比增长 15.7%）， 业绩符合预期。 其中 24Q4实现营业收入 1.85亿元（ 同比增长25.4%）， 实现归母净利润 0.40亿元（ 同比增长 24.5%）。 功率预测产品收入稳步提升， 毛利率维持较高水平。 公司服务客户数量持续增加，截至 2024年底用户数量达到 4345家（ 净新增 755家）， 促使新能源发电功率预测产品全年实现营收 3.09亿元（ 同比增长 15.6%） 持续稳步增长， 毛利率达到 69.3%继续保持在较高水平。 其中发电功率预测服务收入 1.93亿元（ 同比增长 20.4%）。 2025年 1月《分布式光伏发电开发建设管理办法》明确提及分布式光伏应当实现“四可”， 预计有望进一步提升发电功率预测等业务市场空间。 风光新增装机再创新高， 并网控制系统大幅增长。 2024年我国风光新增装机创历史新高， 由此带动公司并网控制系统收入继续快速提升， 全年实现营业收入 1.24亿元（ 同比增长 28%）， 毛利率达到 54.9%依旧在较高水平。 公司针对新国标规定的“10kV 及以下分布式光伏需具备一次调频要求” 专门研发响应产品满足市场需求。 电力交易、 虚拟电厂等创新业务持续开拓。 公司创新业务全年实现营收 0.31亿元（ 同比增长 24%）， 收入水平较低但已开始在全国布局。（ 1） 电力交易： 相关产品已经在山西、 山东、 甘肃、 广东和蒙西布局并应用， 其他开启长周期结算试运行省份也开始进行试用；（ 2） 虚拟电厂： 通过子公司智慧能源作为市场主体， 已在陕西、 甘肃、宁夏、 新疆、 青海、 浙江、 江苏、 华北、 湖北等地获取聚合商准入资格。 今年新能源入市、 各省电力现货市场开展进程加快， 电力交易业务有望开启快速增长。 虚拟电厂政策发布， 分布式入市后有望大量通过虚拟电厂参与交易， 公司新型业务提早布局， 有望享受电力市场化红利。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 1.43/1.75/2.48亿元， 同比增速分别为 53%/22%/42%， 当前股价对应的 PE 分别为 42/34/24倍。 考虑到分布式光伏“四可” 要求有望推广， 新能源全面入市后电力市场交易需求有望大幅提， 公司成长空间充分打开， 上调至“买入” 评级。 风险提示： 风光装机增长不及预期， 行业竞争加剧， 电力体制改革进展不及预期

公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年实现营业收入170.9亿元（同比增长0.2%），实现归母净利润11.2亿元（同比增长11.1%），业绩符合预期。25Q1实现营业收入23.5亿元（同比下滑16.4%），实现归母净利润2.08亿元（同比下滑12.5%），25Q1业绩略低于预期。 直流输电业务开始批量交付，毛利率下滑明显预计与产品结构有关。特高压直流项目2023年大规模启动建设，2024年开始批量交付，公司直流输电系统全年实现营收14.4亿元（同比+102%），但毛利率为30.9%（同比-11.4pct），下滑较为明显，预计与产品交付结构有关。2024年公司在甘浙直流等项目中继续中标，保障未来该业务的收入。今年南疆—川渝、蒙西—京津冀等直流项目预计也将启动招标并大规模采用柔直路线，公司该业务收入有望继续维持高速增长，成为公司未来重要的业绩增量来源。 其他业务收入和毛利率水平基本维持稳健。（1）智能变配电系统：是公司业务的基本盘之一，2024年实现营收47.1亿元（同比+2.9%），毛利率24.3%（同比+1.6pct）；（2）智能电表：公司收购许继集团电表资产后该业务成长也较为迅速，2024年实现营收38.7亿元（同比+11.0%），毛利率24.7%（同比-0.6pct）保持稳定；（3）智能中压供用电设备：2024年实现营收33.5亿元（同比+6.7%），毛利率达到18.8%，同比+2.5pct有明显提升；（4）新能源及集成业务：该业务明显收缩，全年实现营收24.6亿元（同比-37.5%）是影响公司收入增长的重要因素，但该业务毛利率水平较低仅8.1%（同比+2.7pct）。 