我们为什么看好大金重工？欧洲能源独立带动海风需求起量、日韩海风开发潜力较大且逐步进入建设期、国内海风限制因素逐步解除，或共同驱动未来全球海风需求大幅提升；海外企业扩产动作较缓慢，带来了国内企业进入高盈利海风管桩市场的宝贵窗口期。大金重工于2019年起布局出海业务，近年来持续取得交付规模与订单突破，并进一步扩建海风出口产能，充分受益于行业发展，进一步夯实公司海风出海龙头地位。 海外海风建设有望加速，基础供需趋紧根据GWEC测算，未来海外海风或进入加速建设期，2023-2028年海外海风新增装机CAGR高达32%。重点关注欧洲海风中长期发展空间，根据WindEurope测算，2023-2030年欧洲新增海风装机CAGR达35%。基础环节或供需趋紧，根据RystadEnergy数据，2022年欧洲本土塔筒与管桩产能分别为210万吨与110万吨，预计欧洲塔筒与管桩需求将分别于2026与2027年超过其本地产能。 营收与订单共振，出海优势有望持续扩大公司已实现海工规模化出口，2023年海风海工产品出口规模近10万吨，同比提升4000%+；2024H1，公司已发运多个欧洲海工项目，公司出口海工+出口陆风收入占比50%以上。订单维度，公司2023年从欧洲市场累计海风单桩订单量全球领先，总签单量同比2022年增长超50%，2024年4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，订单维持高增。未来随着公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放，公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续扩大出海优势。 海风海工出海加速，给予“买入”评级公司深耕海外海工市场，交付规模及新增订单领先行业，且加大出口海工产能建设，有望提升海风基础营收规模及盈利能力。综上我们预计公司2024-2026年营收分别为42.80/62.52/84.20亿元，同比分别-1.04%/+46.08%/+34.67%，归母净利润分别为5.09/8.08/11.64亿元，同比分别提升19.82%/58.64%/44.00%，EPS分别为0.80/1.27/1.82元/股，对应三年CAGR为39.9%，给予“买入”评级。 风险提示：国内海风建设进度不及预期，海外风电建设进度不及预期，产能扩建不及预期。

事件： 近日， 公司发布 2024年三季报，前三季度公司实现营业收入 13.13亿元，同比下降 1.72%；实现归母净利润 1.49亿元，同比下降 54.39%；实现扣非归母净利润1.35亿元，同比下降 56.73%。 业绩环比改善显著2024Q3公司业绩环比改善显著。 2024Q3公司实现营业收入 6.0亿元，同比提升11.50%、环比提升 31.11%， 实现归母净利润 0.75亿元，同比下降 40.54%、环比提升 67.62%；实现扣非归母净利润 0.70亿元，同比下降 41.91%、环比提升 70.06%。 盈利能力持续修复， 受益风电需求回暖盈利水平方面， 公司 2024Q3实现毛利率 24.9%， 环比提升 5.5pct， 实现净利率12.5%， 环比提升 2.7pct， 我们判断公司盈利能力环比改善主要系 1） 原材料价格下跌、 2） 交付规模环比提升。 展望 2025年， 根据我们统计 2024年 1-9月， 国内风机招标规模突破 91GW， 其中陆上风机招标规模突破 83GW， 海上风机招标规模突破 8GW， 看好明年风电装机需求起量， 公司作为风电主轴龙头， 交付规模有望提升，产品结构或持续改善， 有望带动公司产品均价及盈利水平进一步修复。 维持“买入” 评级考虑到今年国内风电建设不及预期，我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 20.37/27.23/36.17亿元，同比分别+4.7%/+33.63%/+32.86%； 归母净利润分别为 3.3/5.1/6.7亿元，同比增速分别为-19.07%/52.3%/31.51%。 EPS 分别为 1.0/1.6/2.1元。考虑到公司是全球风电主轴龙头， 海外+海上营收比例有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示： 风电需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动

公司发布 2024年半年度报告， 2024上半年公司实现营业收入 13.56亿元，同比-34.20%；实现归母净利润 1.74亿元，同比-36.23%，主要系国内风电行业阶段性开工迟缓等因素影响。 2024Q2利润环比高增， 业绩符合市场预期2024Q2公司实现营业收入 8.93亿元，同比-25.96%，环比+92.91%； 实现归母净利润 1.21亿元，同比-38.92%，环比+128.16%； 实现扣非归母净利润 1.16亿元，同比-34.72%，环比+158.66%。 海外海风加速扩张，盈利能力稳步提升近年来公司持续优化产品结构，助推盈利能力提升； 2024年上半年公司加码海上业务，陆风业务有序收缩，公司海外和国内海上业务收入占比超过 57%，海外业务收入占风电装备制造板块的比例超过 60%，同比+16pct。 2024H1毛利率达 28.57%，同比+4.61pct，其中风电装备业务实现毛利率 22.65%，同比+0.92pct。 出海优势有望持续扩大2024年以来,公司陆续发运多个欧洲海工项目，现阶段公司已成功批次交付苏格兰 Moray West 项目等多个欧洲海工订单， 制造能力与技术能力有望持续提升；订单方面，公司在手海外订单全球领先， 2024年 4月公司与某欧洲海风开发商签署40万吨海风基础锁产协议，未来随着欧洲与亚太地区海风需求起量， 公司曹妃甸/盘锦基地产能逐步释放， 公司有望凭借领先的制造能力与出口海工产能，持续取得海外海风订单突破，继续夯实出海龙头地位。 盈利预测与投资建议考虑到国内风电建设不及预期， 我们调整盈利预测， 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 44.48/69.43/87.70亿元，同比分别+2.84%/+56.10%/+26.31%； 归母净利润分别为 5.6/9.2/12.2亿元，同比增速分别为 31.28%/64.89%/32.74%。 EPS 分别为 0.88/1.44/1.92元/股，对应 PE 分别为 23/14/10倍。考虑到公司是国内塔筒领先企业之一，海外业务规模有望持续扩大，维持“买入”评级。 风险提示： 海风需求不及预期，扩产进度不及预期，原材料价格波动