光伏设备领先企业，积极向半导体装备领域延伸。公司始创于2003年，是一家主要从事太阳能光伏电池设备研发、制造与销售为一体的高新技术企业，公司全面布局TOPCon、HJT、XBC、钙钛矿太阳能电池装备，提供高效太阳能电池装备及智能制造系统解决方案。同时，公司顺应光伏装备产品发展路径向半导体装备领域延伸。 公司披露公司披露24年年Q3季报，季报，营收、业绩快速增长。公司2024Q1-Q3营业收入为123.44亿元，同比+92.72%，归母净利润为20.23亿元，同比+65.45%，24Q3单季度营业收入为57.22亿元，同比+146.41%，归母净利润为7.97亿元，同比+69.10%。 短期盈利能力波动，期间费用率管控良好。2024Q1-Q3公司毛利率和净利率分别为27.80%/16.39%，同比变动-0.09/-2.77pct；其中，24Q3单季度毛利率/净利率分别为23.38%/13.92%，同比-7.05pct/-6.57pct。2024Q1-Q3期间费用率为6.31%，同比变动-0.93pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.21%/1.19%/-0.51%/3.42%，同比变动+0.34/-0.46/+1.67/-2.48pct。其中，24Q3期间费用率为5.69%，同比变动-3.88pct。其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为2.17%/1.08%/0.14%/2.30%，同比变动+0.12/-0.94/+1.62/-4.68pct。 公司合同负债同比持平，现金流维持增长。截至2024Q3，公司合同负债为164.60亿元，同比+0.34%。公司存货为180.76亿元，同比-0.18%。现金流方面，24Q3单季度经营性现金流为17.05亿元，同比+52.70%。 。设备多技术路线均有布局，积极打造技术平台型公司。 （1）TOPcon方面，公司继续保持领先市场份额，推出的管式PE-POLY设备已成为TOPCon的主流技术路线； （2）HJT方面，公司中试线上的HJT电池片平均转换效率达到25.6%（ISFH标准），并且公司的大腔室射频双面微晶技术全面量产； （3）钙钛矿方面，公司大规格涂布、VCD设备顺利出货给下游客户，首台GW级磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货龙头企业，钙钛矿中试线正式投产运营； （4）半导体领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，同时公司半导体湿法设备积极开拓欧亚市场不断取得订单； （5）复合集流体方面，公司自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线。并且在24年8月份向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备。 盈利预测与：估值：预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润26.19/32.60/36.80亿元。可比公司2024年预测PE估值平均值为14.82倍，我们给予公司2024年13-16倍PE估值，合理价值区间为97.91-120.50元/股（预计2024年公司EPS为7.53元），预测公司2024年实现归母净利润26.19亿元，合理市值区间为340.44-419.00亿元，给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。

