1Q25营收同比增长11.29%。公司主营业务可分为产品与方案、制造与服务两大业务板块：产品与方案业务聚焦功率半导体、数模混合、智能传感器与智能控制等领域，为IDM模式，制造与服务主要提供晶圆制造、封测等代工服务。24年公司营收101.2亿元（YoY+2.2%），受产品价格竞争和成本上升的影响，公司扣非归母净利润6.44亿元（YoY-42.87%），毛利率27.49%（YoY-5.03pct）。进入1Q25行业逐步企稳，呈现温和复苏趋势，公司实现营收23.55亿元（YoY+11.29%，QoQ-11.04%）同比改善；受高端掩模工厂折旧增加及部分IC类产品价格下降影响，扣非归母净利润0.65亿元(YoY-12.5%，QoQ-62.6%)，毛利率25.29%(YoY-1.18pct，QoQ-2.06pct)。 产品与方案板块24年营收同比增加10.35%，汽车电子占比提升。公司该板块24年营收51.53亿元(YoY+10.35%)，其中泛新能源（车类及新能源）占比41%，消费电子占比35%，工业设备占比15%，通信设备占比9%，汽车电子占比从23年19%提升至21%。公司中低压车规MOSFET已形成完整产品序列并规模化交付，IGBT在工业、汽车电子销售占比超70%；车规SiCMOS和模块实现批量供货；根据公司投资者交流公告，预计25年MOSFET产品有望实现15%增长，IGBT产品有望实现约50%增长。此外，公司功率IC加速增长，在电机应用营收同比增长69%，工控同比增长39%，汽车电子同比增长26%。 制造与服务板块24年同比下降7.72%，工艺平台持续升级。短期代工价格回落，公司制造与服务24年营收46.88亿元（YoY-7.72%）。工艺平台持续升级：0.11umCMOS、0.11umBCD、新一代0.15um高性能BCD、新一代HVIC、CMOS-MEMS单芯片集成喷墨打印头等多个技术平台产品进入风险量产。先进封装（PLP）业务营收同比增长44%，先进封测基地润安项目功率封装业务营收同比增长237%。掩模业务营收同比增长14%，90nm产品实现量产交付。 24年公司研发投入占营收11.53%，重点项目顺利推进。24年公司研发投入11.67亿元（YoY+1.13%），重庆12英寸功率半导体产线产能利用率已达70%以上，有望年底满产。深圳12英寸集成电路产线已于24年底实现通线，90nm平台多颗产品导入上量，55/40nm产品成功导入与平台同步验证。 投资建议：考虑公司产线折旧影响，基于公司2024年及1Q25经营情况，下调公司毛利率，上调研发费用率，预计25-27年公司有望实现归母净利润9.63/11.84/14.60（前值25-26年：11.05/12.79亿元），24-26年PB分别为2.67/2.57/2.46倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：需求不及预期，产线建设不及预期等。

1Q25公司营收同比增长 64.92%。 公司主要从事显示、 半导体及新能源检测系统的研发、 生产与销售。 2024年公司实现营收 25.65亿元（YoY +5.59%） ,归母净利润为-0.98亿元(YoY-165.02%)， 业绩短期承压主要原因系： （1）下调部分显示产品价格导致显示业务毛利率同比下降 9.02pct， 新能源业务亏损约 0.89亿元； （2） 半导体业务虽实现营收 7.68亿元(YoY +94.65%)，但研发投入较高占公司研发投入 49%， 仍处投入期。 进入 1Q25， 公司利润端环比改善， 单季度实现营收 6.89亿元(YoY+64.92%,QoQ-6.13%)， 归母净利润 0.38亿元(YoY+336.1%， QoQ+121.9%)， 毛利率 41.75%(YoY-5.26pct，QoQ+10.41pct)， 显示与半导体业务毛利率逐步改善。 半导体业务先进制程应用顺利推进， 在手订单 16.68亿元。 1Q25半导体业务实现销售收入 2.12亿元， 同比增长 63.71%； 截至 1Q25公司半导体业务在手订单为 16.68亿元， 占公司总在手订单的 59%， 为公司未来业绩增长的核心支撑。 目前公司 14nm 先进制程工艺节点的明场缺陷检测设备已正式交付客户； 其他部分主力产品（如膜厚、 OCD、 电子束设备） 已完成 7nm 先进制程的交付及验收， 并取得先进制程重复性订单； 更先进制程的产品正在验证中，预计薄膜量测、 明场等新产品线将贡献新的增长点。 显示业务稳健复苏， 新兴应用打开增长空间。 1Q25显示业务实现销售收入3.82亿元， 同比增长 42.46%， 毛利率有所回升。 在手订单约 7.64亿元， 随着行业正逐渐走出周期性底部， OLED 技术日趋成熟， 中大尺寸 OLED（如京东方 G8.6OLED 项目） 的新建投资有望为公司带来持续需求。 同时， 公司在AR/VR 等新兴显示领域布局深入， 已获得全球头部客户 Micro OLED 检测及AR 光学模组检测设备独家订单， 并持续收获重复性订单。 1Q25公司研发投入同比增加 11.4%， 重点聚焦半导体业务。 1Q25公司半导体检测领域研发投入 0.76亿元(YoY+ 32.31%， 占 50.3%） 为重点发展方向； 传统优势—显示检测领域研发投入 0.62亿元(YoY-1.94%， 占 41.1%)， 保持稳定； 新能源领域受行业下行影响研发投入 0.13亿元(YoY-12.56%， 占 8.6%)，稳步收缩。 投资建议： 我们看好半导体量检测设备的国产化空间和公司产品技术与客户拓展的领先优势， 预计 2025-2027年归母净利润 2.07/3.26/4.61亿元， 当前股价对应 25-27年 PE 78/49/35倍， 给予“优于大市” 评级。 风险提示： 下游客户扩产进度低于预期； 设备验证进度不及预期。

