6月5日科博达出席了我们组织的2025年中期策略会，会上公司交流了捷克IMI公司收购，智能驾驶项目进展和机器人业务布局。25年公司仍将全球化作为重要发展战略，产品维度：做强汽车电子既有产品，培育域控类新品；客户维度：推广各类产品在如宝马、奔驰等全球化客户的订单拓展；此外近期收购捷克IMI公司布局海外生产基地，全球化经营加速。维持“买入”。 持续在全球斩获增量订单，全球化是公司未来重要战略方向之一公司近几年大力加强对欧美客户的新产品、新技术推广，智能配电、车身域控、底盘控制器、智能光源、智能执行器等新产品、新技术向奔驰、宝马、福特等欧美客户推广取得重要成果。24年新增大众第五代灯控的独家定点，efuse陆续获得奔驰全球、德国大众、理想的订单，还获得了宝马多个车身控制器定点。24年公司海外销售约1/3，新定点项目中境外项目数量达到了15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过60%，后续海外市场重要性明显提升。从战略维度，全球化是公司未来3-5年发展战略重要看点。 收购捷克IMI公司100%股权，面向欧洲的“桥头堡”建立5月27日，公司公告全资子公司德国科博达拟用自有资金942.6万欧元，收购捷克IMI公司。本次境外股权收购是为了提高公司海外市场业务开拓水平，完善生产国际化布局而展开。此次成功收购捷克IMI公司建立捷克工厂，将成为科博达在欧洲的“桥头堡”和战略支点，结合在日本等其他区域的布局，公司全球化生产将有序开展，保障公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，助力新产品持续在全球获取项目。收购捷克IMI公司后，公司未来或将部分全球平台客户订单放在境外生产，包括海外大众、福特、宝马、奔驰等，初期以灯控产品为主，后期逐步增加新的产品品类。 科博达智能持续承接智能驾驶项目，对机器人业务保持密切关科博达智能科技已在自动驾驶域控制器相关领域获得多个项目定点，特别是2024年上半年持续获得新项目，目前部分项目进入量产阶段。根据协议，上市公司在同等条件下享有优先收购或受让其他股东持有合资公司股份的权利。对于机器人业务，公司表示科博达研发生产的是车规级电子产品，涉及各类车辆部件精密控制、精密执行环节，现在机器人上的控制器及执行器产品在公司的能力范围以内，公司会对机器人领域市场机会保持密切关注。 盈利预测与估值我们维持25-27年营收78.3/101.5/125.6亿元，归母净利10.5/14.38/18.37亿元的预测。维持25年31倍PE目标，维持目标价81.02元。维持“买入”。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。

事件：公司发布公告，全资子公司德国科博达拟用自有资金942.6万欧元收购捷克IMI公司。本次境外股权收购是为了提高公司海外市场业务开拓水平，完善生产国际化布局而展开。近几年公司承接较多海外尤其是欧洲市场项目，客户对供应商海外布局要求日益提升，同时境外生产已日渐成为获取客户业务的必要条件，本次收购能实现公司短期境外设厂的目的，提升公司抗风险能力。展望后续，公司前期全球性订单逐步进入量产阶段，且新产品仍在持续全球获取项目，全球化生产或将有序开展，公司业绩预计保持较快增长，我们维持“买入”。 本次收购为收购厂房、少量固定资产并保留部分员工，便于业务快速导入捷克IMI被收购前业务涵盖汽车和工业领域，其合作客户多为知名汽车零部件供应商，终端客户包括雷诺、奥迪、宝马、丰田、奔驰、大众、福特、特斯拉等众多国际汽车品牌，总体看收购标的盈利能力优秀，客户较为优质。 本次收购会剥离标的公司现有业务，仅保留不动产及少量其他固定资产，留用部分员工，目的在于后续科博达会高效布局针对自身海外订单的产线，实现业务快速导入。 在收购过渡期制定妥善业务剥离计划，覆盖标的公司期间运营成本为确保科博达自有业务导入期间持续产生收入，捷克IMI公司将在交割后阶段性为IMI集团提供代工服务（代工产品为捷克IMI公司原已获取的部分产品订单）。交易双方以科博达未来自有业务导入所需的必要设备及人员，兼顾代工业务需求为出发点，制定剥离计划，包括保留部分资产和人员，在过渡期通过代工业务持续产生收入，以覆盖标的公司过渡期间的运营成本。 海外新增定点提速，本次海外收购兑现年报中计划事项公司2024年年报显示，24年公司新增大众第五代灯控的独家定点，efuse陆续获得奔驰全球、德国大众、理想的订单，还获得了宝马多个车身控制器定点。