2025年 3月 25日， 晨光股份发布 2024年年度业绩报告： 2024年， 公司实现营业收入 242.28亿元/同比+3.76%， 归母净利润 13.96亿元/同比-8.58%， 扣非归母净利润 12.34亿元/同比-11.75%。 其中， 2024Q4实现营业收入 71.14亿元/同比-5.04%， 归母净利润 3.74亿元/同比-13.50%，扣非归母净利润 3.06亿元/同比-23.92%。 投资要点: 传统核心业务全渠道布局， 线上渠道同比双位数增长。 2024年， 公司传统核心业务（ 总收入剔除晨光科力普、 晨光生活馆、 晨光科技业务） 实现营业收入约 77.74元/同比约-1.00%， 传统核心业务围绕用户需求和消费习惯变化， 优化零售运营体系， 形成多层级经销体系为主体， 线下新渠道、 线上业务和直供更多直接触达客户的全渠道、 多触点布局， 进一步从批发商向品牌零售服务商转变。 公司积极推动线上业务， 线上直营模式与分销模式互相协同， 挖掘线上增长潜力， 2024年晨光科技实现营业收入 11.44亿元/同比+33%。 零售大店业务发展稳健， 线下渠道数量持续拓展。 1） 2024年， 晨光生活馆（ 含九木杂物社） 实现营业收入 14.79亿元/同比+10%， 其中， 九木杂物社实现营业收入 14.06亿元/同比+13%； 2） 截至 2024年， 公司在全国拥有 779家零售大店（ 同比+120家）， 其中九木杂物社 741家（ 同比+123家）， 晨光生活馆 38家（ 同比-3家）。 九木杂物社在产品组合、 门店精细化运营以及消费者洞察及服务等方面继续提升， 在会员营运和店铺营运标准优化上持续发力， 产品拓展方面， IP 类（ 二次元、 谷子及周边衍生品） 产品资源投入和销售占比均有提升， 晨光产品和自有品牌的占比提升， 进一步提升竞争门槛。 书写工具引领增长， 科力普持续提升内占比。 2024年， 公司书写工具/学生文具/办公文具实现营收 24.29/34.71/35.72亿元， 同比+6.86%/+0.14%/+1.74%， 毛利率同比+0.99/-0.09/+0.04pct。 科力普实现营业收入 138.31亿元/同比+4%， 实现净利润 3.22亿元。 科力普顺应政府采购阳光化、 公开化、 透明化的要求， 通过提升服务品质、 丰富产品品类、 加强客户挖掘、 建设全国供应链体系， 不断增强核心竞争力， 同时助力公司传统核心业务中书写工具和办公文具产品的销售。 盈利能力、 期间费用率较为稳定。 2024年公司毛利率为 18.90%/同比+0.04pct， 净利率为 6.00%/同比-1.04pct。 公司期间费用率11.84%/同比+1.18pct， 其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/4.05%/0.78%/-0.16%， 同比+0.53/+0.55/+0.02/+0.07pct。 盈利预测和投资评级： 公司聚焦产品力提升与全渠道布局， 传统业务稳健增长， 结构优化， 晨光科技增速可观， 办公直销业务引领增长， 零售大店收入增长与门店拓展成效亮眼， 九木杂物社第二增长曲线日益清晰。 基于外部环境压力， 文具行业面临需求收缩、 预期转弱、 下行压力加大的挑战， 我们预计 2025-2027年营业收入为275.04/308.41/345.70亿元， 归母净利润为 16.09/18.22/20.62亿元，对应 PE 估值为 18/16/14x， 维持“买入” 评级。 风险提示： 科力普品类拓展不及预期， 头部大店效提升不及预期，产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 终端消费力疲软。

事件: 2025年 3月 21日， 百亚股份发布 2024年年报： 2024年， 公司实现营收 32.54亿元/同比+51.77%， 实现归母净利润 2.88亿元/同比+20.74%，实现扣非后归净利润 2.54亿元/同比+17.77%； 2024Q4， 公司实现营收9.29亿元/同比+39.10%， 实现归母净利润 0.49亿元/同比-12.00%， 实现扣非后归母净利润 0.28亿元/同比-36.80%。 投资要点: 2024年营收利润同比双增长， 成长韧性凸显。 2024年， 公司坚持既定发展战略， 聚焦优势资源， 持续打造品牌力， 产品上持续优化产品结构， 渠道上深耕核心优势地区， 加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。 大单品持续放量， 产品结构优化。 2024年， 自由点产品实现营业收入 30.36亿元/同比+60.6%， 以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。 卫生巾产品结构不断优化， 中高端系列产品收入占比持续增加， 带动毛利率提升， 2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为 53.2%/55.8%， 同比分别+2.9pct/+0.9pct。 深耕优势核心五省， 电商渠道建设同比高增。 公司继续深耕川渝云贵陕核心市场， 2024年， 线下渠道实现营业收入 16.16亿元/同比+26.7%， 加快外围省份市场拓展节奏， 重点锁定广东、 湖南、 湖北、河北、 江苏等省份作为重点区域， 线下外围省份实现营业收入 4.34亿元/同比+82.1%。 继续加大对电商渠道和新兴渠道的投入， 聚焦资源加大主要电商平台的营销和品牌投入， 快速提升公司产品知名度，推动公司线上销售快速增长， 2024年， 线上渠道实现营业收入 15.25亿元/同比+103.8%。 持续强化品牌建设， 研发能力不断提升。 2024年公司销售费用投入12.26亿元/同比+83.2%。 未来公司仍将保持一定力度的品牌资源投入， 进一步提高产品知名度和美誉度。 2024年， 公司研发费用投入0.72亿元， 新增各类专利 15项。 2024年公司推出益生菌 PRO 系列、 益生菌系列日安裤等新品， 并对多款产品进行了升级迭代得较好的口碑， 为未来持续健康发展注入动能。 盈利预测和投资评级： 公司在进一步巩固核心五省优势基础上， 持续发力电商和外围省份， 深耕大健康产品助推产品升级， 中高端品类带动均价上行， 毛利率表现持续优化， 我们预计 2025-2027年公司营业收入 43.09/53.58/64.59亿元， 归母净利润 3.75/4.74/5.71亿元， 对应 PE 估值为 27/22/18x， 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动， 市场竞争日益加剧， 卫生巾行业舆情影响， 全国化拓展不及预期， 营销网络拓展不及预期， 经营业绩波动风险。

