公司 1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落。 公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发， 产品包括嵌入式存储、 固态硬盘、 移动存储及内存条等。 24年存储价格呈现前高后低趋势， 受存储价格回落影响 4Q24上游厂商再次减产， 存储价格于 1Q25触底， 预计 25年存储价格有望温和复苏。 在此背景下， 公司 1Q25营收 15.43亿元(YoY-10.62%， QoQ-7.58%)， 短期受研发投入同比增长 25.82%、 股份支付费用 8054万元及存货跌价准备等影响， 扣非归母 净 利 润 -2.16亿 元 (YoY-217.87% ， QoQ-195.29%) ， 毛 利 率 1.99%(YoY-22.75pct， QoQ-3.19pct)。 进入 2Q25存储价格逐步回暖， 预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复。 PC 存储与嵌入式存储加速增长， AI 眼镜相关收入快速增加。 公司嵌入式存储 24年实现营收 42.41亿元(YoY+151.68%)， 产品已进入 OPPO、 传音控股、 摩托罗拉、 HMD、 ZTE、 TCL 等头部客户供应链， 面向 AI 手机已推出UFS、 LPDDR5/5X、 uMCP 等产品并量产 12GB、 16GB 等 LPDDR5X 产品。 此外， AI 端侧智能穿戴存储产品(如 ePOP)收入约 8亿元， 已进入 Meta、Rokid、 雷鸟创新、 Google、 小天才、 小米等厂商供应链， 24年面向 AI眼镜收入约 1.06亿元， 公司预计 25年该部分收入有望同比增长超500%。 PC 存储 24年实现营收 20.19亿元(YoY+28.75%)， SSD 产品已进入联想、 Acer、 HP、 同方等国内外 PC 厂商供应链， 面向 AI PC 已推出高端 DDR5超频内存条、 PCIe 5.0SSD 等高性能存储产品。 企业级、 工车规存储拓展顺利， 晶圆级先进封测有望推动中长期增长。 公司企业级产品已通过中国移动 AVAP 测试、 20余家 CPU 平台和 OEM 厂商的互认证测试， 并已通过多家互联网厂商的审厂。 工车规存储 24年营收 0.81亿元，产品已在国内头部车企及 Tier1客户量产。 此外， 公司晶圆级先进封测制造项目稳步推进， 预计 25年下半年投产以满足先进存储封装需求， 并服务客户对存算合封业务的需求。 投资建议： 由于 24年下半年需求不及此前预期， 存储价格下跌， 1Q25行业价格仍承压， 存货跌价影响大于此前预测， 公司研发投入高于预期，基于公司 24年与 25年一季度经营情况， 下调 25-26年净利润预测， 预计 25-27年归母净利润有望达 1.78/2.00/3.82亿元(前值 25-26年5.08/5.78亿元)， 对应 25-27年 PE 分别为 156/139/73倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期， 产品产能提升不及预期。

2024年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为 92%和 8%， 1Q25收入和归母净利润均创季度新高。 公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司， 致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、 低功耗的芯片解决方案。2024年实现收入 36.39亿元(YoY +59%)， 互连类芯片和津逮服务器平台分别占比92%和 8%， 2016-2024年的 CAGR 为 20%；实现归母净利润 14.12亿元(YoY +213%)， 2016-2024年的CAGR为41%。1Q25实现收入12.22亿元(YoY +65.78%， QoQ +14.43%） ， 实现归母净利润 5.25亿元(+135.14%， QoQ +21.13%） ， 均创季度新高； 毛利率为 60.45%(YoY +2.7pct， QoQ +2.3pct） 。 DDR5渗透率持续提升， 公司率先开启 DDR5子代迭代。 公司是全球三大 DDR5内存接口芯片厂商之一， 可提供从 DDR2到 DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。 支持更高速率 DDR5的 CPU 持续迭代将推动 DDR5内存模组的规模使用及更新换代， 2024年公司内存接口芯片出货量超过 DDR4内存接口芯片。同时， DDR5子代迭代有助于维持 ASP 和毛利率， 2024年公司 DDR5第二子代RCD 芯片出货量已超过第一子代产品， 第三子代 RCD 芯片于 4Q24规模出货。 三款运力新产品规模出货， 成为增长新引擎。 AI 技术及应用的快速发展推动算力、 存力需求激增， 运力， 即计算与存储之间及其内部的数据传输效率，成为制约系统性能的瓶颈。 为此公司研发出多款高性能运力芯片， 其中 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货， 其中PCIe Retimer芯片在下游规模应用， MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始规模试用， 合计收入约4.22亿元， 是 2023年的 8倍； 1Q25合计收入 1.35亿元， 同比增长 155%。 MXC 芯片进入首批合规供应商清单， 布局 PCIe Switch 芯片。 在数据密集的计算系统中， CXL 可用于内存扩展、 内存池化和内存共享。 公司的 MXC 芯片是一款 CXL 内存扩展控制器芯片， 已成功通过了 CXL 2.0合规性测试， 列入CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0合规供应商清单； 另外， 三星和 SK 海力士同期入选 CXL 2.0合规供应商清单， 其受测产品均采用了公司的 MXC 芯片。 另外，公司在 2024年第四季度决定暂缓用于数据中心的 AI 算力芯片研发， 将相关技术积累和研发资源转移至 PCIe Switch 芯片的研发及产业化。 盈利预测与估值： 我们维持公司业绩预测， 预计 2025-2027年归母净利润为21.50/28.08/33.85亿元。 基于相对估值法， 给予合理股价 84.50-93.89元，相对 5月 27日股价有 11%-24%溢价， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期， 国际贸易摩擦加剧的风险。

