2024年收入增长 6%， 毛利率和净利润承压。 公司 2024年实现收入 33.88亿元(YoY +6.18%)， 归母净利润-9.71亿元(YoY -620%)， 扣非归母净利润-12.43亿元(YoY -649%)； 毛利率由于产品平均单价下降和扩产带来的折旧摊销费用增加， 下降 25.44pct 至-8.98%， 研发费用增长 20.1%至 2.67亿元， 研发费率同比提高 0.9pct 至 7.88%。 由于 200mm 半导体硅片均价下滑显著， 公司计提并购 Okmetic、 新傲科技所形成的商誉减值约 3亿元。 1Q25营收 8.02亿元(YoY +10.6%, QoQ -11.8%)， 归母净利润-2.09亿元， 毛利率-11.45%(YoY-3.8pct， QoQ -2.0pct)。 300mm 半导体硅片产能达 65万片/月， 规划总产能为 120万片/月。 2024年300mm 半导体硅片销量同比增长超过 70%， 实现收入 21.06亿元(YoY +53%)，占比 62%， 毛利率为-9.80%。 子公司上海新昇实施的新增 30万片/月 300mm半导体硅片产能建设项目已全部建设完成。 为了提升市占率， 公司在上海、太原启动产能升级项目， 其中太原项目总投资约 91亿元， 拟建设 60万片/月的拉晶产能（含重掺） 和 20万片/月的切磨抛产能（含重掺） ； 上海项目总投资约 41亿元， 拟建设 40万片/月的切磨抛产能， 全部达产后公司总产能为 120万片/月。 目前太原项目也已完成中试线建设， 公司 300mm 半导体硅片合计产能已达到 65万片/月。 2025年 300mm 高端硅基材料产能将提升至 16万片/月， 并使其具备小批量生产条件。 200mm 及以下半导体硅片方面， 2024年销量同比减少 3.33%， 收入为 10.47亿元(YoY -28%)， 占比 31%， 毛利率为-14.09%。 子公司新傲科技和 Okmetic 200mm 及以下抛光片、 外延片合计产能超过 50万片/月， 200mm及以下 SOI 硅片合计产能超过 6.5万片/月。 子公司新傲芯翼已建成产能约 8万片/年的 300mm 高端硅基材料试验线， 2025年将持续提升 300mm 高端硅基材料产能至 16万片/年， 并初步完成硅光客户的开发及送样， 同时进一步推动高压及射频客户的产品认证， 使其具备小批量生产条件。 投资建议： 高端产线建设持续推进， 维持“优于大市” 评级由于半导体硅片需求复苏晚于行业， 及价格压力、 新产能投产、 利用率下 降 影 响 毛 利 率 ， 我 们 下 调 公 司 2025-2026年 归 母 净 利 润 至1.91/2.86(前值 2.80/3.82亿元)， 预计 2027年归母净利润为 3.58亿元。 对应 2025年 4月 25日股价的 PS 分别为 11.9/10.4/9.2x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产能释放不及预期， 客户导入不及预期。

2024年收入同比增长29%，利润承压。2024年消费电子景气度回升带动电源管理芯片需求增长，同时公司多相控制器、DrMOS等高端产品渗透率提升，车规级DC-DC、LD0等产品在头部汽车客户中份额持续扩大，2024年实现收入16.79亿元(YoY+29.46%)，归母净利润-6.03亿元，扣非归母净利润-6.44亿元，毛利率下降0.05pct至27.35%，研发费率下降1.6pct至36.89%。其中4Q24实现收入4.87亿元(YoY+66.70%，QoQ+10.44%)，续创季度新高；实现归母净利润-0.96亿元，扣非归母净利润-1.11亿元，毛利率为25.66%（YoY+2.9pct，QoQ-2.8pct）。 2024年各产品线收入均增长，毛利率有升有降。2024年公司电源管理芯片收入16.46亿元(YoY+28.84%)，占比98.1%，毛利率提高0.32pct至27.81%，其中DC-DC芯片收入9.05亿元(YoY+29.35%)，占比54%，毛利率下降4.29pct至24.41%；AC-DC芯片收入4.46亿元(YoY+20.97%)，占比27%，毛利率提高5.48pct至25.19%；线性电源芯片收入2.65亿元(YoY+39.61%)，占比16%，毛利率提高5.22pct至43.16%；电池管理芯片收入3010万元(YoY+54.33%)，占比1.8%，毛利率提高4.32pct至33.87%。信号链芯片收入1962万元(YoY+98.62%)，占比1.2%，毛利率下降30.07pct至-1.66%。 在售产品型号近2200款，积极拓展新兴应用领域。公司坚持研发创新与全产品线的布局策略，2024公司研发费用同比增长24%至6.19亿元，截至2024年底，公司研发人员776人，相比2023年底增加232人，目前公司在售产品型号近2200款。汽车电子领域，公司推出多款汽车应用的高低边驱动芯片和车灯驱动芯片，已经进入客户设计阶段，推出新一代车规DrMOS并实现量产，推出多款USB车充和协议芯片，部分型号已经开始收获订单，并基本完成汽车LDO布局。计算领域，公司推出了符合inte1.VR14的12相控制器、inte1.IMVP9.3的9相控制器等多款多相控制器和DrMOS大电流产品，推出多款业界领先水平功率管集成产品，包括18V/25A、18V/50A等。 投资建议：自有工艺平台助力高端模拟芯片的推出，维持“优于大市”评级由于产品价格承压拖累毛利率，我们下调公司2025-2026年归母净利润至-0.92/+0.71亿元（前值为-0.65/+0.78亿元），预计2027年归母净利润为1.68亿元，对应2025年4月22日股价的PS分别为7.0/5.4/4.2x。 虽然短期利润承压，但看好公司新产品潜力，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产品研发不及预期，客户导入不及预期，竞争加剧的风险。

