事件:1、公司发布2015年三季报:前三季度实现营业收入432.95亿元(-46.86%),实现归母净利润-35.27亿元(同期亏损1.36亿元),EPS-0.56元。 点评:1、销量和价格同时下降,三季报延续亏损态势,亟待转型。 受前三季度钢铁行业低迷,价格大幅下跌,公司收缩贸易业务影响,公司收入和成本均大幅下降。利润大幅亏损具体原因是:1)钢铁行业整体产能过剩,价格下跌,西北区域供需矛盾尤其严重;2)公司地理位置距原料及产品销售市场较远,运输成本较高;3)人民币贬值带来较大汇兑损失。 2、公司携手中核集团,享受百亿级的核电乏燃料后处理市场启动红利。 1)目前国际乏燃料大多采用临时湿式贮存再进入闭式循环的后处理方式. 核燃料经过缓慢裂变反应后,卸出乏燃料。但乏燃料相对于核燃料重量变化并不大,百万千瓦压水堆核电站一年需核燃料约30吨,产生乏燃料约18.8吨,其中有高达96%的铀未经反应,具有强放射性。在送往处置库之前,乏燃料暂时贮存在核电站含硼水池中循环冷却并控制其反应性。 目前国际通行的乏燃料处理方式有两种:第一,美国为代表的“一次通过”开放核燃料循环方式,乏燃料经过冷却、包装后作为废物送到深地质层处置或长期贮存;第二,我国和英法采用闭式循环,乏燃料在核电站乏燃料水池中贮存5-8年后,运至后处理厂进行后处理。在后处理环节,乏燃料被切成小块,扔进酸里溶解,提取出有用的铀和钚重新作为燃料循环使用,剩下的废液交由玻璃固化厂进行固化,再装进特制的废物罐中,运送到永久性处置场封存。 全球现有商用乏燃料后处理能力为4760吨/年,相当于全球每年卸出乏燃料量的43%。法国拥有规模最大、工艺最成熟、技术最先进的商业乏燃料后处理及再循环产业。阿海珐公司已建成处理能力1600吨/年的乏燃料后处理厂。 2)我国将迎来乏燃料后处理需求高峰,后处理市场可达百亿级,乏燃料处理基金可提供资金保障。 我国乏燃料后处理能力较弱,但推广后处理迫在眉睫。目前,我国运营核电机组中,大亚湾核电站实现了部分乏燃料运输到甘肃离堆贮存,其余核电站乏燃料大多临时贮存在堆内水池,未做离堆贮存或后处理。大亚湾、田湾等多个机组乏燃料池已接近饱和,若不做离堆处理,将面临停堆风险。 此外,我国核电实行“压水堆-快堆-聚变堆”三步走战略,后处理环节提取的钚是快堆的重要燃料,因此,后处理也是发展快堆技术的重要环节。 我国现有运营核电装机装机2414万千瓦,加上2015年新投产机组,按每台百万机组年产18.8吨乏燃料计算,2015年产生乏燃料超500吨,加上2015年前暂时贮存在堆内和堆外水池内的乏燃料,累计需处理的乏燃料将达3000吨以上。至2020年规划运营机组5800万千瓦,当年产生乏燃料将达1100吨以上,若乏燃料一直未处理,累计需处理乏燃料近9000吨。 国际原子能机构测算的后处理费用800-1000美元/公斤,我们据此测算,2015年前未处理的乏燃料后处理市场空间130-165亿元人民币,加上2015年当年产生的乏燃料的25-35亿元人民币后处理市场,2015年累计需处理的乏燃料市场空间达155-200亿元人民币。2020年当年产生的乏燃料市场空间60-75亿元人民币,若乏燃料一直未做后处理,至2020年累计市场空间将达500-600亿元。 乏燃料处理资金已部分就绪。《核电站乏燃料处理处置基金征收使用管理暂行办法》显示,自2010年10月1日起投入商运满五年的压水堆核电机组按实际上网电量0.026元/千瓦时提取并上交乏燃料处理处置基金。目前已征收约百亿,使用率不足5%,将作为后处理推广后的重要资金来源。 3)中核集团和甘肃将在乏燃料处理中扮演主要角色,中核龙瑞为主要实施单位。 中核集团是国内核燃料循环专营供应商,旗下中核清源为唯一一家具有运输乏燃料资质的公司,负责将核电站的乏燃料运输到乏燃料离堆贮存接收地甘肃的404厂。国内唯一一座动力堆乏燃料后处理试验工厂就建在位于甘肃的中核404厂,已取得热调试成功。 在中核集团2012年底发布的“龙腾2020”科技创新计划中,具有自主知识产权的200吨大型商用乏燃料后处理示范工程被纳入首批8个科技创新示范工程之中。同时,中核加强对外合作,中法合作建设的处理能力800吨/年的中国核循环项目由中核集团负责建设,将于2020年开工,2030年建成。 甘肃将成为主要的核燃料后处理基地。甘肃省委已制定《“丝绸之路经济带”甘肃段建设总体方案》,明确“将利用中亚丰富铀矿资源,加快发展核电、核燃料生产、后处理以及核技术应用等产业,努力把甘肃建成国内最大的铀储备、转化、浓缩及后处理基地”的实施目标。除当前的乏燃料离堆贮存池位于甘肃外,根据《甘肃日报》报道,2015年7月2日,聚焦核燃料循环后处理产业的中核集团甘肃核技术产业园启动建设。 而中核龙瑞由中核集团2015年在甘肃注册成立,承担我国第一个核燃料循环产业示范项目及中核甘肃核技术产业园的建设管理工作。 4)公司与中核龙瑞签署合作协议,提供设备、原料、物流服务,提升业绩,并已公告明确实施战略调整,拟进入核电产业。 公司2015年8月29日公告,与中核龙瑞签署合作协议,双方共同在“中核甘肃核技术产业园”范围内开展合作,包括技术服务、产业开发等方面,必要时双方成立合资公司。公司按工程需要及自身能力提供工程建设配套、设备制造及大宗原材料供应服务。 核循环后处理和运输环节派生出巨大设备、材料需求。后处理环节需要大量的不锈钢、耐蚀合金材料类的特钢,但对设备的选材和设计非常严格,对防辐射、耐腐蚀要求较高。 根据国防科工局组织编写的《核电站乏燃料处理处置基金2011~2020年使用规划(专家咨询稿)》,2016年前后全国乏燃料年总运输量将增加到600组左右,在“十三五”期间,全国核电站所需外运的乏燃料总数将超过3000组,约为“十二五”期间的5倍多,运输需求急剧增加。与此对应,我国目前每年乏燃料的运输能力,仅为104组/年。 我国还不具备将生产乏燃料运输到处理地的特制的运输容器的能力,现今使用的为从美国采购的NAC-STC型(两台)和Hi-star60型商业压水堆乏燃料运输容器,单台容量分别为26组、12组,每台高达6000万美金,国产替代需求强烈。此外,乏燃料处理后形成mox燃料,对设备的抗辐射要求更高。 我们认为,核电乏燃料后处理和运输环节具有较高技术壁垒,部分设备国产化程度低,公司若可提供符合工程需求的设备和原材料,参与后处理产业链可获得较高比例的市场占有率,在一定程度上提升业绩。另外,公司已公告明确正在实施结构调整战略,拟进入核产业及核电产业。 4、地方国企改革提速,公司国企改革预期加强。 近期地方国企改革提速,据甘肃日报报道,控股股东酒钢集团制定经营管理体制改革试点方案,提出通过健全规范法人治理结构、实行分级授权管理、提升科技创新能力、构建形成适应市场竞争新要求的经营管理体制机制,推动集团公司迅速扭亏止损。 方案出台标志着集团改革步伐加快,公司主业亏损严重,具有实施转型的必要性,可能成为集团加快改革的重点。 5、“买入”评级。不考虑转型核电产业链的贡献,我们预计公司2015-2017年EPS-0.72元,-0.72元,-0.71元。我们认为公司亏损情况在股价中已基本得到反映,我们看好公司通过转型进入核电乏燃料后处理产业链给业绩可能带来的较大改善,以及公司后期在核电方面进一步战略布局的预期,首次覆盖,给予公司“买入”评级。 6、风险提示:大盘系统性风险;项目合作进度不及预期;核电安全风险。