公司 1Q25短期受存储价格影响收入同环比回落。 公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发， 产品包括嵌入式存储、 固态硬盘、 移动存储及内存条等。 24年存储价格呈现前高后低趋势， 受存储价格回落影响 4Q24上游厂商再次减产， 存储价格于 1Q25触底， 预计 25年存储价格有望温和复苏。 在此背景下， 公司 1Q25营收 15.43亿元(YoY-10.62%， QoQ-7.58%)， 短期受研发投入同比增长 25.82%、 股份支付费用 8054万元及存货跌价准备等影响， 扣非归母 净 利 润 -2.16亿 元 (YoY-217.87% ， QoQ-195.29%) ， 毛 利 率 1.99%(YoY-22.75pct， QoQ-3.19pct)。 进入 2Q25存储价格逐步回暖， 预计公司业绩有望随周期回暖逐季度修复。 PC 存储与嵌入式存储加速增长， AI 眼镜相关收入快速增加。 公司嵌入式存储 24年实现营收 42.41亿元(YoY+151.68%)， 产品已进入 OPPO、 传音控股、 摩托罗拉、 HMD、 ZTE、 TCL 等头部客户供应链， 面向 AI 手机已推出UFS、 LPDDR5/5X、 uMCP 等产品并量产 12GB、 16GB 等 LPDDR5X 产品。 此外， AI 端侧智能穿戴存储产品(如 ePOP)收入约 8亿元， 已进入 Meta、Rokid、 雷鸟创新、 Google、 小天才、 小米等厂商供应链， 24年面向 AI眼镜收入约 1.06亿元， 公司预计 25年该部分收入有望同比增长超500%。 PC 存储 24年实现营收 20.19亿元(YoY+28.75%)， SSD 产品已进入联想、 Acer、 HP、 同方等国内外 PC 厂商供应链， 面向 AI PC 已推出高端 DDR5超频内存条、 PCIe 5.0SSD 等高性能存储产品。 企业级、 工车规存储拓展顺利， 晶圆级先进封测有望推动中长期增长。 公司企业级产品已通过中国移动 AVAP 测试、 20余家 CPU 平台和 OEM 厂商的互认证测试， 并已通过多家互联网厂商的审厂。 工车规存储 24年营收 0.81亿元，产品已在国内头部车企及 Tier1客户量产。 此外， 公司晶圆级先进封测制造项目稳步推进， 预计 25年下半年投产以满足先进存储封装需求， 并服务客户对存算合封业务的需求。 投资建议： 由于 24年下半年需求不及此前预期， 存储价格下跌， 1Q25行业价格仍承压， 存货跌价影响大于此前预测， 公司研发投入高于预期，基于公司 24年与 25年一季度经营情况， 下调 25-26年净利润预测， 预计 25-27年归母净利润有望达 1.78/2.00/3.82亿元(前值 25-26年5.08/5.78亿元)， 对应 25-27年 PE 分别为 156/139/73倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 消费电子需求不及预期， 产品产能提升不及预期。

2024年互连类芯片和津逮服务器平台收入占比分别为 92%和 8%， 1Q25收入和归母净利润均创季度新高。 公司是国际领先的数据处理及互连芯片设计公司， 致力于为云计算和人工智能领域提供高性能、 低功耗的芯片解决方案。2024年实现收入 36.39亿元(YoY +59%)， 互连类芯片和津逮服务器平台分别占比92%和 8%， 2016-2024年的 CAGR 为 20%；实现归母净利润 14.12亿元(YoY +213%)， 2016-2024年的CAGR为41%。1Q25实现收入12.22亿元(YoY +65.78%， QoQ +14.43%） ， 实现归母净利润 5.25亿元(+135.14%， QoQ +21.13%） ， 均创季度新高； 毛利率为 60.45%(YoY +2.7pct， QoQ +2.3pct） 。 DDR5渗透率持续提升， 公司率先开启 DDR5子代迭代。 公司是全球三大 DDR5内存接口芯片厂商之一， 可提供从 DDR2到 DDR5内存全缓冲/半缓冲完整解决方案。 支持更高速率 DDR5的 CPU 持续迭代将推动 DDR5内存模组的规模使用及更新换代， 2024年公司内存接口芯片出货量超过 DDR4内存接口芯片。同时， DDR5子代迭代有助于维持 ASP 和毛利率， 2024年公司 DDR5第二子代RCD 芯片出货量已超过第一子代产品， 第三子代 RCD 芯片于 4Q24规模出货。 三款运力新产品规模出货， 成为增长新引擎。 AI 技术及应用的快速发展推动算力、 存力需求激增， 运力， 即计算与存储之间及其内部的数据传输效率，成为制约系统性能的瓶颈。 为此公司研发出多款高性能运力芯片， 其中 PCIe Retimer、MRCD/MDB、CKD三款新产品2024年实现规模出货， 其中PCIe Retimer芯片在下游规模应用， MRCD/MDB 芯片及 CKD 芯片开始规模试用， 合计收入约4.22亿元， 是 2023年的 8倍； 1Q25合计收入 1.35亿元， 同比增长 155%。 MXC 芯片进入首批合规供应商清单， 布局 PCIe Switch 芯片。 在数据密集的计算系统中， CXL 可用于内存扩展、 内存池化和内存共享。 公司的 MXC 芯片是一款 CXL 内存扩展控制器芯片， 已成功通过了 CXL 2.0合规性测试， 列入CXL 联盟公布的首批 CXL 2.0合规供应商清单； 另外， 三星和 SK 海力士同期入选 CXL 2.0合规供应商清单， 其受测产品均采用了公司的 MXC 芯片。 另外，公司在 2024年第四季度决定暂缓用于数据中心的 AI 算力芯片研发， 将相关技术积累和研发资源转移至 PCIe Switch 芯片的研发及产业化。 盈利预测与估值： 我们维持公司业绩预测， 预计 2025-2027年归母净利润为21.50/28.08/33.85亿元。 基于相对估值法， 给予合理股价 84.50-93.89元，相对 5月 27日股价有 11%-24%溢价， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 新产品研发不及预期； 客户验证不及预期； 需求不及预期， 国际贸易摩擦加剧的风险。