激烈竞争下保持稳健经营，4Q24业绩回暖。2024年公司实现营业收入48.08亿元(YoY-0.76%)，归母净利润6.55亿元(YoY-7.41%)；对应4Q24营收12.69亿元(QoQ+8.01%,YoY+18.99%)，归母净利润1.60亿元(QoQ+9.08%,YoY+0.48%)。公司营收和利润下滑主要受到下游需求疲软，竞争加剧影响。2024年公司毛利率24.90%(YoY-1.18pcts)，对应4Q24毛利率24.47%(QoQ-0.80pcts,YoY-1.42pcts)；24年期间费用率15.8%(YoY+1.68pcts)，其中销售费用率1.62%(YoY+0.05pcts)；管理费用率8.82%(YoY+0.83pcts)；研发费用率5.61%(YoY+0.82pcts)；财务费用率-0.24%(YoY-0.02pcts)。公司毛利率下滑主要系：1）报告期内产品降价较多；2）毛利率略低的超容、材料、车用薄膜电容等产品营收占比提升等因素所致。 铝电解电容继续巩固优势领域，并发力小型化、固液混合等高端市场。2024年公司铝电解电容营收39.42亿元(YoY-0.70%)，毛利率26.38%（YoY-1.27%)。除新能源外，公司在消费电子、电动汽车和充电桩等应用领域实现增长，并且拓展了应用场景和用户。固态叠层高分子电容器在多家战略客户通过认定，固液混合电容器在汽车领域实现突破，实现50%以上增长。铝电解电容核心材料腐蚀、化成箔技术取得新突破，进一步夯实高容量、高效率、低成本的优势。进入2025，“530新政”推动下游光伏装机加速，下游需求进一步回暖。 超级电容有望在AI服务器和调频侧实现规模化应用。2024超级电容营收2.31亿元(YoY+4.34%)，毛利率20.57%(YoY-0.02%)。一方面，在传统应用端，公司将采取新的策略及有效的降本措施积极应对；另一方面，新应用领域不断涌现。随着AI芯片功耗的增加，训练或推理过程中服务器可能出现较大的功率波动，超容能够在电力负载突然变化时提供瞬时功率补偿，平抑负载浪涌，保障整个系统的正常运行。公司的EDLC、LIC已经获得国内外多个头部企业的认证，营业收入有望迎来快速增长。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。 微调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润7.57/8.79/10.31亿元，同比增速15.6/16.1/17.3%，当前股价对应PE20/17/15x。我们预计公司主要产品降价幅度将收窄，高端铝电解电容持续突破，薄膜电容汽车领域份额提升，超级电容在AI服务器应用落地，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争格局进一步恶化的风险。

4Q24收入创季度新高，1Q25归母净利润同比增长约50%。公司2024年实现收入359.62亿元(YoY+21.24%)，归母净利润16.10亿元(YoY+9.44%)，扣非归母净利润15.48亿元(YoY+17.02%)，毛利率同比下降0.6pct至13.06%，研发费用同比增长19.33%至17.18亿元，研发费率同比下降0.08pct至4.78%。其中4Q24实现收入109.84亿元（YoY+19.0%，QoQ+15.7%），创季度新高，归母净利润5.33亿元（YoY+7.3%，QoQ+16.7%），扣非归母净利润5.27亿元（YoY-8.6%，QoQ+19.8%），毛利率为13.34%(YoY+0.2pct，QoQ+1.1pct)。根据公告，公司1Q25实现归母净利润约2亿元左右，同比增长约50%。 2024年运算电子业务收入同比增长38.1%，汽车业务收入同比增长20.5%。 从下游看，2024年通讯电子占比44.8%，消费电子占比24.1%，运算电子占比16.2%，汽车电子占比7.9%，工业及医疗电子占比7.0%。从同比增速来看，除工业领域外，各下游应用市场的收入均实现了同比两位数增长，其中运算电子业务收入同比增长38.1%，汽车业务的增长速度继续高于市场平均水平，同比增长20.5%。 布局高增长产品领域，加大先进封测研发投入。2024年公司研发投入集中在高性能计算HPC先进封装、下一代系统级封装SiP、高可靠性汽车电子等高增长机会。在汽车电子领域，公司加入头部企业核心供应链体系，同时积极推进上海汽车电子封测生产基地建设步伐，预计2025年下半年将正式投产，并在未来几年内逐步释放产能。晶圆级微系统集成高端制造项目在2024年顺利投入生产，进一步提升在先进封装领域的竞争力。2025年公司将继续加大投入先进封测研发，力争在高端3D封装、超大尺寸器件、光电合封应用、射频性能提升及小型化、垂直供电、散热技术等领域取得突破。 投资建议：全球领先的半导体封测厂商，维持“优于大市”评级。 由于贸易摩擦对下游需求带来不确定性，我们下调公司2025-2026年归母净利润至22.42/27.37亿元（前值为25.96/31.33亿元），预计2027年归母净利润为32.41亿元，对应2025年4月18日股价的PE分别为26/21/18x，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系变化等。