事件: 1、公司发布2015 年三季报:前三季度实现营业收入49.00 亿元(+28.8%),实现归母净利润6.88 亿元(+27.88%),EPS 0.55 元。 2、公司公告,控股股东福能集团与云南保山市政府签订合作框架协议,计划在保山市隆阳区辖区投资 100 亿元人民币建设装机容量 1000MW 以上的光伏电站,因地制宜积极发展农光互补的光伏产业。 点评: 1、火电盈利稳定,气电补偿兑现,风电新增装机增厚业绩, 公司三季报利润超出预期。 受一季度检修影响,火电前三季度发电量同比下降12.7%,但第三季度发电量同比增加,充分体现鸿山热电工业园区内热电联产模式在整体电力需求下滑中保持发电利用率的能力。 由于晋江气电上年天然气采购价格上调1.5 元/方,上网电价仅上调0.03 元/千瓦时,发电盈利能力下降,本年公司控制气电发电量,电量同比下降30%。但其他火电代发电量,公司收取替代电价0.27 元/千瓦时的电量替代机制和剩余燃气转供城市燃气,公司收取0.91 元/方的气量补偿方案已落实,公司气电盈利较同期大幅增加,进入合理盈利状态。 气电政策落实和风电装机增长带动公司前三季度归母净利润同比增加28%。 2、再添100 万光伏储备项目,火电、风电、光伏储备项目落地值得期待。 公司在建和筹建风电项目45 万千瓦,未来贡献利润确定性较大。此外,公司另有超100 万千瓦陆上风电储备项目和石门澳 工业园120 万千瓦火电开发项目。风电和火电项目大多位于福建省内,公司具有推进的优势。此次与云南保山县签订的100 万千瓦光伏项目为公司在当地深入研究,并已获得3 万千瓦项目备案后获取,我们预计光伏储备项目较快落地的可能性较大。 同时,公司控股开发的40 万千瓦,参股60 万千瓦的海上风电以及参股的霞浦核电项目也在积极推进。 3、三峡集团旗下三峡资本控股持股上升至420 万股,合作进一步深入,彰显信心。 公司前期公告三峡集团子公司三峡控股拟参与公司增发,认购10 亿元,成为公司第二大股东。三季报显示三峡集团旗下三峡资本控股三季度晋升第9 大股东,持有420 万股,三峡集团参与定增同时,二级市场买入公司股票,彰显对公司发展的信心。 前期公司及控股股东福能集团与三峡集团签订合作框架协议, 成立海峡发电公司,合作开发100 万千瓦海上风电,并依托三峡南亚公司,积极参与“一带一路”,开发海外清洁能源项目, 合作成立售电公司,开展售电业务。我们预计双方合作机制愈发成熟,看好双方结合各自优势,加快在项目开发和相互持股等方面合作落地的进度。 公司前期发起成立的50 亿人民币的福能新能源产业投资和并购基金将加快新建和并购风险较大的光伏、海上风电等项目的步伐。 4、公司已获资产注入承诺,国企改革预期加强。 近期央企和地方国企改革明显提速。2014 年7 月福建省政府发布《关于进一步完善促进产业发展体制机制工作实施方案的通知》,指出力争全面完成省能源集团的电力板块上市。 为避免同业竞争,公司2014 年借壳上市时,针对集团剩余的电力资产,集团承诺将在参股公司连续盈利两年后的三年内通过资产并购、重组等方式逐步将参股公司的股权注入上市公司。对于筹建期的福建泉惠热电,集团承诺将在项目核准后的1 年内注入公司。集团剩余部分的电力资产火电权益装机 407.7 万千瓦、核电权益装机 43.56 千瓦,若资产全部注入,公司净利润有望倍增。我们预计未来2-3 年,公司将迎来资产注入高峰期。 此外,2015 年7 月,公司关于维护公司股价稳定的公告指出, 将积极探索股权激励、 职工持股计划等方案。 5、深耕工业园区供热,成立售电公司,借电改东风,有望打造园区供电、供热、供气一体化的地方综合能源服务商模式。 公司已出资1 亿元,与长江电力合作成立售电公司,作为福建省国资委电力上市平台,我们预计公司有望获得省内首批售电牌照。公司运营的鸿山热电、筹建的龙山工业区热电以及规划石门澳工业园热电均具备工业园区供热功能。福能集团与中石油集团合作的西三线入闽天然气项目将于2015 年竣工投产通气。 我们认为,公司未来可利用发电资源优势,结合前期供热获取的服务经验和客户资源,协同集团天然气业务,为工业园区定制整套直供电、供热、供气方案,而在电改放开售电市场,公司获得售电牌照后,可将这一综合能源服务模式迅速推广至其他工业园区,扩大售电区域。 6、“买入”评级。暂不考虑资产注入的影响,我们预计公司2015-2017 年EPS0.77 元,0.95 元,1.15 元,对应估值21 倍,17 倍,14 倍。公司三季度业绩和光伏开发项目已超预期, 我们继续看好公司未来装机成长空间,国企改革资产注入预期, 看好公司借电改打造综合能源服务商,公司另具核电、一带一路、光伏主题,给予公司“买入”评级。 7、风险提示:大盘系统性风险;新能源项目进度不及预期; 国企改革和电改进度不及预期。

