事件:2025年7月2日，美国商务部工业与安全局（BIS）取消了对中国乙烷交易的限制。 投资要点:美国乙烷出口限制解除，公司供应链风险出清2025年5月23日，美国BIS公告，将向中国出口的乙烷首次列入《出口管理条例（EAR）》第744.21条款，要求出口商逐票审批，理由是乙烷可能用于中国的军事用途或军事终端用户。2025年6月25日，BIS允许乙烷船只运输至中国但暂不准卸货。2025年7月2日，BIS正式撤销了6月初提出的全部乙烷出口许可要求，即刻生效。 至此，中美乙烷贸易回归正常，公司供应链风险解除，重新进入稳定运营状态。 2025Q2丙烯酸价差同比扩大，C3业绩有望逐步修复2025Q2丙烯酸价差同比扩大，丙烯酸利润得到修复。据Wid数据，2025Q2丙烷均价为609美元/吨，同比-3.42%，环比-2.72%；丙烯酸均价为7566元/吨，同比+5.37%，环比-6.35%，价差3821元/吨，同比+15.86%，环比-9.17%。据Wid及Bloomberg数据，2025Q2乙烷均价为177美元/吨，同比+26.01%，环比-11.86%；聚乙烯均价为9299元/吨，同比-2.70%，环比-2.83%，价差为6247元/吨，同比-9.16%，环比-0.15%；环氧乙烷均价为6577元/吨，同比-4.57%，环比-5.53%，价差4289元/吨，同比-12.16%，环比-4.22%。 α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装置、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 同时，公司2025年计划将有年产20万吨精丙烯酸、年产8万吨新戊二醇、年产4万吨EAA项目投产。另外，2025年1月，公司签约30万吨高吸收性树脂项目。 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为553.35、713.54、848.29亿元，归母净利润分别为68.24、90.71、103.38亿元，对应PE分别9、7、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、海外贸易摩擦及关税变动风险、未来中美之间的竞争存在不确定性。

事件:2025年4月19日，公司发布一季报：2025Q1单季度，公司实现营业收入3.44亿元，同比+4.83%，环比-5.83%；实现归母净利润为0.46亿元，同比+32.90%，环比-31.30%；扣非后归母净利润0.42亿元，同比+32.48%，环比-33.82%；销售毛利率为42.48%，同比+6.28个pct，环比-4.40个pct；销售净利率为13.27%，同比+2.81个pct，环比-4.91个pct；2025年Q1季度末，公司存货金额为4.84亿元，同比+1.43%，环比-0.19%；2025Q1单季度公司经营活动产生的现金流净额为0.31亿元，同比-21.95%，环比-69.40%。 投资要点:下游终端消费电子需求回暖，2024年归母净利润同比大幅提升2024年公司实现营业收入14.59亿元，同比增长20.74%；归属于上市公司股东的净利润2.52亿元，同比增长87.60%，扣非后净利润2.37亿元，同比增长103.43%；经营活动产生的现金流量净额4.19亿元，同比减少6.79%。分业务板块看，显示材料板块实现销售收入12.76亿元，同比+23.69%，生产量237.64吨，同比+22.04%，销售量239.79吨，同比+17.36%；医药CDMO板块实现销售收入约1.54亿元，同比+13.59%，生产量50.01吨，同比+124.06%，销售量30.93吨，同比+16.94%；电子材料板块实现销售收入0.29亿元，同比-29.90%，生产量9.78吨，同比-56.49%，销售量6.98吨，同比-71.28%。 2024年，公司销售费用率为3.11%，同比+0.84个pct，主要系咨询代理费增长所致；管理费用率为12.94%，同比-1.29个pct，主要系股份支付费用增加所致；财务费用率为-1.56%，同比+0.45个pct，主要系利息收入减少所致；研发费用率7.38%，主要系公司加大研发投入所致。2024年公司经营活动产生的现金流量净额为4.19亿元，同比-6.79%。公司产品结构持续优化，2025Q1归母净利润同比上涨2025年Q1单季度，实现归母净利润0.46亿元，同比+32.90%，环比-31.30%，主要系公司产品结构持续优化，规模效应进一步显现，同时公司加强成本管理，综合毛利率提升所致。2025Q1公司销售费用率3.04%，同比-0.04个pct，环比0.33个pct；管理费用率12.41%，同比+1.51个pct，环比-3.26个pct；研发费用率8.38%，同比+0.39个pct，环比+3.48个pct；财务费用率-0.83%，同比+0.71个pct，环比+1.62个pct。 显示材料景气度回暖，CDMO业务前景广阔2024年，终端消费电子市场需求受益于“以旧换新”“国补”政策及海外体育赛事活动刺激而回升。据Omdia数据，2024年全球显示面板出货面积约2.63亿平方米，同比增长6%；市场规模约1338亿美元，同比增长13%。目前，TFT-LCD和AMOLED技术主导显示产业终端应用，TFT-LCD凭借成熟度、核心地位及市场占有率优势，在中大屏领域占据主导；AMOLED则在小尺寸面板及新兴领域加速渗透。公司已成长为国内OLED升华前材料和液晶单体领域的头部企业，显示材料制备技术达到全球先进水平，客户群基本覆盖下游主要终端材料企业。2025年，依托于国家“大力提振消费，全方位扩大国内需求”的政策导向，显示材料景气度回暖，公司有望受益。 同时，全球医药行业受医疗保健需求增长、人口老龄化等因素推动而蓬勃发展，新药研发难度增大促使医药全产业链CDMO需求上升，带动CDMO市场扩容，中国CDMO市场份额逐年递增。公司将显示材料领域的技术经验延伸至医药领域，拓展医药CDMO业务。目前，公司业务涵盖创新药中间体及原料药CDMO，产品聚焦小分子化学药与创新药，客户主要在日本。截至2024年底，公司已完成5个原料药和1个药用辅料品种的国内上市注册申请并获受理、3个原料药品种（欧盟、美国、日本各一个）的国外上市注册申请并获受理。 盈利预测和投资评级我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.24、20.68、25.16亿元，归母净利润分别为2.53、3.41、4.44亿元，对应PE分别为24、18、14倍。随着终端消费电子市场需求回暖，公司显示材料有望充分受益。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示市场开拓不及预期；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期；行业竞争格局恶化；产品价格下降风险；国产替代进程不及预期；汇率波动风险；全球贸易摩擦风险；环保政策变动风险。

