陕西科创产业发展驶入快车道。陕西省是我国的科教资源大省，但需要打破科技链与产业链的转化“堵点”，让科技优势更多地转化为经济优势。因此，近几年陕西颁布多项政策助力科创产业发展，持续推进秦创原创新驱动平台建设升级扩能、“三项改革”提质增效，带动科技型中小企业和高新技术企业数量保持年均30%以上的增速增长。 随着政策的持续赋能，未来将有更多优秀科创企业从陕西高校走向市场，实现从科教高地到科创高地的加速进化。 地方国资背景雄厚，有望受益于陕西金融服务需求扩容。近几年陕西企业融资需求迅速增长。截至4月7日，陕西A股上市公司相比2021年初+46%，增速排名全国第2。公司第一大股东和实控人陕投集团是陕西省国资委下属首家国有资本投资运营改革试点单位，在陕西具有领先的市场地位，同时战略上积极支持地方实体产业发展，有望受益于地方科创及中小企业金融服务需求提升，实现跨越式发展。 积极推进业务转型，向资本驱动和专业驱动模式转变。1）重资本业务加速扩张：通过“定增+并购”提升资本实力，2024年末总资产较2020年末+50%，两融/自营业务规模较2020年末+54%/+71%，国融并购完成后有望跻身千亿阵营。2）轻资本业务向专业化、机构化转型：财富管理业务积极推进买方投顾能力建设和数字化转型，2024年新开户数量同比+30%，新开机构/产品户同比+62%。投行业务2023年新设立陕西总部，助力区域产业发展。资管业务计划设立资管子公司，与西部利得基金、西部优势资本共同构建全链条服务体系。机构业务2024年增设产业研究院，持续升级优化VSignals系统，强化地方实体经济支持力度和金融科技赋能。 国融证券并购项目稳步推进，各业务有望实现优势互补。1）地域布局：国融证券营业网点覆盖内蒙古及长三角/珠三角，合并后有望形成“西部+东部”互补格局。2）财富信用：国融证券2024年客户资产规模突破1200亿元，有望带来大量优质客户资源。3）投行业务：国融证券新三板/北交所业务经验丰富，有助于提升综合竞争力。4）自营业务：有望扩大资本规模，强化在固收类投资领域的优势。 【投资建议】公司在陕西省具有领先的市场地位，有望受益于地方科创产业蓬勃发展，带动各项业务持续向好。此外，公司积极推动业务向资本驱动和专业驱动模式转变，且与国融证券的并购项目稳步推进，有望实现优势互补，加速打造一流综合投资银行。我们预计公司2025-2027年营收分别为71/75/81亿元，同比增长6%/6%/7%；归母净利润分别为15/16/18亿元，同比增长7%/8%/9%；2025年6月5日收盘价对应PB为1.18/1.12/1.06倍；可比公司2025年平均PB为1.31倍。维持“增持”评级。【风险提示】资本市场大幅波动、业务转型不及预期、债券市场波动、并购重组效果不及预期。

【投资要点】 公司发布 2024年报及 2025一季报。公司 2024年实现营收 4.82亿元（同比+17.64%），归母净利润 0.63亿元（同比-43.49%），其中有激励计划股份支付费用 3925万元，若剔除该影响，归母净利润为 1.02亿元，较 2023年 1.11亿元小幅下降。单季度看，公司 Q4实现营收1.38亿元（同比+14.32%，环比-4.07%），归母净利润 695.0万元（同比-79.1%，环比-72.3%）。 公司 2025年 Q1实现营业收入 1.18亿元（同比+43.45%），归母净利润 1307万元（同比-1.16%，环比+88.13%）。 营收稳定增长， 液压系统销售显著提升。 2024年全国风电新增并网装机容量同比增长 6%、风电机组价格持续下降的背景下，公司 2024年营业收入增长 17.64%，实现稳定增长；其中，公司润滑系统业务收入基本持平，而液压系统实现收入 1.29亿元，同比增长 83.82%，液压系统的收入增长使得公司产品结构进一步优化，有利于公司多元化发展。 毛利率下降，费用率上升。 毛利率方面，公司 2024年毛利率达 37.06%，较上年同期下降 7.31pct， 2025Q1毛利率 34.37%，环比基本持平； 毛利率下降的主要原因是风电机组企业的降本压力相应传导到包括公司集中润滑系统和液压系统在内的各类风机上游元件，同时公司积极开发新产品，新产品供应初期毛利率普遍处于较低水平。费用率方面，公 司 2024年 销 售 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 研 发 费 用 率 分 别 为11.66%/8.76%/7.28%，较 2023年的 6.22%/5.75%/4.83%均有所上升，我们认为股份支付费用增加可能原因之一。 加速风电市场布局，深化非风电领域拓展。 公司的集中润滑系统已连续多年稳居国内市场首位， 同时积极拓展海外市场，在欧洲建立了营销网络，不断提升全球服务覆盖能力，产品已广泛应用于维斯塔斯、西门子歌美飒、通用电气等国际风电知名企业。公司首次推出了风电液压偏航系统这一创新产品，进一步丰富了产品线布局。公司产品矩阵已覆盖润滑系统、液压系统、膜片联轴器、润滑油脂四大领域，具体包括各系列集中润滑系统、齿轮箱润滑系统、液压站、液压变桨系统、液压偏航系统、膜片联轴器、润滑油脂等多种产品， 丰富的产品矩阵为公司的持续稳健发展注入了强劲动力。公司积极拓展非风电领域市场， 润滑产品已覆盖工程机械、矿山机械、盾构机、工业机床、轨道交通、港口起重机械等多个应用领域，与徐工机械、三一集团、中国铁建、 马尼托瓦克等领军企业建立了紧密的合作关系。 【投资建议】盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于： 1）风电装机量稳定增长； 2） 风电产品线布局丰富； 3） 非风电领域拓展。我们调整盈利预测预计公司 2025-2027年营收为 6.13/7.91/9.65亿元，同比增长 27%/29%/22%； 归母净利润为 1.16/1.43/1.71亿元，同比增长 86%/23%/19%。 维持“增持”评级