1Q25毛利率同环比改善， 各业务营收同比增长。 公司发布 2025年一季报， 1Q25营收 31.42亿元（YoY +10.8%， QoQ -25.1%） ， 归母净利润 2.15亿元（YoY +15.8%， QoQ -22.0%） ， 毛利率 13.36%（YoY +0.75pct， QoQ +1.76pct）。1Q25公司各类产品延续增长趋势， 智能交互显示产品、 创新类显示产品、 智能电视销售收入分别同比增长 10.0%、 50.4%、 5.9%。 1Q25智能电视出货量、 营收同比增长。 1Q25公司智能电视出货量同比增长31.0%， 销售收入同比增长 5.9%。 据洛图科技， 受关税影响 3月全球电视代工市场出货节奏加快， 3月 Top10的专业 ODM 工厂出货总量同比增长 6.8%，环比增长 51.3%， 1Q25Top10的专业 ODM 工厂出货量同比增长 3.5%。 据迪显咨询， KTC 康冠 1Q25电视代工出货量约 200万台， 出货量增长主要由拉美等新兴市场区域客户拉动。 创新类显示产品延续高速增长， 1Q25营收同比增长 50%。 1Q25公司创新类显示产品（包括三个自有品牌） 出货量同比增长 63.6%， 销售收入同比增长50.4%。 公司注重品牌产品发展， 将技术创新、 产品创新和应用创新深入产品设计， 深度运用 AI 技术赋能， 结合 VR、 AR 等前沿科技， 提升产品力。 据迪显咨询， 1Q25国内市场显示器受国补政策推动， 国内线上市场表现强劲推动国内代工市场订单增长， 同时关税影响品牌订单需求前移， 1Q25全球 MNT代工 2540万台， 同比增长 5.3%。 其中， 公司旗下品牌 KTC 在 1Q25出货量60万台， 同比增长 50%， KTC 自牌订单占比超 5成， 一季度受国补政策拉动以及品牌积极布局海外市场带来整体出货量大幅提升。 投资建议： 公司各项业务营收持续增长， 1Q25毛利率同环比改善， 维持盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润同比变动 24.1%/24.5%/12.7%至10.35/12.89/14.52亿元， 对应 2025-2027年 PE 分别为 14.9/12.0/10.6倍，维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 市场竞争加剧； 原材料价格波动。

内生外延支撑公司 2024业绩稳健增长。 公司公布 2024年业绩， 实现营收2687.95亿(YoY +15.91%)， 归母净利润 133.66亿(YoY +22.03%)， 毛利率10.41%(YoY -1.17pct)， 净利率 5.42(YoY +0.14pct)。 毛利率下滑主要因个别智能可穿戴产品产能利用率不足、 全球布局导致国内产能短期过剩及海外扩展前期空档等， 目前已基本正常。 1Q25营收 617.88亿(YoY +17.90%)， 归母净利润 36.79亿(YoY +21.88%， QoQ +25.76%)， 毛利率 11.18%(YoY +0.43pct， QoQ +3.31pct)， 净利率 5.47%(YoY +0.56pct， QoQ +0.24pct)。 收购闻泰科技部分产品集成业务， ODM 业务快速增长。 闻泰科技拟将公司旗下产品集成业务相关 9家标的公司和资产转让给立讯精密。 1月 26日立讯通讯完成收购闻泰通讯持有的嘉兴永瑞、 上海闻泰电子和上海闻泰信息 100%股权首期款支付及 ODM 第一期标的公司的交割手续， 其他标的将在后续逐步完成交割。 闻泰在全球手机 ODM 业务中全球市占率超 20%， 下游客户包括三星、 小米等， 此次收购能快速提升公司 ODM 业务的规模与竞争力。 与华工科技成立合资公司， 布局 3D 打印。 根据华工科技 2025年 5月 15日公告， 为进一步提升在 3D 增材 SLM 制造领域技术创新能力， 拓展增材制造在 3C 消费、 汽车电子、 医疗等领域的应用场景， 华工科技全资子公司华工激光拟与公司全资子公司立铠精密合资成立苏州立华科技有限公司， 其中立铠精密以货币资金出资人民币 6000万元， 占注册资本的 30%。 合资公司将聚焦 3D 增材 SLM 制造技术在多个行业的深度应用， 打造技术协同创新标杆。 收购莱尼助力份额提升， 汽车业务 1Q25同比增长超 50%， 公司汽车业务覆盖四大类产品线： 汽车线束、 汽车连接器、 智能控制、 动力系统。 客户已覆盖国内外多家头部车企。 公司充分汲取在消费电子和通信及数据中心领域所积累的快速迭代能力、 成本管控能力、 全球化供应链优势及研发创新优势， 迅速实现向汽车产业相关产品的跨界赋能。 24年 9月， 公司启动对德国汽车线束厂商 Leoni 集团的收购行动。 这不仅有助于公司提升自身运营效率与研发创新能力， 更将进一步推动公司汽车业务规模与市场份额的快速增长。投资建议： 调整盈利预测， 维持 “优于大市” 评级。 我们看好公司长期发展， 由于年报披露， 调整盈利预测， 预计公司 25-27年归母净利润为 160/194/235亿元（25-26年前值为 172/205亿元） ， 同比增速 20/22/21%， 当前股价对应 PE 15/12/10x， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 大客户终端销量不及预期； 公司份额提升不及预期。

