公司披露 2024年报， 实现寿险 NBV 458.1亿，同比+24.3%；归母净利润 1069.4亿，同比+108.9%，归母净资产首次突破 5000亿。 负债端 NBV 稳健增长， 队伍规模企稳态势巩固。 1） 2024年公司实现寿险NBV（使用 2023年经济假设） 458.1亿，同比+24.3%，延续稳健表现。 寿险新单保费 2141.7亿，同比+1.6%，其中首年期交保费 1190.8亿，同比+ 5.8%； NBV Margin 为 21.4%，同比+3.9pt。 2）年末个险销售人力 61.5万，较年初-3.0%， 降幅持续收窄； 销售队伍提质增效成效显著，月人均首年期交保费同比+15.0%，绩优人力规模和占比逐步提升。 3）基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，公司审慎下调整体投资回报率假设为4%， 普通型/浮动收益型业务的风险贴现率假设分别为 8%、 7.2%， 调整后2024年末寿险 EV 为 14011.5亿， 较年初+11.2%。 股市回暖带动投资收益同比大幅提升。 2024年末公司投资资产规模为66110.7亿，较年初+16.8%； 主要品种中债券配置比例 59.0%，定期存款配置比例 6.6%，债权型金融产品配置比例 7.9%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例 12.2%。 2024年股票市场低位震荡后快速反弹， 公司抓住机会开展逆势投资和中长期布局，持续推进权益投资均衡配置和结构优化，实现总投资收益 3082.5亿，同比+150.4%，总投资收益率 5.5%，同比+3.1pt； 受债券市场利率大幅下行和优质资产稀缺影响，实现净投资收益 1956.7亿，同比+5.3%，净投资收益率 3.5%，同比-0.2pt。 净利润和净资产创历史新高， 合理平滑派息水平以使股东充分分享公司长期稳健发展红利。 2024年公司资负两端相向发力，实现归母净利润 1069.4亿，同比+108.9%， 归母净资产首次突破 5000亿， 取得历史最好成绩。 公司综合考虑盈利水平、偿付能力情况、 寿险的长期性特征等，对派息水平做一定平滑处理，全年每股派发红利 0.65元，派息总额达 183.7亿，同比大幅增长 51%，占归母净利润的比率为 17%， 从而更好地平衡全体股东的整体利益以及公司的可持续发展。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年公司负债端维持稳健表现， 资产端较好把握权益市场节奏，归母净利润和净资产取得历史最好成绩。 公司作为纯寿险标的上涨弹性更大，能够享受市场更高的 beta 属性， 有望成为博弈市场、利率和经济的优质工具。 我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为 953/1011/1086亿，对应增速-11%/+6%/+7%。 风险提示： 寿险发展受困，产品吸引力下降， 队伍转型低于预期，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。

公司披露2024年报， 实现寿险NBV 62.53亿，同比+106.8%；归母净利润262.29亿，同比+201.1%；全年股息 2.53元/股，同比+197.6%。 寿险 NBV 增速大幅领先同业，业务结构持续优化。 1）公司于 2024年审慎下调用于内含价值评估的非投连账户长期投资回报率假设至 4.0%、风险贴现率至 8.5%，调整后实现寿险 NBV 62.53亿， 较假设调整前的 23年基数同比+106.8%，表现优于主要同业。 2）长险首年期交保费 272.20亿，同比+15.6%，在长险首年保费的占比提升 12.6pt 至 70.1%； 首年保费口径下 NBV Margin 为 14.6%， 较假设调整前的 23年基数同比+7.9pt，业务结构和品质持续优化。 3） 2024年末个险代理人规模 13.64万，同比-12.0%； 公司坚持以绩优为核心加快队伍转型，月均绩优率 10.9%，同比+2.3pt，月均人均综合产能 8100元，同比+41%。 4） 调整后寿险 EV 2584.48亿，较年初+3.2%，其中经济假设变动影响为-14.2%，经济经验偏差和期望收益影响分别为 8.1%、 6.6%。 投资资产大幅增长， 收益表现强劲。 1） 2024年末公司投资资产规模为16293.61亿，较年初+21.1%； 适度增加公开市场股债投资， 权益投资向高股息 OCI 类等持有型资产进行策略迁移， OCI 股票规模较年初+470.6%至306.40亿。 2） 净投资收益率 3.2%，同比-0.2pt，主因利率下行；总投资收益率 5.8%，同比+4.0pt，主要得益于 24Q3以来的股票市场回暖； 综合投资收益率 8.5%，同比+5.9pt， 主要是其他债权投资与其他权益工具投资公允价值上升影响。 