公司前三季度实现营业收入 289.59亿元，同比-6.52%，归母净利润 49.9亿元，同比+1.67%，扣非归母净利润 46.86亿元，同比+1.96%。单 Q3营业收入 88.91亿元，同比-5.28%，归母净利润 13.5亿元，同比-9.03%，扣非归母净利润 12.6亿元，同比-7.94%。 事件评论主品牌销量占比微增， 销量降幅缩窄， 收入压力仍存。 量价拆分来看， 1）量：前三季度公司实现销量 678.5万千升，同比-6.98%，其中单三季度销量同比-5.1%。分结构来看，主品牌/中高端/其他品牌销量单三季度同比-4.15%/-4.75%/-6.34%；2）价：前三季度公司吨价同比+0.5%，其中单三季度吨价同比-0.2%。现饮渠道需求较弱，叠加公司加强库存管理，公司收入端面临压力，但保证了渠道端的健康运转。 逆势坚持市场投入， 公司盈利能力略有受损。 2024Q3公司吨成本同比-2.2%，成本改善逻辑持续兑现，毛利率提升 1.2pct 至 42.1%。面对国内啤酒市场消费低迷的严峻形势，公司逆势加大市场销售费用投入，包括奥运会广宣费用和经销商补贴费用等，单三季度销售/管理/研发/财务费用率同比+2.41/-0.87/+0.17%/-0.4pct，归母净利率下降 0.6pct 至15.2%， 2024Q1-3归母净利率提升 1.39pct 至 17.23%，毛利率+2.03pct 至 41.76%，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.57/-0.06pct/+0.08/-0.41pct。展望四季度，去年销售费用率提升幅度较大，今年四季度在低基数背景下有望实现减亏。 公司战略方向不变，静待行业改善。 外部环境扰动下公司坚守战略定力，持续推动产品创新和优化升级，坚持市场投入。同时，公司今年加大了库存管理，维持渠道健康，利于公司长期可持续发展。我们预计 2024/2025/2026年 EPS 为 3.3/3.8/4.1元，对应 PE 为23X/20X/18X，作为啤酒龙头企业，公司质地优秀，分红率有望提升，维持“买入”评级。

事件描述：公司前三季度实现营业收入营业总收入130.63亿元（同比+0.26%）；归母净利润13.32亿元（同比-0.9%），扣非净利润13.06亿元（同比-1.61%）；公司2024Q3营业总收入42.02亿元（同比-7.11%）；归母净利润4.31亿元（同比-10.1%），扣非净利润4.18亿元（同比-11.6%）。 事件评论：高端化有所放缓，公司吨价短期受挫。量价拆分来看：1）量：前三季度销量265.7万吨，同比+0.2%，其中2024Q3销量87.32万吨，同比-5.6%。分结构来看，单三季度高档/主流/经济产品收入同比-9.24%/-7.63%/+19.97%，高档、主流较2024Q2降幅有所扩大。 分单品来看，我们预计乌苏、重庆、1664销量均有承压。2）价：前三季度吨价同比基本持平，单三季度吨价同比-1.61%。 新工厂转固折旧摊销增加，公司净利率有所下滑。因新工厂投产、销量下滑规模效应减弱，公司2024Q3吨成本同比+1%，毛利率同比-1.35pct至49.17%，销售/管理费用率同比-0.87pct/+1.04pct，归母净利率同比-0.34pct至10.25%。前三季度来看，公司归母净利率同比-0.12pct至10.2%，毛利率同比+0.01pct至49.2%，其中销售费用率（同比+0.17pct）、管理费用率（同比+0.27pct）、研发费用率（同比+0.02pct）、财务费用率（同比+0.18pct）。 道阻且长，行则将至。作为定位中高端的啤酒公司，公司在当前环境下面临困境，但是公司基地市场基础稳固、品牌储备丰富，具备在行业改善后重回增长的能力；同时公司保持高分红，积极回报投资者。我们预计2024/2025/2026年公司EPS为2.73/2.88/3.11元，对应PE为24X/23X/21X，静待改善，维持“买入”评级。 风险提示：1、需求恢复较慢风险；2、行业竞争进一步加剧风险；3、消费者消费习惯发生改变风险等；

东鹏饮料公布 2024年三季报。公司 2024Q1-3营业总收入 125.58亿元（同比+45.34%）；归母净利润 27.07亿元（同比+63.53%），扣非净利润 26.63亿元（同比+77.3%）。公司 2024Q3营业总收入 46.85亿元（同比+47.29%）；归母净利润 9.77亿元（同比+78.42%），扣非净利润9.56亿元（同比+86.9%）。 事件评论基本盘稳健增长， 新品类快速放量， 向平台型公司迈进。 分产品看营收： 2024Q1-3东鹏特饮 105.07亿元（同比+31.43%）， 2024Q3（同比+27.73%）； 2024Q1-3补水啦 12.11亿元（同比+292.11%）， 2024Q3（同比+299.58%）； 2024Q1-3其他饮料 8.12亿元（同比+145.43%）， 2024Q3（同比+107.04%）。 2024Q1-3线上渠道实现营收 3.27亿元（同比+112.99%）， 2024Q3（同比+140.33%），环比提速。分地区看营收： 2024Q1-3广东34.27亿元（同比+19.65%）， 2024Q3（同比+30.47%）； 2024Q1-3华东 18.02亿元（同比+49.88%）， 2024Q3（ 同比+43.6%）； 2024Q1-3华中 17.23亿元（同比+54.1%），2024Q3（同比+57.9%）； 2024Q1-3广西 9.35亿元（同比+21.68%）， 2024Q3（同比+46.19%）； 2024Q1-3西南 13.66亿元（同比+67.07%）， 2024Q3（同比+51.84%）； 2024Q1-3华北（含北方大区） 15.03亿元（同比+83.54%）， 2024Q3（同比+59.62%），广东、广西、华东、华中等核心市场实现环比加速，新兴市场西南、华北亦保持 50%以上高速增长。在东鹏特饮稳健增长的情况下，第二曲线产品放量带动整体加速，其中补水啦 Q3增长加速至近 300%。同时，公司注重数字化系统搭建，对终端把控度较高，为公司拓品类、提高铺货精准度打下基础，平台化发展的思路日益清晰。 规模效应提升、 成本下行拉升毛利率， 费用投放环比增强。 2024Q3，公司归母净利率同比提升 3.64pct 至 20.85%，毛利率同比+4.29pct 至 45.81%，期间费用率同比-0.41pct 至20.06%，其中细项变动：销售费用率（同比+0.33pct）、管理费用率（同比-0.56pct）、研发费用率（同比-0.12pct）、财务费用率（同比-0.06pct）、营业税金及附加（同比-0.21pct）。 第二曲线产品的加速放量带来了规模化效应提升，叠加白砂糖等成本下降，驱动毛利率的改善幅度扩大；营销推广费用增加，致销售费用率环比 Q2提升，同比略升。 乘消费性价之风， 公司正处于网点拓展、 产品延展的高势能期。 2024年公司加码第二曲线，公司收入结构不断优化，产品流信息化、陈列冰冻化等渠道基础能力不断增强，公司势能仍处于上升期。预计公司 2024/2025年归母净利润为 32.6/42.6亿元，对应 EPS 为6.27/8.20元， 对应 PE 为 34/26倍，维持“买入”评级。 风险提示 1、需求恢复较慢风险； 2、行业竞争进一步加剧风险； 3、消费者消费习惯发生改变风险等。