2024年营业收入同比增长 4.4%， 净利润有所承压。 公司发布 2024年年报，2024年营业收入 8.92亿元(YoY 4.41%)， 营业收入再创历史新高； 归母净利润 2.09亿元(YoY -11.37%)， 主要受凯麦分公司土地被征收一次性收益未在2024年重复发生及研发费用增加等影响； 扣非归母净利润 1.85亿元(YoY14.25%)； 毛利率 39.03%(YoY 0.62pct)。 2025年一季度利润同比增长 22%， 业绩趋势不断向好。 公司 1Q25营业收入2.20亿元(YoY 1.77%， QoQ -8.90%)， 归母净利润 0.56亿元(YoY 22.16%，QoQ -18.55%)， 扣非归母净利润 0.44亿元(YoY 11.69%， QoQ -33.28%)； 毛利率 40.17%(YoY 2.46pct， QoQ 1.26pct).显微镜业务整体有所承压， 高端显微镜保持增长。 2024年显微镜业务收入3.56亿元(YoY -13.92%)， 占比 40.0%， 毛利率 38.29%(YoY -1.00pct)； 收入下滑主要受外部环境影响， 仪器行业整体表现不佳。 下半年整体需求逐步恢复， 受益于设备更新政策落地影响， 四季度销售环比增长 8.53%。 2024年公司高端显微镜保持增长， 占显微镜销售比例约 40%， 关键部组件自主可控。 条码扫描业务大幅增长， 激光雷达进入量产阶段。 2024年光学元组件业务收入 5.13亿元(YoY 22.56%)， 占比 57.6%， 毛利率 37.58%(YoY 2.24pct)。 随着头部条码设备企业库存消化及海外需求快速修复， 条码扫描业务大幅增长， 和 Zebra、 Honeywell 等客户的复杂模组业务推进顺利。 激光雷达光学元组件业务正式进入规模化量产阶段， 收入突破“亿元” 大关， 公司为禾赛、图达通、 法雷奥等头部企业的重要合作伙伴， 全球范围内保持领先地位。 医疗光学国产替代稳步推进， 半导体光学项目进展顺利。 在医疗光学领域，公司内窥镜核心光学元部件业务保持快速增长， 产品已覆盖国内 70%以上重要内窥镜系统厂家， 并实现复杂模组产品出货。 在半导体光学领域， 公司和国内多家头部客户建立长期合作关系， 超精密光学元组件产品已应用于无掩膜光刻设备、 半导体光学量检测设备等， 新客户、 新项目顺利推进。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司显微镜业务需求逐步恢复及条码扫描及激光雷达等光学元组件业务带来的增长， 考虑高端产品占比增加提升毛利率， 预计 2025-2027年营业收入 11.43/14.29/17.62亿元(前值12.43/16.08亿元)， 归母净利润 3.04/3.91/4.91亿元(前值 2.90/3.50亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 32.3/25.1/20.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期， 原材料价格风险， 汇率波动风险， 市场竞争加剧。

2024年收入增长 22.4%， 归母净利润增长 498%。 公司发布 2024年年报， 2024年营业收入 257.31亿元(YoY 22.41%)， 主要因为应用于智能手机及汽车市场的图像传感器营业收入规模实现了较大幅度增长； 归母净利润 33.23亿元(YoY 498.11%)， 扣非归母净利润 30.57亿元(YoY 2114.72%)； 毛利率29.44%(YoY 7.68pct)， 主要受益于产品结构优化以及成本控制等因素。 2025年一季度收入增长 24.7%， 净利润增长 55%。 1Q25营业收入 64.72亿元(YoY 14.68%， QoQ -5.13%)， 归母净利润 8.66亿元(YoY 55.25%， QoQ -8.65%)，扣非归母净利润 8.48亿元(YoY 49.88%， QoQ 11.11%)； 毛利率 31.03%(YoY3.14pct， QoQ 2.05pct)。 高端智能手机产品销售强劲， 市场份额持续提升。 2024年智能手机图像传感器解决方案收入 98.02亿元(YoY 26.01%)， 占比 51.1%。 公司积极推进产品结构优化及供应链结构优化， 持续强化高端智能手机 CIS 市场竞争力； 其中OV50H 被广泛应用于国内主流高端智能手机后置主摄方案中， 伴随着产能顺利爬坡， 公司在高端智能手机领域市场份额持续提升。 智能驾驶渗透率加快， 车载摄像头数量及规格大幅提升。 2024年汽车电子图像传感器解决方案收入 59.05亿元(YoY 29.85%)， 占比 30.8%。 公司凭借先进紧凑的汽车 CIS 解决方案， 已经覆盖了包括 ADAS 在内等广泛的汽车应用； 基于 TheiaCel 技术不同规格， 公司发布了可用于高级驾驶辅助系统(ADAS)和自动驾驶(AD)的高性能前置机器视觉摄像头新品， 持续扩充车载产品线。 显示解决方案持续产品迭代， 模拟解决方案推进车用布局。 