胜宏科技发布2024年业绩快报及2025年Q1业绩预告，公司最新业绩大超市场预期，我们预计25Q1高增长只是开始，壁垒+客户+研发将构建持续成长的全球龙头。 2024年：公司预计实现营收107.3亿元，同比增长35.3%，实现归母净利润11.6亿元，同比增长72.9%。实现扣非归母净利润11.4亿元，同比增长71.5%。分季度来看，24Q4公司实现营收30.3亿元，同比增长38.7%，环比增长6.7%；24Q4实现归母净利润3.96亿元，同比增长360.5%，环比增长29.4%，对应Q4净利率13.1%，环比增长2.3个百分点。 2025Q1：公司预计实现归母净利润7.8~9.8亿元，同比增长272.12%~367.54%；预计实现扣非归母净利润7.7~9.7亿元，同比增长272.68%-369.48%。以中值测算，25Q1预计实现归母净利润8.8亿元，同比增长319.0%，环比122.2%；预计实现扣非归母净利润8.7亿元，同比增长320.3%，环比增长143.7%。业绩增长分析：我们判断2025年以来伴随海外大客户AI服务器新品加速放量，公司凭借技术和产能优势份额持续提升，推动公司高阶HDI、AI高多层等高价值量产品订单规模急速上升，规模效应充分显现，同时良率持续提升，推动利润弹性加速释放。此外公司高多层及HDI工厂投产较早，我们判断工厂设备等折旧已充分计提，人员费用成本也相对稳定，也进一步增强了AI产品盈利能力释放。25Q1业绩显著增长充分印证AIHDI极高壁垒。我们持续强调AIHDI在产品线路密度，板材层数，板材面积等多个维度不同于过去消费类HDI的产品特性，对应到生产层面在制造工艺复杂度以及良率的把控层面难度更是成倍提升，存在极高的技术及生产壁垒。参考此前HDI龙头厂商欣兴25年最新业绩与胜宏的业绩形成鲜明差距，龙头厂商面对AIHDI技术转型升级过程中的调整如此艰难，也充分印证胜宏的AIHDI技术和生产能力已构建显著壁垒和先发优势。 AIHDI产业趋势未曾动摇。我们在此前的报告中已详细论述AIHDI产业趋势浪潮，本质是伴随芯片产品往更高性能升级，其传输速度、功耗、散热、引脚数都在持续提升，对应PCB层面需要更密集更灵活更高效的布线，并且实现良好的功耗管理和散热性能。HDI无疑是伴随芯片升级的PCB最优解，甚至于伴随HDI线宽线距的持续微缩，其内部线路精密度已赶超IC载板，未来有可能出现部分场景中芯片直接集成于高精密HDIPCB上，实现极致的信号低损耗低延迟高速传输。 产品端，产品布局的全面性和前瞻性确保了公司未来将持续卡位AIPCB核心技术优势地位。公司AIHDI的技术实力已达全球领先地位，同时高多层板的技术实力也在突飞猛进，此外公司还在紧密配合核心大客户推进新产品结构新材料方案的探索和应用，公司已突破超高多层板和高阶HDI相结合的新技术，同时也实现了PTFE等新材料的应用。公司与大客户从材料到产品层面的联合探索应用过程中既推动了行业发展，也拓宽了自身产品层级体系并构筑行业领先的技术壁垒。 客户端，业绩弹性极大释放充分印证公司AIPCB技术实力和交付能力已深受大客户认可。在此背景下，我们看好公司凭借大客户示范效应实现更多客户群体的开拓，一方面有望推动AIHDI方案的进一步大规模使用，另一方面也有望基于全球头部客户的技术合作推动国产算力的发展。 产能端，公司国内及海外产能持续调整扩张。全球AIPCB产能紧缺，而基于公司目前盈利弹性我们推断，高阶HDI能放出大产能的全球仅胜宏科技，同时产能利用率也处于较高位置，我们看好伴随公司25年后续AIHDI和高多层产能扩充完毕，公司的盈利能力将进一步提升。同时公司也在积极推进泰国和越南厂区的产能建设，产能外扩也将助力公司更好更快速把握本轮AIPCB高景气周期，快速实现更多客户端的产品导入并卡住核心身位，有效支撑公司技术壁垒、客户合作和新品研发的三驾马车。 盈利预测及投资建议：公司一季度业绩超预期且未来成长路径清晰，我们据此上调公司2025/2026营业收入至201.2/262.0亿元；上调公司2025/2026归母净利润至46.2/63.9亿元，对应2024/2025/2026年PE估值分别为53.1/13.1/9.4X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，产品研发不及预期，行业竞争加剧。

胜宏科技发布 2024年度业绩预告，单季度利润持续新高。 2024年公司预 计 实 现 归 母 净 利 润 11.2~12.4亿 元 ， 对 应 同 比 增 速 分 别 为66.83%~84.70%，实现扣非归母净利润约为 11.0~12.0亿元，对应同比增速分别为 66.15%~81.26%。以中值测算， 2024年公司预计实现归母净利润约为 11.8亿元，同比+75.86%；实现扣非归母净利润约为 11.5亿元，同比+73.72%。单季度来看，以中值测算，对应 2024Q4公司实现归母净利润约 4.15亿元，同比+382.56%，环比+35.62%； 2024Q4公司实现扣非归母净利润约 3.72亿元，同比+376.92%，环比+17.72%。 业绩主要变动原因： 2024年度公司充分发挥自身核心产品技术优势，深耕算力芯片国际头部客户， 快速落地 AI 算力、数据中心等领域的产品布局，多款 AI 算力、数据中心领域的高端新产品实现大规模量产，推动公司业绩高速增长。 