事件： 公司发布三季报公告，第三季度实现收入 59亿元，同比环比分别增长 7.2%/3.15%，归母净利-5.85亿元， TMD 剥离影响较大。 蔚来、理想贡献增量，座椅业务快速增长第三季度实现收入 59亿元，同比环比分别增长 7.2%/3.15%， 在海外车市总体承压的情况下收入持续增长，预计主要为座椅贡献，主要客户理想和蔚来的销量强劲，理想 L6第三季度销量 7.5万辆，环比增加 92%；蔚来ES6/EC6第三季度销量 3.1万辆，环比增加 10%。展望后市，随着更多车型量产，座椅收入将快速增长，带动公司总体收入快速增长。 TMD 剥离造成减值亏损，公司发展轻装上阵归母净利-5.85亿元，减值影响 2.7亿元。 1） 其中资产减值 2.52亿元，主要是剥离 TMD 产生的减值；信用减值 0.2亿元，主要是对高合的减值。 2） Q3管理费用 7.26亿元，环比增加 2.3亿元，预计主要为欧洲裁员影响。 3）三季度所得税 0.91亿元，环比增加 0.58亿元，预计主要为剥离事项产生的所得税变化。展望后市， TMD 剥离后海外进入到盈利期， TMD 公司2023年实现收入 18.5亿元，净利润亏损 2.6亿元， TMD 剥离后预计格拉默海外经营将明显好转。 座椅千亿赛道，公司是自主替代龙头乘用车座椅进展顺利： 公司在 2019年收购格拉默，格拉默是商用车座椅龙头，凭借着格拉默的信用背书在 2020年开始全面进军座椅赛道，截至 2024年 7月底，公司已经斩获蔚来、理想、奇瑞、吉利、一汽系、宝马等 19个订单，合计在手订单近 900亿元； 公司配套主机厂属地化建厂，合肥、常州基地建成投产，宁波、长春、天津、北京、福州、义乌、芜湖等基地按计划完成布局，座椅国产化持续兑现。 海外资产扭亏： 格拉默海外亏损主要原因是北美区经营不善，北美亏损的主要原因是 TMD 亏损，随着 TMD 剥离海外格拉默将进入稳盈利状态，未来格拉默、座椅、传统业务三大板块将共同贡献利润。 投资建议： 近两年公司乘用车座椅快速量产， 2024年利润主要为 TMD 剥离以及座椅刚进入量产影响，我们预计公司 2024-2026年的归母净利润分别为-5、 9.5、11.9亿元，对应当前市值， 2025、 2026年 PE 为 17.7、 14倍，维持“买入-A”评级，考虑公司乘用车座椅业务的产能、收入、利润均处于快速增长阶段，给予公司 2025年 20倍 PE， 6个月目标价 15元/股。 风险提示： 乘用车销量不及预期，客户拓展不及预期风险，行业竞争加剧风险，海外业务整合不及预期风险等。