业绩简评 国航15H1实现营收511.2亿元,同比增长4.1%,实现归属于母公司所有者净利润39.4亿元,同比增长730%,合EPS0.32元,略超我们预期 经营分析 客运平稳增长,货运供需两旺:上半年公司ASK增长10.5%,客座率下降0.7%,在较高的票价水平上保持了供需的基本匹配。国际航线在日韩短途航线带动下实现RPK增长12.9%。值得关注的是在国货航置换欧美线机型,加大高附加值产品和营销的作用下货邮收入吨公里大增23.5%,载运率同时提高0.47%,远好于行业平均水平,表现亮眼。 油价下跌和汇兑损失减少贡献过半业绩增长:上半年油价同比下降40%使公司燃油成本减少51.3亿,同时燃油附加费减少30.7亿,净燃油成本降低20.6亿,对盈利改善贡献达41%。同时,票代佣金率下调和汇兑损失大幅收缩使三项费用合计减少6.8亿,对盈利改善贡献13.7%。 国内航线和货运拉动整体收益水平提升:上半年公司裸票客公里收入上升1.7%,其中国内航线上升3.8%,主要受供需好转和基准票价提升拉动。不含燃油附加费的货运吨公里收入上升0.2%,受上半年欧元日元等兑人民币大幅贬值拖累,国际航线裸票客公里收入微幅下降0.46%,剔除汇率影响后还略有上涨。 积极调整负债总量和结构,美元敞口减少:上半年公司偿债163.3亿,筹资活动净现金流出93.7亿,创历史新高,使负债规模仅微增22.6亿,保持了资产负债表的健康。同时公司积极调整负债货币结构,带息美元负债占比下降2.26%至71.3%,美元风险敞口进一步缩小。 盈利调整 考虑到近期人民币贬值幅度较大,未来可能进一步走弱。我们基于15~16年布伦特平均油价55美元/人民币贬值每年贬值5%的假设,下调15~17年盈利预测至86.3亿,102.7亿和145.6亿。合EPS0.66元、0.79元和1.11元 投资建议 我们认为市场对人民币贬值过度担忧使股价超跌,目前股价已经包含了十分悲观的预期,未来有价值回归的需要。公司较强的国际航线盈利能力和积极调整负债结构对于积累外汇减少贬值压力有正面贡献。公司飞机利用率有较大提升空间,辅助收入和互联网航空的加速推进都为未来释放业绩奠定基础

业绩简评 公司发布2015年中报,上半年,公司实现营业收入146.4亿元,同比增长235.2%;实现净利润66.7亿元,同比增长339.8%;总资产达到5801.6亿元,较年初增加113.1%;净资产达到770.5亿元,较年初增长86.6%;EPS1.15元,ROE15.33%,同比提升11.22个百分点。 经营分析 营收和盈利均大幅增长。上半年,公司实现营业收入146.4亿元,同比增长;实现净利润66.7亿元,同比增长339.8%。盈利增长主要是经纪业务和两融业务增长贡献,同时自营和资管业务也大幅增加。 公司经纪及财富管理业务发展迅猛。上半年,公司经纪及财富管理业务实现营业收入103.3亿元,同比增长281.4%。公司股基交易量达到24.37万亿元,市场份额达到8.32%,位居行业第一,较上年同期6.91%增长20.41%。公司代销基金、信托及商业银行等金融产品金额达到2.1万亿元,销售总收入达到1.8亿元,同比分别大增430.2%、801.2%。 杠杆率提升,推动资本中介业务快速发展。上半年,公司提升杠杆率,由年初的6.6倍提升至6月末的7.5倍,推动两融等资本中介业务快速发展,截至6月末,公司两融业务余额达到1,145.11亿元,市场份额达到5.59%,维持担保比率为296.5%,两融余额较上年同期增长440.2%,远超行业平均水平。 互联网金融助力经纪业务增长。上半年,公司继续大力推动互联网金融业务发展,不断优化移动互联网平台功能,公司移动终端“涨乐财富通”下载量达536.7万次,累计下载量达765.7万次,日活客户数94.2万人次。上半年,“涨乐财富通”移动终端开户数达到165.8万人次,占公司全部开户数比例为89.1%,公司59.5%的交易客户通过“涨乐财富通”交易。 H股上市和债券发行提升资本实力,线下网点布局完善,互联网金融和创新业务不断发力,公司未来发展空间很大。上半年,公司完成H股上市,募集资金总额为港币387.48亿元,同时,发行公司债、次级债和短融累计约亿元,公司资本实力大为提升;公司目前拥有证券营业部245家,覆盖个省市自治区,超过800万客户,线下布局完善,并积累了丰富的客户资源;公司互联网金融和创新业务也不断发力,未来发展空间很大。但由于下半年市场的不确定性,公司或将面临一定去杠杆的问题。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2015/2016年EPS为1.36/1.54元,对应10x/9xPE,1.2x/1.1xPB,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

