事件: 10月15日晚,贵州茅台(600519)公布三季报业绩,2013年前三季度收入220.02亿元,同比增长10.39%,归属上市公司股东净利润为110.70亿元,同比增长6.24%。三季度单季度收入78.65亿元,同比增长17.97%,单季度净利润38.22亿元,同比增长11.62%。基本每股收益10.66元,同比增长6.18%。 点评: 三季报预收账款多出11.07亿元。考虑预收账款剩余调节,实际前三季度收入增长15.95%,三季度单季度收入增长34.57%,但三季度收入增长主要与新开发经销商3000吨有关。公司要完成全年20%的收入增长任务,压力仍然很重,而四季度开始公司业绩已没有提价贡献,完成全年任务的难度依然很大。 公司业绩主要受年份酒滞销影响。从市场经销商调研情况看,“飞天”茅台市场动销较好,很多经销商已完成今年指标。而目前年份酒滞销,过去年份酒销量占总销量比大约为3-5%,但销售额占比大约15%-20%。这部分缺口需要大量飞天茅台的销售来弥补,这是目前厂家压力大的一个重要原因。 调高公司评级为“增持”。整体看市场形势进一步恶化的可能性小,我们判断茅台未来的业绩增速预计在10%-15%。预测2013/14/15年EPS分别为13.85/15.77/17.97元,对于当前股价PE分别为10.42/9.15/8.02,调高公司评级为“增持”。 风险提示:政府三公消费控制更为严厉,高端白酒消费环境更为恶化。

事件概述: 公司于2013年10月15日晚间公告由控股子公司安徽科达洁能股份有限公司(公司持股68.44%)与浙江鑫一节能科技有限公司于10月11日签订了山西复晟铝业有限公司清洁粉煤气化项目工程总承包合同,向山西复晟铝业有限公司提供2×40Nm3/h清洁粉煤气化装置及相关装置,合同金额为10,499万元人民币。 公司同时公告以现金方式向沈阳科达洁能燃气有限公司增资人民币20,000万元,以促进沈阳科达洁能健康稳步发展。 评论: 1、此次山西复晟铝业订单是公司继信发广西2个订单之后签署的第3个氧化铝行业清洁煤制气订单,同时签署的框架协议还包含了锦江集团旗下所有氧化铝厂及化工厂、铝镁厂未来都将采购公司清洁煤制气系统生产所需水煤气,合计潜在订单达到13×40Nm3/h以上规模,预计总金额近7亿元,大部分将有望在2014年交付使用。锦江集团作为国内主要的氧化铝巨头之一,产能占全国近10%,复晟铝业是其中之一,框架协议未来锦江全系统采购配备公司清洁煤制气系统,将给其它氧化铝巨头产生巨大的示范效应,我们在最新(10月10日)跟踪研究报告中预判由于“氧化铝行业产能高度集中,中铝、信发、锦江、新希望、华银、魏桥、中电投等基本垄断了全国氧化铝产能,公司初期市场开拓阻力较大,但后期有一马平川之势”,新订单公告在证实此预判的同时,预示着其它氧化铝巨头跟进的概率正在迅速上升。 2、此次系统设计由新收购子公司东大泰隆完成,反映出公司扩张战略的准确和前瞻,公司从单体设备制造商向工程总包服务商转变的路线进一步夯实。东大泰隆持有国家颁发的D1、D2级特种设备(压力容器)设计与制造许可证,垄断了国内近10年新增氧化铝产能的设计业务,并入公司后除在氧化铝行业极大加强公司市场资源和总包实力外,更有望获得公司强大的制造能力扩展有色领域烟气净化、悬浮焙烧炉等成套设备市场,以及协助公司风机、液压泵在有色系统获取市场。 3、增资沈阳科达洁能,向陶瓷等多行业渗透态度坚决。沈阳科达洁能隶属于公司控股子公司安徽科达洁能股份有限公司,增资前持股65%,增资后公司可控股份比例升至82.5%。此次增资一方面缘于沈阳科达资本金需要,更重要的方面在于看好法库陶瓷工业园清洁水煤气供应市场潜力。预计公司未来将继续坚定扩大陶瓷、玻璃等行业渗透,但商业模式上将回归设备销售加系统设计总包方式。 投资建议:维持“买入”评级。我们再次强调公司清洁煤制气业务正在实现从5000万到3亿到美丽中国重要践行者巨大突破的投资亮点,并且不排除公司未来收购清洁煤制气业务其余股权以全力做大同时扩大其占公司主营业务比例的可能,保守预计2013-2014年EPS(按收购泰隆摊薄计算)各是0.60元、0.85元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新清洁能源生产方式。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、煤价下跌、环保新政策超预期、新订单签订。

事件:焦作万方发布业绩预增公告焦作万方公告称:预计2013年前三季度归属于上市公司股东的净利润盈利16000万元-19000万元,比上年同期增长102.43%-140.39%。 评论:1、业绩拐点符合预期,电厂投产是同比高增长的主要原因 公司前三季度业绩预计同比大幅增长的主要原因是子公司焦作万方电力有限公司两台300MW新建机组于1季度相继投运,大幅降低电解铝生产用电成本。目前电解铝相关产品占公司营业收入的98.7%以上,电力成本占电解铝总成本45%以上(且呈逐年上升趋势),因此,电力成本对公司盈利能力影响巨大。近年来,上网电价一路走高,而电解铝的价格却一路走低,在价格和成本的双重压力下电解铝企业倍受煎熬。基于此,公司2008年收购了爱依斯万方(以下称“万方电力”)70%股权,使其成为全资子公司,2010年开始筹建2*300MW热电机组布局电力,实现逐步由主要依靠电网供电向主要依靠自备电厂供电转变。随着2013年3月28日,公司2×300MW发电机组全部投入生产运行,公司电力成本得到了革命性的改善。我们测算,2013年,仅自供电的投产可为公司节约成本约4.534亿元,折合EPS 约0.7元/股。 2、当前铝价维持在底部,公司向上弹性大于向下弹性 近年来,全球电解铝产能过剩的情况日益显现,我国作为电解铝生产和消费大国,情况更为突出:2012年我国电解铝产能达2600万吨,实际产量为2027万吨,产能利用率约为78%,而这已是2008年以来电解铝产能利用率最高的一年。数字显示,过去5年电解铝产能利用率均未超过75%。 在产能过剩的大背景下,行业盈利情况也遭受了严重的挑战,2012年行业亏损面达93%。根据有色金属工业协会的统计,电解铝在 2012年,全国电解铝平均销售价格为15636元/吨,平均生产成本为16200元/吨,全行业亏损面达到93%。去年底电解铝价格刚刚稍有好转,今年一季度,铝价便再度下挫,行业亏损面继续扩大。我们按照6月20日河南地区的主要原材料价格计算,公司的电解铝仅原材料成本约为13052.93元,按照2012年原材料在电解铝成本结构中的占比计算公司电解铝当下的成本为14056元,目前上海期货交易所铝售价为14360元/吨,考虑到运输等成本,公司目前仍能处于勉强维持盈亏平衡点附近。 多方面因素又使得电解铝的产能不能有效出清,从而导致整个行业“僵而不死”。