事项：公司发布2024年第三季度报告，2024年前三季度实现营收343.9亿元，同比下降3.2%，归母净利润31.4亿元，同比增长9.9%，扣非归母净利润21.9亿元，同比下降7.3%。单三季度实现营收98.5亿元，同比下降13.9%，归母净利润8.5亿元，同比增长4.4%，扣非归母净利润7.1亿元，同比增长5.5%。 评论：三季度利润率同比提升，剔除股份支付费用归母净利润同比增长29.5%。2024年三季度，国内地产基建开工端尚未明显好转，对应的中大挖、起重机械、混凝土机械等产品需求相对较弱，受国内行业下滑拖累，收入增速同比转负。低毛利率产品收入占比下降，叠加公司智慧产业城逐步投产，公司盈利能力稳步提升，三季度综合毛利率、净利率分别为28.5%、9.7%，分别同比+1.1pct、+2.3pct。公司期间费用率同比下降，销售、管理、研发、财务费用率分别为8.8%、5.6%、5.6%、-1.4%，分别同比+1.2pct、+2.1pct、-3.0pct、-1.0pct。销售费用率增长主要系海外市场拓展，销售渠道及人员增多导致短期内费用率提升，管理费用率增长主要系员工持股计划相关的股份支付费用影响，公司2024年前三季度和三季度单季的股份支付费用分别为7.2亿元、2.4亿元，去年同期分别为0.4亿元、0亿元，剔除股份支付费用的影响后，前三季度和三季度单季的归母净利润分别同比增长30.0%、29.5%。 前三季度海外收入占比提升至51.3%，海外区域多元化发展。前三季度，公司海外收入176.4亿元，同比增长35.4%，增速继续领跑行业，境外收入占比提升至51.3%，较2023年前三季度大幅提升14.6pct。依托“端对端、数字化、本土化”的海外业务体系以及产品型谱的不断完善，公司竞争力优势明显，海外区域分布也愈加多元。中东、东南亚、中亚等区域继续保持高于行业平均的增速；南美、非洲、印度区域实现高双位数增长；欧盟地区、北美、澳新等发达市场实现高速增长。 海外本土化布局更加完善，数字化持续赋能。截至9月末，公司在海外已拥有一级航空港30余个，二级网点370余个，产品覆盖约150个国家，境外制造基地高效推进，有效整合全球供应链优质资源、有力应对贸易壁垒。公司海外市场可供销售型谱不断扩充，前三季度新增超300款产品通过国际认证、超200款产品于海外上市。公司利用大数据和数字孪生技术，落地品字型管理模式，实现海外业务扁平化管理；通过数字系统强化对业务风险的刚性管理，构建业务红线管理体系，精准监控海外业务终端情况。 投资建议：公司是工程机械龙头之一，其“端对端、数字化、本土化”的经营理念助力公司加速全球化布局，在工程机械电动化、智能化变革的阶段，有望借助自身多年的技术研发优势获得先机。由于国内行业拖累及股份支付费用短期影响，调整盈利预测，我们预计公司2024~2026年收入分别为480.2、569.8、671.6亿元（原预测分别为569.0、669.6、764.9亿元），分别同比增长2.0%、18.7%、17.9%，归母净利润分别为38.8、51.3、66.1亿元（原预测分别为45.7、57.9、71.0亿元），分别同比增长10.6%、32.5%、28.7%；EPS分别为0.45、0.59、0.76元，参考可比公司估值，给予公司2025年15倍PE，对应目标价为8.9元，维持“强推”评级。 风险提示：国内经济复苏不及预期；市场竞争加剧；地缘政治冲击海外贸易；回款催收风险；公司推进相关事项存在不确定。

公司发布 2024年第三季度报告， 2024年前三季度实现营业总收入 583.6亿元，同比增长 3.9%，归母净利润 48.7亿元，同比增长 19.7%，扣非归母净利润 46.3亿元，同比增长 9.4%。单三季度实现营收 193.0亿元，同比增长 18.9%，归母净利润 13.0亿元，同比增长 96.5%，扣非归母净利润 15.0亿元，同比增长310.6%。 评论： Q3收入利润增速明显提升， 降费效果亮眼。 2024年三季度，国内工程机械行业处于筑底企稳阶段，除挖掘机外，其他品类多数仍处于下滑趋势。得益于国内挖机以及海外市场需求的复苏，公司在产品结构和区域布局方面相对受益，收入端取得了优于行业的业绩表现，同比增长达 18.9%。 同时公司成本管控效果明显，助力公司在三季度利润端实现了 96.5%的高速增长。三季度公司毛利率、净利率分别为 28.3%、 7.0%，分别同比-0.9%、 +2.9%。三季度销售、管理、研发、财务费用率分别为 8.4%、 3.5%、 6.4%、 0.1%，分别同比-1.3pct、 -0.5pct、-1.9pct、 -2.9pct， 公司三季度各项费用率同比均有明显下滑， 体现出公司在管理方面不断降本增效决心。 政策组合拳助力地产回暖，看好国内加速边际改善。 国内市场方面，过去几年受地产基建等需求不足影响，我国工程机械行业仍处于筑底企稳阶段， 2024年前三季度，挖掘机累计销售 14.7万台，同比下降 1.0%；装载机累计销售 8.2万台，同比增长 4.7%；工程起重机（汽车起重机、随车起重机、履带起重机）累计销售 3.6万台，同比下降 13.2%；塔式起重机累计销售 0.6万台，同比下降 59.7%。 9月以来，多条重磅政策陆续推出，国内地产销售端已出现一定的复苏，预计后续将逐步传导到开工端，进而提振中大挖、混凝土机械、起重机械等工程机械产品的需求。公司是国内挖机龙头，核心产品受益于地产基建需求复苏，看好在政策助力下工程机械需求加速转暖。 欧美降息全球投资有望走强，海外优势区域表现持续亮眼。 过去几年，海外经济局势错综复杂，工程机械市场受宏观经济影响有一定的拖累。今年下半年，欧美等发达经济体陆续进入降息周期，全球资金流动性不断走强，有望带动全球对采矿、 基建、 城镇化等的需求转暖，进而刺激工程机械产品需求。 2024年上半年公司海外收入占比超 60%，公司在海外传统优势区域持续发力，据公司公告， 2024年 8月，海外小挖销售台量同比增长 16%、中挖增长 32%、大挖增长 63%，非挖产品如混凝土机械、起重机械延续上半年高增速。 前 8月， 公司在非洲销售额达 35亿元，同比上升超过 60%， 延续了高增势头。 2024年，公司在欧洲率先推出电动挖机新品、与印尼签订价值 18亿 2000台大单，体现了公司在产品层面和海外市场的竞争力。 投资建议： 公司是工程机械龙头之一，借助全球化战略加速转型，在工程机械低碳化、 数智化变革的阶段，有望借助技术研发能力获得先发优势。 考虑到国内行业下行收入端承压，同时公司降费进展较为顺利，调整盈利预测， 我们预计公司 2024~2026年收入分别为 799.9、 926.4、 1075.4亿元（原预测分别为832.9、 955.9、 1107.2亿元），分别同比增长 8.1%、 15.8%、 16.1%，归母净利润分别为 61.6、 80.8、 99.5亿元（原预测分别为 60.7、 79.3、 100.2亿元），分别同比增长 36.0%、 31.2%、 23.2%， EPS 分别为 0.73、 0.95、 1.17元；参考可比公司估值并结合公司行业龙头地位，给予公司 2025年 25倍 PE，对应目标价为 23.8元， 维持“强推”评级。 风险提示： 国内经济复苏趋缓； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。