业绩简评 报告期内,公司实现营业收入9.99亿元,同比增长34.09%;实现营业利润7,557.28万元,同比下滑10.21%;实现归属于母公司所有者的净利润8,513.52万元,同比增长20.23%。扣除非经常性损益后的净利润6812.57万元,同比下滑0.19% 经营分析 光伏EPC助力销售收入较大幅度增长:公司在2015年4月初,签署了《山东冠丰高效农业光伏有限公司50MW光伏发电项目EPC总承包合同》及《EPC总承包合同补充协议》(合称“《EPC总包合同》”),合同总金额4亿元,2015年7月底完工,预期可以在2015年内确认收入3.4亿元。我们预计其中设备收入1.2亿元,是公司上半年箱变收入大幅增长45.79%的主要原因;同时,安装工程业务同比大幅增长145.98%。 行业竞争激烈,综合毛利率减少3.3%:上半年综合毛利率24.8%较2014年同期28.1%的毛利率减少3.3%。其中,主要原因是箱式开关站受市场竞争激烈影响,毛利率大幅减少13.27%。 财务费用大幅增长85.33%,公司有较强融资需求:上半年公司营业利润同比减少10.21%,一方面源于资产减值计提增加,另一方面源于财务费用增加。其中,报告期内新增短期借款19,800万元,导致利息支出及结算手续费相应增加,加之报告期内定期存单业务较上年减少,利息收入同比减少。2015年中报显示,公司资产负债率达到50.7%,西海岸工业园、电动汽车充电网络投资需要较多资本支出,我们判断公司有较强融资需求。 国际化和110kV城市中心变电站是中短期业绩增长主要动力:目前,公司传统业务在德国籍总裁Ruhland博士的带领下全面升级,我们看好未来公司运营效率的提升以及海外市场的拓展;110kV城市中心变电站是公司2014年的明星产品,单台含金量高,截至2015年6月30日,公司先后组织70余场技术交流会,储备110kV变电站项目信息并提供相应的技术方案117套,未来将成为公司业绩增长的重要引擎。 国内最具互联网思维的充电桩企业:我们在前期的公司报告中详细阐述了公司发展充电网络运营的思路,我们认为公司是真正具有互联网思维的充电桩企业。2015年初公司定下年底前建成10万个充电桩的宏伟目标,我们认为有望完成5万个以上,成为市场龙头。2015年下半年,公司O2O将在青岛上线,我们将持续关注相关业务的进展情况。 盈利预测和投资建议 考虑合并川开电气净利润后,我们判断公司2015-2017年EPS为0.32,0.41,0.5,对应8月26日股价为46x/37x/30xPE。考虑公司充电桩业务未来巨大的市场空间和行业龙头地位,维持“买入”评级,6个月目标价18元。

上海机场2015年上半年实现营收30.9亿元,同比增长12.6%,归属于上市公司股东的净利润、扣非净利润分别为12.9亿元、12.5亿元,同比增速分别为25.6%、21.7%,EPS为0.67元,符合预期。 经营分析。 时刻放量,折旧减少和需求旺盛推动收入增长和毛利率提升:14年7月起浦东机场高峰小时容量上调为74架次(原为65架次),时刻放量明显。今年3月第四跑道投产为后续航空业务量增长奠定了有利基础。上半年,公司实现飞机起降21.7万架次,旅客吞吐量2899万人次,货邮吞吐量157万吨,同比分别增长14.1%、18.3%和5.5%,增速明显高于对标的仁川机场与香港机场。由于房屋和跑道机坪折旧减少,上半年营业成本仅增长6.4%,推动毛利率上升3.1%至46.9%。 受益商业收入增长,T1航站楼新建商业模块将陆续开业,非航收入仍有提升空间:通过品牌优化调整,新增场地开发招商等举措,叠加客流量增长等因素,上半年商业餐饮租赁收入达到9.4亿元,同比增长13.5%,增加约1.1亿元。T1航站楼新建部分已按计划完工,改建区域预计年底基本完成,并能正式投用。随着新建商业模块陆续开业,预计非航收入将进一步提高。 三期工程短期影响小,迪士尼开园带来新增量:浦东机场三期工程项目拟投资201亿元,计划2015年11月动工,建设工期为4年。公司目前资产负债率为19.4%,仅在手货币现金就有94亿元,近两年每年净利润超过20亿元,资金压力不大。投产后固定资产折旧增加的负面影响,预计2019后才会体现。迪士尼开园初期游客量有望达到1000万人次,中长期有望达到3000万人次,逐步放量将拉动公司旅客吞吐量增长。盈利调整公司收入增速符合预期,考虑成本控制加强,预计15-17年EPS分别为1.29元,1.52元和1.84元,对应当前股价PE为21.2X、18.0X和14.8X。 投资建议。 航空需求旺盛,时刻放量下公司业务量保持较快增长。短中期成本保持稳定,T1航站楼改造完成将提升非航收入,迪士尼带来新增量。公司业绩步入产能爬坡的上升通道,股价大幅调整后目前估值已与海外上市机场接近,具备中长期投资价值,维持“增持”的投资评级。