2025年 4月 10日， 聚合顺发布 2024年年度报告： 2024年实现营业收入 71.68亿元， 同比+19.11%； 实现归母净利润 3.00亿元， 同比+52.66%； 实现扣非后归母净利润 2.91亿元， 同比+51.62%； 销售毛利率 8.06%，同比上升 1.36个 pct， 销售净利率 5.10%， 同比上升 1.49个 pct； 2024年公司经营活动产生的现金流净额为 0.39亿元， 同比-4.81亿元。 2024年底， 公司存货金额为 5.76亿元， 同比+3.29亿元。 2024Q4单季度， 公司实现营业收入 18.35亿元， 同比+11.85%， 环比+1.10%； 实现归母净利润为 0.67亿元， 同比+43.23%， 环比-17.51%； 扣非后归母净利润 0.65亿元， 同比+44.15%， 环比-17.65%； 销售毛利率为 7.07%， 同比+0.87个 pct， 环比-1.66个 pct； 销售净利率 4.67%，同比+1.59个 pct， 环比-0.66个 pct； 2024Q4单季度公司经营活动产生的现金流净额为-3.30亿元， 同比-6.54亿元， 环比-6.39亿元。 投资要点: 尼龙切片量价齐升， 公司 2024年归母净利润同比大增2024年实现营业收入 71.68亿元， 同比+19.11%。 分产品板块来看，2024年公司纤维级切片实现营收 47.54亿元， 同比+18.65%， 毛利率为 9.00%， 同比+1.68个 pct； 工程塑料级切片实现营收 23.16亿元， 同比+25.44%， 毛利率为 6.00%， 同比+0.69个 pct； 薄膜级切片实现营收 0.76亿元， 同比-40.70%， 毛利率为 8.26%， 同比+6.91个 pct； 其他切片实现营收 0.20亿元， 同比-38.13%， 毛利率为25.52%， 同比-4.70个 pct。 2024年， 公司尼龙切片产量 57.65万吨， 同比+22.17%； 销量 56.50万吨， 同比+18.24%； 销售均价为1.27万元/吨， 同比+0.78%。 2024年， 公司切片业务产销量同比上涨， 实现归母净利润 3.00亿元，同比+52.66%。 2024年， 公司销售费用率为 0.14%， 同比-0.05个pct； 管理费用率为 0.57%， 同比-0.05个 pct； 研发费用率为 2.50%，同比-0.13个 pct； 财务费用率为-0.67%， 同比+0.13个 pct。 2024年底， 公司存货金额为 5.76亿元， 同比+132.66%， 主要系公司鲁化子公司二期试运行存货增加所致。 2024年公司经营活动产生的现金流净额为 0.39亿元， 同比-4.81亿元。 主要系公司自开承兑保证金增长及存货增加所致。 公司产品销量同环比上涨， 2024Q4单季度归母净利润同比上升2024Q4单季度， 公司尼龙切片实现营收 18.37亿元， 同比+11.85%，环比+1.36%； 产量 16.98万吨， 同比+34.22%， 环比+19.30%； 销量 16.06万吨， 同比+27.46%， 环比+13.60%， 销售均价为 1.14万元/吨， 同比-12.24%， 环比-10.77%。 2024Q4单季度， 公司实现归母净利润 0.67亿元， 同比+43.23%，环比-17.51%。 公司销售费用率 0.20%， 同比+0.12个 pct， 环比+0.08个 pct； 管理费用率 0.70%， 同比-0.05个 pct， 环比+0.17个 pct； 财务费用率-0.55%， 同比-0.10个 pct， 环比-0.04个 pct； 研发费用率 1.65%， 同比-0.60个 pct， 环比-1.21个 pct。 募投项目进展顺利， 产能发展有序释放公司产能建设持续推进， 通过紧邻上游原材料供应地， 多地布局新项目产能。 截至 2024年 12月， 公司拥有浙江省钱塘区杭州本部、山东省滕州聚合顺鲁化、 湖南常德聚合顺、 山东淄博聚合顺四个基地产能布局， 合计拥有产能 58.2万吨， 在建产能 44.4万吨。 2024年， 公司尼龙切片产量 57.65万吨， 同比+22.17%。 随着滕州基地2024年四季度二期 18万吨尼龙 6产线逐步进入调试， 2025年杭州厂区二期“年产 12.4万吨尼龙新材料项目” ， 滕州厂区二期剩余产能逐步释放， 以及湖南常德二期 9.2万吨产能和山东淄博 PA66基地的 8万吨在建项目的逐步推进， 公司产能规模和经营发展将迈上新的台阶。 原材料供应瓶颈突破， 尼龙高端材料需求提升受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破， 原料自给率大幅提高，叠加下游领域的发展和 PA6聚合生产技术的进步， 我国 PA6行业快速发展。 根据卓创数据， 2024年， 我国 PA6产量和表观消费量分别为 609.52万吨和 569.40万吨， 分别同比增长 26.56%和 24.87%。 随着国内制造业高质量发展， 尼龙切片制成的纺织品耐磨、 弹性好，冲锋衣等户外运动服饰需求上升， 民用纤维方面中高端产品市场空间广阔； 我国汽车、 电子电器、 机械、 高铁等行业的发展将带动对中高端、 高性能的尼龙 6工程塑料需求的增长； 食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2025-2027年营业收入分别为 75.95、 98.15、 104.36亿元， 归母净利润分别为 3.96、 5.59、 7.10亿元， 对应 PE 分别为 8.27、 5.85、 4.61倍。 公司聚焦高端尼龙市场， 在建项目产能有序释放， 有望逐步贡献业绩增量， 随着下游需求逐渐回暖， 户外服饰需求提升， 公司有望迎来进一步发展， 维持“买入” 评级。 风险提示 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 环保监管及能源管控政策变化； 汇率风险； 新产能建设进度不达预期； 全球贸易摩擦加剧风险。

事件:2024年3月24日，卫星化学发布2024年报：2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72亿元，同比增长26.77%；加权平均净资产收益率为21.87%，同比增加2.18个百分点。销售毛利率23.57%，同比增加3.73个百分点；销售净利率13.28%，同比增加1.75个百分点。 其中，公司2024Q4实现营收133.73亿元，同比+41.69%；实现归母净利润23.79亿元，同比+70.47%；销售毛利率27.11%，同比增加4.09个百分点，销售净利率17.76%，同比增加4.63个百分点。 投资要点:乙烷价格下降，2024年公司归母净利润大幅增长2024年公司实现营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；实现归属于上市公司股东的净利润60.72亿元，同比增长26.77%。 公司业绩大幅增长主要原因系：（1）2024年公司C2产品原材料价格回落，产品价差扩大，盈利增加。据Wind及Bloomberg数据，2024年丙烷均价为636美元/吨，同比+0.69%；乙烷均价为140美元/吨，同比-22.09%；聚乙烯价差为6849元/吨，同比+10.20%；环氧乙烷价差为4856元/吨，同比+14.36%。公司丙烯酸产品价差扩大，盈利修复。据Wind数据，2024年丙烯酸均价为6390元/吨，同比+1.20%，价差为1427元/吨，同比+9.64%。 （2）2024年公司投资建成年产10万吨乙醇胺装置，2024年7月陆续实现了年产80万吨多碳醇项目一次开车成功。 分板块看，2024年公司功能化学品实现营收217.07亿元，同比+1.96%，毛利率20.35%，同比+4.78个百分点；高分子新材料实现营收119.87亿元，同比+0.60%，毛利率35.05%，同比+5.49个百分点；新能源材料实现营收8.41亿元，同比+80.77%，毛利率22.23%，同比-14.54个百分点；其他业务实现营收111.13亿元，同比+42.17%，毛利率17.56%，同比+1.93个百分点。