深耕中高端数控机床，技术积淀深厚、具规模化优势，产品矩阵覆盖全面。 公司自成立以来专注于中高端数控机床业务，主要产品包括龙门、卧式、立式三大类加工中心，其中龙门加工中心处于行业龙头地位，是公司的主要收入来源。公司产品下游应用领域覆盖航空航天、汽车、模具等行业。近年来公司整体经营业绩快速增长，2016-2023年公司实现营业收入复合增长率18.58%，归母净利润复合增长率38.21%。2024H1，公司实现营业收入16.79亿元、归shou母净利润2.94亿元。规模效应下公司盈利能力稳步提升，毛利率和净利率在2019年后持续上升，2024H1公司毛利率/净利率分别为28.36%/17.49%。 推动核心部件自主研发，高端机床国产替代可期。我国高端机床与国际产品差距较大，五轴等高端机床及核心零部件主要依赖进口。公司近年来加大研发投入，持续推进核心零部件自研，产品向高效、高速、高精度发展。与国际厂商相比，公司设备性价比较高。凭借核心部件自研和技术迭代等高端化举措，公司有望进入国内外下游高端客户供应体系，逐步实现国产替代。 布局新兴产业高端装备，集团内协同效应显著。公司把握新能源车一体化压铸等新兴产业发展趋势，积极拓展新工艺所需的加工设备，已推出用于新能源车加工的高效加工设备。宁波高端数控机床智能化生产基地项目已于2022年9月开工，将用于新能源汽车核心部件加工设备的量产。公司背靠海天集团，产品与专注于压铸设备研发的兄弟公司海天金属协同效应较强，有望拓宽未来成长空间。 积极拓展海外业务，海外业务规模、盈利水平实现双提升。依托海天集团的海外销售渠道布局，公司海外业务成长迅速，已在东南亚、土耳其、墨西哥等地成立子公司。2017-2022年公司海外营收由0.32亿元上升至3.37亿元，营收占比由2.54%提升至10.80%；海外业务毛利率稳中有升，且持续高于国内业务毛利水平。我们认为，随着未来公司海外渠道布局进一步完善，海外业务有望进一步拉动公司增长。 盈利预测：我们选取国内市场数控机床制造商创世纪、国盛智科、纽威数控作为可比公司。可比公司2024年平均PE估值为23.15倍，我们考虑公司在成本控制和规模效益方面展现出显著领先优势，23年综合毛利率逆势上升，显著高于可比公司。同时公司近年来加大研发投入，自研优势逐渐凸显，在国产替代和出海业务方面增长动力强劲。给予公司2024年23-25倍PE估值，合理价值区间为25.98-28.24元/股（预计2024年公司EPS为1.13元），合理市值区间为136-147亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：公司海外客户拓展不及预期、下游需求波动风险、行业竞争加剧

国内领先光伏电池片设备供应商，积极拓展半导体业务。公司成立于2016年，是国内领先光伏电池片设备供应商，聚焦高效光伏电池片制造所需高性能热制程（包括硼扩散、磷扩散、氧化等）、镀膜（包括LPCVD、PECVD等）及配套自动化设备，助力TOPCon、XBC等新型高效电池片技术实现规模化投产及量产。公司积极拓展半导体业务，主要为客户提供半导体分立器件设备和配套产品及服务，打造第二成长曲线。 研发团队实力雄厚，股权绑定促进光伏企业协同。公司实控人林佳继、副总经理张武、技术部研发总监庞爱锁为公司核心技术人员，三人均在光伏领域具有10年以上研究经验。公司深受下游客户认可，与数名客户达成股权合作。 连城数控直接持有公司16.87%股份，晶科能源、林洋能源、正泰新能均间接持有公司股份。 公司聚焦高效光伏电池片核心工艺，充分受益于N型电池片迭代趋势。目前光伏电池处于由P型快速向N型迭代的时期，公司在N型电池核心工艺解决方案上具备先发优势。在工艺技术上，公司率先实现了硼扩散设备、光伏级大产能LPCVD规模化量产；在客户合作上，公司与隆基绿能、晶科能源等行业头部客户深度合作，先后10余次助力晶科能源、隆基绿能及中来股份打破TOPCon光伏电池片转换效率的世界纪录。在订单上，公司2023年、2024年H1分别实现新签订单103.63、22.68亿元。 公司布局半导体分立器件，打造第二成长曲线。SiC器件处于加速起步阶段，主要应用于电车、电力供应、光伏等领域，2023年全球SiC市场规模达27亿美元，预计2023年至2029年市场规模CAGR达到24%。公司顺应国内以第三代半导体为代表的半导体分立器件发展浪潮，形成了氧化、退火、镀膜和钎焊炉设备等一系列具有比较优势的产品，目前已经完成对比亚迪、基本半导体等下游客户的导入，并取得批量订单。 