事件： 1）公司披露三季报， 2024年前三季度实现营收 18.83亿元，同比+2.17%；归母净利润 0.30亿元，同比-17.66%。单季度看， 24Q3实现营收6.67亿元，同比-8.71%、环比-11.50%；归母净利润 0.11亿元，同比-6.60%、环比+10.37%。 2）调整回购股份方案：将回购价格上限由 4.5元/股调整至5.6元/股，回购资金总额由 2000~3000万元调整至 3000~5000万元。 新签订单规模量级增长， 单体 51亿大项目签约落地公司稳抓万亿国债、超长期特别国债等机遇，推动营销体系向大营销转型，上半年新签订单 39.14亿元，同比增长 61%，其中具备运营特征的项目 17.15亿元，订单获取保持良好态势。规模大、周期长的项目成为订单主要构成，为中长期业绩提供有效支撑；但当期订单转化比受项目结构变动影响有所下滑。订单规模扩大、项目周期延长致贷款规模及对应财务费用增长，项目产值增加短期内暂未能有效平衡订单规模扩大带来的期间费用增加，利润短期有所承压。 10月 28日，公司公告以联合体形式正式签订《江西省平江灌区工程特许经营协议》，项目投资总额 51.45亿元，创项目单体金额最高记录；其中，公司与水电公司作为联合体成员承担的项目建设金额预计 15亿元， 占公司 23全年营收比重为 43%。项目投资建设周期 3年，计划开工日期 24年9月 1日，预计将对公司 2024及后续年度业绩产生积极影响。项目建成后公司还将承担其运营维护。我们认为，公司在重大项目规划取得突破，叠加高毛利率的设计运营业务开拓，有望进一步打开盈利空间。 拟收购新疆尚善 28%股权，强化产业链一体化优势公司业务覆盖“三农三水三张网”，依托物理水网、信息网，将服务网作为战略重点方向，已形成前端规划咨询、中端投资建设、后端运营服务为一体的全产业链布局，业务辐射国内及海外 50余个国家地区，综合解决方案能力和资源整合能力突出。旗下慧图科技深耕“移动互联网+智慧水务服务”逾 20年，拥有独立输出完整水行业信息化解决方案能力，为公司“水网+信息网+服务网”方案解决模式提供重要信息技术支撑。 2024年 8月，全资子公司“新疆大禹”拟以 0元收购大河实业持有的新疆尚善水利水电工程有限责任公司 28%股权；新疆尚善拥有水利水电工程施工总承包二级资质，股权转让后将成为公司的全资子公司。我们认为，本次股权转让有利于公司后期经营管理控制，更大程度实现业务协同并带来经济效益。 考虑到项目进度影响，我们调整并更新 24-26年营收 45.65/ 56.70/ 65.55亿元（ 24-25年前值 60.91/ 75.08亿元），归母净利润 0.97/ 1.70/ 2.25亿元（ 24-25年前值 2.30/ 2.74亿元）。看好特别国债对水利领域的资金支持，以及公司新签订单高增和重大项目突破，维持“买入”评级。 风险提示： 市场竞争风险，应收账款管理风险，项目交付风险，业务规模快速扩张的管理风险。

事件：1）公司披露三季报，2024年前三季度实现营收137.62亿元，同比-1.18%；归母净利润3.83亿元，同比-48.25%；扣非后归母净利润3.68亿元，同比-48.48%。2）公司公布2024年前三季度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税）。 单季盈利环比持续优化，9月为前三季度盈利最佳单季度看，公司24Q3实现营收49.25亿元，同比+1.62%、环比+6.55%；归母净利润2.81亿元，同比-10.38%、环比+71.16%。24Q1、24Q2、24Q3分别实现归母净利润-0.62、1.64、2.81亿元，在鸡肉价格相对低迷的背景下仍实现盈利逐季改善优化，24Q3盈利环比增加1.17亿元；其中9月份盈利同、环比均显著增长，成为前三季度中盈利最佳的月份，主要系在公司成本领先战略和管理持续优化的推动下，9月单吨综合造肉成本创年内新低。此外，公司继续挖掘自研种鸡生产性能优势，逐步实现圣泽901Plus品种的全面替换，我们认为公司未来养殖成本仍存在下降空间，有望进一步提升业绩增长弹性。 