期间费用方面，2024年公司销售费用率为0.28%，同比-0.07个pct；管理费用率为1.66%，同比+0.38个pct，主要系计提事业合伙人激励费用；研发费用率为3.84%，同比-0.08个pct；财务费用率为2.24%，同比+0.29个pct；2024年，公司经营活动产生的现金流量净额为105.90亿元，同比增加32.44%，主要系本期利润增长所致。 丙烯酸价差修复，2024Q4归母净利润同比高增2024Q4，公司实现归母净利润23.79亿元，同比+70.47%，环比+45.36%；据Wind及Bloomberg数据，2024Q4乙烷均价为160美元/吨，同比-3.22%，环比+38.20%；聚乙烯均价为9479元/吨，同比+1.55%，环比-0.82%，价差为6618元/吨，同比+3.42%，环比-7.48%；环氧乙烷均价为6982元/吨，同比+6.04%，环比+1.73%，价差4837元/吨，同比+10.34%，环比-4.42%。受到丙烷价格下降，丙烯酸价格上涨影响，丙烯酸利润得到修复。据Wind数据，2024Q4丙烷均价为639元/吨，同比-4.68%，环比-2.34%；丙烯酸均价为6740元/吨，同比+11.85%，环比+6.46%，价差1770元/吨，同比+82.45%，环比31.70%。期间费用方面，2024Q4公司销售费用率为0.28%，同比-0.13个pct，环比+0.04个pct；管理费用率为2.94%，同比+1.22个pct，环比+1.88个pct；研发费用率为3.42%，同比-0.59个pct，环比-0.44个pct；财务费用率为1.27%，同比-2.32个pct，环比-1.11个pct；2024Q4，公司经营活动产生的现金流量净额为48.96亿元，同比+41.83%，环比+36.79%。 α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2025-2027年营业收入分别为563.12、726.69、881.42亿元，归母净利润分别为76.01、101.15、130.44亿元，对应PE分别10、7、6倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、汇率波动风险、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。

多碳醇、乙醇胺装置顺利投产，2024年归母净利润同比增加2025年2月26日，公司发布2024年度业绩快报。2024年，公司预计实现营收474.26亿元，同比增加14.32%；实现归属于上市公司股东的净利润60.82亿元，同期增加26.99%；实现扣除非经营性损益后的净利润60.06亿元，同比增加28.54%。 2024年，项目建设上，公司多碳醇、乙醇胺等装置顺利投产，轻烃一体化产业链进一步完善；在装置运行上，公司保持各生产装置“安、稳、长、满、优”运行，不断挖潜实现降本增效；在研发创新上，公司开发并推出了多款高分子材料新产品，同时部分装置通过技术创新实现“老产品新工艺”，提质增效成果显著；在原料采购与营销方面，公司精准把握市场动态，制定有效策略，确保产业链利益最大化，推动公司持续稳健发展。 乙烷进口关税调整，公司原材料成本有望降低2025年1月1日起，国务院关税税则委员会对部分商品的进口关税税率和税目进行调整。为增强国内国际两个市场两种资源联动效应，2025年对935项商品实施低于最惠国税率的进口暂定税率。为服务产业发展和科技进步，2025年增列乙烷本国子目，乙烷进口暂定税率为1%（乙烷商品的最惠国税率为2%）。公司轻烃裂解制烯烃项目每年需要进口大量乙烷，通过与美国头部能源公司ET合作成立合资公司，在美国共同拥有码头、管道资产，获得乙烷资源，上下游供应链配套完善。本次关税调整有利于扩大国内乙烷进口，保障公司现有产能及在建项目乙烷原材料需求，同时将进一步降低公司进口乙烷原材料成本。 α-烯烃综合利用项目进展顺利，支撑公司长期成长公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目于2024年第二季度开工建设，预计于2025年底陆续投产。该项目计划总投资约266亿元，一阶段项目总投资额约121.50亿元人民币，建设内容为2套10万吨/年α-烯烃（LAO）装置、1套90万吨/年聚乙烯装置（45×2）、1套45万吨/年聚乙烯装置、一套12万吨/年丁二烯抽提装、一套26万吨/年芳烃处理联合装置及配套的200万吨/年原料加工装置（含WAO配套装置）。α烯烃综合利用高端新材料产业园项目的建设将进一步扩大公司上游乙烯产能规模；同时公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目采用自主研发的高碳α-烯烃的技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础，支撑公司长期成长。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为474.26、563.12、726.69亿元，归母净利润分别为60.82、75.18、100.39亿元，对应PE分别12、10、7倍。公司C2业务成本优势显著，α-烯烃综合利用项目打开成长空间，加速布局POE等各类新材料，看好公司长期成长，维持“买入”评级。 风险提示政策落地情况、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行、乙烷价格大幅震荡、未来中美之间的竞争存在不确认性。

事件:2025年2月27日，据卓创资讯，2月半钢轮胎生产企业月均开工负荷预估为66.0%，较上月走高0.49个百分点，与去年同期相比走高14.55个百分点。2月全国全钢胎平均开工负荷预估为55.96%，较上月开工走高4.45个百分点。 投资要点:批量供应德国大众集团，进入全球高端配套市场截至2024年11月28日，公司正式开启向德国大众集团总部批量供应途观车型冬季胎产品的里程碑，这标志着公司在全球高端配套市场迈出了重要一步。凭借这一突破，公司品牌影响力与知名度得以显著提升。此外，公司正持续收获全球知名主机厂客户的合格供应商资质，已与德国大众、德国奥迪、雷诺、Stellatis(斯特兰蒂斯)集团、广汽丰田、广州汽车、长城汽车、吉利汽车、北汽汽车、奇瑞汽车等众多整车厂商建立了稳固合作关系。 冬季胎进入途观全系列产品，品牌力有望进一步提升。据大众集团官网，途观共有5种车型，每款车型的冬季胎均可选择森麒麟品牌进行配置。 摩洛哥工厂订单需求旺盛，智能制造行业领先公司经营发展态势良好，综合优势强劲，摩洛哥工厂的订单需求旺盛。 2024年9月30日（摩洛哥时间），公司摩洛哥工厂首批轮胎正式下线。 伴随2025年度摩洛哥工厂的大规模放量，持续着力推进高端研发、提升智能制造水平，公司未来发展可期。 公司智能制造水平在行业内位居领先示范地位。公司以智能制造实践成果入选“2016年智能制造综合标准化与新模式应用”、“2017年智能制造试点示范项目”、“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”，2022年公司又获得国家工信部“2022年度智能制造示范工厂”荣誉，成为唯一一家四次获得国家级智能制造殊荣的中国轮胎企业。突破航空轮胎技术壁垒，跻身全球高端航空市场航空轮胎是飞机的关键A类安全部件，技术门槛很高，市场竞争者少，长期以来被少数国际轮胎巨头垄断。经过十余年的持续研发投入，公司成功突破技术壁垒，成为少数能够生产航空轮胎的企业之一，具备从设计、研发到制造和销售的完整能力，并且将航空轮胎技术不断拓展至高端汽车轮胎的研发。截至2023年底，该公司已拥有86项与航空轮胎相关的专利。在航空轮胎领域，公司能够生产适用于波音、空客等各类大型客机和支线客机的多规格产品，并已进入相关飞机制造企业的供应商名单，签署了合作研发协议。截至2024年4月，公司研发生产的ARJ21-700飞机轮胎已正式向中国商飞及航空公司供货，并为部分通用飞机用户提供产品。在低空经济领域，公司已获得小鹏飞行汽车轮胎项目的配套资格，并正在与多家有意布局飞行汽车领域的主机厂进行接洽。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年的营业收入分别为90.71、115.01、130.13亿元，归母净利润分别为22.57、27.36、34.31亿元，对应PE分别11、9、7倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示终端需求减弱、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