盈利预测与评级：我们预计公司2024/2025/2026年实现归母净利润为6.96/7.01/7.27亿元，同比增长69.4%/0.7%/3.8%。参考可比公司，给予公司2024年35-45倍PE估值，合理价值区间为60.09-77.26元/股（预计2024年公司EPS为1.72元），首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：光伏电池片扩产不及预期、电池技术降本提效不及预期、下游需求增长不及预期等。

公司是全球轮胎模具龙头，多业务协同+全员创新文化，带动业绩持续增长。 公司以轮胎模具专用加工设备起家，是轮胎模具数控加工时代开拓者，发展为全球轮胎模具龙头。公司协同发展，积极开拓燃气轮机和风电铸件、数控机床等多个业务。凭借具竞争力的产品布局与良好的全员创新企业文化，公司近年来业绩呈现较快增长趋势，经营性现金流优质。2023/2024H1，公司实现营收71.66/41.38亿元，同比+7.88%/+16.97%，实现归母净利润16.12/9.60亿元，同比+34.33%/+23.93%；实现经营活动现金净流量16.05/3.43亿元。截至2023年末、2024年6月末，公司合同负债分别为1.12/1.78亿元，同比+63.50%/+62.71%，印证在手订单饱满。 轮胎模具：维持较高景气度；公司是全球具竞争力公司，成长空间有望进一步打开。轮胎模具行业受益轮胎行业加速迭代与出海设厂，维持较高景气度，同时专业模具制造商已成为轮胎企业的主流选择，优质轮胎模具公司全球竞争力凸显。从市场规模来看，2023年全球轮胎模具市场规模约113亿元，预计2028年全球轮胎模具市场有望达到125亿元。受益于高研发创新、产业链向上延申带来的成本低与交期短、优质客户源等优势，公司轮胎模具全球市占率实现提升，2024H1市占率超30%。同时，公司正加速海外布局，成长空间有望进一步打开。 大型零部件机械：下游燃气轮机呈现增长态势、风电中长期具备发展机会；公司具铸造一体化优势。依托强大的研发、铸造和机械加工能力形成铸造加工一体化的综合优势，公司的大型零部件机械已成为第二成长曲线业务。其中，燃气轮机受益国产替代+能源转型呈现较快发展，公司零部件产品已获国内外龙头高度认可，发展空间广阔，24H1公司订单饱满；风电铸件是风力发电机的关键部件，中长期受益风电新增装机上行，24H1公司订单有所恢复。 数控机床：聚焦高端五轴机床，背靠集团协同效应加速发展。五轴机床是加工复杂曲面的重要设备，被发达国家长期技术封锁和出口限制，在制造业转型升级及国产替代政策频出趋势下发展进入快车道，其中国内市场空间预计从2021的80亿元提升至2027年的202亿元。公司具备近30年的机床研制底蕴，受益集团协同效应，产品性能业内领先。2022年，公司开始对外销售机床业务，并自主研发国内外性能领先的摇篮转台扩大产业链布局。 2023/2024H1公司机床业务实现收入3.08/2.07亿元，同比+111.76%/+141.31%，呈现快速发展态势。盈利预测。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入84.20/95.17/107.21亿元，同比增长17.50%/13.03%/12.65%；归母净利润为19.07/22.02/25.08亿元，同比增长18.29%/15.49%/13.87%。我们采用分部估值法与参考可比公司估值，公司合理市值区间为387-427亿元，对应合理价值区间为48.34-53.36元/股，对应24年综合PE为20.28-22.39倍，给予“优于大势”评级。参考PB估值，公司2024年PB为3.91-4.32倍（可比公司2024年PB估值范围为1.29-4.65倍），具备合理性。 风险提示。业绩不达盈利预测、海外业务扩张不顺、市场竞争加剧、新业务放量放缓、宏观经济波动、汇率波动、原材料价格波动、估值方法预测偏差等风险。