公司与官方社媒合作为产品背书。2025年2月12日，央视网《颜选攻略》携手专家进行专业科普如何科学挑选卫生巾，奈丝公主卫生巾作为代表性品牌入镜。2025年2月13日，凤凰卫视创科栏目《X+》走进稳健医疗、全棉时代，与品牌创始人李建全一起深入棉花工厂，探寻一朵棉花的故事。近期与官方社交媒介合作为公司在医疗领域的专业技术能力和消费领域的强大产品背书。 后舆情时期叠加材质教育，品牌势能向上。2024年11月卫生巾行业舆情事件发生后，奈丝公主凭借过硬的产品品质和稳健医疗的安心洁净车间的生产环境承接住了流量红利，多年来积累的产品品质得到了用户和零售商的认可，12月在各大电商平台的市场排名显著提升。2025年公司将卫生巾作为重要的战略品类，将倾斜资源投入，包括供应链、营销和产品研发，在产品领先、渠道多元发展、营销精准投放持续提升品牌势能。 卫生巾品类线上同比增速攀升，棉柔巾优势地位持续体现。根据久谦数据，奈丝公主品牌卫生巾品类2025年1月天猫/京东/抖音销售额同比增速为+49.78%/+189.88%/+256.51%，卫生巾品类电商平台（天猫、京东、抖音）总体同比增速为+118.28%，2025年1月奈丝公主在卫生巾品类天猫/京东/抖音销售额排名为第7/5/7名。全棉时代品牌2025年1月棉柔巾（洗脸巾+婴儿纸品）品类天猫/京东/抖音销售额同比增速为+47.83%/+158.25%/+211.17%，棉柔巾品类电商平台（天猫、京东、抖音）总体同比增速为+95.25%。 盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。 医疗+消费有望持续放量，维持“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入88.90/111.87/125.94亿元，归母净利润8.03/9.41/10.97亿元，2025年2月17日最新收盘价市值对应PE估值为28/24/21x。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险。

以“棉”为核心不断拓宽产业版图，收入规模进入良性发展周期。 公司通过“wier稳健医疗”品牌和“Purcotto全棉时代”品牌实现医疗及消费板块协同发展，产品已拓展至覆盖传统伤口护理与包扎、高端伤口敷料、手术室耗材、干s湿棉柔巾、卫生巾、婴童服饰与用品等多领域。2024Q1-Q3公司累计实现营收60.7亿元、同比+1.0%，收入规模追平2023年因感染防护产品的高基数影响，累计同比转为正增长，单季度收入同比提速发展（2024Q2收入同比+11.0%）。 医疗板块：单季度收入增速提升至双位数，内生外延布局全产业链。 随着我国老年人口增加、对高端伤口敷料的认识提高、道路事故和烧伤病例数量的增加以及糖尿病伤口的高发率和慢性感染，对高端伤口护理的需求日渐迫切，行业前景持续向好。公司抓住疫情国内爆发式需求，持续加深渠道建设，获取市场份额，2024Q3医疗板块实现营收9.4亿元/同比+13.1%，单季度收入增速提升至双位数水平。 2024Q3医疗C端销售得到较好发展，国内药店及电子商务共实现营收1.9亿元/同比+21.6%。2024Q1-Q3海外渠道实现营收12.0亿元/同比+12.7%，占比医用耗材业务45.2%。随着GRI收购完成，有望形成规模效应加强海外产能、销售渠道及本地化运营能力。 消费板块：核心产品干湿棉柔巾引领增长，渠道品牌全面发力。公司在消费品领域革新性地开发出了纯棉柔巾、纯棉湿巾及全棉表层卫生巾等产品，形成护城河式的差异化品牌内涵。线上2024H1全棉时代兴趣电商平台抖音同比增长近80%。截止2024H1，私域平台注册会员数量约2900万（门店约1400万，官网和小程序约1500万），线下直营店态不断优化，门店盈利能力已经恢复至2019年水平，同时以加盟模式加快布局下沉市场。2024Q1-Q3，消费品业务实现营收33.6亿元/同比+13.7%，2024Q3干湿棉柔巾、卫生巾及成人服饰同比分别增长47.1%、17.1%及23.8%，增量趋势可观。 营销方面，整合现有渠道资源和粉丝基础，专注打造爆款战略品，深入挖掘品类发展潜力。推出2024年限制性股票激励计划方案，充分提升团队积极性。公司于2024年10月28日发布公告，拟授予的限制性股票数量为747.63万股，约占公司总股本1.28%。医疗业务板块、消费品业务板块均设定营业收入复合增速触发值13%、目标值18%（不含2024年8月以后及未来3年新并入公司数据）。随着公共卫生事件对公司业绩影响逐步消除，公司恢复常态化经营之路，目标核定有望充分激发团队积极性，聚焦公司未来发展战略并促进经营目标的实现。 盈利预测和投资评级：公司医疗+消费双赛道具备协同优势，稳健医疗、全棉时代双品牌成长空间可期，随着疫情影响下医疗板块高基数影响逐渐消退，线上公域私域渠道布局领先，线下店效稳步提升。 医疗+消费有望持续放量，首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计2024-2026年公司营业收入88.90/111.87/125.94亿元，归母净利润8.03/9.41/10.97亿元，2025年1月24日最新收盘价市值对应PE估值为29/25/21x。 风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险，汇率波动风险。

