晋控煤业是晋能控股煤业集团旗下唯一的煤炭能源上市公司，公司经营以煤炭产销为主、工程及运输等其他业务为辅，近十年陆续收购了塔山煤矿股权、同忻矿股权等多处集团资产。2025年1月16日，为进一步解决同业竞争问题，晋控煤业决定启动收购间接控股股东晋能控股集团部分资产的工作，涉及标的为潘家窑矿探矿权及相关资产。 煤炭业务深入解读：资源丰富，煤质较优，成本低廉煤炭资源：新增煤矿储量较多，埋藏浅、煤层厚，煤质优势显著，产能超千万，其中塔山煤矿是目前全球设计能力最大的单井口井工矿井。 相对优势：自产煤成本优势明显，吨煤毛利水平处于行业中游经营良好：2015-2021年煤炭板块营收毛利整体均呈增长趋势，2022-2024略有回落，但2024年煤炭营收和毛利分别为147亿元、73.19亿元，保持在较高水平。2021-2024年煤炭业务毛利率维持在相对高位。 投资价值：区位优势明显，业务与资产结构占优，集团资源注入可期区位优势：主力煤矿位于距东南沿海最近的主产地山西，运输成本低，公司在煤价低位时仍能保持盈利，一旦煤价反弹，晋控煤业有望获得更大盈利空间。 市场策略：长协煤比例维持在40%，构建了攻守兼备的竞争优势。 资产结构：低负债高现金流，分红稳定，股利支付率近四年持续增长。综合来看，公司具备低负债、高现金流、高现金质量三大优点，不仅保证了公司分红的持续性和稳定性，也为产能整合、资产注入等战略预留资本空间，凸显弱周期属性下的长期配置价值。 集团资源：晋能控股集团煤炭资源储量丰富，是全国第二大煤炭企业，年产能超4亿吨，而晋控煤业是晋能控股集团旗下唯一的煤炭上市平台，未来资产注入空间较大。 盈利预测与估值结合公司2024年及2025年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为2025年煤炭价格（秦皇岛Q5500）中枢同比下降约100元/吨，2026-2027年煤价略有增长。我们预测公司2025-2027年归母净利润为21.78、22.67、24.49亿元，同比-22.44%、+4.08%、+8.03%。2025-2027年每股收益分别为1.30、1.35、1.46元。晋控煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，当前股息率较高，未来具备成长性，估值存在修复空间。 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示煤炭需求不及预期、安全生产事故影响、煤炭销售不及预期、公司分红率不及预期、资产注入不及预期等。

事件公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年公司实现营业收入1791.82亿元，同比减少1.00%；实现归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润46.66亿元，同比下降4.20%。基本每股收益0.551元/股，同比增长75.48%。 2025年一季度，公司实现营业收入398.13亿元，同比减少12.61%；归母净利润18.1亿元，同比增长1.45%。公司完成发电量1002.17亿千瓦时，上网电量949.35亿千瓦时，较上年同期分别下降5.67%和5.72%。一季度平均上网电价425.41元/兆瓦时，同比减少30.17元/兆瓦时，同比下降6.6%投资要点火电：成本下降推动盈利修复，低碳转型持续推进。 成本方面，2024年，受益于煤炭市场供需形势宽松，全年公司入炉标煤单价922.17元/吨，同比下降12.79元/吨，降幅1.37%；长协煤采购量1.76亿吨，占比达94%。公司积极推进“三改联动”，2024年供电煤耗为293.40克/千瓦时，同比下降0.79克/千瓦时。 电量方面，2024年公司火电发电量3685.24亿千瓦时，同比下降1.18%；火电利用小时5137小时，同比下降26小时。 价格方面，2024年煤机平均上网电价457.52元/兆瓦时，燃机平均上网电价860.83元/兆瓦时。 利润方面，2024年火电板块（含煤机、燃机）贡献归母净利润41.15亿元，同比增长34.05%。 装机方面，截至2025年3月31日，公司火电控股装机7562.90万千瓦，相较2024年末增加100万千瓦，在建火电项目835万千瓦。 2025年一季度火电发电量779.92亿千瓦时，同比减少9.34%。 水电：发电量修复，减值影响利润表现。 电量方面，2024年，受益于来水同比增加，全年水电发电量594.68亿千瓦时，同比增长7.93%，全年水电利用小时3978小时，同比增加292小时。 价格方面，2024年平均上网电价240.59元/兆瓦时。 利润方面，2024年水电板块贡献归母净利润12.42亿元，同比下降33.0%，主要由于对大兴川电站计提在建工程减值准备8.42亿元。 