2024年收入增长约 50%， 4Q24收入创季度新高。 公司 2024年收入同比增长49.53%至 19.60亿元， 实现归母净利润-4.03亿元（YoY -32%） ， 扣非归母净利润-4.57亿元（YoY -16.19%）， 产品售价承压导致公司毛利率下降 5.9pct至 32.70%。 其中 4Q24营收 5.94亿元(YoY +91.64%， QoQ +14.93%)， 环比连续增长 6个季度， 续创季度新高； 归母净利润 483万元， 毛利率为 31.53%（YoY +0.9pct， QoQ -0.5pct） 。 2024年研发费用增长 3.5%至 5.40亿元，研发费率下降 12.2pct 至 27.55%。 各产品线毛利率承压， 汽车电子收入占比继续提高。 分产品线看， 2024年公司信号链产品收入 9.63亿元(YoY +36.57%)， 占比 49%， 毛利率下降 2.88pct至 37.59%； 电源管理产品收入 7.03亿元(YoY +64.37%)， 占比 36%， 毛利率下降 7.13pct 至 22.42%； 传感器产品收入 2.74亿元(YoY +65.29%)， 占比14%， 毛利率下降 8.23pct 至 43.80%。 从下游来看， 2024年汽车电子领域收入占比36.88%， 提升5.93pct；泛能源领域收入占比下降10.03pct至49.49%； 消费电子领域收入占比提升 4.12pct 至 13.63%。 可提供产品 3300余款， 继续加强汽车产品研发和量产导入。 公司围绕下游应用场景组织产品开发， 目前已能提供 3300余款产品， 其中收购标的麦歌恩可供销售的产品型号为 1000余款。 2024年汽车电子市场在新能源汽车的带动下呈现出旺盛的需求和新的增长机会， 公司推出了功率路径保护、 高边/低边开关、 小电机驱动 SoC、 磁开关、 角度传感器、 温湿度传感器、 固态继电器等一系列适配汽车电子场景的新产品。 多通道尾灯驱动芯片、 磁电流传感器芯片及部分接口芯片已进入稳定量产阶段， 实现大规模出货。 同时， 马达驱动类芯片与集成式电机驱动SoC芯片在重点客户合作中取得多个项目定点， 预计 2025年陆续进入规模量产阶段并实现快速增长。 投资建议： 汽车领域布局领先， 维持“优于大市” 评级产品价格竞争致毛利率仍然承压， 我们下调公司 2025-2026年归母净利润至+0.36/+1.44亿元（前值+0.60/+1.79亿元） ， 预计 2027年归母净利润为2.29亿元。对应2025年4月11日股价的PS分别为9.3/7.5/6.2x。 公司聚焦泛能源和汽车领域， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期， 价格竞争加剧的风险。

2024年归母净利润同比增长四倍， 毛利率连续五个季度环比提高。 公司 2024年实现收入 29.33亿元(YoY +15.88%)， 归母净利润 2.55亿元(YoY +400%)，扣非归母净利润 1.56亿元(YoY +274%)， 毛利率提高 5.6pct 至 30.43%。 其中 4Q24营收 5.67亿元(YoY -24%, QoQ -28%)， 归母净利润 0.77亿元(YoY-52%， QoQ -11%)， 扣非归母净利润 0.20亿元(YoY -85%， QoQ -70%)， 毛利率为 33.53%（YoY +9.2pct， QoQ +0.6pct） ， 连续 5个季度环比提升。 2024年公司研发费用增长 0.35%至 5.09亿元， 研发费率下降 2.7pct 至 17.36%。 高性能数模混合芯片收入占比 47%， 车规 T-BOX 音频功放芯片开始出货。2024年公司高性能数模混合芯片收入 13.92亿元(YoY +10.93%)， 占比 47%， 毛利率提高 2.52pct 至 30.28%。 首款数字中功率功放产品在行业头部客户实现量产， 车规 T-BOX 的音频功放芯片/车规 4*80W 音频功放芯片通过 AEC-Q100认证并开始出货； 量产开环/闭环 AF 和 OIS 全系列产品； 推出首款车规级 LINRGB 氛围灯驱动 SoC 芯片和首款车规级音乐律动 MCU， 在多家客户实现量产。 电源管理芯片收入占比约 36%， 多款新品市场开拓顺利。 2024年公司电源管理芯片收入 10.47亿元(YoY +15.23%)， 占比 36%， 毛利率提高 8.93pct 至36.83%。 