2024年显示解决方案业务收入 10.28亿元(YoY -17.77%)， 公司持续推进产品迭代， 销售量同比增长 16.84%， 市场份额稳步提升， 同时产品品类不断丰富， 逐渐涵盖智能手机、 中尺寸屏幕、 车载显示驱动等主流应用市场。 模拟解决方案业务收入 14.22亿元(YoY 23.18%)， 随着模拟芯片需求回暖， 公司将继续推进在车用模拟芯片的产品布局， 为模拟解决方案的成长贡献新的增长点。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在智能手机及车载应用场景中图像传感器业务持续发力， 特别是智能驾驶的持续渗透对于车载 CIS 需求的释放及规格的升级， 预计 2025-2027年营业收入 309.48/366.02/423.86亿元(前值 322.24/373.53亿元)， 归母净利润 45.24/55.87/67.51亿元(前值 45.41/57.30亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 35.4/28.6/23.7， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 需求不及预期； 芯片制造产能不及预期； 新品不及预期等。

2024年公司收入增长 37.1%， 归母净利润增长 22.6%。公司发布 2024年年报，2024年营业收入 10.34亿元(YoY 37.08%)， 主要由于公司依托多样化的产品布局、 长期积累的客户资源， 对下游消费电子、 汽车智能驾驶、 光通讯等领域的需求保持积极发掘， 主要产品玻璃晶圆、 光学棱镜、 光通信玻璃非球面透镜同比有所增加； 归母净利润 2.21亿元(YoY 22.58%)， 扣非归母净利润2.15亿元(YoY 33.21%)； 毛利率 39.85%(YoY -2.22pct)。 2025年一季度收入增长 53%， 归母净利润增长 55.5%。 公司 1Q25营业收入2.56亿元(YoY 52.92%， QoQ 3.14%)， 归母净利润 0.46亿元(YoY 55.52%，QoQ -22.73%)， 扣非归母净利润 0.41亿元(YoY 54.74%， QoQ -30.98%)； 毛利率 34.75%(YoY 0.05pct， QoQ -9.85pct)。 光学棱镜收入大幅增长， 微棱镜需求进一步扩张。 2024年光学棱镜业务收入6.54亿元(YoY 59.01%)， 占比 63.2%， 毛利率 37.99(YoY -5.15pct)。 主要因为应用于智能手机潜望式摄像头模组的微棱镜产品终端需求进一步扩张，形成业绩增量； 同时微棱镜产品产销量增加带动整体光学棱镜产销量上升。 光通信玻璃非球面透镜销量增长， 毛利率有所提升。 2024年玻璃非球面透镜业务收入 2.51亿元(YoY 4.08%)， 占比 24.3%， 毛利率 51.93%(YoY 4.08pct)。 受下游需求增加影响， 公司应用于 5G 光模块的非球面透镜产品产销量有所增加， 带动非球面透镜产销量上升。 公司在加强产能储备的同时采取积极的“降本增效” 措施应对产品结构与客户结构的调整， 在营收规模提升的同时实现了成本规模的收窄， 保证了玻璃非球面透镜业务的长期竞争力。 玻璃晶圆业务持续拓展下游市场， 不断完善产品结构。 2024年玻璃晶圆业务收入 0.73亿元(YoY 38.91%)， 占比 7.0%， 毛利率 16.01%(YoY -0.30pct)。 公司继续大力拓展下游市场， 与全球领先的光学玻璃材料厂、 半导体工艺设备厂商紧密合作， 持续加深合作伙伴关系； 积极改进和完善产品结构， 加强客户开发， 应用于 AR/VR、 汽车 LOGO 投影、 半导体等领域的显示玻璃晶圆、衬底玻璃晶圆、 深加工玻璃晶圆业务实现了稳健发展。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在光学行业的竞争力及领先优势， 看好应用于潜望式摄像头模组的微棱镜持续增长及玻璃非球面透镜产品需求持续扩张， 预计2025-2027年营业收入14.56/18.06/22.50亿元(前值 15.03/18.17亿元)， 归母净利润 3.45/4.49/5.68亿元(前值 3.73/4.63亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 27.8/21.3/16.9， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。

2024年收入增长 23.7%， 归母净利润增长 71.6%。公司发布 2024年年报， 2024年营业收入 62.78亿元(YoY 23.67%)， 收入规模再创历史新高， 产品和市场结构不断优化； 归母净利润 10.30亿元(YoY 71.57%)， 扣非归母净利润 9.55亿元(YoY 82.84%)， 毛利率 31.09%(YoY 3.28pct)， 净利润大幅增长， 盈利能力持续增强。 对应公司 4Q24营业收入 15.68亿元(YoY 2.70%)， 归母净利润 1.68亿元(YoY 3.63%)， 扣非归母净利润 1.25亿元(YoY -20.64%)， 毛利率 29.65%(YoY -0.05pct)。 2025年一季度收入增长 10.2%， 归母净利润增长 23.7%。 1Q25公司营业收入14.82亿元(YoY 10.20%， QoQ -5.46%)， 归母净利润 2.21亿元(YoY 23.67%，QoQ 31.22%)， 扣非归母净利润 2.07亿元(YoY 22.17%， QoQ 66.06%)； 毛利率 27.95%(YoY 3.95pct， QoQ -1.70pct)。 