公司公布2024年及2025年一季报。2024年，公司收入25.26亿元，同比+3.82%，实现归母净利润2.46亿元，同比+13.48%；对应Q4单季度收入2.55亿元，同比-60.40%，归母净利润2645万元，同比-63.75%。2025Q1，公司收入5.43亿元，同比+11.71%，环比+113.37%，归母净利润7260万元，同比+75.64%，环比+174.50%。 毛利率进一步提升，24Q4及25Q1均超40%。2024全年，公司毛利率27.50%，相较于2023全年19.24%的毛利率提升显著；其中2024Q4，公司毛利率48.67%，相较于2024Q1-Q3的23.07%/21.55%/29.35%提升显著，2025Q1毛利率40.22%。2024全年，公司新能源业务毛利率51%，电梯业务中扶梯及直梯业务毛利率分别为21%与17%，我们判断2024年以来随着公司新能源订单逐步确认收入，收入占比由2023年的18%增至2024年的35%，故公司整体毛利率提升显著。 强制配储取消，公司凭借技术优势有望充分受益。2025年2月，国家发改委与国家能源局发布“136号文”，解绑强制配储，明确新能源发电全部参与市场化竞争，这使得储能行业将从过去的价格竞争转向了产品竞争，具备技术优势和商业模式创新的企业将取得更大优势，公司子公司天启鸿源管理层是国内最早从事新能源电站业务团队之一，有望在强制配储取消的背景下充分受益。 数据中心将成储能行业重要增长点，公司同庆阳政府签署战略合作框架协议有望受益。随着全球人工智能的高速发展，数据中心的算力及电力需求大幅提升，根据浪潮信息和IDC发布的《2025年中国人工智能计算力发展评估报告》，2022-2027年人工智能数据中心IT能耗五年可能实现六倍增长。公司积极布局数据中心绿电，在2025年3月公司与天启鸿源一起同甘肃省庆阳市人民政府成功签署战略合作框架协议，三方将围绕储能装备制造基地和储能电站建设展开合作，项目建成后，储能电站将为庆阳“东数西算”产业园区的数据中心直供绿色电力。我们认为公司积极把握行业变化，并有具体协议落地，未来有望在“东数西算”和“算电协同”大背景下充分受益。 与鑫蜂维签订战略合作协议，算电协同深入企业端。据鑫蜂维官方微信号，2025年4月21日公司与鑫蜂维签订战略合作协议，共同推进算力中心储能、新型零碳智算园区与人工智能算力技术创新业务的深度协同，为智算数据中心园区提供绿色可持续的能源管理方案，将围绕东数西算枢纽节点开发中小算力客户，建设新型算力机房，通过锂电储能替代一小部分乃至全部UPS及柴油发电机的方式降低机房建设成本。鑫蜂维是中国领先的AI数字化转型服务商，已累计服务超过160万+政企组织；我们认为本次合作意味着公司的数据中心绿电建设能力继政府端后，在企业端也得到认可，打开了公司算电协同业务模式的天花板，未来有望持续受益。 新能源项目顺利推进，业绩有望持续增长。公司新能源业务顺利推进，天津静海100MW风场项目与香港中华电力签订股权转让协议；河北承德航天鸿源围场御道口300MW风储氢一体化项目于2024年完成首次并网；河北承德航天天启500MW风光储氢一体化项目进入开工建设阶段，2025年将进一步推进项目建设。河北承德围场共享储能电站项目，包括355MW/920MWh储能电站220KV升压站，技术路线涵盖磷酸铁锂和全钒液流，该项目于2024年11月底完成首次并网。我们认为随着公司新能源业务稳步推进，随着未来项目持续确认收入，公司业绩有望持续增长。【投资建议】新能源电站与储能行业快速发展，公司作为行业新星有望持续受益。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年营收为28.83/32.30/36.53亿元，同比增长14%/12%/13%；归母净利润为3.00/3.82/4.68亿元，同比增长22%/27%/22%。维持“买入”评级。【风险提示】回款不及预期；原材料价格波动风险。 储能电力市场运行机制风险。 绿电增长速度与储能技术发展不均衡风险。

事件：4月29日，中国银河发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收75.58亿元，同比+4.77%；归母净利润30.16亿元，同比+84.86%；年化加权平均ROE9.76%，同比+4.56pct。 自营、经纪业务贡献主要收入，信用业务有所承压。2025Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为19.22/1.51/1.31/9.08/31.56亿元，分别同比+53.05%/+59.48%/+19.31%/-2.36%/+93.74%，环比-22.99%/-37.05%/-2.38%/-25.74%/+14.52%，占整体营收比重分别为25.4%/2.0%/1.7%/12.0%/41.8%。 1）经纪业务同比回暖，客户服务能力持续提升。2025Q1市场股票基金交易额同比+68%，新发“股+混”基金规模同比-9%。在此背景下，公司经纪业务收入19.22亿元，同比+53.05%，环比-22.99%。公司持续夯实零售客群基础，巩固交易服务优势，优化“获客、活客、黏客、留客”全流程闭环管理，积极推进多渠道合作，加速客户全旅程、全场景、“线上+线下”服务触达，全年有望延续回暖态势。 2）投行业务同比显著上行，债销规模大幅提升。2025Q1公司投行收入1.51亿元，同比+59.48%，环比-37.05%。①股权方面：市场IPO规模同比-31%，再融资规模同比+177%。截至4月29日，公司IPO储备项目10个，位于行业第35。②债券方面：市场债券承销同比+17%。 根据choice数据，2025Q1公司债券承销规模1604亿元，同比+82.4%，占证券公司承销总规模的4.9%，排名同业第6，看好全年业绩表现。 