2月 5日， 杭州银行发布 2024年业绩快报。 投资要点: 杭州银行发布 2024年度业绩快报， 2024Q4单季度营收同比增速大幅提升； 资产规模及存贷款同比增速环比上升； 不良率环比平稳。 2024Q4单季度营收同比增速较 2024Q1-Q3大幅提升， 单季度利润同比增速保持在 15%以上。 杭州银行 2024年营业收入预计实现383.81亿元， 同比增长 9.61%； 归母净利润预计实现 169.83亿元，同比增长 18.08%。 2024Q4单季度营业收入同比增速较 2024Q1-Q3同比增速提升 26.5pct 至 30.4%， 单季度业绩表现亮眼； 归母净利润单季同比增速较 2024Q1-Q3同比增速有所下降， 但仍维持 15%以上增速。 资产规模同比增速环比上升， 存贷款同比增速环比上升。 杭州银行2024Q4末资产规模超 2.1万亿元， 同比增长 14.73%， 较 2024Q3末同比增速提升 2.01pct； 2024Q4末存款余额同比增长 21.74%，较 2024Q3末同比增速提高 5.35pct； 2024Q4末贷款余额同比16.16%， 较 2024Q3末同比增速提高 0.25pct。 资产质量持续向好。 杭州银行 2024Q4末不良率为 0.76%， 同2024Q3末持平。 拨备覆盖率为 541.45%， 较 2024Q3末环比降低1.8pct， 我们认为维持行业领先地位。 盈利预测和投资评级： 杭州银行 2024Q4单季度营收同比增速大幅提升， 立足长三角核心区位优势， 以稳健经营理念构筑扎实的资产质量根基， 首次覆盖给予“买入” 评级。 暂不考虑未落地的可转债转股事项的影响， 我们预测 2024-2026年营收同比增速为 9.61%、5.79%、 12.97%， 归母净利润同比增速为 18.08%、 16.69%、 15.93%，EPS 为 2.80、 3.27、 3.81元； P/E 为 4.76、 3.95、 3.33， P/B 为 0.74、0.63、 0.54。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动； 转债若触发强制赎回条款并完成转股， 将稀释 EPS 并影响估值。

2月 11日， 青岛银行发布 2024年业绩快报。 投资要点: 青岛银行发布 2024年度业绩快报， 2024Q4营收与归母净利润同比增速均较 2024Q1-Q3改善； 2024Q4末资产规模同比增速环比下降，存款同比增速环比下降， 贷款同比增速环比上升； 2024Q4末不良率与拨备覆盖率环比减少。 2024Q4单季度营收与归母净利润较 2024Q1-Q3同比增速提升。 青岛银行 2024年营业收入预计实现 134.98亿元， 同比增长 8.22%； 归母净利润预计实现 42.64亿元， 同比增长 20.16%。 其中 2024Q4单季度营收同比增长 8.51%， 归母净利润同比增长 44.59%， 单季度业绩表现亮眼。 2024Q4末资产规模、 存款规模同比增速环比下降， 贷款规模同比增速环比上升。 青岛银行 2024Q4末资产规模 6899.63亿元， 同比增长 13.48%， 较 2024Q3末同比增速降低 1.62pct； 2024Q4末客户存款总额 4320.24亿元， 同比增长 11.91%， 较 2024Q3末同比增速降低 1.39pct； 2024Q4末客户贷款总额 3406.90亿元， 同比增长13.53%， 较 2024Q3末同比增速提高 2.23pct。 2024Q4末不良率、 拨备覆盖率环比减少， 或贡献部分利润。 青岛银行 2024Q4不良率为 1.14%， 较 2024Q3末环比减少 3bps， 比上年末同比下降 4bps； 拨备覆盖率为 241.32%， 较 2024Q3末环比降低4.39pct， 比上年末同比提高 15.36pct。 盈利预测和投资评级： 青岛银行 2024年度业绩快报业绩亮眼， 归母净利润同比增速大幅提升至 20.16%。 截至 2025年 2月 11日， 青岛银行为所有公布快报的银行中 2024年利润增速第二高的银行。 首次覆盖给予“买入” 评级。 我们预测 2024-2026年营收同比增速为8.22%、 4.53%、 7.93%， 归母净利润同比增速为 20.16%、 15.08%、10.52%， EPS 为 0.65、 0.76、 0.84元； P/E 为 5.69、 4.85、 4.29，P/B 为 0.60、 0.55、 0.49。 风险提示： 金融监管政策发生重大变化； 房地产领域风险集中暴露； 经济回暖过程中发生黑天鹅事件； 债券市场发生异常波动。 企业偿债能力下降， 资产质量大幅恶化。