搭建二级营销平台拉高销售费用水平。公司2024年销售费用率达到4.22%，相比2023年增加1.34pct，有较高幅度的提升。25Q1销售费用同比增长68.7%，主要由于公司2024年搭建二级营销平台所致，销售费用大幅增长也是25Q1业绩出现下滑的重要原因之一，但营销平台搭建有望提升后续市场开拓能力。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为14.8/18.0/21.3亿元，同比增速分别为32%/22%/19%，当前股价对应的PE分别为16/13/11倍。我们认为特高压集中交付对未来2~3年业绩形成较强支撑，在柔直化背景下公司长期业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：用电增速不及预期，特高压建设不及预期，特高压竞争加剧风险

公司发布 2024年年度报告。 全年实现营业收入 23.22亿元， 同比增长 18.4%； 实现归母净利润 6.14亿元， 同比增长 13.3%； 实现扣非归母净利润 5.82亿元， 同比增长 15.8%。 公司业绩符合预期。 电力设备收入稳健增长， 出口表现亮眼。 2024年公司电力设备业务实现营收 18.11亿元， 同比增长 11.5%维持稳健增长， 毛利率达到 58.3%， 与上一年度基本持平，继续维持在较高水平。 公司海外市场不断开拓， 印尼工厂初步完工、 新加坡子公司正式运营， 在东南亚市场响应能力加强， 全年直接和间接出口实现营收 4.85亿元，同比增长 41%， 出口继续成为公司收入增长的重要来源。 电力工程收入大幅增长， 数控机床业务维持稳定。 2024年公司电力工程业务实现营收 2.87亿元， 同比增长 144%， 毛利率 9.84%， 较 2023年提升 2.6pct。 数控设备业务收入 1.75亿元， 同比增长 8.1%维持稳定。 公司继续维持良好的费用控制水平。 公司 2024年销售/管理/研发费用率分别为9.04%/6.20%/3.49%， 分别比 2023年下降 1.77/0.73/0.49pct， 总费用率相比 2023年下降约 3.0pct， 费用控制水平良好。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 7.08/8.02/8.89亿元， 同比增速分别为 15.3%/13.3%/10.8%， 当前股价对应的 PE 分别为 18/16/15倍。 公司在国内分接开关领域优势地位明显， 积极布局东南亚等海外市场， 在电网投资力度不断加大的背景下有望继续维持稳健增长， 维持“买入” 评级。 风险提示： 国内电力投资下滑， 海外市场拓展不及预期， 外部因素冲击风险

公司发布2024年年度报告。公司全年实现营业收入10.76亿元（同比下降1.8%），实现归母净利润2.77亿元（同比增长12.8%），业绩符合预期。拟每股派发现金红利0.38元，按3.57亿总股本计算共计派发约1.36亿元，加上2024年中报派发的约1.42亿元，全年分红2.77亿元，分红比例100%（高于承诺的70%）。 电力智能仪器逻辑持续兑现，营收、毛利率均大幅增长。公司单乙炔等高端产品开始交付，中标山东改造以及宁湖、青藏、陕皖等新建特高压线路订单，电力仪器业务实现收入1.57亿元（同比增长134%），高端产品开始交付，毛利率提升至56.4%（+14.7pct），营收和毛利率均大幅增长，成为公司重要的业绩增长点。电力软件产品及项目业务则继续保持稳健，全年实现营收5.31亿元，同比增长7.1%。 环保业务承压对整体业绩有所拖累。公司环保运维业务实现营收2.4亿元（同比下降10%），环保智能仪器业务实现收入0.68亿元（同比下滑57%），两项业务对公司营收和利润均产生不利影响，主要受环保产业周期性压力影响。