3）资管业务同比改善，产品结构持续优化。2025Q1公司资管业务收入1.31亿元，同比+19.31%，环比-2.38%。公司控股子公司银河金汇持续推动产品矩阵和类型结构优化，形成“银河之星+晖光日新”全新产品品牌，同时深化渠道改革和机构业务布局，改善客户服务体验，资管业务收入及规模有望持续扩大。 4）自营业务中流砥柱，同比环比提升显著。2025Q1Choice全A/中债综合财富指数分别-1%/-1%，公司自营业务收入31.56亿元，同比+93.74%，环比+14.52%。2025Q1末公司金融投资资产规模3834亿元，同比-7.55%，其中交易性金融资产和其他权益工具投资为主要组成部分。此外公司卖出回购金融资产规模1809亿元，同比-0.89%。 5）信用业务仍然承压，两融市占率同比回升。2025Q1公司信用业务收入9.08亿元，同比-2.36%，环比-25.74%。2025Q1末市场两融规模同比+15%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金1054亿元，同比+24.56%，市占率为5.94%，同比+0.44pct。管理费环比缩减，杠杆率环比微升。2025Q1公司管理费用28.17亿元，同比+17.6%，环比-11.0%。2025Q1末公司除客户资金杠杆率4.17倍，同比-0.39，环比2024年末+0.02。 【投资建议】盈利预测与投资评级：报告期内，受益于公司的前瞻性战略规划和布局，公司财富管理业务向好发展，自营和投行收入同比显著提升，带动业绩整体延续回暖势头。远期来看，公司新战略以“打造受人尊敬、国内领先、国际一流的现代投行”为长期战略目标，多维发力补足投行短板，投行、机构业务具备成长潜力；营业网点数量行业领先，业务拓展渠道广阔；有望受益于汇金系券商扩容，资源整合空间进一步加大。我们调整盈利预测，预计2025-2027E归母净利润分别为110/124/140亿元，对应4月29日收盘价PB为1.14/1.06/0.97X，维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，公司战略转型不及预期。

事件：4月29日，中信证券发布2025年一季报：2025Q1公司实现营收177.61亿元，同比+29.13%；归母净利润65.45亿元，同比+32.00%；年化加权平均ROE9.48%，同比+1.96pct。 自营业务贡献主要增量，信用业务继续承压。2025Q1经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别为33.25/9.76/25.63/-2.02/88.62亿元，分别同比+36.18%/+12.24%/+8.69%/-162.08%/+62.32%，环比-6.56%/-27.22%/-15.33%/-222.83%/+89.30%，占整体营收比重分别为18.7%/5.5%/14.4%/-1.1%/49.9%。 1）经纪业务同比回暖，财富管理战略升级。2025Q1市场股票基金交易额同比+68%，新发“股+混”基金规模同比-9%。在此背景下，公司经纪业务收入33.25亿元，同比+36.18%，环比-6.56%。公司财富管理业务理聚焦精细化客户经营，升级全员投顾人才发展战略，全年有望延续回暖态势。 2）投行收入同比转正，龙头优势地位稳固。2025Q1公司投行收入9.76亿元，同比+12.24%，环比-27.22%。①股权方面：市场IPO规模同比-31%，再融资规模同比+177%。公司A股承销项目3单，承销规模11.69亿元，市占率7.1%，IPO承销规模市场第4。截至4月29日，公司IPO储备项目139个，位于行业第1。②债券方面：市场债券承销同比+17%。根据choice数据，2025Q1公司债券承销规模4227亿元，同比+13.2%，占证券公司承销总规模的13.0%，排名同业第1，看好全年投行业绩表现。 3）资管收入同比提升，主动管理转型持续推进。2025Q1公司资管业务收入25.63亿元，同比+8.69%，环比-15.33%。公司资产管理业务持续加强投研专业化、体系化和精细化建设，推动主动管理转型，同时不断丰富产品谱系，促进国际化发展，构建有特色的解决方案体系，资管业务有望加速实现高质量发展。 4）自营收入增速亮眼，其他权益工具投资增长显著。2025Q1Choice全A/中债综合财富指数分别-1%/-1%，在此背景下公司自营业务收入88.62亿元，同比+62.32%，环比+89.30%。2025Q1末公司金融投资资产规模9228亿元，同比+15.07%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献主要规模增量，分别同比+40.57%和15.49%。此外公司卖出回购金融资产规模4518亿元，同比+14.62%。 5）信用收入继续承压，两融规模及市占率有所提升。2025Q1公司信用业务收入-2.02亿元，同比-162.08%，环比-222.83%。2025Q1末市场两融规模同比+15%；股票质押业务规模同比+5%。公司融资融券业务融出资金1498亿元，同比+31.06%，市占率为8.44%，同比+1.01pct。 管理费同比提升，杠杆率持续走高。2025Q1公司管理费用76.38亿元，同比+23.6%，环比-23.2%。2025Q1末公司除客户资金杠杆率4.79倍，同比+0.18，环比2024年末+0.12。 【投资建议】盈利预测与投资评级：随着公司持续精耕细作客户经营、进一步丰富产品和业务场景、全方位优化客户体验，公司2025Q1业绩延续回暖势头。分业务来看，自营业务表现亮眼，大财富管理业务发展稳健，投行业务同比转正，尽管信用业务仍然承压，但两融规模及市占率显著提升。我们认为，近年来资本市场受重视程度持续提升，未来随着新“国九条”和资本市场“1+N”政策体系落实落地，各项政策协同发力，资本市场内在稳定性有望持续改善，市场活力有望提升。公司作为行业龙头，实力雄厚，优势突出，在国家加快推进建设一流投资银行的过程中有望更加受益。我们维持盈利预测，预计2025-2027E公司归母净利润分别为239.63/272.32/304.71亿元，同比增长10.41%/13.64%/11.89%，对应4月29日收盘价PB为1.17/1.08/0.99倍，维持“增持”评级。【风险提示】宏观经济复苏不及预期，资本市场大幅波动，行业竞争加剧。