事件:1月23日，江苏银行发布2024年业绩快报。 投资要点:江苏银行发布2024年度业绩快报，营收与归母净利润同比增速均环比改善；资产规模同比增速与存款同比增速环比上升；不良率与拨备覆盖率环比平稳。 2024Q4单季度营收与利润同比增速均较2024Q1-Q3有所提升。江苏银行2024年营业收入预计实现808.15亿元，同比增长8.78%；归母净利润预计实现318.43亿元，同比增长10.76%。我们计算2024Q4单季度营业收入同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升12.4pct至18.55%；归母净利润同比增速较2024Q1-Q3同比增速提升6.5pct至16.53%。 资产规模同比增速与存款同比增速环比上升。江苏银行2024Q4末资产规模接近4万亿元，同比增长16.12%，较2024Q3末同比增速提高0.52pct；2024Q4末存款余额同比增长12.83%，较2024Q3末同比增速提高3.70pct。 不良率与拨备覆盖率环比平稳。江苏银行2024Q4末不良率为0.89%，连续两个季度保持平稳；拨备覆盖率较2024Q3末环比略降0.93pct至350.10%。 盈利预测和投资评级：江苏银行作为江苏省级城商行，地域优势突出，首次覆盖给予“买入”评级。我们预测2024-2026年营业收入为769、802、864亿元，同比增速为3.53%、4.24%、7.79%；归母净利润为318、342、374亿元，同比增速为10.76%、7.46%、9.21%。2024-2026年EPS为1.65、1.78、1.95元，P/E为5.80、5.38、4.91，P/B为0.76、0.69、0.62。 风险提示：金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动。

营收利润同比双升。 沪农商行 24Q3单季度营收同比+0.6%，归母净利润同比+1.2%。 24Q1-3营收同比+0.3%，归母净利润同比+0.8%。核心一级资本充足率同比+1.26pct 至 14.51%。 稳健财富管理体系持续推进。 沪农商行持续优化存款期限结构，在规模增长的同时，实现负债成本持续压降。较 23年末，沪农商行储蓄 AUM 余额 5464.27亿元，增幅 7.50%；非储蓄 AUM 余额 2392.31亿元，增幅 0.70%。 资产质量整体稳定。 沪农商行 24Q3不良率环比持平为 0.97%。 24Q3关注率环比+13bp 至 1.36%。 24Q3拨备覆盖率环比-7.44pct 至 364.98%。 息差压力边际减弱。 经我们测算，沪农商行 24Q1-3净息差为 1.47%，较 24H1下降 2bp； 24Q3单季度净息差为 1.45%，较 24Q2下降 4bp。 24Q3净利息收入同比-4.00%， 24Q1-3净利息收入同比-3.08%。受年内 LPR 和存款挂牌利率多次下调、存量存贷款重定价等多重因素影响，银行业承受息差收窄压力。沪农商行通过优化资产负债结构，维持净息差基本稳定。 投资建议。 我们预测 2024-2026年 EPS 为 1.29、 1.35、 1.42元，归母净利润增速为 2.69%、 4.23%、 5.44%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为9.06元；根据 PB-ROE 模型给予公司 2024E PB 估值为 0.65倍（可比公司为 0.57倍） ，对应合理价值为 8.42元。因此给予合理价值区间为 8.42-9.06元（对应2024年 PE 为 6.51-7.01倍，同业公司对应 PE 为 5.18倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：杭州银行发布2024年度三季报，公司盈利能力保持稳健，不良率稳定在0.76%，息差企稳回升，对公信贷保持高位，维持公司“优于大市”评级。 盈利能力保持稳健。杭州银行24Q3单季度营收同比+0.9%，归母净利润同比+15.1%。24Q1-3营收同比+3.9%，归母净利润同比+18.6%。2024年前三季度的未年化ROA同比+0.03pct至0.72%，未年化ROE同比+0.39pct至13.51%。 核心一级资本充足率同比+0.45pct至8.76%。 资产质量保持平稳。杭州银行24Q3不良率环比持平为0.76%，自23Q1起连续7个季度保持稳定。24Q3关注率环比+6bp至0.59%，逾期贷款占比环比下降1bp至0.69%。24Q3拨备覆盖率为543.25%，我们认为公司风险抵补能力较强。 净息差企稳回升。杭州银行24Q3净利息收入同比+11.04%，24Q1-3净利息收入同比+3.87%。24Q1-3测算净息差为1.28%，与24H1持平。24Q3单季度测算净息差为1.29%，较24Q2环比上升5bp。 对公信贷保持高位。杭州银行深化“六通六引擎”产品与服务体系，推动公司贷款和存款增长。较23年末，杭州银行24Q3贷款总额+12.8%，其中企业贷款+15.8%，个人贷款+7.0%，我们认为对公信贷投放有望继续保持高位。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为2.8、3.26、3.74元，归母净利润增速为18.38%、15.82%、14.53%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为16.68元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.64倍），对应合理价值为16.15元。因此给予合理价值区间为16.15-16.68元（对应2024年PE为5.76-5.95倍，同业公司对应PE为5.0倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