事件: 1、公司发布2015年三季报:前三季度实现营业收入11.92亿元(+7.71%),实现归母净利润1.40亿元(+70.0%),EPS0.20元,扣非归母净利润0.89亿元(+30%)。 2、公司公告投资1亿元成立全资子公司爱众新能源,经营范围: 新能源项目投资、开发与服务;新能源汽车充电桩建设及设备销售等。 3、公司10月13日公告子公司爱众资本出资400万发起成立深圳爱众基金,出资600万发起成立上海爱众基金,负责与公司战略相关的水电、天然气等项目的投资并购。 点评: 1、三季报符合预期,主业稳定增长,部分利润来自矿业剥离。 公司前三季度水电气增长稳定,其中发电量在昭通水电站损毁的情况下同比上升3%。利润高增长的另外一部分原因是出售剥离爱众矿业,减少主业亏损,且同比增加投资收益0.36亿元。我们预计,星辰水电10月投产增厚四季度业绩,公司全年主业利润可保持稳定增长。 2、成立新能源公司;资本管理公司再度发起成立基金,转变资本运作方式,投资并购进度有望超预期。 公司前期在云南、新疆的扩张主要依靠增发和贷款,建设培育或并购与主业相关的电力和燃气项目,项目多为2-3年才可贡献业绩,给公司资金造成了一定压力,进而限制外延扩张的规模和速度。公司2015年公告投资1亿元,成立资本管理公司爱众资本,发起成立上海爱众和深圳爱众基金为爱众资本的第二次运作,前次运作为收购甘肃瑞光3%股权,参与成立10亿西藏联合基金,培育集中供热新增长点。新能源公司的成立彰显公司寻求除水电、水务、天然气之外的风电、光伏、分布式等新方面增长点的诉求,未来新项目的落地值得关注。我们看好公司日趋成熟的投资团队利用投资平台,引入战略投资者,采取多种资本运作方式,获取多渠道资金,同时在多地培育或并购供热、供水等公用事业项目,显著加快外延扩张速度。 3、电改核心配套文件将出,广安地区发供一体,电改东风下,公司多角度受益,业绩可实现跨越式增长。 公司在广安地区有完整的发、供、配电网络,配电区域为广安和岳池区。广安区装机约5万千瓦,实行自发自用,余电上网;岳池地区约4万装机,需上国网。广安区枯水期发电量不能完全满足广安区售电的需要,所缺部分需从国网高价购买再转售,而岳池区售电量均需从国网购买。公司从国网购电价格约0.48-0.5元,对外销售电价约0.5-0.7元,销售从国网购买的电量仅可获得价差约0.1元,大幅低于自发自用可获得的毛利。电力需求低迷,公司岳池、新疆等地水电站存在弃水情况,其中,岳池富流滩电站存在大规模弃水情况。我们认为,公司将从三方面受益于电改:第一、购电渠道多元化,公司枯水期发电量不能满足广安区售电量需求时,可直接向其他电站购电,而在岳池区可就近收购富流滩电站电量,减少其弃水电量,提高自发自用比例,此过程中,只需向国网缴纳过网费,预计售电毛利率提升;第二,凭已有售电牌照和经验,有望通过新建或并购区域附近配电网,扩展售电区域;第三,新疆、四川绵阳、云南昭通等地水电在获得直供电方面与其他发电形式的电厂相比具有明显的成本优势,可大幅减少弃水电量,且电价有望提升。 4、地方国企改革提速,二股东持续增持,公司与二股东合资成立小贷公司,国企改革预期加强。地方国企改革提速,公司作为广安国资委下的公用事业平台,国企改革预期加强。 公司二股东四川省水电集团旗下拥有四川多个市、县的水电和地方配电网资产,和公司业务相近,且近年来对公司连续增持,持股比例从2011年的9.5%增加至目前的15.32%,与大股东持股比例仅相差3.65%。同时,二股东加强与公司的合作,2014年与公司共同成立小贷公司德阳金坤,我们认为,公司与二股东合作值得密切关注。同时,公司2014年年报公告将适时推出员工持股计划。 5、电力、供水业务未来增长稳健,德宏州通气开启燃气业务高增长。 星辰电站已投产,云南昭通电站8万装机在地震中受损,资产减值损失计提完毕,不影响公司利润,目前正在修复。公司已取得整个德宏州二市三县管道燃气和车用CNG天然气30年的独家特许经营权。德宏州城市化率低下,城市人口约10万户,天然气使用空白。根据德宏州规划,2020年,城市人口将达36万户,城镇化率达61%。天然气通气后首先开展的是入户安装业务,按照每户3000元安装费计算,36万户城镇人口将带来合计10.8亿元的安装收入,平均每年2亿元。 德宏州潞西市、瑞丽市城市天然气(一期)管道已修建完成,待与中缅线管道相连后,即可开始售气,而入户安装业务已经启动。德宏州天然气市场的开启必将带动公司燃气业务高增长。另外,在广安市城市化进程的推动下,广安市燃气安装、燃气销售和供水业务均将获得稳步增长的空间,其中水务预计维持10%-20%的增长水平。 6、“买入”评级。暂不考虑非公开发行的影响,我们预计公司2015-2017年EPS0.23元,0.30元,0.36元,对应估值32倍,24倍,20倍。我们看好公司通过并购成长超预期,且受益于电改和国企改革,德宏州通气进一步拉动燃气业绩高成长,维持公司“买入”评级。7、 风险提示:大盘系统性风险;非公开发行具有不确定性;水电业务受来水不好影响;电改进度低于预期;公司项目并购进度和德宏州燃气进展低于预期。

事件: 10月30日晚,伊利股份(600887)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入458.49亿元,同比增长 9.06%;实现归属上市公司股东的净利润36.37亿元,同比增长 2.23%;基本每股收益0.59元,同比增长 1.72%。其中Q3单季度实现营收157.28亿元,同比增长 7.74%;实现归属于上市公司股东的净利润9.75亿元,同比下滑 22.93%。 点评: Q3销售费用增加,挤压利润增长速度。本期公司实现营收157.28亿,同比增长7.74%,较上半年增速略有下滑,以产品类别来看,中高端产品增长较为迅速,本期产品毛利率为35.03%,环比上升2.53pct,同比上升3.55pct, 净利润方面,主要由于广告投入费用持续增加,本期销售费用同比大增53.05%,导致本期实现净利润为9.75亿,同比下滑22.94%。 龙头地位逐渐巩固,新品推广有望带来新增长。伊利近几年增长迅速,逐渐竖立了全国乳制品龙头的品牌优势,14年,公司首次跻身全球乳制品10强之列,其目标是在2020年跻身世界乳企5强,目前公司正积极推进新产品研发及推广工作。14年,公司的愿景改为“成为全球最值得信赖的健康食品提供者”,表明公司产品战略由液体乳及乳制品向大健康类食品转变,同一年推出核桃乳也表明是伊利第一次从动物蛋白延伸到植物蛋白的跨界尝试,我们认为公司拥有品牌、技术、资金、管理方面的优势,看好品类扩张为公司带来新的增长点。 全球织网不断深入,整合全球资源加强竞争优势。13年起,伊利开始了全球织网工程,在新西兰建立奶粉工厂,与意大利斯嘉达和美国DFA 形成战略合作,与瓦赫宁根大学合作建立欧洲研发中心,与SGS、劳氏、天祥共同升级其全球质量安全体系等等。通过整合全球资源,伊利逐步编织了一个包括全球资源体系、全球质量体系及全球市场体系三大模块的大网。 国产中低端奶粉有望受益“全面二胎”政策。10月29日,十八届五中全会闭幕,会议决定全面放开全面二胎。由于城镇居民原多为独生子女,想生二胎的夫妇可以享受“双独”或“单独”政策,因此我们认为“二胎政策”对农村新增婴儿数影响更大,而农村居民主要消费中低端国产奶粉,伊利股份产品结构较全,中低端产品占据很大一部分,有望成为其长期受益者。 下调公司评级为“增持”。预测2015/16/17年EPS 分别为0.75/0.85/0.98元,对应2015/16/17年PE 为21.23/18.75/16.27倍,鉴于行业景气度下滑, 二胎政策出台到对行业照成影响尚需时日,下调公司评级为“增持”。 风险提示:新品推广不达预期,市场拓展不达预期。