1Q25毛利率同环比改善， 各业务营收同比增长。 公司发布 2025年一季报， 1Q25营收 31.42亿元（YoY +10.8%， QoQ -25.1%） ， 归母净利润 2.15亿元（YoY +15.8%， QoQ -22.0%） ， 毛利率 13.36%（YoY +0.75pct， QoQ +1.76pct）。1Q25公司各类产品延续增长趋势， 智能交互显示产品、 创新类显示产品、 智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、 50.4%、 5.9%。 1Q25智能电视出货量、 营收同比增长。 1Q25公司智能电视出货量同比增长31.0%， 销售收入同比增长 5.9%。 据洛图科技， 受关税影响 3月全球电视代工市场出货节奏加快， 3月 Top10的专业 ODM 工厂出货总量同比增长 6.8%，环比增长 51.3%， 1Q25Top10的专业 ODM 工厂出货量同比增长 3.5%。 据迪显咨询， KTC 康冠 1Q25电视代工出货量约 200万台， 出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。 创新类显示产品延续高速增长， 1Q25营收同比增长 50%。 1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌） 出货量同比增长 63.6%， 销售收入同比增长50.4%。 公司注重品牌产品发展， 将技术创新、 产品创新和应用创新深入产品设计， 深度运用 AI 技术赋能， 结合 VR、 AR 等前沿科技， 提升产品力。 据迪显咨询， 1Q25国内市场显示器受国补政策推动， 国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长， 同时关税影响品牌订单需求前移， 1Q25全球 MNT代工 2540万台， 同比增长 5.3%。 其中， 公司旗下品牌 KTC 在 1Q25出货量60万台， 同比增长 50%， KTC 自牌订单占比超 5成， 一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。 投资建议： 公司各项业务营收持续增长， 1Q25毛利率同环比改善， 维持盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元， 对应 2025-2027年 PE 分别为 14.9/12.0/10.6倍，维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

内生外延支撑公司 2024业绩稳健增长。 公司公布 2024年业绩， 实现营收2687.95亿(YoY +15.91%)， 归母净利润 133.66亿(YoY +22.03%)， 毛利率10.41%(YoY -1.17pct)， 净利率 5.42(YoY +0.14pct)。 毛利率下滑主要因个别智能可穿戴产品产能利用率不足、 全球布局导致国内产能短期过剩及海外扩展前期空档等， 目前已基本正常。 1Q25营收 617.88亿(YoY +17.90%)， 归母净利润 36.79亿(YoY +21.88%， QoQ +25.76%)， 毛利率 11.18%(YoY +0.43pct， QoQ +3.31pct)， 净利率 5.47%(YoY +0.56pct， QoQ +0.24pct)。 收购闻泰科技部分产品集成业务， ODM 业务快速增长。 闻泰科技拟将公司旗下产品集成业务相关 9家标的公司和资产转让给立讯精密。 1月 26日立讯通讯完成收购闻泰通讯持有的嘉兴永瑞、 上海闻泰电子和上海闻泰信息 100%股权首期款支付及 ODM 第一期标的公司的交割手续， 其他标的将在后续逐步完成交割。 闻泰在全球手机 ODM 业务中全球市占率超 20%， 下游客户包括三星、 小米等， 此次收购能快速提升公司 ODM 业务的规模与竞争力。 与华工科技成立合资公司， 布局 3D 打印。 根据华工科技 2025年 5月 15日公告， 为进一步提升在 3D 增材 SLM 制造领域技术创新能力， 拓展增材制造在 3C 消费、 汽车电子、 医疗等领域的应用场景， 华工科技全资子公司华工激光拟与公司全资子公司立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司， 其中立铠精密以货币资金出资人民币 6000万元， 占注册资本的 30%。 合资公司将聚焦 3D 增材 SLM 制造技术在多个行业的深度应用， 打造技术协同创新标杆。 收购莱尼助力份额提升， 汽车业务 1Q25同比增长超 50%， 公司汽车业务覆盖四大类产品线： 汽车线束、 汽车连接器、 智能控制、 动力系统。 客户已覆盖国内外多家头部车企。 公司充分汲取在消费电子和通信及数据中心领域所积累的快速迭代能力、 成本管控能力、 全球化供应链优势及研发创新优势， 迅速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能。 24年 9月， 公司启动对德国汽车线束厂商 Leoni 集团的收购行动。 这不仅有助于公司提升自身运营效率与研发创新能力， 更将进一步推动公司汽车业务规模与市场份额的快速增长。投资建议： 调整盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们看好公司长期发展， 由于年报披露， 调整盈利预测， 预计公司 25-27年归母净利润为 160/194/235亿元（25-26年前值为 172/205亿元） ， 同比增速 20/22/21%， 当前股价对应 PE 15/12/10x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户终端销量不及预期； 公司份额提升不及预期。

