核心观点： 温氏股份发布 2024年年报和 2025年一季报： 2024年公司实现营业收入 1048.63亿元， 同比增长 16.64%， 实现归母净利润 92.30亿元， 实现扭亏为盈。 2025年一季度公司实现营业收入 243.18亿元， 同比增长 11.34%， 实现归母净利润 20.01亿元， 实现扭亏为盈。 肉猪出栏量保持增长，成本优势凸显。 2024年公司销售肉猪 3018.27万头，同比增长 14.93%， 毛猪销售均价16.71元/公斤，同比增长 12.83%，肉猪销售收入 648.55亿元， 同比增长 33.71%。 2025年一季度公司销售肉猪 859.35万头，同比增长19.69%，肉猪销售收入 154.76亿元，同比增长 25.73%。 当前公司产能储备充裕，截止 25年 3月末，公司存栏能繁母猪约 185万头， 后续将继续优化种猪品系结构，提升种猪繁殖性能，为肉猪出栏量进一步增长提供支撑， 2025年公司初步计划肉猪销售目标约 3300-3500万头，同比增长 9.33%-15.96%。 成本方面，公司超预期完成季度成本目标。 2025年一季度，公司肉猪养殖综合成本降至 6.3-6.4元/斤，同口径下季度环比下降 0.4元/斤，未来伴随生产指标继续优化，公司养猪成本有望进一步下降。 肉鸡销量稳中有增， 生产成绩保持领先。 2024年公司销售肉鸡 12.08亿只，同比增长 2.09%，毛鸡销售均价 13.06元/公斤，同比下降 4.60%，肉鸡销售收入 357.18亿元，同比下降 2.58%。 2025年一季度公司销售肉鸡 2.82亿只，同比增长 5.39%，实现销售收入 68.44亿元，同比下降 10.55%。 公司未来希望肉鸡产品销量实现稳健增长，初步计划 2025年肉鸡销量同比增加 5%或以上。 公司肉鸡生产成绩保持领先水平， 25年 3月份公司肉鸡养殖上市率保持在 95%以上，料肉比 2.81； 毛鸡出栏成本稳中有降， 25年一季度公司毛鸡出栏完全成本降至 5.6元/斤左右， 25年 3月份降至 5.6元/斤。 投资建议： 公司作为养殖行业老牌龙头， 近年来保持肉猪、肉鸡养殖双主业的稳健发展， 伴随养殖成本持续下降，公司盈利能力有望进一步提升。 我们预计公司 2025/26/27年实现归母净利润 103.55/113.51/132.20亿元， EPS 分别为 1.56/1.71/1.99元/股，对应 PE 分别为 10.59/9.66/8.29X，截止 2025年 5月 16日，同行业上市公司 2025/26/27年平均 PE 分别为 17.76/13.69/10.45X，温氏股份 PE 低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 ? 风险提示动物疫病风险、原材料涨价风险、 猪价和鸡价下跌风险。

圣农发展发布2024年年报和2025年一季度业绩预告：2024年公司实现营业收入185.86亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润7.24亿元，同比增长9.03%。2024年公司实现了业绩的逐季环比增长，充分展现了公司在面对产品价格压力与市场挑战时的出色应对能力及经营韧性。 2025年一季度公司预计实现归母净利润1.3-1.6亿元，同比增长309.94%—358.38%，创公司历史最佳的第一季度盈利水平（除2019-2020年之外）。 鸡肉销量持续增长，成本管控效果凸显。2024年公司鸡肉生食销量达140.27万吨，较2023年同期增长14.72%；截止2024年末，公司白羽肉鸡养殖产能超7亿羽。成本管控方面，2018年以来，公司综合造肉成本保持下行态势，低成本优势成为保障公司盈利能力的核心竞争力。 公司种源性能的持续提升，为长期降本提供坚实的支撑，2023年底，公司成功迭代研发了种源新组合“圣泽901plus”，性能方面获得大幅提升，料肉比指标较原组合得到显著改善，且在产蛋率、生长速度、抗病性等指标上均达到国际领先水平。伴随新一代种鸡在公司内部的自用比例不断提升，带动成本持续下行，叠加公司不断精益化经营管理，2025年一季度公司综合造肉成本较2024年同期降低约10%。 食品业务各渠道全面增长。公司2024年深加工肉制品产品销量达31.69万吨，较2023年同期增长6.32%；截止2024年末，公司已建及在建食品深加工产能合计超过50万吨。