光学元器件加大产品开发力度， 携手大客户创新升级。 2024年光学元器件收入 28.84亿元(YoY 17.92%)， 占比 45.9%； 毛利率 36.31%(YoY 5.65pct)。 公司微棱镜顺利实现迭代项目的量产， 产品份额提升显著， 进一步巩固在客户端的核心地位； 涂布滤光片产品成功导入新技术， 持续扩大市场份额。 薄膜光学面板巩固优势地位， 产品应用领域不断开拓。 2024年薄膜光学面板收入 24.72亿元(YoY 33.69%)， 占比 39.4%； 毛利率 26.65%(YoY 1.17pct)。 薄膜光学面板业务不断深化与北美大客户的业务合作， 在提升手机端薄膜光学面板市场份额的同时， 实现终端品类全覆盖， 在小尺寸面板领域进一步巩固竞争优势， 积极开拓车载、 智能穿戴、 智能家居等非手机领域的产品应用。 车载 HUD 确立领军地位， AR 业务作为未来新成长点。 2024年汽车电子(AR+)收入 3.00亿元(YoY 3.04%)， 占比 4.8%； 毛利率 13.53%(YoY 1.81pct)。 车载光学业务方面， HUD 出货量逼近 30万台， 成功斩获国内外十余个重点项目定点。 AR/VR 业务方面， 公司专注反射光波导、 衍射光波导和光机技术的研发创新与突破， 反射光波导作为公司一号工程， 与头部企业保持深度合作，坚定投入并着力解决量产性难题， 目前已打通核心工艺， 建设初步 NPI 产线。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司与头部大客户的广阔合作空间， 看好公司在消费电子、 车载光学、 AR/VR 领域所构建的持续增长动能，预计 2025-2027年营业收入 73.89/86.14/99.90亿元(前值 79.43/91.02亿元)， 归母净利润 12.59/15.16/18.19亿元(前值 13.55/15.75亿元)， 当前股价对应 PE 分别为 21.7/18.0/15.0倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 新品进展不及预期； 市场竞争的风险等。

1Q25营收同比增长 16.37%， 归母净利润同比增长 72.84%。 公司发布 2025年第一季度报告， 实现营收 8.24亿元(YoY +16.37%)， 归母净利润 1.41亿元(YoY +72.84%)， 扣除非经常性损益后归母净利润 1.35亿元(YoY+104.84%)， 综合毛利率达到 48.82%。 公司收入增长主要受益于 CMP 抛光材料及显示材料业务持续放量， 新业务如高端晶圆光刻胶、 半导体先进封装材料虽取得一定收入但尚未盈利。 2024年营收同比增长 25.14%， 归母净利润同比增长 134.54%。 2024全年实现营收 33.38亿元(YoY +25.14%)， 归母净利润 5.21亿元(YoY +134.54%)。 分业务板块来看， 公司半导体业务（含半导体材料业务及集成电路芯片设计和应用） 实现营收 15.2亿元， 同比增长 77.40%， 占公司总营收比例约 46%，已成为公司业绩增长的核心驱动力。 打印复印通用耗材业务实现收入 17.9亿元， 与上年同期持平。 彩色碳粉打印粉年销量首次突破 2000吨， 硒鼓业务收入同比增长， 墨盒业务收入、 净利润均同比提升。 半导体材料增长强劲， 新业务持续推进验证。 一季度公司传统 CMP 材料与半导体显示材料收入高增， CMP 抛光垫实现收入 2.2亿元， 同比增长 63.14%，环比增长 13.83%， 公司作为国内 CMP 抛光垫龙头企业， 市场份额有望持续提升。 CMP 抛光液、 清洗液实现收入 5519万元， 同比增长 53.64%， 各型号产品的上量、 导入验证稳步推进。 半导体显示材料实现收入 1.3亿元， 同比增长 85.61%， 环比增长 8.48%， 与下游重要面板客户的产品渗透和合作持续加深。 新业务方面， 高端晶圆光刻胶、 半导体先进封装材料合计实现收入 629万元， 24年底公司某款浸没式 ArF 及某款 KrF 晶圆光刻胶先后顺利通过客户验证， 并收到两家国内主流晶圆厂客户的订单。 光刻胶已有订单产品不断放量， 新产品的验证导入同步积极推进。 集成电路芯片设计与应用、 打印复印通用耗材经营情况保持稳定。 投资建议： 我们看好公司在半导体材料领域的平台化发展， 预计公司2025-2027年营业收入 38.66/44.08/50.58亿元（25-26年前值 33.12/38.56亿元） ， 归母净利润 6.78/8.68/11.16亿元（25-26年前值 6.65/8.37亿元），当前股价对应 PE 分别为 41/32/25倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造稼动率或需求不及预期风险， 新产品开发不及预期风险， 行业竞争加剧风险等。