2024年营业收入同比增长 4.4%， 净利润有所承压。 公司发布 2024年年报，2024年营业收入 8.92亿元(YoY 4.41%)， 营业收入再创历史新高； 归母净利润 2.09亿元(YoY -11.37%)， 主要受凯麦分公司土地被征收一次性收益未在2024年重复发生及研发费用增加等影响； 扣非归母净利润 1.85亿元(YoY14.25%)； 毛利率 39.03%(YoY 0.62pct)。 2025年一季度利润同比增长 22%， 业绩趋势不断向好。 公司 1Q25营业收入2.20亿元(YoY 1.77%， QoQ -8.90%)， 归母净利润 0.56亿元(YoY 22.16%，QoQ -18.55%)， 扣非归母净利润 0.44亿元(YoY 11.69%， QoQ -33.28%)； 毛利率 40.17%(YoY 2.46pct， QoQ 1.26pct).显微镜业务整体有所承压， 高端显微镜保持增长。 2024年显微镜业务收入3.56亿元(YoY -13.92%)， 占比 40.0%， 毛利率 38.29%(YoY -1.00pct)； 收入下滑主要受外部环境影响， 仪器行业整体表现不佳。 下半年整体需求逐步恢复， 受益于设备更新政策落地影响， 四季度销售环比增长 8.53%。 2024年公司高端显微镜保持增长， 占显微镜销售比例约 40%， 关键部组件自主可控。 条码扫描业务大幅增长， 激光雷达进入量产阶段。 2024年光学元组件业务收入 5.13亿元(YoY 22.56%)， 占比 57.6%， 毛利率 37.58%(YoY 2.24pct)。 随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复， 条码扫描业务大幅增长， 和 Zebra、 Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利。 激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段， 收入突破“亿元” 大关， 公司为禾赛、图达通、 法雷奥等头部企业的重要合作伙伴， 全球范围内保持领先地位。 医疗光学国产替代稳步推进， 半导体光学项目进展顺利。 在医疗光学领域，公司内窥镜核心光学元部件业务保持快速增长， 产品已覆盖国内 70%以上重要内窥镜系统厂家， 并实现复杂模组产品出货。 在半导体光学领域， 公司和国内多家头部客户建立长期合作关系， 超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备、 半导体光学量检测设备等， 新客户、 新项目顺利推进。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司显微镜业务需求逐步恢复及条码扫描及激光雷达等光学元组件业务带来的增长， 考虑高端产品占比增加提升毛利率， 预计 2025-2027年营业收入 11.43/14.29/17.62亿元(前值12.43/16.08亿元)， 归母净利润 3.04/3.91/4.91亿元(前值 2.90/3.50亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 32.3/25.1/20.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 原材料价格风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

2024年收入增长 22.4%， 归母净利润增长 498%。 公司发布 2024年年报， 2024年营业收入 257.31亿元(YoY 22.41%)， 主要因为应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长； 归母净利润 33.23亿元(YoY 498.11%)， 扣非归母净利润 30.57亿元(YoY 2114.72%)； 毛利率29.44%(YoY 7.68pct)， 主要受益于产品结构优化以及成本控制等因素。 2025年一季度收入增长 24.7%， 净利润增长 55%。 1Q25营业收入 64.72亿元(YoY 14.68%， QoQ -5.13%)， 归母净利润 8.66亿元(YoY 55.25%， QoQ -8.65%)，扣非归母净利润 8.48亿元(YoY 49.88%， QoQ 11.11%)； 毛利率 31.03%(YoY3.14pct， QoQ 2.05pct)。 高端智能手机产品销售强劲， 市场份额持续提升。 2024年智能手机图像传感器解决方案收入 98.02亿元(YoY 26.01%)， 占比 51.1%。 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化， 持续强化高端智能手机 CIS 市场竞争力； 其中OV50H 被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中， 伴随着产能顺利爬坡， 公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。 智能驾驶渗透率加快， 车载摄像头数量及规格大幅提升。 2024年汽车电子图像传感器解决方案收入 59.05亿元(YoY 29.85%)， 占比 30.8%。 