公司历史悠久，穿越多轮行业周期。金风科技是由1998年成立的新风科工贸在2001年3月26日整体变更设立，历史悠久。公司自成立以来，始终围绕风电行业深耕业务，业务从风机制造业务逐步延伸到风电场投资与开发、风电服务以及水务等，开辟了多元化盈利渠道。自2004年以来，公司经历多轮行业周期，在行业最低谷是依然实现盈利，体现了龙头穿越周期能力。最近一轮行业周期，风机价格快速下滑，公司通过成本控制、风机出货结构调整、电站产品销售等措施，使得盈利水平逐步修复、收入和利润恢复增长趋势。 国内风电整机市场集中度稳步提升,龙头企业有望更加受益。根据CWEA数据，2023年风电整机企业CR3为51.60%，同比+0.64pct；CR5为73.36%，同比+1.49pct。风电整机市场集中度自2019-2021年连续三年下降之后正在稳步提升。金风科技从2011年开始连续13年蝉联国内风电市场份额第一；但近年在二线后起风机企业强有力竞争压力下，其市场份额有所下滑。未来随着市场集中度提升，金风科技作为龙头，其份额有望增加。2024年三季度末公司外部在受订单量41.38GW，充足的在手订单量为其份额增提升形成支撑。 “两海”业务放量，风机盈利有望加速修复。1）2024年1-11月公司在海上风机公开招投标市场中标量达到3.15GW，占比38.5%，排名第一。2）在国内风机业务内卷的情况下，公司更加重视国际业务的开拓。 截至2024年9月30日，公司海外在手外部订单5.54GW，同比+45.48%。 从2023年下半年以来通过内部降本、风机出货结构调整等措施，公司风机业务毛利率开始修复，2024H1风机毛利率3.75%，同比+6.29pct，环比+1.88pct。展望未来，随着“两海”业务的放量，公司风机毛利率修复趋势有望加速。 风电场投资与开发&风电服务业务成为稳定的盈利渠道。1）公司风电场坚持滚动开发策略，截至2024年9月30日，公司国内风电场权益在建容量4.56GW，自营风电场装机容量预计实现稳步增长。此外，2023年开始公司积极落地电站产品销售模式，成为新的业绩增长点。2）随着风电行业发展，公司风电服务业务不断丰富产品类型，包括现场运维、备件供应、部件维修、软件升级、技改优化及发电量提升等多项服务，风电服务实现稳健增长。 投资建议：随着风机业务盈利修复，叠加风电场投资与开发、风电服务业务的贡献，公司业绩有望实现较快增长。我们预计2024-2026年公司营收分别为606.03亿元、714.13亿元、773.47亿元，同比增速分别为+20.11%、+17.84%、+8.31%；归母净利分别为27.35亿元、32.77亿元、43.05亿元，同比增速分别为+105.45%、+19.83%、+31.37%；EPS分别为0.65/0.78/1.02元，当前股价对应PE分别为17/14/11倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风电装机不及预期、海外市场开拓不及预期、原材料大幅波动、行业竞争格局恶化等。

事件：公司发布2024年三季报，扣非净利润较快增长。1）2024年前三季度收入59.03亿，同比+21.06%；归母净利润4.11亿，同比-14.82%；扣非净利润3.63亿，同比+18.10%；剔除汇兑损益影响后，扣非净利润3.80亿，同比+27.06%。2）2024Q3收入18.92亿，同比+19.02%，环比-13.23%；归母净利润0.97亿，同比+3.86%，环比-46.16%；扣非净利润0.81亿，同比+16.30%，环比-69.30%。剔除汇兑损益影响后，2024Q3扣非净利润1.04亿，同比+41.87%。 受汇兑损益影响财务费用增加较多，持续高比例研发投入。1）2024Q3公司期间费用率为22.96%，同比+1.91pct，环比+5.07pct。分项来看，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.78%、3.16%、13.20%、1.82%，同比分别-0.42pct、-0.04pct、+1.29pct、+1.08pct，环比分别+0.59pct、+0.73pct、+2.44pct、+1.31pct。财务费用率同环比提升较多主要系汇兑损失较多。2）2024年前三季度公司研发费用6.96亿，同比+33.22%，研发费用率11.79%。公司持续高强度研发投入，过去几年研发费用率一直稳定在11%左右。高强度研发创新将为公司业务实现可持续增长提供可靠保障。 网络服务器电源积累深厚，获国际一流客户认可。1）公司在网络电源行业积累深厚，在多年前开始重点投入与布局通信网络行业高功率电源。通过对网络电源业务持续高强度研发投入，近年来公司获得了国内外行业头部客户的多个项目需求与订单，目前已成为少数具备高功率高效率服务器电源技术与海外全流程生产供应能力的综合型电源供应商。2）近期，英伟达在其官网上公布了其BlackwellGB200系统开发成果，公司成为其数据中心部件提供商之一。