事件： 公司发布业绩预告，预计 24年实现归母净利润 6327~7733万元，同比扭亏；扣非后归母净利润 5618~6866万元，同比扭亏。对应单 24Q4归母净利润-2353~-947万元，同比减亏 1.3~1.4亿，环比-270~+1136万元；扣非后归母净利润-2368~-1120万元，同比减亏 1.4~1.5亿，环比-197~+1052万元。 四季度江苏尚未交付，出货处于淡季。 Q4江苏 2.65GW 项目审批迎来拐点，但 Q4尚未实现实质性开工，仅 12月底发货试验桩，因此四季度出货表现不佳。出货量较弱情况下折旧摊销偏大， 单吨净利表现不佳。 电站盈利偏弱， Q4新增部分资产减值。 24Q4海风电站盈利约 500万元+，盈利偏弱，全年电站盈利约 8000万；此外， 24Q4冲回信用减值准备 752万元，计提资产减值准备 1396万元，合计新增减值 644万元，全年减值合计冲回 5300万元。 25年受益海风起量，江苏项目有望贡献绝大部分业绩。 24年海风装机受审批等多方面因素影响，结果不及预期；我们判断 25年海风装机将进入实质性拐点，江苏、广东等标志性项目有望陆续启动开工，判断装机量约 12~15GW，公司作为大丰项目单桩及塔筒的主要供应商， 25年江苏项目有望贡献绝大部分业绩。 盈利预测与投资评级： 考虑到 24年江苏、 广东等海风行业装机不及预期， 公司 24年出货明显下调， 且公司固定资产较重， 导致单位折旧较重， 影响单位盈利，我们下调 24~26年归母净利润至 0.7/6.9/8.8亿元（原值为 6.1/8.4/9.5亿元）， 24年同比转正， 25~26年同比+885%/+28%，对应 PE 为 176/18/14X，公司是海上塔筒和桩基龙头，考虑海风高成长，盈利有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、行业政策变动风险、行业装机不及预期。

事件：公司发布业绩预告，预计24年实现归母净利润29-31亿元，同比增长62~73%；扣非后归母净利润27.1~29.1亿元，同比增长46~57%。 对应单24Q4归母净利润6.6~8.6亿元，同比+197~286%，环比-34~-14%；扣非后归母净利润6.3~8.3亿元，同比+331~468%，环比-32~-10%。 受雨季及出货淡季影响，四季度储能逆变器出货环比下滑。受巴基斯坦等市场雨季、欧洲出货淡季影响，24Q4储能逆变器出货环比有所下滑；分月份来看，10、11月份出货偏低，12月出货环比已出现改善，主要是东南亚、非洲、美国等订单起量。当前亚非拉市场订单已有改善，春节后出货有望持续改善。 25年欧美/新兴市场/工商储多点开花。展望25年，我们判断：①亚非拉市场由于国家电网基础设施陈旧，电力短缺对可并离网切换的户用储能产品需求持续高增，25年市场需求仍维持高增；近期公司推出单相离网混合逆变器，补齐亚非拉市场需求；②俄罗斯天然气借道乌克兰协议到期，带动天然气价格上涨，户储性价比提升；以及乌克兰灾后重建需求持续，欧洲需求预计恢复。③24年公司补齐20~50kW工商储产品，欧美/新兴市场有望获得较大增量。 盈利预测与投资评级：由于欧美/亚非拉等终端市场需求具备不确定性，我们下调此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润30/39/47亿元（前值为31.6/42/51亿元），同增68%/29%/20%，考虑公司储能业务不断开拓新增量，业绩持续高增，给予公司2025年20xPE，对应120元/股，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、政策不及预期。