原创动物组织材料处理技术为种，协同创新拓谱，全面开花铸腾飞。 佰仁医疗为国内动物源性植介入医疗器械领先企业，公司产品版图横跨心脏瓣膜置换与修复、先心病以及外科软组织修复领域，是全球唯二具备原创性动物组织材料处理技术的公司之一，技术基因深厚，其交联技术在“抗钙化”+“机械稳定性”方面具备独特优势。长周期积累的大量实践经验是国内同类公司难以逾越的壁垒，为佰仁丰富全生命周期管理之根本。 RTAVR需求空间广阔，公司开创性球扩式介入产品成为关键胜负手。机械瓣由于存在并发症和机械障碍使得再手术率较高，并且随着患者平均年龄增大以及瓣中瓣技术成熟，生物瓣在中长期内逐步替代机械瓣为必然。从手术方式来看，介入瓣无需开放性手术，预计随着TAVR技术日趋成熟，手术量逐年增加，适应证逐步拓宽，行业指南和共识相继发布，有望在中短期内成为主流。预计2030年心脏瓣膜市场空间可达190.38亿元，2024-2030年CAGR为33.7%，主要为介入瓣市场驱动。当前国内介入瓣市场以自膨瓣为主，启明医疗和心通医疗占据过半份额，但自膨瓣产品力相对较低，在可控性、瓣周漏发生率、冠脉阻塞风险和永久起搏器植入率方面表现均不如球扩瓣，同时公司的球扩TAVR具备和外科瓣同等的耐久性，我们预计公司球扩瓣上市将改变当下市场格局。 ，公司依据平台技术，创新先心病领域多项开创类产品。植入领域竞争激烈，介入治疗已进入成熟期和普及期。公司在先心病植介入领域布局最为完善，植入领域心外科补片市占率达40%。同时围绕复杂先心病领域右室流出道修复和重建布局多项开创品类的产品，如流出道单瓣补片、无支架生物瓣带瓣管道等，据此我们判断公司较高市占率有望持续。 。外科软组织修复板块充分发挥材料处理优势，拓荒国内空白领域。公司充分发挥材料处理的技术优势，神经外科生物补片产品市占率居前，型号丰富且工艺技术原研。2022年心外科及胸外科生物补片适应症扩大，进一步满足更多患者需求，补片销量有望进一步加速；新产品序列方面，公司血管及眼科补片为国内首创，需求空间广阔。后续重点补片产品放量落地有望进一步贡献业绩增量。【投资建议】我们预计公司在传统外科瓣产品领域市占率有望持续提升，看好TAVR产品放量及多项国内首创产品上市对营收的拉动效应，综合考虑国内心脏瓣膜病需求提速、二次换瓣人群扩大以及TAVR适应症扩大等影响，我们预计公司2024-2026年营收分别为5.02/6.77/8.72亿元，归母净利润分别为1.42/2.15/3.39亿元，EPS分别为1.03/1.57/2.47元，对应2025年2月25日105.05元/股收盘价，PE为101.51/67.01/42.49倍，考虑到公司极高技术护城河具备稀缺性，给予“增持”评级。【风险提示】新产品研发进度不达预期；产品销售情况不及预期；带量采购政策变动风险；成交量较低风险。

隶属汇金旗下，经营指标行业领先。公司是汇金旗下券商，国资背景雄厚，汇金公司作为实控人能为公司提供强大的资源和资金支持。公司各项经营指标都位于行业前列，且2018年以来排名均有所提升，反映出公司在业务规模扩张和结构优化上的积极布局。 用表水平持续提升，有望受益于风控指标优化。近几年公司杠杆水平进步显著，由2018年的第26名上升至2024Q1-3年的第6名，且基本和ROE保持同向变动。固收类金融投资是公司杠杆提升的主要方向。 2018-2024Q3公司金融资产规模CAGR达24.2%，其中固收类占比超过90%。2024年9月证监会优化券商风控指标，支持合规稳健的优质券商适度拓展资本空间。此次调整后公司有望受益于资本约束的释放，扩大金融资产规模，提升资金运用效率，进一步带动ROE提升。 “战略+领导+团队”多维度发力，补足投行业务短板。公司2023年投行业务收入占比仅3%，且以债权为主，相比其他大型券商有较大的进步空间。公司积极布局投行业务：1）新战略规划将投行业务作为发展重点；2）新任董事长王晟先生曾在中金公司任职多年，具备丰富的投资银行业务及管理经验。3）持续扩充人员团队，截至2025年1月17日保荐代表人数量较2023年初增长了30%。多维度发力下，公司当前在项目储备、业务协同、业务创新等领域已取得阶段性改革成果，后续有望持续补齐投行业务短板。 聚焦“五位一体”体系，各项业务发展向好。1）财富管理：公司营业部数量排名上市券商第一，且多分布在经济发达地区，有利于积累更多优质高净值客户资源。2）机构业务：公司2023年新成立机构业务线，并推出“银河天弓”平台，重点机构客户总体覆盖率达68.4%，有望带动公司收入和盈利能力提升。3）国际业务：公司在东南亚核心市场保持领先地位，马来西亚和新加坡经纪业务市场份额均超过10%，未来有望进一步拓展业务深度和广度。 【投资建议】公司持续提升用表水平，并从战略、领导、团队等多维度推进投行专业化改革，自营和投行业务具备较大的成长潜力；同时，财富管理、机构业务、国际业务均取得积极进展，后续有望进一步增厚公司业绩。 我们预计公司2024-2026年营收分别为354/388/419亿元，同比增长5%/10%/8%；归母净利润分别为101/121/137亿元，同比增长28%/20%/13%；现价对应PB为1.13/1.04/0.96倍，相比投行业务见长的可比公司具备较大的估值提升空间。首次覆盖给予“增持”评级。【风险提示】资本市场大幅波动、战略转型不及预期、债券市场波动、国际市场不确定性。