归母净利润正增长。平安银行2024年前三季度营收同比-12.6%，归母净利润同比+0.2%。24Q3单季度营收同比-11.7%，归母净利润同比-2.8%。24Q3年化ROA同比-0.07pct至0.96%，年化ROE同比-1.24pct至12.67%。核心一级资本充足率同比+0.1pct至9.33%。 资产质量整体提升。整体不良率环比下降1bp至1.06%。其中企业贷款不良率环比持平为0.66%，公司持续强化不良资产清收处置力度，重点加强房地产领域风险攻坚和化解，助力整体资产质量保持平稳。个人贷款不良率环比上升1bp至1.43%，部分个人客户的还款能力仍处在恢复过程中，公司主动调整客群结构和资产结构，加大对不良贷款的处置力度。拨备覆盖率为251.19%，环比-13.1pct。关注率环比+12bp至1.97%。逾期率环比+15bp至1.54%。 净息差降幅收窄。24Q1-3净息差为1.93%，较24H1的1.96%仍有下降，但降幅收窄。24Q3单季度测算净息差为1.87%，环比下降4bp。24Q3生息资产收益率环比下降15bp至3.91%，计息负债成本率环比下降10bp至2.10%。我们认为，由于存款成本率的有效压降，负债端付息率的下降对冲了资产端收益率的继续下行。 对公贷款增长稳健。较2023年末，24Q3贷款总额-0.7%，其中企业贷款+11.6%，个人贷款-9.6%，企业贷款表现更优。平安银行持续加大对民营企业、制造业等领域的金融支持力度，助力扩大内需。同时顺应外部经营环境变化，主动调整零售贷款业务结构，促进“量、价、险”平衡发展。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为2.22、2.27、2.34元，归母净利润增速为-0.29%、2.19%、2.88%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为12.85元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.48倍），对应合理价值为13.22元。因此给予合理价值区间为12.85-13.22元（对应2024年PE为5.80-5.96倍，同业公司对应PE为5.89倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：江阴银行24H1营收同比增5.5%，归母净利润同比增10.5%，盈利能力保持稳定，资产质量扎实提升，存贷款增长稳健，制造业贷款投放增加，维持“优于大市”评级。 盈利能力保持稳健。江阴银行24Q2营收同比+8.4%，较24Q1提升；归母净利润同比+8.5%，保持稳定。24H1营收同比+5.5%，归母净利润同比+10.5%。非息收入的增加和贷款计提减值损失的减少，为盈利同比增长的主要来源。24H1净息差为1.76%，较24Q1的1.70%上升了6bp。 资产质量稳中向好。24Q2不良率为0.98%，环比略微上升1bp，较23年末持平。 拨备覆盖率为435.25%，环比上升10.00pct，较23年末上升25.79pct。公司建立健全客户信用风险识别与监测体系，加强贷后管理和信用风险管控。 存贷款增长稳健。24Q2贷款同比+9.7%，其中对公贷款同比+10.5%。公司不断加大对制造业服务力度，推动江阴产业经济高质量发展。24Q2制造业贷款较23年末增长4.4%，贡献贷款增量的19.4%。信用贷款占比持续提升，占贷款总额的比例为6.38%，较23年末上升13bp。客户存款同比+7.3%。存款结构持续优化，高付息成本存款占比进一步下降。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.81、0.86、0.91元，归母净利润增速为5.27%、5.93%、6.20%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为4.56元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.60倍（可比公司为0.49倍），对应合理价值为4.22元。因此给予合理价值区间为4.22-4.56元（对应2024年PE为5.22-5.65倍，同业公司对应PE为4.62倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