事件:2025年1月22日，百亚股份发布2024年业绩快报。2024年公司实现营业收入32.55亿元/同比增长51.8%，实现归母净利润2.85亿元/同比增长19.7%，实现扣非后归母净利润2.51亿元/同比增长16.3%。 投资要点:营收利润双增长，成长韧性持续凸显。2024年公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场。 聚焦卫生巾系列产品，产品结构优化带动盈利水平提升。2024年，自由点产品实现营业收入30.37亿元/同比增长60.7%，以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入增速更快。中高端系列产品收入占比持续增加，带动公司毛利率提升，2024年公司综合毛利率和自由点产品毛利率分别为53.1%和55.7%/同比分别+2.8pct和0.9pct。 线上线下协同发展，电商渠道优势持续凸显。公司继续深耕优势地区，加快电商渠道建设，有序拓展全国市场，坚持线上线下渠道融合协同发展。2024年线下渠道实现营业收入16.16亿元/同比增长26.8%，其中核心区域以外省份的营业收入同比增长82.1%。电商渠道实现营业收入15.25亿元/同比增长103.8%，2024Q4受舆情短期影响较大，同比增速有所放缓。 持续加强品牌建设投入，销售费用同比高增。2024年，公司销售费用投入12.26亿元/同比增长83.3%，主要系2024Q4受短期舆情影响，广告宣传和投流费用支出相应增加。后续公司仍将保持一定力度的品牌资源投入，进一步提高产品知名度和美誉度。 盈利预测和投资评级：公司在进一步巩固核心五省优势基础上，持续发力电商和外围省份，深耕大健康产品助推产品升级，中高端品类带动均价上行，毛利率表现持续优化，我们预计2024-2026年公司营业收入32.55/43.09/53.58亿元，归母净利润2.85/3.75/4.74亿元，对应PE估值为36/27/21x，维持“增持”评级。风险提示：原材料价格波动，市场竞争日益加剧，卫生巾行业舆情影响，全国化拓展不及预期，营销网络拓展不及预期，经营业绩波动风险。

2025年 1月 17日， 欧派家居发布 2024年业绩预告， 业绩预告区间符合我们的预期。 投资要点: 受市场需求变化冲击明显， 2024年度营收同比下滑。 面临新房销售承压， 存量房市场交易虽复苏但短期拉动不足， 家居产品总体需求萎缩的情况下， 行业生态、 流量入口、 销售渠道构成快速变迁， 整装和大家居稳步推进， 传统零售有所承压。 公司预计 2024年度实现营业收入 182.26-205.04亿元， 较 2023年的 227.82亿元减少22.78-45.56亿元， 同比下降 10%-20%。 公司积极变革创新， 利润指标同比表现优于收入指标。 公司预计2024年实现归属于母公司股东的净利润 25.80-28.84亿元， 较 2023年的 30.36亿元减少 1.52-4.55亿元， 同比下降 5%-15%。 预计 2024年实现扣非归母净利润 23.34-26.08亿元， 较 2023年的 27.46亿元减少 1.37-4.12亿元， 同比下降 5%-15%。 2024年公司积极变革创新， 努力向内求效益， 向外稳根基， 利润指标同比表现略优于收入指标。 大家居战略布局难而正确， 国内海外业务多维出击， 2025年国补陆续落地， 中长期有望打开潜在增量。 面对外部竞争加剧、 流量分散等多重因素， 公司坚定实施大家居战略， 努力对冲行业下行压力，整装拓展与零售大家居齐头并进， 零售大家居的先行者广州直营分公司在业务拓展上继续交出亮眼答卷， 销售模式迭代创新和帮扶让利并举， 稳健开展传统经销商转型， 得益于多线布局及合作模式创新， 海外业务实现稳健增长。 我们认为公司在行业关键转折与变化敢为人先， 具备先发优势， 随着零售大家居逻辑逐步理顺， 2025年各地促消费政策及国补陆续落地， 中长期有望打开潜在增量市场。 盈利预测和投资评级： 公司顺应行业趋势， 坚定积极推进大家居战略， 随着营销组织架构变革落地， 品类融合将进一步加快， 优化业绩表现， 维持“买入” 评级。 我们预计 2024-2026年公司营业收入为 195.25/206.30/222.56亿元， 归母净利润为 27.48/28.90/31.27亿元， 对应 PE 估值为 14/14/13x。 风险提示： 地产恢复不及预期， 终端消费力恢复不及预期， 行业竞争加剧， 品类融合销售不及预期， 宏观经济波动。

积极响应以旧换新政策，有望推动需求释放。在国家以旧换新政策的推动下，公司采取双向补贴策略，在地方政府补贴基础上加码企业补贴，充分让利终端消费者。针对用户需求，公司推出明星整家29700满配套餐升级高品质的欧松板门板、Ag＋抗菌柜体、BARCAHOME高端沙发，同时整家组合29700、39700、59700多种材料与配置组合，通过多品类叠加为消费者带来省心、省时、省钱的一体化家居解决方案。我们认为在以旧换新的政策推动下，家居相关品类的购买需求有望进一步释放，进而带动公司获取更多流量与后续订单转化空间。 业绩短期承压，中长期有望保持稳步增长趋势。2024Q1-Q3，公司实现营业收入36.75亿元/同比-6.46%，归母净利润2.66亿元/同比-23.80%，扣非归母净利润2.33亿元/同比-28.32%。2024Q3，公司实现营业收入14.63亿元/同比-10.14%，归母净利润1.17亿元/同比-30.93%，扣非归母净利润1.07亿元/同比-33.05%。受公司的收入规模实际达成情况与部分费用投放节奏以及刚性成本等因素影响，期间费用率同比增长，2024Q1-Q3，公司期间费用率为29.20%/同比+3.46pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为17.40%/6.14%/5.60%/0.06%，同比+2.49/+0.81/-0.15/+0.31pct。 厨柜衣柜有所承压，木门低基数稳健增长。分产品，2024Q1-Q3整体厨柜/定制衣柜/木门营业收入分别为16.62/15.04/2.40亿元，同比分别为-5.18/-10.22/+0.46%。橱柜衣柜主要品类有所承压，木门品类规模较小，实现相对稳健增长。综合毛利率阶段性承压，分品类来看木门规模效益逐步显现。2024Q1-Q3公司销售毛利率为36.83%/同比-1.58pct，净利率为7.24%/同比-1.65pct。2024Q1-Q3公司的整体橱柜/定制衣柜/木门毛利率分别为41.58%/37.76%/20.77%,同比变化分别-2.01/-1.01/+2.82pct。由于外部经济环境承压，终端零售承压致使厨衣毛利率下降，木门品类规模效应逐步显现，毛利呈现稳步提升趋势。 海外渠道引领增长，大宗渠道仍具韧性。分渠道来看，2024Q1-Q3直营/经销/大宗/海外业务营业收入分别为2.53/19.17/11.05/1.31亿元，同比分别为-16.25/-11.81/+0.95/+35.24%。大宗渠道延续稳步增长趋势，海外业务以国际B、C端业务双核驱动相对高速增长。公司重视门店运营质量，门店数量根据品类发展阶段及需要灵活调整，截至2024Q3，整体橱柜/定制衣柜/木门/直营门店数为1618/1821/1120/20家，较2023年末变动-97/-29/+137/-15家，门店总计4579家，较2023年末净减少4家。木门品类表现相对更优，木门门店仍处扩张期。 盈利预测和投资评级：公司稳步推进整家战略拓展全品类，持续看好公司零售渠道稳步增长以及大宗业务客户优化，多品类全渠道发力经营活力与增长动能尽显，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 我们预计2024-2026年公司实现营业收入为59.74/64.01/68.85亿元，归母净利润5.21/5.61/6.07亿元，对应13/12/11xPE。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，新品类拓展不及预期，原材料价格波动，汇率波动风险。