新产品方面， APT buck-boost 产品在 5G redcap 方向陆续导入多家AIoT 和工业客户， 实现大规模量产， 同时突破车载行业重点 Tier1客户； LDOPMIC 在客户端加速放量； PC 规格的双向隔离 OVP 陆续在客户端上项目量产； Amoled Power 在多家头部客户获得突破。 信号链芯片收入占比约 17%， 毛利率提升明显。 2024年公司信号链芯片收入4.91亿元(YoY +40.93%)， 占比 17%， 毛利率提高 12.76pct 至 16.92%。 公司推出首款应用于卫星通讯的宽频 LNA， 在多个头部品牌客户完成导入和量产； 多款针对 AIoT、 工业和汽车的专用射频开关和 LNA 在该领域的头部客户量产出货； 在路由器市场推出多款 WIFI 开关和 WIFI FEM。 投资建议： 新产品和新市场进展顺利， 维持“优于大市” 评级我 们 预 计 公 司 2025-2026年 归 母 净 利 润 为 4.05/5.46亿 元 ( 前 值3.97/5.45亿元)， 预计 2027年归母净利润为 6.55亿元。 对应 2025年4月 11日股价的 PE 分别为 40/30/25x。 公司新产品持续推出， 同时盈利能力提高， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期。

2024年营收同比增长 16%， 自有品牌市场开拓费用增加。 公司发布 2024年年报， 2024年营收 155.87亿元（YoY+15.92%） ， 归母净利润 8.33亿元（YoY-35.02%） ， 其中 4Q24营收 41.95亿元（YoY -14.12%， QoQ -12.43%） ， 归母净利润 2.75亿元（YoY -34.12%， QoQ +84.31%） 。 2024年公司海外营收占比同比提升 2.27pct 至 86.2%。 分业务看， 2024年智能交互显示产品、 智能电视、 创新类显示产品分别占总营收的 23.96%、 61.13%、 9.74%。 费用方面， 2024年公司加大对三个自有品牌支持力度， 广告宣传费、 海外电商平台费用、 参展费用增加导致销售费用同比增长 44%至 3.94亿元。 美洲市场订单持续增量， 公司智能电视业务出货量增长较快。 据洛图科技，2024年在全球电视终端市场止跌回升， 电视品牌外发代工比例逐年提高带动下， 2024年全球电视代工市场整体出货量 1.12亿台， 同比增长 5.7%。 KTC（康冠） 2024年出货量约 1030万台， 同比增长 29%， 位于专业代工厂第三位。 2024年公司智能电视业务营收同比增长 23.47%， 智能电视产品在美洲及东南亚市场取得进一步的增长， 带动整体销售额增长。 2024年公司自有品牌销量销售额快速增长。 2024年公司创新类显示产品销售量同比增长 110%， KTC、 皓丽、 FPD 三个自有品牌销售量及销售额持续增长。 2024年公司创新类显示产品营收 15.19亿元， 同比增长 57.94%。 公司大力投入自主品牌研发， 深化国内智能显示产品应用场景， 同时拓展国外客户需求， 运用海内外各电商平台为渠道， 在移动智慧屏、 会议电视等 20种创新类显示产品销售额增长。 AI 技术赋能， 公司构建多元化产品矩阵。 公司通过 AI 技术赋能， 构建多元化产品矩阵， 覆盖办公、 教育、 医疗、 娱乐等多场景应用。 产品方面， 公司推出康冠医疗 AI 一体机， 自有品牌 FPD 用 AI 赋能智能美妆镜； 自有品牌皓丽通过 AI 赋能办公、 教育； 自有品牌 KTC 通过 AI 赋能移动智慧屏， 并预计推出 AI 交互眼镜， 集成智谱大模型、 防抖、 直播等技术。 投资建议： 公司智能电视出货量持续增长， 自有品牌市场开拓带来费用增加，预 计 公 司 2025-2027年 归 母 净 利 润 同 比 变 动 24.1%/24.5%/12.7% 至10.35/12.89/14.52亿元（前值： 2025-2026年为 11.12/13.50亿元） ， 对应 2025-2027年 PE 分别为 15.3/12.3/10.9倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

2024年收入同比增长 74%， 归母净利润同比增长 144%。 公司 2024年实现收入 21.02亿元(YoY +73.88%)， 归母净利润 2.75亿元(YoY +143.61%)， 扣非归母净利润 2.47亿元(YoY +145.30%)； 毛利率提高 1.4pct 至 21.41%， 研发费用同比增长22.20%至1.76亿元， 研发费率下降3.5pct至8.36%。其中4Q24营收 6.18亿元(YoY +61.6%, QoQ -3.6%)， 归母净利润 8289万元(YoY +118%,QoQ -8.9%)， 扣非归母净利润 8091万元(YoY +164%, QoQ -1.7%)， 毛利率21.48%（YoY +1.5pct， QoQ -0.9pct） 。 各产品线收入均明显增长， 毛利率均提高。 