细分业务板块看：养殖板块：大食品战略+新品持续推出，推动鸡肉产品产销稳增。24年1-9月家禽饲养板块鸡肉销量累计102.30万吨（抵消前），同比增长18.87%；其中24Q3实现销量37.43万吨，同比+21.49%，环比+5.38%，持续保持生鸡肉产销量稳定增长。 食品板块：食品十厂产能释放+餐饮市场份额扩大，带动熟食产品多渠道销量增长。24年1-9月深加工肉制品销量累计26.72万吨，同比增长9.33%；其中，24Q3实现销量9.94万吨，同比+10.44%，环比+13.99%。 分渠道看，前三季度B端的重客、餐饮、出口等渠道均取得销量增长，其中出口渠道销量同比增长超30%；C端零售收入同比增长近20%。 自研种鸡：截至2024年8月底，“圣泽901”已累计推广父母代种鸡3200万套，在国内市场占有率达20%，并于5月份首次出口海外市场；2024年9月，公司与津巴布韦LAHTONSERVICES(PRIVATE)LIMITED签约，未来将分批次向其提供16万套“圣泽901”父母代种鸡雏。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营业收入为204.5/232.4/263.1亿元，归母净利润为7.89/17.22/21.84亿元。鉴于祖代引种结构性缺口，叠加近期促消费政策提振，预计行业后续有望景气上行；看好公司作为国内白鸡龙头，全产业链布局和综合成本等优势显著，维持“买入”评级。 风险提示：鸡肉价格波动风险；消费提振不及预期风险；食品C端渠道开拓不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；禽流感疫病风险。

事件：公司披露三季报，2024年前三季度实现营业收入201.42亿元，同比-15.83%；实现归母净利润1.33亿元，同比+114.69；扣非后归母净利润0.77亿元，同比+108.65%，实现扭亏为盈。盈利方面，2024年前三季度实现毛利率14.09%，同比+4.68pct，归母净利率0.66%，同比+4.46pct；费用方面，前三季度的管理/销售/财务/研发费用率分别为5.36%/4.20%/1.97%/2.28%，同比分别+0.42/+0.41/+0.47/+0.15pct猪价景气叠加生猪产能释放，驱动24Q3盈利大幅增长单季度看，24Q3公司实现营收70.47亿元，同比-14.73%、环比+10.33%；归母净利润2.89亿元，同比+315.37%、环比+440.31%，主要受益于生猪价格上涨，以及公司养殖成本降低、运营效率提升；24Q3毛利率、归母净利率分别为15.92%、4.11%，分别同比提升5.07pct、5.73pct。 细分业务板块：生猪：产能释放叠加猪价高景气，生猪销售表现强劲。24Q3大北农的控股及参股公司实现生猪销售收入合计31.8亿元，同比+34.7%、环比+29.0%；生猪销量合计142.8万头，同比+3.5%、环比+2.3%；经测算育肥猪均价为19.1元/kg，同比+23.0%、环比+19.6%。其中，控股公司生猪销量78.3万头，对应销售收入16.5亿元。随着公司运营水平持续提升、产能继续释放，我们认为生猪板块有望继续保持盈利。 饲料：生猪产能去化致销量承压，降本增效保持毛利率稳健。上半年受生猪产能去化等影响，饲料销量降至253.4万吨；公司对原材料采购、生产控制等方面持续优化，24H1饲料产品毛利率12.7%，同比+0.56pct，预计后续毛利率有望保持稳健。 新一季种子预售关键期，重点关注Q3合同负债增长种子销售具有较强的季节性，种企多在每年三季度开始进行新一季种子预售；而24Q3单季公司的合同负债金额增加了7.30亿元，同比增长13.64%，或部分反映新一季种子预售情况。公司已在东华北、黄淮海、西南区域形成较成熟的研发育种团队，种子推广网络遍及国内主要生态区；公司预计2024年种植季玉米种业的种植推广面积增幅有望达15~20%。公司旗下4个玉米性状产品已取得农业转基因生物安全证书（生产应用），其抗虫效果良好、耐草甘膦性状表现突出；根据上半年转基因种子性状许可费的预收款情况，公司整体性状收费标准在8~10元/亩。