(1)电解铝属于典型的重资产类行业,巨额的初始投资使得行业退出壁垒极高,由于巨额投资对企业已为“沉没成本”,因此,尽管行业已大面积亏损,各企业仍想法设法通过降低成本来提高个体企业的竞争力,而非清退产能--对电解铝企业来讲,只要价格能够覆盖可变成本,即使亏损,企业的最优策略仍是维持生产;(2)电解铝投资门槛低,也容易形成产业集群,对就业、GDP等影响较大,因此有些地方不管有没有资源和能源条件,都把电解铝当作支柱产业来发展在电价、税率、土地价格、资源配置等方面给予电解铝项目优惠甚至资金补助,统计显示,2003年以来,全国新增电解铝产能2100万吨,大多数是未按国家固定资产投资管理有关规定核准的;(3)电解铝的主要竞争因素是电价,由于西部地区有着丰富的煤炭资源以及相对廉价的电解成本,大多铝企向西部转移产能,然而在产能西进的过程中,整体呈现出“西进东未退”的格局,可预见,未来随着西部新增产能的释放,产能过剩将更加严重,同时电解铝的成本重心进一步下移,对应铝企的竞争态势将更加严峻。 中长期看,行业的整合势在必行,公司有望受益。新一届政府对经济转型的坚决态度,无竞争优势的企业生存空间逐步被挤压,行业洗牌加剧。中国经济放缓对全球大宗商品市场都具有重要影响:根据IMF资料,中国在工业金属(贱金属)的消费中占全球需求40%以上,以中国为代表的新兴经济体是金属需求增长贡献的主力军。因此,基于中国经济增速和需求趋缓的背景下,大宗商品市场(特别是工业品)将处于长时间的调整期。电解铝企业一旦亏损,其数量往往是巨额和难以长期为继的,以30万吨的电解铝企业每吨亏损1000元为例,企业一年的亏损就达到了3亿元。2012年企业的亏损面积是93%,而目前铝价进一步下挫,企业的亏损面积已超越上述值,对应行业的整合也将加剧。 2013年是公司盈利的转折点。公司2012年因为自备电厂建设,而被迫大幅度采购网电;而煤炭价格走低和赵固煤矿透水事件导致投资收益下降;此外,电解铝价格2012年全年自高位一路下跌。上述不利因素在2013年均可以得到改善:随着自备电厂的投入运行,公司成本优势得到了彻底的改观;电解铝价格已经处于行业底部,未来向上空间远大于向下的空间;开年以来,尽管煤炭价格一路下滑,但是无烟煤价格波动相对较小,而赵固是以无烟煤为主,且产能增加有望部分对冲价格的下跌带来的负面影响。我们测算,2013年是公司的困境反转年,亦是公司长期盈利能力和竞争力的转折点。 3、无实际控制人后,公司未来的资本运作或将更加灵活 根据2013年7月24日召开的临时股东大会决议,公司(1)不存在直接或间接持股50%以上的控股股东;(2)股权结构分散,各主要股东所持股份表决权均不足以单方面审议通过或否定股东大会决议,不存在“投资者依其可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响”的情形,因此,公司不存在控股股东。我们认为尽管中铝作为公司第一大股东,仍然对公司经营决策具有重大影响,但绝对控制低位已丧失,未来公司在资本运作等方面受到国资的干涉将更少。 我们注意到:(1)公司于2013年初以10.64元每股发行1.693亿股,目前股价仍低于定增价;(2)2013年8月底发布的股权激励方案,拟对公司254人实施股权激励;基于上述两点事实,我们认为公司管理层对业绩以及股价的诉求与二级市场投资者是一致的,未来公司将不遗余力的做大做强进而追求市值的增长。 4、投资建议:估值优势明显,同时兼具较大的弹性 尽管传统产业的相关公司在A 股正在上演“戴维斯双杀”且电解铝长期前景并不乐观(产能过剩和同业竞争加剧长期困扰企业盈利改善),但随着电力自给率的上升,公司原铝成本得到了彻底的改善,同时赵固项目和新疆项目有望给公司带来稳定的投资收益,公司估值优势明显,同时兼具较大的弹性,我们维持对公司的“增持”评级。 5、风险提示 宏观经济增速低预期造成需求萎缩和产品价格下跌风险。公司所处的电解铝行业属国家基础性行业之一,行业发展与国民经济景气度高度相关,国内外宏观经济形势变化、国家宏观经济政策调整和经济增长周期性变化等原因造成的国民经济景气度下降可能对公司的经营产生重大影响。 我们对产品价格的判断基于经济形势稳步发展为前提,如果经济大幅度下滑,上述盈利预测将失效。 原材料价格及能源价格波动风险。公司生产过程中需要消耗的氧化铝和电力约占到总成本的80%。一方面,氧化铝价格已完全市场化,价格变动较为频繁;另一方面,国家对电解铝行业的供电政策可能趋紧,网供电价有可能在未来进一步提高。因此,原材料价格和能源价格的波动会对公司的盈利能力产生较大影响。 赵固能源、新疆电解铝项目因不可抗力因素造成进度或赢利低预期的风险。

事件: 10月15日,鲁信创投发布《关于全资子公司拟以所持山东凯盛新材料股份有限公司股权置换华邦颖泰股份有限公司股权的公告》,公司全资子公司山东省高新技术创业投资有限公司(以下简称山东高新投)拟与华邦颖泰股份有限公司(以下简称华邦颖泰)签订协议,山东高新投所持山东凯盛新材料股份有限公司(以下简称凯盛新材)25%的股权以其企业净资产评估值作为折价基准,由华邦颖泰采用发行股票与支付现金相结合的方式购买山东高新投所持凯盛新材25%的股权,其中现金支付金额为1,798.14万元,占交易总额的15%;获得华邦颖泰的股份数量为632.10万股。 点评: 开创并购上市新纪元此次收购与我在9月1号鲁信创投的中报点评报告中的判断相吻合,尽管华邦颖泰此次采取的是发行股份与支付现金相结合的方式,只有50%的股份转化为上市流通股,鲁信创投参股凯盛新材的投资收益率也无法与现有参股的6家上市公司相比(2009年12月1日,山东高新投从淄博达隆制药科技有限公司手中以1760万元的价格购买了凯盛新材16%的股权,2010年1月20日高新投以1350万元受让山东创新投资担保有限公司所持有的凯盛新材料9%的股权,两次股权转让完成后,高新投共持有凯盛新材料25%的股权,合计持股1250万股,平均每股成本2.488元,以华邦颖泰停牌前的收盘价格17.70元计算,帐面投资收益率为417.57%),但这次收购开创了鲁信创投通过并购途径实现上市的新纪元,鲁信创投、旗下基金及各投资平台参股的很多公司,完全可以通过并购方式实现上市,彻底改变了过去只有依靠IPO才能实现退出的传统PE模式,而且,一家公司的IPO流程往往需要三年或更长时间,而并购上市可将冗长的上市进程大幅缩短,这将极大提高公司的投资效率,打开了公司的增长空间,公司前些年投资的一些优秀企业如华芯半导体、中创中间件这些国内细分行业的佼佼者,虽然直接IPO也许存在一定的变数,但未来完全可以通过并购方式注入上市公司,进而实现较高的投资收益,因此,此次华邦颖泰收购凯盛新材的意义重大。 北京信威借壳中创信测,开创公司参股企业通过借壳实现上市模式。2013年9月27日,中创信测董事会审议通过了《关于公司本次发行股份购买资产构成重大资产重组及借壳上市的议案》,北京信威拟借壳中创信测实现上市,而北京信威也是鲁信创投的参股公司,虽然参股数量只有区区300万股,但换一个角度看,公司投资项目上市渠道开始呈现多元化; 继续加大减持力度,平滑业绩曲线,创投行业最困难时期已经缓慢度过2013三季度鲁信创投继续加强了二级市场股票减持力度,合计减持股票取得投资收益1.29亿元,实现投资收益8987万元,通过有序减持,保持业绩的稳定,度过IPO暂停以及经济下滑的最困难时期,如果华邦颖泰收购凯盛新材事项能于年内完成,则按新会计制度有望增厚全年业绩,我们上调公司2013年业绩预测至0.55元; 维持“买入”评级2014年全部六家参股上市公司均已解禁,加之未来通过新三版、境外上市、并购方式上市等、借壳上市等多元化退出机制,退出效率将大幅提高,2014、2015年业绩仍有望保持高增长,公司的业绩弹性很大(如2011年就因参股的四家公司上市,按新会计准则而导致每股收益0.89元),因此可以说创投行业发展的最困难时期已缓慢度过;预计2013-2015年EPS为0.55、0.80、1.20元,继续维持“买入”评级。 风险提示:(1)IPO继续无限期延长; (2)其它公司退出效率不达预期;