2025年 1月 21日， 制冷剂 R32市场均价为 43500元/吨， 同比去年+117.5%； 制冷剂 R134a 市场均价为 44000元/吨， 同比去年+49.15%； 制冷剂 R125市场均价为 43000元/吨， 同比去年+34.38%； 制冷剂 R22市场均价为 33000元/吨， 同比去年+69.23%。 投资要点: 制冷剂市场均价同比上涨， 看好制冷剂行业景气度提升据百川盈孚， 2025年 1月 21日， 制冷剂 R32、 R134a、 R125、 R22市场均价同比去年呈现不同程度的上涨。 供给端， 2024年制冷剂行业去库效果显著， 导致市场货源紧张。 2025年生产配额重启， 企业生产负荷陆续提升， 鉴于春节期间部分装置或有停车检修计划， 供应恢复不及预期，库存维持低位水平。 需求端： 2025年消费品以旧换新政策的持续加码，对家电、 汽车等板块具有积极的提振作用， 为制冷剂价格上行提供动力。 公司拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 制冷剂生产配额优势明显公司为制冷剂全球龙头企业， 是国内拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 同时拥有新型含氟冷媒、 碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。 公司制冷剂生产配额优势明显， 据生态环境部， 2025年， 公司共获得 R32生产配额 12.85万吨， 占全国 45.82%； R134a 生产配额 7.65万吨， 占全国 36.74%； R125生产配额 6.42万吨， 占全国 38.37%； R22生产配额 3.89万吨， 占全国 26.10%。 氯氟化工材料产业链一体化经营， 发展空间良好公司核心业务氟化工处国内龙头地位， 是国内唯一拥有第一至四代含氟制冷剂系列产品， 同时拥有新型含氟冷媒、 碳氢制冷剂产品以及系列混配制冷剂的生产企业。 公司为国内第四代氟制冷剂（HFOs） 有效规模和品种领先的生产企业， 现运营两套主流 HFOs 生产装置， 产能约 8000吨/年， 正在实施新一套年产 9000吨的 HFOs 生产装置， 同时拥有电子氟化液氢氟醚 D 系列产品和全氟聚醚 JHT 系列产品， 以及 3.5万吨/年碳氢制冷剂产能。 公司含氟聚合物呈良好成长态势， 10000t/a 高品质可熔氟树脂及配套项目、 500吨/年全氟磺酸树脂项目一期 250吨/年项目、 1万吨/年 FEP 扩建项目等氟聚合物项目建成后， 有望进一步提升公司氟聚合物市场地位。 随着公司 4000吨/年氢氟醚 D 系列产品、 1000吨/年全氟聚醚 JHT 系列产品投产达产及飞源化工的收购， 公司含氟精细化学品产能规模、 品种数量快速提升。 另外， 公司 VDC、 PVDC 产业产能规模位居全球首位， 产品逐步向多元化、 高端化、 终端化拓展， 国内市场占有率位居第一， 综合竞争力稳居全国前列。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为239.94、 280.98、 312.79亿元， 归母净利润分别为 19.58、 35.21、 52.39亿元， 对应当前股价 PE 分别为 36. 12、 20.09、 13.50倍， 公司是全球氟制冷剂龙头企业， 制冷剂生产配额领先， 随着制冷剂价格上涨， 公司有望充分受益， 快速发展。 维持“买入” 评级。 风险提示 安全生产风险； 环保政策变动风险； 原材料价格波动风险； 制冷剂产品升级换代风险； 项目建设不及预期风险； 宏观经济波动风险。

财务费用及折旧摊销费用增加，2024Q3单季度归母净利润承压2024年前三季度实现营业收入 33.79亿元，同比+4.64%；实现归母净利润 1.46亿元，同比-9.63%；实现扣非归母净利润 1.41亿元，同比-6.29%。 其中，2024年前三季度公司实现毛利润 5.67亿元，同比+0.59亿元；期间费用 3.77亿元，同比+0.61亿元；资产减值损失 750.81万元，同比+58.28万元；信用减值损失 374.91万元，同比+154.51万元。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为 1.55%，同比-0.05个 pct；管理费用率为 5.68%，同比+0.29个 pct；研发费用率为 2.23%，同比+0.27个 pct；财务费用率为 1.71%，同比+0.86个 pct。2024年前三季度公司经营活动产生的现金流量为 2.69亿元，同比+0.17亿元。 2024Q3单季度，公司实现营业收入 12.03亿元，同比+4.66%，环比+3.37%；实现归母净利润为 0.34亿元，同比-35.07%，环比-55.23%，主要系财务费用及折旧摊销费增加的影响引致。其中，2024Q3单季度，公司销售费用率为 1.48%，同比-0.02个 pct，环比-0.16个 pct；管理费用率为 5.26%，同比+0.32个 pct，环比+0.06个 pct；研发费用率为 2.14%，同比+0.15个 pct，环比基本持平；财务费用率为 2.16%，同比+1.06个pct，环比+0.92个 pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为 1.60亿元，同比-0.68亿元，环比+0.64亿元。 前三季度公司含氟高分子材料产销量同比增加，营业收入同比上涨产品方面，2024年前三季度氟碳化学品板块，公司实现产量 12.16万吨，同比-20.48%，实现对外销量 7.48万吨，同比-12.76%，实现营业收入17.28亿元，同比-1.15%，因第三代制冷剂（HFCs）进入配额生产期，公司严格按核发配额生产与使用，氟碳化学品大类主要是第三代制冷剂产品，故总体产销情况同比有所下降；含氟高分子材料板块，公司实现产量 3.66万吨，同比+34.62%，实现对外销量 2.95万吨，同比+55.97%，实现营业收入 12.18亿元，同比+24.21%；化工原料板块，公司实现产量 27.96万吨，同比-13.52%，实现对外销量 18.34万吨，同比+15.99%，实现营业收入 3.38亿元，同比-19.93%；含氟精细化学品为公司新投产产品，该板块产量 0.05万吨，实现对外销量 0.02万吨，实现营业收入0.09亿元。公司产品对外销量低于产量主要是部分产品内供作为下游产品原料使用及部分产品库存增加引致。 氟化工产业链布局完善，规模优势显著公司氟化工产业链布局完整，萤石资源和无水氢氟酸等原材料自给优势明显。截至 2024年 6月 30日，公司拥有自主萤石资源（3个采矿权、2个探矿权），无水氢氟酸年产能 13.5万吨，甲烷氯化物和一氯甲烷年产能共计 19.7万吨，氟碳化学品单质年产能 19万吨，含氟高分子材料及单体年产能 6.98万吨，主要产品品质和产能规模国内领先；公司本部及内蒙永和拥有年混配、分装 9.72万吨单质制冷剂、混合制冷剂的生产能力。同时，公司在建产能包括 8万吨/年氢氟酸、超过 4万吨/年含氟高分子材料以及 4.30万吨/年第四代制冷剂。 盈利预测和投资评级 基于下游需求不及预期，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入为 46.18、52.64、60.01亿元，归母净利润分别为 1.98、3.64、5.52亿元，对应 PE 分别 36.86、20.07、13.22倍，考虑公司氟化工产业链布局完整，在建产能顺利推进，有望逐步释放业绩，维持“买入”评级。 风险提示 产品价格下跌、新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行