截至2024年末在手未执行订单3.72亿元（2023年末为4.33亿元），报告期内公司在中国环境监测总站以及浙江省等重点区域持续中标，预计后续环保业务有望企稳。 持续高额分红以及回购回报股东。公司此前做出2024—2026年每年分红比例不低于70%承诺，而2024年实际分红比例为100%高于承诺。此外公司于1月14日公告回购股份0.9—1.8亿元，截至4月1日已回购0.8亿元，按上限计算还有1.0亿元回购额度（按当前股价对应809万股）。此外由于公司2024年业绩略低于股权激励目标，对应的约800万股将予以注销。合计最多可能有约4%股份被注销。 投资分析意见：公司电力智能仪器业务逻辑逐渐体现，收入和毛利率水平高速增长。环保业务受周期性影响承压但后续有望企稳，电力信息化业务有望稳定增长持续贡献业绩，我们预测公司25—27年归母净利润3.54、4.26、4.76亿元（增速分别为28%、20%、12%），当前股价对应估值13/11/10倍。股价下跌时的大额回购、分红承诺都显示出公司对于未来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

公司发布 H 股 2024年业绩公告以及 2025Q1业绩快报。 2024年实现营业总收入696.95亿元（ 同比增长 14.9%）， 归母净利润 29.22亿元（ 同比下降 17.7%）。 2025年一季度预计实现营业总收入 158—166亿元（ 同比增长 5%—10%）， 预计实现净利润 11.3—12.3亿元（ 同比增长 15%—25%）。 2024年业绩略低于我们预期。 2024年业绩略低于预期主要由于资产减值、 所得税以及少数股东损益同比增加较多。 公司 2024年资产减值损失 11.48亿元（ 2023年 4.96亿元）， 主要由于资产减值准备和存货跌价准备增加。 所得税相比 2023年增加 2.34亿元。 以及部分股权多元化企业利润增长较多， 少数股东损益 3.65亿元（ 2023年 0.93亿元）。 工程与供应链业务收入下滑较多， 其他业务收入均有较大幅度增加但毛利率均下滑。 公司 2024年工程与供应链实现收入 60.2亿元（ 同比-49.9%）， 预计主要因为公司贸易业务收缩所致。（ 1） 清洁高效能源装备（ 煤电、 气电、 核电）： 营收 283.6亿元（ 同比+37.7%）， 三个子板块 2024年来陆续进入交付高峰使得收入大幅增加， 但毛利率 16.8%（ 同比-4.1pct）， 预计主要与公司前期部分低价订单交付有关； （ 2） 可再生能源装备（ 风电、水电）营收166亿元（ 同比+20%）， 毛利率3.77%（ 同比-3.2pct），主要因为风电业务占比增加较多； （ 3） 现代制造服务业： 收入 75.6亿元（ 同比+40.5%）， 主要由于电站服务收入增长较多； （ 4） 新兴成长产业： 实现营收 111.5亿元（ 同比+26.1%）， 毛利率 10.8%（ 同比-2.0pct）。 年度生效订单破千亿， 2025年发电设备出货有望继续增长。 公司全年实现生效订单1011亿元（ 同比+16.9%）， 其中清洁高效能源装备 391.5亿元（ 同比+14.7%）、 可再生能源装备 264.9亿元（ 同比+31.7%）、 工程与供应链 121.4亿元（ 同比+4.1%）、现代制造服务业 87.7亿元（ 同比-4.8%）、 新兴成长产业 145.8亿元（ 同比+27.9%）。 充沛的在手订单保证后续业绩， 公司 2025年目标完成发电设备产量 7300万千瓦（ 2024年实际完成 5809万千瓦）， 相比 2024年增长 26%， 后续业绩可期。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.2/40.7/46.7亿元， 同比增速分别为-17.7%/39.1%/15.0%， 当前股价对应的 PE 分别为 17/12/10倍， 公司在手订单充沛， 2025年有望迎来煤电和核电交付高峰， 对公司带来较大业绩弹性。 后续抽蓄业务接力贡献业绩， 风电利润率存改善可能， 维持“买入” 评级。 风险提示： 煤电毛利率低于预期， 电力项目建设进度不及预期， 风电业绩改善不及预期