装机方面，截至2025年3月31日，公司水电控股装机1495.06万千瓦，在建水电项目492.35万千瓦，主要包括大渡河流域424万千瓦。大渡河流域水电站2025年计划投产136.50万千瓦、2026年计划投产215.50万千瓦。 2025年一季度，水电发电量71.90亿千瓦时，同比下降6.95%。 新能源：装机规模持续扩大，电价下滑及减值影响利润。 电量方面，2024年风电发电量201.75亿千瓦时，同比增长7.01%；光伏发电量112.84亿千瓦时，同比增长95.89%。受资源等因素影响，风电利用小时2122小时，同比下降174小时；光伏利用小时1061小时，同比下降100小时。 价格方面，2024年风电平均上网电价474.20元/兆瓦时，光伏平均上网电价408.22元/兆瓦时。 利润方面，2024年新能源板块（风电+光伏）贡献归母净利润13.80亿元，同比下降21.1%。装机方面，截至2025年3月31日，风电控股装机991.18万千瓦，光伏控股装机1590万千瓦，相较于2024年末，公司新能源控股装机容量增加369.14万千瓦。 2025年一季度，风电发电量57.15亿千瓦时，同比增长11.23%；光伏发电量40.38亿千瓦时，同比增长123.78%。 转让股权增厚收益，大幅提高归母净利。 公司于2024年6月30日完成向国家能源集团西部能源投资有限公司转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权的交割。此次交易确认非流动性资产处置损益46.38亿元，显著增厚了公司2024年度的归属于上市公司股东的净利润。 盈利预测与估值结合公司2024年及2025年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振电力市场，由于2025年一季度煤价有大幅度下跌，我们预计2025年采购燃煤价格中枢同比下降约14%，由于煤价与电价有一定联动，假设公司全年平均上网电价下降9元/兆瓦时左右，我们预测公司2025-2026年归母净利润为75.04、84.19亿元（前值89.67/102.28亿元），新增2027年归母净利润88.97亿元，同比-23.67%、+12.19%、+5.68%。2025-2027年每股收益分别为0.42、0.47、0.5元。公司隶属国家能源集团，长协煤炭供应充足，整体盈利能力突出，业绩稳健，作为电力龙头企业，估值存在修复空间，维持“买入”评级。 风险提示煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期

近日，公司召开 2024年与 2025年第一季度业绩和现金分红说明会。 2024年，公司实现营业收入 364.41亿元，同比-40.72%；归母净利润 29.61亿元，同比-42.60%；扣非后归母净利润 29.52亿元，同比-46.41%。经营活动产生的现金流量净额 56.75亿元，同比-16.64%。公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 6.22元（含税），另加当期回购股份折算红利 0.07822元/股，实际分配现金红利0.70022元/股（含税），合计派发现金红利 44.76亿元，占当年归母净利润的151.16%。 2025年一季度， 公司实现营业收入 89.02亿元，同比-11.34%； 归母净利润 6.94亿元，同比-14.07%。 投资要点 煤炭业务：产销量创历史新高，盈利能力受价格下行影响 。 2024年产销量方面。 公司煤炭业务实现跨越式增长，原煤产量达 3983.29万吨，同比增长 78.52%；煤炭总销量达 4723.40万吨，同比增长 52.39%，产销量均创新高，主要系马郎煤矿核准增加公司总产量。 利润方面。 2024年公司煤炭业务实现收入 173.79亿元，同比+18.03%；营业成本 133.91亿元，同比+39.23%；毛利率为 22.95%，同比-11.73pct。盈利能力下滑主要系煤炭销售价格下降所致。 2025年一季度2025年 1-3月公司实现原煤产量 1,406.65万吨，同比大幅增长 138.75%；实现煤炭销量 1,469.04万吨， 其中原煤销量 1335.77万吨，同比增长 71.19%。 天然气业务：外购气规模缩减，盈利结构优化2024年产销量方面。 公司自产 LNG 产量 48.74万吨（ 6.82亿方），同比增长 17.58%。 受国际国内市场价格倒挂影响，公司主动缩减外购气业务规模，外购 LNG 销量223.93万吨（ 32.44亿方），同比-51.65%。天然气总销量 284.01万吨（ 40.86亿方），同比-52.95%。 利润方面。 