2024年9月，公司的转基因大豆DBN8002（DBN-08002-3）成功获批巴西种植许可。 考虑当期饲料销售下滑、而生猪业务板块盈利明显提升等因素，我们预计公司24-26年营收330.8/388.5/445.9亿元（前值412.1/480.7/543.3亿元），归母净利润2.5/10.6/12.4亿元（前值1.1/12.6/12.7亿元）；我们认为公司转基因技术领先，在国内生物育种产业化扩面提速背景下，公司种业有望成为新的业绩增长点；公司饲料基础扎实，叠加四季度猪价有望维持高景气，维持“买入”评级。 风险提示：饲料原料价格波动风险，生猪价格波动风险，重大疫情及自然灾害风险，种子品种研发和推广不确定性风险。

事件： 公司公告， 2024年前三季度实现营业收入 123.67亿元，同比+4.05%； 实现归母净利润 11.13亿元，同比+12.37%；扣非后归母净利润 10.71亿元，同比+10.57%。盈利方面， 2024年前三季度实现毛利率 16.10%，同比+1.41pct，净利率 9.00%，同比+0.67pct；费用方面，前三季度的销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为 2.88%/ 1.20%/ 0.21%/ 0.78%，同比-0.03/ +0.15/+0.05/ +0.25pct。 24Q3盈利大幅提升，产业链一体化布局显效单季度看， 24Q3公司实现营业收入 39.48亿元，同比+2.92%，归母净利润3.75亿元，同比+24.88%； 其中，今年秋肥销售整体有所后延，部分订单或持续至 10月份，我们认为或相对增厚四季度销售额。 24Q3单季度盈利能力同、环比均有提升，实现毛利率 16.19%，同比+1.92pct、环比+1.39pct； 净利率 9.50%，同比+1.67pct、环比+1.76pct，主要系公司持续深化产业链一体化战略， 拥有磷矿石 90万吨/年、合成氨 30万吨/年的配套产能，通过增加磷矿、合成氨等原材料的自给率，推动盈利能力持续提高。 从原料端看，受硫磺、磷矿石等成本上涨影响，磷酸一铵价格总体上行，24Q3湖北地区磷酸一铵（55%粉状）市场均价 3296元/吨，同比+17.92%、环比+8.24%；其中， 7、 8、 9月磷酸一铵的月度均价分别为 3357、 3353、3169元/吨，价格环比出现走弱。氯化钾市场价格波动有限，货源量供应较为充足，24Q3国内氯化钾批发价格指数 2571，同比+1.16%，环比+3.48%，处于近 3年相对低位。尿素价格震荡下行， 24Q3国内尿素（小颗粒）现货均价 2126元/吨，同比-12.43%、环比-7.51%，尿素厂销售压力及库存持续增加。我们认为，在磷矿石成本上涨的情况下，公司仍实现利润增长和毛利率修复，后续原料成本回落有望进一步刺激复合肥毛利率提升。 在建工程有序推进，未来产能释放可期凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大资本开支力度，主要的资本开支方向包括收购集团的磷矿、磷酸铁及其配套上游项目、氟硅化工项目。截至 2024年 9月末，公司的固定资产 77.15亿元，在建工程12.88亿元，无形资产 13.53亿元，合计 103.56亿元；其中 24Q3在建工程余额较期初减少 32%，主要系本期有较多在建工程项目转固；我们预计，随着在建工程有序推进，新增产能持续释放，有望进一步驱动业绩增长。 投资建议：考虑到磷肥价格波动，我们预计公司 24-26年营收 159.3/ 172.5/189.8亿元（前值 162.1/ 178.7/ 189.8亿元），归母净利润 13.3/ 15.1/ 19.9亿元（前值 14.3/ 16.6/ 19.9亿元）；公司作为磷复肥行业龙头，产业链一体化战略持续深化， 成本优势护城河不断加深，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动风险，政策风险，环保风险，安全生产风险。