国内燃煤为主的能源格局长期难改,环境保护必须依赖清洁燃煤技术。我国近67%的能源消费来自于煤炭供给,目前技术条件下无法找到合适的新能源大规模替代煤炭。而燃煤带来的环境污染日益严重,燃煤是持续爆发的雾霾气象、全球碳减排背景下中国不断上升的碳排放量、酸雨等系列问题的主要原因,政府和民间正在越来越积极寻找和依赖各种清洁燃煤技术以应对不断恶化的生活环境。 公司清洁煤制气是目前传统水煤气最有可能并且唯一的替代者,正在完成从5000 万到3 亿到美丽中国重要践行者的巨大突破。公司清洁煤制气相比传统煤制气兼具环保和经济的强大优势,比较天然气具有价格优势, 并且是国内唯一拥有大规模替代传统水煤气业绩的企业。尽管在过去5 年遭遇大起大落,但是我们认为过去的失败在带来损失的同时更带给了公司成长的宝贵经验,刺激其技术和商业模式全面成熟,再加上国内环保压力攀升下市场环境更乐观发展,公司煤制气业务“卷土重来”,2012 年收获5000 万元销售收入,预计2013 年突破3 亿,2014 年有望突破20 亿,成为美丽中国的重要践行力量。 传统业务反弹超预期,储备产品后劲十足。2013 年上半年,在绝大多数建材产品面临产能过剩的情况下, 陶瓷行业产销呈现稳步上升态势,增幅5.8%,带动了公司陶瓷机械回暖,加上国家严控陶瓷产能扩张的预期,部分陶瓷企业加速扩产,预计公司全年陶瓷机械收入增速将达到15%-20%。墙材机械继续受益加气混凝土行业高景气保持30%以上增长。压缩风机和液压泵是公司近两年的新产品,领先的技术立足配合公司长期以来优秀的经营管理表现,未来的高速增长十分值得期待。 维持“买入”评级。看好公司清洁煤制气业务尤其在2013-2014 年的爆发潜力,以及对管理层的优秀经营素质和前瞻性的战略思维,预计2013-2014 年EPS(摊薄)各是0.60 元、0.85 元,维持“买入”评级。 风险提示:环保政策颁布执行低于预期;宏观经济下行引起陶瓷、墙材等需求下滑;科学发现新的清洁能源。 催化剂:雾霾气象、天然气涨价、环保新政策超预期、新订单签订。

事件: 南玻A(000012)近日公告:⑴出于对南玻平板玻璃产业整体发展的考虑,公司拟将南玻集团所持有的深圳浮法100%股权转让给金时代投资顾问(深圳)有限公司(简称“金时代”),转让价格为9.18亿元。同时,金时代承诺向深圳浮法支付代偿债务款3.3亿元。股权转让款和代偿债务款之和为人民币124,800万元。本次交易不构成关联交易,亦不构成重大资产重组事项。本次交易尚需通过临时股东大会审议。⑵公司预计2013年1-9月归属于母公司的净利润约为62000万元,同比增长约54%。业绩上涨的主要原因有两个:一是由于浮法玻璃价格回升,使得公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;二是受益于“金太阳”工程,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大提升。 评论: 我们认为本次转让深圳浮法100%股权,是公司产业布局的进一步优化,将有利于公司未来的持续发展。预计随着深圳浮法转让和公司精细玻璃业务搬迁的完成,深圳未来将成为公司的业务管理中心,其实体业务将布局到更具成本优势和发展空间的其他地区。 一、 由于历史原因,深圳浮法的盈利能力已不具备竞争优势 含深圳浮法在内,公司目前的浮法玻璃产能约254万吨,预计其中20-30%用于其自身工程玻璃自给使用。由于深圳浮法的两条浮法玻璃生产线(600T/D,550T/D) 建设时间较早,与南玻其它浮法玻璃生产线相比,存在着投资大、能耗高等缺点,导致其产品综合成本较高,不具有竞争优势。根据披露,2012年和2013年上半年,深圳浮法的净利润为分别为-1987.6万元和-36.3万元,即使在行业盈利好转的2013年上半年,其盈利能力已不具备明显的竞争优势。深圳浮法的产能仅占公司浮法玻璃产能的15%。转让深圳浮法可改善公司浮法玻璃业务的盈利能力,对公司工程玻璃的自给没有显著影响,将利于公司平板玻璃业务的长期发展。 二、 预计本次股权转让将产生投资收益2.9 亿元,有望增厚2014 年每股收益0.11 元左右 深圳浮法2013年中期的总资产为10.02亿元,净资产为6.27亿元。本次股权转让款和代偿债务款之和为人民币124,800万元。对应2013年中期净资产的PB是1.99倍。估值定价相对便宜的主要原因是该资产的盈利能力不佳。 根据披露,预计该股权转让和资产移交将于2014 年7 月底前完成。南玻集团负责安置和遣散深圳浮法的现有全体员工,并有权依据相关约定自行安排或以转让方名义雇请具有相应资质的施工单位对深圳浮法的有关残旧资产和老旧设备进行拆除、清理和处置。预计本次股权转让将产生投资收益2.9 亿元,将增厚公司2014 年每股收益约0.11 元左右。 三、 2013 年前三季度公司业绩显著增长 第三季度的增速较二季度略为放缓 公司预计2013 年1-9 月归属于母公司的净利润约为62000 万元,同比增长约54%。2013 年前三季度每股收益约为0.30 元。其中第三季度同比增长约72%,较第二季度的同比增速87.7%略为放缓。 业绩上涨的主要原因有两个:一是由于浮法玻璃价格回升,使得公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;二是受益于“金太阳”工程,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大提升。鉴于太阳能光伏组件业务占比较小, 我们认为公司业绩大幅上升的主要原因是浮法玻璃价格的回升,具体见上图2。预计上述两因素将继续支持公司第四季度业绩保持增长。此外,在经历了11 个月的停车检修维护和升级改造后,宜昌南玻多晶硅厂于2013 年8 月初正式开车,其多晶硅业务的盈利能力有望逐步好转。 根据公司上述股权转让及产能布局变化,基于谨慎性原则,我们调整公司2013-2015 年的业绩预测,预计2013-2015 年的每股收益分别为0.53 元、0.62 元和0.65 元,对应当前股价的市盈率分别为16.4 倍、14 倍和13.3 倍。维持公司增持的投资评级。 四、 风险提示 原材料价格波动,房地产行业及太阳能光伏产业产品需求的波动,消费电子产业的快速升级换代,以及深圳浮法的员工安置、咸宁精细玻璃升级转移项目的实施等均存在一定的不确定性。