事件:10月28日，欧派家居发布2024年三季度业绩报告：2024Q1-Q3，公司实现营业收入138.79亿元/同比-16.21%，归母净利润20.31亿元/同比-12.08%，扣非归母净利润17.63亿元/同比-19.88%。2024Q3，公司实现营业收入52.96亿元/同比-21.21%，归母净利润10.41亿元/同比-11.56%，扣非归母净利润9.87亿元/同比-12.62%。投资要点:主要品类有所承压，卫浴降幅较小。分产品看，2024Q1-Q3橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门营业收入为40.29/71.87/8.00/8.25亿元，同比分别-21.99/-18.99/-1.62/-17.10%。受外部环境影响及市场竞争加剧，主要品类有所承压，卫浴及木门规模基数较低，降幅相对较小。 整装直营渠道引领增长，稳定推进渠道建设。分渠道看，2024Q1-3直营/经销/大宗业务营业收入分别为5.28/103.93/23.48亿元，同比分别为+4.09/-18.90/-12.33%。截至2024Q3，欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数为5504/1002/973/549/152家，较2023年末变动-509/-76/-28/+84/-7家，门店总计8180家，较2023年末净减少536家。 Q1-Q3盈利能力同比提升明显，期间费用加大投入。 1）公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地，毛利率、净利率均实现稳中有升。在外部市场竞争较为激烈的环境下，2024Q1-Q3公司销售毛利率为35.54%/同比+1.55pct，净利率为14.66%/同比+0.77pct。2024Q1-Q3公司的橱柜/衣柜及配套/卫浴/木门毛利率分别为30.62%/40.88%/29.01%/26.75%,同比变化分别-3.28/+5.72/+0.24/+4.31pct。 2）公司对消费者和经销商进行双重让利，战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入，期间费用有所上升。2024Q1-3公司期间费用率19.71%/同比+2.17pct，销售/管理/研发/财务费用率为10.15/6.66/4.71/-1.81%，同比分别+1.51/+0.81/+0.16/-0.31pct。积极响应以旧换新政策，成果初现。公司坚持“树根理论”，重视经销商经营质量提升，致力于为消费者提供优质产品。随着全国及地方补贴陆续落地，公司通过实行政企双补贴，在政府消费券补贴15%的基础上加码企业补贴，充分让利终端市场，有望进一步激发存量需求并促进客户流量提升及转化，强大的体系响应能力及团队执行力有望进一步释放竞争优势，在激烈的市场竞争中获取更多份额。 盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元，归母净利润为27.58/29.59/31.46亿元，对应PE估值为15/14/13x。维持“买入”评级。 风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动

2024年 10月 18日， 百亚股份发布 2024年第三季度报告： 2024Q1-Q3，公司实现营业收入 23.25亿元/同比+57.5%， 实现归属于上市公司股东的净利润 2.39亿元/同比+30.8%， 实现扣非后归母净利润 2.26亿元/同比31.8%。 2024Q3， 公司实现营业收入 7.93亿元/同比+50.6%， 实现归属于上市公司股东的净利润 0.59亿元/同比+16.1%， 实现扣非后归母净利润 0.54亿元/同比+13.91%。 投资要点: 聚焦核心优势品类， 产品结构不断优化。 公司聚焦自由点卫生巾系列， 优化产品结构不断优化， 其中高端系列产品收入占比持续增加，带动毛利率提升。 2024Q1-Q3， 自由点产品实现营业收入 21.53亿元/同比+65.9%， 自由点毛利率达 57.8%/同比+4.1pct。 2024Q3， 自由点实现营业收入 7.53亿元/同比+59.1%， 自由点毛利率为 58.1%/同比+2.7%。 深耕优势核心五省， 电商渠道表现亮眼， 有序拓展外围市场。 2024Q1-Q3， 线下渠道实现营业收入 11.97亿元/同比+24.1%， 其中核心区域以外省份的营业收入同比+73.8%， 电商渠道实现营业收入10.39亿元/同比+140.1%。 2024Q3， 线下渠道实现营业收入 3.86亿元/同比+25.6%， 其中核心区域以外省份的营业收入同比+91.0%，电商渠道实现营业收入 3.85亿元/同比+96.8%。 盈利能力稳步上升， 品牌投入持续增加。 公司不断加大市场推广和品牌宣传力度，持续提升品牌影响力、扩大消费者人群。 2024Q1-Q3，公司销售费用投入 8.70亿元/同比+112.1%， 公司毛利率为 54.9%/同比+5.9pct。 2024Q3， 公司销售费用投入 3.30亿元/同比+82.9%，毛利率为 55.8%/同比+4.2pct。 盈利预测和投资评级： 公司在进一步巩固核心五省优势基础上， 持续发力电商和外围省份， 深耕大健康产品助推产品升级， 中高端品类带动均价上行， 毛利率表现持续优化。 我们预计 2024-2026年公司营业收入 31.19/39.08/48.83亿元， 归母净利润 3.22/4.05/5.05亿 元， 对应 PE 估值为 34/27/22x。 维持“增持” 评级。 风险提示： 原材料价格波动； 市场竞争日益加剧； 全国化拓展不及预期； 营销网络拓展不及预期； 经营业绩波动风险。