事件 1) 公司公告近日正式通过了沙特阿美公司供应商资质的认证,并获得了沙特阿美公司颁发的“供应商批准证书”; 2) 公司公告已与某研究院签署了关于开展材料研发应用合作意向书,确定就研发项目进行长期合作。 评论 进一步扩展海外市场。公司此次通过其供应商资质认证后,未来有望批量供货的产品包括镍基合金无缝管、焊接管及不锈钢无缝管、焊接管,主要用于石油、化工、天然气等领域的管道及配套设备用管,如热交换器、空冷器等。沙特阿美公司作为全球最大的综合性石油化工企业,该资质的获取有助于提升公司产品出口竞争力,同时也有望向其在全球范围的投资项目的工程承包商提供公司产品。在公司传统产品利润下滑的背景下,通过加码海外市场开拓,扩大出口份额,一定程度上抵消国内市场下滑的影响,助力业绩提升。公司技术实力雄厚、管理优良、综合竞争力突出,我们判断未来在海外其他市场仍有较大的扩张潜力。 加码高端领域,向高端新材料进军。公司此前已与永兴特钢投资设立有限公司,共同研发生产包括U690型核电蒸发器管在内使用的高温合金、耐蚀合金等合金材料。今年以来,公司已逐步加快第四代核电、军工、航空航天等领域应用的新材料研发力度。此次公司与某研究院签署材料研发应用方面合作意向书,是公司向高端材料领域延伸,进一步走高端化之路的又一重要举措,双方将通过技术合作、股权合作等多种形式,建立紧密的战略合作关系,进一步提升公司整体竞争力。 核电业务突破前夕。近期,“华龙一号”福清示范项目开工、“华龙一号”巴基斯坦卡拉奇项目开工等,核电板块持续催化。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者,除已有的690U型管、外套管、C形传热管等拳头产品外,持续加码核电业务并取得新突破。目前,公司已通过法国阿海珐集团的供应商资格审定,获得出口阿海珐安哥拉项目第一个核蒸汽系统核级管道管订单公司;其核电高压加热器用U形焊接管已于上半年通过技术评审,实现替代进口;近期核级不锈钢无缝管产品中标“华龙一号”。我们认为,公司是高端特钢的典型代表,核电用管产品在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先,有望充分享受核电盛宴。 中长期前景乐观。我们认为,公司核电产业链上的最理想投资标的,在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点,从公司自身层面看,16年开始公司将进入接单高峰和业绩释放期。首先,传统主业14年增速缓慢,15年即使恢复增幅也仍受限,至16年大幅改善的确定性则较高;其次,拳头产品690 U型管预计15年底左右订单逐步落地,预计16-18年将是U型管实质上贡献业绩增量的关键年份;再次,高温合金冶炼业务考虑2-3年的产能建设及爬坡期,其贡献利润增量的时间段正好也是16-18年;最后,核动力装置及四代堆用钢也将陆续释放。因此,我们依然看好公司中长期发展前景。 投资建议 由于公司中报业绩低于预期,下调15、16年盈利预测,预计15-17年EPS分别为0.47、0.88、1.40元,维持“买入”评级。