公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案， 已经覆盖了包括 ADAS 在内等广泛的汽车应用； 基于 TheiaCel 技术不同规格， 公司发布了可用于高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)的高性能前置机器视觉摄像头新品， 持续扩充车载产品线。 显示解决方案持续产品迭代， 模拟解决方案推进车用布局。 2024年显示解决方案业务收入 10.28亿元(YoY -17.77%)， 公司持续推进产品迭代， 销售量同比增长 16.84%， 市场份额稳步提升， 同时产品品类不断丰富， 逐渐涵盖智能手机、 中尺寸屏幕、 车载显示驱动等主流应用市场。 模拟解决方案业务收入 14.22亿元(YoY 23.18%)， 随着模拟芯片需求回暖， 公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局， 为模拟解决方案的成长贡献新的增长点。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在智能手机及车载应用场景中图像传感器业务持续发力， 特别是智能驾驶的持续渗透对于车载 CIS 需求的释放及规格的升级， 预计 2025-2027年营业收入 309.48/366.02/423.86亿元(前值 322.24/373.53亿元)， 归母净利润 45.24/55.87/67.51亿元(前值 45.41/57.30亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 35.4/28.6/23.7， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 芯片制造产能不及预期； 新品不及预期等。

2024年公司收入增长 37.1%， 归母净利润增长 22.6%。公司发布 2024年年报，2024年营业收入 10.34亿元(YoY 37.08%)， 主要由于公司依托多样化的产品布局、 长期积累的客户资源， 对下游消费电子、 汽车智能驾驶、 光通讯等领域的需求保持积极发掘， 主要产品玻璃晶圆、 光学棱镜、 光通信玻璃非球面透镜同比有所增加； 归母净利润 2.21亿元(YoY 22.58%)， 扣非归母净利润2.15亿元(YoY 33.21%)； 毛利率 39.85%(YoY -2.22pct)。 2025年一季度收入增长 53%， 归母净利润增长 55.5%。 公司 1Q25营业收入2.56亿元(YoY 52.92%， QoQ 3.14%)， 归母净利润 0.46亿元(YoY 55.52%，QoQ -22.73%)， 扣非归母净利润 0.41亿元(YoY 54.74%， QoQ -30.98%)； 毛利率 34.75%(YoY 0.05pct， QoQ -9.85pct)。 光学棱镜收入大幅增长， 微棱镜需求进一步扩张。 2024年光学棱镜业务收入6.54亿元(YoY 59.01%)， 占比 63.2%， 毛利率 37.99(YoY -5.15pct)。 主要因为应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成业绩增量； 同时微棱镜产品产销量增加带动整体光学棱镜产销量上升。 光通信玻璃非球面透镜销量增长， 毛利率有所提升。 2024年玻璃非球面透镜业务收入 2.51亿元(YoY 4.08%)， 占比 24.3%， 毛利率 51.93%(YoY 4.08pct)。 受下游需求增加影响， 公司应用于 5G 光模块的非球面透镜产品产销量有所增加， 带动非球面透镜产销量上升。 公司在加强产能储备的同时采取积极的“降本增效” 措施应对产品结构与客户结构的调整， 在营收规模提升的同时实现了成本规模的收窄， 保证了玻璃非球面透镜业务的长期竞争力。 玻璃晶圆业务持续拓展下游市场， 不断完善产品结构。 2024年玻璃晶圆业务收入 0.73亿元(YoY 38.91%)， 占比 7.0%， 毛利率 16.01%(YoY -0.30pct)。 公司继续大力拓展下游市场， 与全球领先的光学玻璃材料厂、 半导体工艺设备厂商紧密合作， 持续加深合作伙伴关系； 积极改进和完善产品结构， 加强客户开发， 应用于 AR/VR、 汽车 LOGO 投影、 半导体等领域的显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆、 深加工玻璃晶圆业务实现了稳健发展。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势， 看好应用于潜望式摄像头模组的微棱镜持续增长及玻璃非球面透镜产品需求持续扩张， 预计2025-2027年营业收入14.56/18.06/22.50亿元(前值 15.03/18.17亿元)， 归母净利润 3.45/4.49/5.68亿元(前值 3.73/4.63亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 27.8/21.3/16.9， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。