包头“选化一体” 项目投产， 2024Q3单季度营收同比增加2024年前三季度实现营业收入 18.30亿元， 同比+58.50%， 主要系包头“选化一体” 项目投产， 无水氟化氢、 萤石粉销售量增加； 实现归母净利润 2.50亿元， 同比+1.70%； 实现扣非后归母净利润 2.51亿元， 同比+2.04%； 销售毛利率 25.02%， 同比-17.40个 pct， 销售净利率 14.54%，同比-8.91个 pct； 期间费用方面， 2024年前三季度公司销售费用率为0.50%， 同比+0.04个 pct； 管理费用率为 4.68%， 同比-1.31个 pct； 研发费用率为 2.96%， 同比-0.18个 pct； 财务费用率为 2.87%， 同比+0.68个 pct。 2024年前三季度， 公司经营活动现金流净额为 3.70亿元， 同比+81.75%， 主要系包头“选化一体” 项目销售量增加， 销售回款增加，经营活动现金流较好。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 7.11亿元， 同比+19.39%， 环比+6.05%； 实现归母净利润为 0.83亿元， 同比-30.88%， 环比-22.71%。 归母净利润下滑主要有两方面原因： 2023Q3单季度江西金岭尾泥提锂项目实现利润约 3,600万元， 归属于上市公司股东的净利润约 1,800万元，而 2024Q3单季度因碳酸锂行业波动、 市场下滑， 该项目基本无盈利； 二是受常山金石停产影响， 以及部分自有矿山进行小规模提质增效整改和技术改造等的影响， 本季度单一矿山自产萤石精矿的产量、 销量有所下滑。 期间费用方面， 2024Q3单季度公司销售费用率为 0.64%， 同比+0.27个 pct， 环比+0.28个 pct； 管理费用率为 3.88%， 同比-0.32个 pct，环比-0.87个 pct； 研发费用率为 3.73%， 同比+1.67个 pct， 环比+0.71个 pct； 财务费用率为 2.94%， 同比+1.15个 pct， 环比-0.58个 pct。 n 金鄂博氟化工项目投产， 产量有望逐步释放2024年 1-9月份， 公司单一矿山采选企业共生产萤石产品约 28万吨，销售约 25万吨， 产、 销量较上年同期有所下滑， 主要原因是受常山金石停产影响、 以及部分自有矿山在三季度内进行小规模提质增效整改和技术改造的影响。 包钢金石选矿项目共生产萤石粉约 40万吨， 由金鄂博公司对外销售约 14万吨， 生产及对外销售量较上年同期有所增长； 2024年 1-9月份， 金鄂博氟化工项目生产无水氟化氢 8.5万吨， 销售无水氟化氢 8.25万吨； 金鄂博氟化工氟化铝项目试生产成功， 并取得合格产品； 硫酸项目调试成功， 并一次成功取得合格产品。 截至 2024年三季度末，金鄂博氟化工项目经过调试、 试生产、 不断优化工艺和设备， 目前生产正常， 产量将根据市场情况逐步释放。 n 资源及规模优势明显， 积极推进全球化布局公司在“资源+技术” 两翼驱动战略引领下， 围绕氟资源、 依托选矿技术优势， 已经进行了一系列布局， 包括从单一萤石矿山到共伴生矿、 从国内到海外。 公司规模优势明显， 公司的总体生产能力及单个矿山、 选矿厂的生产能力在行业内均处于领先地位。 截至 2024年上半年， 公司萤石抱有资源储量约 2700万吨矿石量， 对应矿物量约 1300万吨， 且全部属于单一型萤石矿； 公司已有单一萤石矿山的采矿证规模为 112万吨/年，在产矿山 8座， 选矿厂 7家。 同时， 公司积极推进全球化布局， 截至 2024年上半年， 公司蒙古国项目的境外投资事项 ODI（对外直接投资） 手续已办理完毕， 标的采矿权转让事项已获蒙古国矿产资源和石油局审批通过， 取得了持有人系 CM Kings 的采矿许可证。 n 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为 27.55、38.92、 50.52亿元， 归母净利润分别为 3.58、 5.99、 7.79亿元， 对应 PE 分别 49、 29、 22倍， 考虑公司萤石资源储量居全国首位， 规模优势明显， 在建项目有序推进， 产能逐步释放， 看好公司长期成长。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 n 风险提示 安全生产和环境保护风险； 产品价格波动风险； 下游需求不及预期风险； 产业政策变化风险； 市场竞争加剧风险； 新项目投产进度不及预期风险。

制冷剂产品量价齐升， 公司 2024Q3单季度归母净利润同比增加2024年前三季度， 公司实现营业收入 102.07亿元， 同比-11.61%； 实现归母净利润 8.51亿元， 同比-18.60%； 实现扣非归母净利润 5.78亿元，同比-14.60%； 销售毛利率 22.73%， 同比-2.31个 pct， 销售净利率 8.73%，同比-2.22pct； 期间费用方面， 2024年前三季度公司销售费用率为2.88%，同比+1.23个 pct； 管理费用率为 6.19%， 同比+0.15个 pct； 研发费用率为 6.21%， 同比-0.96个 pct； 财务费用率为 0.51%， 同比+0.38个 pct。 2024Q3单季度， 公司实现归母净利润为 3.15亿元， 同比+53.40%， 主要系公司完成收购中化蓝天， 并纳入合并范围， 公司盈利能力大幅增强；中化蓝天受益于三代制冷剂配额管制政策， 主要制冷剂产品量价齐升，同时公司开展降本增效， 成效显著。 期间费用方面， 2024Q3单季度公司销售费用率为 3.29%， 同比+1.27个 pct， 环比+1.31个 pct； 管理费用率为 5.86%， 同比-1.74个 pct， 环比-0.53个 pct； 研发费用率为 5.60%，同比-1.53个 pct， 环比-1.44个 pct； 财务费用率为 0.62%， 同比+0.30个 pct， 环比+0.37个 pct。 完成收购中化蓝天， 整体盈利能力进一步增强2024Q3， 公司发行股份购买中化蓝天 100%股权完成标的资产交割过户手续以及发行股份购买资产新增股份登记， 中化蓝天成为公司全资子公司， 2024年 7月份起中化蓝天纳入公司合并报表范围。 中化蓝天的并入有效提升了公司的整体盈利能力， 优化公司业务结构和抗风险能力， 进一步增强公司综合实力。 中化蓝天并入后， 公司 1-9月份实现营业收入102.07亿元（ 其中中化蓝天实现营收 49.46亿元） ， 较并入前提升93.96%； 1-9月份实现归母净利润 8.51亿元（其中中化蓝天实现归母净利 3.28亿元）， 较并入前提升 62.82%。 