2024年公司坚持“以终为始”的战略思维，深入分析白羽肉鸡终端消费场景，从终端消费需求出发，反推渠道布局与产品策略，构建了覆盖B端、C端、F端（工业客户）的全渠道业务体系，实现各渠道业务的全面增长。2025年一季度面对行业极具挑战的环境，公司基于全渠道策略，凭借优质的服务和过硬的产品力，展现出持续、稳定的竞争优势，成功打开业务增长空间，尤其是C端零售领域，在零售行业整体承压的背景下，公司相关业务依然实现了超30%的同比增长。 种鸡业务扎根国内，迈向国际市场。2024年公司新一代种源“圣泽901plus”外销近500万余套，同比增长超30%，公司父母代种鸡在自主国产种源的市场份额持续占据第一且遥遥领先。24年上半年，公司“圣泽901”父母代种鸡顺利落地非洲坦桑尼亚，成功打开国际市场，目前正考虑向多个国家突破。 投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链一体化龙头，凭借全产业链优势、自研种源优势，有望进一步降低经营成本，提升整体盈利水平。我们预计公司2025/26/27年实现归母净利润11.12/13.56/17.01亿元，EPS分别为0.89/1.09/1.37元/股，对应PE分别为19.01/15.58/12.43X，截止2025年4月15日，同行业上市公司25/26年平均PE为22.39/24.98，而圣农发展25/26年PE为19.01/15.58，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示动物疫病风险、原材料涨价风险、食品安全风险、鸡肉价格下跌风险。

牧原股份发布 2025年一季度业绩预告： 预计 2025年一季度实现归母净利润 43-48亿元，同比增长 280.75%—301.77%；实现扣非归母净利润 45-50亿元，同比增长 282.57%—302.86%。一季度公司实现扭亏为盈的主要原因为：生猪出栏量、生猪销售均价较 24年同期上升，且生猪养殖成本较 24年同期下降。 养殖成本下降加速兑现。 公司坚持高质量发展，持续提升生猪养殖的成本管理能力，得益于生产成绩改善及饲料价格下降，公司生猪养殖完全成本从 24年 1-2月的 15.8元/kg 下降到 24年底的 13元/kg 左右，24年全年平均成本在 14元/kg 左右， 2025年 3月份进一步下降至 12.5元/kg。 2025年公司将继续做好生猪健康管理和生产管理，提高精细化管理水平，提高养殖成绩，继续降低生产成本， 2025年公司全年平均成本目标是 12元/公斤。 生猪出栏量稳健增长。 公司 2024年销售生猪 7160.2万头，同比增长12.20%； 2024年末生猪养殖产能达 8100万头/年， 2025年 3月末公司能繁母猪存栏达 348.5万头，充裕的产能储备奠定生猪出栏量增长的基础。公司预计 2025年出栏商品猪 7200-7800万头，仔猪 800-1200万头，合计出栏目标为 8000-9000万头，较 2024年增长 11.73%-25.69%。 屠宰业务持续减亏。 2024年公司累计屠宰生猪 1252.44万头，产能利用率约 43%。截至 2024年末，公司共投产 10家屠宰厂，投产屠宰产能达 2900万头/年。 2024年公司积极拓展销售渠道，优化客户结构和产品结构，提高运营质量，头均亏损从 23年 70元下降至 24年的 50元左右，并在 12月份实现单月盈利。 2025年公司计划进一步将屠宰业务产能利用率提升至 60%以上，并不断改善产品结构及渠道结构。 此外，公司将进一步加强屠宰和养殖环节的联动管理，提升盈利水平。 投资建议： 公司作为生猪养殖行业龙头企业，凭借领先的低成本优势和大体量出栏规模，有望实现业绩的持续增长。我们预计公司 2025/26/27年实现归母净利润 193.86/222.32/264.32亿元， EPS 分别为 3.55/4.07/4.84元/股，对应 PE 分别为 11.53/10.06/8.46，截止 2025年 4月 11日，同行业上市公司 25/26年平均 PE 为 14.72/12.65，而牧原股份 25/26年 PE为 11.53/10.06，低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示动物疫病风险、原材料价格上涨风险、食品安全风险、猪价下跌风险。

