知行合一，打造固废处置新标杆： 永兴股份聚焦固体废弃物“无害化、减量化、资源化”处理， 是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。公司在运垃圾焚烧发电项目 14个，合计产能 32090吨/日，生物质处理项目 4个，合计产能 2590吨/日。在国内，公司率先采用中温次高压、 次高温超高压带炉内再热参数机组（13MPa/485℃/420℃）、 “双脱酸+双脱硝”全工艺先进烟气处理技术。 公司业务构成稳定，运营收入占主导，现金流量良好， 项目已基本实现投运，资本开支呈下降趋势。 成长篇：技术引领、产能利用率提升： 技术方面， 公司自主创新研发日处理量 250吨-900吨的多种焚烧炉炉型，同时研发了 ACC 自动焚烧控制系统，自动投入率达 95%以上， 节约人力及物料消耗，奠定降本增效的基础。 公司率先采用次高温超高压机组（13MPa/485℃/420℃）， 进一步提升机组整体发电效率，有效降低发电机组能耗水平，树立行业标杆。 在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的加持下， 我们预计 2026年公司垃圾焚烧处理量有望达到 1100万吨， 对应产能利用率近 94%，若考虑工业固废掺烧， 公司整体垃圾焚烧产能利用率有望接近或达到 100%，经济效益明显提升。 热电联产项目具备经济性和生态效益， 广州市工业发展根基扎实，公司可充分挖掘蒸汽下游市场需求，开展供热服务，拓宽盈利空间。 分红篇：投产高峰已过，高分红属性强： 垃圾焚烧发电行业已由增量阶段步入存量阶段。提质、降本、增效，不断提升项目运营能力将是垃圾焚烧发电行业实现内生增长、保持盈利能力的重要支撑。 相关企业体现出以下特点： 盈利能力相对稳定； 资本开支减少，财务压力缓解； 现金流明显好转，毛利率、净利率上扬。整体上，垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力。公司开辟 A 股垃圾焚烧发电行业稳定高分红先河， 提出公司 2023-2025年度单一年度利润分配总额不少于当年实现的可分配利润的 60%。 投资建议： 公司深耕广州地区垃圾焚烧发电市场，具备行业领先的核心设备生产及应用技术，吨垃圾发电量领先同行； 在原生垃圾保持内生增长和填埋场陈腐垃圾贡献增量的双重加持下，公司产能利用率有望稳步提升，成长确定性强； 垃圾焚烧发电行业已具备高分红潜力，公司率先提出稳定高分红，开辟行业先河。 预计公司 24/25/26年 EPS 分别为 1.02/1.26/1.58元/股，对应 2024年 4月 11日收盘价 PE 分别为 15/12/9倍。给予公司 2024年 18倍 PE，目标价 18.32元/股，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。 风险提示： 政策推进不及预期；地方财政压力；原生垃圾内生增长存在不确定性。