持续加强核心技术攻关， 在建项目有序推进公司不断强化核心技术的研发力度， 推动科技成果的高效产出。 2024年1-9月， 公司累计申请专利 228项， 其中申请发明专利 172项。 2024Q3，公司各项目建设有序推进。 昊华气体西南电子特气项目已开工建设； 曙 光苑 10万条/年民航轮胎项目和西南院清洁能源催化材料产业化基地项目进行试生产； 中化蓝天电子材料（郴州） 有限公司年产 1000吨全氟烯烃项目开展土建及安装施工； 晨光院 2.6万吨/年高性能有机氟材料项目、黎明院 46600吨/年专用新材料西南股和相关原材料产业化能力建设项目开展土建及安装施工、 试生产准备等工作。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入为142.45、 164.95、 191.84亿元， 归母净利润分别为 11.98、 14.91、19.26亿元， 对应 PE 分别 31.58、 25.37、 19.64倍， 考虑公司经营稳健， 在建项目有序推进， 看好公司长期成长。 首次覆盖， 给予“买入” 评级。 风险提示 产品价格波动风险； 技术突破不及预期风险； 安全环保生产风险； 产业政策变化风险； 市场竞争加剧风险。

事件:2024年10月31日，金能科技发布2024年三季度报告：2024年前三季度实现营业收入121.50亿元，同比+11.33%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-673.24%；实现扣非后归母净利润-0.72亿元，同比+35.89%；销售毛利率2.35%，同比+0.49个pct，销售净利率-0.27%，同比-0.32个pct；2024年三季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%；2024年前三季度公司经营活动现金流净额为7.18亿元，同比-5.44%。 2024Q3单季度，公司实现营业收入52.64亿元，同比+42.32%，环比+50.44%；实现归母净利润为0.11亿元，同比-84.10%，环比由负转正；扣非后归母净利润-0.05亿元，同比-108.73%，环比+85.78%；销售毛利率为2.90%，同比-2.33个pct，环比+1.43个pct；销售净利率为0.20%，同比-1.6个pct，环比+0.74个pct；2024Q3季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%，环比+38.80%；2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为4.00亿元，同比-46.08%，环比+15.30%。投资要点:公司二期项目投产，2024Q3单季度归母净利润环比转正2024年前三季度实现营业收入121.50亿元，同比+11.33%；实现归母净利润-0.32亿元，同比-673.24%，主要系二期项目投产，期间费用增加；实现扣非后归母净利润-0.72亿元，同比+35.89%，主要系经营性利润增加，非经常性损益减少。期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为0.09%，同比-0.02个pct；管理费用率为1.20%，同比-0.05个pct；研发费用率为0.76%，同比-0.03个pct；财务费用率为1.42%，同比+0.47个pct。2024年三季度末，公司存货金额为17.15亿元，同比+2.45%。 2024年前三季度公司经营活动现金流净额为7.18亿元，同比-5.44%。 2024Q3单季度，公司实现营业收入52.64亿元，同比+42.32%，环比+50.44%，主要系二期项目投产，收入增加；实现归母净利润为0.11亿元，同比-84.10%，环比由负转正，主要系二期项目投产，期间费用增加；扣非后归母净利润-0.05亿元，同比-108.73%，环比+85.78%，主要系二期项目投产，期间费用增加。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为0.07%，同比-0.05个pct，环比-0.03个pct；管理费用率为0.84%同比-0.33个pct，环比-0.56个pct；研发费用率为0.75%，同比+0.03个pct，环比-0.05个pct；财务费用率为1.61%，同比+0.49个pct，环比+0.17个pct。2024Q3单季度，公司经营活动现金流净额为4.00亿元，同比-46.08%，环比+15.30%。 烯烃产品产销量同比增加，2024Q3单季度营收同比大增2024Q3单季度，公司烯烃产品实现营业收入29.79亿元，同比+163.79%，产量45.87万吨，同比+123.19%，销量44.79万吨，同比+127.34%；炭黑产品实现营业收入13.16亿元，同比+12.31%，产量17.74万吨，同比+17.71%，销量18.49万吨，同比+15.34%；煤焦产品实现营业收入6.10亿元，同比-14.45%，产量31.59万吨，同比-3.35%，销量31.46万吨，同比-3.52%；精化产品实现营业收入0.98亿元，同比-14.23%，产量0.54万吨，同比-8.33%，销量0.55万吨，同比-2.72%。 青岛二期项目建成投运，产品竞争力进一步提高项目建设方面，公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期装置运行平稳，已经形成丙烯180万吨/年，聚丙烯135万吨/年，炭黑48万吨/年的生产格局，成功采用Lummus工艺技术和Basell工艺技术，缔造了全球独特的资源循环利用模式。截至2024年9月，青岛二期90万吨/年丙烷脱氢装置和2×45万吨/年高性能聚丙烯项目生产线已建成投运，进一步放大烯烃产能规模效应，优化公司能源利用结构，凸显公司产品的行业竞争力。 盈利预测和投资评级我们预计公司2024-2026年营业收入分别179.33、203.76、228.64亿元，归母净利润分别为0.12、0.76、1.64亿元，当前股价对应2025-2026年PE分别为65.02、30.38倍。公司致力于在新材料、新能源等领域，打造国内独特的“C3+C4+光伏+氢气”绿色化工产业链，在建项目产能有序释放，有望迎来快速发展，维持“增持”评级。 风险提示产品价格波动；原材料价格波动；行业竞争加剧；生产事故风险；产业政策变动风险；在建项目进程不及预期、产能释放不及预期。