推荐逻辑： 公司正迈入收入利润快速成长阶段： 1） 婴童护理赛道专业化、分龄化，单童护理支出较快增长，目前品牌集中度低， 2023年品牌 CR10为 24.2%，且线上渠道增速显著高于线下， 国产成长品牌可借助线上渠道弯道超车。 2） 公司产品定位性价比，且新品迭代速度快，公司借助天猫、抖音等电商渠道与用户高频互动，有望较快打开市场， 2020-2023年线上直销渠道收入复合增长 41.3%； 3） 产品结构优化带动毛利率结构性优化，公司婴童护理、精油系列产品毛利率更高，新品、功能性产品毛利率超过 60%，新品类和新 SKU的快速增长有望带动毛利率中枢上移。 驱蚊和母婴赛道格局分散+需求个性化，国产品牌优势突出。 驱蚊及母婴赛道市场规模增长均稳健， 2023年驱蚊/母婴产品市场规模分别约为 80亿元/320亿元，2018-2023年 CAGR分别为 7.6%/8.8%。其中母婴护理产品行业格局极其分散，无强势品牌。 根据我们测算， 2017-2023年中国单童护理产品消费从 90元上涨至 170元左右， CAGR 为 11%，消费金额提升较快，婴童护理呈现精细化、分年龄段化、专业化趋势，国产品牌凭借敏锐的市场需求感知和新品开发能力，成长性突出。 海外市场婴童护理集中度相对中国更高，头部品牌市占率可达 15%左右，国内品牌集中度仍有提升空间。 研产销一体化， 性价比+创新力打造产品竞争力。 1）品牌端：润本品牌在目标群体中认知度较高，有较高复购率和品牌粘性， 以合理的费用投放撬动销量增长，品牌认知持续提升。 2）生产端：自建产能使公司节降生产成本，从而让利终端，部分产品自产成本低于外采成本 10%以上，性价比优势较高。 3）产品端：各品类年均推出新品 2款以上，新品扩充速度快，凭借研产销一体化优势，准确把握消费者痛点，及时推出顺应市场需求的产品，注重创新，多款新品具备爆品潜质。 4）渠道端：线上渠道充分享受平台红利实现较快增长，线下渠道加快布局，经销商盈利空间充分，扩张动力充足。 客单价及复购率提升空间大，有望迎来量利齐升。 1）公司产品总体定价亲民，截至 2024Q1，公司驱蚊/婴童/精油产品单价分别为 4.6元/7.2元/6.7元，性价比高。随着产品功能丰富、新品占比提高，公司各品类均价和客单价仍有提升空间。 2） 下沉市场和线下市场公司尚有较多市场空白有待开发，随着公司品牌力提升，并逐步招商加密线下网点布局，增加区域和用户覆盖范围，并帮助公司进一步打开知名度，形成线上+线下的品牌合力。 3） 各品类毛利率精油系列>婴童护理系列>驱蚊系列， 增速较快的婴童品类毛利率较高， 2023年公司精油/婴童/驱蚊系列产品毛利率分别为 62.7%/58.3%/50.3%，新品和功效性产品毛利率也显著高于老品，随着公司不断推新，丰富产品矩阵，公司毛利率中枢有望上移。 盈利预测与投资建议。 预计公司 2024-2026年净利润复合增速 30%， 2024-2026年 EPS 分别为 0.73元、 0.96元、 1.23元，对应 PE 分别为 23倍、 18倍、 14倍。 考虑到公司产品结构持续优化，赛道成长空间充足，给予 2025年 25倍估值，对应目标价 24元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格波动、 市场竞争加剧、 新品推广速度不及预期等风险。

业绩摘要： 公司发布 2023年年报和 2024年一季报， 2023年公司实现营收 86.8亿元，同比+10.7%；实现归母净利润 4.3亿元，同比+80.5%；实现扣非净利润3.8亿元，同比+84.2%。单季度来看， 2023Q4公司实现营收 26.1亿元，同比+24.4％；实现归母净利润 0.4亿元；实现扣非后归母净利润-383.0万元。2024Q1公司实现营收 17.6亿元，同比+20％；实现归母净利润 0.7亿元，同比+20.2%； 实现扣非后归母净利润 0.7亿元，同比+48.6%。 24Q1收入利润实现较快增长，彰显经营韧性。 毛利率延续增长，现金流同比改善。 2023年公司整体毛利率为 34.4%，同比+2pp； 2023Q4毛利率为 34.7%，同比+5.2pp，毛利率实现较快增长。分产品看， 公司床垫/软床及配套产品/沙发/木质家具的毛利率分别为 38.3%（+1.5pp）/30.5%（+1.5pp） /25.6%（+0.3pp） /1.1%（+2.4pp） 。分销售模式看，公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现毛利率 45.1%（+1.7pp） /15.1%（+2.9pp）/44.4%（+3.4pp）。费用率方面，公司总费用率为 27.3%，同比-0.3pp， 费用率较稳定，其中销售费用率为 20.3%，同比+0.7pp，主要由于电商业务营销投入增加；管理费用率为 4.9%，同比-0.3pp；财务费用率为 0.1%，同比-0.3pp； 研发费用率为 2.1%，同比-0.4pp。综合来看，公司净利率为 4.9%，同比+1.9pp，盈利能力回升。2024Q1公司毛利率为 33.5%，同比+1.1pp；总费用率为 28.1%，同 比 -1.7pp ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 同 比-0.8pp/-0.1pp/-1pp/+0.2pp； 此外公司公允价值变动亏损 963万元，同比减少1870万； 净利率为 4.2%，同比持平。 线下零售渠道增长稳健，大宗及电商表现亮眼。 分销售模式看， 2023年公司经销店/大宗业务/线上销售分别实现营收 36.9亿元（+2%） /30.9亿元（+16.6%）/18.0亿元（+22.0%），营收占比分别为 43.0%（-3.1pp）/36.0%（+2.2pp） /21.0%（+2.1pp）。公司线下加盟商体系日益完善，从开店情况来看，截至 2023年末，公司门店总数 5653家，其中喜临门专卖店、喜眠专卖店、 M&D 专卖店（含夏图）门店数量分别为 3551家、 1612家、 490家，净开店分别为 271家、 190家、 -81家， 喜临门及喜眠品牌门店扩张步伐稳健，渠道进一步下沉。线上渠道方面公司在天猫、京东等平台稳中求进，同时聚焦抖音等新平台发力内容营销，开辟新成长空间。外销方面，公司抓住机遇加快发展跨境电商业务， 通过客户分层分级策略，深度拆解公司目标，精准施策， 实现收入及利润稳健增长。 核心产品床垫保持较快增长，沙发营收暂时承压。 分产品看， 2023年公司床垫/软床及配套产品/沙发/木制家具分别实现营收 50.2亿元（+23.9%） /26.6亿元（-1.1%） /7.7亿元（-14.6%） /1.3亿元（+27.9%），营收占比分别为 57.8%（+6.2pp） /30.7%（-3.6pp） /8.9%（-2.6pp） /1.5%（+0.2pp），产品结构持续优化。公司深耕睡眠赛道，持续提升床垫产品的竞争力，进一步突出床垫品类的核心地位，营收延续较快增长；受 M&D沙发销量不达预期影响，沙发产品营收有所下滑。 盈利预测与投资建议。 预计 2024-2026年 EPS 分别为 1.39元、 1.61元、 1.83元，对应 PE 分别为 14倍、 12倍、 10倍。考虑到公司电商渠道较快增长，渠道稳步扩张，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格或大幅波动的风险、行业竞争加剧的风险、国际贸易摩擦的风险，渠道扩张不及预期的风险。

