公司发布 2024年三季报。 公司前三季度实现收入 5.63亿元/+22.1%，归母净利 1.95亿元/+21.1%,扣非归母净利 1.86亿元/+18.7%。其中Q3收入 1.73亿元/+0.27%,归母净利 0.58亿元/+5.7%，扣非归母净利0.49亿元/-15.2%。前三季度公司经营活动净现金流为 1.88亿元/-37.2%。 继续实施高分红，重视股东回报。 公司拟每 10股派发 5元现金红利，三季度预计分红 0.60亿元；叠加上半年分红 1.18亿元，前三季度公司合计分红 1.78亿元，占归母净利润比例为 91.32%。 毛利率小幅下滑，期间费用率优化。24Q1-Q3毛利率 75.91%/-2.89pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为 24.98%/11.77%/2.65%/-3.20%，同 比 各 -1.12/-1.09/-1.33/+0.93pct ， 期 间 费 用 率 合 计36.19%/-2.61pct；销售净利率 34.95%/+0.04pct。 Q3单季度毛利率为 75.38%/-4.17pct; 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为29.39%/12.74%/2.43%/-3.31% ， 同 比 各+2.16/+1.24/-1.60/+0.12pct，销售净利率 34.09%/+1.81pct。 合同负债小幅减少。 截至三季度末，公司账面合同负债为 9.65亿元,相比 24H1减少 0.36亿元。 合同负债绝对金额仍保持较高水平，为后续收入增长提供支撑。 积极推进大客户方案，收入结构有望持续改善。 年内公司继续以大客户为开发重点，与郎酒、今世缘、艾比森、友发钢管、创新金属、火星人集成灶等行业、区域龙头与公司持续达成合作。大客户有望产生更多复购，延长用户生命周期价值，降低营销投入。 投资建议】 我们预计 2024-2026年公司收入各 8.16/9.69/11.37亿元；归母净利润2.70/3.18/3.70亿元； EPS 分别为 2.26/2.67/3.10元;对应 PE 分别为16/13/11倍， 首次覆盖，给予“增持”评级。

【投资要点】公司发布2024年三季报。1）24Q1-Q3：实现收入5.03亿元/+31.8%，归母净利0.18亿元/-23.6%，扣非后0.17亿元/-23.9%，收入增长主要由直营酒店扩张驱动，直营店开业初期存在较多固定成本和折摊费用，拖累利润端表现。2）单Q3：收入1.73亿元/+7.3%，归母净利0.05亿元/+19.0%，扣非后0.03亿元/-15.2%。3）前三季度经营活动净现金流1.75亿元/+20.6%。 前三季度毛利率承压、管理费用率优化明显。24Q1-Q3公司实现毛利率30.83%/-10.63pct，主要系直营酒店扩张拉高租金、人工及长期待摊成本；销售/管理/财务费用率分别为7.29%/11.29%/7.13%，同比各-0.14/-3.78/+1.32pct，其中财务费率增加主要系租赁项目增加、利息及融资租赁收入同比下降所致，期间费用率合计25.71%/-2.60pct；销售净利率4.61%/-4.12pct。Q3单季度毛利率为30.17%/-9.53pct；销售/管理/财务费用率分别为7.38%/11.18%/7.75%，同比各+0.39/-3.21/+1.52pct，销售净利率3.51%/-1.24pct。 单Q3出租率较19年仍有5pct缺口，均价明显承压。24Q3直营店RevPAR同比-15.1%，较19同期+6.4%：出租率-4.86pct，较19年-4.51pct，且连续三个季度下降；平均房价-8.7%，较19年同期+13.8%，承压明显。单Q3公司新开直营/委托管理酒店各1/3家，新签酒店13家（君亭2、君澜6、景澜5），新增客房数近3000间。截至24Q3末，公司门店数达423家，较24H1末增加13家；开业酒店数236家、待开业187家，客房数量超8.7万间。公司业务聚焦长三角，一线城市有所回升，周中商务需求增长明显；二三线城市主要系出租率的修复。 酒店行业仍处于以量换价阶段，供给端扩张影响房价及出租率水平。据酒店之家，截至9月底，全国在营酒店68.19万家，较6月底+0.4%；酒店客房数量2058万间，较6月底+2.3%，供给增加对房价和入住率造成的压力短期仍将持续。据STR，24Q1-Q3中国内地酒店年累计RevPAR/ADR/OCC分别同比-6%/-4%/-2%，平均房价连续三个季度同比下降。拉长时间维度看，2020年以来，中高端ADR较19年恢复度弱于经济型；而防控解除后，中高端OCC恢复弹性显著强于经济型；综合效应下高星级酒店RevPAR提升仍有空间。公司聚焦中高端酒店业务，建议优先关注入住率恢复进程。 【投资建议】伴随新项目业绩爬坡以及中高端商务度假需求回暖，公司盈利能力有望改善。我们预计2024-2026年收入各6.81/8.14/9.40亿元；归母净利润0.37/0.59/0.80亿元；EPS分别为0.19/0.30/0.41元；对应PE分别为124/78/57倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】新店爬坡不及预期；行业竞争加剧；直营店业绩承压。