行业：光伏周期底部，新技术成为重要破局路径电池技术变革是破局光伏周期底部的重要路径之一，各周期的光伏龙头往往也坐拥着电池技术的创新。光伏行业面临产能过剩的问题，受此影响产业链价格持续下跌，目前组件均价已经低于0.7元/W水平，据测算各环节处于亏利润甚至亏现金状态。电池技术是主产业链中仍存在变革的环节，工信部的光伏制造行业规范条件和陕西省的光伏领跑计划指明了高效电池组件的发展方向，助力淘汰过剩产能，修复供需过剩态势。BC电池高效美观，具备溢价优势，有望获得超额盈利。BC理论效率极限为N型电池技术之首，具有美观性高、衰减水平低、隐裂风险小、阴影遮挡发电优化、热斑温度低、弱光发电量更高等优势。国内发电集团对BC认可度提升，陆续设置BC组件标段，溢价优势保持在5分左右，而且海外市场溢价更高。虽然当前成本高于TOPCon，但降本路径清晰，随着成本持续优化，有望形成超额盈利。BC生态圈逐步完善，有望成为主流技术路线之一。BC生态圈不断扩大，主产业链除隆基、爱旭、中环以外，晶澳、协鑫、通威等企业也陆续布局BC电池，设备端也逐步走向成熟，助推单GW投资额降低，辅材端胶膜、焊带、银浆等企业也有相关BC产品推出。复盘光伏技术变革的历程，效率和成本是核心驱动因素，BC同样具备上述条件，有望成为主流技术路线之一。 爱旭股份：ABC走向成熟，资金压力有望缓解爱旭股份2021年SNEC即展出ABC电池，历经4年发展无论是公司产品还是市场培育均已经走向成熟。1）产品方面，BC生产流程更复杂，产能良率爬坡难度更高，爱旭股份押注BC路线持续深耕，目前无论是效率还是成本均已体现逐步体现优势。公司ABC组件量产交付效率已经达24.6%，效率最高可达25%+的“满屏”组件也在2025年3月起实现了交付。电池良率已经达到97%-98%，组件良率在99%以上，根据《背接触（BC）电池技术白皮书》，当前BC的制造成本与TOPCon相比差异已经控制在5分/W以内，且未来成本仍有进一步下降的空间，公司表示济南基地生产成本有望投产即低于TOPCon。2）爱旭此前为专业化电池厂商，销售组件产品的渠道拓展顺利。公司在欧洲市场拿到五国2025年顶级光伏品牌，国内地面电站也频频中标，2025Q1新增销售订单超5GW，保障后续放量。此外市场关注度最高的资金压力层面，公司经营压力最大的时点已经过去，随着ABC走向成熟，2025Q1毛利率与经营现金流均实现转正，业绩回暖有望缓解资金压力；同时也通过子公司融资提高资金充裕度；后续产能建设预计采用合资、代工、股权合作等多种模式，加速BC产能扩张和生态圈建立。 投资建议2020年报告《爱旭股份：高效电池领航员，竞争优势凸显》指出爱旭作为龙头电池供应商综合优势突出。爱旭ABC产品历经4年发展，有望引领新一轮技术周期，盈利优势有望体现叠加公司资金压力缓解，维持爱旭“买入”评级。 风险提示1、需求波动风险；2、竞争加剧风险；3、价格不及预期风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。

事件描述艾罗能源发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入30.73亿元，同比下降31%；归母净利2.04亿元，同比下降81%；其中，2024Q4实现收入6.66亿元，同比增长43%，环比下降19%；归母净利0.43亿元，同比下降7%，环比下降25%。2025Q1实现收入7.99亿元，同比增长17%，环比增长20%；归母净利0.46亿元，同比增长35%，环比增长7%。 事件评论2024年，公司实现户储销量9.5万台，同比下降18%，主要受欧洲渠道库存及终端需求平淡等因素影响；并网逆变器29.7万台，同比增长63%，主要得益于公司积极挖掘新兴市场，印巴等市场销售规模取得较快增长；工商储532套，贡献收入1亿，作为新产品实现跨越式增长。盈利能力上看，公司全年户储逆变器及电池包毛利率40.6%，同比提升1.9pct，维持良好水平；并网逆变器毛利率27.4%，同比下降6.9pct，主要是低毛利的印巴市场占比提升；工商储毛利率34.7%，其中海外超40%。 