2024年收入增长 23.7%， 归母净利润增长 71.6%。公司发布 2024年年报， 2024年营业收入 62.78亿元(YoY 23.67%)， 收入规模再创历史新高， 产品和市场结构不断优化； 归母净利润 10.30亿元(YoY 71.57%)， 扣非归母净利润 9.55亿元(YoY 82.84%)， 毛利率 31.09%(YoY 3.28pct)， 净利润大幅增长， 盈利能力持续增强。 对应公司 4Q24营业收入 15.68亿元(YoY 2.70%)， 归母净利润 1.68亿元(YoY 3.63%)， 扣非归母净利润 1.25亿元(YoY -20.64%)， 毛利率 29.65%(YoY -0.05pct)。 2025年一季度收入增长 10.2%， 归母净利润增长 23.7%。 1Q25公司营业收入14.82亿元(YoY 10.20%， QoQ -5.46%)， 归母净利润 2.21亿元(YoY 23.67%，QoQ 31.22%)， 扣非归母净利润 2.07亿元(YoY 22.17%， QoQ 66.06%)； 毛利率 27.95%(YoY 3.95pct， QoQ -1.70pct)。 光学元器件加大产品开发力度， 携手大客户创新升级。 2024年光学元器件收入 28.84亿元(YoY 17.92%)， 占比 45.9%； 毛利率 36.31%(YoY 5.65pct)。 公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产， 产品份额提升显著， 进一步巩固在客户端的核心地位； 涂布滤光片产品成功导入新技术， 持续扩大市场份额。 薄膜光学面板巩固优势地位， 产品应用领域不断开拓。 2024年薄膜光学面板收入 24.72亿元(YoY 33.69%)， 占比 39.4%； 毛利率 26.65%(YoY 1.17pct)。 薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作， 在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时， 实现终端品类全覆盖， 在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势， 积极开拓车载、 智能穿戴、 智能家居等非手机领域的产品应用。 车载 HUD 确立领军地位， AR 业务作为未来新成长点。 2024年汽车电子(AR+)收入 3.00亿元(YoY 3.04%)， 占比 4.8%； 毛利率 13.53%(YoY 1.81pct)。 车载光学业务方面， HUD 出货量逼近 30万台， 成功斩获国内外十余个重点项目定点。 AR/VR 业务方面， 公司专注反射光波导、 衍射光波导和光机技术的研发创新与突破， 反射光波导作为公司一号工程， 与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题， 目前已打通核心工艺， 建设初步 NPI 产线。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间， 看好公司在消费电子、 车载光学、 AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计 2025-2027年营业收入 73.89/86.14/99.90亿元(前值 79.43/91.02亿元)， 归母净利润 12.59/15.16/18.19亿元(前值 13.55/15.75亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 21.7/18.0/15.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。

1Q25营收同比增长 16.37%， 归母净利润同比增长 72.84%。 公司发布 2025年第一季度报告， 实现营收 8.24亿元(YoY +16.37%)， 归母净利润 1.41亿元(YoY +72.84%)， 扣除非经常性损益后归母净利润 1.35亿元(YoY+104.84%)， 综合毛利率达到 48.82%。 公司收入增长主要受益于 CMP 抛光材料及显示材料业务持续放量， 新业务如高端晶圆光刻胶、 半导体先进封装材料虽取得一定收入但尚未盈利。 2024年营收同比增长 25.14%， 归母净利润同比增长 134.54%。 2024全年实现营收 33.38亿元(YoY +25.14%)， 归母净利润 5.21亿元(YoY +134.54%)。 分业务板块来看， 公司半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用） 实现营收 15.2亿元， 同比增长 77.40%， 占公司总营收比例约 46%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。 打印复印通用耗材业务实现收入 17.9亿元， 与上年同期持平。 彩色碳粉打印粉年销量首次突破 2000吨， 硒鼓业务收入同比增长， 墨盒业务收入、 净利润均同比提升。 半导体材料增长强劲， 新业务持续推进验证。 一季度公司传统 CMP 材料与半导体显示材料收入高增， CMP 抛光垫实现收入 2.2亿元， 同比增长 63.14%，环比增长 13.83%， 公司作为国内 CMP 抛光垫龙头企业， 市场份额有望持续提升。 CMP 抛光液、 清洗液实现收入 5519万元， 同比增长 53.64%， 各型号产品的上量、 导入验证稳步推进。 半导体显示材料实现收入 1.3亿元， 同比增长 85.61%， 环比增长 8.48%， 与下游重要面板客户的产品渗透和合作持续加深。 新业务方面， 高端晶圆光刻胶、 半导体先进封装材料合计实现收入 629万元， 24年底公司某款浸没式 ArF 及某款 KrF 晶圆光刻胶先后顺利通过客户验证， 并收到两家国内主流晶圆厂客户的订单。 光刻胶已有订单产品不断放量， 新产品的验证导入同步积极推进。 集成电路芯片设计与应用、 打印复印通用耗材经营情况保持稳定。 投资建议： 我们看好公司在半导体材料领域的平台化发展， 预计公司2025-2027年营业收入 38.66/44.08/50.58亿元（25-26年前值 33.12/38.56亿元） ， 归母净利润 6.78/8.68/11.16亿元（25-26年前值 6.65/8.37亿元），当前股价对应 PE 分别为 41/32/25倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造稼动率或需求不及预期风险， 新产品开发不及预期风险， 行业竞争加剧风险等。