此次进入英伟达数据中心核心部件供应商，表明公司已具备行业领先的高功率电源技术解决方案，标志着国际一流客户对公司的认可，将对公司未来业务发展带来积极影响。 投资建议：随着服务器电源进入国际大厂供应商，有望带动公司业绩实现较快增长。预计2024-2026年公司营收分别为81.82亿元、103.32亿元、133.63亿元，同比增速分别为+21.14%、+26.28%、+29.34%；归母净利分别为5.71亿元、7.70亿元、10.67亿元，同比增速分别为-9.25%、+34.76%、+38.58%；EPS分别为1.08/1.46/2.02元，当前股价对应PE分别为44/32/23倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、海外业务拓展不及预期、宏观经济周期波动等

事件： 公司发布 2024年三季报，业绩符合预期。 1） 2024年前三季度收入 15.46亿，同比+23.85%；归母净利润 5.42亿，同比+22.47%；扣非净利润 5.63亿，同比+44.28%； 2）2024Q3收入 5.31亿，同比+34.86%，环比-2.90%；归母净利润 2.01亿，同比+48.75%，环比-12.41%；扣非净利润 1.96亿，同比 47.61%，环比-14.15%。 毛利率保持高水平，费用率持续优化。 1） 2024年前三季度公司毛利率 47.96%，同比+4.09pct；净利率34.96%，同比-0.57pct。 2） 2024Q3毛利率 48.36%，同比+1.54pct，环比-4.81pct；净利率37.79%，同比+3.60pct，环比-4.39pct。 3） 2024前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.66%/2.94%/4.19%/-2.83%，同比分别-0.36pct/-1.62pct/-0.76pct/-0.02pct；期间费用率同比-2.76pct。 国网招标快速增长，公司份额逐渐恢复。 1） 国网 2024年计量设备总共招标 9198万只，同比+25.3%。 2024年国网计量设备招标金额预计为 254亿左右，同比+10%； 2025年行业预计仍将实现较快的增长。 2）公司在国网 2024年第二次计量设备中标金额 1.20亿，份额 2.66%，环比增加 1.35pct，市占率得到恢复。展望后续，公司有望在国网集招中获得稳定订单，叠加海外市场开拓，其业绩有望继续实现快速增长。 投资建议： 国内外智能电表市场保持较高景气度， 公司业绩有望继续实现稳健增长。 我们维持此前盈利预测， 预计 2024-2026年，公司营收分别为 22.31亿元、 26.26亿元、 29.42亿元，同比增速分别为 25.93%、17.73%、 12.03%；归母净利润分别为 6.61亿元、 7.75亿元、 9.06亿元，同比增速分别为 8.83%、 17.21%、 16.90%； EPS 分别为 1.29/1.51/1.76元，当前股价对应 PE 分别为 13/12/10倍， 维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、 原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2024年三季报，业绩稳健增长。 1）2024年前三季度收入16.99亿，同比+16.78%；归母净利润4.94亿，同比+7.52%；扣非净利润4.72亿，同比+10.79%；2）2024Q3收入5.78亿，同比+5.99%，环比-13.72%；归母净利润1.79亿，同比+3.99%，环比-4.41%；扣非净利润1.78亿，同比+4.63%，环比+6.04%。 毛利率回到正常水平，三季度继续现金分红。 1）2024年前三季度公司整体毛利率49.89%，同比-4.58pct（主要系2024Q2工程业务确收较多，拉低毛利率）；净利率29.37%，同比-2.67pct；2）2024Q3毛利率54.01%，同比-0.68pct，环比+9.38pct；净利率31.23%，同比-0.84pct，环比+2.94pct。三季度公司整体毛利率恢复正常水平，电力设备业务占比预计环比提升较多。 3）2024年三季度继续分红，每10股派发现金红利0.56元（含税），共分配现金股利0.50亿元，加上半年报分红2.42亿，2024年以来累计分红达到2.92亿，股利支付率59%。 盈利能力无需担忧，海外期待新一轮增长。 从2024Q3公司整体毛利率来看，公司核心业务分接开关毛利率依然保持高水平。在2023年海外收入高基数背景下，以及2024年以来俄罗斯市场的影响，海外增速下滑。但展望后续，公司正积极推进东南亚、欧洲、美国等海外市场布局；我们认为随着这些海外战略布局逐步落地，公司海外业绩有望在未来2-3年迎来新一轮高增期。 投资建议：受益于海外需求的加速以及国内电网投资稳健增长，公司业绩有望实现稳健增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为24.48/27.95/31.86亿元，同比+24.84%/+14.15%/+14.01%；归母净利分别为6.51/7.87/9.31亿元，同比+19.99%/+20.86%/+18.30%；EPS分别为0.73/0.88/1.04元，当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧等。