事件: 9月23日公司公告与佛山市高明贝斯特陶瓷有限公司、佛山市高明森景陶瓷有限公司签订了《清洁燃煤气化项目工程总承包合同》,合同金额为12,600万元人民币(含税)。 点评: (1)、此次订单是公司纯设备销售的第三个订单,进一步肯定了清洁煤气化业务的巨大市场潜力。公司商业模式从2012年开始由联合卖气向纯设备销售转变,已先后获得广西信发铝电2个订单,这次突破陶瓷行业再获成功,充分显示这一业务的巨大发展潜力。据不完全统计,仅氧化铝和陶瓷两个行业,市场容量高达500亿元以上。 (2)、收购泰隆将公司从单体设备制造商进一步提升为系统设计和总包服务商。公司在今年7月-8月间顺利完成对东大泰隆的收购,获得设计总包资质,凭借泰隆作为国内三大铝业设计院之一的强大实力,后续市场开拓如虎添翼,并且将越来越多地以设计总包商身份参与甲方系统工程建设,极大扩充自身竞争力和业务领域。 (3)、传统陶瓷机械业务反弹明显,墙材机械等新业务成长迅速。2013年公司传统业务陶瓷机械下游回暖明显,加之国家对未来陶瓷产能建设有从严监管趋势,陶瓷厂提前扩产意识较强,带动公司陶瓷机械业务明显反弹。与此同时公司墙材机械、液压泵、压缩风机三大新业务继续保持迅猛发展态势,彰显出公司优秀的经营管理能力。 投资建议:预计2013-2014年EPS0.60元、0.85元,维持“买入”评级。公司已经从单一陶瓷机械业务顺利拓展至清洁煤气化、墙材机械、液压泵、压缩风机等多领域,且均取得和正在取得丰硕成果,同时正在从单体设备制造商向系统设计和总包服务商转型,管理团队常年稳定而富有战略开拓眼光,激励机制完善和公司文化开放包容,有鉴于此我们继续乐观看好公司的发展未来,维持“买入”评级。 风险提示:地产调控影响陶瓷和墙材行业投资,国家环保政策执行力度减弱。

事件:新能源汽车政策发布,与2009年开始实施的补贴政策相比,新增了推广应用的车辆中外地品牌数量不得低于30%、不得设置或变相设置障碍限制采购外地品牌车辆等措施的实施,这在很大程度上消除地方保护主义对新能源汽车发展的制约。 点评 1,政策破除地方保护,锂电池电芯业务迎来机遇 公司电芯业务首先瞄准电动大巴车,由难到易,通过电动大巴车的电芯树立品牌和口碑拓展市场。电动大巴车锂电池电芯业务从2010年开始储备,从最早的技术和团队引进,到生产线建设,再到公司电芯产品推出,经过近4年的磨合公司在锂电池电芯业务已经成熟,目前进入市场拓展阶段。 公司在锂电池在电动大巴车业务中经过长时间的技术储备,目前正积极参与电动大巴车的招标。以深圳为例,目前深圳每年公交更换的数量为2000台,预计今年更换的2000台车中一半以上是纯电动大巴车,到2015年深圳市每年更换的2000台公交车将全部采用纯电动大巴。原有的采购基本呈现出深圳当地的车场和电池厂一家独大的局面,本次国家规定必须30%是外省品牌,将为外地公司锂电池电芯提供300台以上的空间,对公司为主的新进入者提供了很大机会。 从更加长远的角度来说,公司将锂电池电芯应用在大巴车上,本身就是对公司锂电池电芯生产和技术的肯定,对公司未来电芯推广树立了良好的市场形象和口碑,更加有力与公司电芯业务做大。 2,盈利预测。 鉴于深圳招标的时间和数量还有不确定性,我们维持目前对于公司的盈利预测。预计公司2013-2015年的收入分别为12.92、16.93和22.42亿元,净利润分别为0.66亿元,0.85亿元和1.16亿元,对应每股收益分别为0.30、0.39和0.52,对应的市盈率分别为25.7倍、19.76倍和14.83倍,给予增持评级。

投资要点: 烟气治理行业存在显著投资机会 2011 年9 月,环保部发布《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223 -2011),新标准相比2003 版标准有大幅提高。2013 年2 月18 日,环境保护部常务会议确定,在重点控制区实施大气污染物特别排放限值。相比一般排放标准,特别排放标准要严厉很多。一系列政策的发布实施, 显示火电烟气排放标准更上层楼,催生出烟气治理行业的显著投资机会。 火电脱硫行业进入运营时代 截止2012 年底,92%的火电机组已完成脱硫设施建设,市场需求主要来自新建火电机组和现役火电机组提标改造,剩余市场空间已不大。预计火电脱硫建设高峰出现在2014 年,当年市场规模为206 亿元,2016 年时则萎缩至116 亿元。2012 年脱硫运营市场规模为540 亿元/年,火电脱硫行业进入运营时代。火电脱硫行业集中度较高,前5 大企业市占率合计40%。目前,湿法脱硫为主流技术,干法脱硫技术正在逐步崛起。 火电脱硝市场全面开启 《火电厂大气污染物排放标准》(GB13223-2011)将燃煤机组氮氧化物排放标准由450mg/m3 提高至100mg/m3,火电脱硝市场由此拉开帷幕。2013 年9 月25 日起,发改委在全国范围实行1 分钱的脱硝电价,极大地推动了燃煤发电机组脱硝进程。经测算,2011-2016 年,火电脱硝设施建设市场规模为1400 亿元,预计2014 年为建设高峰期。火电脱硝行业具有很高的集中度,行业前5 大企业市占率合计54%。在实际应用中,电厂多采用LNB+SCR 的脱硝技术。 公司行业地位领先,竞争力优势显著 脱硫脱硝行业主要竞争壁垒为:与电力企业的关系、工程经验、资金实力、技术实力,在以上方面公司具有显著优势。1)与大唐集团等大型电力企业形成良好合作关系;2) 项目建设、运营经验丰富:在火电脱硫建设行业排名第13,在脱硫运营行业排名第3;3)资金实力居前: 2013 年中期货币资金为7.91 亿元,在同类上市公司中位列第一;4)持续高研发投入:研发费用/营业收入维持在3.5%以上,高于同类上市公司,自主研发旋汇耦合湿法脱硫技术、掌握活性焦干法烟气净化技术。 特许经营业务进入爆发式增长期 截止2013 年8 月底,公司已运营、已签脱硫脱硝特许经营项目共14 个,包括已运营项目2 个、收购大唐国际项目5 个、自主签订项目7 个,机组规模合计15920MW,是2012 年底运营规模4800MW 的3.32 倍。目前,脱硫机组特许经营规模仅占已投运脱硫机组规模的11%,而脱硝特许经营市场刚刚起步,脱硫脱硝特许经营市场仍有很大发展空间,预计公司后期将承接到更多项目。因此我们判断,未来几年,公司运营业务收入将迎来快速增长。 脱硫脱硝建设业务收入将进入快速上升通道 “十二五”中期,脱硫设施进入提标改造期、脱硝行业迎来爆发式增长,这为公司脱硫脱硝建设业务的发展提供了良好的环境。截止2013 年8 月,公司已公告的在手脱硫脱硝EPC/EP 项目有11 个,未执行金额约13 亿元。2009 年12 月,公司与神华胜利电厂等4 家企业签署《锡盟煤电基地活性焦集成净化循环经济产业链项目合作协议书》,初步锁定40 亿元的干法脱硫项目。目前公司建设业务营收仅约1 亿元,因此预期,近2-3 年公司建设业务收入将处于快速上升通道。 参股多家子公司,实现集团化发展 目前,公司下辖6 家子公司、1 家联营企业,公司正逐步成长为集环保、节能、资源综合利用为一体的集团性公司。