1Q25营收同比增长 35.40%， 归母净利润同比增长 25.67%。 公司发布 2025年第一季度报告， 实现营收 21.73亿元(YoY +35.40%)， 归母净利润 3.13亿元(YoY +25.67%)， 扣非归母净利润 2.98亿元(YoY +13.44%)。 综合毛利率达到 41.54%(QoQ +2.28pp)， 研发投入 6.87亿元(YoY +90.53%)。 公司针对先进逻辑和存储制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升， 先进逻辑中段关键刻蚀工艺和先进存储超高深宽比刻蚀工艺实现量产。 期末公司合同负债达 30.67亿元， 存货达 74.48亿元， 显示公司在手订单饱满。 2024年营收同比增长 44.73%， 扣非归母净利润同比增长 16.51%。 公司 2024年实现营收 90.65亿元(YoY +44.73%)， 归属于上市公司股东的净利润 16.16亿元(YoY -9.53%)， 扣非归母净利润 13.88亿元(YoY +16.51%)， 综合毛利率 41.06%(YoY -4.77pp)。 归母净利润同比下滑主要系公司显著加大研发投入以及 2023年同期出售部分拓荆科技股票产生投资收益所致。 分产品看，公司刻蚀设备实现收入 72.77亿元(YoY +54.72%)； MOCVD 设备实现收入 3.79亿元； 新品薄膜沉积设备实现首台销售， 贡献营收 1.56亿元， LPCVD 设备累计出货量突破 150个反应台， 24年获得 4.76亿元批量订单。 同时， 公司实现 6种薄膜沉积设备的研发与交付， 钨系列产品全部通过关键存储客户端量产验证， 取得批量订单。 在研六大类超二十款新设备， 提升产品覆盖面。 伴随公司薄膜沉积设备达到国际领先水平， 公司同步推进多款金属薄膜气相设备、 新一代等离子体源的PECVD 设备的开发， 布局制造 MEMS 的深硅刻蚀设备， 先进封装 Chiplet 所需的 TSV 刻蚀设备和 PVD 设备等。 此外， 公司先进锗硅 EPI 设备顺利进入客户端量产验证阶段， 已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件（包括 MEMS 和传感器、 CIS、 功率以及射频器件的超越摩尔器件） 客户的工艺验证。 产能建设方面， 公司南昌(14万平米)和临港(18万平米)生产研发基地已投产， 2024年分别实现产值约 61亿元和 85亿元。 投资建议： 国内半导体先进工艺设备公司， 维持“优于大市” 评级。 由于国内半导体设备需求持续旺盛， 且公司不断增加刻蚀、 薄膜等领域覆盖度提升份额， 未来营收规模效应有望逐步体现。 我们预计公司 2025-2027年营业收入 118.96/151.32/193.33亿元（25-26年前值 114.67/149.59亿元） ， 归母净利润 22.32/31.38/39.86亿元（25-26年前值 22.03/31.82亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 53/37/28倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造产能扩充不及预期风险， 新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

2025年一季度营收同比增长 9.6%， 归母净利润同环比减亏。 公司发布 2025年一季报， 实现营收 9.1亿元(YoY +9.6%， QoQ +7.6%)， 实现归母净利润-1.2亿元（同环比减亏） ， 综合毛利率 26.35%(YoY +2.56pp， QoQ +3.96pp)， 研发费用 3.57亿元(YoY +12.9%)。 一季度收入创单季度历史新高， 蜂窝基带增长超 20%。 2024年公司 ASIC 相关业务收入约 3.7亿元， 其中 2.86亿元在 2024年上半年集中确认收入， 导致 2024年 1-2季度收入基数相对较高， 而1Q25芯片定制业务确认相对较少，故收入同比增速相对平缓。 公司核心业务蜂窝基带芯片收入， 同比 1Q24增长超过 20%。 毛利率改善显著， 利润端同环比减亏。 24年公司芯片产品毛利率约 20.32%，1Q25公司综合毛利率达到 26.35%， 伴随蜂窝物联网芯片的竞争格局改善，及公司 5G RedCap 和智能终端芯片等产品的推出， 公司毛利率有望逐步回升。 利润端， 公司股份支付、 流片、 折旧摊销费用同比有所增加， 仍实现同环比减亏， 较四季度减亏约 1.6亿元。 多款智能终端芯片研发推进， 新增存储芯片定制客户。 公司蜂窝基带 2024年合计投入 18个研发项目， 其中新开立 4项， 顺利完成 6项； 5G 智能手机SOC 芯片、 5G 轻量化智能终端芯片、 4G 智能手机芯片等 12个研发项目有序进行； 第二代八核智能手机芯片平台、 5G SOC 智能手机芯片平台等研发项目正在积极推进中。芯片定制方面， 24年公司新增第 5大客户深圳大普微电子，其芯片定制业务销售额约 1.24亿元， 占总收入 3.66%。 大普微电子是国内领先的企业级 SSD 主控芯片设计、 SSD 产品及存储方案提供商。 公司已服务人工智能头部企业、 大型互联网科技企业、 大型存储企业、 头部 RISC-V 方案提供商、 工业控制企业等。 公司继续拓展新客户和新项目， 同时助力多个客户的新一代高端产品进入量产。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势， 智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户， ASIC业务占据优势卡位顺应 AI 产业化趋势。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润-4.09/0.46/2.09亿元（25-26年前值-3.31/0.39亿元） ， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降风险； 新产品开发滞后风险； 地缘政治风险； 先进制程产能受限风险； 公司持续亏损风险等。