年报业绩： 24年度实现营收 19亿元 (同比+7.2%)； 归母净利润 3.61亿元 (同比+8.7%)； 扣非归母净利润 3.44亿元 (同比+12.6%)。 其中， Q4季度实现营收 5.12亿元 (同比+9.2%， 环比+7.2%)； 归母净利润 0.98亿元 (同比+4.7%， 环比+2.3%）。 核心业务销量均实现增长。24年非晶合金销量 9.6万吨， 营收 14.2亿（ 毛利率 35.7%，同比+1.5pct）； 纳米晶 0.69万吨， 营收 3.1亿（ 毛利率 16.5%， 同比-2.9pct）； 粉磁性粉末 0.88万吨， 营收 1.4亿（ 毛利率 7.3%， 同比-3.9pct）。 我们认为非晶受益电网需求景气毛利率持续提升； 纳米晶&粉芯销量提升， 受行业竞争影响毛利率略下降。 非晶出海需求景气， 纳米晶+软磁粉芯需求可期。（ 1） 非晶海外需求持续景气， 公司主要客户分布于印度、 韩国等， 目前已成为行业内最大的非晶合金薄带供应商， 年设计产能达 10.5万吨。（ 2） 纳米晶带材具备小体积+低损耗等优势， 在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下， 对传统铁氧体有望逐步形成替代。（ 3） 软磁粉芯为功率电感核心材料， 站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 4.2/4.8/5.6亿元，同比增速分别为 15.0%/15.9%/16.9%， 当前股价对应的 PE 分别为 29/25/21倍。 作为国内非晶合金龙头， 公司非晶合金持续受益配电变压器景气度， 纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。 维持“买入” 评级。 风险提示： 需求波动风险； 项目建设不及预期风险； 原材料波动风险； 新业务拓展不及预期风险。

华明装备是变压器分接开关优质企业，行业优势地位稳固。前身上海华明于1995年成立，2015年借壳法因数控在深交所上市，自2019年收购国内最大竞争对手长征电气后，占据国内分接开关市场80%以上市场份额，同时也是全球第二大分接开关生产商（第一是MR公司）。自2018年公司收缩光伏EPC业务后，公司营业收入稳步增长。公司盈利能力强劲，毛利率从2018年的43.5%提升至2023年的52.2%。 分接开关是变压器关键配件，受益于新型电力系统建设加速。分接开关是变压器调压的核心组件，产品型号众多，涉及零件众多，生产工艺复杂，产品验证周期长，由此形成了非常高的技术壁垒。按照相关标准规定，35kV及以上电力变压器必须安装调压开关。在双碳目标下，新型电力系统加速，电源侧装机量有望迎来大幅上升，由此带来电源侧变压器需求大幅上升。此外公司攻克特高压变压器分接开关技术，特高压分接开关技术难度和价值量高，国产替代有望给公司带来额外业绩。 设备保有量大，检修服务需求旺盛。有载分接开关是变压器运行中具有运动功能的部件，其可靠性直接关系到变压器能否安全运行。在网运行的有载分接开关累计分接变换次数或运行年限达到生产制造时所规定的检修周期时应进行大修，通常每分接变换1-2万次或运行3-6年时应吊芯检查。截至2020年底，华明加长征目前大概有16万台的在运行分接开关，公司预计每年会保持1万台左右的增量，未来市场保有量会越来越大，后续有望给公司带来稳定持续的检修服务收入。 逐鹿海外市场，拓宽第二成长曲线。公司目前在国内市占率领先，但海外MR公司仍然占据绝对优势。公司陆续布局海外市场，基本完成了土耳其、俄罗斯和巴西的市场化布局。2021年海外营收1.71亿，同比增长30%，但2022年受疫情及海外局势影响有所压缩。