事件: 10月29日晚间,公司发布2015年三季报称,报告期内,公司实现营业收入为16.17亿元,同比增长1.61%;归属于母公司所有者的净利润为7337.71万元,同比增长25.08%。同时,公司对2015年度业绩进行预计:归属于母公司股东净利润为8915.74-10078.66万元,同比增长15%-30%。此外,公司拟将原名“西陇化工”变更为“西陇科学”。 点评: 报告期业绩稳步增长主要原因是:1)5万吨/年PCB用化学试剂及1万吨/年超净高纯化学试剂项目投产,优化了公司产品结构,致使收入增长及综合毛利率水平提高;2)医疗器械服务及实验室产品业务不断开展,为公司带来新的利润增长;3)提升管理效率,成本得到有效控制。 变更名称预示公司将大力发展IVD业务。公司将由原来的化学试剂供应商逐步转变成为具备高端IVD研发能力及服务一体化的综合型供应商,为更好地适应该转变的发展需要和战略规划,公司名称需要与未来的经营范围和商业模式相适应,公司拟将原名西陇化工变更为西陇科学。 持续并购,整合优质资源,IVD业务爆发在即。2014年公司通过收购新大陆,快速进入IVD领域,并不断加大在IVD领域的布局。随后成立了西陇医学诊断中心和嘉兴清石西陇股权投资基金,增资永和阳光生物,并购了深圳化讯和湖南化讯,进一步优化了诊断领域产品结构。今年以来,公司先后公告拟收购福州新北和上海西贝各70%的股权,以切入鲎试剂和POCT领域。我们认为,未来公司将规模、资金、资源等优势,不断对体外诊断产业链上下游进行整合购并,有望成为我国体外诊断行业的龙头企业。 布局试剂、大宗化学品电商平台,打造国内试剂领域O2O闭环供应商。公司设立了西陇医疗服务有限公司,其主要目的是打造“四流合一”平台。公司的电商平台“有料网”也于9月上市,已达成合作的主要有杜邦、陶氏、道康宁、巴斯夫等知名企业。我们认为,公司将依靠先进的营销模式,具有强劲的配套服务能力,有利于提高公司的经济效益和市场竞争能力,成为公司新的利润增长点。 维持公司“买入”评级。公司在体外诊断领域不断做大做强。考虑到公司非公开发行后股本变为2.34亿股,我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.42、0.66、0.92元,给予“买入”评级。 风险提示:募投项目不达预期;转型进度推进较慢。

前三季业绩保持平稳增长。2015年前三季度公司实现营业收入11.44亿元,同比增长13.53%;归属母公司的净利润2.32亿元,同比增长21.08%。在国内经济增速下行环境下,公司凭借深厚的技术积淀和跨行业拓展能力,持续稳健增长,显示了较强的抗周期波动能力。 国内工业自动化行业龙头地位显著。一方面,公司的产品应用领域现已扩展到汽车及零部件、电子电器、工程机械、食品、航空航天、钢铁、电力、石油、烟草等几十个行业,具备极强的技术迁移能力。另一方面,公司的产品线由单台的工业自动化设备向系统解决方案迈进,进一步向集工业机器人、智能装备和网络信息技术三者为一体的数字化工厂发展,产品穿透力更强;第三,公司成功研发出适用于新型机器人的控制器和伺服电机,逐步实现核心零部件的进口替代,有利于降低采购成本。公司的经营规模、研发实力、股东背景在国内工业自动化领域具备显著优势,是当之无愧的行业龙头。 非公开发行助力公司长远发展。公司计划发行不超过1.2亿股,募集不超过30亿元资金,用于工业机器人、特种机器人、高端装备与3D打印、数字化工厂项目等,将进一步巩固公司的盈利点,巩固在自动化高端市场的竞争力,为公司后续发展助力。 享受估值溢价,给予“增持”评级由于公司增发方案已获证监会的审批,考虑增发后的业绩摊薄效应,我们预测2015-17年EPS为0.54、0.66、0.77元/股,对应PE为147、121、103倍。智能制造是中国制造业转型升级的必经之路,考虑到公司在该领域的所处的龙头地位,股价具备价值投资和主题驱动的双重动力,应当享有估值溢价。长期看好公司发展,给予“增持”评级。 风险提示:“国家队”减持风险;宏观经济加速下滑风险

事件: 公司公布三季报,前三季度营业收入1.02亿元,同比下降6.59%,归属上市公司净利润924万元,同比下降62.19%;三季度营业营业收入0.31亿元,同比下降16.50%,归属上市公司净利润-161万元,同比下降116.68%;前三季度实现EPS0.05元。 点评: 胆固醇车间停产、VD3降价导致成本上升、利润率降低。为扩大生产规模,公司胆固醇车间自2014年7月以来停产,使得公司VD3产品使用进口原料,导致采购成本上升;同时公司主要产品VD3产品售价从年初的150元逐步下降到目前的58元。以上两因素共同造成毛利率由去年同期56.79%降至45.63%,下降11.16pp;净利率由去年同期22.46%降至9.07%,下降13.39pp。首发募投项目今年10月完成后胆固醇车间将恢复生产,成本将恢复到原来水平,并且VD3的价格已处在近五年的历史底部,继续下降的空间较小,公司业绩有望触底回升。 首发募投项目投产,巩固原材料成本优势,打开利润空间。公司首发两大募投项目今年10月投产,1)羊毛脂综合利用项目将NF 级胆固醇产能从80吨扩大到200吨,同时增加副产品羊毛醇、羊毛酸、羊毛酸异丙酯等羊毛脂衍生品。全球NF 级胆固醇市场主要被新加坡恩凯、日本精化、印度迪氏曼三家厂商垄断,作为国内唯一具有原材料NF 级胆固醇生产能力的厂商,公司摆脱了对进口厂商的依赖,并且公司采用的“分子蒸馏法”具有更高的收率、纯度以及更低的生产成本,具备较强的竞争力。公司对NF 级胆固醇每年需求100吨左右,剩余的100吨产能用于销售,按700元/公斤计算将增加公司收入7000万,羊毛脂衍生品有望为公司增加收入1500-2000万,预计整体增加公司利润总额3300万左右。2)年产100吨饲料级25-羟基维生素D3项目让公司切入高端VD3市场。