净利润增速领先行业， 分红比例超 30%。 得益于投资业绩的显著提升， 2024年公司实现归母净利润 262.29亿，同比+201.1%， 达到历史新高； 归母净资产 962.40亿， 较年初-8.4%，预计是受资产负债匹配影响。 公司注重股东回报， 2024年拟派发现金股利 2.53元/股，占归母净利润的比例超 30%，总额同比+197.6%。 维持“强烈推荐”投资评级。 2024年公司 NBV 和净利润均实现高速增长，分红比例维持稳定，业绩及股东回报全面超预期。 2025年公司开门红有望延续向好态势， 资产端 FVTPL 股票占比更高，对权益市场波动更敏感， β属性突出。 我们调整盈利预测，预计公司 2025-2027年归母净利润分别为233/257/290亿，对应增速-11%/+10%/+13%。 风险提示： 寿险发展受困，产品吸引力下降，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行

公司披露2024年报，调整前寿险NBV400.24亿，同比+28.8%；归母净利润1266.07亿，同比+47.8%；归母营运利润1218.62亿，可比口径下同比+9.1%；全年股息每股2.55元，同比+4.9%。 寿险NBV延续两位数增长，下调经济假设提高价值可信度。1）按经济假设调整前口径，2024年公司实现寿险NBV400.24亿，同比+28.8%（Q1-Q4单季增速分别为+20.7%/+0.0%/+110.3%/+0.0%），主要受益于储蓄险需求持续释放及银保渠道高增长。2）寿险FYP1540.26亿，同比-7.1%；NBVMargin（按标准保费）为31.8%，同比+5.6pt，其中代理人渠道NBVMargin为36.0%，同比+10.9pt，银保渠道NBVMargin为24.6%，同比+8.2pt。3）2024年末个险代理人数量36.3万，人力规模连续三个季度企稳回升；月均收入10395元，同比+5.9%，队伍质态持续改善。4）公司基于对宏观环境和长期利率趋势的综合考量，审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4.0%（原4.5%）、风险贴现率至8.5%/7.5%（原9.5%），对寿险NBV和EV的影响程度分别为-28.7%、-13.1%。 产险业务品质持续改善，资管业务同比减亏。1）2024年公司实现产险保险服务收入3281.46亿，同比+4.7%，综合成本率为98.3%，同比-2.3pt（综合赔付率71.0%，同比-0.5pt，综合费用率27.3%，同比-1.9pt）。分险种来看，车险综合成本率98.1%，同比+0.3pt，主要受新保险合同准则下的贴现率下降带来的负债成本上升和暴雨等自然灾害同比多发影响；非车险综合成本率98.8%，同比-7.7pt，主要是保证保险未了责任余额持续下降，风险敞口快速收敛，承保亏损同比大幅下降，对整体业务品质的影响大幅降低。2）银行业务贡献归母净利润257.96亿，同比-4.2%；不良贷款率1.06%，拨备覆盖率250.71%，风险抵补能力保持良好。3）金融赋能业务归母净利润129.07亿，同比+528.4%，主要受陆金所控股纳入集团合并报表时带来的一次性损益影响；资管业务亏损118.99亿，同比减亏88.48亿。 综合投资收益率显著改善，OCI分类在股票占比超六成。1）2024年末保险资金投资规模超5.73万亿，较年初+21.4%；净投资收益率3.8%，同比-0.4pt，主要受存量资产到期和新增固定收益资产到期收益率下降影响；综合投资收益率5.8%，同比+2.2pt，主要得益于均衡的资产配置战略，且权益资产表现较去年同期有显著改善。2）以公允价值计量且变动计入其他综合收益的股票规模为2631.58亿，在股票投资占比达60.2%；不动产投资余额2025.19亿，在总投资资产中占比3.5%，其中物权类资产占比81.7%，以匹配负债久期，贡献相对稳定的租金、分红等收入。利润同比大幅增长，分红水平稳中有升。1）2024年公司实现归母净利润1266.07亿，同比+47.8%（Q4单季为74.25亿逆转上年同期亏损），主要受资本市场波动，金融资产投资收益上升的影响；归母营运利润1218.62亿，可比口径下同比+9.1%。2）全年股息2.55元/股，同比+4.9%；按归属于母公司股东的营运利润计算的现金分红比例为37.9%，彰显长期回报能力。维持“强烈推荐”评级。公司负债端延续稳健表现，资产端OCI股票占比较高，不仅能够提供持续分红现金流，而且抵御市场波动能力较强。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为1423/1570/1786亿，对应增速+12%/+10%/+14%，预计股价后续上行空间较大。 风险提示：寿险发展受困，产品吸引力下降，经济增长乏力，监管收紧，股市低迷，利率下行。