事件。公司披露2024年三季报。2024Q1-Q3公司实现营业收入3.81亿元，同比+30.32%；实现归母净利润0.72亿元，同比+11.53%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比+26.34%。其中，2024Q3公司实现营业收入1.26亿元，同比+37.35%；实现归母净利润0.24亿元，同比+38.49%；实现扣非归母净利润0.18亿元，同比+29.91%。 Q3净利率稳健，控费良好。1)盈利能力：2024Q1-Q3公司毛利率/净利率为42.67%/18.90%，同比-2.73pct/-3.18pct；其中，2024Q3毛利率/净利率为41.20%/18.89%，同比-4.12pct/+0.22pct。2）控费能力：2024Q1-Q3公司期间费用率为20.70%，同比-3.03pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为9.21%/6.00%/-0.52%/6.00%，同比-2.23pct/-0.67pct/+0.14pct/-0.27pct；2024Q3公司期间费用率为19.73%，同比-6.92pct，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为8.36%/6.76%/-0.51%/5.12%，同比-3.18pct/-1.04pct/+0.08pct/-2.78pct。 存货保持增长，合同负债小幅降低。截至2024年9月末，公司合同负债为0.60亿元，同比-7.98%，存货为5.66亿元，同比+24.65%；2024Q1-Q3，公司实现经营活动现金净流量-0.20亿元，上年同期为0.09亿元。 厂区建设、新品研发稳步推进，支撑公司中长期发展。公司未来将在大连、沈阳、银川三地建设生产基地，今年以来均取得积极进展。其中，银川工厂此前已具备生产基地，现已动工建设，建设进展顺利，新厂区预计明年二季度开始投入使用；沈阳工厂现已动工建设，建设进展顺利，预计明年底前开始投入使用。随着大连、沈阳和银川募投项目的实施，预计到2028年可实现五轴整机产能1100台。同时，公司持续深耕产品研发，今年以来已推出五轴铣磨复合加工中心KTFMS200、高效紧凑型专用卧式五轴加工中心KFMC1020U、高动态全直驱五轴立式加工中心KMC1000、高精密立式五轴加工中心DMC55、五轴龙门加工中心GMU2040等新机型，并获得市场高度认可，比如9月上旬六轴五联动叶盘加工中心在客户端正式进入产品的工程化应用验证阶段。我们看好公司持续扩大产能及新品投放，支撑公司中长期稳健发展。 首次发布股权激励草案，彰显发展信心。公司发布上市以来首份股权激励草案，根据公司《2024年限制性股票激励计划（草案）》，本次激励计划拟向激励对象授予权益总计不超过88.74万股，约占公告时公司股本总额的0.87%，激励对象总人数共计66人，约占公司员工总人数（截至2024年6月30日）717人的9.21%，包括董事、高级管理人员、核心技术人员及其他核心骨干人员。我们看好公司进一步建立、健全公司长效激励机制，充分调动核心团队积极性，赋能公司长期发展。 工业母机自主可控政策频出，公司引领高端五轴机床国产替代。三季度以来多部委推出多项重要政策，支持以工业母机为代表的高端制造业实现国产突围。7月17日，工信部印发《“工业母机+”百行万企产需对接活动实施方案》，汇聚优势企业、高等院校、科研院所、金融机构、知识产权服务机构等各类资源，搭建高水平交流、展示、服务平台，推动工业母机供需双方在结对攻尖、应用迭代、更新升级、市场拓展等方面达成一批合作项目。7月18日，国资委、发改委印发《关于规范中央企业采购管理工作的指导意见》，要求在卫星导航、芯片、高端数控机床、工业机器人、先进医疗设备等科技创新重点领域，充分发挥中央企业采购使用的主力军作用，带头使用创新产品。10月29日，国务院国资委主任张玉卓在《新型工业化》发文称，必须充分发挥新型举国体制优势，聚焦航空航天、集成电路、工业母机等领域迫切需求，扎实推进重大技术装备攻关工程。 