投资要点:环保材料下游需求下降，公司2024Q3单季度营收同环比下降2024年前三季度实现营业收入27.63亿元，同比-13.01%；实现归母净利润2.96亿元，同比-48.57%。实现扣非归母净利润2.56亿元，同比-54.57%；销售毛利率40.08%，同比-2.17个pct，销售净利率14.23%，同比-6.18个pct；期间费用方面，2024年前三季度公司销售费用率为3.36%，同比+0.27个pct；管理费用率为9.72%，同比+1.44个pct；研发费用率为11.19%，同比+2.87个pct；财务费用率为0.21%，同比+0.59个pct。 2024Q3单季度，公司实现营业收入8.06亿元，同比-26.84%，环比-20.83%，主要受到公司车用沸石系列环保材料在北美地区的下游需求下降影响；公司实现归母净利润为0.81亿元，同比-56.65%，环比-31.00%。期间费用方面，2024Q3单季度公司销售费用率为3.96%，同比+0.77个pct，环比+0.90个pct；管理费用率为9.30%，同比+0.72个pct，环比+0.07个pct；研发费用率为12.01%，同比+2.50个pct，环比+0.84个pct；财务费用率为1.20%，同比+1.49个pct，环比+1.34个pct。 以科技创新为驱动，新材料项目积极推进公司坚持研发创新驱动公司可持续发展，2024年前三季度，公司研发费用约3.09亿元，同比+17.07%。截至2024年11月4日，公司子公司三月科技于2023年启动的“综合技术研发中心暨新型光电材料高端生产基地项目”以及九目化学于2023年启动的“九目化学生产基地A04项目”正在积极推进中；截至2024年上半年，公司启动了PEEK（聚醚醚酮）等系列产品的研发工作，该材料下游可应用于电子信息、交通运输、航空航天、医疗等领域，目前已开发出PEEK实验室样品，该产品的研发及下游初期推广工作正在积极推进；公司“年产65吨光刻胶树脂系列产品项目”已于2023年投入使用，并根据客户定制需求生产供应；公司于2022年启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）等，目前该项目正在积极推进中；公司2023年开发了光伏胶膜材料，目前已通过下游认证并实现销售。 盈利预测和投资评级预计公司2024-2026年营业收入分别为36.66、43.96、53.22亿元，归母净利润分别为4.22、5.50、7.04亿元，对应PE分别23、18、14倍，考虑公司未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示新产能建设进度不达预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动、环保政策变动、经济大幅下行。

事件: 2024年 10月 30日， 贵州轮胎发布 2024年三季度报告： 2024年前三季度实现营业收入 78.43亿元， 同比+11.45%； 实现归母净利润 5.60亿元，同比-10.76%； 实现扣非归母净利润 5.40亿元， 同比-13.06%； 销售毛利率 18.58%， 同比-3.32个 pct， 销售净利率 7.2%， 同比-1.83个 pct； 经营活动现金流净额为 4.36亿元， 同比减少 6.10亿元。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 26.68亿元， 同比+2.80%， 环比-2.43%； 实现归母净利润为 1.34亿元， 同比-53.63%， 环比-38.98%； 扣非后归母净利润 1.19亿元， 同比-58.07%， 环比-45.33%； 经营活动现金流净额为 6.22亿元， 同比-1.56亿元， 环比+8.24亿元。 销售毛利率为16.52%， 同比-7.24个 pct， 环比-2.67个 pct。 销售净利率为 5.1%， 同比-6.16个 pct， 环比-2.95个 pct。 投资要点: 原材料价格上涨， 2024Q3单季度净利润同环比下降2024年前三季度实现营业收入 78.43亿元， 同比+11.45%； 实现归母净利润 5.60亿元， 同比-10.76%。 其中， 2024年前三季度公司实现毛利润14.57亿元， 同比-0.84亿元； 期间费用 8.52亿元， 同比+0.50亿元。 期间费用方面， 2024年前三季度公司销售费用率为 4.11%， 同比+0.46个pct； 管理费用率为 3.01%， 同比-0.94个 pct； 研发费用率为 3.32%， 同比+0.06个 pct； 财务费用率为 0.42%， 同比-0.12个 pct。 2024年前三季度公司实现经营活动现金流净额 4.36亿元， 同比-58.34%， 主要原因为销售商品、 提供劳务收到的现金增幅低于购买商品、 接受劳务所支出的现金增幅。 2024Q3单季度公司实现净利润 1.36亿元， 同比-53.50%， 环比-38.25%； 实现归母净利润为 1.34亿元， 同比-53.63%， 环比-38.98%， 主要原因为天然橡胶、 合成胶等主要原材料价格大幅上涨， 成本上升， 盈利能力下降。 期间费用方面， 2024Q3单季度公司销售费用率为 4.19%， 同比+0.32个 pct， 环比+0.07个 pct； 管理费用率为 2.83%， 同比-0.95个 pct， 环比-0.31个 pct； 研发费用率为 3.78%， 同比+0.59个 pct， 环比+0.81个pct； 财务费用率为 0.79%， 同比+0.45个 pct， 环比+0.51个 pct。 2024Q3单季度， 经营活动现金流净额为 6.22亿元， 同比-1.56亿元， 环比+8.24亿元。 越南三期项目顺利推进， 看好新产能投放贡献增量根据公司 2023年报， 公司国内“年产 38万条全钢工程子午线轮胎智能制造项目” 第一阶段 20万条产能 2023年末达到设计产能， 第二阶段仍在建设当中； 另外越南“年产 95万条高性能全钢子午线轮胎项目” 当中，5万条农业子午胎产能正在进行产品测试。 2024年 3月 5日， 公司发布越南公司实施越南三期项目公告， 拟在越南建设年产 600万条半钢子午线轮胎智能制造项目， 进一步完善产品条线，预计建设周期 12个月， 在项目正常建设和运营的情况下， 预计可实现年均新增销售收入 18998.69万美元， 年均利润总额 2861.65万美元。 截至2024年 9月 28日， 公司越南三期项目的境内外投资审批备案手续全部办理完毕。 盈利预测和投资评级 根据轮胎行业景气度， 我们调整公司盈利预期， 预计公司 2024/2025/2026年营收分别为 105.74、 132.27、 141.05亿元， 归母净利润分别为 6.97、 9.24、 11.32亿元， 对应 PE 为 10.82、8.16、 6.66倍， 考虑公司长期成长性， 维持“买入” 评级。 风险提示 全球轮胎业下行的风险； 轮胎市场大幅波动风险； 原材料价格上涨风险； 环保及安全生产风险； 同行业竞争加剧风险。

2024年 10月 29日， 聚合顺公告 2024年第三季度报告： 2024年前三季度实现营业收入 53.33亿元， 同比上升 21.83%； 实现归母净利润 2.34亿元， 同比上升 55.58%； 实现扣非后归母净利润 2.26亿元， 同比上升53.93%； 销售毛利率 8.40%， 同比上升 1.51个 pct， 销售净利率 5.25%，同比上升 1.45个 pct； 2024年前三季度公司经营活动产生的现金流净额为 3.68亿元。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 18.15亿元， 同比+13.07%， 环比-3.40%； 实现归母净利润为 0.81亿元， 同比+61.94%， 环比-2.11%； 扣非后归母净利润 0.79亿元， 同比+61.53%， 环比-3.98%； 销售毛利率为8.73%， 同比+2.17个 pct， 环比+0.27个 pct； 销售净利率 5.33%， 同比+1.79个 pct， 环比-0.04个 pct； 截至 2024Q3期末， 公司存货金额为 5.39亿元， 同比+38.77%， 环比+27.73%； 2024Q3单季度公司经营活动产生的现金流净额为 3.09亿元， 同比-39.98%， 环比-17.01%。 投资要点: 公司产品价格上涨， 2024Q3单季度净利润同比上升2024年前三季度， 公司尼龙切片实现营收 53.30亿元， 同比+21.91%； 产量 40.67万吨， 同比+17.75%； 销量 40.44万吨， 同比+14.95%， 销售均价为 1.32万元/吨， 同比+6.05%。 