2024年天然气销售业务实现收入 130.65亿元，同比-65.95%；营业成本 111.88亿元，同比-68.26%；毛利率为 14.37%，同比+6.26pct， 主要系毛利较低的国际贸易业务量减少所致。 2025年一季度自产气方面。 受气化炉轮检工作影响 ，一季度 LNG 产量 1.66亿方（约 11.83万吨），同比减少 11.84% 。 外购气方面。 进口 LNG 市场价格持续倒挂， 公司缩减业务量后实现 LNG 销量6.57亿方（约 45.36万吨），同比下降 33.90% 。 2025年一季度公司天然气总销量8.65亿方（约 60.26万吨），同比下降 26.75% 。 煤化工业务：主要产品产量稳定，盈利能力有所提升2024年产销量方面。 公司煤化工装置整体保持稳定运行。甲醇产量 107.88万吨，同比+18.43%；乙二醇产量 15.56万吨，同比+23.73%；煤基油品产量 56.78万吨，同比-12.67%（ 主要受升级改造项目建设影响）； DMDS 产量 1.11万吨，同比-2.95%。煤化工产品总销量 246.94万吨，同比-8.42%。 利润方面。 2024年煤化工业务实现收入 49.98亿元，同比-34.77%；营业成本33.80亿元，同比-42.22%；毛利率为 32.37%，同比+8.72pct。 2025年一季度公司煤化工产品总产量 64.96万吨，同比增长 14.24%；总销量 59.95万吨，同比减少 3.04% 。 其中，甲醇产量 27.79万吨（同比-3.52%），销量 27.13万吨（同比-4.56%）；煤基油品产量 16.22万吨（同比+11.96%），销量 16.31万吨（同比+13.41%）；乙二醇产量 4.05万吨，销量 6.22万吨。 石油业务：斋桑油田发现稀油，带来新增长预期2024年，公司在哈萨克斯坦斋桑油田的深层勘探中发现稀油油藏，射孔后自然产量可观。公司计划 2025年重点围绕稀油进行加密勘探和储量证实工作， 一季度按计划推进钻井及设施建设工作。 财务状况与投资：费用管控良好，投资结构优化费用控制。 2024年， 销售费用同比-11.38%；管理费用同比+30.77%，主因水土保持补偿费及矿权摊销增加；财务费用同比+5.29%，主因利息收支净差增加2629；研发费用同比+3.17%。 2025年一季度，管理费用同比增长 62.18%，研发费用同比增长 23.42%，财务费用同比下降 13.59%。 投资收益与现金流。 2024年投资收益-0.66亿元，同比亏损减少。投资活动产生的现金流量净额为-21.96亿元，主要系购建固定资产、无形资产等支付的现金增加及支付红淖铁路业绩承诺补偿款所致。筹资活动产生的现金流量净额为-37.78亿元，主要系收到东部矿区股权转让款及分红减少所致。 资产结构。 截至 2025年 3月 31日，公司资产负债率约为 52.3%，较年初有所下降。 截至 2024年末，在建工程 36.82亿元，同比-30.76%，主要系煤炭矿建工程、储罐项目转固所致。 股东回报：完成高比例分红承诺，积极回报股东公司 2024年度利润分配预案拟实际分配现金红利 0.70022元/股（含税），合计44.76亿元，占当年归母净利润的 151.16%。 2025年一季度， 公司回购股份 82.42万股， 截至 2025年 3月 31日， 公司回购专用证券账户持股数量 1.74亿股 。 盈利预测与估值结合公司 2024年及 2025年一季度经营情况以及近期市场的情况， 考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为新疆煤炭价格中枢同比下降约 10%， 我们预测公司2025-2026年归母净利润为 34.87、 35.24亿元（前值 56.43、 65.1亿元），新增2027年归母净利润 48.39亿元，同比+17.75%、 +1.09%、 +37.3%。 2025-2027年每股收益分别为 0.54、 0.54、 0.74元。 公司在新疆地理位置优越， 煤炭资源储备优良， 产能先进， 整体盈利能力突出，业绩稳健， 作为疆煤外运龙头企业， 估值存在修复空间，维持“买入”评级。 风险提示经济恢复不及预期、 动力煤价超预期下跌、产能释放不及预期、 政策风险。