1)活性焦销售:2012 年活性焦销售实现收入1300 万元, 锡盟基地建设启动后,公司活性焦营收将大幅放量;2)水务:中天润博已承接太原市河西北中部项目,2014 年投运后每年可提供约4500 万元的现金流。后期中天润博承接南线再生水项目之后,公司每年获得的现金流预计将翻番;3)其他:赤峰博元科技、北京国电清新节能将逐步成长为公司新的业绩增长点。 每股价值约25 元,给予“增持”评级 预计公司2013-2015 年EPS 为0.36/0.61/0.81 元,19.41 元的股价对应PE 为53/32/24 倍。目前大气治理类环保公司2014 年动态PE 均值为31.29 倍。公司的行业地位、盈利能力、净利润增速在行业内处于领先水平,因此可享受高于行业平均的估值水平,给予其40 倍PE, 2014 年0.61 元EPS 对应股价为24.40 元。使用FCFF 模型进行估值,测算得公司每股价值为24.96 元。 风险提示(1)在建及拟建项目建设进度低于预期的风险;(2)受竞争对手挤压,公司拿项目能力出现下降的风险;(3)主要客户支付能力严重下降导致项目应收账款不能及时收回的风险。

事件: 2013 年09 月12 日,公司召开了业绩报告说明会议,以下是会议纪要。 发展方向:由报纸读者向多元用户转变,由大众化传播向分众化传播转变,由提供单一新闻资讯向以综合文化服务为主的互联网枢纽型传媒集团转变,对外投资和内部建设并举,构建新闻传媒、互动娱乐、影视和文化产业投资"3+1 平台"。 数据库方面:公司加强数据库业务建设,完善数据库业务部人员构成,完成了原有纸质媒体和浙江在线的用户数据仓库建设,初步启动了基于数据仓库的效果营销。公司在完成对杭州边锋和上海浩方股权收购的同时,完成了其数据库从盛大迁移的工作。下半年基于数据库的精准挖掘和相关互联网产品开发工作将陆续展开。 新闻传媒平台:1、公司进一步加快新闻传媒互联网平台建设,浙江在线挂牌全国首个无线内容生产基地;浙江在线旅游和教育等事业部广告收入增幅较大,医疗、签证专业频道积极探索新的盈利模式。与 腾讯合资的大浙网正式上线,10 个月就位列同类腾讯地方门户流量排名第二,发展前景良好。2、浙报印务公司利润完成情况较好,完成净利润预算66%。密切关注纸价走势,严格控制新闻纸采购成本,通过节约用纸控制成本费用,增收节支成效显著;积极探索转型突破方向,坚持和优化新闻印刷、物资贸易、物业租赁及商务印刷的"四轮驱动"战略,积极推进转型。3、公司充分利用旗下媒体布局较为完善的优势,依托九家县市报,发展区域中心城市第一传媒。九星传媒工作室积极整合九家县市报公司资源, 协助温岭、上虞、瑞安、永康日报公司开辟地方生活类周刊"一周"系列,策划了九星房博会、车展、婚博会等整合营销活动,成效显著;各县市报公司以"区域中心城市第一传媒"为目标,继续抓好报纸有效发行,做精做细广告,积极布局文化产业,搭建全媒体运营平台。海宁日报公司、绍兴县报公司在会展业,乐清日报公司在文化综合体,瑞安日报公司、东阳日报公司在新媒体业务等领域都有较快的突破和进展。4、公司结合媒体转型,充分发挥区域主流媒体公信力,进一步强化本地资讯信息服务及媒体品牌活动,增加服务性收入。如浙报发展拓展政府资讯,举办浙商力量论坛暨浙商投资城市展示会、浙报高考服务季等品牌活动;钱报公司成立地产传媒中心、旅游全媒体中心,整合媒体资源,联合营销,推行电商和风险捆绑营销模式;美术报公司主抓品牌活动和版外经营;老年报公司成立"小棉袄"惠老服务中心试运营服务项目;浙商传媒重点推进"浙商商学院"板块,与长江商学院合作开办"长江·浙商"领军企业班,举办浙商投融资大会等重点活动。 互动娱乐平台:杭州边锋、上海浩方完成股东变更登记手续,与公司完成用户数据、客服体系、工作流、ERP 系统的交割工作。 杭州边锋聚焦棋牌、桌游、竞技等主营业务,深化重点产品,优化用户体验, 实现产品精细化,报告期内实现了营收较快增长;致力于布局移动业务,对移动产品、盈利模式进行探索,除原有的棋牌类、桌游类无线游戏,新研发上线休闲类无线游戏以及阅读、社交等类别的无线应用, 重点发展的无线业务现有2 大类6 小类无线产品,无线游戏包括棋牌类、桌游类、休闲类,无线应用包括社交类、通信类、阅读类,共计20 余款,无线业务取得较大发展。上海浩方平台将强调游戏竞技化。13 年6 月,浙报传媒与华奥星空联合承办全国电子竞技大赛,推动上海浩方向电子竞技比赛平台转型, 并借此推进我国电子竞技运动的职业化。未来2-3 年,浙报传媒将加强外部合作及游戏整合,体现上海浩方电竞平台价值。 文化产业投资平台:控股子公司东方星空完成8400 多万投资额度,主要集中在有线电视及数据服务领域:投资北京千分点信息科技有限公司3000 万元,持股8.08%;投资浙江华数广电网络股份有限公司4822.73 万元,持股5%(增发后将被稀释);完成《秦时明月》电影的部分后续投资和杭州新线投资合伙企业(有限合伙)的第二轮出资。东方星空投资的杭州华银教育多媒体科技股份有限公司已向中国证监会创业板撤回了首发上市申请,并计划择机再重新递交上市申请;投资的北京随视传媒科技股份有限公司于2013 年6 月获准在全国中小企业股份转让系统公开转让,随后于7 月4 日正式挂牌,正式被纳入非上市公众公司监管。

事件: 洋河股份(002304)调研:我们近期前往洋河股份调研,就政府三公消费政策走向、行业发展方向、公司业绩变化原因和未来发展规划等多方面要素,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下: 投资要点: 1、三公消费限制是长期趋势,但行业发展大方向还是看好 本届政府上台后反腐决心很大,重提党的三大法宝:密切联系群众,实事求是,批评与自我批评。政府为了消除民间不满,稳定民心,反腐就首当其冲。从反腐趋势来看,应该是长效机制,但政府全面禁酒不现实,而是标准降低、频率降低。 最近中国轻工业在常熟开了峰会。大家认为白酒行业总的大方向还是看好。白酒行业和国家经济关联度很大,只要中国的经济总体上是向上走的,消费就一定会起来,白酒行业前景还是乐观的 2、上半年公司业绩增速放缓既有外部因素,也有内部因素 受宏观大环境影响,高档梦系列有一定程度下滑,但中档海之蓝系列、老名酒系列、柔和双沟都有增长;分区域来看,上半年省内同比增长2.6%,省外下降5%;从各省情况来看,表现不均衡,原基数大的省份增长放缓或有一定程度下滑,基数小的省份有较大程度增长。 上半年公司业绩出现增速放缓,除了有外部大环境不好的原因之外,也有公司内部管理上的因素。公司自身的原因是当大环境发生很大变化时,在营销人员观点转变和经销商转型调整等方面有些工作没有衔接好。公司目前已经意识到这些问题,并在采取行动。营销一直是洋河的优势,相信三季度以后会有积极的改善。 3、省外市场仍有增长空间,天之蓝今后将重点推广 目前洋河已布局全国,全国34个省(区市)除台湾之外都已覆盖,地级市333个行政区都有覆盖,县级行政区80%多覆盖,去年是70%多。 从未来业绩增长来看,省内仍能保持一定的增长,这主要取决于江苏市场人口多、人口基数大,经济和消费能力高。