2025Q1，公司收入7.99亿，同环比均实现增长，预计是印巴市场走出淡季且需求回暖，欧洲亦或在底部有所改善。毛利率29.9%，环比下降较多，或因印巴、国内工商储等低毛利率产品占比提升所致，预计各项产品在各自市场毛利率保持相对稳定。Q1末公司应收票据和账款5.9亿，环增26%，存货10.6亿，环增2%，反映公司经营向好，增加备货。 Q1改善的基础上，我们认为公司Q2有望延续全面向好趋势，收入规模提升更有望带动费用率下降，业绩弹性值得期待。 我们预计公司2025年实现利润4亿左右，对应PE为22倍。维持“买入”评级。 风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述禾迈股份发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 19.93亿元，同比下降2%；归母净利 3.44亿元，同比下降 33%；其中，2024Q4实现收入 7.27亿元，同比增长 18%，环比增长 103%；归母净利 0.99亿元，同比增长 2%，环比增长 70%。 2025Q1实现收入 3.36亿元，同比增长 1%，环比下降 54%；归母净利-0.1亿元，同比下降 115%，环比下降 111%。 事件评论2024年，公司微逆销售 99万台，同比下降 25%，监控设备 23万台，预计同比基本持平。受欧洲、美国市场受经济环境、政策变化等因素影响，需求较为平淡。得益于高功率微逆的占比提升，单台售价同比小幅提升。微逆及 DTU 毛利率 53.5%，同比提升 5.3pct，盈利水平表现依然出色。分结构看，2024年公司微逆及 DTU 欧洲收入占境外总收入 63%，拉美 20%，北美 8%，亚太 8%。 2024年，公司积极拓展储能业务，发布多款新品，全年收入 3.1亿，同比基本持平，毛利率 18.9%，同比提升 2.3pct；光伏发电系统收入 4.0亿，同比提升 157%，毛利率 23.9%，同比下降 30.7pct，主要是低毛利的工商业光伏发电系统收入占比增加。储能和光伏发电系统中，预计 Q4确收较多，带动 Q4收入环比大幅增长。 2025Q1，我们预计由于确收节奏、欧美需求依然平淡等原因，微逆销量环比有所下降，但月度趋势有所改善。公司综合毛利率 33.9%，预计是微逆之外的业务收入占比提升所致，微逆实际毛利率预计稳定。收入规模偏小的背景下，公司 Q1期间费用率升至 40.2%，导致 Q1净利率承压。 当前欧洲需求底部明确，短期看 4-5月订单有所修复，长期看微逆依然具备客观的渗透率提升空间，带动公司微逆的销量增长；同时公司多元化拓展， 2025年工商储有望实现显著增长，为公司带来新的增长点。我们预计公司 2025年实现利润 4亿左右，对应 PE 为32倍。维持“买入”评级。

事件描述昱能科技发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入17.71亿元，同比增长25%；归母净利1.4亿元，同比下降36%；其中，2024Q4实现收入2.38亿元，同比下降47%，环比下降63%；归母净利-0.09亿元，同比下降124%，环比下降115%。2025Q1实现收入1.91亿元，同比下降55%；归母净利0.29亿元，同比下降28%。 事件评论2024年，公司微逆及能量通信产品合计销量96万台，同比下降2%，下游市场需求较为平稳。结构上看，欧洲收入占比62%，美国17%，加拿大13%，拉美5%，各区域占比和2023年变化不大。全年微逆及能量通信产品毛利率38.4%，维持在良好水平。年底公司微逆及能量通信产品库存109万台，虽仍处于较高水平，但较上年已下降21%。此外，2024年公司工商储业务实现收入5.4亿，毛利率13.3%，收入体量爆发式增长；智控关断器收入1.9亿，同比增长15%，毛利率45.8%，同比提升9.1pct。 