一季度营收同比增长 52.25%， 归母净利润同比增长 590.22%。 公司发布 2025年一季报， 实现营收 9.95亿元(YoY +52.25%， QoQ +25.88%)， 实现归母净利润 1.91亿元（YoY +590.22%， QoQ +11.18%） ， 实现扣非归母净利润 1.77亿元（YoY +1838.60%， QoQ +11.46%） ， 综合毛利率 38.47%(YoY +5.54pp，QoQ +0.77pp)。 受益国补与智能可穿戴占比提升， 收入利润创单季度历史新高。 公司 2025年一季度营收达 9.95亿元， 同比增长 52.25%， 创下单季度历史新高。 公司一季度收入高增主要受益于： 1） 智能可穿戴市场持续增长， 以及国补对下游消费需求带来的促进作用； 2） 公司智能手表芯片销售占比提升， 同时伴随芯片平台的更新迭代， 带动公司销售均价较去年同期有所提升。 当前， 公司智能手表/手环业务已成为公司第二增长曲线， 市占率实现快速提升。 毛利率改善显著， 盈利能力大幅提升。 25Q1公司综合毛利率达到 38.47%，同比提升 5.54个百分点， 环比提升 0.77个百分点。 毛利率提升主要受益于产品结构优化， 高毛利的可穿戴芯片占比提升， 以及规模效应带来的成本下降。 利润端， 得益于毛利率改善及营收大幅增长带来的规模效应， 期间费用率快速下降， 公司归母净利润实现 1.91亿元， 同比大幅增长 590.22%。 新平台 BES2800实现量产落地， 全面应用 AI 端侧市场。 2024年公司智能手表/手环芯片导入新客户， 实现营收 10.45亿元(YoY +116%)， 占比约 32%，合计出货量超 4000万颗。 公司可穿戴新旗舰平台 BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地， 采用 6nm FinFET 工艺， 单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 2025年 BES2800将在 TWS 耳机、 智能手表、 智能眼镜等产品中全面应用。 技术方面， 公司自研 BECO 嵌入式 AI协处理器、 双频超低功耗 Wi-Fi、 BT6.0和星闪、 独立 Modem 蜂窝通信、 先进工艺下的全集成射频、 全集成音视频存储高速接口等核心技术， 打造全面且高性价比的低功耗可穿戴平台。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 公司下游应用从 TWS 耳机顺利扩展至智能手表/手环、 AI 眼镜、 智能家居等领域， 伴随新平台 BES2800的量产， 及规模效应的体现， 公司业绩有望取得显著提升。 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 8.85/11.99/16.19亿元(25-26年前值为 4.44/5.99亿元)，同比增长 92.3%/35.4%/35.0%， 对应当前市值 PE 为 60/44/33倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期等。

2024年归母净利润同比增长 78%， 四季度收入创季度新高。 公司 2024年收入 33.47亿元(YoY +28%)， 归母净利润 5.00亿元(YoY +78%)， 扣非归母净利润 4.51亿元(YoY +113%)， 毛利率同比提高 1.9pct 至 51.46%， 研发费用同比增长 18.14%至 8.71亿元， 研发费率同比下降 2.2pct 至 26.02%， 其中4Q24收入创季度新高。 1Q25实现收入 7.90亿元（YoY +8.3%， QoQ -12.5%），归母净利润 5977万元（YoY +9.9%， QoQ -72%)， 扣非归母净利润 3396万元(YoY -33%, QoQ -83%)， 毛利率 49.07%(YoY -3.4pct， QoQ -0.5pct)， 研发费率为 31.12%(YoY +2.6pct， QoQ +6.5pct)。 2024年两大产品线收入均同比增长， 毛利率同比提高。 分产品线来看， 2024年电源管理产品收入 21.82亿元（YoY +25%） ， 占比 65%， 毛利率同比提高1.7pct 至 47.81%； 信号链产品收入 11.65亿元（YoY +34%） ， 占比 35%， 毛利率同比提高 1.7pct 至 58.30%。 可销售产品数量 5900余款， 收购感睿科技完善产业布局。 2024年公司新增产品 700余款， 截至 2024年底， 公司有 34大类 5900余款可销售产品； 研发人员共 1184人， 相比 2023年底的 1029人增加 155人， 其中从事集成电路行业 10年及以上的有 388人， 比 2023年底的 337人增加 51人。 除加强研发外， 公司也通过对外收购完善产业布局， 2025年 3月已成为感睿科技实控人， 感睿科技专注于磁阻式运动传感器芯片的研发生产， 拥有核心团队和自主 AMR 技术， 产品应用于多个领域。 圣邦微电子江阴研发生产基地已具备投产条件。 根据公司公告， 圣邦微电子江阴研发生产基地总投资 3亿元， 总建筑面积超过 4万平方米， 拥有芯片研发、 功能性能测试、 可靠性试验、 质量管理、 供应链管理和仓储物流等功能。 基地新建特种测试工厂、 研发测试实验室、 汽车电子检测中心和可靠性实验室。 目前该基地已具备投产条件， 为公司在汽车电子及各类高端产品领域可持续发展奠定基础， 助力深化产业链协同合作。 投资建议： 模拟芯片平台企业， 维持“优于大市” 评级考虑研发投入继续加大， 我们略下调公司 2025-2027年归母净利润至6.06/8.38/10.89亿元（2025-2026年前值为 6.28/8.92亿元） ， 对应2025年 4月 28日股价的 PE 分别为 82/59/46x。 我们看好公司作为模拟芯片平台企业的长期成长能力， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 竞争加剧的风险。