业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收152.2亿元，同比-7%；实现归母净利润14.4亿元，同比-3.3%；实现扣非净利润14.9亿元，同比-1.4%。单季度来看，2023Q4公司实现营收44.2亿元，同比+2.1％；实现归母净利润4.5亿元，同比-3.4%；实现扣非后归母净利润4.6亿元，同比+4.5%。2024Q1公司实现营收34.8亿元，同比+19.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+20.6%；实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比+54.3%。盈利逐期改善。2023年公司累计分红8.7亿元，股利支付率超过60%。 毛利率改善，现金流优化。2023年公司整体毛利率为26.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率为28.1%，同比+1.9pp，受益于原材料价格下降，毛利率改善。 分产品看，公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品的毛利率分别为26.7%（+2.7pp）/24.7%（+3.1pp）/22.2%（-0.9pp）。费用率方面，公司总费用率为13.9%，同比+2pp，各项费用投入均同比增长，其中销售费用率为2.7%，同比+0.3pp；管理费用率为6.4%，同比+0.9pp，主要是本期折旧摊销及股权支付增加所致；财务费用率为0.2%，同比+0.3pp；研发费用率为4.6%，同比+0.5pp。综合来看，公司净利率为9.4%，同比+0.4pp；2023Q4净利率为10.3%，同比-0.6pp。2023年公司经营性现金流净额为36.7亿，同比+40.2%，现金流改善，主要受益于公司规范供应商结算账期和加大票据结算。2024Q1毛利率为22.1%，同比-1.6pp；总费用率为13.9%，同比-3.1pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.1pp/-0.1pp/-2.6pp/-0.5pp，财务费用率下降主要由于美元升值导致汇兑收益增加；2024Q1净利率为6.3%，同比+0.1pp，盈利能力维持稳定。 受下游需求压制收入增长暂时承压，新客户订单有望逐步释放。分产品看，2023年公司纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品分别实现营收110.4亿元（-6.6%）/26.1亿元（-7.9%）/10.6亿元（-4.7%），受下游需求疲弱影响，各品类营收暂时承压。2023年内公司大客户数量较快增加，在烟草、环保包装、人工智能、玩具、食品等领域新增一批国际大客户，为公司持续发展引入新的动能。环保包装方面，公司研发的全植物纤维素膜产品，受到欧洲行业媒体的广泛关注；烟包新业务开拓取得突破，建立烟包设计中心，引进多位工程开发及产品设计等领域核心技术人才，全面升级烟包服务体系，年内与主要烟草企业建立了全新合作关系，新客户订单有望逐步释放。 产能布局持续完善，智能工厂建设全面推进。分地区看，2023年公司内销/外销的收入分别为115.0亿元（同比-12.5%）/37.3亿元（同比+15.4%）。产能方面，马来西亚新工厂通过客户认证并顺利投产，有效支撑当地市场客户服务需求；越南环保包装新工厂建设完成并顺利投产，为环保包装业务的国际化发展保驾护航。2023年公司在许昌裕同和合肥裕同智能工厂全面投入运营的基础上，加快推进智能工厂建设；苏州裕同智能工厂建设完成，顺利试运营，高效满足华东市场需求；成都裕同智能工厂一期建设完成，打造西南市场消费电子和酒包智能工厂新典范；九江裕同智能工厂一期、龙岗裕同智能工厂一期建设推进中；昆山裕同智能仓储物流系统启动建设；其他区域如泸州裕同、重庆裕同、烟台裕同、海口裕同等的智能化建设也在持续规划推进中。智能工厂保障了订单交付的连续性、稳定性和可控性，能应对大客户各类订单需求和品质要求，中长期来看有望帮助公司提升客户满意度和订单份额。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.85元、2.17元、2.55元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；下游客户增长不及预期的风险；汇率大幅波动的风险。

业绩摘要：公司发布2023年年报，2023年公司实现营收227.8亿元，同比+1.3%；实现归母净利润30.4亿元，同比+12.9%；实现扣非净利润27.5亿元，同比+5.9%。单季度来看，2023Q4公司实现营收62.2亿元，同比+0.1％；实现归母净利润7.3亿元，同比+4%；实现扣非后归母净利润5.5亿元，同比-18.8%。2024Q1公司实现营收36.2亿元，同比+1.4％；实现归母净利润2.2亿元，同比+43%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比+10%。24Q1延续增长态势，彰显龙头经营韧性。 毛利率同比改善，盈利能力稳中向好。报告期内，公司整体毛利率为34.2%，同比+2.5pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比+4.1pp。受益于原材料价格低位及公司采购降本措施，毛利率同比改善。分产品看，橱柜毛利率为34.3%（+0.3pp）；衣柜及配套品毛利率为36.5%（+4.7pp）；卫浴毛利率为25.9%（-0.3pp）；木门毛利率为21.5%（+5.1pp）；其他产品毛利率为16.1%（-5.7pp）。 分渠道来看，零售门店实现毛利率35.0%（+3.3pp）；大宗业务实现毛利率25.6%（-2.2pp）。