风电润滑系统龙头，液压收入稳步提升。 盘古智能作为风电润滑系统行业龙头， 2024Q1-3营收达 3.44亿元， yoy+19.02%；公司归母净利润在 2021至 2023年基本保持平稳， 2023年归母净利润达 1.11亿元，yoy+2.29%， 2024Q1-3归母净利润为 5562万元， yoy-26.78%。公司自2021年后收入逐渐多元化，第二增长曲线为液压类产品收入，该项收入占比从 2021年占营业收入的 6.78%提升至 2024H1的 24.52%。 润滑系统：风电行业 2025年催化不断，公司望充分受益。 公司所产润滑系统已是行业领军者，地位较为稳固，我们认为风电行业在 2025有诸多催化使得公司受益： 1）国内新增装机量有望迎来 50%左右的较高增长，公司有望获益； 2） 海外供需不匹配， 风电设备出口量持续增长，公司海外销售迎来利好； 3）风机大型化趋势略有放缓，公司所售润滑系统需求相对受益； 4）风机中标价格回暖，公司面临降价压力减小。 液压系统：收入增速较高，液压变桨国产化空间广阔。 公司液压类产品收入自 2021年以来维持高增长， 2024H1增速超 90%，实现公司收入多元化。公司研发的液压变桨产品当前仍被海外厂商垄断，经我们测算若公司液压变桨产品测试顺利并实现量产，该产品国内市场空间有望由 2024年的不足 1亿提升至 2026年的 2.1亿（对应渗透率由 1%提升至 2%），公司有望作为该类产品国产化的主要推动者充分受益，享受国产替代红利，对应液压类收入有望由 2024年的 1.3亿增长至2026年的 3.3亿。 【投资建议】 盈利预测与投资评级： 盘古智能是国内风电润滑系统龙头，未来有望充分受益于： 1）风电装机量稳定增长； 2）海外客户拓展顺利； 3）液压变桨产品国有化推广顺利。我们预计公司 2024-2026年营收为4.58/5.94/7.78亿 元 ， 同 比 增 长 12%/30%/31% ； 归 母 净 利 润 为1.11/1.47/1.81亿元，同比增长 0%/33%/23%。当前股价对应 25年PE22.92x，选择风电行业代表性公司大金重工、东方电缆、通裕重工作为可比公司，可比公司平均 25年 PE 为 25.27X。 首次覆盖，我们给予“增持”评级。

公司发布 2024年三季报。公司前三季度实现营收 22.36亿元（同比+4.28%），归母净利润 1.53亿元（同比+20.89%），其中扣非归母净利润 1.49亿元（同比+16.93%）。单季度看，公司 Q3实现营收 7.86亿元（同比-7.01%），归母净利润 6， 626万元（同比+9.45%）。 单季度归母净利润保持增长， 现金流改善明显。 2024年在全球经济不确定的背景下，公司 2024Q1-Q3单季度归母净利润均保持正增长，增速分别为 73.25%/1.85%/9.45%。 公司 2024Q1-Q3累计经营活动产生现金流量净额 2.70亿元，同比增长 78.42%，现金流改善明显， 我们认为可能是公司今年以来继续发挥平台、海外仓、品牌等优势，重点投入发展跨境电商业务所致。 毛利率提升， 汽车配套零部件业务或为主因。 毛利率方面，公司2024Q1-3整体毛利率达 20.68%，较上年同期上升 1.84pct；据公司2024半年报，收入占比近40%的汽车配套零部件业务毛利率达25.09%，较 2023全年的 20.79%提升明显，我们认为该趋势或在 2024Q3延续，该业务盈利性上升或为公司整体毛利率上升原因。 坚持渠道、品牌优势。 公司坚持全球范围内汽车前装配套零部件（OEM）和汽车后装市场（AM）两大市场业务的布局。公司与福特、通用汽车、上汽、北汽、比亚迪等整车厂长期合作，同时在美国、欧洲等汽车后市场通过 Walmart、 Atozone 等大型连锁商超及大型汽车修配连锁店进行销售，是国内少量能够直接向北美大型零售商销售产品的企业。 公司有较强的渠道与品牌优势： 1） 具备较强的全球销售能力，在全球 100多个国家或地区已经建立了销售渠道网络，在全球三万家以上大型商超、汽车修配连锁店实现销售； 2）公司自主品牌“ BIGRED”、“ BLACK JACK”、“TCE”、“ YELLOW JACKET”、“ ROAD DAWG”等已在国内外市场享有较高的知名度。 我们认为公司有望维持渠道及品牌优势，持续增厚业绩。 大力推动跨境电商快速发展。 公司着力于跨境电商，发挥以下优势： 1）平台优势， 公司有 Amazon.com、 Walmart.com 等多平台运营； 2）线下优势品牌转线下，公司 9大品牌在海外具有较高知名度； 3）海外仓优势，公司在美国东部、西部都设有海外仓， 2024年上半年，公司已于美国西雅图、休斯顿、夏洛特等地增设了海外仓，为跨境电商业务发展提供更好的支撑； 4）海外电商团队扩建； 5）打造专业化跨境电商 SKU 矩阵。 【投资建议】常润股份是国内千斤顶领军者，且有望打造汽修类跨境电商平台，业绩有望保持高速增长。我们预计公司 2024-2026年营收为 31.57/36.61/42.24亿元，同比增长 14.7%/15.9%/15.4%；归母净利润为 2.41/2.94/3.38亿元，同比增长14.6%/22.1%/15.0%。 给予“增持”评级。