事件近日，公司发布2024年年度报告以及2025年一季度报告。2024年，公司实现营业收入657.35亿元，同比-10.43%；归属于上市公司股东的净利润48.55亿元，同比-22.00%；扣除非经常性损益后归母净利润46.43亿元，同比-21.19%。基本每股收益1.84元，同比-26.69%。经营活动产生的现金流量净额90.63亿元，同比-30.45%。总资产877.45亿元，较上年末+0.87%；归属于上市公司股东的净资产423.89亿元，较上年末+13.64%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利7.5元（含税），全年合计派发现金20.20亿元，占当年归母净利润的41.60%。公司发布2025年第一季度报告。2025年一季度，公司实现营业收入105.67亿元，同比-39.00%，归母净利润6.92亿元，同比-56.50%；扣非后归母净利润6.74亿元，同比-56.96%。 投资要点煤炭板块：产量下降，成本控制成效显著2024年产销量方面。2024年公司商品煤产量2055.30万吨，同比-6.46%；商品煤销量1536.69万吨（不含内部自用），同比-13.82%。分煤种看，焦煤销量1071万吨，同比-7.98%；动力煤销量522万吨，同比-15.84%。 价格方面。受市场行情影响，2024年商品煤综合售价1100.38元/吨（按对外销量计算），同比-5.12%。其中，焦煤售价1701元/吨，同比-9.27%；动力煤售价569元/吨，同比+0.43%。 成本方面。公司聚焦“6+1”成本管控策略，有效压降各项成本费用。2024年吨煤综合成本（按对外销量计算）552.77元/吨，同比-6.68%。其中，焦煤吨煤成本779元/吨，同比-10.91%；动力煤吨煤成本436元/吨，同比+0.77%。 利润方面。2024年公司煤炭采选业实现毛利84.15亿元（按对外销量计算），毛利率49.77%，同比+0.84pct。吨煤毛利547.61元/吨（按对外销量计算），同比3.49%。成本端的有效控制对冲了部分量价下滑的影响，毛利率维持高位。 2025年一季度2025年一季度，公司煤炭业务受产量下降及价格下行双重压制，收入端承压。 商品煤产量430.80万吨，同比下-17.73%，销量297.20万吨，同比-26.18%；销售收入27.87亿元，同比-41.16%。销售毛利降至12.42亿元，降幅47.15%。销售价格937.77元/吨，同比-20.29%。 煤化工板块：乙醇项目正式投产，焦炭业务仍承压2024年2024年煤化工板块实现营收104.07亿元，同比-6.61%；毛利率19.34%，同比0.99pct。 焦炭：产量354.65万吨，同比-5.95%；销量352.21万吨，同比-6.06%。吨焦售价1961.04元/吨（不含税），同比-15.85%。受市场影响及成本压力，临涣焦化2024年亏损9.90亿元，亏损同比扩大。 甲醇：产量40.77万吨，同比-22.75%；销量19.84万吨，同比-61.76%，主因甲醇转为生产乙醇的原料。吨售价2157.21元/吨（不含税），同比+1.58%。未来甲醇外销量预计将持续减少。 乙醇：公司全球单体最大的合成气法制60万吨/年无水乙醇项目于2024年处于试生产阶段，2025年1月正式投产。2024年实现产量37.11万吨，销量36.19万吨，平均售价4999.42元/吨（不含税）。2025年一季度焦炭：产量74.32万吨，同比降-15.19%，销量70.12万吨，同比降-18.79%；销售收入10.51亿元，同比-47.34%。 甲醇：产量11.87万吨，同比增31.16%，销量4.29万吨，同比-47.23%；销售收入0.96亿元，同比降-45.44%。 乙醇：产量9.59万吨，销量9.12万吨，实现销售收入4.36亿元。 非煤矿山（砂石骨料）业务：产能快速扩张2024年公司收储石灰石资源1亿吨，7座矿山建成投产，新增石灰石资源产能1640万吨/年，总产能增至2740万吨/年。 财务状况与投资：费用管控良好，在建工程投入增加费用控制。2024年公司管理费用同比-10.54%，主因职工薪酬、修理费减少。财务费用同比-37.91%，主因可转债转股及有息负债减少。研发费用同比+10.35%，主因公司加大研发投入。 投资收益与公允价值。2024年投资收益1.65亿元，同比+18.3%。公允价值变动损益-306万元，上年同期为4323万元。 资产结构。截至2024年末，公司在建工程达42.64亿元，同比-2.29%，主要投向陶忽图煤矿、聚能发电、焦炉煤气分质利用等项目。资产负债率46.58%，同比下降5.67pct，维持健康水平。 现金流。经营活动现金流净额90.63亿元，同比-30.45%，主因煤炭、焦炭价格和销量下降，销售收入减少。投资活动现金流净额-66.16亿元，主因子公司财务公司理财产品等投入减少。筹资活动现金流净额-34.46亿元，主因偿还债务现金支出减少。 股东回报：维持较高分红比例，未来承诺下限提升公司2024年度利润分配预案拟每10股派发现金股利7.5元（含税），合计派发现金红利20.20亿元，占当年归母净利润的41.60%。公司延续了较高比例的分红政策。同时，公司发布《未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，承诺未来三年每年现金分红比例不低于当年归母净利润的35%，较上一规划期（2022-2024年）的30%下限有所提升。