国内海风保持龙头地位： 公司成立于 2006 年， 2019 年在上交所主板上市。主营业务为风机及其核心部件的研发、生产、销售，以及新能源电站投资运营。根据 CWEA 统计， 2023 年公司新增风电装机 10.18GW，市占率 12.8%，位列全国第四。其中，海风新增装机 2.94GW，市占率40.9%，位列全国第一。公司是国内紧凑型半直驱技术的领军者，经历数十年摸索、迭代，奠定海上风电龙头地位。 2023 年实现营收 279 亿元，同比-9%，受成本、费用及减值影响，归母净利润 3.72 亿元，同比-89%。 短期业绩承压： 公司 24Q1-3 营收 202.4 亿元， 同比-4.1%，归母净利润8.1 亿元， 同比-34.6%，毛利率 15.2%， 同比-0.6pct，归母净利率 4%，同比-1.9pct；其中 24Q3 营收 84.4 亿元，同环比-18.8％ /25.6％，归母净利润 1.5 亿元，同环比-74.2%/-58.5％，毛利率 10.3%，同环比-2.9/-7pct，归母净利率 1.8%，同环比-3.8/-3.6pct。 2026~2027 年欧洲海上风电装机有望起量： 历史欧洲海风年均新增装机稳定在 3~4GW，且集中在英国、荷兰、德国、法国等资源/产业链条件、审批制度等较为成熟的国家。 2022 年起欧洲各国为保证能源安全纷纷上调海风装机规划，根据 GWEC 预测， 25 年底欧洲海风装机将有所起量， 26~27 年年均新增装机达到 8GW+， 2028 年 10GW， 2029 年 17GW、2030 年 23GW。 公司聚焦欧洲海风市场， 24 年以来订单快速突破： 24 年 7 月，德国可再生能源开发商 Luxcara 与明阳智能签订首选供应商协议，计划在Waterkant 288MW 海上风电项目中采用明阳的海上风机。 10 月 8 日，意大利开发商 Renexia 与明阳智能共同宣布，双方已正式签署 Med Wind项目的前端工程设计（ FEED）合同。该项目将在西西里岛海岸 80 公里处建设一座 2.8GW 的漂浮式海上风电场，采用明阳智能最新研发的风电机组 18MW 机型。此外，公司即将与苏格兰漂浮式海上风电开发商签订总容量达 6GW 的 Cerulean 漂浮式海上风电项目优先供应商协议，并考虑本土化建设的机会。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司风机业务盈利承压，风场建设节奏稍慢，我们下调 24~25 年归母净利润至 10.3/28.5 亿元（原值为 24.4/30.3亿元）； 26 年海外订单开始批量出货，贡献业绩增量，上调 26 年归母净利润至 34.3 亿元（原值为 33.3 亿元），同比+177%/+176%/+20%，对应PE 为 24.5/8.9/7.4X， 考虑公司风机龙头地位、海风出货修复优化盈利，维持“买入”评级。 风险提示： 竞争加剧、行业需求和公司出货不及预期、电站业务盈利下滑风险等。

三十年深耕，铸件龙头乘风而起：公司成立于1992年，三十年来致力于大型重工装备铸件的生产、研发及销售。2016年A股上市，目前在新能源、通用机械领域形成风电铸件、注塑机铸件两大系列产品，并通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域播种。受益风电行业抢装、原材料价格稳定，2019年以来公司营收和利润实现快速增长，2020年风电铸件业务收入占比达87%，较2017年提升23pct。2021年以后，伴随着风电行业抢装结束、风电项目平价，铸件行业持续扩产后竞争格局恶化，2020~2023年公司营收变化不大，主要受单价下降的影响。 行业竞争加剧，收入体量增长减缓：公司24Q1-3营收31.8亿元，同-9.8%，归母净利润5.1亿元，同43.5%，毛利率17.2%，同-2.3pct，归母净利率15.9%，同5.9pct；其中24Q3营收14亿元，同环比23.2％/28.1％，归母净利润0.9亿元，同环比38%/-74.6％，毛利率14.8%，同环比-0.3/-2.7pct，归母净利率6.1%，同环比0.7/-24.6pct。 大铸件精加工产能紧缺，25年初具备涨价基础：23年铸件行业大幅扩产，单价快速下行：1）扩产：18年铸造行业被列入“两高行业”，23年各省陆续放开产能限制，铸造行业大幅扩产；2）价格：21年平价以来，铸件行业单价持续下行，而23年年中行业产能陆续投产后，行业启动大幅降价，23年中、24年初降价幅度分别达5%、10%+。