25-羟基维生素D3是VD3的高端替代品,其生物效价为VD3的3-5倍,目前在全球的销售量约200吨左右,并以每年20%-30% 的速度增长,相对于普通VD3超过7000吨的市场规模还有巨大的替代空间。该产品技术壁垒高,全球仅少数几家企业生产,预计公司投产后3年完全释放产能,按4000元/公斤计算,将增加公司收入4亿元,预计增加利润总额8900万。 产业链下游延伸,市场前景广阔。公司今年7月发布5.4亿定增预案, 主要用于核心预混料、环保杀鼠剂、研发中心三大项目。1) 核心预混料是将饲料中所需要的维生素、矿物质等微量组分按照一定比例配置并包装,以保证组分的精确和稳定,是饲料工业的心脏。 项目建设周期18个月,预计达产后年均销售收入4.26亿,年均利润总额8600万元。2)维生素D3灭鼠剂具有安全、环保、高效、无二次中毒的特点,被FDA 认定为市场上唯一的绿色灭鼠剂,使用效果明显优于传统灭鼠剂,应用前景广阔。项目建设周期为12个月,预计达产后年均销售收入1.88亿,年均利润总额7000万。3)公司借助VD3产品的技术优势,积极向保健品、药品领域拓展。在研项目包括银屑病外用疗法、预防和治疗皮肤病、抗癌作用,同时公司已成功开发出全活性维生素D3,为维生素D3市场最高端产品,附加值高,主要用于骨性病变、甲亢等钙代谢异常相关疾病。目前该产品的小试已经完成,待取得相关产品市场准入许可后,将进行产业化生产。 盈利预测。公司业绩处于拐点期,原材料恢复自产后公司毛利率有望恢复到正常水平,VD3降价因素消除,同时NF 级胆固醇、羊毛脂衍生品、25-羟基维生素D3明年将逐步贡献利润,核心预混料、灭鼠剂也将在2017年投产,四大募投项目达产后将带来2.8亿利润总额空间,除去税收加上原有业务净利润约为2.5亿,并且公司积极研发VD3相关药品和保健品,有望带来业绩和估值的双升。只考虑确定性较高的募投项目带来的业绩增量,我们预计公司2015-2017年增发摊薄EPS 分别为0.08、0.33和0.65元,对应市盈率估值249、62和31倍,首次给予“买入”评级。 风险提示。募投项目进展不达预期;新产品推广不达预期;公司定增项目实施的不确定性风险。

事件:合纵科技发布三季报,利润增长11.69% 10月26日,公司发布三季报,1-9月营业收入7.53亿元,同比增长27.02%,归母净利润0.52亿元,同比增长11.69%;单季营业收入2.70亿元,同比增长24.63%,归母净利润0.22亿元,同比增长13.38%元。 评论:配网、农网弹性行业领先,配网投资明显提速 1、 三季报收入业绩稳定增长 2015年前三季度,公司营业收入同比增长27.02%,净利润同增11.69%。业绩增长的直接原因是配网投资增加,公司箱式变电站、变压器、其他开关等产品的收入增长较快。此外,公司在铁路市场开拓进入收获期,箱式变电站订单明显增长。在电网反腐、交货延迟的背景下,公司收入、利润稳定增长,彰显了公司的技术实力、管理能力、创新能力。 2、 配网建设成为稳增长的重要手段,能源局明确大幅增加配网投资,国网新增配网招标结果公布,预计今年利润稳定增长,明年利润将大增 能源局发布《配电网建设改造行动计划(2015~2020年)》,明确今年全国配电网投资不低于3000亿元,预计比去年增加40%左右,“十三五”期间配网累计投资不低于1.7万亿元,维持高位。考虑到当前已完成投资距投资目标有较大距离,预计电网公司将加速开展采购、电网建设。 过去几年,国网每年完成2批配网设备的集中招标,而2015年已完成三批配网集中招标,预计今年还将有第四批招标;南方电网也积极加大农网投资改造。我们预计,公司收入、利润今年能够保持稳定增长;考虑到从订单到确认收入需要数月,预计公司业绩将于明年上半年爆发。 3、 公司是纯正的配网、农网一次设备厂家,配网、农网弹性行业领先,铁路投资增加推动收入增长,天津生产基地开建提升产能 公司产品专注于配电设备,产品线比较齐全,基本涵盖了一次设备的各类产品。包括环网柜、变压器、柱上开关、箱式变电站等。其中,环网柜、变压器是公司前两大收入及利润来源,能源局文件也明确加大这两类设备建设。 2014年,公司参与的国网一次设备招标中,中标金额排名第二;公司2015年共披露三次重大中标,共中标6.54亿,预计仍将保持行业领先。2015年前三季度,铁路系统营业收入增幅较大,成为公司业绩增长的重要推动力,在铁路和城市轨道交通建设的提速的背景下,预计公司铁路系统收入将会有更大的增长。另外,天津生产基地已开工建设,公司产能有望在短期内得到提升。 4、 员工持股计划提升公司凝聚力 2015年8月,公司明确,拟通过非公开发行方式向第一期员工持股计划发行股份。2015年9月26日,公司考虑实际情况和股票市场异常波动,为确保非公开发行的顺利进行,公司对发行价格进行调整,由34.66元/股调整为28.68元/股,募集资金总额变更为不超过10,554.24万元。该持股计划由包括公司部分董事、监事、高级管理人员在内的公司员工认购。增发完成后,预计将进一步提高了队伍的积极性和团队稳定性。 5、 盈利预测与评级 暂不考虑非公开发行的影响,预计公司2015-2017年EPS 分别为0.74元、1.19元、1.48元,对应估值分别为55倍、35倍、28倍。公司大幅受益配网建设、农网建设,配网弹性行业领先,员工持股计划提升公司凝聚力,给予“增持”评级。 6、 风险提示配网、农网建设低于预期,变压器、环网柜等设备竞争加剧导致利润率下滑

事件: 10月29日晚,古井贡酒(000596)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入40.14亿元,同比增长13.77%;实现归属上市公司股东的净利润5.01亿元,同比增长8.74%;基本每股收益0.9900元,同比增长8.79%。其中Q3单季度实现营收13.01亿元,同比增长14.31%;实现归属于上市公司股东的净利润1.20亿元,同比增长17.12%。 点评: Q3营收保持稳定增长,利润增速提升较大。公司销售费用率在白酒企业中一直处于较高水平,Q3销售费用率为35.48%,同比提高3.19pct,在强营销力度及较高品牌力的带动下,公司本期营收增长较快,尤其是年份原浆系列产品需求较旺,Q3公司实现营收13.01亿元,同比增长14.31%,产品结构优化下公司本期毛利率提高为72.30%,同比增长2.71pct。本期利润同比增长17.12%,高于营收增长,主要是由于营业外收入为2189万,同比大增313.30%。 安徽省内竞争优势明显。