考虑到公司未来资本开支将逐步下降，分红比例有望进一步提升。 2025年公司战略与展望公司计划2025年实现营业收入637.00亿元，归母净利润33.40亿元。此外，商品煤产量1920万吨，焦炭产量420万吨，乙醇产量57万吨。 盈利预测与估值结合公司2024年及2025年一季度经营情况以及近期市场的情况，考虑旺季需求有望提振煤炭市场，我们认为焦煤长协价格（山西产）中枢同比下降约25%，我们预测公司2025-2026年归母净利润为31.96、33.41亿元（前值72.66、83.61亿元），新增2027年归母净利润37.69亿元，同比-34.17%、+4.52%、+12.83%。 2025-2027年每股收益分别为1.19、1.24、1.40元。淮北矿业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。维持“增持”评级。 风险提示经济恢复不及预期、炼焦煤价超预期下跌、产能释放不及预期、政策风险。

近日， 公司发布 2024年年度报告， 中国神华 2024年实现营业收入 3383.75亿元，同比减少 1.4%； 归母净利润 586.71亿元，同比下降 1.7%；扣非后归母净利润 601.25亿元，同比减少 4.4% ，基本每股收益 2.95元，同比减少 1.7%。 资产负债率为 23.4%，同比下降 0.7个百分点。 投资要点 煤炭业务：产销量增长，毛利微降产销量方面。 2024年公司商品煤产量达 3.27亿吨， 同比增长 0.8%； 煤炭销量4.59亿吨，同比增长 2.1%。其中外购煤销量 1.32亿吨，同比增长 6.2%。 价格方面。 煤炭销售平均价格 564元/吨（不含税），同比下降 3.4%。分结构看，年度长协价 491元/吨，同比减少 1.8%、月度长协价 705元/吨，同比减少12.7%、现货价 627元/吨，同比减少 2%， 价格下降主要受市场供需关系影响。 自产煤生产成本 179元/吨，同比持平；吨煤销售成本 392.86元/吨，微降0.61%。 利润方面。 煤炭业务毛利润为 805.52亿元，同比减少 8%，毛利率为 30.0%，同比下降 2个百分点。 电力业务： 发电量保持增长， 盈利略有下降发/售电量方面。 全年发电量 2232.1亿千瓦时，同比增加 5.2%； 售电量 2102.8亿千瓦时，同比增加 5.3%。新增燃煤、 燃气及光伏装机 1630兆瓦， 清洁能源占比提升至 6.7%。 电价与成本方面。 2024年平均售电价 0.403元/千瓦时，同比减少 2.7%， 售电成本 357.2元/兆瓦时，同比下降 1.6%，主要系燃煤采购价格下降。 利润方面。 2024年公司电力业务实现毛利润 153.85亿元，同比下降 1.52%，毛利率为 16.33%，同比下降 0.6个百分点。 运输板块：维持高毛利，为一体化运营提供支撑运输网络效能提升。 铁路运输周转量 312.1十亿吨公里，同比增加 0.9%， 黄骅港完成装船量 214.4百万吨，同比增长 2.3%，连续 6年位居“北煤南运”港口首位；散杂货吞吐量完成 8.2百万吨。天津煤码头完成装船量 4400万吨，同比下降 3.9%。 物流板块毛利率维持在 30%以上，持续为一体化运营提供支撑。 利润方面。 运输业务实现营收 549.53亿元， 同比增加 0.75%； 成本 353.34亿元， 同比减少 0.21%； 毛利润 196.19亿元， 同比增加 2.51%。其中铁路业务实现毛利润 162.96亿元， 同比增加 2.48%； 港口业务实现毛利润 27.84亿元， 同比减少 7.05%； 航运业务毛利润 5.39亿元， 同比增加 122.73%， 航运业务利润上升，主要因为平均海运价格上升以及航运周转量下降导致的成本下降。 煤化工板块：销量和毛利率略有下降受设备检修影响， 聚乙烯/聚丙烯销量分别下降 8.8%/8.2%， 毛利润为 3.28亿元， 毛利率下降至 5.8%， 其中营业收入 56.33亿元， 同比减少 7.6%，营业成本53.05亿元， 同比减少 2%。 财务质量与股东回报：现金流充沛，分红比例创新高现金流表现亮眼。 经营活动现金净流入 933.48亿元，同比增加 4.08%， 自由现金流 598.15亿元，同比保持稳定。充裕现金流支撑资本开支与高分红并行。 最低分红比例提高。 拟派发末期股息 2.26元/股，总额 449.03亿元，分红比例达76.5%。 公司制定 2025-2027年股东回报规划， 最低分红比例提升至 65%。 2025年公司战略与展望资本开支方面。 2025年资本开支计划总额为 417.93亿元（不含矿业权支出）， 同比增加 26.57%， 其中用于煤炭业务资本开支为 96.81亿元， 占比 23.16%，同比减少 23.09%； 用于电力业务资本开支为 174.11亿元，占比 41.64%，同比增加33.90%。 