24年公司海外销售约1/3，新定点项目中境外项目数量达到了15%，在新定点项目生命周期预计销售额占比超过60%，后续海外市场重要性明显提升。同时年报提到公司计划25年年内完成欧洲工厂设立，本次收购是兑现年报中的计划事项。 盈利预测与估值我们维持25-27年营收78.3/101.5/125.6亿元，归母净利10.51/14.38/18.37亿元的预测。可比公司25年iFind一致预期PE均值为31倍，给予公司25年31倍PE(前值30倍PE），目标价81.02元(前值77.75元)，维持“买入”。 风险提示：下游整车行业产销不及预期；新项目开拓速度不及预期。

公司Q1营收67.92亿元(yoy+20.26%，qoq-21.42%)；归母净利5.82亿元(yoy+51.32%，qoq-2.65%)，扣非归母净利4.97亿元(yoy+34.08%，qoq-0.09%)。公司Q1业绩超出我们预期（Q1前瞻中预计归母净利4.4-4.7亿元），主要系Q1毛利率提升较为明显。公司深度受益于汽车智能化浪潮，且坚定出海战略打开成长天花板，我们预计25-27年公司营收和利润有望保持较快增长，维持买入。 Q1营收67.92亿元，同环比增速跑赢行业Q1国内乘用车产量639万，同环比+16.23%/-26.21%，公司Q1营收67.92亿元，同环比+20.26%/-21.42%，均跑赢行业，取得开门红，其中我们预计Q1小米产量环比+30%至8.3万贡献重要增量。根据盖世汽车，24年中国乘用车市场座舱域控和智驾域控渗透率分别约29.3%/14.1%，公司市占率分别达16.1%/26.7%（均为市场第一），将持续深度受益于汽车智能化浪潮。 Q1毛利率提升较为明显，同/环比+1.2pct/+2.1pctQ1毛利率20.52%，同环比+1.18pct/+2.12pct，即使剔除Q4会计准则调整影响（拖累Q4毛利率约1.58pct），Q1毛利率环比+0.54pct。我们预计主要系：①小米Q1产量环比提升，预计该项目毛利率高于平均带动毛利率提升；②高毛利率的座舱域控占比提升；③Q1美元略有贬值或带动采购成本下降；④生产环节和成本控制优化。Q1归母净利率8.57%，同环比+1.76pct/1.65pct，Q1销售+管理+研发+财务费用率13.27%，同环比+0.31pct/+3.22pct，其中研发费用率同环比+0.39pct/+2.66pct；公司Q1处置参股公司股权实现0.80亿投资收益；此外Q1信用减值损失冲回0.55亿元，主要系Q1期末应收款项（应收票据+应收账款）余额减少约12%。 强化智能化龙头地位，坚定出海战略打开成长天花板公司已在智驾和智能座舱领域展现了市场领先地位和较强的竞争力，并在车身域、毫米波雷达、HUD、CMS等领域发力。同时公司坚定出海战略，积极将国内能力积极复用至海外，24年海外订单规模超50亿，增设德国魏玛科技园、法国巴黎办公室、西班牙智能工厂，打造“新业务+新市场”双引擎。 盈利预测与估值维持盈利预测不变，预计25-27年营收342/412/496亿元，归母净利26.0/31.7/40.1亿元。可比公司25年iFind一致预期PE均值为26.9倍，考虑公司在汽车智能化领先优势及加速全球化扩张，给予10%的估值溢价至25年29.6倍PE(前值34.1倍），目标价138.66元(前值159.66元)，维持买入。 风险提示：①下游需求不及预期；②订单获取不及预期；③出海不及预期。

公司24年实现营收67.46亿元（yoy+13.24%），归母净利9.40亿元（yoy+2.86%）；Q4营收17.72亿元（yoy+2.86%，qoq+2.72%），归母净利1.98亿元（yoy-37.39%，qoq-32.29%）。Q4业绩略低于预期（预计Q4归母净利3.05-3.35亿），主要系Q4铝价上涨和汇兑损失增加等。展望25年，公司积极开拓机器人作为第二成长曲线，有望收购卓尔博增厚利润并实现业务协同，加速海外产能建设推进全球化布局。维持“买入”。 Q4毛利率和净利率下滑，系会计准则调整+原材料成本上升+汇兑损失等Q4毛利率23.7%，同环比-5.7/-6.0pct；净利率11.2%，同环比-7.2/-5.8pct。 1）会计准则调整，Q4有0.34亿质保费用分类至成本，影响Q4毛利率1.92pct（还原后毛利率25.64%）。2）Q4沪铝均价环比+5.0%，使成本上升。3）Q4财务费用率1.16%，同环比+2.20/+2.97pct，主要系汇兑损失增加（Q4欧元贬值拖累利润）。