公司公布 2024年三季报。 2024年前三季度，公司收入 22.71亿元，同比+26.90%，实现归母净利润 2.20亿元，同比+52.57%；对应 Q3单季度收入 9.45亿元，同比+24.32%，归母净利润 0.97亿元，同比+39.10%。 Q3营收及业绩增速持续高增长。 随着公司新能源业务进一步发展，公司单季度营收持续高增长，其中 2024Q1-Q3单季度营收同比增速分别为 18.69%/35.50%/24.32%;公司 2024Q1-Q3单季度归母净利润同比增速分别为 140.15%/42.66%/39.10%，主要系新能源业务迅速发展，带来较可观的利润。 毛利率环比同比均提升显著。 2024Q1-3， 公司毛利率 25.12%，较 2023全年 19.24%的毛利率提升显著。 2024Q3单季度，公司毛利率 29.35%，较 Q2的 21.55%及 Q1的 23.07%提升显著。 2024H1，公司新能源业务毛利率 32%，电梯业务毛利率 16%， 我们判断今年以来随着公司新能源订单逐步确认收入，收入占比提升， 故公司整体毛利率有所提升。 回款加强，现金流延续改善趋势。 2024年前三季度公司经营净现金流流入 3.02亿元，同比增长 411.12%， 现金流改善明显，主要原因是新能源回款增加所致。 截止到 2024年 9月，公司应收账款及票据 11.17亿元，销售百分比49.20%，较 2023年同比的55.78%及2024H1的88.09%均下降明显，体现现金流情况好转。 新能源在手订单充沛，业绩有望持续高增长。 公司子公司天启鸿源在2019年成立后，凭借新能源专业技术优势，高强度、快节奏抢抓了一批优质风电、光伏、储能等新能源项目；据公司半年报，截至 2024H1，公司有河北承德 300MW 风储氢一体化与 500MW 风光储氢等项目均已进入开工建设阶段，公司在手订单丰富。此外公司在核心人员行业经验、储能产品技术创新等方面均有竞争优势。我们认为随着公司新能源电站与储能业务持续确认收入，公司业绩有望持续高增长。

电梯部件制造领先者， 业绩高速增长。 同力日升作为电梯部件制造行业领先者， 2024H1营收达 13.26亿元， yoy+28.81%； 公司归母净利润在 2019至 2022年基本保持平稳， 2023年归母净利润达 2.1亿元，yoy+50.46%， 2024H1归母净利润达 1.23亿元， yoy+65.24%。公司业绩在多年平稳后于 2023、 2024H1均迎来高速增长。 电梯存量替换需求高增， 同力日升有望受益。 电梯部件制造行业受电梯终端需求量影响较大，自 2021年以来房地产行业发展减缓，电梯产量有所波动。 新建地产整机需求放缓，但存量替换需求高增， 2023年预计运行 15年以上的老旧电梯超过 80万台，随着存量电梯逐步进入替换周期，公司深耕电梯部件制造行业多年， 是电梯零部件领先者，世界一线品牌供应商，有望充分受益。 储能市场景气向上， 子公司技术领先订单丰富。 我国风光发电近年来高速发展，子公司天启鸿源在新能源电站开发及储能系统集成领域不断成长，已建立三大竞争优势： 1）竞争优势一：电站业务&储能业务大量签订协议，获取项目能力出众； 2）竞争优势二：核心人员有超十年新能源行业经验，技术优势显著； 3）竞争优势三：创新引领储能产品研发，大幅降低电池后期容量衰减率。 天启鸿源的新能源业务有望显著增强公司的整体盈利能力。 【投资建议】u 盈利预测与投资评级： 同力日升是国内电梯零部件领先者，且有望打造新能源电站与储能领先者，未来有望充分受益于： 1）围绕双碳目标和新型电力系统建设，新能源电站与储能行业快速发展； 2）老旧电梯更新改造需求持续增长。我们预计公司 2024-2026年营收为31.83/36.87/41.41亿元，同比增长 31%/16%/12%；归母净利润为3.05/4.20/4.98亿元，同比增长 41%/38%/18%。当前股价对应 24年PE13.99x，可比公司平均 24年 PE 为 32.59X，考虑到公司主业电梯业务较为平稳，相对增长空间不足，我们给予公司 24年 20倍 PE，目标价 36.40元，时间周期为六个月。 首次覆盖，我们给予“买入”评级。

事件：中国银河发布2024年半年报。2024H1营收同比-1.88%（2024Q1同比-17.06%）；归母净利润同比-11.16%（2024Q1同比-27.46%）；加权平均ROE3.63%，位居已披露数据的上市券商前列，同比-1.47pct。Q2单季度营收同比+13.26%；归母净利润同比+2.46%，增速双双由负转正。公司2024年中期拟每股现金分红0.084元（含税），分红比例为20.93%。 点评：经纪、信用收入承压，投行、自营、资管收入改善。 经纪业务收入下滑，客户数量再创新高。2024H1市场股票基金交易额同比-7.62%，A股日均成交额同比-8.5%，新发“股+混”基金规模同比-26.90%。在此背景下，公司经纪业务收入25.10亿元，同比-12.99%。 代理买卖证券业务净收入/交易单元席位租赁收入/代销金融产品业务收入/期货经纪业务净收入分别为29.86/0.79/1.54/2.19亿元，同比-5.53%/-42.50%/-40.17%/+20.70%。公司进一步夯实客群基础，2024H1末客户总数突破1600万户，同比+6.7%，站上新的台阶。 投行收入增势喜人，债销规模同比提升。2024H1公司投行收入2.66亿元，同比+42.17%。①股权方面：市场IPO规模同比-84.5%，再融资规模同比-72.4%。在A股IPO、再融资持续收紧态势下，公司完成2单上市公司收购财务顾问项目、3单新三板推荐挂牌项目、2单新三板定向发行项目。截至8月29日，公司IPO储备项目43个，位于行业第29名。②债券方面：市场债券承销同比-2.22%。公司债券承销规模2035.44亿元，同比+22.1%，市场排名第7。其中，地方政府债承销规模1066.44亿元，市场排名第5；金融债承销规模523.37亿元，市场排名第10。 资管业务收入上行，资管规模边际回升。2024H1公司资管业务收入2.28亿元，同比+2.14%。2024H1末，全资子公司银河金汇受托资产管理规模1017.44亿元，同比-8.21%，但较年初+7.59%。其中，集合、单一、专项规模分别为556.84/453.03/7.57亿元，分别较年初+36.76%/-13.14%/-55.29%。 自营业务收入增长，金融投资规模扩张。2024H1同花顺全A/中债综合财富指数分别-7.91%/+3.76%，在此背景下公司自营业务收入49.25亿元，同比+5.57%。