电力业务资本开支中，新能源业务资本开支 24.39亿元，主要用于光伏发电项目。 经营计划方面。 2025年，公司计划商品煤生产 3.35亿吨，同比预计增加 2.4%，自产煤单位生产成本预计增加 6%左右。公司计划发电量 2271亿千瓦时，同比预计增加 1.7%。 2025年全年营收预计微降至 3200亿元，同比减少 5.4%。 盈利预测与估值结合公司 2024年经营情况和近期的煤炭市场变化， 我们下调 2025和 2026年盈利预测，同时增加 2027年盈利预测， 预计公司 2025-2027年归母净利润分别为543.35/559.76/560.59亿元， 基于 2025年 4月 2日股价， 对应 PE 分别为14.13/13.72/13.7倍，由于煤电运一体化运营，业绩韧性强，最低分红比例进一步提高，因此维持“增持”评级。 风险提示国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险

近日，永泰能源发布 2024年第三季度报告， 2024年 1-9月公司实现营业收入223.75亿元，同比上升 1.80%，实现归母净利润 14.64亿元，同比减少 9.85%，扣除非经常性损益后归母净利润为 13.96亿元，同比减少 13.67%。 上述净利润指标因公司煤炭产品销售单价于 2024年 1-9月内受市场影响同比下降而减少。单看第三季度， 2024年 Q3公司实现营业收入 78.63亿元，同比减少 1.68%，实现归母净利润 2.74亿元，同比减少 55.10%， 扣除非经常性损益后归母净利润 2.84亿元， 同比减少 53.57%。 煤炭板块：煤炭产销回升利润承压，海则滩项目顺利推进融资2024年 1-9月公司原煤产量 992.58万吨、 同比增加 4.04%，销量 992.81万吨、同比增长 3.48%；洗精煤产量 223.82万吨、 同比下降 9.70%，销量 219.03万吨、 同比下降 10.24%；吨煤售价 716.74元/吨，同比下降 17.64%，吨煤销售成本 350.08元/吨，同比下降 7.43%；煤炭业务毛利率为 51.16%，同比下降 9.52%。 2024年第三季度，公司实现原煤产量 394.38万吨，同比增长 12.97%，销量400.58万吨，同比增长 14.16%； 洗精煤产量 76.28万吨，同比下降 10.33%，销量75.14万吨，同比下降 13.09%； 吨煤售价 582.29元/吨，同比下降 25.93%；吨煤销售成本 321.20元/吨，同比下降 13.95%；煤炭业务毛利率为 44.84%，同比下降14.62%。 海则滩煤矿项目已累计完成二期工程达 1065.2米，同时公司积极推进项目融资工作，浦发银行 50亿元银团贷款现已通过总行审批，并召开银团组团联席会议，意向参团金融机构正进行内部审批。项目计划 2025年底前进入三期工程建设； 2026年 6月首采工作面投产，预计当年产煤 300万吨； 2027年一季度进行联合试运转，实现当年投产即达产，预计当年产煤 1,000万吨。 电力板块：动力煤价格合理稳定，推动电力业绩显著改善2024年 1-9月发电量 314.89亿千瓦时，同比增加 11.27%；售电量 298.53亿千瓦时，同比增加 11.35%。 2024年第三季度实现发电量 121.24亿千瓦时，同比上升7.98%；售电量 114.96亿千瓦时，同比上升 8.00%。 2024年前三季度，受益于动力煤价格处于合理区间，公司电力业务经营业绩显著改善，实现营业收入 139.06亿元、同比增长 11.24%，毛利 21.00亿元、同比增长 79.86%。 储能板块：储能项目成功落地，科技创新助力产线建设有序优化项目建设方面，公司首座独立自主 EPC 总承包承建的南山光储一体化储能电站于 九月底正式投运，该项目建设 2.7MWp 分布式光伏和一座 1.5MW/6MWh 全钒液流储能电站，储能系统由 6套 250kW 储能单元组成，可为新型电力系统快速调节资源、保证用户侧电力系统频率稳定。另外，德泰储能 250kW/1,000kWh 全钒液流展示项目已于 8月正式投运。产线优化方面，公司依托科技创新成果，持续优化德泰储能装备公司一期 300MW/年全钒液流电池储能装备制造产线设计及布局。科技研发方面， 32kW 钒电池电堆研发已迭代至 1.3版本，并根据技术研发及产品迭代进展，将继续优化全钒液流电池生产线设计及布局。 盈利预测与估值公司炼焦煤资源稀缺性强，价格市场化程度高，同时煤电板块互补，有效解决煤炭和电力板块在经营过程中周期性问题，对煤电价格周期性波动起到缓冲作用，同时加上公司积极推动钒液流电池布局，未来成长性强。我们预计 2024-2026年，公司归母净利润 24.79/27.80/30.11亿元，对应 EPS 分别为 0.11/0.13/0.14元，对应 PE 分别为 12.55/11.19/10.33，维持“增持”评级。 风险提示： 储能政策推动不及预期风险；安全生产风险；炼焦煤价格持续下跌风险