2025Q1，我们预计公司微逆销量同比有所下降，环比相对平稳，主要是欧洲市场并网需求依然平淡所致。或因市场结构原因，预计Q1微逆毛利率有所提升（公司拉美毛利率高于欧洲）。工商储Q1由于项目节奏原因导致确收体量较小。Q1公司期间费用率22.6%，其中财务费用低至-16%，或主要系汇兑收益所致。 近期公司微逆需求稳中向好，预计Q2微逆出货有所提升，毛利率保持在良好水平，南欧停电事件有望进一步刺激后续欧洲需求转好。工商储业务历经去年爆发后，今年预计稳步发展，同时公司积极向海外市场拓展，有望带动盈利水平提升。我们预计公司2025年实现利润3亿以上。维持“买入”评级。风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述固德威发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入67.38亿元，同比下降8%；归母净利-0.62亿元，同比下降107%；其中，2024Q4实现收入17.94亿元，同比增长5%；归母净利-0.7亿元。2025Q1实现收入18.82亿元，同比增长67%；归母净利-0.28亿元。 事件评论2024年，公司逆变器销量60.0万台，包括并网54.8万台，同增3%；储能5.1万台，同降67%；电池包217MWh，同降36%，对应收入4.7亿。结构上看，逆变器国内29.3万台，海外30.7万台。分区域看，欧洲收入占境外总收入49%，大洋洲23%，亚洲14%，其他14%。受欧洲渠道库存及终端需求平淡影响，公司全年出货有所下降。此外公司全年户用系统销量大幅增长，对应子公司昱德全年净利润2.2亿。 盈利水平上看，2024年并网逆变器毛利率19.8%，同比下降9.7pct，主要是国内竞争加剧及欧洲占比下降所致；储能逆变器49.7%，同比下降6.1pct，但仍在较高水平；储能电池31.8%，同比提升6.8pct，主要受益于规模效应显现及原材料价格下降。分区域看，欧洲毛利率42%，大洋洲38%，亚洲（不含中国）25%，国内仅9%。户用系统全年毛利率14.1%，同比提升1.2pct。 2025Q1，我们预计公司并网逆变器销量环比明显改善；储能环比持平左右；储能电池环比有所改善；户用系统环比持平左右。各项产品毛利率维持稳定，但由于国内销售占比较高，且总收入体量仍然偏小，期间费用3.6亿得不到摊薄，导致公司业绩依然承压。 公司历经2024年低谷，2025年经营表现已出现拐点，Q1末合同负债4.41亿也是公司历史最高。展望后续，随着海外需求的持续修复，以及公司进一步的市场开拓，我们认为公司基本面向上趋势明确，未来值得期待。我们预计公司2025年实现归母净利润3.5亿左右，对应PE约29倍，维持“买入”评级。风险提示1、市场竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述锦浪科技发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 65.42亿元，同比增长7%；归母净利 6.91亿元，同比下降 11%；其中，2024Q4实现收入 13.81亿元，同比下降 5%，环比下降 24%；归母净利 0.22亿元，同比下降 20%，环比下降 93%。2025Q1实现收入 15.18亿元，同比增长 9%，环比增长 10%；归母净利 1.95亿元，同比增长 860%，环比增长 774%。 Q1业绩超预期。 事件评论l 2024年逆变器业务，公司全年销量 91万台，同比增长超 20%。单 Q4来看，由于欧洲、印巴等主要海外市场需求平淡，预计出货环比有所下降。盈利水平上看，全年并网逆变器毛利率 18.7%，同比下降 3.0pct，储能逆变器毛利率 27.5%，同比下降 9.6pct。公司面对国内外市场竞争，调整价格策略，同时海外市场中相对低毛利的亚非拉占比提升，使得毛利率有所下降。 2024年电站业务，公司全年实现收入 20.8亿，同比增长 40%左右，公司保持户用光伏系统开发规模增长，年末持有户用光伏电站规模达到 3.7GW，同时发电收入亦增长明显。 