公司发布2024年三季度业绩报告，前三季度实现收入201.42亿元，同比-15.8%；归母净利1.33亿元，同比扭亏；毛利率14.09%，净利率1.26%。其中单Q3收入70.47亿元，同比-14.7%；归母净利2.89亿元，同比扭亏；毛利率15.92%，净利率5.80%。 投资要点多措并举提升养殖成绩，生猪养殖实现逐步好转，2024年1-9月，公司生猪出栏总量428万头（含参股），同比增长约2.8%，其中控股公司出栏约252万头，占比约59%；销售均价为16.43元/公斤，同比增加1.76元/公斤；出栏均重121.81公斤/头，同比增加5.72公斤/头。截至9月底，公司存栏基础母猪25-26万头，后备母猪10万头左右，2024全年出栏目标保持在600万头左右。成本方面，2024Q1公司完全成本约15.1元/公斤，5月约14.7元/公斤，7月约14.6元/公斤，近期约14.7元/公斤，主要是有部分外采猪苗成本略有增加，其他如饲料，兽药疫苗等下降，期间费用下降3毛左右。今年以来原料价格相对稳定，同时公司通过提高产能利用率、优化和调整品种、改造生物安全防控系统等举措来改善生产成绩，带动成本逐渐下降。 饲料基本盘稳健，多元品类齐发展2024年1-9月，饲料内外销合计约514万吨，其中猪料内外销合计约413万吨，其中外销305万吨，收入107亿元，受行业能繁母猪去化、供需变化等因素影响，饲料需求量同比下降；反刍料销量近44万吨，营收约15亿元，同比下降约19%，同样受原料价格下行等因素的影响，公司相应调整售价。2024年第三季度，饲料外销137万吨左右，环比增长超9%，其中猪料销量105万吨，营收约36亿元；反刍料销量15万吨，营收近5亿元。未来一定时期内，公司饲料结构仍以猪料为主；反刍料定位动物蛋白消费的多元布局，近年牛羊肉消费呈增长趋势，预计未来还有增长空间；水产料定位高端，更注重盈利水平。 加快推进生物育种产业化步伐，种业整体发展态势仍强劲2024年1-9月，常规种子销售收入2.83亿元，略有下降，其中水稻种子销售收入超2亿元，同比+35%；其他如大豆、经作等种子收入合计近1亿元。种子销量超2000万公斤，同比+50%以上，其中水稻销量超过900万公斤，同比增长110%，主要系龙粳种业实现并表、佳木斯北农销量的同比增长等所致。截至9月末，种业预收款近14亿元，其中玉米种子超9亿元。另外，公司生物育种实现了数千万级的性状许可收入，定价体系也被广泛接受，并收到了部分明年预收款。 投资建议：预计公司2024~2026年实现归母净利润3.6/8.1/11.0亿元，EPS分别为0.08/0.19/0.26元，对应PE分别为57/25/19倍，考虑公司生猪养殖和饲料业务有望受益于猪价持续上行，同时生物育种布局开始逐步兑现盈利，未来公司整体盈利空间有望进一步打开，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；饲料行业竞争加剧；生猪出栏不及预期。

公司发布2024年三季报2024年前三季度，公司实现营收126.84亿元，同比增长13.65%；实现归母净利润11.61亿元，同比增长507.71%。单三季度，公司实现营收48.79亿元，同比增长16.12%；实现归母净利润5.86亿元，同比增长91.02%。 黄羽鸡：出栏增长叠加成本改善，盈利持续改善。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉鸡及制品3.76亿只，yoy+12.07%；实现销售收入105.31亿元，yoy+9.01%。其中2024Q3销售肉鸡1.40亿只，yoy+14.45%，实现销售收入38.49亿元，yoy+5.02%。成本端：依托技术进步和管理效率提升，公司黄羽肉鸡生产指标持续改善，生产成绩处于近年来的较高水平，叠加年初以来玉米、豆粕等饲料原料价格同比显著回落，公司生产成本下降明显，24年三季度公司黄羽肉鸡养殖完全成本控制在5.9元/斤以下，黄羽鸡板块实现盈利近4亿元。展望四季度，随着温度降低，养殖端进入生产顺季，成本仍有下降空间，盈利水平有望进一步提升。 肉猪：量价齐升跌加成本改善，三季度大幅扭亏。