随着疫情好转，公司2023年海外营收2.74亿元，同比增长79%，预计今后数年里海外需求持续增加，公司海外营收有望提高。受海外旺盛电力建设需求及供需错配影响，国内变压器出口额大幅增长。2023年我国变压器出口金额高达357.6亿元，同比22年增长26.8%，其中650kVA以上的变压器同比增长87%。 盈利预测与估值：2024-2026年公司归母净利分别为6.34/7.69/8.81亿元，同比增速为17%/21%/15%。考虑到公司的竞争格局稳定性以及盈利能力，我们选取与公司格局、毛利率水平类似的国电南瑞、许继电气和思源电气作为可比公司，当前股价对应三家公司2024—2026年平均PE分别为26倍、21倍、18倍，华明装备2024—2026年PE为24倍、20倍、17倍，略低于可比公司。考虑华明装备在电网设备领域拥有独特的商业模式和地位，主要表现在：（1）分接开关是非常传统的电力设备，技术成熟度高、壁垒深；（2）公司成本优势显著；（3）变压器厂向上延伸动力不强。故首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新能源建设不及预期，电网建设不及预期，海外市场开拓不及预期

公司发布2024年三季报：前三季度实现营业收入3.65亿元，同比增长18.15%，实现归母净利润0.53亿元，同比增长2.69%。24Q3实现营业收入1.41亿元，同比增长17.34%，实现归母净利润0.19亿元，同比下滑0.86%。 收入稳定增长，毛利率维持稳定，费用率有所增加。受益于风光高增及创新业务，公司营收保持稳定增长，前三季度整体毛利率67.28%（同比-0.47pct）维持稳定，但费用率有所提高，其中销售费用率和财务费用率分别提高2.23pct和1.68pct，研发费用率降低2.60pct，总费用率提高1.39pct。公司目前正处于市场开拓期，销售费用处于上升通道，但随着股权激励费用逐步降低费用率有望企稳。 风光并网维持高增，存量不断扩大提供持续稳定收入来源。截止三季度末，我国已分别建成太阳能和风电装机773GW和480GW，分别同比增长48.3%和19.8%，继续维持较高增速。存量装机规模不断扩大的情况下，功率预测服务收入持续提升，上半年功率预测产品收入1.32亿元，同比增长3.3%。前三季度我国太阳能和风电分别新增装机161GW和39GW（同比去年增加32GW和5.6GW），随风光电站建设销售的新能源并网智能控制系统销售也随之增加，上半年此业务收入0.53亿元，同比增长44%。 分布式光伏和新型业务主体政策出台，创新业务迎来机遇。分布式光伏一般不安装功率预测产品，因此公司此前较少受益于分布式的发展。但今年先后出台分布式光伏和新型业务主体政策，分布式光伏有望逐步进入电力市场，从而对功率预测准确度提出要求，公司功率预测产品有望在此领域发力。此外，新型业务主体政策出台，虚拟电厂、智能微电网等业务形态将豁免电力业务许可证，并公平参与电力市场，公司于2022年6月设立控股子公司国能日新智慧能源（江苏）有限公司重点拓展虚拟电厂运营业务，且计划募集资金约3.78亿投入微电网及虚拟电厂综合能源管理平台项目、新能源数智一体化研发平台建设项目等，公司创新业务迎来机遇。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.0/1.3/1.6亿元，同比增速分别为19.2%/30.7%/24.3%，当前股价对应的PE分别为46/35/28倍。公司正处于成长早期，功率预测长坡厚雪，创新业务在电力体制改革加持下有望迎来发展机遇，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。风光装机增长不及预期，行业竞争加剧，电力体制改革进展不及预期