归母净利润增速较Q1提升。24H1营收同比-3.09%，归母净利润同比-1.33%，较Q1增速有所提升，其中Q2单季度营收增速为-1.48%，归母净利润增速为-0.67%。24Q2核心一级资本充足率为13.86%，同比上升0.77pct。 重点领域信贷规模持续扩大。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，加大对重点领域的贷款投放，服务实体经济质效不断提升。较23年末，绿色信贷余额4924亿元，增长9.96%；制造业贷款余额5795亿元，增长4.40%；普惠型小微企业贷款余额8565亿元，增长6.50%。 资产质量整体稳定。24Q2，公司不良率环比上升2bp,为0.94%。较23年末，对公贷款不良率下降6bp至1.13%，个人贷款不良率小幅上升1bp至0.90%。 公司持续推动房地产企业风险化解处置，房地产行业不良率较23年末下降14bp，资产质量总体稳定。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为5.8、6.16、6.47元，归母净利润增速为2.03%、6.17%、4.98%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为34.59元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.41倍），对应合理价值为36.15元。因此给予合理价值区间为34.59-36.15元（对应2024年PE为5.96-6.23倍，同业公司对应PE为4.73倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：24H1成都银行营收利润正增长，业务规模稳步扩大，非息收入增长显著，资产质量保持平稳。公司高度重视资管业务，同比增长58.6pct，区域内品牌优势明显，我们维持“优于大市”评级。 营收利润正增长。2024年上半年，成都银行的营收同比上升4.3%，归母净利润同比上升10.6%，其中Q2单季度营收同比上升2.5%，归母净利润同比增速为+8.8%。24H1净息差为1.66%，较2023年的1.81%下降了15bp。公司分红每股0.8968元（含税）。 业务规模稳步扩大。截至24Q2，成都银行总资产达1.2万亿元，同比增长16.7%。贷款同比增长22.8%，对公贷款同比增长25.9%，零售贷款同比增长10.4%。存款同比增长14.6%。公司建强数字渠道，实现个性化精准服务触达，电子渠道用户体验持续提升，客户运营成果显现，渠道易用性、协同性、适老化和个性化服务水平迈上新台阶。手机银行月活客户规模达128万户。 非息收入增长显著。24H1，成都银行非息净收入同比增长13.9%，其中，理财及资产管理业务同比增长58.6pct。投资净收益同比增长38.4%，为非息收入增长的主要来源。公司持续巩固“稳健低波”的产品优势，通过全面强化投研能力、持续丰富理财产品种类、优化资产配臵结构，进一步强化区域内的理财品牌优势。 资产质量保持平稳。公司以“全面提高表内外不良贷款清收效率、提升抵债资产处臵率”为政策导向，持续推进存量风险的清收压降。24Q2末，公司不良率环比持平在0.66%。关注贷款比例0.45%，环比上升4bp。拨备覆盖率为496.02%，环比下降7.79pct。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为3.37、3.71、4.15元，归母净利润增速为10.03%、10.04%、11.90%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为19.93元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为1.00倍（可比公司为0.54倍），对应合理价值为19.46元。因此给予合理价值区间为19.46-19.93元（对应2024年PE为5.78-5.92倍，同业公司对应PE为4.23倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