事件：公司发布2024年三季报，业绩实现稳健增长。 1）2024年前三季度收入34.10亿，同比+18.69%；归母净利润7.91亿，同比+18.34%；扣非净利润7.80亿，同比+24.46%；2）2024Q3收入11.55亿，同比+16.15%，环比-14.65%；归母净利润2.58亿，同比+11.45%，环比-19.13%；扣非净利润2.56亿，同比14.09%，环比-17.02%。 AMI项目持续助力盈利水平提升。 1）2024年前三季度毛利率45.97%，同比+5.84pct；净利率23.20%，同比-0.07pct；2）2024Q3毛利率49.43%，同比+6.11pct，环比+5.26pct；净利率22.34%，同比-0.97pct，环比-1.27pct。2024Q3毛利率创近年来新高。 毛利率同比大幅提升而净利率同比小幅下滑主要原因是：1）销售/管理费用分别同比+0.59pct/+0.93pct，主要是海外新工厂刚投产以及人才储备带来人员增加；2）2024Q3计提资产减值2300万，影响净利率2pct左右；3）2024Q3所得税率21%（同比+7.6pct），同比增加3200万。 国内外需求持续向好，公司业绩有望继续快速增长。 1）国内：国网2024年计量设备总共招标9198万只，同比+25.3%。 2024年国网计量设备招标金额预计为254亿左右，同比+10%；2025年行业预计仍将实现较快的增长。 2）海外：2024年1-9月，国内电表累计出口11.75亿美元，同比+8.10%；其中，亚洲4.25亿美元，同比+28.83%，非洲3.27亿美元，同比+33.57%，亚非拉市场需求保持高增。 投资建议：随着配用电业务受益于海内外需求的增长，公司业绩有望持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年，公司营收分别为52.68亿元、63.91亿元、74.09亿元，同比增速分别为25.41%、21.31%、15.93%；归母净利润分别为11.90亿元、14.06亿元、16.01亿元，同比增速分别为21.11%、18.15%、13.85%；EPS分别为2.43/2.88/3.28元，当前股价对应PE分别为16/14/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资不及预期、海外市场拓展不及预期、行业竞争加剧、原材料价格大幅波动等。

事件：公司发布2024年三季报，业绩实现较快增长。 1）2024年前三季度收入66.99亿，同比+25.22%；归母净利润9.32亿，同比+13.41%；扣非净利润7.93亿，同比-0.96%；2）2024Q3收入26.31亿，同比+58.34%，环比-4.61%；归母净利润2.88亿，同比+40.28%，环比-24.36%；扣非净利润2.45亿，同比+25.53%，环比-31.00%。 2024Q3信用减值损失7200万和资产减值损失1400万，减值损失合计8600万对净利润影响较大，信用减值主要是应收账款根据账龄计提。 陆海缆收入快速增长，各项毛利率保持稳定。 1）陆缆：2024年前三季度收入36.88亿，同比+35%；2024Q3收入13.94亿，同比+53%，预计Q3毛利率9%左右；2）海缆及海洋工程：2024年前三季度收入30.01亿元，同比+15%；2024Q3收入12.32亿，同比+65%。根据测算，2024Q3海缆收入约10亿，同比+64%，毛利率约39%，环比持平，盈利能力保持稳定。 在手订单充沛，近期中标多个海风项目。 1）截止2024年10月18日，公司在手订单约92.36亿元，其中海缆系统29.49亿元（不包含近期预中标的帆石一、连江外海项目），陆缆系统48.90亿元，海洋工程13.97亿元。 2）2024年10月18日，公司预中标帆石一首回500kV三芯交流海缆及敷设，金额9.09亿，按敷设金额占比15%计算，折合海缆价格约为1000万元/km（含税），约是目前220kV海缆价格的两倍。预计该项目海缆毛利率有望达到50%+。2024年10月22日，公司预中标华润连江外海项目66kV海缆及敷设，金额2.16亿。如果加上这两个项目，公司目前海缆在手订单将近40亿。 北部产业基地稳步向前推进。 近日，全资子公司渤海东方海缆（山东）有限公司已完成建设用地使用权的宗地摘牌，后续子公司将在公司董事会授权范围内签署相关文件、推进项目实施等事宜。