公司发布2024年三季报。前三季度实现营业收入66.99亿元，同比增长25.22%，实现归母净利润9.32亿元，同比增长13.41%，扣非归母净利润7.93亿元，同比下滑0.96%。第三季度实现营业收入26.31亿元，同比增长58.34%，实现归母净利润2.88亿元，同比增长40.28%，实现扣非归母净利润2.45亿元，同比增长25.53%。 陆缆表现亮眼，在手订单充沛。1—9月公司实现陆缆收入36.88亿元，同比大幅增长35%，毛利率也显著回升，上半年陆缆系统毛利率达到9.94%，同比去年增加1.18pct。今年1—9月海缆及海洋工程实现收入30.01亿元，同比增长14.9%，海风业务有所回暖。截止10月18日，公司在手订单达92.36亿元，其中海缆29.49亿元，海洋工程13.97亿元，陆缆48.90亿元，充沛的在手订单有效支撑后续业绩。 截止24Q3公司合同负债规模达到8.59亿元，继续维持高位。 陆缆增速提高小幅影响毛利率表现，费用率水平略有下降。前三季度整体毛利率22.17%（同比-4.06pct），下滑与陆缆增速较快有关，费用率水平稳中有降，前三季度管理、研发、财务费用率均有小幅下滑，整体费用率同比下滑0.43pct。公司今年归母净利润增速较高也与作为先进制造业企业享受增值税加计抵减政策有关。 海上风电项目推进加速，公司在多个项目上有所斩获。经过2021年抢装潮后海风迎来低谷期，公司过去两年业绩均不及2021年。但今年以来海上风电进展加速，广东帆石、青洲五七、湛江徐闻等多个项目近期都启动了招标。公司近期先后中标青洲五七±500kV直流海缆（15.14亿元）、帆石一500kV海缆（17.08亿元）、嵊泗220kV海缆（5.48亿元）、连江66kV海缆（2.16亿元）等项目，其中青洲五七也是我国首个±500kV海上柔直项目，显示出公司头部企业的技术实力。我们预计随着海风压制性因素逐渐解除、远海风电陆续开发，行业空间有望进一步打开、有望充分获益。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.7/17.6/21.9亿元，同比增速分别为26.6%/39.2%/24.2%，当前股价对应的PE分别为31/22/18倍。 鉴于当前海风市场触底反弹且向远海开发，海缆受离岸距离增加价值量有望进一步提升，公司作为海缆龙头公司之一有望充分获益，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：海上风电项目进展不及预期，上游成本增加，行业竞争加剧

10月30日许继电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入95.86亿元，同比下滑11.49%，实现归母净利润8.95亿元，同比增长10.41%。24Q3实现营业收入27.50亿元，同比下滑24.17%，实现归母净利润2.67亿元，同比增长10.56%。业绩符合我们预期。 收入下滑预计主要与低毛利的新能源集成收缩有关。公司24H1新能源及系统集成业务收入仅9.99亿元，业务明显收缩，预计Q3延续收缩态势影响公司整体收入表现，但该板块23年全年毛利率仅5.42%，因此业务收缩使得公司24Q3整体毛利率达到24.52%（同比+5.81pct、环比+1.78pct），为近年来单季度最高值。 费用率同比有较大幅度增加。公司Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为5.37%/4.34%/6.61%/-0.54%，同比变动分别为+2.59/+1.41/+1.00/0.00pct，合计增长5.00pct，费用率大幅提升与收入下滑有一定关系，但公司24Q3销售费用同比增加也较为明显，一定程度上对冲了毛利率的优秀表现。同时总费用率环比Q2也提升5.75pct，后续如果回落到正常水平，对公司业绩可能有更强帮助。 直流输电板块交付处于低谷期，预计未来1年集中交付。公司23年直流特高压迎来高景气，全年开工金上—湖北、陇东—山东、宁夏—湖南、哈密—重庆等4条特高压直流项目，公司23年特高压累计中标达15.5亿元，保障未来几年业绩增长。此外继23年甘肃—浙江、蒙西—京津冀两个特高压项目拟采用柔性直流后，今年招标的疆南—川渝、巴丹吉林—四川等特高压预计也将采用全柔直技术。