公司一季度归母净利润同比增加 51.22%。 公司 24年公司营收 60.33亿元(YoY+11.53%)， 归母净利润 10.02亿元(YoY+8.5%)， 汽车与海外等高毛利业务需求增长推动公司逐季度改善。 1Q25公司单季度实现营收 15.79亿元(YoY+18.9%， QoQ-1.9%)， 受价格年降及春节因素影响利润环比回落， 价格降幅小于去年同期且需求景气度提升， 利润同比显著改善， 归母净利润 2.73亿元(YoY+51.2%， QoQ-18.1%)， 受益于高毛利汽车与海外占比提升， 毛利率34.6% (YoY+6.93pct， QoQ-4.14pct)同比增长。 汽车中低压器件加速替代， 消费需求回暖推动营收增长。 目前， 汽车中低压功率器件国产化率不高， 且汽车智能化有望带来中低压 MOS 增量， 公司汽车电子业务已进入 10到 100阶段即车规准入完成， 客户逐步起量， 2024年公司汽车全年营收同比增超 60%， 一季度延续该增长趋势同比增超 70%。 随着客户陆续起量、 料号拓宽， 公司车规业务有望持续受益。 此外， 经济形势向好及国家“两新” 政策推动消费电子需求旺盛， 1Q25消费应用同比增超 27%。 海外市场加速复苏， 公司毛利率结构持续优化。 24年随海外去库存结束及越南工厂投产订单量持续增加， 海外实现收入 13.6亿元（占比由 1H2416.66%提升至全年 22.61%） ， 毛利率 45.43%。 1Q25公司海外订单量持续攀升， 海外营收同比增长近 40%， 延续强劲复苏势头。 目前公司在全球设立研发、 制造与销售网络， 越南工厂顺利投产， 海外业务加速推进。 由于海外毛利率高于国内毛利率， 未来随着海外占比提升， 公司毛利率中枢有望逐步提升。 拟收购贝特电子拓宽产品布局， 股份回购彰显信心。 公司此前公告拟通过发行股份及支付现金的方式购买贝特电子 100%股份。 贝特电子产品主要为电子电路系统的过流和过温保护元器件， 24年已实现收入 8.26亿元（YoY+31%） ，净利润 1.52亿元（YoY+44%） 。 此次收购有望在产品、 技术、 客户、 渠道等方面与公司主业形成协同效应。 同时， 公司持续推进股份回购计划， 拟使用4000万元至 8000万元回购股份用于股权激励或员工持股计划。 投资建议： 我们看好公司国内外双循环的业务模式及中长期 IDM 产品与产能的规模优势； 短期考虑高毛利业务即新能源汽车及海外业务增长快于预期，低毛利业务光伏需求仍疲软， 上调毛利率预期， 预计 25-27年公司有望实现归母净利润 12.4/14.3/16.9亿元(前值 25-26年： 12.0/14.2亿元)， 对应25-27年 PE 分别为 21/18/15倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 海外需求不及预期， 消费需求不及预期等。

1Q25营收及归母净利润同比增加， 温和复苏。 公司 24年实现营收 924.96亿 元 (YoY+3.53%) ， 归 母 净 利 润 119.77亿 元 (YoY-15.1%) ， 毛 利 率43.83(YoY-0.61pct)。 1Q25公司实现营收 185.3亿元(YoY+4.0%)； 归母净利润 19.26亿元(YoY+9.44%） ， 毛利率 44.92%(YoY-0.83pct， QoQ+3.28pct)，经营活动产生的现金流量净额同比增长 56.19%， 销售回款增加， 1Q25呈现温和复苏态势。 海外与创新业务保持增长， 24年合计占比超 50%。公司海外 24年收入 318.95亿元， 同比增长 10.1%， 占 34.48%， 其中非视频产品增速较快， 东南亚、 中东非等区域项目需增加， 伴随海外市场模式整体从产品销售向项目制销售发展未来有望保持稳健增长。创新业务24年收入224.84亿元， 同比增长21.2%，占 24%。 其中， 海康机器人（YoY+20.00%） 、 萤石网络（YoY+10.76%） 、 海康微影（YoY+27.59%） 、 海康汽车电子（YoY+44.81%） 、 海康存储（YoY+19.83%）实现较快增长， 创新业务已成为公司重要增长极。 国内主业短期调整， 降本增效调结构为主旋律。 24年 PBG 收入 134.67亿元(YoY-12.29%)， 传统公安、 交警等受地方财政压力影响短期承压， 水利水务、防灾救灾、 应急管理等受益于国债支持实现增长， 数字化治理相关业务占比提升。 24年 EBG 收入 176.51亿元(YoY-1.09%),以企业降本增效为目的的数字化转型需求保持活跃， 有望推动软硬件需求持续增长。 24年 SMBG 收入119.71亿元(YoY-5.58%)， 公司 3Q24开始主动对经销商降库存， 以促进渠道健康发展， 为未来增长积蓄弹性。 根据公司投资者关系活动记录表， 25年将严控费用并通过考核方式调整尽量将费用做到显性化分摊， 1Q25营业费用增速已低于收入增速； 通过降本增效调结构， 国内主业盈利能力有望逐步改善。 AI 大模型赋能产品与方案升级， 场景数字化持续落地。 通过观澜大模型技术提升感知智能的上限、 感知能力的边界、 认知智能的应用， 以文搜 NVR、 文搜 CVR 等多模态大模型产品为例， 实现自然语言与视频图像的跨模态检索，大幅提升安防业务效率。 此外各类数字化新产品在工业制造、 能源、 交通、医疗等众多行业应用， 推动场景数字化逐步落地。 投资建议： 我们看好公司的经营韧性与行业智能化带来的长期增长动能， 短期考虑宏观经济修复低于预期， 下调国内业务收入预期， 预计 25-27年归母净利润 132/145/167亿元（26-27年前值： 160/180亿元） ， 对应 25-27年PE 为 20/18/16倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 宏观经济增长不及预期， 海外需求增长不及预期。