2014年古井贡酒在安徽的营收占比约在60%以上, 安徽市场对企业而言至关重要,目前安徽省内100元以上的市场基本上由古井贡酒和口子窖两家垄断,其它如迎驾贡酒、金种子酒都主要集中在80元以下的市场。近年来,随着消费升级,安徽市场中高端酒价格带逐渐由 95-105元/500ml 升级到 130-150元/500ml,2015年上半年,年份原浆5年(终端价约为140-160元/500ml)增长速度已超过年份原浆献礼版(终端价约100元/500ml)。 省外扩张有望打造第二个安徽市场。在安徽市场以外,近年公司重点拓展河南、山东、江苏和浙江等省外市场,其中河南市场由于本地白酒品牌中高端酒不强势,公司列为重中之重来打造,志在“打造成第二个安徽市场”。我们预计 2015年全年在河南市场的销售额含税 15个亿左右。另外,从市场调研情况了解,省外市场如江苏的苏南地区,浙江的温州和嘉兴地区,古井贡酒年份原浆的销售氛围都不错,并有持续升温的趋势,有望成为未来重要的增长点。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17年EPS 分别为1.31/1.53/1.87元, 对应2015/16/17年PE 为23.41/19.97/16.34倍,我们认为,古井贡酒战略单品年份原浆定位清晰,价格符合目前的经济消费水平,全国化扩张之路可以期待。故维持公司“买入”评级。 风险提示:市场拓展不达预期。

事件: 苏宁环球公布三季报,1-9月实现营业收入52.3亿元,同比增速+318.93%;归属于上市公司股东的净利润7.61亿元,同比增速+2010.96%,前三季累计EPS为0.286元。 核心观点: 优质资源兑现,主业销售大幅增长:公司前三季度依靠“天润城”和“威尼斯水城”两个高毛利、大体量项目实现地产销售大幅增长,该项目今年下半年以来已陆续推出新盘,将持续受益于南京楼市回暖和江北区域地位提升,全年地产销售额有望达到70亿元,两个核心项目将贡献其中的50亿元。 优化管控架构,人才引进助力转型加速:公司此前旗下各子公司较为分散,不易管理,此次在原管控架构上分别组建文体产业集团、健康产业集团、金融产业集团,管理架构更为清晰,利于公司在新领域更为专业化的运作。 文体方面,公司吸纳原有的苏宁文化、苏宁环球影业、苏宁环球传媒、苏宁环球教育、南京苏宁环球文化艺术、上海赤焰行者组建文体产业集团;健康产业转型目标也更为清晰,未来将主要以发展专科医院及医疗美容事业为核心,并结合产业的互联网属性,注重线上线下的合并发展,目标打造国内一流的健康产业集团。 此外公司任命东方卫视创始人陈梁先生为文体产业集团CEO,未来有望凭借其丰富的业务经验及广阔的人脉实现“大文体”转型的进一步突破。 证金公司持股1.25%,成为公司第五大股东:公司三季报显示截至三季度末,中国证券金融股份有限公司持股3328.65万股,占比1.25%,我们认为证金概念往往会增强公司股价安全边际且释放信号效应,证金公司持股彰显其对公司转型前景充满信心。 维持“买入”评级:近期集团合资动漫公司落地上海、定增过会、证金持股等多重利好不断释放,在此基础上公司进一步探求转型优化路径,调整管控架构,为转型的加速推进奠定坚实的基础,继续看好未来公司在各个转型方向上的突破,维持“买入”评级。 风险提示:公司房地产项目销售大幅下滑,转型业务进度不达预期,定增项目具体实施的不确定性风险等。

投资要点: 证券投资不利是单三季度亏损的主因。 公司前三季度实现营业收入6.77 亿元,同比略增0.34%;归属上市公司股东的净利润为1842 万元,同比增长943.52%。单三季度公司实现营收2.29 亿元,同比小幅下降2.92%;归属上市公司股东的净利润为-998.61 万元,同比下降211.54%。公司在单三季度的公允价值变动收益以及投资收益共为-1069 万元,是净利润录得负值的主要原因。 武汉耀华稳健增长。 子公司武汉耀华具备稳定的大客户来源,前三季度实现营业收入1.83 亿元,实现净利润2250 万元,分别占母公司的比重为27%、122%,显示了其作为公司业绩稳定器的重要意义。同时,根据公告武汉耀华有望登陆新三板,将为公司增加隐性价值。 期待惠州三协业绩释放。 惠州三协于2015 年4 月1 日并表,此前的2015 年1-3 月份的净利润为-398 万元。根据惠州三协的业绩承诺,2014-2016 年需要实现15288 万元净利润;截至2015 年3 月底共实现4728 万元,即意味着2015-2016 年至少需要为合并报表贡献10560 万元业绩。根据三季报推测可知惠州三协在2015 年前三个季度尚未产生可观的业绩, 考虑到业绩对赌的标的是2014-2016 年三年的净利润之和,故在2016 年业绩有望集中释放。由于惠州三协具备较强的工业自动化业务拓展能力,我们期待其业绩兑现承诺。 看好外延式扩张发展前景,维持“买入”评级 公司收购的武汉耀华盈利能力稳定;新收购的惠州三协受益于十三五规划期间智能制造行业的发展,未来成长可期。看好公司外延式扩展的发展路径,根据三季报情况调整公司2015-17 年EPS 分别为0.10/0.24/0.32 元/股,对应PE 为149/63/47 倍,维持“买入”评级。 风险提示:惠州三协业绩不达标;宏观经济加速下滑风险。

1、生物质发电毛利率已稳步提升,湖北进一步上调电价带来进一步利好 秸秆禁烧政策趋严,为毛利提升与保障原材料供应起到积极影响。公司目前已完成注入生物质电厂资产交割,由于属于同一控制下企业合并,注入生物质电站资产收益从报告期初即开始确认,公司1-3季度净利润增速为71.40%,高于营业收入增速12.22%,考虑到公司注入资产装机容量上升幅度较大,我们认为,公司平均机组发电量出现一定程度下滑,但生物质发电毛利率大幅提升。公司半年报显示,公司生物质发电毛利率为31.99%,与去年同期23.17%水平相比提升幅度较大,符合我们此前关于受各地秸秆禁烧政策趋严、地方政府推出秸秆利用综合补贴等影响,公司毛利率处于上升通道的判断,我们预计,秸秆禁烧环保政策力度有望延续,将为公司保持原材料充足供应及维持较低价格产生积极影响。 湖北上调秸秆生物质发电,每千瓦时增加0.081元(含税)。10月27日,湖北物价局发布通知,自2015年11月1日至2016年10月31日,对省内2015年底前建成并网的秸秆生物质发电项目,按上网电量每千瓦时增加0.081元(含17%增值税)进行支持,公司在湖北有9家已投产电厂与1家在建电厂,此次调价预计为公司2015年增加净利润0.2-0.27亿元,为2016年增加净利润0.89-1.06亿元,有利于进一步增厚公司业绩。 