人口大的好处在于每年都有一部分年轻人成为酒龄人,特别是随着城镇化推进后饮用白酒的人群会更为增多。此外,江苏省经济发展领先全国,省政府提出两个率先,率先实现现代化和率先奔小康,2015年目标就要实现人均收入翻一番,而全国的目标是到2020年人均收入实现翻一番。 省外市场仍然有增长潜力,目前省外销售规模最大的是河南,其次是山东,第三是安徽,第四是上海。省外很多市场虽然都已覆盖到位,但仍需要进一步做深做扎实。对一些经济不发达的省份,基数小,空间更大,如西藏、青海等。目前在省外的销售占比不到35%,未来随着全国化步伐的加快,这一比例有望上升。 从产品运作情况来看,洋河的单品牌运作能力还是很强的,梦之蓝销售收入在两年前就超过了部分竞品。未来公司重点是打造天之蓝,把天之蓝作为全国性品牌来打造。 4、梨花村酒业部分品牌已经面市,未来会考虑继续收购合适项目 公司收购的梨花村酒业,部分品牌已经投放市场,目前市场走势较好。主业规模化是公司不变的战略,未来只要有合适的项目,公司仍会积极关注。 5、对电子商务的看法 电商是大的趋势,是现有模式的补充,但是对产品有要求,价格要不贵,一般是日用品,肉眼能识别质量。酒如果是高档产品在电商上如何让消费者认知?还有一个问题是价格如何线上和线下统一。电商之后全国统一价,还要再深入思考。公司对电商已经开始研究,但可能以后的趋势是官网自建。 6、盈利预测与投资建议 我们认为公司全国化布局已落实,后继跟进轻车熟路,市场投入将逐见成果;公司营销和管理变革能力强,始终走在行业前沿,以管理见成效;市场开拓除部分省份相对成熟,但大部分省份仍有很大增长潜力;公司产品结构简单,有利于加强消费者认知。下半年,我们认为公司业绩三季报见底后,四季度将逐步改善,2014年在新的基数上应该能继续保持平稳增长,建议投资者在三季报后积极关注。我们预测公司2013/13/14年EPS分别为4.96/5.85/6.83元,对于当前股价PE分别为9.83/8.33/7.14,维持公司“买入”评级。 7、风险提示 宏观经济形势继续恶化。

摘要: 传统业务产能利用率恢复正常水平,海洋工程业务提升公司成长预期。 评论: 上半年业绩拐点显现。公司主要从事船舶相关设备,海工船舶,立体停车设备等制造。上半年营业收入和净利润分别为8.9亿元和0.8亿元,分别同比增长31.82%和111.65%。起重装备成为公司业绩增长的主要来源,产能利用率提升导致盈利能力提升是净利润大幅增长的主要原因。 全球造船行业企稳在即。7月份全球船企新接订单为1158万DWT,同比增长324%。1-7月全球新接订单合计5961万DWT,与2012年同期相比增长144%。7月份散货船和集装箱船新接订单分别为496.4万DWT和28.9万TEU,与去年同期相比回升345%和101%。7月份油轮新接订单为2.2万DWT,同比回升96%。 7月份我国船舶新接订单为562万DWT,环比回升79%,同比回升537%。本月中国累计完工量为396万DWT,同比下滑59%。尽管完工船舶总量仍处于低位可能导致今年船企业利润低点还未到来,船企新接订单总量增加表明全球造船业已处于复苏阶段。 借力“乌斯坦”,进入高端海工界。挪威乌斯坦集团产品在近海工程船领域优势显著,其研发的X船首享有全球盛誉。公司子公司润邦海洋已与乌斯坦形成合作。借助乌斯坦的成熟设计和建造经验,未来公司将领航国内海工船舶制造。2013年,公司已经派遣海工领域相关人员分批到乌斯坦挪威总部进行培训。全方位先进思想和技术将协助公司在海工船舶制造领域华丽转身,挺进中高端海工市场,并形成突出的竞争优势。 新建产能释放,收入有望迅速提升。润邦海洋负责实施的募集资金投资项目“海洋工程装备项目”、“重型装备总装基地项目”有望于今年9月底完工。新建产能释放将有助于公司未来公司高端产品投放,并形成业绩增长点。我们认为公司在海工领域布局已经基本完成,既拥有了制造能力,又获得全球领先设计商支持。此外,海工订单有望在短期内逐步增加,主要增长点预计来自AHTS、PSV和海洋风电安装平台等。 此外,公司与卡哥特科(Cargotec)成立的合资公司正按照计划进行基础设施建设工作,目前已完成部分厂房的建设,未来产能也将逐步释放。合资公司主要产品为岸边集装箱起重机(STS)、集装箱轮胎式龙门起重机(RTG)和集装箱轨道式龙门起重机(RMG)等,并有望在投产后4年内达到100%产能利用率,实现正常年营业收入58亿元。 投资建议: 预测公司2013-2014年EPS为0.5元、0.62元,对应PE为20.10倍、16.20倍,看好公司海工装备收入规模快速提升,以及起重设备制造产能利用率提升带来盈利能力,首次给予“买入”评级。 风险提示:全球贸易量不景气,造船市场持续低迷,产业链受挫;港机订单转移不达预期;海洋工程业务开展低于预期。

事件: 山西汾酒(600809)调研:我们近期前往山西汾酒调研,就政府三公消费政策走向、宏观经济发展形势、消费升级趋势、行业发展变化、公司营销和管理举措等多方面要素,与公司高管进行了深入交流。现形成调研简报如下: 投资要点: 1、政府反腐是个长效机制,但接待方面或制定相应标准 政府反腐是个长效机制,公款消费会越来越限制,下一步政府可能要进行公车改革(所有公车一律用红色牌照),官员的财产公布也将提上日程。但对于政务白酒消费,全面禁酒不现实,未来可能会制定明确的接待标准。总体来看,未来白酒消费会向大众化发展,韩国日本的白酒市场已经成熟,但是并不会萎缩,甚至还有增长, 2、城镇化建设是中国未来经济增长的主要引擎,2014年政府在经济上会有所举措 城镇化建设是中国未来经济增长的主要引擎。我国的产能过剩是相对的,我国传统制造业的生产和出口部分过剩,但对于消费和服务行业的固定资产投资还远远不够,我国城市交通拥堵,中西部很多城市建设还很差,都有很大的改善空间。 2013年,新一届政府上台后,需要一个磨合期。2014年,政府制定相应政策刺激经济是大概率事件。当然,政府即使在经济上有所投入也不会明确投入到白酒行业,对白酒行业的态度大的方向是不会限制,但也不会出台专门的措施支持。 3、行业标准需要进一步规范,行业调整需要时间 白酒行业的标准需要进一步规范,如塑化剂标准、酿造工艺标注问题等都需要明确的规定。目前的情况是,每年1200万吨的产量中有大概近一半是固液和液态工艺的酿造方法,但是并没有明确标注。事实上,液态工艺酿造的产品不足以定高价,大概50块钱就差不多,但是实际市场上很多液态酿造法的酒都卖到几百元钱,这是不正常的。行业标准进一步规范化之后,液态酿造法的白酒会还原其应有的价位,这对于固态酿造的名酒厂有帮助。 行业调整的时间不好说,以盛初为代表的咨询公司普遍认为是3年,但是行业规则和自律性的建立需要很长时间。从行业发展来看,主要看供求关系,现在供给过剩,名酒厂要逐渐驱逐那些劣质企业和逐步消化自身产能。 4、茅台五粮液进一步降价可能性小,未来行业竞争加剧但不会恶性竞争 对于经销商而言,都不太愿意亏钱做生意。茅台是第一品牌,经销商没必要亏钱卖酒,五粮液价格倒挂是因为茅台的价格横在那里,不降价的话价格没有敏感度,五粮液就卖不动。长期来看,价格倒挂都不是长久之计,企业必然会采取措施。