随着北部产业基地正稳步向前推进，公司在山东等北方海风市场市占率有望实现较大提升。 投资建议：国内海风和欧洲海风需求强劲，公司业绩有望实现持续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为96.32亿元、121.10亿元、147.17亿元，同比增速分别为+31.77%、+25.72%、+21.52%；归母净利分别为13.51亿元、16.87亿元、22.37亿元，同比增速分别为+35.11%、+24.87%、+32.56%；EPS分别为1.96/2.45/3.25元，当前股价对应PE分别为30/24/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：海风建设进度不及预期、行业竞争格局恶化、原材料价格大幅波动等

事件： 公司发布 2024年三季报，利润实现较快增长。 1） 2024年前三季度收入 47.99亿，同比+0.53%；归母净利润 4.04亿，同比+21.17%；扣非净利润 3.83亿，同比+18.89%； 2） 2024Q3收入 18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%；扣非净利润 1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。 海外收入占比增加，盈利水平显著提升。 1）2024年前三季度国内收入 34.02亿，占 70.90%； Q3国内收入 12.93亿，占 68.67%； 2） 2024年前三季度海外收入 13.66亿，占 28.46%； Q3海外收入 5.75亿，占 30.54%（环比+5.56pct），三季度海外收入占比显著增加。 3）2024年前三季度整体毛利率 24.21%，同比+2.05pct；净利率 8.34%，同比+1.38pct； 4） 2024Q3毛利率 25.53%，同比+2.74pct，环比+3.81pct；净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。 公司毛利率&净利率提升明显， 主要系： （1）公司海外优质订单交付比例增加； （2）持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素。 持续稳定投入， 费用率小幅增加。 1） 2024年前三季度期间费用率 14.75%，同比+2.05pct；销售/管理/ 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为 3.99%/5.20%/4.60%/0.96% ， 分 别 同 比+0.69pct/+0.96pct/-0.14pct/+0.54pct； 2） 2024Q3期间费用率 13.84%，同比+0.98pct，环比-0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为 3.55%/5.03%/4.06%/1.20%，同比分别+0.24pct/+1.14pct/-0.49pct/+0.09pct，环比分别-0.27pct/+0.09pct/-1.10pct/+0.81pct。 新产品研发结硕果，数字中心订单大幅增长。 2024年 8月，公司自主研发配套 18.XMW 漂浮式海上风力发电机组的干式升压变压器成功下线，该变压器额定电压为 69kV/1.14kV,额定容量为 20.6MVA，是目前世界上应用于漂浮式海上风力发电机组机舱内部的电压等级最高、容量最大的干式变压器。近期，该干式升压变压器将应用于某漂浮式海上风电示范项目的建设。公司加大新产品研发，将为其业绩增长持续注入新的动力。 当下数字化浪潮汹涌澎湃，数据中心作为数字经济的基石，正以前所未有的速度重塑各行各业。 公司抓住数据中心发展机遇，提供优质变压器产品以及电能供应解决方案，获得市场广泛认可。 2024年 1-9月，公司国内数据中心订单量同比增长 102%，其中 9月份单月订单量就达 1.2亿元(含税)。 投资建议： 目前国内外电力设备需求持续向好，随着公司进一步深耕海外市场和加大新产品开发力度，有望带动其业绩继续增长。 我们维持此前盈利预测， 预计 2024-2026年公司营收分别为 75.90亿元、95.19亿元、115.17亿元，同比增速分别为+13.83%、+25.43%、+20.98%； 归母净利润分别为 6.67亿元、 9.02亿元、 11.40亿元，同比增速分别为+32.19%、 +35.26%、 +26.36%； EPS 分别为 1.46/1.97/2.49元，当前股价对应 PE 分别为 24/18/14倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 新能源行业发展不及预期、 海外市场开拓不及预期、 行业竞争格局恶化等。