2、林地价值逐步体现,活木蓄积价值预计过百亿。 公司此前注入了58家林业公司100%股权,应于下半年并表。中盈长江承诺林地资产2015-2017扣非后归属母公司净利润分别不低于8,055万元、28,985万元及30,000万元,不足部分将予以补偿。此次公司公告预计2015年全年净利润为6.06-7.08亿元,考虑到公司中报净利润为1.63亿元(并表同一控制下生物质发电,但未并表林地),即使考虑季节性影响,我们预计林地资产有较大概率超过今年业绩承诺,为公司业绩提供重要支撑。而未来两年林地资产业绩承诺较高,如顺利实现,将为公司带来较大业绩贡献。公司注入的58家林业公司100%股权,收购时林地资产作价仅为25.63亿元,以账面法过往取得成本为依据。公司林地资源取得时间较早,经过长期培育,目前公司林地资产价值远超账面价值。此次涉及林地总面积为1,018.7万亩,其蓄积生物质资源存量超过3,008.6万吨,活木蓄积达2,174.7万立方米,我们以每立方林木价格700元估算,公司此次注入林地资产活木价值约150亿元。公司注入林地资产,除可以发展林地综合经济外,也可以为公司原材料提供重要补充来源。 3、生物质、林地具低碳属性,受益全国碳排放市场建设 9月25日,国家主席习近平与美国总统奥巴马发表气候变化联合声明,中国计划于2017年启动全国碳排放交易体系。生物质发电与林地资产具低碳属性,未来将可能获得国家核证自愿减排量(CCER)资质,公司林地资产按面积测算年二氧化碳减排当量约为417万吨,生物质电站方面,我们以每30MW装机减排15-20万吨二氧化碳计算,公司目前装机容量972MW对应CCER减排量约为486-648万吨,公司减排总量约900-1000万吨,且随装机容量提升公司具减排当量继续提升空间。若按照目前交易CCER每吨二氧化碳当量交易价格为15-25元进行模拟测算,公司当前运营中装机与林地资产潜在减排收入近两亿。若全国碳排放交易市场建设顺利,且能维持活跃市场与稳定的交易价格,未来将有可能为公司带来较大额外收入。 4、非公开发行拟解决电站建设资金问题 本次公司非公开发行主要为解决公司电站建设资金问题,根据公司非公开发行预案披露,预计14家电厂全部投产运营后年增加收入为24.23亿元,而公司2015年9月末,资产负债率约为74.46%较高,通过偿还银行贷款14.58亿元,将有利于改善资本结构。我们根据公司2014年财务费用测算,公司短期、长期借款综合成本率约为6%,此次偿还银行贷款每年约能为公司节约8700万财务费用。 5、大股东增持彰显信心,当前股价具安全边际 公司价格较大盘调整前跌幅约50%,停牌前价格为10.96元。7月9日公司公告,控股股东拟增持1亿股公司股票,对应目前公司股价,增持所需资金约11亿,大额增持计划彰显了对公司未来的发展信心。另外,公司此前一年期非公开发行价格为9.9元/股,我们认为,公司当前股价具较高安全边际。另外,从估值角度,公司当前市值仅为165亿元,以本年净利润预告净利润6.06-7.08计算,公司对应2015年业绩PE仅为23.31-27.22倍(由于此次非公开发行尚处在预案阶段,且2015年业绩预计未受到此次增发资金影响,我们仅以未考虑本次增发业绩增厚与股本摊薄前估值,为大家提供参考)。除此之外,公司为生物质发电龙头,目前已运营生物质发电装机高达约972MW,预计未来每年投产10家电站约300MW新增装机,而林地活木蓄积价值预计已超过百亿,我们认为公司当前市值存较大空间。 6、盈利预测与评级 我们看好公司生物质电厂建设,以及未来林地资产开发运用。暂未考虑此次非公开发行影响,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.55元、0.72元。维持公司“买入”评级。 7、风险提示注入资产中一代电厂盈利能力不达预期,林地资产运营不达预期,碳排放市场活跃度低于预期、宏观经济下行风险。

三季报要点: 2015年1-9月,公司实现营业收入59.40亿元,同比增加7.78%;实现归属净利润1.52亿元,同比增加9.89%,扣除非经常性损益后同比增加12.06%。EPS0.19元,同比增加9.88%。 7-9月,公司单季实现营业收入23.99亿元,同比增加12.72%;实现归属净利润0.56亿元,同比增加29.63%,扣除非经常性损益后同比增加34.25%。同时,公司预告2015年全年净利润约2.05亿元~2.66亿元,同比增长0%~30%。 我们的观点: 营收及利润稳步增长,建筑施工及房地产业务发展态势良好,未来有望继续受益于稳增长政策下基建项目放量增加。公司1-9月实现建筑施工业务收入46.7亿元,同比下降6%;实现房地产业务收入11.4亿元,同比增加180%。我们认为受宏观经济环境及建筑行业整体形势影响,公司建筑施工业务收入有所下降,但房地产业务收入有较大提高,仍提升了公司整体业绩。今年来公司新中标宁波市轨道交通3号线一期、珠海市格力平沙项目一期、郑州市南三环东延段、中山市天奕国际广场三期、上海市黄浦江上游水源地连通管、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期、奉化市惠政东路一号地块拆迁安置用房等重大工程项目,新承接工程业务超过41亿元,锁定了充足的项目储备。我们看好公司持续受益于稳增长政策下基建项目持续放量的发展格局。 公司地下工程优势明显,地下综合管廊及海绵城市建设将为公司带来增量发展空间。公司拥有市政公用工程施工总承包特级和工程设计市政行业甲级资质,是国内第一家进行城市轨道交通地下盾构施工的民营企业,项目覆盖全国12个城市,拥有盾构设备25台,且在地下工程设计施工领域拥有核心专有技术、工法、标准、专利等。今年来新中标宁波轨道交通3号线一期、苏州高新区有轨电车2号线下穿、杭州地铁5号线一期、苏州高新区有轨电车1号线及杭州地铁6号线一期等重大轨交项目,2014年以来公司新承揽的项目中,地下工程占比超过45%。我们认为公司以地下工程为特色业务,具有核心竞争力,在国家强力推进轨道交通、地下综合管廊及海绵城市建设的有利环境下,公司的专业优势有望充分发挥。 公司新能源业务崭露头角,并网光伏发电已形成规模并进军千亿充电桩EPC市场。