国内头部 IDC 厂商，深度绑定互联网客户。 公司为国内少数获得多家世界级互联网公司认可的专业数据中心服务商，主要业务包括 IDC 业务、 IDC 解决方案业务、云服务销售业务三大类，其中 IDC业务 2024年收入占比达到 99%。 2024年，公司营收 17.21亿元，同比+11.57%， EBITDA 为 10.55亿元， 同比+0.30%， EBITDA 率 61.3%，同比-6.9pct；毛利率 31.00%，同比+2.02pct，归母净利润 1.32亿元，同比+7.49%。 24Q4营收 5.38亿元，同比+26.02%，EBITDA 为 2.66亿元，同比-2%， EBITDA 率 49.45%，同比-14.1pct；毛利率 40.56%，同比+11.29pct，归母净利润 0.27亿元，同比+27.02%。 公司 2024年前五名客户收入 16.93亿元，占收比 98.38%，同时， 公司直接或间接来自某大型互联网公司及其控制企业的合计收入占公司主营业务收入的比例为 98.01%，与互联网企业合作紧密，客户结构较为集中。 上架率稳步提升推动收入稳健增长，廊坊项目落地将带来新增动力。 公司 IDC业务以批发型数据中心服务为主，零售型数据中心服务为辅，已在北至乌兰察布、张北，南至广东深圳、河源，在“东数西算”的京津冀、长三角、粤港澳大湾区的枢纽节点上共建设运营 35个数据中心，截至 24年底对应运营总电力容量维持 371MW， 折算成容量 5kw/个标准机柜约 7.42万个。 2024年，公司实现 IDC 服务业收入 17.10亿元，同比+12.12%，我们判断主要受上架率提升驱动。 目前在建的主要为廊坊项目，截至 24年底，该项目外市电部分已完工并转固，其余土建及机电部分处于建设阶段。 2025年一季度，公司廊坊项目已中标互联网客户订单，目前正在履行签约流程。 国内加速算力建设、 AI 推理高速发展， IDC 迎来新一轮发展机遇。 2024年，国内互联网头部厂商资本开支开启高速增长，同时，根据阿里巴巴最新财报，阿里巴巴未来三年用于云与 AI 基础设施的资本开支将超过过去十年总和，我们认为国内互联网已全面开启大规模算力建设时代。同时， AI 应用相继爆发，1月 20日， DeepSeek 发布了正式新模型 DeepSeek-R1，其性能对标OpenAI-o1，并同步开源模型权重。 2月 1日，根据 C114通信网援引 Ai 产品榜数据，上线 18天的 DeepSeek 日活已经达到 1500万； ChatGPT 过 1500万花了 244天， DeepSeek 增速是 ChatGPT 的 13倍。同时， DeepSeek 的R1的预训练费用只有 557.6万美元，仅是 OpenAI GPT-4o 模型训练成本的不到十分之一。 3月 6日凌晨，阿里巴巴发布并开源全新的推理模型通义千问 QwQ-32B。通过大规模强化学习，千问 QwQ-32B 在数学、代码及通用能力上实现质的飞跃。在保持强劲性能的同时，千问 QwQ-32B 还大幅降低了部署使用成本，在消费级显卡上也能实现本地部署。同时， 3月 6日来自中国的创业公司 Monica 正式对外发布通用型 AI Agent 产品 Manus引爆市场，据团队介绍， Manus 在 GAIA 基准测试中取得了 SOTA（ State-of-the-Art）的成绩，显示其性能超越 OpenAI 的同层次大模型，这是全球首款真正意义上的通用 AI Agent。腾讯混元也发布图生视频模型并对外开源，同时上线对口型与动作驱动等玩法，并支持生成背景音效及 2K 高质量视频。我们认为， AI 算力的建设、 AI 应用/推理侧发展，从文本向图片、视频等更为丰富的功能演进，将共振推动对算力的需求加速增长，从而带来对 IDC 资源的新一轮上涨需求， IDC 服务商有望核心持续受益。 公司 2024销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.25%、 4.34%、 5.75%、 5.09%，分别同比+0.09pct、 -0.12pct、-2.81pct、 +0.31pct。 盈利预测和投资建议。 我们预计 2025-2027年公司营收分别为 18.10亿元、 19.99亿元、 21.60亿元，归母净利润 1.53亿元、 1.87亿元、 2.06亿元， EBITDA 分别为 11.14亿元、 12.24亿元、 13.00亿元。参考可比公司 EV/EBITDA 估值水平，给予公司 25E EV/EBITDA 20-22倍，对应合理价值区间为 37.22元-40.94元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。 IDC 项目建设进度不及预期； AI 需求发展进度不及预期；市场竞争加剧。