以日月股份为例，22-24H1单价为10829、10533、9510元/吨；受此影响，公司单吨净利持续下行，22-24H1分别为589、961、720元/吨。预计8~10MW陆风大机型渗透率从24年的15%提升至25年的35%，24H2起大兆瓦机型快速上量，精加工产能已出现紧缺情况，大铸件环节已出现小幅涨价，预计25年初谈价中大铸件仍处于紧缺状态，具备涨价基础，铸件行业有望获得量利齐升的业绩弹性。 盈利预测与投资评级：考虑到公司24年风场转让贡献投资收益，我们上调24年归母净利润至6.61亿元（原值为6.37亿元）；考虑到公司风场滚动开发、滚动转让，未来2~3年可贡献一定体量的投资收益，以及大型风电铸件紧缺，盈利能力进入拐点，我们上调25~26年归母净利润至8.25/9.35亿元（原值为7.73/8.86亿元），24~26年同比+37%/25%/13%，对应PE为19.3/15.5/13.6X，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

投资要点传承制造业基因，彰显产业链优势：公司成立于2008年，2022年于科创板成功上市，目前已形成风机叶片、发电机、整机制造+电站建设运营的一体化产业。 公司把握19-20年抢装潮机遇，20年营收/归母净利93.11/13.72亿元，同比高增529/993%。国补退坡后公司依靠三一制造业基因带来良好的成本控制和创新科研能力，依旧保持营收增长，23年实现营收/归母净利149/20亿元，同增21/22%。此外在行业竞争加剧的背景下，公司资产负债率处于行业较低水平，现金流相对优势明显，有望通过双海业务扩张，不断提升行业地位。营收稳健增长，盈利能力进入拐点：公司24Q1-3营收90.7亿元，同21.1%，归母净利润6.8亿元，同-33.5%，毛利率15.5%，同-4.1pct，归母净利率7.6%，同-6.2pct；其中24Q3营收37.9亿元，同环比5.9％/6.6％，归母净利润2.5亿元，同环比17.6%/49.8％，毛利率14.9%，同环比0/0.6pct，归母净利率6.6%，同环比0.7/1.9pct。 开工建设哈萨克斯坦江布尔风电设备厂区，出海版图持续扩张：11月29日，哈萨克斯坦SamrukKazyna主权财富基金与三一重能公司在哈萨克斯坦江布尔州举行了总投资金额1.14亿美元的风电整机部件生产工厂的奠基仪式。该厂区计划于25年底竣工，将生产风电项目所需的机舱、轮毂、塔架和其他重要部件。此外，为实现机组生产本地化程度提高到30%，公司计划另外建设一处研发中心。SamrukKazyna主权财富基金计划到2030年与三一重能携手建设约合6GW的风电装机以满足日益增长的电力需求。降本控费得当，费用率大幅下降：公司24Q1-3期间费用12.4亿元，同-17.1%，费用率13.7%，同-6.3pct，其中Q3期间费用4.4亿元，同环比-25.3%/17.2%，费用率11.5%，同环比-4.8/1pct；24Q1-3经营性净现金流-32.1亿元，同-386.5%，其中Q3经营性现金流-4亿元，同环比-129.5%/-70.1%；24Q1-3资本开支14.6亿元，同-42.5%，其中Q3资本开支5.1亿元，同环比-38.2%/80.9%；24Q3末存货63.4亿元，较年初105.4%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司风场建设节奏变慢，致风场转让规模低于预期，我们下调24~26年归母净利润至20.9/27.4/32.6亿元（原值为24.2/28.8/32.9亿元），同比+4.4%/+31.0%/19.0%，对应PE为18.4/14.1/11，8X，基于公司成本控制优势凸显，同时双海战略进入加速期，有较大上升空间，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、行业政策变动风险、电站业务盈利下滑风险等。