净息差企稳回升，中期分红比例提升。中信银行24Q2营收同比+0.8%，归母净利润同比-3.7%。24H1营收同比+2.7%，归母净利润同比-1.6%。公司口径24H1净息差为1.77%，较24Q1的1.70%上升了7bp。我们测算24Q2单季度净息差为1.72%，较24Q1的1.60%上升12bp。其中经测算的计息负债成本率环比下降15bp至2.01%，负债成本管控取得成效。生息资产收益率环比仅下降2bp至3.60%。公司拟派发中期分红每股0.1847元（含税），中期分红比例为27.82%，较2023年度分红比例（26.01%）提升。 资产质量稳定。24Q2不良率环比略微上升1bp至1.19%，拨备覆盖率环比略微下降1.03pct至206.76%，风险抵御能力整体充足。24Q2对公贷款不良率为1.25%，较23年末下降12bp。公司加快推动风险化解处置，加强房地产等重点行业领域的风险监控管理，房地产贷款不良率较23年末下降29bp至2.30%。 贷款增长稳健，落实“五篇大文章”战略。24Q2贷款同比+4.0%。公司积极落实“五篇大文章”等国家战略导向，持续优化授信结构。绿色金融方面，绿色信贷余额5293亿元，较23年末增长15.31%。涉农贷款余额6086亿元，较23年末增长10.51%。制造业贷款余额5252亿元，较23年末增长5%。此外，科创金融贷款、普惠金融等重点领域贷款增速也均高于贷款总体增速。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.23、1.32、1.41元，归母净利润增速为3.63%、7.12%、6.62%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为6.78元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.55倍（可比公司为0.46倍），对应合理价值为6.71元。因此给予合理价值区间为6.71-6.78元（对应2024年PE为5.47-5.53倍，同业公司对应PE为4.81倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

净利息收入增长强劲，带动营收加速向上。24H1净利息收入较23H1同比增14.75%，盖因公司在24Q1快速扩表的基础上实现了稳健的规模增长。24H1贷款及垫款日均规模同比增长22.62%，其中对公贷款日均规模同比增长20.68%，个人贷款日均规模同比增长25.93%。计息负债成本率或迎拐点。24H1公司计息负债平均成本率为2.12%，较23年下降3bps，部分对冲了资产端利率下行带来的影响。存款平均成本率为1.96%，较23年下降5bps。公司加快数字化系统和业务产品的更新迭代，推动对公存款稳健增长，24H1单位定期存款贡献较多增量（+1691亿元）。不良率和逾期贷款占比平稳。24Q2末公司不良率较24Q1环比持平，为0.76%。逾期贷款占比较23年末略降1bp至0.92%，新生成逾期贷款（逾期3个月内）占比较23年下降3bps至0.34%。公司披露个人贷款分项不良率，其中个人经营贷不良率达到3.05%，不过该项占贷款总额的比重仅为7%，且24H1几乎没有新增。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为4.07、4.41、4.75元，归母净利润增速为8.21%、8.07%、7.68%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为27.38元；根据可比估值法给予公司2024EPB估值为0.80倍（可比公司为0.56倍），对应合理价值为26.33元。因此给予合理价值区间为26.33-27.38元（对应2024年PE为6.47-6.73倍，同业公司对应PE为4.22倍），维持“优于大市”评级。风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

Q2单季度营收利润增速转正。2024年上半年，中国银行的营收增速为-0.67%，归母净利润增速为-1.24%，其中Q2单季度营收增速为1.87%，归母净利润增速为0.29%，Q2单季度营收和利润增速转正。其中Q2息差为1.44%和Q1持平。 扎实做好五篇大文章。科技金融方面，中国银行共为8.35万家科技型企业提供1.71万亿元授信支持。绿色金融方面，24年H1，中国银行境内绿色信贷余额折合人民币36659.03亿元，同比增长39.77%。普惠金融方面，普惠型小微企业贷款（国家金融监督管理总局口径）余额20916.28亿元，比上年末增长18.94%，高于全行各项贷款平均增速，客户数突破130万户。 资产质量稳中向好。4Q2末公司不良率较24Q1保持不变，为1.24%。拨备覆盖率为201.69%，较Q1的199.4%相比小幅提升。关注类贷款方面Q2为1.43%，较2023年年底的1.46%下降了3bp。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为0.75、0.79、0.82元，归母净利润增速为1.12%、3.84%、4.15%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为5.43元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.70倍（可比公司为0.60倍），对应合理价值为5.67元。因此给予合理价值区间为5.43-5.67元（对应2024年PE为7.24-7.56倍，同业公司对应PE为6.04倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