收入端：公司24Q1-Q3出栏肉猪79.16万头，yoy+35.36%；实现销售收入16.80亿元，yoy+68.67%；其中24Q3销售肉猪35.67万头，yoy+63.03%，24年7-9月肉猪销售均价分别为19.32、20.54、19.46元/公斤，明显高于23年三季度，24Q3实现销售收入8.45亿元，yoy+102.64%。成本端：伴随生产效率提升和饲料价格回落，公司肉猪成本持续下降。三季度公司配种分娩率约85%，PSY超25，养殖完全成本为7.3元/斤，肉猪板块大幅扭亏，实现盈利超2亿元。展望四季度，猪板块将继续保持一定的出栏增量，预计期间成本和固定摊销仍有下降的空间。 猪鸡价格景气共振，业绩有望保持强势增长。黄羽鸡：黄羽鸡在产父母代种鸡存栏量自2022年以来持续减量，目前已经处于2018年初以来的低位水平，从产能角度来看，我们看好黄羽鸡价格的上涨趋势；公司近年于华南、西南、华中区域陆续布局的一体化养鸡子公司正稳步发展，并预计将保持8%-10%的年出栏增长目标。肉猪：2023年产能去化奠定2024年周期反转基础；公司肉猪板块持续扩张，截至24年6月末，公司已建成肉猪产能约180万头，能繁母猪存栏8万头，24年全年肉猪出栏有望超120万头；同时公司养猪产能布局靠近传统肉猪高价位消费市场，在售价上有一定的溢价优势。基于对猪鸡价格景气共振的判断和公司出栏量的提升、养殖成本的改善，我们继续看好公司业绩的强势增长。 盈利预测与估值：预计2024/25/26年分别实现归母净利润18.50/16.66/17.66亿元，EPS分别为2.23/2.01/2.13元，当前股价对应PE分别为9.80/10.88/10.26倍，维持“买入”评级。 风险提示：动物疫病风险；肉猪及黄羽鸡价格不及预期；原材料价格大幅上涨。

夯实粮食生产基地建设，整体经营业绩稳步增长北大荒集团地处黑龙江省东北部小兴安岭南麓、松嫩平原和三江平原地区，从一片荒原发展成为中国重要的农业生产基地，现有耕地4874.4万亩，是国家级生态示范区、国家现代化大农业示范区；黑龙江北大荒农业股份有限公司是北大荒集团的子公司之一，拥有耕地面积1158万亩，公司以土地发包经营和粮食作物与油料作物的种植销售为核心业务。2018~2023年公司营业收入从35.1亿元上升至50.4亿元，归母净利润从9.7亿元增长至10.6亿元。并且在股东回报方面也表现不俗，近5年分红比例持续保持在70%以上，显示出对股东回报的重视。 土地流转市场还有很大的潜力可挖近年来，全国土地流转市场呈现持续增长趋势，其中转包与出租这种传统的流转方式仍然占据了绝大部分比例，而入股等更现代化的模式，现在在农村的推广和被接受程度还不高。我国耕地地租逐年攀升，特别是在东北地区，一方面，在东北这样的粮食主产区，政府提供了大量的农业补贴和支持政策，增加了土地的含金量，从而推高了地租；另一方面，2020年以来，玉米大豆等农产品价格的上涨，使得种植收益增加，农民和农业企业愿意支付更高的地租来获取土地。2019~2022年全国三大主粮土地租金由36.7元/亩涨至59.5元/亩，涨幅为62%，黑龙江三大主粮平均土地租金由159.0元/亩涨至289.6元/亩，涨幅达82%。 依托土地资源禀赋，不断提高公司核心竞争力公司所属区域内土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品得天独厚的地理优势，据此区位优势所生产的农产品具有较好的优质性和均质性，在生产成本和农产品品质等方面具有较强的市场竞争力。此外，公司已构建了完善的农业物联网管理系统运行体系，通过平台搭建、网络构建、数据实时监测采集与传输、智能分析等功能，使得农业生产全过程可控，实现了管理的精细化和智能化，提升了农业标准化水平，全面提高了公司农业现代化和信息化管理水平。 盈利预测与估值：近年来北大荒通过调整产业结构、种植结构，促进各项改革和发展措施落地，不断提高公司核心竞争力，带动业绩稳步增长。预计公司2024~2026年整体营业收入分别为53.43、56.35、59.86亿元，对应增速分别为5.93%、5.46%、6.23%；归母净利润分别为11.34、12.12、12.75亿元，对应增速分别为6.60%、6.85%、5.23%；对应PE分别为22、20、19倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）自然灾害风险，2）粮价大幅波动。