10月9日国务院办公厅发布了关于《加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见》,大力推进充电基础设施建设,解决电动汽车充电难题,计划到2020年完成满足超过500万辆电动汽车的充电需求。公司子公司上海泰阳绿色能源有限公司7月与国网物资有限公司签署《国家电网2015年京津冀地区电动汽车充换电站建设项目采购合同》,金额7,869.9万元,我们认为公司中标国网采购合同有助于公司跻身国内主流充电桩(站)建设承包商行列。公司本身具有工程建设领域成熟的EPC项目运作经验、资源整合和风险控制能力,切入新能源汽车充电设施建设市场打开了公司新的成长空间。此外,今年1-9月公司青海80兆瓦光伏并网电站完成发电量10,990万度,公司计划再次投资1.15亿元建设10兆瓦电站,未来在青海光伏电站总装机容量将达到90兆瓦。我们认为并网光伏发电项目全部投产后可为公司带来稳定的收入及利润,是未来公司发展的稳定器。 看好公司建筑施工(轨道交通、地下综合管廊、海绵城市)+充电桩(站)建设+光伏发电三轮驱动的发展格局。我们认为,公司在轨道交通和地下工程领域具有核心竞争力,未来将充分受益于“稳增长”政策下城轨、地下综合管廊及海绵城市建设。公司短期内业务、收入和利润结构虽仍以建筑施工为主,但随着光伏发电和充电设施建设板块的发展,公司未来将形成三轮驱动、优势互补的发展格局,并有望在政策持续催化下实现各业务板块的加速拓展。 维持“买入”评级我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.34、0.40、0.46元,当前股价对应估值分别为29.2、24.9、21.8倍,维持“买入”评级。 风险提示宏观经济大幅波动风险,基建投资不达预期风险,光伏及新能源业务推进不达预期风险等。

事件: 10月30日晚,洋河股份(002304)公布了2015年三季报,2015年1-9月实现营业收入136.61亿元,同比增长11.02%;实现归属上市公司股东的净利润44.61亿元,同比增长12.01%;基本每股收益2.96元,同比增长12.12%。 其中Q3单季度实现营收40.90亿元,同比增长11.97%;实现归属于上市公司股东的净利润12.76亿元,同比增长13.12%。 点评: Q3 业绩维持稳定增长。受益于白酒行业回暖以及省外市场增长,15 年洋河业绩逐渐反弹,尤其海之蓝与天之蓝市场需求较旺,公司Q3 营收和利润同比分别增长11.97%和13.12%,环比小幅提升。本期产品毛利率为60.98%, 环比增长0.29pct,同比降低0.17pct。 省外市场营收有望保持较快增长。公司省外市场主要集中在河北、安徽、山东、浙江和湖北等地,自行业进入调整期以来,公司便积极寻找理想的并购整合项目,先后收购了双沟、湖北梨花村、湖南宁乡和哈尔滨宾州酒厂等企业,通过并购可帮助公司渗入当地市场,加快其全国化战略。2015 上半年, 公司省外收入同比增长22.34%,公司拥有品牌和资本优势,截至本期末,公司账面上货币资金高达70.54 亿元,我们预计,其省外市场未来几年仍然能保持较快增速。 创新驱动力强,看好公司长期发展潜力。公司是白酒公司中最具创新力的企业,有望通过创新取得跨越式发展,目前公司创新主要体现在以下几方面:(1) 产品创新。公司耗时5 年研发,首推微分子酒和虫草糖果,主打健康概念, 目前公司主要工作在于产品概念普及,从市场反应来看其认知度较高,待时机成熟时可迅速推广;(2)渠道创新。公司自2013 年起就开始布局电商领域, 为此还成立了专门电商部门,拥有天猫、京东和洋河1 号三个平台,其“移动互联全柔性生存模式”入选“2014 互联网与工业融合创新试点项目”,是唯一入选的白酒企业;(3)管理制度创新。2015 年初公司明确提出主业+创新的“双核驱动”战略,选举王耀先生新一任董事长,由原董事长张羽柏先生成立独立的团队推进创新业务,且公司大部分高管均持有公司股份,良好的股权机制将管理层和公司利益绑在一起,利于公司长远发展。 维持公司“买入”评级。预测2015/16/17 年EPS 分别为3.38/3.92/4.61 元, 对应2015/16/17 年PE 为18.57/16.03/13.64 倍,公司是白酒公司中创新力最强的企业,看好其长期发展潜力,故维持公司“买入”评级。 风险提示:市场拓展不达预期。

单季毛利率上升近2%,盈利能力明显增强。公司发布三季报,前三季度销售毛利率为5.76%,较去年同期上升0.42%;单三季度毛利率为7.48%,较去年同期上升1.9%,同比增速高达34%,超出我们的预期。我们认为,毛利率的提升主要来自自有品牌复合肥销量增长及毛利率较高的农药产品占比提升。公司借助农资流通的规模优势向产业链上下游延伸,大力发展自有品牌,布局“生态农业”,进军“农村金融”,毛利率和净利率处于上升通道,业绩持续稳定增长。 核心竞争力:战略眼光精准,执行能力到位。作为我国供销系统首家上市公司,辉隆股份肩负着“深耕农村,服务三农”的使命,锐意进取,不断创新,显现出异常精准而前瞻的战略眼光。上市之初公司确立由农资经销向综合服务平台转型的战略,并借助资本市场开启横向扩张之路,深耕安徽市场的同时进军省外市场,并积极拓展海外市场。同时,由商业起步,逐步向产业链上游的工业和下游的现代农业延伸。积极培育和发展农业产业化、农村金融、农产品收购等创新业务;促进与主业的融合,探索发展“一网多用,双向流通”,不断拓展为农服务的经营范围;投资设立电商平台,布局智慧农业,由产业经营为主向产业经营和资本经营相结合转变。我们看好公司的战略眼光和执行力,未来有望成为集农资供应、农技服务、物流配送、农产品购销、农村金融等服务为一体的现代农业综合服务提供商。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2015/16/17年的营业收入分别为116亿、137亿和155亿元,归母净利润分别为1.88、2.59和3.53亿元,EPS分别为0.39、0.54和0.74元,现价16.56元对应15/16/17年PE估值分别为42、31和22倍,PS估值分别为0.7、0.6和0.5倍。我们看好公司的战略眼光和执行力,成长优势凸显,有望享受业绩增长和估值提升带来的“戴维斯双击”,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示。长期股权投资收益不达预期;人力成本加速上升侵蚀企业盈利;宏观经济加速下滑引发系统性金融风险;人民币汇率波动给公司运营带来的汇兑风险。