此外， 公司全方位赋能 MFS 集团发展，协同效应显著，也推动了公司业绩的显著增长。 结合下游拉货及生产节奏，我们预计 24Q4末公司 AI 新品才开始交付确认，对应四季度利润端已有显著贡献。此外考虑到可能存在的潜在费用影响，以及 AI HDI 产能调整可能带来的消费类产品产能削减，公司 AI 业务在 24Q4实际贡献利润占比或高于预期。伴随 AI HDI 持续放量以及良率提升， AI 业务盈利释放有望进一步提升。 高阶 HDI 全球产能稀缺，胜宏科技核心受益。 高阶 HDI 生产难度大，对产线设备要求更高，实际生产过程中无论是产能还是良率对比消费类 HDI均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。 胜宏科技当前 5阶及 6阶 HDI 产品持续大批量稳定生产，同时产能扩充和技改同步推进，并进行下一代 28层 8阶产品研发，对应未来下一代产品价值量有望进一步提升，核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。 AI 高多层产品稳定量产，技术领先。 公司具备 70层高精密线路板的研发制造能力， 在交换机、 AI 服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研及量产产品， AI 高多层技术水平行业领先，并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品， AI 高多层业务有望快速增长。 大客户示范效应助力 AI 业务全面开花。 为充分及时把握海外 AI 产品需求，公司收购 APCB 泰国工厂布局海外产能。伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应，公司有望实现更多北美客户的 AI 产品导入及量产，形成算力+网络、 HDI+高多层、 海外+国内多点开花的良好布局。 盈利预测及投资建议： 预计 2024/2025/2026年公司实现归母净利润为11.8/31.4/45.0亿元，对应增速 75.7%/166.3%/43.4%，对应 PE 估值为 37.8/14.2/9.9x，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期，研发进度不及预期，行业竞争加剧。

AI PCB 全球核心厂商，业绩步入加速释放期。 胜宏科技专长于 HDI、高多层 PCB 的研发生产，产品广泛应用于数据中心、人工智能、汽车电子等领域，客户涵盖英伟达、特斯拉、 AMD、微软、亚马逊等全球知名厂商。 2024年前三季度公司实现营收 77.0亿元，同比+34%，实现归母净利润7.7亿元，同比+30.5%。伴随 AI 产品放量，公司业绩有望迎来加速成长。 HDI 为北美算力龙头明确技术路径，产业趋势明确。 以 GB200为代表的AI 服务器性能和架构持续升级， HDI 在 PCB 层数、 集成度、布线密度、传输速率、 功耗散热等方面较高多层具备显著优势。 预计伴随 AI 芯片性能、 传输速率以及服务器内部集成度的持续提升， HDI 有望在算力硬件互联领域得到更多厂商采用。 根据 Prismark 预计， 2023-2028年全球 HDI的 CAGR 达到 16.3%，有望成为 PCB 增长最快的细分领域之一。 高阶 HDI 全球产能稀缺，胜宏科技核心受益。 高阶 HDI 对加工产能的消耗显著增加， 同时消费类 HDI 产线无法共线生产 AI HDI， 且 GB200的HDI 板较常规 HDI 面积更大，层数阶数更高，实际生产过程中无论是产能还是良率均显著降低，全球范围内具备大批量量产能力的厂商十分稀缺。 胜宏科技当前 5阶及 6阶 HDI 产品持续大批量稳定生产， 同时产能扩充和技改同步推进， 并进行下一代 28层 8阶产品研发， 对应未来下一代产品价值量有望进一步提升， 核心优势前瞻卡位将助力公司实现快速成长。 AI 高多层产品稳定量产， 技术领先。 公司具备 70层高精密线路板的研发制造能力， 在交换机、 AI 服务器等领域与多家全球顶级客户深度合作，核心大客户已有多款在研及量产产品， AI 高多层技术水平行业领先， 并持续稳定向客户交付高质量高可靠性产品， AI 高多层业务有望快速增长。 大客户示范效应助力 AI 业务全面开花。 为充分、 及时把握海外 AI 产品需求， 公司收购 APCB 泰国工厂布局海外产能。 伴随泰国工厂快速投产，基于大客户示范效应， 公司有望实现更多北美客户的 AI 产品导入及量产，形成算力+网络、 HDI+高多层、 海外+国内多点开花的良好布局。 投资建议： 预计2024/2025/2026年公司实现归母净利润为12.3/31.4/45.0亿元，对应增速 83.8%/154.7%/43.4%。基于 PE 估值法，可比公司2024/2025/2026年 PE 估值均值为 31.6/25.0/20.7x，胜宏科技 PE 估值为32.7/12.8/9.0x，对比具备显著估值优势，首次覆盖，给予“买入” 评级。 风险提示： 下游需求不及预期，行业竞争加剧，研发不及预期， 数据测算误差。