部分区域名酒,做高端做不过茅台、五粮液,中低端营销力又不够,在行业调整的时候就比较难过,但其他品牌企业应该还是能维持正常的业务发展。 就未来市场竞争而言,竞争会加剧,但白酒企业都会比较理性,费用不会大幅增加,而只会逐步投入。况且即使在目前行业不是很景气的情况下,白酒企业仍然保持较好的盈利。因此,对未来行业竞争的看法是竞争相对加剧,但恶性竞争的可能性比较小,况且行业未来还是处在整体平稳增长的过程中。 5、消费升级是大趋势,汾酒省外开拓依然有很大空间 消费升级是大趋势,只是方向和速度的问题。从白酒行业内部而言,过去结构升级过了头,要回归理性。汾酒省内相对饱和,2012年省内销售收入37亿,省内的市场占有率预计在40-50%。但汾酒省外的空间还很大,目前省外过亿的只有河南、河北、山东、广东、北京,省外的市场占有率还是很低,还有很大的增长潜力,当然这需要公司合理的市场费用投入和合适的市场操作方法。 汾酒今年增长比较好的是浙江,海南这几年也比较好,今年预计可过亿。东北地区的黑龙江、吉林等地增长也比较大,北京上半年完成没有以前快。今年压力比较大的是山西周边地区,如陕西地区完成的就比较差,上海完成的也一般。 6、上半年收入增长不很理想,但全年目标完成预计可能性较大 上半年收入增长不很理想,但我们通过一线市场草根调研,与经销商沟通后还是很有信心,预计公司完成全年目标的可能性较大。2014年,我们认为在今年高基数上的情况下可能会略有增长,总体目标任务预计不会定很高。 关于预收账款的问题,1月份开始青花汾酒10%的市场保证金不预收了,另外现在行业相对寒流,经销商即使到旺季也不会积极打款,因为现在随时有货,经销商也有资金压力,因此一般都是快到临近节日了才进货。经销商延迟打款,更改打款期限,一季度即使实际产生销售收入,也可通过去年的预收账款先行支付,这也是一季度预收账款大幅下降的原因之一。 7、公司产品目前仍是顺价销售,各级经销商一般有10%的毛利空间 公司产品目前仍是顺价销售,30年青花今年比较难销售,但开始重点推荐20年青花。三公消费限制后,经销商都去开发私企了,目前汾酒经销商仍然是盈利的。总体来看,各级渠道商的毛利率大概10%左右,一批商在10-15%,年底完成任务有2-3%的返利,还有一部分费用支持,但是费用投入很谨慎,要求先提方案经过审批后公司才会投入并会跟踪投入的情况。 从经销商数量来看,今年增加了几十家,年初计划是跟去年一样增加200家左右,但是由于市场不好,很多经销还处于观望的态度,不敢下手。 8、竹叶青因产品定位问题,上半年销售同比下降 竹叶青还是没有考虑好定位等问题,竹叶青销售公司还在摸索如何定位如何营销,过去还是以汾酒的思路在做,但是保健酒和白酒还是不同的,因此方法还是没有摸索清楚。全年竹叶青跟去年持平倒是没有问题,预计今年可完成7000-8000吨左右。 9、销售人员激励与过去比有很大改善,但与部分民企比尚有差距 销售人员的激励考核与厂部人员不一样,厂部人员主要是定性考核,差距拉开难度比较大,但销售人员是定量考核,直接跟业绩挂钩,量化考核比较容易。从去年薪酬上来看,干得好20多万,不好的7-8万,总体上与过去相比好了很多,但与有些民营企业比可能还有差距。 10、盈利预测与投资建议 山西汾酒作为老四大名酒,品牌底蕴深厚,而清香鼻祖,产品有差异化,在市场竞争中有一定的壁垒。近几年,公司在名酒复兴的大战略规划下,梳理产品线,开疆拓土,公司发展已处在良性轨道上。2013年因受三公消费限制影响,上半年业绩小幅下滑。下半年,我们认为三季报见底后,四季度将逐步改善,2014年在新的基数上应该能继续保持平稳增长,建议投资者在三季报后积极关注。我们预测公司2013/13/14年EPS分别为1.91/2.35/2.84元,对于当前股价PE分别为11.17/9.09/7.51,维持公司“买入”评级。 11、风险提示 宏观经济形势继续恶化;国有企业机制,员工动力不足。

事件: 南玻A(000012)临时股东大会决议公告:南玻集团拟引进深圳市信实投资有限公司(简称“信实投资”)作为战略投资者。南玻集团同意放弃控股权,将所持有的深圳显示器件19%的股权转让给信实投资,按人民币42,498万元的价款向信实投资出让深圳显示器件19%的股权,以期充分利用战略投资者享有的政策优势,为深圳显示器件提供新的融资平台,直接进入资本市场,以促进深圳显示器件的发展,将深圳显示器件打造为国内在触摸屏技术及产品研发、制造、销售方面领先的新型显示器件制造商和供应商。 评论: 公司在公布今年中报的同时,已公告将转让深圳显示器件20%左右的股权,引进财务战略投资者。本次公告进一步明确了相关事项和进展。 一、信实投资将成为深圳显示器件第一大股东,此举旨在为深圳显示器件提供新的融资平台,使其直接进入资本市场 公司拟引进的财务战略投资者信实投资是2013年6月4日注册的公司,其实际控制人为中信并购投资资金(深圳)合伙企业(有限合伙)。本次股权转让的价格为42498万元,双方确保在2013年底完成本次股权变更的所有法律手续。本次股权转让前,深圳显示器件的持股结构如下图1所示: 公司披露:在本次股权转让的同时,新晖科技有限公司和联浩发展有限公司出于自身发展的需要,同意在同等出让条件下出让所其持有的深圳显示器件全部股权给信实投资。则信实投资的持股比例变为46.22%,深圳显示器件的持股结构如下图2所示: 此外,信实投资承诺:在本次股权转让完成后,与另一投资者分别依据上述作价原则各出资人民币1亿元对深圳显示器件进行增资,以增强深圳显示器件的发展实力。如另一投资者出资额不足1亿元的,由信实投资负责补足。在受让南玻集团所持有的19%深圳显示器件股权、新晖科技有限公司和联浩发展有限公司所持有的深圳显示器件全部股权,以及完成此次增资之后,信实投资将成为深圳显示器件的第一大股东,估计持股比例可能在50%左右,南玻的持股比例在48.47%左右。 南玻集团承诺:在本次股权转让完成后半年内,即2014年年初,与信实投资一起各自向深圳显示器件增加出资人民币5,000万元~10,000万元。增资时深圳显示器件之估值和增资价格和本次股权转让相同,该项增资应在2014年6月30日前完成。 我们认为,通过本次股权转让后,深圳显示器件公司获得了新的股东融资支持,且在信实投资的支持下,不排除深圳显示器件公司未来实现独立上市的可能。南玻集团虽然退居成为深圳显示器件的第二大股东,但其有望受益于深圳显示器件公司触摸屏等业务的做强做大,有利于其精细玻璃业务的快速发展。 二、预计本次股权转让将产生投资收益36,998万元,增厚2013年每股收益0.18元 根据公司披露,深圳显示器件公司2013年中期的总资产为10.84亿元,净资产为3.76亿元,资产负债率65.34%。2013年中期实现营业收入4.43亿元,实现净利润1.16亿元。本次交易的定价是深圳显示器件公司估值为22.37亿元,对应2013年中期净资产的PB是5.95倍,对应2012年净利润的PE为10.12倍。估值定价相对合理。 预计本次股权转让将产生投资收益36998万元,将增厚公司2013年每股收益约0.178元。 2013年中期以后,深圳显示器件将不再纳入南玻集团合并报表范围,静态考虑,预计将影响公司净利润4000万元左右。 三、公司将大力发展超薄玻璃产品,未来3年内将成为公司重要的利润来源 公司在公告转让该部分股权的同时,也公告了将在清远新建一条超薄玻璃生产线。预计公司将转让股权获得的资金用来支持其超薄玻璃业务的发展。公司的超薄玻璃产能布局见下图3。该产品的盈利能力较强,未来有望成为公司重要的利润来源。 根据公司上述转让及产能布局变化,基于谨慎性原则,我们调整公司2013-2015年的业绩预测,预计2013-2015年的每股收益分别为0.53元、0.53元和0.63元,对应当前股价的市盈率分别为18倍、18倍和15倍。给予增持的投资评级。 四、风险提示 原材料价格波动,房地产行业及太阳能光伏产业产品需求的波动,消费电子产业的快速升级换代,以及咸宁精细玻璃升级转移项目实施存在的不确定性。