截至2024H1末，公司金融投资资产规模3978.31亿元，同比+2.76%，其中其他权益工具投资和交易性金融资产贡献了主要增量。此外公司卖出回购金融资产规模1818.37亿元，同比-5.34%。 信用业务收入承压，但整体风险可控。2024H1公司信用业务收入18.39亿元，同比-16.58%。截至2024H1末，市场两融规模同比-6.77%；股票质押业务规模同比-21.74%。公司融资融券余额为740亿元，同比-7.27%，市占率5%,平均维持担保比例238%；股票质押业务待购回余额为204亿元，同比+14.61%，平均履约保障比例238%，整体风险可控。 盈利预测与投资评级：去年以来，公司正式实施新一轮战略发展规划，明确“金融报国、客户至上”的使命和“打造国内一流、国际优秀现代投行”的目标，纵深推进“五位一体”战略，构建“三化一同”的体制机制。投行、机构业务有望迎来发力，头部优势或将进一步凸显。公司作为头部券商未来或受益于监管层支持券商通过业务创新、集团化经营、并购重组等方式做优做强的政策。我们预计2024-2026E归母净利润分别为84.53/97.32/107.38亿元，对应2024-2026EPB为0.85/0.83/0.80X，维持“买入”评级。 风险因素：市场竞争加剧，政策落地不及预期，市场波动加剧等

7月22日晚，齐鲁银行发布2024半年度业绩快报：2024年上半年，实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%；实现归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%。加权平均净资产收益率12.7%，较去年同期提升0.03pct。 点评：持续扩表贡献业绩，Q2吸收存款能力再增强。截至2024H末，齐鲁银行资产总额为6475亿元，同比增长17.7%，增速较去年同期上升1.12pct；2021年上市以来，齐鲁银行每季度及年度末资产增速皆在15%以上，扩表速度稳步增长，主要是其坚持稳中求进，重点聚焦新三年发展规划和数字化转型战略，持续提升经营质效，在山东新旧动能转换的浪潮中抓住机遇，提升信贷投放效率。截至2024H末，齐鲁银行贷款总额3266亿元，同比增长15.3%，我们认为，主要是公司贷款主要拉动贷款规模增速，叠加普惠小微贷款贡献。齐鲁银行Q2吸收存款增幅扩大，截至2024H末，存款总额为4232亿元，同比增长9.1%，增速较Q1末提升2.28pct。机构稳步铺设带来增量，今年6月7日菏泽分行开业，淄博分行也已获准筹建，最近三年（2021-2023）新设网点28家。未来齐鲁银行有望受益于区域经济持续增长，规模扩张有望稳中有升。 Q2归母净利润增速再提升，规模效应下业绩有望持续向好。2024H齐鲁银行实现营业收入64.12亿元，同比增长5.53%，增速较Q1持平。 2024H齐鲁银行归母净利润23.47亿元，同比增长16.98%，增速较Q1再提升1pct，业绩能力突出。我们认为，齐鲁银行扩表速度较快，在规模效应下积极对接优质企业客户，后续有望在县域、民营、科创、绿色等领域持续深耕，以拓展业务增长点、贡献业绩。2024H齐鲁银行加权平均净资产收益率12.66%，较去年同期提升0.03pct。2023年分红比例26.7%，较2022年末提升1.2pct，表明其注重股东回报，齐鲁银行业绩优异，有望进一步提升分红比例。 Q2不良率再降1bp，拨备覆盖率提升、安全边际更为充足。截至2024H末，齐鲁银行不良贷款率1.24%，较上年末下降2BP，较Q1末下行1BP，延续下行趋势。2024H末拨备覆盖率309.25%，较去年同期提升7.19pct,安全边际持续提升。我们认为，齐鲁银行持续处置清收存量贷款，在异地扩张进程中严控风险，不良指标有望持续改善。近期，齐鲁银行股东重庆华宇拟通过集中竞价或大宗交易方式减持不超过6369.89万股，占比公司总股本不超过1.32%，且不低于公司除权除息调整后的IPO发行价4.59元/股。此前重庆华宇持有的公司股份被司法轮候冻结，解除冻结后重庆华宇按承诺进行减持，我们认为此次减持对齐鲁银行影响有限。齐鲁银行于2022年11月发行可转债，截至2024年7月22日，公司已转股17.44%，我们认为，后续可转债转股比例有望持续提升，将进一步补充其核心资本。 盈利预测与投资评级：齐鲁银行扩表动能较强，积极拓宽下沉市场，深耕普惠小微领域，息差下行趋势下信贷需求持续高增支撑营收增速稳定，不良指标持续改善，资产质量稳健向好，2023年分红比例提升。 我们预测，2024-2026年归母净利润增速分别为14.2%、16.4%、17.7%，2024-2026年EPS分别为1.03元、1.20元、1.41元。我们维持齐鲁银行“增持”评级。 风险因素：业务转型带来的风险；监管政策趋严；经济增速下行风险等。

事件：国联证券发布2023年报，2023年公司实现营业收入总额29.55亿元，同比+12.68%；归母净利润6.71亿元，同比-12.51%；加权平均净资产收益率3.89%，同比-0.73pct。 点评：费类业务收入同比正增，主要源于并表中融基金带来资管业务增量。 2023年，公司手续费及佣金净收入15.54亿元，同比+19.8%。其中经纪、投行、资管业务收入分别为5.15/4.89/4.43亿元，同比-6.3%/+2.5%/+128.5%。 经纪业务：业绩受证券市场交投活跃下行拖累，机构端业务持续扩张。 经纪业务收入拆分方面，公司代理买卖证券业务、交易单元席位租赁、代销金融产品业务净收入分别为3.80/1.02/0.33亿元，同比-10.8%/+25.3%/-22.3%。财富管理端，公司客户基础稳固，客户端韧性较强。2023年，公司新增客户数15.06万户，累计总客户数173.64万户，同比增长9.64%。