事件：公司公告2024年三季报结转规模及毛利率下滑影响经营业绩。2024年1-9月，公司实现营业收410.03亿元，同比-21.59%；归属于上市公司股东的净利润-34.10亿元，同比-5978.05%；毛利率为12.57%，较2023年同期下降4.38个百分点。截至2024年三季度末，公司总资产为3308.10亿元，较23年年末下降11.51%，归属于上市公司股东的净资产为614.75亿元，较23年年末下降5.51%；资产负债率为67.61%，较23年年末下降1.12个百分点。 继续计提资产减值。2024年第三季度公司计提资产减值准备51413万元，其中：计提信用损失准备合计24271万元，计提存货跌价准备合计27142万元，此前，公司于2024年上半年计提资产减值准备292525万元，其中：计提信用损失准备合计83443万元，计提存货跌价准备合计209082万元。 行业政策底已现，静待销售改善。2024年1-9月，公司累计实现签约面积359.3万平方米，同比下降46.29%；累计实现签约金额528.1亿元，同比下降56.69%。2024年前三季度，公司累计完成新开工面积约70.9万平方米，累计完成竣工面积约643.6万平方米，累计实现签约面积约359.3万平方米，累计实现签约金额约528.1亿元。2024年9月，中央政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，我们认为当前房地产行业政策支持力度明显加强，有利于公司后续销售情况得到改善。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。我们认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024年EPS为-0.32元，每股净资产为14.07元，给予0.5-0.6倍PB，对应合理价值区间为每股7.03-8.44元。 风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。

事件：公司公告2024年三季报剔除美凯龙重组收益影响后，三季度净利润较二季度降幅收窄。2024年1-9月，公司实现营业收入5021.36亿元，同比-16.1%；归母净利润20.58亿元，同比-83.4%。剔除美凯龙重组收益的影响后，公司前三季度归母净利润同比-29.76%；7-9月归母净利润同比-14.64%，第三季度降幅相较第二季度降幅有所收窄。截至2024年三季度末，公司毛利率为4.37%，较2023年同期提升1.32个百分点；经营活动现金流净额为-141.13亿元，同比-157.90%，主要系房地产销售回款减少所致。 计提减值影响房地产业务利润。2024年1-9月，公司房地产业务分部实现营业收入813.66亿元，同比+26.03%；归母净利润3.81亿元，同比-19.04%。其中：1）子公司建发房产根据谨慎性原则计提6.65亿元存货跌价准备，实现归母净利润16.05亿元，为公司房地产业务分部贡献归母净利润6.59亿元，同比增加1.01亿元；2）子公司联发集团根据谨慎性原则计提6.64亿元存货跌价准备，实现归母净利润为-3.52亿元，为公司房地产业务分部贡献归母净利润-3.73亿元，同比减少2.85亿元；3）公司出售天津金晨房地产开发有限责任公司股权，取得投资收益0.94亿元。 供应链运营业务三季度环比增长。2024年1-9月，公司供应链运营业务分部实现营业收入4146.65亿元，同比-22.22%；归母净利润22.44亿元，同比-10.20%，主要是由于受到宏观经济形势、大宗商品价格波动及传统汽车行业疲软影响，公司部分大宗商品集采分销业务和汽车销售业务利润较23年同期下降。单季度看，公司供应链运营业务2024年三季度实现归母净利润8.23亿元，同比-0.32%，相较第二季度环比增加1.74亿元，环比+26.87%。 家居商场运营业务出租率阶段性承压。2024年1-9月，公司家居商场运营业务分部实现归母净利润-5.67亿元，主要是由于美凯龙商场出租率阶段性下滑，为了支持商户持续经营，美凯龙给予商户的稳商留商优惠增加等因素致使其营业收入及利润同比减少；同时，由于投资性房地产的公允价值变动损失增加，综合导致美凯龙归母净利润为-19.11亿元，为建发股份合并报表贡献的归母净利润为-5.67亿元。 投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2024年EPS为1.25元，给予公司2024年7-8倍PE估值，对应合理市值区间为259-295亿元，对应合理价值区间为每股8.77-10.03元。 风险提示：销售和结算不及预期。