分产品线看， 2024年公司移动智能终端显示驱动芯片收入 16.14亿元(YoY+62.73%)， 占比 77%， 毛利率提高0.01pct 至 18.47%； 电子价签、 摄像头音圈及快充协议芯片收入 4.84亿元(YoY +138%)， 占比 23%， 毛利率提高 7.70pct 至 31.10%。 李书颖詹浏洋2024年多款显示驱动芯片新产品量产， 通过新技术提高产品竞争力。 公司2024年相继量产手机全高清显示触控产品、 平板类显示触控产品、 穿戴类AMOLED 手表产品， 以及下沉式显示触控产品和高分辨率穿戴类产品。 在工控穿戴类显示驱动 IC 设计上， 公司产品支持多种接口界面， 支持消费电子、工业控制、 嵌入式系统全场景适配。 在 AMOLED 屏幕的新技术中， 公司产品通过动态调整高低刷新率切换时的驱动电压和亮度参数， 有效解决了屏幕在帧率切换时容易出现的亮度抖动问题。 在 TDDI 新技术方面， 公司产品使用TDDI 触控屏透过算法来取代 P-sensor 功能的新技术有效降低成本。 四色电子价签成为主流， 公司电子价签显示驱动芯片全球份额第一。 电子价签的技术发展从黑白到三色电子价签， 再到四色以及六色电子价签的迭代，目前四色电子价签是市场主流， 占比 80%。 2024年公司率先量产全系列内建可多次读写内存的四色电子纸驱动 IC 新产品， 全面布局智能零售与物联网应用市场， 市场份额全球第一。 同时， 公司成功开发出窄边框 GIP 架构电子纸驱动 IC， 不仅适用于电子价签， 更可拓展至手机背盖等创新应用场景。 投资建议： 新产品放量， 维持“优于大市” 评级由于公司新产品放量顺利， 且新产品毛利率相对较高， 我们上调公司2025-2026年归母净利润至 3.32/4.10亿元（前值为 2.87/3.45亿元） ，预计 2027年归母净利润为 4.87亿元， 对应 2025年 3月 26日股价的 PE分别为 31/25/21x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 产品研发不及预期， 客户导入不及预期。

2024年收入同比增长15%，4Q24归母净利润扭亏为盈。公司2024年实现收入15.04亿元(YoY+15.38%)，归母净利润-3305万元，扣非归母净利润-901万元，亏损收窄，毛利率由于产品结构优化和成本下降提高11.45pct至37.12%，研发费用增长36.04%至4.00亿元，研发费率提高4.0pct至26.58%。 其中4Q24营收4.16亿元(YoY+7.32%,QoQ+17.63%)，归母净利润2125万元，扣非归母净利润1412万元，毛利率39.77%（YoY+11.2pct，QoQ+2.2pct）。 各产品线毛利率均提高，LED照明驱动芯片收入占比下降。分产品线看，2024年公司LED照明驱动芯片收入8.69亿元(YoY-7.82%)，占比58%，毛利率提高10.04pct至31.40%；AC/DC电源芯片收入2.73亿元(YoY+39.64%)，占比18%，毛利率提高5.24pct至42.17%；电机控制驱动芯片收入3.18亿元(YoY+95.67%)，占比21%，毛利率提高8.19pct至45.17%；高性能计算电源芯片收入4313万元(YoY+1402%)，占比2.9%，毛利率提高30.81pct至61.19%。 高性能计算电源芯片已规模量产，进入英伟达推荐供应商名单。2024年公司高性能计算产品线实现多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品量产，实现部分国际、国内客户业务破局，进入规模销售阶段。公司产品已获得国际、国内多家CPU/GPU芯片厂商认证，其中16相双轨数字PWM控制器BPD93136、4相PWMVID数字PWM控制器BPD93204以及集成智能集成功率器件BPD80350E产品组合方案符合NVIDIA最新的OpenVReg电源规范OVR16和OVR422，成为首家进入NVIDIA推荐供应商名单的国内电源芯片企业。 工艺技术持续迭代，增强产品性能和成本优势。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第五代高压工艺实现全面量产，第六代高压工艺平台的研发已经完成，预计实现20%成本优化，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和电机驱动芯片产品。高性能计算电源芯片方面，公司自研的第一代0.18μmBCD工艺平台已实现量产，正在推进第二代0.18μmBCD工艺的测试，更高性价比的65nmLDMOS工艺平台取得阶段性成果，预计2025年进入试产阶段。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级我们预计公司2025-2026年归母净利润至1.19/1.92亿元（前值1.17/1.88亿元），预计2027年归母净利润为2.57亿元，对应2025年3月12日股价的PE分别71/44/33x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。