基金投顾方面，公司搭建并完善“大方向好医生”服务体系，构建线上获客服务能力，以“大方向”公众号等新媒体平台为载体完善线上服务矩阵。2023年，各平台积累用户粉丝超过144万。2023年末，公司基金投顾总签约客户数30.02万户，同比增长24.93%，授权账户资产规模65.94亿元，同比基本持平。产品销售方面，尽管销售端下行，公司保有规模实现小幅增长。公司金融产品销售规模（除现金管理产品“现金添利”外）184.03亿元，同比减少14.76%，2023年期末金融产品保有量193.30亿元，同比增长8.16%。 投行业务：市场发行规模下行，公司着重发力北交所业务，股权融资规模小幅下滑。股权融资方面，2023年，沪深京三市市场股权融资规模9959亿元，同比-27.5%，其中IPO规模3565亿元，同比-39.3%。子公司华英证券2023年股权融资规模39.56亿元，同比-23.9%，其中IPO规模23.68亿元，同比-1.3%，降幅好于行业。债券方面，2023年，子公司华英证券完成债券承销金额合计515.81亿元，同比+30.9%。 金资管业务：弥补公募基金牌照空缺，收购中融基金75.5%股权，有望”实现“一参一控一牌”。2023年2月，公司收购中融基金75.5%股权。 并于8月1日，中融基金更名为国联基金。截至2023年末，国联基金资产管理总规模1,487.67亿元。其中，非货币公募基金管理规模1,015.73亿元，位列行业44位。自收购日起至2023年末，国联基金实现营业收入2.39亿元，净利润3029.41万元。除国联基金外，国联证券持中海基金33.41%股权，2023年9月，公司获得资管子公司设立批复，未来有望进一步实现“一参一控一牌”的公募业务发展目标。 重资产业务：积极用表致杠杆提升，自营投资及债券质押业务增量明显。 2023年，公司信用业务、自营业务收入81.45/1243.47亿元，同比-32.5%/+7.3%。从资产结构来看，2023年，公司总资产规模871.29亿元，同比+17.1%，其中金融投资资产、买入返售金融资产、融出资金规模分别497.11/53.07/101.27亿元，同比+13.7%+62.6%/+14.9%。 2023年，公司积极用表，除客户资金杠杆率水平从2022年末的3.85倍提升至2023年末的4.35倍。 盈利预测与投资评级：我们认为在全年市场景气度较低环境下，国联证券整体业绩表现出较强韧性，财富管理-公募资管布局逻辑清晰。同时积极用表，扩大资产负债表业务规模。集团收购民生证券股权后有望带来业务协同发展。我们预计2024-2026E归母净利润分别为9.06/10.47/11.33亿元，对应2024-2026EPE为34.47x/29.83x/27.57x，维持“买入”评级。 风险因素：证券市场波动；行业竞争加剧；协同效应不及预期；客户风险偏好下降等。

事件：中国人寿公布2023年年报，2023年公司实现营业收入8378.59亿元，同比+1.4%；实现归母净利润211.10亿元，同比-34.2%，加权平均净资产收益率4.71%，同比-2.3pct，总投资收益率2.68%，同比-1.26pct。 点评：负债端表现稳健有望率先企稳，投资波动拖累利润表现。1）负债端方面，公司2023年新单保费2108.13亿元，同比+14.1%，实现一年新业务价值368.60亿元，较2022年同期（适用新经济假设重述后）增长11.9%，新业务价值表现继续引领行业，我们认为寿险龙头有望拼接业务结构优化和扎实的营销队伍率先实现负债端企稳反弹。2）投资收益方面，受到2023年严峻复杂的资本市场形势影响，固收类资产及权益资产表现均有所承压，同时投资资产减值损失有所增加，投资资产买卖价差收益大幅减少（2023年为-74.78亿元，2022年同期为275.18亿元），拖累整体投资收益表现。 个险：持续推进渠道转型，业务结构明显优化。2023年个险板块NBV为346.46亿元，同比+10.4%。截至2023年底，个险销售人力63.4万人，队伍规模在业内率先企稳，在“八大工程”系列改革推动下，销售队伍职业化、专业化水平不断提升，月人均首年保费同比提升+28.6%。 银保：保费规模与价值均实现快速增长。2023年公司银保渠道强化银行合作，全年银保总保费收入787.48亿元，同比+24.2%，其中首年期交保费同比+39.4%。银保渠道季均实动人力同比提升8.5%，人均期交产能同比大幅提升。 投资：坚持资负匹配，灵活开展投资操作，投资资产规模稳步提升。截至2023年末，公司投资资产规模5.67万亿元，较2022年末增长12.0%，在利率低位运行和权益市场震荡的背景下，投资资产中债券类资产占比提升明显，由2022年底的48.54%提升至51.59%，股票和基金投资占比为11.20%，较2022年底-0.14pct，整体配置比例保持稳健。 投资端整体受到利率低位下行、股市震荡波动和优质非标资产荒等影响，公司2023年净投资收益率为3.77%，同比-0.23pct，总投资收益率为2.68%，同比-1.26pct。 盈利预测与投资评级：公司持续推进“八大工程”系列改革，不断提升产品与服务供给水平，个险代理人队伍业务率先企稳，销售队伍专业化、职业化和综合化转型落地效果显著，同时公司始终坚持审慎经营，严格执行“报行合一”等新规落地，我们认为公司负债端内生发展动能有望不断增强，同时投资端整体保持稳健，宏观政策“组合拳”逐步发力落地的背景下，投资端的长端利率及权益市场表现或有望迎来修复并带动估值提升。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.92/1.11/1.26元，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济持续下行；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动；居民消费意愿持续下行。