投资要点事件：公司24Q1-3营收12.7亿元，同比-10.1%，归母净利润2.5亿元，同比-40.9%，扣非后归母净利润2.3亿元，同比-39.1%；毛利率48.1%，同比+3.8pct，归母净利率19.4%，同比-10.1pct；其中24Q3营收3.6亿元，同环比+4.4％/-37.9％，归母净利润5799万元，同环比-13.4%/-51.8％，扣非后归母净利润4724万元，同环比-2.8%/-60.2%；毛利率49.5%，同环比+0.4/+2.9pct，归母净利率16.2%，同环比-3.3/-4.7pct。 Q3微逆出货环比下滑，Q4有所恢复：公司Q3出货环比下滑较多，主要是欧洲市场受7-8月休假影响出货；微逆单价及毛利率基本维持稳定。公司在8月底正式对外销售阳台微储，预计后续将对收入业绩提供增量。Q3管理研发费用增加，收入下降背景下费用率增厚：公司24Q1-3期间费用4亿元，同61.9%，费用率31.3%，同13.9pct，其中Q3期间费用1.5亿元，同环比24.3%/14.4%，费用率43%，同环比6.9/19.6pct，主要是管理及研发费用增加较多，叠加收入规模下降；24Q1-3经营性净现金流0.7亿元，同-424.7%，其中Q3经营性现金流-0.9亿元，同环比1023.3%/-206.8%；24Q1-3资本开支6.6亿元，同253.5%，其中Q3资本开支2.9亿元，同环比257.4%/45.8%；24Q3末存货9.9亿元，较年初35.3%。 盈利预测与投资评级：考虑到公司Q3受欧洲影响出货量下调，全年出货量或受影响，我们下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润4.5/7.0/9.2亿元（前值为5.8/8.1/10.6亿元），同增-13%/57%/30%，对应PE为37/23/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧、政策不及预期。

事件：公司24Q1-3营收67亿元，同比+25.2%，归母净利润9.3亿元，同比+13.4%；扣非后归母净利润7.9亿元，同比-1.0%。毛利率22.2%，同比-4.1pct，归母净利率13.9%，同比-1.4pct。其中24Q3营收26.3亿元，同环比+58.3％/-4.6％，归母净利润2.9亿元，同环比+40.3%/-24.4％，扣非后归母净利润2.45亿元，同环比+25.5%/-31.0%。毛利率21.7%，同环比+0.9/-0.8pct，归母净利率10.9%，同环比-1.4/-2.9pct。 海缆确收及毛利率维持稳定：1）海缆系统及海洋工程业务单Q3营收12.32亿元，毛利率维持稳定。2）陆缆营收13.9亿元（同环比+53%/-10%），毛利率10%保持稳定。 在手订单变化不大：截至24年10月18日，公司在手订单92.36亿元，其中海缆29.49亿环比持平、陆缆48.9亿环比+8%、海工14.0亿环比3%。 正常应收款账龄计提减值影响业绩：单Q3公司计提资产减值损失1364万元，信用减值损失7192万元，其中信用减值主要是应收账款减值。 截至24Q3末，公司应收账款38.9亿元，环比增加8.6亿元，账龄计提法基础上，应收账款增加较多导致正常的信用减值。 Q3现金流转负，预计年内陆续回款：公司24Q1-3期间费用4.6亿元，同比+17.8%，费用率6.9%，同比-0.4pct，其中Q3期间费用1.8亿元，同环比+33.1%/+6.3%，费用率6.8%，同环比-1.3/+0.7pct。24Q1-3经营性净现金流2.9亿元，同301.3%，其中Q3经营性现金流-2亿元，环比下降6.7亿。24Q1-3资本开支3.7亿元，同比-30.5%，其中Q3资本开支1.6亿元，同环比+2.1%/+33.1%。24Q3末存货17.7亿元，较年初17.6%。 盈利预测与投资评级：考虑Q3计提信用减值较多，我们下调24年盈利预测；考虑到广东等标志性海风项目进展顺利，近期帆石一项目中标价值量较高，我们上调25-26年盈利预测，24-26年归母净利润预期12.2/20.2/24.2亿元（原预期为12.6/19.3/22.3亿元），同增22%/65%/20%，对应PE33x/20x/17x，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期，出口订单落地不及预期等。