10月31日公司中标甘肃—浙江特高压柔直换流阀项目，金额达10.9亿元。24年特高压整体交付处于空档期，24H1直流输电系统收入仅1.48亿元，预计Q3交付率仍然较少，但随着去年中标项目陆续进入设备安装期，相关收入有望在接下来一段时间内持续增加。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.9/16.1/18.1亿元，同比增速分别为18.2%/35.8%/12.3%，当前股价对应的PE分别为27/20/17倍。 我们认为特高压集中交付对未来2~3年业绩形成较强支撑，在柔直化背景下公司长期业绩有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：用电增速不及预期，特高压建设不及预期，特高压竞争加剧风险

东方电气发布2024年三季报。前三季度实现营业收入470.25亿元， 同比增长7.07%，实现归母净利润 26.25亿元， 同比下滑 9.86%。 24Q3实现营业收入 140.97亿元，同比下滑 3.28%， 实现归母净利润 9.33亿元， 同比增长 2.6%。 业绩符合我们预期。 毛利率触底反弹。 公司毛利率在 24Q2出现较大幅度下滑（ 仅 12.65%， 环比下滑6.04pct）， 上半年五大业务板块均同比下滑（ 可再生能源装备同比-3.65pct、 清洁高效能源装备同比-1.43pct、 工程与贸易同比-8.61pct、 现代制造服务业同比-5.69pct、新兴成长产业同比-1.32pct）。24Q3公司整体毛利率达到16.63%， 同比下滑0.72pct，但环比大幅提高 3.99pct， 整体毛利率接近近年来正常水平， 预计与低价煤电订单等逐渐消化有关。 预计随着高价煤电订单陆续进入交付期， 公司收入和盈利能力有望触底反弹， 后续业绩有望恢复增长。 费用率保持稳定， 公允价值变动损益影响减弱。 公司第三季度销售/管理/研发/财务费 用 率 分 别 为 2.36%/4.72%/4.50%/0.08% ， 同 比 变 动 分 别 为-0.14/-0.67/+0.23/-0.16pct， 合计下滑 0.74pct。 Q1-Q3总期间费用率为 10.69%，同比小幅下滑 0.18pct， 费用率基本维持在稳定水平。 此外 24H1公司非货币性资产换入川能动力股权下跌导致非货币性资产交换损失 1.81亿元， 而 24Q3此部分股权价值随着市场回暖有所增长， 对公司整体业绩负面影响有所减弱。 在手订单充沛， 有效支撑未来成长。 公司前三季度共实现生效订单 812.5亿元（ 同比增长 26.5%）， 其中清洁高效能源装备 327.7亿元（ 同比下滑 1.0%）、 可再生能源装备 219.8亿元（ 同比增长 18.2%）、 工程与贸易 89.3亿元（ 同比下滑 7.7%）、 现代制造服务业 69.4亿元（ 同比下滑 26%）、新兴成长产业 106.4亿元， 同比增长 1.1%。 公司在手订单充沛， 未来成长可期。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 36.1/46.8/54.7亿元， 同比增速分别为 1.8%/29.5%/16.9%， 当前股价对应的 PE 分别为 13/10/9倍。 我们认为在煤电、 核电、 水电等方向均在增加资本开支的情况下， 公司未来业绩成长可期， 维持“买入” 评级。 风险提示： 全社会用电增速不及预期， 核电建设不及预期， 灵活性改造开展不及预期