费用率方面，公司总费用率为18.4%，同比+1.1pp，费用率略增，其中销售费用率为8.7%，同比+1.2pp，主要受广告展销费上升所致；管理费用率为6.2%，同比+0.2pp；财务费用率为-1.4%，同比-0.3pp；研发费用率为4.9%，同比-0.1pp。此外公司对部分应收账款计提信用减值损失约2.4亿元。综合来看，2023年净利率为13.3%，同比+1.4pp，公司通过规模化采购、精细化管理保持了盈利能力稳中向好。2023年公司经营性现金流净额为48.8亿，同比+102.4%，现金流良好。2024Q1毛利率为30%，同比+3.3pp；总费用率为24.4%，同比+2.8pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+1.8pp/-0.5pp/+0.5pp/+1pp；净利率为6%，同比+1.7pp，延续改善趋势。 零售+整装大家居模式持续迭代，大家居有望保持行业领先优势。2023年内公司推动全方位的营销组织变革，将原有的以品类划分的营销事业部调整为按照区域划分的三大营销事业部，构建以城市为中心的经营模式，进行全品类（厨衣木卫配）、全渠道（零售+整装）的统一管理，从组织形态上进一步向大家居战略方向匹配。集团直营事业部先行探索大家居实践模式，逐步为全国经销商建立了可参照的、可复制的经营样板。分渠道来看，2023年公司门店合计贡献收入184亿元，同比增长0.6%，其中直营店收入8.3亿元，同比+17.4%，经销店收入175.7亿元，同比持平；大宗业务实现营收35.9亿元，同比增长2.6%。 直营、经销、大宗营收占比分别为3.7%、78.8%、16.1%。公司23年净新开门店52家，期末共8786家门店，欧铂丽净开24家，现存1078家；欧铂尼木门净关55家，现存1001家，店效优化。同时海外事业部多线布局，2023年海外渠道实现营业收入3.2亿元，同比增长46.5%。 橱衣柜增长暂时承压，欧铂丽增长稳健。分产品看，2023年橱柜营收达到70.3亿元（-2.0%）；衣柜及配套品营收达到119.5亿元（-1.6%）；卫浴营收达到11.3亿元（+9%）；木门营收达到13.8亿元（+2.4%）；其他产品收入8.2亿元（+167.3%）。其中衣柜及配套品收入略有下降，主要是公司对衣柜配套品进行了供应链优化调整，销售增长暂时承压。分品牌看，欧派品牌营收达到186.7亿元（-0.8%）；欧铂丽营收达到13.8亿元（+2.8%），通过结合欧派商业模式与自身特色创新迭代式稳步推进大家居，欧铂丽产品力不断提升；欧铂尼营收13.8亿元（+2.4%），欧铂尼加快向大家居业务转型，实现稳步增长。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为5.48元、5.90元、6.25元，对应PE分别为11倍、11倍、10倍。考虑到公司大家居模式逐步理顺，行业龙头韧性凸显，维持“买入”评级。 风险提示：地产政策波动风险，原材料价格大幅波动风险，市场竞争加剧风险。

业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收61.2亿元，同比+13.5%；实现归母净利润6亿元，同比+10.8%；实现扣非净利润5.5亿元，同比+10%。单季度来看，2023Q4公司实现营收21.9亿元，同比+16.9％；实现归母净利润2.5亿元，同比+10.5%；实现扣非后归母净利润2.2亿元，同比+11.4%。2024Q1公司实现营收8.2亿元，同比+1.8％；实现归母净利润0.5亿元，同比-8.4%；实现扣非后归母净利润0.4亿元，同比-10%。在行业较大的需求压力下，公司业绩保持稳健。 大宗业务毛利率略降，经销渠道毛利率稳中有升。报告期内，公司整体毛利率为37.1%，同比-0.6pp；2023Q4毛利率为34.6%，同比-4.8pp。分品类看，整体橱柜毛利率为40.9%（-0.3pp）；定制衣柜毛利率38.0%（-0.6pp）；木门毛利率为21.0%（+10.6pp）。分销售模式看，直营店/经销店/大宗业务/海外业务毛利率分别为68.0%（+0.5pp）/35.0%（+0.2pp）/37.7%（-2.9pp）/18.2%（+6.1pp）。其中大宗业务毛利率下降，主要由于加强风险控制、调整客户结构、培育创新业务等举措导致大宗业务利润空间有所下降。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比-0.8pp，费控良好。其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.5%/4.8%/-0.1%/5.2%，同比-0.9pp/-0.1pp/+0.2pp/0pp。综合来看，2023年公司净利率为9.7%，同比-0.2pp，盈利能力彰显韧性。2024Q1毛利率为37.2%，同比+0.3pp；总费用率34.2%，同比+2.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.2pp/+1.6pp/-0.5pp/+0.5pp，受股份支付费用增加影响，管理费用率上涨；2024Q1净利率为5.8%，同比-0.6pp。 衣柜品类体量持续提升，木门增长亮眼。分品类来看，2023年橱柜品类收入28.4亿元，同比+3.7%，占营收比重46.4%（-4.4pp），产销量分别为49.2万套（+2.9%）/53.0万套（+14.5%），销量增长为橱柜收入增长的主要驱动；定制衣柜品类收入25.1亿元，同比+19.2%，占营收比重41.0%（+2pp），产销量分别为51.6万套（+12.1%）/51.6万套（+12.2%），衣柜及成品业务客单价稳步提升；木门墙板收入4.1亿元，同比+79.9%，占营收比重6.7%（+2.5pp），品类连带效应逐渐显现。 零售拓店步伐稳健，大宗业务较快增长。分销售模式看，1）2023年公司经销店营收31.2亿元（+7.8%），2023年净开经销门店352家，存量4548家，其中志邦橱柜净开门店-7家，存量1715家；志邦衣柜净开124家，存量1850家；志邦木门净开235家，存量983家，门店扩张步伐稳健。2）大宗业务实现营收20.1亿元（+21.2%），23年公司重新梳理调整地产客户结构，同时继续开拓企事业客户，大宗渠道实现较快增长；3）直营店收入达到4.7亿元（+18.5%）；4）海外业务实现营收1.5亿元（+31.9%），2023年公司首次在海外发布“BETTERHOMEBETTERLIFE”全球品牌战略，进一步加大对东南亚国家的品牌零售加盟业务的开拓，把本土市场C端积累的成功经验复制到海外零售市场，为未来业务可持续高质量增长打下基础。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.54元、1.74元、1.93元，对应PE分别为10倍、9倍、8倍。考虑到公司大宗和零售渠道齐头并进，渠道基础坚实，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，终端销售不及预期的风险，地产政策波动的风险。