1Q25营收同比增长 35.40%， 归母净利润同比增长 25.67%。 公司发布 2025年第一季度报告， 实现营收 21.73亿元(YoY +35.40%)， 归母净利润 3.13亿元(YoY +25.67%)， 扣非归母净利润 2.98亿元(YoY +13.44%)。 综合毛利率达到 41.54%(QoQ +2.28pp)， 研发投入 6.87亿元(YoY +90.53%)。 公司针对先进逻辑和存储制造中关键刻蚀工艺的高端产品新增付运量显著提升， 先进逻辑中段关键刻蚀工艺和先进存储超高深宽比刻蚀工艺实现量产。 期末公司合同负债达 30.67亿元， 存货达 74.48亿元， 显示公司在手订单饱满。 2024年营收同比增长 44.73%， 扣非归母净利润同比增长 16.51%。 公司 2024年实现营收 90.65亿元(YoY +44.73%)， 归属于上市公司股东的净利润 16.16亿元(YoY -9.53%)， 扣非归母净利润 13.88亿元(YoY +16.51%)， 综合毛利率 41.06%(YoY -4.77pp)。 归母净利润同比下滑主要系公司显著加大研发投入以及 2023年同期出售部分拓荆科技股票产生投资收益所致。 分产品看，公司刻蚀设备实现收入 72.77亿元(YoY +54.72%)； MOCVD 设备实现收入 3.79亿元； 新品薄膜沉积设备实现首台销售， 贡献营收 1.56亿元， LPCVD 设备累计出货量突破 150个反应台， 24年获得 4.76亿元批量订单。 同时， 公司实现 6种薄膜沉积设备的研发与交付， 钨系列产品全部通过关键存储客户端量产验证， 取得批量订单。 在研六大类超二十款新设备， 提升产品覆盖面。 伴随公司薄膜沉积设备达到国际领先水平， 公司同步推进多款金属薄膜气相设备、 新一代等离子体源的PECVD 设备的开发， 布局制造 MEMS 的深硅刻蚀设备， 先进封装 Chiplet 所需的 TSV 刻蚀设备和 PVD 设备等。 此外， 公司先进锗硅 EPI 设备顺利进入客户端量产验证阶段， 已完成多家先进逻辑器件与 MTM 器件（包括 MEMS 和传感器、 CIS、 功率以及射频器件的超越摩尔器件） 客户的工艺验证。 产能建设方面， 公司南昌(14万平米)和临港(18万平米)生产研发基地已投产， 2024年分别实现产值约 61亿元和 85亿元。 投资建议： 国内半导体先进工艺设备公司， 维持“优于大市” 评级。 由于国内半导体设备需求持续旺盛， 且公司不断增加刻蚀、 薄膜等领域覆盖度提升份额， 未来营收规模效应有望逐步体现。 我们预计公司 2025-2027年营业收入 118.96/151.32/193.33亿元（25-26年前值 114.67/149.59亿元） ， 归母净利润 22.32/31.38/39.86亿元（25-26年前值 22.03/31.82亿元） ， 当前股价对应 PE 分别为 53/37/28倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游晶圆制造产能扩充不及预期风险， 新产品开发不及预期风险，国际关系波动和地缘政治风险等。

2025年一季度营收同比增长 9.6%， 归母净利润同环比减亏。 公司发布 2025年一季报， 实现营收 9.1亿元(YoY +9.6%， QoQ +7.6%)， 实现归母净利润-1.2亿元（同环比减亏） ， 综合毛利率 26.35%(YoY +2.56pp， QoQ +3.96pp)， 研发费用 3.57亿元(YoY +12.9%)。 一季度收入创单季度历史新高， 蜂窝基带增长超 20%。 2024年公司 ASIC 相关业务收入约 3.7亿元， 其中 2.86亿元在 2024年上半年集中确认收入， 导致 2024年 1-2季度收入基数相对较高， 而1Q25芯片定制业务确认相对较少，故收入同比增速相对平缓。 公司核心业务蜂窝基带芯片收入， 同比 1Q24增长超过 20%。 毛利率改善显著， 利润端同环比减亏。 24年公司芯片产品毛利率约 20.32%，1Q25公司综合毛利率达到 26.35%， 伴随蜂窝物联网芯片的竞争格局改善，及公司 5G RedCap 和智能终端芯片等产品的推出， 公司毛利率有望逐步回升。 利润端， 公司股份支付、 流片、 折旧摊销费用同比有所增加， 仍实现同环比减亏， 较四季度减亏约 1.6亿元。 多款智能终端芯片研发推进， 新增存储芯片定制客户。 公司蜂窝基带 2024年合计投入 18个研发项目， 其中新开立 4项， 顺利完成 6项； 5G 智能手机SOC 芯片、 5G 轻量化智能终端芯片、 4G 智能手机芯片等 12个研发项目有序进行； 第二代八核智能手机芯片平台、 5G SOC 智能手机芯片平台等研发项目正在积极推进中。芯片定制方面， 24年公司新增第 5大客户深圳大普微电子，其芯片定制业务销售额约 1.24亿元， 占总收入 3.66%。 大普微电子是国内领先的企业级 SSD 主控芯片设计、 SSD 产品及存储方案提供商。 公司已服务人工智能头部企业、 大型互联网科技企业、 大型存储企业、 头部 RISC-V 方案提供商、 工业控制企业等。 公司继续拓展新客户和新项目， 同时助力多个客户的新一代高端产品进入量产。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 我们看好公司在蜂窝基带芯片领域的稀缺性和竞争优势， 智能终端芯片产品持续发布产品导入各类手机客户， ASIC业务占据优势卡位顺应 AI 产业化趋势。 我们预计公司 2025-2027年归母净利润-4.09/0.46/2.09亿元（25-26年前值-3.31/0.39亿元） ， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 激烈竞争导致产品价格下降风险； 新产品开发滞后风险； 地缘政治风险； 先进制程产能受限风险； 公司持续亏损风险等。