事件近日，公司发布三季度财报，前三季度公司实现营业收入2538.99亿元，同比+0.6%；实现归母净利润460.74亿元，同比-4.5%；扣非后归母净利润460.34亿元，同比-3.7%。基本每股收益2.32元，同比-4.5%。Q3公司实现营业收入858.21亿元，同比+3.4%；归属于上市公司股东净利润165.7亿元，同比+10.5%，扣非后归属于上市公司股东净利润165.53亿元，同比+11.5%。 投资要点煤炭板块：外购煤增加推动板块业绩上涨，利润修复。2024年前三季度公司煤炭板块实现营业收入2013.19亿元，同比+0.6%，主要原因是外购煤销售量增长；营业成本为1423.91亿元，同比+2.3%，主要原因是外购煤销售量及其采购成本、运输成本增长。产量方面，公司前三季度商品煤产量为2.44亿吨，同比+1%，煤炭销售量为3.45亿吨，同比+3.8%。其中自产煤销量2.45亿吨，同比+0.9%，外购煤销量约1亿吨，同比+11.8%；单第三季度，公司实现商品煤产量0.81亿吨，同比-0.1%，实现煤炭销量1.16亿吨，同比+0.9%，其中自产煤销量0.82亿吨，同比-1.6%，外购煤销量0.34亿吨，同比+7.4%。成本方面，前三季度自产煤单位生产成本为186.3元/吨，同比-2.5%，主要原因是原材料、修理费等生产成本下降；公司长协煤方面，前三季度公司年度长协煤销售量为1.84亿吨，占销售量合计比例53.2%，同比-8.3%。月度长协煤销售量为1.12亿吨，同比+41.4%。现货煤销售量为0.31亿吨，销量占比由去年同期的10.8%下降至今年前三季度的9%。在销售价格方面，年度长协煤和现货煤销售价格为492元/吨和610元/吨，分别同比-2.6%和-1.8%；月度长协煤销售价格为713元/吨，同比减少12.8%。 电力板块：整体发电量和售电量保持稳增长，毛利率微降。2024年前三季度公司总发电量和总售电量分别为1681.4亿千瓦时和1582.7亿千瓦时，同比+7.6%和+7.8%。平均售电价为401元/兆瓦时，同比-3.6%。发电分部实现营收703.67亿元，得益于售电量增长，营业收入同比+3.4%；营业成本591.84亿元，同比增加+5.9%，主要原因售电量增长，燃煤采购成本增加；受新投运机组影响，折旧及摊销、人工成本等增长。由于平均售电价格下降，毛利率15.9%，同比下降2.0个百分点。 运输及煤化工板块：运输规模持续提升，煤化工板块盈利下滑。2024年前三季度公司实现自有铁路运输周转量234.8十亿吨公里，同比+3.4%；自有港口装船量（黄骅港及天津煤码头）160.2百万吨，同比+3.6%。公司铁路分部实现营收326.72亿元，同比-1.0%，营业成本为201.53亿元，同比-1.1%。港口分部毛利率下降2.3个百分点；航运分部毛利率增长3.3个百分点；此外，煤化工板块，由于煤制烯烃生产设备按计划检修，聚烯烃产品产量及销售量下降，煤化工分部毛利率为6.9%，同比下降1.2个百分点。 在建工程：工程稳步推进，未来业绩增量大。中国神华三季度在建工程中，煤炭板块，内蒙古自治区新街台格庙矿区新街一井、新街二井项目获得国家发展改革委核准批复，目前处于开工前准备阶段；新街三井、新街四井项目获得探矿权证，目前正在积极推进煤炭资源勘探和相关权证申办工作。运输板块，东胜东至台格庙铁路用地预审于2024年7月取得国家 自然资源部的审核意见，为项目核准奠定基础；黄骅港煤炭港区五期工程初步设计于2024年9月取得批复，目前各项开工准备工作正在积极推进，计划于2024年底前开工建设。电力板块，福建石狮鸿山热电厂三期1×1,000MW机组扩建工程项目获得核准。该项目位于福建省泉州市石狮市鸿山镇，规划建设1台1,000MW超超临界、一次再热燃煤发电机组，总投资估算约36.9亿元，项目单位为本公司全资子公司神华（福建）能源有限责任公司持股51%的国能神福（石狮）发电有限公司。 盈利预测与估值结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为638.01/647.23/655.06亿元，对应PE分别为12.76/12.58/12.43倍。维持“增持”评级。 风险提示国家行政干预不确定性风险，绿色能源替代风险，煤炭价格下跌风险，经济恢复不及预期风险