2024Q3单季度， 公司尼龙切片实现营收 18.12亿元， 同比+13.07%， 环比-3.54%； 产量 14.24万吨， 同比+15.02%， 环比+2.39%； 销量 14.14万吨，同比+11.58%， 环比-0.50%， 销售均价为 1.28万元/吨， 同比+1.34%，环比-3.06%。 2024Q3单季度公司实现归母净利润 0.81亿元， 同比上升 61.94%。 公司销售费用率 0.12%， 同比-0.13个 pct， 环比+0.01个 pct； 管理费用率 0.53%， 同比+0.01个 pct， 环比-0.01个 pct； 财务费用率-0.51%， 同比+0.20个 pct， 环比+0.39个 pct； 研发费用率 2.86%，同比+0.39个 pct， 环比+0.19个 pct。 新项目积极推进， 市占率有望提升公司紧跟市场动态， 不断完善产品序列， 扩产产品层次， 优化产品结构， 满足市场需求。 2024上半年， 公司“研发中心” 项目建设有序推进， 公司研发的尼龙 66、 尼龙 66与尼龙 6共聚产品， 已投放市场； 募投项目“年产 12.4万吨尼龙新材料项目” 、 “年产 8万吨尼龙新材料（尼龙 66） 项目” 有序建设； 年产 22万吨/年聚合顺鲁化二期项目正在建设中， 其中， 18万吨/年的产能预计 2024年四季度可达试运行状态。 消费升级+高端制造， 尼龙高端材料需求提升近年来， 受益于上游原材料己内酰胺供应瓶颈的突破， 原料自给率大幅提高， 叠加下游领域的发展和 PA6聚合生产技术的进步， 我国PA6行业快速发展。 根据卓创数据， 2024年 1-9月， 我国 PA6产量和表观消费量分别为 488.85万吨和 461.46万吨， 分别同比增长22.81%和 20.51%。 受益于防晒产品、 户外服饰等纺服消费的带动，锦纶民用丝需求旺盛； 我国汽车、 电子电器、 机械、 高铁等行业的发展将带动对中高端、 高性能的尼龙 6工程塑料需求的增长； 食品包装领域的需求将驱动薄膜行业进入良性发展轨道。 盈利预测和投资评级 我们预计公司 2024-2026年营业收入分别为 71.97、 92.04、 116.11亿元， 归母净利润分别为 3.16、 4. 10、 5.23亿元， 对应 PE 分别 10.68、 8.23、 6.45倍。 公司聚焦高端尼龙市场，在建项目产能有序释放， 有望逐步贡献业绩增量， 随着下游需求逐渐回暖， 户外服饰需求提升， 公司有望迎来快速发展， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动； 行业竞争加剧； 环保监管及能源管控政策变化； 汇率风险； 新产能建设进度不达预期。

事件: 2024年 10月 25日， 中触媒发布 2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入 5.23亿元， 同比+43.57%； 实现归母净利润 1.14亿元， 同比+162.63%； 实现扣非后归母净利润 1.08亿元， 同比+183.56%； 销售毛利率 38.90%， 同比上升 0.51个 pct， 销售净利率 21.73%， 同比上升 9.85个 pct； 2024年前三季度， 公司经营活动现金流净额为 0.94亿元， 同比增加 0.22亿元。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 1.27亿元， 同比-0.08%， 环比-35.46%； 实现归母净利润为 0.17亿元， 同比+324.34%， 环比-71.92%； 扣非后归母净利润 0.16亿元， 同比+348.77%， 环比-72.01%； 销售毛利率为 36.49%， 同比+4.95个 pct， 环比-5.27个 pct； 销售净利率为13.55%， 同比+10.36个 pct， 环比-17.6个 pct； 2024Q3单季度， 公司经营活动现金流净额为 0.57亿元， 同比+0.73亿元， 环比-0.01亿元。 投资要点: 公司产品销量增加， 2024年前三季度净利润同比增加2024年前三季度， 公司实现营业收入 5.23亿元， 同比+43.57%，主要系销售数量增长所致。 2024年前三季度， 公司实现归母净利润1.14亿元， 同比+162.63%， 主要系营业收入增加， 期间费用率较上年同期下降， 且股份支付费用减少所致。 2024年前三季度， 公司销售费用 720.78万元， 同比+12.28%； 管理费用 3769.23万元， 同比-26.81%； 财务费用-734.67万元， 同比减少； 研发费用 3494.88万元， 同比-8.76%。 公司经营活动产生的现金流量净额为 0.94亿元，同比+31.61%， 主要系公司销售商品、 提供劳务收到的现金增加所致。 2024Q3单季度， 公司实现营业收入 1.27亿元， 同比-0.08%， 环比-35.46%； 实现归母净利润为 0.17亿元， 同比+324.34%， 环比-71.92%。 期间费用方面， 2024Q3单季度， 公司销售费用 245.84万元， 同比+7.20%， 环比-13.93%； 管理费用 1490.07万元， 同比-17.00%， 环比+56.00%； 财务费用 56.06万元， 同比+504.21%，环比+113.95%； 研发费用 1391.76万元， 同比+15.74%， 环比+46.16%。 不断提高研发能力， 推动产品升级换代公司主要产品包括特种分子筛、 非分子筛催化剂及催化应用工艺及化工技术服务。 在环保行业， 公司 CHA 结构移动源脱硝分子筛工艺成熟、 质量稳定， 具备大批量工业化生产能力， 长期供货巴斯夫、喜星等国际知名化工企业； 在能源化工及精细化工领域， 公司环氧丙烷催化剂、 吡啶合成催化剂已于部分客户中实现对进口产品的替代， 石油裂化分子筛已实现向巴斯夫供货。 公司非分子筛催化剂主要为 HDC 催化剂， 用于制备草甘膦催化剂。 此外， 公司还掌握多种化工产品的核心工艺技术， 包括 HPPO 法环氧丙烷、 丁酮肟、 甲氧基丙酮等生产工艺包。 公司始终坚持创新研发， 提升产品核心竞争力， 2024年前三季度， 公司研发费用约 3494.88万元。 截至 2024年上半年， 公司及全资子公司累计获得授权专利 237项。 同时， 公司积极布局 TRH 特种分子筛、 VOCs 净化催化剂、 乙二醇合成催化剂等多种环保型催化剂产品。 募投项目进展顺利， 产能逐步释放公司拥有两项在建项目： 特种分子筛、 环保催化剂、 汽车尾气净化催化剂产业化项目以及环保新材料及中间体项目。 其中， 特种分子筛 3000吨、 环保催化剂、 汽车尾气净化催化剂 1000吨项目已进入调试生产阶段， 预计 2024年 10月份达产。 2024年 3月 21日， 公司环保新材料及中间体项目已办理完成项目施工所需前置手续， 该项目主要产品包括特种分子筛及催化剂 3300吨、 非分子筛催化剂3200吨、 精细化学品 10000吨， 预计 2026年 2月完工。 随着募投项目产能落地， 公司产品矩阵进一步丰富， 公司业务有望加速成长。 盈利预测和投资评级 预计公司 2024-2026年营业收入分别为6.75、 8.44、 10.59亿元， 归母净利润分别为 1.35、 1.74、 2.31亿元， 对应 PE 分别 28.46、 22.07、 16.60倍。 公司作为国内催化剂领先企业， 主营业务稳固， 随着募投项目产能逐步释放， 公司有望快速成长， 实现国产替代， 维持“买入” 评级。 风险提示 市场开拓不及预期； 原材料价格波动风险； 新产品研发不及预期； 行业竞争格局恶化； 产品价格下降风险； 国产替代进程不及预期； 汇率波动风险。