事件：公司公告2024年三季报。 主营业务亏损，但同比减亏。2024年1-9月，公司实现营业收293.30亿元，同比-7.7%；归属于上市公司股东的净利润-23.51亿元，同比-29.8%；毛利率为12.88%，较2023年同期下降8.58个百分点。截至2024年三季度末，公司总资产为3456.83亿元，较23年年末下降6.83%，归属于上市公司股东的净资产为597.34亿元，较23年年末下降3.58%；经营活动现金流净额为16.67亿元，同比-29.5%，主要系销售回款减少所致。 行业政策底已现，静待销售改善。2024年1-9月，公司累计实现合同销售面积110.1万平方米，同比-29%；合同销售金额169.3亿元，同比-47%。2024年三季度，公司无新增土地情况。2024年9月，中央政治局会议明确提出“要促进房地产市场止跌回稳”，我们认为当前房地产行业政策支持力度明显加强，有利于公司后续销售情况得到改善。 文旅产品力持续提升，丰富消费场景。公司聚焦客户需求和市场趋势，整合优质资源、丰富消费场景，打造更加高品质的旅游产品。2024年1-9月，公司旗下文旅企业合计接待游客6025万人次。 投资建议：维持“优于大市”评级。由于2023年行业价格和销售下行速度超预期，造成公司计提减值和短期结算利润率下行较大。我们认为企业当前净利润不能反映后续潜在盈利变化，考虑政策端发力，资产价格在逐步寻底，后续存在资产价格修复空间，采用PB方式估值更符合当前市场变化。我们预测公司2024年EPS为-0.12元，每股净资产为7.49元，给予0.4-0.5倍PB，对应合理价值区间为每股3.00-3.74元。 风险提示：1）销售和结算不及预期；2）行业面临下行风险。

事件： 公司公告 2024年三季报 毛利率下滑影响经营业绩。 2024年 1-9月，公司实现营业收入 1827.74亿元，同比-5.06%；归属于上市公司股东的净利润 78.13亿元，同比-41.23%；毛利率为 15.92%，较 2023年同期下降 3.47个百分点。 2024年前三季度，公司实现销售回笼 2196亿元，回笼率为 91%；期末货币资金余额 1273.99亿元。截至 2024年三季度末，公司总资产为 13739.44亿元，较 23年年末下降 4.38%，归属于上市公司股东的净资产为 2007.49亿元，较 23年年末增长 1.11%。资产负债率为 74.89%，较 23年年末下降 1.66个百分点。 投资深耕核心 38城，销售规模保持行业第一。 2024年 1-9月， 公司实现签约金额 2416.86亿元，同比-27.89%，签约面积 1349.62万平方米，同比-29.66%，销售规模保持行业第一。投资方面，公司继续在核心城市发力，24年 1-9月新增容积率面积 223万平方米，总获取成本 415亿元，其中 38个核心城市拓展金额占比 99%。 2024年前三季度，公司新开工面积 856万平方米，同比-20.0%；竣工面积 2062万平方米，同比-26.6%。截至 2024年三季度末，公司共有在建拟建项目 652个，在建面积 8713万平方米，待开发面积 5286万平方米。 95亿元转债方案有序推进。 2024年 8月，公司推出不超过 95亿元向特定对象发行可转换公司债券方案， 并于 2024年 10月 8日获得上交所受理。 本次发行的募集资金拟用于北京、上海、佛山等城市的 15个房地产开发项目及补充流动资金，可有效满足项目的开发建设资金需求，保障施工和交付进度，共同维护房地产市场稳定。在债券存续期内，随着本次可转债逐渐转换为公司股份，公司长期权益资本将得到有效补充，从而更好地匹配公司构建租售并举、增强资产经营能力的新发展模式需要。长远来看，权益资本的补充有利于改善公司负债结构，控制经营风险，加强跨越周期的能力，有效增强资本市场投资者信心。 投资建议： 维持“优于大市”评级。 考虑到公司各项业务扎实稳健，积极推动大股东增持回购并提升现金分红比例，体现出股东对公司未来发展的信心及长期投资价值的认可，我们给予公司 2024年 EPS 为人民币 1.03元， 10-12倍 PE 估值，对应合理市值区间为 1228-1474亿元、对应合理价值区间为每股 10.26-12.31元。 风险提示： 市场修复不及预期。