投资要点：常熟银行常熟银行24H1营业收入同比增长12.03%，归母净利润，归母净利润同比增同比增19.58%。24Q2单季度归母净利润同比提升19.31%。资产质。资产质量保持平稳，维持“优于大市”评级。量保持平稳，维持“优于大市”评级。 营收和利润增速保持强势。24Q2营业收入同比+12.05%，归母净利润同比+19.31%。24H1营业收入同比+12.03%，归母净利润同比+19.58%，保持较快增长。24H1成本收入比为35.2%，较去年同期下降5.85pct。24H1年化ROE同比上升0.88pct至13.28%，年化ROA同比上升0.04pct至1.08%。 资产质量保持平稳。24Q2不良率环比持平为0.76%，与23Q4相比略微提升1bp。 其中企业贷款不良率较23Q4下降17bp至0.66%，公司继续拓宽不良处置渠道，加快风险处置。制造业和租赁商务服务业不良率较23Q4分别下降18bp和55bp。 个人贷款不良率较23Q4上升13bp至0.91%，仍面临压力。24Q2拨备覆盖率为538.81%，较24Q1略微下降0.37pct，风险抵补能力较为充足。 存贷款增速环比放缓，坚持主责主业。24Q2贷款同比+11.3%，客户存款同比+17.0%，较24Q1放缓。其中，企业贷款同比+14.0%，贡献44.9%的贷款同比增长。公司坚持服务“三农”、服务小企业、服务小微企业的市场定位。24Q2公司涉农贷款余额占比65.0%，涉农贷款户数占比74.3%。普惠型小微企业贷款余额较23年末增长7.1%。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.16、1.28、1.44元，归母净利润增速为6.52%、10.74%、11.82%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为9.20元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.90倍（可比公司为0.49倍），对应合理价值为8.27元。因此给予合理价值区间为8.27-9.20元（对应2024年PE为7.14-7.94倍，同业公司对应PE为4.92倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。

中期分红比例较23年度有提升。公司公布2024年中期分红方案，每10股派发现金股利人民币2.39元（含税），中期分红比例为33.07%，较2023年度分红比例（30.10%）提升。我们认为沪农商行资本充足、规模增长适中，有能力维持33%的分红比率。 测算单季度净息差环比持平。我们测算24Q2单季度净息差为1.49%，较24Q1持平，主要归功于计息负债成本的下降。公司披露24H1计息负债成本率为1.98%，较2023年下降7bps；存款成本率为1.83%，较2023年下降12bps。 其中，单位活期/单位定期/个人活期/个人定期存款成本率分别较2023年下降6bps/14bps/1bp/25bps。 不良率、关注类贷款占比环比下降，对公房地产不良双降。公司24Q2末不良率为0.97%，较24Q1下降2bps；关注类贷款占比为1.23%，较24Q1下降4bps。 逾期贷款占比较2023年末上升5bps至1.31%，主要是新发生逾期的贷款占比提升。拨备覆盖率较24Q1下降9.42pct至372.42%。对公房地产贷款不良贷款余额和不良贷款率较2023年末均有下降，不良率下降45bps至1.73%。 存贷款增速环比放缓，科技型企业贷款高速增长。24Q2公司贷款同比增6.18%，存款同比增4.94%，较24Q1小幅放缓。24Q2末公司科技型企业贷款余额1086亿元，同比增长30%，占贷款总额的比重为15%。其中，郊区支行的科技型企业贷款余额占全部科技型企业贷款的比重为70.49%。公司科创贷款规模与客户户数均位列上海同业前列，全面升级临港园区科创贷4.0，大力推动“知识产权质押融资”业务发展与模式创新，积极落地生物医药临床贷、“鑫动能”研发贷等特色产品。 投资建议。我们预测2024-2026年EPS为1.29、1.36、1.44元，归母净利润增速为2.45%、5.31%、6.30%。我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为8.65元；根据PB-ROE模型给予公司2024EPB估值为0.65倍（可比公司为0.55倍），对应合理价值为8.42元。因此给予合理价值区间为8.42-8.65元（对应2024年PE为6.52-6.71倍，同业公司对应PE为6.53倍），维持“优于大市”评级。 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。