此外公司全年出售电站 137MW，平均交易价格 3.35元/W，产生利润 0.2亿。 2025Q1，公司实现收入 15.18亿，环增 10%，主要原因预计是逆变器海外需求回暖。结合历史单价数据，我们推测 Q1并网逆变器销量环比小增，储能环增更为显著。 Q1毛利率 32.1%，环比提升 8pct，带动业绩超预期，我们推测由于公司减少国内小机接单，加大国内高毛利的大机出货等因素，逆变器盈利能力改善较为明显。电站业务 Q1淡季预计表现平稳。 其他财务数据方面，公司 2024年销售费用同增 32%，研发费用同增 23%，表明公司持续加大市场开拓和研发投入；财务费用 3.1亿，同增 100%，主要是融资规模扩大等因素。 Q1末合同负债 1.9亿，同增 162%，环增 182%，表明公司接单明显改善。此外 Q1还产生投资收益 0.2亿（主要是出售电站收益），其他收益 0.3亿（主要是政府补助及增值税加计抵免）。 公司当前出货水平优于过去两年，行业库存基本恢复正常水平，欧洲、新兴市场均进入持续、良性发展的新阶段。 预计公司 2025-2026年实现利润 12、 15亿，对应 PE 为 18、 14倍。维持“买入”评级。 风险提示 1、市场竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述通威股份发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；其中， 2024Q4实现收入 237.22亿元，同比下降 14%；归母净利-30.66亿元。 2025Q1实现收入 159.33亿元；归母净利-25.93亿元。 事件评论 2024年， 1）多晶硅方面，公司实现多晶硅销量 46.76万吨，同比增长 20.76%，全年产销量约占全国 30%，市占率位居全球第一。2）电池组件方面，公司完成了产能从 perc 向TOPCon 的切换， TNC 产能规模达 150GW，全年实现电池销量 87.68GW（含自用），同比增长 8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首， 2024年电池全球市占率约 14%。组件实现市场份额的持续扩张与出货结构优化，全年销量 45.71GW，同比增长 46.93%。 3）农牧电站方面，水产饲料销量逆势增长，电站全年结算电量 50.07亿度，实现碳减排268万吨。 财务数据方面， 2024年公司经营性现金为流入 11.4亿元，计提资产减值 53亿元，拖累公司业绩。 2025Q1，公司经营性现金流出为 14.57亿元，同比去年同期基本持平；资产减值损失 7.96亿元，主要为存货跌价所致。 展望后续， 1）硅料业务公司成本优势明显，龙头地位稳固，最新内蒙基地生产现金成本已降至 2.7万元/吨（不含税）以内； 2）电池组件方面，公司业务渠道拓展良好， 2024年组件分布式出货量超 17GW 排名行业第一。公司现金储备充足， 2025Q1末公司货币资金 291亿、交易性金融资产 109亿，助力公司长远发展。通威已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期之后龙头优势有望充分体现。 虽受供需错配冲击，行业面临阶段性经营亏损压力，但基于对绿色能源和绿色食品产业长期发展的坚定看好以及对公司竞争力的充足信心，公司自 2024年至今已实施股份回购合计金额超 20亿元，回购股份 1.02亿股，占总股本约 2.26%，控股股东进一步增持公司金额约 13亿元，增持股份 6251万股，占总股本约 1.39%。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述通威股份发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 919.94亿元，同比下降34%；归母净利-70.39亿元；其中， 2024Q4实现收入 237.22亿元，同比下降 14%；归母净利-30.66亿元。 