连续三个季度营收创历史新高，四季度利润率阶段性下滑。公司2024年实现营收58.97亿元(YoY+16.99%)，归母净利润8.32亿元(YoY+29.91%)，公司第二、三、四季度营收连续创顺络单季度历史新高，毛利率同比提升1.15pct。对应4Q24实现营收17.02亿元(YoY+24.72%，QoQ+13.16%)，归母净利润2.08亿元(YoY+27.54%，QoQ-18.77%)，毛利率34.49%(YoY-2.47pct，QoQ-3.44pct)，毛利率下滑主要系：1）陶瓷类产品毛利率较低，出货集中在四季度，公司出货结构改变；2）全年绩效奖金部分影响毛利率；3）部分客户销售价格调整，以上影响均属于阶段性影响因素，长期来看公司通过生产效率、经营效率持续提升，毛利率存在逐步回升的机会。 AI手机单机价值量提升，公司高端品渗透率提升。2024年公司信号处理类产品实现营收22.70亿元(YoY+10.12%)。一方面，3Q23以来全球手机需求复苏，根据Canalys数据，2024年全球智能手机销量同比增长7%，达到12.2亿部，公司份额也稳健增长。此外，随着AI功能升级，手机中的磁性元件用量进一步增加，01005、LTCC、一体成型等高端料号渗透率持续提升。 汽车业务开启高增时代，智驾提升非变压器类需求。2024年，公司汽车电子或储能专用业务收入11.04亿元(YoY+62.10%)。汽车方面公司2009年开始设想规划，客户涵盖海内外顶级汽车供应链厂商，包括比亚迪、德赛西威等，目前顺络仍是少数在全球汽车电子市场活跃的中国元器件企业。公司汽车产品主要分为变压器类和非变压器类，随着汽车电气架构向800V升级，以及智能驾驶带来对域控制器、雷达要求提升、数量增加也会推动相关产品需求。 新技术发展离不开磁性元件支持，公司积极布局数据中心和人形机器人。AI服务器方面，GPU主板供电及电源模块封装垂直供电应用场景，对磁性元件产品提出更为极致的要求，公司与头部企业保持密切合作。此外，公司还布局了氢燃料电池、人形机器人等新兴领域。特别是机器人领域，磁性元件在其动力系统、传感与控制、通信等核心模块中扮演着关键支撑角色，有望成为继5G、新能源车后的电子元件行业核心增长赛道之一。 投资建议：微调盈利预测，维持“优于大市”评级。由于公司年报数据更新，我们微调盈利预测，预计公司2025-2027年实现归母净利润11.0/13.5/16.2亿元(25-26年前值为11.3/14.6亿元），同比增长32.2%/22.3%/20.5%，对应当前市值PE为22/18/15倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险、新产品拓展不及预期的风险。

3Q24毛利率环比增长， 利润受财务费用小幅拖累。 公司 2024前三季度实现营业收入 53.81亿元(YoY +31.05%)， 归母净利润 16.03亿元(YoY +40.38%)，扣非净利润 14.37亿元(YoY +63.66%)， 毛利率 42.77%(YoY +2.99pcts)。 对应单三季度实现营业收入 19.53亿元(YoY +32.29%， QoQ +4.81%)， 归母净利润 5.78亿元(YoY +40.59%， QoQ -2.50%)， 扣非净利润 5.24亿元(YoY+69.56%， QoQ -2.22%)， 毛利率 44.30%(YoY +4.42pct， QoQ +0.93pct)， 利润率 29.55%(YoY +1.68pct， QoQ -2.25pct)。 利润率环比小幅下滑主要受到汇兑收益减少和政府补助减少影响， 财务费用环比增加 0.52亿元。 MLCC 周期触底向上， 高容料号进入爆发期。 公司以“材料+结构+功能” 为发展方向， MLCC 产品不断朝着微型化、 高容化、 高频化、 高可靠度、 高压化等方向发展。 随着产品技术突破和品质提升， 近年来公司 MLCC 产品市场认可度显著提高， 为公司报告期内营业收入增长做出积极贡献。 MLCC 一直是被动元件领域国产化率最低的赛道之一， 公司对陶瓷材料完成了从材料到设备一体化深度整合， 支撑公司成本控制能力、 产品研发创新能力突出。 目前， 公司 MLCC 已覆盖 0201~2220尺寸的主流规格， 后续扩产计划将以高容料号为主， 叠加 AI 创新拉动， 公司高容产品进入爆发期。 光通信部件、 SOFC 部件等多业务布局， 注入长期增长动力。 公司光通信用陶瓷插芯、 片式电阻用氧化铝陶瓷基板、 半导体陶瓷封装基座等产品产销量均居全球前列。 插芯业务下游主要为光纤和数据中心， AI 推动算力基建市场增长， 带动陶瓷插芯、 MT 插芯等产品需求。 SOFC 部件业务， 公司实现了从 SOFC上游隔膜板到 SOFC 发电系统、 应用系统的业务拓展。 公司整体业务结构形成梯次发展阵型， 支撑长期成长。 投资建议： 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级公司围绕陶瓷材料形成了一体化整合， 重点投入的 MLCC 业务高容料号进入快速成长期， 我们预计公司 2024-2026年营收同比增长 29.3%/21.2%/16.6%至 74.1/89.8/104.7亿元， 归母净利润同比增长 41.2%/17.8%/18.0%至22.3/26.3/31.0亿元， 当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 31/26/22倍。 通过相对估值， 预计公司合理估值 41.16~43.90元， 相对目前股价有7.5%-14.7%溢价。 首次覆盖， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 公司新产品性能不及预期。