一季度营收同比增长 52.25%， 归母净利润同比增长 590.22%。 公司发布 2025年一季报， 实现营收 9.95亿元(YoY +52.25%， QoQ +25.88%)， 实现归母净利润 1.91亿元（YoY +590.22%， QoQ +11.18%） ， 实现扣非归母净利润 1.77亿元（YoY +1838.60%， QoQ +11.46%） ， 综合毛利率 38.47%(YoY +5.54pp，QoQ +0.77pp)。 受益国补与智能可穿戴占比提升， 收入利润创单季度历史新高。 公司 2025年一季度营收达 9.95亿元， 同比增长 52.25%， 创下单季度历史新高。 公司一季度收入高增主要受益于： 1） 智能可穿戴市场持续增长， 以及国补对下游消费需求带来的促进作用； 2） 公司智能手表芯片销售占比提升， 同时伴随芯片平台的更新迭代， 带动公司销售均价较去年同期有所提升。 当前， 公司智能手表/手环业务已成为公司第二增长曲线， 市占率实现快速提升。 毛利率改善显著， 盈利能力大幅提升。 25Q1公司综合毛利率达到 38.47%，同比提升 5.54个百分点， 环比提升 0.77个百分点。 毛利率提升主要受益于产品结构优化， 高毛利的可穿戴芯片占比提升， 以及规模效应带来的成本下降。 利润端， 得益于毛利率改善及营收大幅增长带来的规模效应， 期间费用率快速下降， 公司归母净利润实现 1.91亿元， 同比大幅增长 590.22%。 新平台 BES2800实现量产落地， 全面应用 AI 端侧市场。 2024年公司智能手表/手环芯片导入新客户， 实现营收 10.45亿元(YoY +116%)， 占比约 32%，合计出货量超 4000万颗。 公司可穿戴新旗舰平台 BES2800在客户旗舰耳机项目中量产落地， 采用 6nm FinFET 工艺， 单芯片集成多核 CPU/GPU、 NPU、大容量存储、 低功耗 Wi-Fi 和双模蓝牙， 2025年 BES2800将在 TWS 耳机、 智能手表、 智能眼镜等产品中全面应用。 技术方面， 公司自研 BECO 嵌入式 AI协处理器、 双频超低功耗 Wi-Fi、 BT6.0和星闪、 独立 Modem 蜂窝通信、 先进工艺下的全集成射频、 全集成音视频存储高速接口等核心技术， 打造全面且高性价比的低功耗可穿戴平台。 投资建议： 维持“优于大市” 评级。 公司下游应用从 TWS 耳机顺利扩展至智能手表/手环、 AI 眼镜、 智能家居等领域， 伴随新平台 BES2800的量产， 及规模效应的体现， 公司业绩有望取得显著提升。 我们预计公司 2025-2027年实现归母净利润 8.85/11.99/16.19亿元(25-26年前值为 4.44/5.99亿元)，同比增长 92.3%/35.4%/35.0%， 对应当前市值 PE 为 60/44/33倍， 维持“优于大市” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期； 行业竞争加剧； 新业务拓展不及预期等。

1Q25营收实现同环比增长。公司主要产品包括存储器、微控制器和传感器；其中存储器分为SPINOR、SLCNAND和DRAM，微控制器包括ARM核和RISC-V开源内核MCU，传感器包括触控和指纹识别芯片。受益于行业回暖，公司24年实现营收73.56亿元(YoY+27.7%)，扣非归母净利润10.3亿元(YoY+3660.8%)，毛利率为38.0%(YoY+3.58pct)。1Q25在国补政策等推动下公司存储与计算及网通市场持续增长，单季度实现营收19.09亿元(YoY+17.32%，QoQ+11.88%)，扣非归母净利润2.24亿元(YoY+21.83%，QoQ-11.52%)，4Q24MCU毛利率短期回落，进入1Q25各产品线毛利率改善，综合毛利率为37.44%(YoY-0.72pct，QoQ+4.27pct)。 NorFlash保持优势，利基DRAM营收及出货量同比翻倍以上增长。24年公司存储芯片业务营收51.94亿元(YoY+27.39%)，毛利率40.27%(YoY+7.28pct)。其中，NORFlash作为基本盘在全球SPINORFlash市场位列第二，55nm工艺节点全系列产品均已量产；SLCNANDFlash营收和出货量同比良好增长，车规产品搭配NorFlash加速扩展。DRAM自有品牌营收及出货量实现同比翻倍以上增长,预计随存储原厂陆续退出利基DRAM市场，公司利基DRAM有望加速提升；根据公司公告，24年公司与长鑫存储的关联交易额度为10.18亿元，25年预计金额提升至11.61亿（YoY+14%）。 MCU出货量创历史新高，车规中高端产品持续布局。24年公司MCU及模拟产品实现营收17.06亿元(YoY+29.56%)，毛利率36.50%(YoY-6.60pct)。MCU产品营收及出货量均实现同比增长，出货量创历史新高。目前公司已量产63大系列、超过700款MCU，工业与消费为前两大营收贡献领域。汽车应用领域，公司推出GD32A7系列高性能MCU，新增募投项目“汽车电子芯片研发及产业化项目”(投资约12亿元)以完善公司汽车MCU产品布局。 传感器PC应用拓展，外延收购拓宽模拟产品线。24年公司传感器营收4.48亿元(YoY+27.20%)，毛利率16.46%(YoY+0.46pct)，其中手机市场份额持续增长，PC领域进一步拓展：推出两款PC指纹识别解决方案并进入微软AVL准入供应商名单。此外，公司外延收购苏州赛芯以加强电池管理和锂电保护等领域技术储备，模拟产品线持续丰富。 投资建议：我们看好公司逐步构建的存储/MCU/传感器+模拟全面解决方案德多维增长空间，根据24年及1Q25情况略调整费用率，预计25-27公司归母净利润15.73//20.49/24.62亿元（前值16.27/20.47亿元），当前股价对应PE倍数为55/42/35倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品开发不及预期；国际关系恶化等。