2025Q1实现收入 159.33亿元；归母净利-25.93亿元。 事件评论 2024年， 1）多晶硅方面，公司实现多晶硅销量 46.76万吨，同比增长 20.76%，全年产销量约占全国 30%，市占率位居全球第一。2）电池组件方面，公司完成了产能从 perc 向TOPCon 的切换， TNC 产能规模达 150GW，全年实现电池销量 87.68GW（含自用），同比增长 8.70%，连续八年蝉联全球电池出货量榜首， 2024年电池全球市占率约 14%。组件实现市场份额的持续扩张与出货结构优化，全年销量 45.71GW，同比增长 46.93%。 3）农牧电站方面，水产饲料销量逆势增长，电站全年结算电量 50.07亿度，实现碳减排268万吨。 财务数据方面， 2024年公司经营性现金为流入 11.4亿元，计提资产减值 53亿元，拖累公司业绩。 2025Q1，公司经营性现金流出为 14.57亿元，同比去年同期基本持平；资产减值损失 7.96亿元，主要为存货跌价所致。 展望后续， 1）硅料业务公司成本优势明显，龙头地位稳固，最新内蒙基地生产现金成本已降至 2.7万元/吨（不含税）以内； 2）电池组件方面，公司业务渠道拓展良好， 2024年组件分布式出货量超 17GW 排名行业第一。公司现金储备充足， 2025Q1末公司货币资金 291亿、交易性金融资产 109亿，助力公司长远发展。通威已在光伏产业链多个环节形成突出竞争优势，周期之后龙头优势有望充分体现。 虽受供需错配冲击，行业面临阶段性经营亏损压力，但基于对绿色能源和绿色食品产业长期发展的坚定看好以及对公司竞争力的充足信心，公司自 2024年至今已实施股份回购合计金额超 20亿元，回购股份 1.02亿股，占总股本约 2.26%，控股股东进一步增持公司金额约 13亿元，增持股份 6251万股，占总股本约 1.39%。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述双良节能发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入130.38亿元，同比下降44%；归母净利-21.34亿元；其中，2024Q4实现收入26.91亿元，同比下降38%；归母净利-7.94亿元。2025Q1实现收入20.79亿元，同比减少51%；归母净利-1.61亿元。 事件评论2024年，公司节能节水装备贡献收入30.02亿元，毛利率为26.77%，同比+0.85pct；新能源装备9.46亿元，毛利率为35.37%，同比-9.42pct。光伏产品方面，公司硅片出货53.94亿片，同比增长2.96%，组件出货2.03GW，同比增长210.48%，光伏产品板块贡献收入88.62亿元，毛利率为-16.63%。2025Q1，公司业绩大幅减亏。 财务数据方面，公司现金流持续改善。尽管2024年公司经营性现金为小幅流出状态（103万），但2024Q4经营性现金流入10.74亿元，2025Q1流入3.58亿元，持续为正。2024年公司计提资产减值10.26亿，信用减值0.64亿，拖累公司业绩。2025Q1资产减值与信用减值影响大幅降低。 展望后续，随着设备逐步进入交付旺季，逐步贡献盈利，公司Q2有望进一步好转。上半年电解槽在手订单超充裕，后续有望进一步放量；光氢一体化持续发力，数据中心液冷节能设备订单持续推进。硅片方面，产业链底部明确，随着落后产能逐步出清，行业盈利有望逐步回归合理水平，双良设备、成本优势逐步体现，提供盈利弹性。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述TCL中环发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入284.19亿元，同比下降52%；归母净利-98.18亿元；其中，2024Q4实现收入58.36亿元，同比下降44%；归母净利-37.57亿元。