我们认为，公司作为国产高端五轴机床龙头，在行业政策红利加持下有望取得长足发展。 盈利预测和估值。我们预计公司2024/2025/2026年实现营业收入6.09/8.39/10.91亿元，同比增长34.64%/37.73%/30.15%，实现归母净利润1.22/1.70/2.25亿元，同比增长20.05%/38.57%/32.68%。我们给予公司2024年70-80倍PE估值，合理价值区间为84.27-96.31元/股（预计2024年公司EPS为1.20元），合理市值区间为86-98亿元，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB为4.65-5.31倍（2024年可比公司PB范围为1.8-8.3倍），因此公司估值具备合理性。 风险提示。公司海外市场拓展不及预期；公司新能源产品研发不及预期；制造业景气修复不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

事件：公司斥资 3.6亿元增持子公司松瓷机电股权，进一步深化光伏产业链上游布局。 根据奥特维 10月 9日发布的《关于购买控股子公司少数股东股权暨关联交易》公告称，公司拟使用自有和自筹资金 36056.68万元收购公司控股子公司无锡松瓷机电有限公司（以下简称“松瓷机电”）之少数股东持有的松瓷机电 33.21%股权。本次交易完成后，公司对松瓷机电的直接持股比例将由40.63%增加至 73.84%，公司合并报表范围未发生变化。 单晶炉海外订单频传捷报，出海扩张势头强劲。 根据奥特维公司官网 9月 11日公告，奥特维全资子公司与海外某龙头光伏企业签订单晶炉及配套辅助设备采购合同，合同金额约 9亿元；根据奥特维公司官网 9月 19日公告，公司再获 4亿元单晶炉及配套辅助设备采购合同。我们认为，这不仅体现了公司在光伏设备领域的技术实力和市场竞争力，也反映了海外光伏行业对于光伏设备的需求持续增长。 TOPCON、 HJT 等新技术进入开花期， SMBB、 0BB 新型串焊技术渗透率持续提升。 根据奥特维科技微信公众号援引 CPIA 预测， 2025年 TOPCon、 HJT产能占比合计将达到 35%，新技术降本的主要路径之一为降低银浆耗量。近年来在市场需求推动下，公司研发的 SMBB 串焊技术逐步成为主流技术之一。 0BB 串焊机方面， 24年年初公司推出的 TOPCon 0BB 串焊设备以其高效、低成本和高可靠性，成功达到了降银、增效的量产目标。此外， 24年年中公司研发出超高速 0BB 串焊设备，实现了多种工艺的兼容，广泛适用于TOPCon、 HJT、 BC 等不同类型电池片，已获得市场的高度认可，成功获得了某龙头企业 10+GW 超高速 0BB 串焊设备的大额采购订单。 布局光伏、锂电、半导体三大赛道，自主研发持续创新，助力公司平台化建设。 1）光伏：硅片环节，大尺寸硅片分选机保持高市占率；电池片环节， 2024年 LECO/LIF 技术因为提效效果较好，成为 TOPCON 产能标配；组件环节，串焊机市占率达 70%以上， 0bb 串焊机已助力多家龙头客户降本增效。 2）锂电储能：公司生产的锂电模组 PACK 生产线，已取得中车株洲所、海博思创、海四达（美国）等客户的订单。 3）半导体： 24年上半年，公司的铝线键合机与 AOI 检测设备已持续获得客户批量订单，订单增量明显，客户复购率持续上升。 盈利预测。 公司是稀缺的光伏、锂电、半导体三大赛道的平台型公司，参考可比公司 24年预测 PE 估值平均值为 14.85倍，我们给予公司 24年 12-15倍 PE 估值，合理价值区间为 70.07-87.59元/股（预计 2024年公司 EPS 为5.84元），预测公司 2024年实现归母净利润 18.36亿元，合理市值区间为220.33-275.41亿元。首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：下游扩产不及预期风险、新产品研发不及预期、市场竞争加剧等。