事件：公司24Q1-3营收358.4亿元，同比+22.2%，归母净利润17.9亿元，同比+42.1%，毛利率16.4%，同比-1.1pct，归母净利率5%，同比+0.7pct；其中24Q3营收156.4亿元，同环比+51.5％/+18.3％，归母净利润4.1亿元，同环比+4195.2%/-61.6％，毛利率14.1%，同环比-4.1/0pct，归母净利率2.6%，同环比+2.5/-5.4pct。 Q3风机出货景气度上行，在手订单饱满：Q1~3销售容量9.7GW，同比增长9.1%；拆分来看单Q3销售5.4GW，同环比+45%/+20%。截至24Q3末，公司外部待执行订单29.5GW，相比24Q2末增加5GW；其中海外订单5.5GW，相比24Q2末增加0.3GW。 毛利率环比持平，风机盈利能力回升在即：24Q3综合毛利率14.1%环比持平，考虑Q3风场转让较少及来风环比Q2下降，预计Q3收入结构中风机业务占比提升，则Q3风机毛利率环比继续提升。利润拆分来看，主要利润来源为风场运营，以及投资收益2.56亿元（主要为风场转让），风机业务继续亏损。 Q3经营性现金流转正：公司24Q1-3期间费用47.7亿元，同比-8.4%，费用率13.3%，同比-4.4pct，其中Q3期间费用20.6亿元，同环比11.3%/59.1%，费用率13.2%，同环比-4.8/3.4pct；24Q1-3经营性净现金流-65.1亿元，同37.8%，其中Q3经营性现金流16.4亿元；24Q1-3资本开支43.2亿元，同-9.7%，其中Q3资本开支19.7亿元，同环比0.2%/19.8%；24Q3末存货215.5亿元，较年初41.2%。 盈利预测与投资评级：考虑公司24年风场转让表现较好，以及风机业务毛利率持续回升，我们上调24年盈利预测；考虑到公司风机业务降本效果超预期，预计25年起该部分业务盈利将实现较大改善，我们上调25-26年盈利预测；24-26年归母净利润预期22.8/28.6/35.6亿元（原预期为15.1/18.3/20.2亿元），同增71%/25%/25%，对应PE20x/16x/13x，维持“增持”评级。 风险提示：国内外需求不及预期、风机竞争加剧、风场转让不及预期。

核心观点公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归母净利润 11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12.18亿元，同比-19.4~-12.2%。 其中 Q2归母净利润 7.5~8.5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7.9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 其中 Q2超预期主要原因是：巴西/印度/德国等市场并网需求及东南亚/中东等户储需求爆发，储能电池包和家电业务规模扩大导致利润同比大幅增长。 事件公司发布 2024年半年度业绩预告：预计实现归 母 净 利 润11.83~12.83亿元，同比-6.4~+1.5%；扣非归母净利润 11.18~12. 18亿元，同比-19.4~-12.2%。单 Q2来看，归母净利润 7.5~8. 5亿元，同比+11~26%，环比+73~96%；扣非后归母净利润 6.9~7. 9亿元，同比-20~-8%，环比+63~87%。 简评公司 Q2业绩实现超预期，其主要原因是： 1、 2024年上半年巴西、印度、德国等市场并网需求持续改善，东南亚、中东等新兴市场户储需求爆发，得益于公司在亚非拉等新兴市场的领先优势，出货势头强劲，凭借产品优势，公司在欧洲市场也快速拓展，市场份额持续提升。 2、 随着下游渠道的进一步拓深，与储能逆变器产品的深度整合，储能电池包业务快速发展，规模持续扩大，收入利润同比大幅增长。 3、 2024年上半年公司以自有品牌除湿机为主的家电业务也表现亮眼，利润同比大幅增长。 盈利预测与建议： 公司依靠低压产品差异化、全球化的销售渠道布局、纵向拓展电池包业务展现 alpha 能力。 我们预计公司24~26年归母净利润分别为 28.4、 35.6、 40.3亿元，对应 PE 为20.3、 16.2、 14.3X。