2025Q1实现收入61.01亿元，同比下降39%；归母净利-19.06亿元。 事件评论2024年，公司光伏材料业务夯实全球领先地位，全年硅片出货同比增长10.5%至125.8GW，硅片整体市占率18.9%，维持行业第一；公司坚定推进硅片大尺寸化，打造210生态圈，大尺寸（210系列）产品出货60.4GW。 2025Q1，公司光伏材料业务经营能力进一步改善，产品竞争力提升，盈利能力环比大幅改善，公司产能规模达到200GW。210生态建设持续完善，大尺寸（210系列）产品出货占比持续提升，外销市占率55%以上。2025Q1公司持续完善产品序列，改造TOPCon标准组件产线并筹建2GW的BC组件产线，逐步形成全价值定位组件产品组合，满足市场需求；加速营销能力建设，订单量明显增加。2025Q1末，公司组件产能24GW，光伏组件出货1.9GW，同比提升19%，产销能力进一步提升。 财务数据方面，公司2024年与2025Q1均计提了较大的资产减值，2024年TCL中环计提资产减值规模44.34亿元，其中存货跌价33.37亿元，商誉减值损失9.15亿元，2025Q1公司计提资产减值损失7.09亿元。公司2024年研发投入11亿元，占营业收入的比例为3.9%。公司把握产业技术升级机遇，以知识产权及专利商业化运作构建全新BC合作生态，提升在全球范围内的综合竞争力。行业较大的盈利压力背景下，公司仍保持了正的现金流入，2024年、2025Q1公司经营活动产生的现金流量净额分别为28.39、4.91亿元。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述晶澳科技发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 701.21亿元，同比下降14%；归母净利-46.56亿元；其中， 2024Q4实现收入 157.73亿元，同比下降 27%；归母净利-41.72亿元。 2025Q1实现收入 106.72亿元，同比下降 33%；归母净利-16.38亿元。 事件评论 2024年，晶澳科技实现电池组件出货量 79.447GW（含自用 1.544GW），处于行业前三，其中海外出货占比为 49%。分市场看，美洲市场收入为 164亿元，毛利率为 31.43%，构成了主要的利润贡献；亚洲及大洋洲毛利率 8.61%；境内及欧洲市场毛利率分别为-7.98%及-3.51%，构成拖累项。 2025Q1，公司电池组件出货量 15.65GW（含自用 33MW）。分区域看，组件海外出货量占比约 45%。由于产业链降价等原因，公司盈利有所承压，毛利率为-6.71%。 财务数据方面， 2024年公司经营性现金流入 33.5亿；公司已经基本完成了 perc 电池设备的减值，2024年计提资产减值损失合计 31.54亿。2025Q1公司经营活动现金流为 7.87亿元，持续为流入状态；公允价值变动净损失 1.8亿；资产减值及信用减值规模较少，合计影响在 0.5-0.6亿。 展望后续，晶澳在手资金充裕，抗风险能力强，2025Q1公司在手货币资金规模超 250亿，公司已于 4月 28日向香港联交所提交了上市申请，有望进一步补充流动资产。公司报表质量扎实， perc 电池设备资产减值已经基本全部计提完毕，后续有望轻装上阵。美国方面，公司布局方式多元，除了提前与客户洽谈潜在关税分配方式，锁定非东南亚四国电池外，阿曼 6GW 电池与 3GW 组件项目有望年内建成，逐步成为出货美国主要方式。近期公司股价有所调整，建议重视底部布局机会。