4）Q4承担较多的股权激励和奖金计提。 积极开拓机器人第二曲线，收购卓尔博有望增厚利润并实现业务协同1）24年12月成立瞬动机器人子公司（副总经理张恂杰担任CEO），负责研发机器人零部件和外骨骼机器人（含可穿戴装备）等。2）25年1月宣布计划收购卓尔博71%股权，其主营微特电机业务并延展到无人机/机器人/工业自动化等领域，23年营收8.5亿，净利润1.5亿，若25年完成收购，有望增厚公司利润，并丰富公司产品品类，助力机器人业务拓展。 战略注重海外，海内外产能保障公司全球化和新能源转型公司布局北美、东南亚、欧洲等基地，墨西哥一期正逐步产能爬坡并实现扭亏为盈，二期预计25Q2投产，加大配套北美客户并后续计划生产机器人结构件等；马来西亚基地24年6月完成厂房交付开启量产，不仅能为公司提供稳定原材料，也为辐射东南亚和美国市场；面向欧洲的匈牙利基地也在稳步推进。国内宁波慈城与柳州产能陆续释放，提升出货量并推进精益生产。 盈利预测与估值考虑公司后续对大件业务发展趋于稳健，以及新基地25-26年产能爬坡节奏，我们下调25-26年营收和利润预测并新增27年预测，预计25-27年营收80/96/110亿元(25-26年下调5.5%/4.6%)，归母净利11.5/13.5/15.5亿元(25-26年下调9.8%/11.9%)。可比公司25年iFind一致预期PE均值为20.2倍，给予公司25年20.2倍PE(前值19.0倍），目标价23.55元(前值24.77元)。公司25-27年业绩复合增速预计超过15%，且机器人第二成长曲线正在紧密布局，因此我们仍维持“买入”评级。 风险提示：汽车需求不及预期；出口业务风险；原材料价格波动风险。

公司 24年实现营收 132.53亿元（yoy+29.32%），归母净利 14.08亿元（yoy+27.78%）。Q4营收 40.27亿元（yoy+33.73%，qoq+14.78%），归母净利 4.31亿元（yoy+34.49%，qoq+12.56%），归母净利润符合我们在业绩前瞻中的预期（4.18-4.78亿元）。考虑到公司已获取国内增量品牌的较多份额，25年新项目有望多款爆款车型，且公司海外拓展积极，由国内头部迈向全球头部车灯企业，我们维持“买入”评级。 新势力贡献公司 24年强劲营收增量，预计 25年延续趋势24年营收 132.53亿元，同比+29.32%，我们预计新势力企业贡献 24年强劲增量，包括问界、理想、智界等，有效对冲合资品牌销量下滑压力。问界M92024年生产 15.8万辆，搭载高单价 DLP 车灯的顶配车型选购比例份额较高，我们测算仅 M9单车 24年贡献超 20亿元营收，同时吸引更多华为系新车和其他自主与新势力车企选用 DLP 车灯。25年开始，尊界、问界新车、极氪、理想纯电等多款具备爆款潜质车型开启量产，增长可预见性较强。 Q4还原后毛利率为 20.97%，环比+1.03pct，同时费用管控向好24Q4公司毛利率为 17.61%，环比-2.34pct 主要受会计政策变更影响，约1.35亿元的保证类质保费用由销售费用划分为主营业务成本，影响 Q4毛利率约 3.36pct，24Q4还原后毛利率为 20.97%，环比+1.03pct。24年销售/管理/研发费率分别较 23年下降 0.64/0.36/1.00pct，三费费率较 23年-2.00pct，考虑销售费用还原，24年三费率实际-0.98pct，费用管控向好。 看好后续智能车新品周期促公司成长，全球拓展加速公司具备技术领先优势，同时在优质新势力客户卡位优势明显，新势力项目单车价值量和利润较此前客户多有提升，增加公司成长性。公司全球化布局推进顺利，继塞尔维亚产能逐步释放发力欧洲市场，注册成立墨西哥星宇和美国星宇，寻求更多北美机会，逐步向车灯行业全球头部企业迈进。 盈利预测与估值考虑到 25-26年新项目落地增加以及 DLP 等高单价产品（但毛利率相对低）占比提升，我们上调 25-26年公司营收，但维持净利润预测，预计 25-27年 营收 177/228/293亿 元 （ 25-26年 上调 6.6%/11.6%）； 归 母 净利19.5/25.1/31.8亿元。可比公司 25年 iFind 一致预期 PE 均值 23倍，考虑公司正处于新势力客户新车周期带来的兑现期，我们给予公司 25年 30%估值溢价， 25年 30倍 PE（前值 27倍），目标价 203.82元（前值 185.32元），维持“买入”评级。 风险提示：下游客户整车产销不及预期，短期内新产品盈利能力不及预期。