国电电力发布2024年三季报，前三季度公司实现营业收入1338.62亿元，同比-2.79%；归母净利润91.91亿元，同比+63.41%；实现扣非后归母净利润46.55亿元，同比-12.49%。Q3公司实现营业收入480.34亿元，同比-2.08%；归母净利润24.75亿元，同比-6.47%；实现扣非后归母净利润24.71亿元，同比-5.09%。 投资要点电量：除火力发电外，水/风/光伏发电量和上网电量呈上升趋势。发电量方面，2024公司前三季度发电量达3468.82亿千瓦时，同比增长2.39%；Q3发电量为1331.32亿千瓦时，同比增长1.13%。从可比口径来看，增长率略有提升，较上年同期分别增长2.71%和1.94%。由于全社会用电需求增加、水电来水同比增加、新能源装机增长，以及转让国电建投内蒙古能源有限公司50%股权等因素影响，公司火电发电量同比下降，水电、新能源发电量同比增长。上网电量方面，公司前三季度上网电量为3296.95亿千瓦时，同比增长2.52%；Q3上网电量1267.26亿千瓦时，同比增长1.24%，其中火电/水电/风电/光伏上网电量964/228/42/34亿度，同比-0.6%/+1.8%/+5.4%/+78.6%。可比口径下，上网电量较上年同期分别增长2.83%和2.03%，显示出持续的市场需求。 电价：前三季度平均上网电价同比有所下降，但三季度同比基本持平公司前三季度平均上网电价为428.17元/千千瓦时，Q3上网电价410.48元/千千瓦时，同比下降0.09%，环比下降2.98%，基本和去年电价持平。同时，参与市场化交易电量占上网电量的比例高，前三季度为91.49%，第三季度为90.12%，公司在市场化运营中具有较强的竞争力。 在建项目：公司在水电和新能源领域的在建项目有望持续提高公司业绩。水电方面，子公司国能霍山计划投资75.56亿元建设安徽霍山抽水蓄能电站，装机容量达到120万千瓦，预计年发电量为12亿千瓦时。新能源发电方面，国电电力内蒙古新能源500兆瓦项目光伏组件安装完成三分之一。10月16日，国电电力内蒙古新能源润阳500兆瓦绿色供电项目中200兆瓦光伏部分已安装光伏组件68.16兆瓦，超过组件安装总进度的三分之一。 盈利预测与估值公司作为国家能源集团控股的核心电力上市公司和常规能源发电业务的整合平台，依托集团煤电联营的优势，且运火电装机容量在上市公司中位列前茅，在业内处于领先地位。结合公司前三季度经营情况，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为92.55/89.67/102.28亿元，对应PE分别为9.67/9.98/8.75倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价上涨超预期、大渡河弃水改善不及预期、水光项目建设不及预期

公司坐拥三大主产矿区，煤炭产能位于行业前列公司煤炭存储量丰富，截至 2024年二季度，陕西煤业拥有三大主产矿区，矿井21座，共有煤炭保有资源量 181.41亿吨，可采储量 104.41亿吨，位于全国煤炭行业前列。公司当前的核定产能达到 1.62亿吨/年，权益产能 0.99亿吨/年，相较于同行业具有明显的产能优势。公司现有资源有望使其煤炭可开采年限达到 70年以上。 煤炭价格增速放缓，有望保持高位稳定2020-2022年煤炭市场价格的剧烈起伏后，国家相关部门重新考量了长协价的定价模式，这使得陕西煤业煤炭供给质量体系提升，煤炭售价增速放缓。 2023年，公司签订的中长期合同煤数量大概占煤总量的 60%，相较于 2022年上升约10%。截止 2024年 5月， 该占比仍为 60%。其稳定的长协占比在一定程度上使煤炭经营更有保障。 煤炭单位成本连续三年保持稳定，凸显成本优势陕西煤业原选煤的单位完全成本在近五年间整体呈上升趋势，并在 2021-2023年保持在 295-320元/吨之间，呈高位稳定状态；此外，公司加大研发支出，主要用于建设智慧矿井、数智转型，努力实现井下少人无人的采掘工作面，这将进一步缩减成本开支。 盈利规模稳定，凸显高分红特征。 截至 2024年二季度，陕西煤业在本报告期的货币资金为 274.6亿元，已超 2023年，预计货币资金将大幅度上涨；公司营业利润近三年均保持在 400亿元以上，预计未来将保持稳定；截至 2023年，公司现金分红总额达 127.49亿元，在近五年中保持较高水平， 截至 2024年二季度，公司未分配利润为 648.98亿元，预计该年度分红情况将继续维持在高水平范围 125.54。 盈利预测与估值我们预测公司 2024-2026年归母净利润为 221.35、 230.78、 240.11亿元，同比增长 4.22%、 4.26%、 4.47%。 2024-2026年每股收益分别为 2.28、 2.38、 2.49元。 公司 2024年 PE 为 11.09，低于可比公司平均 PE 值 13.06。相较于可比公司，陕西煤业的煤炭资源储备优良，整体盈利能力突出，业绩稳健，估值存在修复空间。首次覆盖，予以“买入”评级。 风险提示煤炭生产不及预期；经济恢复不及预期；井田批复进度不及预期。