业绩摘要：公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年公司实现营收81.9亿元，同比-27.9%；实现归母净利润5.8亿元，同比-64.8%；实现扣非净利润4.1亿元，同比-73.6%。单季度来看，2023Q4公司实现营收21.7亿元，同比-41.4％；实现归母净利润-15.7亿元，同比-491.6%；实现扣非后归母净利润-2.1亿元，同比-150.7%。2024Q1公司实现营收19.1亿元，同比-18.8％；实现归母净利润1.8亿元，同比-51.6%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比-53.5%。 受感染防护产品市场需求大幅下降，全产业链库存过剩影响，公司业绩承压。 降本控费成效良好，消费品毛利率优化。2023年公司整体毛利率为49%，同比+1.6pp。其中2023Q4毛利率为45.8%，同比-0.6pp。公司毛利率保持相对稳定。分产品看，公司医用耗材的毛利率为40.4%（-4.0pp），其中感染防护产品/传统伤口护理与包扎产品的毛利率分别为44.7%（-3.7pp）/34.4%（+1.4pp）。 健康生活消费品的毛利率为56.9%（+3.9pp），其中干湿棉柔巾/婴童服饰及用品/成人服饰分别为52.8%（+3.4pp）/57.5%（+4.6pp）/63.1%（4.4pp），在公司优化产品体系，加强折扣管控下消费品毛利率显著改善。分地区看，公司境内/境外分别实现毛利率50.5%（+2.3pp）/42.7%（-0.1pp）。费用率方面，2023年公司总费用率为37.2%，同比+10.3pp，主要由于公司各项费用偏刚性，而收入端受感染防护产品影响大幅下滑。其中销售费用率为25.5%，同比+7.5pp；管理费用率为8.5%，同比+2.9pp；财务费用率为-0.8%，同比+0.3pp；研发费用率为3.9%，同比-0.4pp。此外2023年公司对收购的两家医疗子公司计提商誉减值合计1.9亿元，处置感染防护产品和设备计提资产减值2.5亿元，综合来看，2023年公司净利率为7.1%，同比-7.4pp。 医用耗材业务：感染防护产品需求减弱，常规医疗耗材稳健增长。2023年公司医用耗材业务实现营收38.6亿元（-46.7%），营收占比为47.2%（-16.7pp）。 分产品来看，1）感染防护产品市场需求从23Q2开始大幅降低，叠加市场库存高企，低动销状态下该品类全年营业收入9.2亿元，同比累计减少38.2亿元，同比下降80.7%。2）常规医用耗材业务稳步发展。其中，传统敷料业务实现收入11.5亿元，同比增长7%；高端敷料及手术室耗材业务，分别实现营业收入6.0亿元（+27.7%）及5.6亿元（+17.7%），增长势头较好。渠道方面，在国际环境多面冲击下，公司海外渠道实现营业收入14.5亿元（+15.4%）；国内医院渠道全年实现营业收入9.2亿元，占医疗板块收入比重23.7%，截至2023年末，公司已覆盖医疗机构六千余家；C端业务积极发展，23年内医用耗材电子商务及国内药店分别实现营业收入6.3亿元及3.3亿元，合计占医疗板块收入比重24.7%。其中跨境电商高速成长，亚马逊平台上核心大单品类目排名保持领先。国内药店方面，23年末已覆盖OTC药店19万余家，年内新增4万余家，拓展效果显著。 健康生活消费品业务：产品优势突出，线下市场加速恢复。2023年公司旗下健康生活消费品牌全棉时代不断夯实品牌建设，实现营收42.6亿元（+6.4%）。 分产品来看，1）干湿棉柔巾销售额稳步提升，市场占有率保持领先，2023年实现营业收入11.9亿元，同比增长2.8%；2）全棉时代卫生巾产品实现营业收入5.9亿元，同比增长4.2%；3）成人服饰及其他有纺制品（以床上用品、卫浴用品为主）得益于线下销售的恢复，增速亮眼，2023年分别实现营业收入8.4亿元及4.1亿元，同比增长21.7%和17.1%。渠道方面，2023年线下市场加速恢复，线下门店成为拉动全棉时代营收增长的主力渠道。2023年线下门店实现营业收入13.6亿元，同比增长18.7%。公司积极拥抱数字化变革，年内门店坪效取得约15%的同比增长。同时，公司积极加速开店步伐，新开门店数量84家（新开直营店42家、加盟店42家），截止2023年末，公司线下门店数量达到411家（其中直营店337家，加盟店74家）。线上渠道方面，公司继续深耕，提升精细化运作能力，2023年线上渠道实现营业收入25.8亿元，同比增长1.2%。 此外，在全渠道布局基础上，公司积极拓展线下优质连锁商超和即时零售业务，商超渠道发展稳中向好，2023年商超渠道贡献收入2.4亿元，同比增长4.3%。 Q1核心单品持续向好，收入结构变化使短期盈利有所承压。分业务来看，1）2024Q1医用耗材实现营业收入8.6亿元，同比-37.3%。其中感染防护产品实现营业收入0.8亿元，同比-87.6%；常规医用耗材产品收入7.8亿元，同比+4.3%。 2）健康生活消费品收入10.4亿元，同比+7.1%。其中无纺消费品收入5.5亿元，同比+10%；有纺消费品收入4.9亿元，同比+4%。无纺消费品中核心爆品干湿棉柔巾实现营业收入2.7亿元，同比增长20%，带动全品类发展持续向好。盈利能力方面，2024Q1毛利率为47.6%，同比-3.3pp，毛利率下降主要是毛利率较高的感染防护产品销售大幅下降所致；总费用率为36.2%，同比+5.9pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别同比+5pp/+1.6pp/0pp/-0.7pp。24Q1实现净利率为9.6%，同比-6.5pp。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.60元、1.79元、2.02元，对应PE分别为20倍、18倍、16倍。考虑到公司消费品预计稳健修复，除疾控产品外医用耗材有望保持较快增长，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险，收购业务协同效果不及预期的风险，渠道扩张不及预期的风险，汇率波动较大的风险。