10月25日理工能科发布2024年三季报。前三季度实现营业收入6.11亿元，同比增长0.25%，实现归母净利润1.87亿元，同比增长39.4%。Q3实现营业收入2.07亿元，同比下滑23%，归母净利润0.44亿元，同比下滑30%，业绩略低于预期。 预计Q3业绩波动主要由交付节奏导致。公司上半年利润增长超100%，大幅超出公司历史常规增速，考虑到24H1公司期间费用率同比下滑9.89pct，而造价软件产品交付节奏受定额更新等因素影响，且为客户先付款后交付的业务模式，因此预计上半年利润率水平较高的造价软件交付量较多，产生了24H1业绩高增、Q3业绩下滑的情况出现。 受益于油色谱量价齐升，毛利率情况继续显著改善。前三季度整体毛利率达到68.9%（同比增长4.04pct），Q3毛利率高达70.53%（同比增长8.08pct，环比增长5.41pct），预计主要受油色谱量价齐升影响。特高压油色谱价值量持续提升，公司最新中标山东单乙炔产品单价高达71万元/台，高端市场具备独立中标能力，加上特高压新建改造持续推进，油色谱毛利率有望持续提升并对未来业绩带来较大提升。 季度费用率波动较大主要与收入波动有关。前三季度销售费用率16.6%（同比增长0.7pct），管理费用率11.4%（同比下滑1.1pct），研发费用率16.2%（同比下滑0.3pct），总费用率42.5%（同比下滑1.2pct）。Q3总体费用率44.9%（同比增加10.4pct）。公司季度费用率水平波动较大，但总体来相比23年各季度费用总额基本相当，费用率波动主要是收入波动导致。公司费用水平基本固定，后续预期收入提升的情况下利润率有进一步上行空间。 投资分析意见：软件和油色谱双业务驱动下公司业绩有望再上台阶。我们预测公司24—26年归母净利润3.27、4.32、5.25亿元（增速分别为33%、32%、21%），当前股价对应估值17/13/10。股价下跌时的大额回购、分红承诺、股权激励都显示出公司对于未来成长性的信心以及对股东回报的重视，维持“买入”评级。 风险提示。市场竞争格局加剧风险，新型油色谱推广不及预期风险，电力信息化投资下滑风险

事件： 1） 公司发布 2024年三季报，前三季度实现归母净利润 44.22亿元，同比+15.1%；单三季度实现归母净利润 21.2亿元，同比+21.55%， 符合市场预期。 2）公司拟向雅砻江水电增资 72亿元。 业绩增长或主要受益于参股水电， 转债转股与利率下行背景下财务费用持续下降。 公司单三季度利润总额同比增加 3.88亿元， 其中投资收益同比增加 3.34亿元，即公司单三季度利润增长主要来自于参股的雅砻江与大渡河投资收益。 另一方面， 根据公司公告， 受益于公司可转债转股以及利率下行， 公司 2024年前三季度财务费用 3.44亿元，较 2023年同期的 4.69亿元减少约 1.25亿元，创公司近年来财务费用最大降幅，成为公司归母净利润的另一个增长点。 川内水电电价上涨反应四川电力供需持续偏紧，拟向雅砻江水电等股比增资享受未来成长。 值得注意的是，公司控股水电站单三季度电量同比几乎持平，略微增长 0.7%，与国电电力披露的国能大渡河单三季度发电量趋势相当（同比增长 1.8%），较上半年增速大幅回落，推测四川境内三季度来水较二季度转枯。在来水转枯情况下，公司水电站单三季度电价同比提升 4.6%，或反应四川电力供需格局持续偏紧。 公司披露拟与国投电力共同向雅砻江水电货币增资 150亿元，其中公司按照 48%股比出资 72亿元， 或继续享受雅砻江水电的成长性。 根据雅砻江水电公告，其计划到 2030年，水电装机规模达到 2300万千瓦， 新能源装机力争达到 2000万千瓦，抽水蓄能装机力争达到 500万千瓦。截至 2023年底，雅砻江水电公司装机 2082万千瓦，其中水电装机 1920万千瓦。 即 2024-2030年，雅砻江水电公司的水电、新能源、抽水蓄能装机或将分别新增 4、 19、 5GW 左右。 盈利预测与评级： 结合四川来水趋势及电价判断，我们维持公司 2024-2026年归母净利润预测分别 51. 11、 53.90、 56.15亿元，当前股价对应 PE 分别为 17、 16、 15倍。 水电资产的特性就是“全方位的低协方差”，按照投资组合理论，低协方差资产理应享有更高的估值，当前背景下有望持续重估，公司乃至整个水电板块具备长期配置价值， 维持“买入”评级。 风险提示： 来水波动，电价不及预期。