事件描述中信博发布 2025年一季报， 2025Q1实现收入 15.59亿元，同比下降 14%；归母净利 1.1亿元，同比下降 28%。 事件评论公司 Q1收入同比下降，主要是受客户项目交付节奏需求的影响，订单交付节奏及销售收入确认节奏短期波动。 Q1毛利率为 18.90%，预计收入结构以高毛利率的跟踪支架为主； 期间费用率为 12.31%，同比增加 2.74pct，环比增加 5.56pct，主要是 Q1收入规模下降导致，而期间费用绝对值环比小幅下降。此外，公司资产减值损失 0.26亿元，信用减值冲回 0.35亿元。 公司 Q1末在手订单 74亿元，环比 2024Q4末在手订单增加 27.5亿，表明 Q1签单进展较好， Q2-Q3签单旺季更值得期待。分产品来看，跟踪支架约 52亿元、固定支架约 19亿元，其他业务约 3亿元，跟踪支架占比达 70%。 展望 2025全年，公司在手订单充沛支撑业绩高增，“海外区域总部+服务中心+本地化生产基地”的属地化布局效果已经显现，公司在中东、印度市场的龙头地位稳固，充分受益地面电站需求高增。盈利方面，跟踪支架渗透率提升逻辑持续兑现，叠加公司降本增效举措落地，跟踪支架毛利率有望维持良好水平。此外，公司投资建设零碳总部项目，提升“跟踪+”、“绿电+”系统解决方案能力，加强业务矩阵效应。 我们预计公司 25年归母净利 9亿元，对应估值仅为 11倍，维持“买入”评级。

事件描述林洋能源发布 2024年年报及 2025年一季报， 2024年公司实现收入 67.42亿元，同比下降2%；归母净利 7.53亿元，同比下降 27%；其中， 2024Q4实现收入 15.76亿元，同比下降26%；归母净利-1.57亿元。 2025Q1实现收入 11.24亿元，同比下降 28%；归母净利 1.24亿元，同比下降 43%。 事件评论 智能板块，公司强化国内市场份额，深耕海外本地布局。国内方面，林洋在国网 2024年电能表（含用电信息采集）招标采购中，合计中标金额约 6.31亿元；在南网 2024年计量产品框架招标项目中，合计中标金额约 6.01亿元。海外层面，公司是国内最大的智能电表出口企业之一，产品已覆盖全球 50多个国家和地区。 2024年，公司电能表及终端收入 27.04亿元，同比+18.9%，毛利率达 36.12%，同比+1.19pct。 新能源板块，电站建设稳步推进，智能化运维规模持续扩大。林洋以三大基地为核心，稳步推进项目建设。 2024年，公司在建项目超 1245MW，开工项目超 545MW，并网规模超 1145MW，其中风电项目顺利建设并网 350MW。 2024年，公司电站销售收入 11.86亿元，同比-8.5%，毛利率达 25.94%，同比+14.46pct；光伏发电收入 8.81亿元，同比-0.7%，毛利率达 64.44%，同比-5.39pct。 储能板块，公司交付规模稳健提升，积极布局海外市场。截至 2024年底，公司储能系统累计交付及并网超 4.5GWh，储备项目超 10GWh，在产业链价格持续下行的阶段有效稳住毛利率水平，产品性价比稳居行业第一梯队，为建立海内外协同发展的全球化储能平台奠定基础。 2024年公司储能业务收入 9.19亿元，毛利率达 17.64%，同比+1.55pct。 2025Q1，公司业绩有所下降，主要原因是电站 BT 项目在建中，本期无 BT 电站销售收入，收入下降，毛利下降所致。 展望 2025年，公司储能业务海外有望爆发，板块整体收入规模进入高速增长期，而海外毛利率优于国内，出货结构变动有望维持毛利率持平。智能板块，公司国内外并重，板块收入有望保持稳健增长。 风险提示 1、竞争格局恶化； 2、光伏装机不及预期。

事件描述晶科能源发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入924.71亿元，同比下降22%；归母净利0.99亿元，同比下降99%，符合此前业绩预告区间；其中，2024Q4实现收入207.01亿元，同比下降38%；归母净利-11.16亿元。2025Q1实现收入138.43亿元，同比下降40%；归母净利-13.9亿元。 事件评论晶科2024年报位于预告中枢。2024年公司实现组件出货92.87GW，同比增长18.28%，组件出货量第六次排名行业第一。其中N型出货81.29GW，占比约88%。2024年全年海外组件出货占比接近57.8%，海外销售额贡献68.6%。