1-3Q24公司营收同比增长 14%， 归母净利润同比增长 34%。 公司发布 2024前三季度业绩， 合计实现营收 15.52亿元(YoY +13.87%)， 归母净利润 1.39亿元(YoY +34.38%)， 销售毛利率 26.59%(YoY +3.44pct)， 净利率 9.12%(YoY+1.28pct)。 对应 3Q24， 实现营收 5.39亿元(YoY +5.89%， QoQ -4.05%)， 归母净利润 0.51亿元(YoY +39.49%， QoQ -8.56%)， 毛利率 27.84%(YoY+4.78pct， QoQ +0.36pct)， 净利率 9.69%(YoY +2.29pct， QoQ -0.52pct)。 分下游行业来看， 工控和通讯行业贡献主要增长动能。 工业控制行业是公司营收占比较大的行业， 1H24工业控制业务占公司整体营收比例超 40%， 受益于 1H24电动工具行业景气度恢复， 下游去库存成效渐显， 公司工控领域营收较上年同比增长超 29%， 公司与相关行业的一线客户建立了常态化的业务合作关系， 主要产品应用于专业电动工具、 新能源大功率逆变器、 光纤激光器、 工业级风机、 风机变桨控制系统、 储能电源控制等。 通讯设备领域， 受益于下游需求复苏， 公司 1H24相关营收同比增长超 76%。 管理系统持续升级， 精细化管理和全球布局造就核心竞争力。 根据 NewVenture Research 的统计， 2023年全球 EMS 行业市场规模达 6382亿美元，预计到 2028年将增长至 7990亿美元， CAGR 4.6%， 市场广阔， 增速稳定。 公司“高质量、 多品种、 快捷、 灵活的电子制造服务” 业务模式在行业内特色鲜明， 对精细化管理、 快速响应及柔性制造提出了较高的要求， 随着公司流程改造的落地， 以及 SAP、 EWM 系统、 CRM 系统、 QTS 系统等管理系统导入，公司在订单、 工单、 采购、 物流自动化等环节的精细化管理进一步提升。 投资建议： 下调盈利预测， 维持“优于大市” 评级。 2023年全球宏观经济波动及电子行业去库存导致需求下滑严重， 低于我们此前预期， 因此我们下调盈利预测， 预计公司 2024-2026年实现归母净利润为1.77/2.27/2.66亿 元 (24-25年 前 值 为 3.1/4.0亿 元 ） ， 同 比 增 长32.8%/28.4%/16.8%， 对应当前市值 PE 为 21/17/14倍， 维持“优于大市”评级。 风险提示： 下游需求不及预期的风险、 新客户拓展不及预期的风险。

内生外延， 3Q24业绩稳健增长。 公司公布 2024年前三季度业绩， 实现营收1772.77亿(YoY +13.67%)， 归母净利润 90.75亿(YoY +23.06%)， 靠近此前业绩预告的20~25%同比增速的上限。对应3Q24营收735.79亿(YoY +27.07%，QoQ +43.73%)， 归母净利润 36.79亿(YoY +21.88%， QoQ +25.76%)， 扣非净利润 31.58亿(YoY +9.71%， QoQ +13.74%)。 内生外延共同推动营收增长，苹果 Airpods4、 Watch10新品整机与 iPhone16增量零部件如照相按钮模组、VCM、 结构件等放量， 汽车、 非 A 和通讯业务快速增长， 公司去年底收购的Qovor 位于北京和德州封装资产从 3Q24开始全面并表， 业务结构持续优化。 财务费用波动较大， Vision Pro 投入与回报不平衡产生相关费用。 3Q24毛利率 11.75%(YoY -2.01pct， QoQ -0.94pct)， 主要因为： 1)组装业务营收占比提升； 2） 威讯低毛利业务并表； 3） 子公司立铠精密受 Vision Pro 影响，吸收了较大的成本费用损失。 费用方面， 3Q24公司管、 销、 研费用率总体平稳， 财务费用因汇兑损失增加而增加。 此外， 由于月底的汇率评价损益计入经常性损益， 而外汇套期保值操作盈利计入非经常性损益， 会计科目归属差异造成 Q3扣非利润增速低于归母利润增速， 公司实际表现正常稳健。 收购 Leoni， 强强联合， 加速成为全球汽车头部 Tier1。 公司 9月 13日公告，为加快推进公司汽车业务全球化进程， 提升公司汽车线束产品在全球市场的综合竞争力， 将收购 Leoni AG 的 50.1%股权及其全资子公司 Leoni K 的 100%股权。 莱尼公司是全球最大的电缆、 电线和线束系统解决方案供应商之一，产品广泛应用于汽车、 通信、 医药器械等领域。 此次收购， 有助于公司在产品开发、 市场拓展、 客户准入、 产能布局、 物料采购等方面与莱尼公司实现战略协同， 在提高自身运营效率与研发创新能力的同时， 快速形成公司在全球汽车线束领域的差异化竞争优势， 为中国车企出海以及海外传统车企提供更加便捷、 高效的垂直一体化服务。 投资建议： 维持盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 公司全面深度布局消费电子业务、 汽车互联业务、 通讯互联业务， 并在 AI算力、 汽车智能化浪潮中都实现了精准卡位， 我们长期看好公司发展， 维持盈利预测， 预计公司 24-26年归母净利润为 133/172/205亿元， 同比增速21/30/20%， 当前股价对应 PE 23/18/15x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户终端销量不及预期； 公司份额提升不及预期。