事件: 公司与深圳联合金融服务集团有限公司签订了《投资合作框架协议》,公司拟与联合金融公司共同出资设立合资公司,共同开发银行支票金融服务市场。合资公司注册资本为1000万元,其中公司以自有资金490万元出资,占合资公司49%的股权;联合金融公司以货币资金510万元出资,占合资公司51%的股权。 点评:票联模式堪比银联,公司收益全产业链 1.牵手人行,发力国内支付结算领域 本次合作方深圳联合金融发起人和控股股东为深圳金融电子结算中心,其上级主管机构是中国人民银行深圳中心支行。深圳金融电子结算中心是经中国人民银行总行批准、深圳机构编制委员会核准,于1995年正式成立的全国首家金融电子结算中心。深圳金融电子结算中心目前有深圳市各国内银行、外资银行在内的会员银行56家,目前的资金结算量位居全国第三(仅次于北京和上海),先后建成和投产运行了人民银行现代化支付体系、深圳金融结算系统、财税库关行横向联网系统、同城、深港、深穗票据交换系统,外币实时全额支付系统等,支付结算网络逐步从区域向全国延伸,实现了深圳与香港、珠江三角洲乃至全国的支付结算一体化。 深圳联合金融是国内为金融机构提供专业化和全方位配套服务的综合服务商,在金融基础设施建设、管理、配套后台服务及相关外包领业务域有着较高地位,目前拥有员工1万多名,服务3万多家金融机构网点,辐射全国100多个城市的大型集团化、专业化金融综合服务机构,服务对象已拓展至银行、证券、保险、基金等金融机构。 公司与联合金融合资成立的公司名称为“深圳票联金融服务有限公司”,双方可以实现资源共享和优势互补,共同开发银行支票金融服务市场,打开银行支票金融服务全新的市场局面。背靠深圳金融电子结算中心和人行优势,公司未来在票据支付领域大有作为。 2.“票联”模式堪比银联,是支票ATM机能够大规模推广的关键 “票联”模式跟“银联”类似,银联主要是通过采用信息技术,建立和运营全国银行卡跨行信息交换网络,实现银行卡全国范围内的联网通用。票联与银联类似,建设和运营票据跨行信息交换网络,提供先进的票据支付技术和与票据跨行信息交换相关的专业化服务,二者均是实现了跨行信息的互联互通。 支票ATM机并不陌生,银之杰、中科金财、三泰电子、国光信息等公司均有涉足。支票ATM机实现真正意义上的支票自助服务,面向对公客户提供日常转账结算服务,实现支票可以像银行卡一样24小时便捷支付、广泛流通,给企业客户提供极大方便的同时,也减轻了银行柜面业务压力,同时有利于促进ATM从单纯的票据业务向其他对公业务自主化服务的转变。 早在2011年,中科金财就在中国银行苏州分行、上海分行和山东分行等实现了支票ATM的试点应用。但截止到目前,支票ATM机仍未被大规模推广,并不是技术和政策方面的问题,主要是因为目前的支票ATM机并未完全实现跨行信息的交换,没有一个实现各个商业银行信息互联互通的机构存在,单一银行的支票ATM机对消费者的吸引力不大,因此难以获得大规模推广。公司新成立的合资公司“票联”正是充当该角色,模式与银联类似,主要是在各商业银行之间实现跨行信息的交换,该模式一旦成熟,将从根本上解决了支票ATM机大规模推广的瓶颈。 3.为什么公司来做?成功几率多大? 实现票据业务自助跨行交易的关键是支票影像交换处理系统和票据跨行信息交换系统,央行早在2007年完成了全国支票影像交换系统的建设推广,在该系统的建设中,银之杰累计承接了全国200余家银行的系统建设,占据了全国40%的市场份额,位居第一,并且于2009年作为唯一一家有实际应用的软件开发厂商参与制定了两项中国人民银行正式发布的金融行业标准(其中一个是《票据影响交换技术规范影像采集》标准)。而关于票据跨行信息交换系统不仅需要实现各个商业银行系统的互联互通,还要实现与人行清算系统的对接,该系统的建设即是合作方联合金融的控股股东深圳金融电子结算中心的优势所在,因此我们认为票联经营模式找银之杰合作是结算中心的必然选择,二者在技术与资源的协同下,将深圳试点推向全国是大概率事件。 4.票联给公司带来系统建设、软件销售服务、运营、设备终端销售产业链通吃机会 公司与联合金融签署的协议属于框架性合作协议,并未说明票联的详细经营模式。公告中明确提出,合资公司“票联”承担创新业务的运营,通过合资项目的利润分红或权益核算为公司带来业绩提升。也就是说,未来在支票自助转账、结算等方面获得的收益均产生于票联公司中,公司将获得49%的利润分红。根据央行公布的2012年国内支付体系报告,去年我国发生支票业务7.56亿笔,金额高达268.79万亿元,同期全国发生银行卡业务389.14亿笔,金额346万亿元,银行卡跨行消费业务55.46亿笔,金额16.48万亿元,信用卡授信总额3.49万亿元。银联的商业模式是ATM机跨行取款手续费、POS刷卡商户佣金等,收费与金额挂钩,2011年银联营业收入约60亿元,净利润突破10亿元,是2007年的10倍。通过与上市公司沟通,票联未来有可能尝试按笔收费模式,因此票联的收入体量相比银联较小。 我们认为,由于按笔收费,虽然票联的收入规模不如银联庞大,但作为民营企业,能够获得49%的分成比例已经实属不易,对于公司目前的收入体量和市值而言已经是莫大的发展机遇。其次,票联的成立和支票ATM机的推广,一定意义上促进了国内支票市场的发展,尤其是对个人支票市场起到巨大的促动性。公司直接参与票据自助受理及跨行交易业务规范和技术标准的制定,提供支票自助受理终端的研发、生产和销售,以及配套金融应用软件的研发、销售及实施服务,一旦票联模式被各大商业银行和企业用户接受,商业银行对支票ATM机的采购直接利好公司的设备销售,公司支票ATM机已经实现产品化,未来无论是提供给合资公司运营,还是参与商业银行的采购招标,对公司而言均是重大机遇。因此票联给公司带来的是系统建设、运营、设备终端产业链通吃的机会。 5.维持盈利预测和增持评级。 票联业务目前尚处于深圳试点阶段,未来业务的推广尚需对金融机构和对公企业客户进行培育,因此短期难以看到明显的业绩贡献,保守起见,我们暂不将票联业务纳入盈利预测。预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.44元和0.61元,维持增持评级。 6.风险提示 银行与对公企业客户意识培育慢于预期,全国推广慢于预期等。