分市场看，美洲市场收入为224亿元，毛利率为26.21%，构成了主要的利润贡献。 2025Q1，公司出货19.1GW，其中组件出货量17.5GW。受产业链价格降低、美国出货占比降低、开工率降低影响，公司盈利环比有所降低，公司毛利率为-3.29%，环比降低2.53pct。 财务数据方面，2024年公司实现经营性现金流78.67亿元；资产减值损失14.6亿元；资产处置损失4.6亿元；全年资产负债率下降2pct至72%。2025Q1，由于季节性备货原因，公司经营性现金流为-26亿元；公司计提资产减值4.2亿元，主要为存货跌价；资产负债率为72.72%。 展望后续，公司规划2025年底完成40%以上的产能改造，形成40-50GW的第三代产能，保障公司产品溢价以及在手订单（单瓦溢价0.5-1美分，2025年订单可见度60%70%）。2025Q2公司规划出货20-25GW，全年计划出货85-100GW。2025全年公司储能计划完成6GWH出货目标，光储一体化企业布局初现。晶科作为行业资产最优质的公司之一，凭借阿尔法穿越周期，仍具备长期投资价值，当前估值底部，继续重点推荐。风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。

事件描述阳光电源发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现收入778.57亿元，同比增长8%；归母净利110.36亿元，同比增长17%；其中，2024Q4实现收入279.11亿元，同比增长8%，环比增长47%；归母净利34.37亿元，同比增长55%，环比增长30%。2025Q1实现收入190.36亿元，同比增长51%，环比下降32%；归母净利38.26亿元，同比增长83%，环比增长11%。 事件评论逆变器业务，2024稳步推进，风电变流器增长显著。具体来看：1）出货方面，2024年收入291亿元，同比增长5%，包括光伏逆变器销量147GW，同比增长13%；风电变流器全年超44GW，同比增长38%，公司还开发了构网型风电变流器，并实现规模化批量应用。2）盈利方面，2024年毛利率30.9%，同比下降1.9pct。由于会计准则变更，质保费用计入成本，公司逆变器毛利率较此前口径有所下降，实际上考虑费用率同步下降，公司全年逆变器单瓦净利预计保持稳定。 储能系统业务，2024规模延续高增，盈利水平优于预期。具体来看：1）出货方面，2024年收入250亿元，同比增长40%，延续大幅增长，全年共出货28GWh，同比大幅增长。 公司年内签单大幅放量，覆盖中东、欧洲、拉美等区域。2）盈利方面，2024年毛利率36.7%，同比提升4.1pct，显著优于市场预期，或主要得益于公司品牌力带来的溢价水平显现、市场结构优化、电芯等原材料价格的下降等。 其它业务，电站盈利水平持续提升，带动利润增长。2024年电站开发实现收入210亿，同比下降15%，毛利率高达19.4%，同比提升3.1pct，主要得益于优质风光项目占比提升，以及公司加强了项目开发的精细化管理水平。相关子公司阳光新能源全年实现净利润16.25亿，若剔除信用和资产减值影响，实际利润更为突出。此外公司水面光伏、新能源车电驱、充电桩、氢能等业务亦在稳步发展或积极推进之中。 2025Q1营收和利润同比高增，主要是储能盈利水平较好。逆变器业务，预计出货同比增长，单瓦净利预计维持稳定。储能业务，大储出货预计同比大幅增长，预计毛利率和单位净利环比提升，盈利水平保持良好，或与公司确收项目结构及公司精细化管理能力提升有关。此外，电站业务淡季下收入同比下降，毛利率亦或有所回落，预计有少量利润贡献。 我们认为公司股价对上述担忧充分反映，当前估值已处于历史低位，考虑到公司综合竞争力突出，中长期来看龙头地位稳固，短期业绩强势再证龙头实力，建议重视底部局部机会。 我们预计公司2025年实现净利润120-130亿，对应PE约10倍。维持“买入”评级。 风险提示1、竞争格局恶化；2、光伏装机不及预期。