单季度营收创历史新高， 新产品快速增长推动产品结构调整。 世华科技 2024年前三季度实现营收 5.66亿元(YoY +45.12%)， 净利润为 1.96亿元(YoY+26.64%)， 扣非净利润为 1.8亿元(YoY +33.56%)， 前三季度的营收和净利润已经超过去年全年的水平。 3Q24单季实现营收 2.58亿元(YoY +45.22%，QoQ +46.75%)， 净利润为 0.92亿元(YoY +22.36%， QoQ +47.57%)， 毛利率为 57.45%(YoY -5.51pct， QoQ -0.44pct)， 由于光电业务尚处于发展初期， 毛利率较低， 业务体量快速增长结构性影响整体毛利率。 公司业务板块后续将逐渐以功能性复合材料、 高性能光学材料、 粘接剂材料三大业务均衡发展， 不断优化产品结构。 光电显示模组材料同比增速超 500%， 紧抓国产替代窗口期。 高性能光学材料成为公司第二增长曲线， 前三季度销售额达 1.4亿元， 同比增速超500%。 随着国内光学产业链良率提升， 光学材料国产化替代迎历史机遇，公司新光学材料的高速生产线已实现量产供货， 未来将在光学板块持续增加投入， 并与国内客户加强合作。 目前， 公司正在加快光电材料新增产能建设， 随着后续产能落地， 该类业务的成长空间将得到持续释放。 募投项目保证充足产能， 多种新品次序生长。 公司 IPO 募集资金投资的“功能性材料扩产及升级项目” ， 自 2021年以来陆续投产， 今年有 3条新产线投产， 截至 1H24， 项目投入进度已达到 97.63%， 预计 2025年 6月全部达到预定可使用状态。 此外， 公司张家港工厂已进入试生产阶段， 公司已具备粘接剂材料的生产能力， 粘接剂材料是公司的种子业务， 公司正积极推动该业务板块多类产品的验证工作。 另外， 公司生物基材料产品自 2022年开始实现客户认证并量产销售， 近几年实现稳步成长。 投资建议： 维持盈利预测， 维持“优于大市” 评级预计公司24-26年归母净利润同比增长25.9/23.7/21.0%至2.43/3.01/3.65亿元， 对应 PE 分别为 24/19/16倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 产品拓展不及预期、 客户拓展不及预期、 下游终端需求不及预期。

三季度毛利率环比增加 8.66pct。 公司主要产品为碳化硅衬底， 前三季度实现营收 12.8亿元（YoY+55.3%） ， 扣非归母净利润 1.35亿元（YoY+219%） ，毛利率 25.78%（YoY+11.01pct） ； 其中 3Q24单季度实现营收 3.69亿元(YoY-4.6%， QoQ-24.1%)， 受部分发出商品尚未确认影响环比回落， 但发出商品金额仍同比增加； 扣非归母净利润 0.39亿元(同比扭亏， QoQ-25.5%)，毛利率 32.63%(YoY+13.94pct， QoQ+8.66pct)， 产品结构持续优化。 导电衬底客户覆盖全球头部企业， 客户壁垒逐步形成。 公司在缺货时导入国际头部英飞凌、 博世等公司， 客户已覆盖超一半的全球前十功率半导体企业； 截至 1H24， 公司与英飞凌、 博世签署了新的长期合作协议。 根据英飞凌此前公告， 公司向其提供 6英寸导电型衬底和晶棒， 预计占英飞凌需求的两位数水平并供应 8英寸衬底。 日本客户方面， 日本子公司 SICC GLOBAL 株式会社 1H24已实现收入 2922万元， 净利润 93万元。 临港工厂交付能力持续优化， 客户与技术提升进入正向循环。 得益于上海工厂前期模块化高标准设计， 良率水平稳步提高， 公司毛利率得以实现连续三个季度环比增长。 随着公司车规级高品质导电型衬底向国际大厂客户大规模批量供应， 品控能力进一步提升， 从而进入头部客户-技术提升-规模扩大的正向循环。 8英寸批量供货， 盈利能力有望迎来拐点。 公司在 8英寸衬底已率先实现海外客户批量销售， 并随国际一线大厂客户需求增长占据先发优势。 上海临港工厂二期 8英寸碳化硅衬底扩产正在推进中， 未来预计随 8英寸产品占比提升， 公司 ASP 和毛利率有望加速上行。 投资建议： 中长期我们看好公司在碳化硅衬底的领先身位， 考虑公司 3Q24收入低于预期， 下调 24年净利润， 8英寸产品放量节奏快于预期上调公司 25-26年毛利率， 预计公司 24-26年归母净利润 1.94/4.63/6.58亿元(前值： 2.28/3.81/5.52亿元)， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新能源发电及汽车需求不及预期等。