股权结构变化,期待国企改革:公司二股东持股比例不断下降,管理层抓住并购契机增发持股比例略有提升,至3.98%。我们期待引入战略投资者启动国企改革,公司进入新的发展阶段。 主业龙头地位不可撼动:公司榨菜小包装市场份额在28%左右,比行业第二至第五的总份额还高,榨菜龙头地位不可撼动。公司收入规模虽然只有9亿出头,但渠道数量不输于海天酱油、老干妈辣酱,渠道价值不可小视。 榨菜收入稳健增长,成本端有下降空间:过去7年公司收入增速并不高,在11%左右,公司主要依靠提价保持净利润25%的复合增速。预计未来公司主要采取榨菜原材料采购价格管控和终端产品销售价格调整策略,保持毛利率稳步提升。 新品佐餐开胃菜明后年发力:新品海带丝、萝卜干去年收入达8000多万,今年渠道经营思路有调整,新品只由直控终端的经销商、新经销商代理。上半年只销售了1600万,预计明后年恢复增长。 惠通泡菜空间巨大:2015年8月20日,公司发行股份及支付现金合计1.29亿购买惠通食业100%股份并募集配套资金暨关联交易事项获得证监会无条件通过。惠通2014年收入7000多万,净利润400-500万,主要产品为泡菜。由于惠通泡菜的销售渠道与公司渠道可以高度重合、泡菜的行业空间比榨菜大,预计未来该产品可快速放量,未来2年收入增速可观。 外延发展依然值得期待:随着榨菜主产品步入成熟发展期,公司未来将通过研发新品和外延并购方式,丰富品类增加营收。收购方向上,我们认为豆瓣、橄榄菜、辣椒、酱类、竹笋、蘑菇、豆腐干等方向都值得期待。 投资建议 n 我们认为公司的渠道价值突出,随着国企改革的推进,新品及潜在品种利用现有渠道高速发展可期。我们预计2015-2017年公司EPS0.50、0.66、0.79元/股。目前股价14.72元,对应PE29、22、19倍。我们认为目前估值已经不贵,建议买入。 估值 我们给予公司未来6-12个月20-24元目标价位,对应2016年PE30-35倍。

投资逻辑 整合欧洲缝纫品牌,业绩改善步入成长期:2014年上工欧洲实现扭亏为盈,开始逐步进入健康发展期。公司在欧洲并购了三家重要缝制设备公司,杜克普爱华、百福和KSL,将其整合于上工欧洲的平台之上。杜克普爱华与百福从竞争对手转为合作伙伴,二者优势产品实现互补,增强了在中高端市场上的全球竞争优势;KSL公司拥有全球领先的特种缝制技术,特别在机器人缝制工作站方面基本无竞争对手,是公司开拓汽车内饰、航空航天领域缝制设备的利器。 关注新应用领域需求及产品结构的调整升级:1、缝制机械的应用领域向汽车内饰、航空航天、复合材料等非服装领域开拓;2、缝制机械自动化升级;3、家用缝纫机市场开拓。公司高度关注航空航天领域发展机会,国内航空航天、军工等领域的需求会逐步增加,公司未来可能会切入这一领域。 上海浦东国资委改革第一梯队:国企改革进展的关键时间节点问题随着国家顶层设计的逐步清晰和上海浦东新区国改会议的召开,执行预期有望加速。上工申贝处于上海浦东国资委管辖的改革第一梯队的六大国有企业集团之列,19%是由上海浦东国资委直接持股。企业本身的动力来源于引入财务投资者+激励到位。3盈利预测 公司2014年通过土地收储获得1亿元左右营业外收益,导致公司2015年利润增速较低,公司主营利润实现增速较快。我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为22.34亿元、26.14亿元、28.98亿元,分别同比增长13.3%、17.0%、10.9%;归母净利润2.17亿元、2.69亿元、3.19亿元,分别同比增长9.74%、24.26%、18.45%;EPS分别为0.40/0.49/0.58元,对应PE分别为34/28/23倍。投资建议 我们认为公司在欧洲的业务整合已经有良好成效、业绩进入健康成长期,公司掌握了高端缝制设备自动化技术,在国内需求调整、产品自动化更新上具有领先优势,并直接受益于浦东国企改革,结合当前股价估值水平,我们首次给予公司“买入”评级,6个月目标价20元。 风险 上工欧洲业务进一步整合的风险;下游服装行业需求下降的风险;航空航天等新领域业务拓展的风险。

投资逻辑 通化东宝是我们持续跟踪和重点推荐的公司,我们在2013年曾经发布公司的深度研究报告,这篇报告对公司发展脉络的分析现在仍然很有参考意义。经过两年多的发展,我们认为公司进入了新的时期,我们新阶段认为公司的主要投资逻辑如下。 公司治理结构进一步优化:公司近年来不断改善治理结构,大股东持续增持股份,公司给管理层推出股权激励;近期,公司又推出增发方案,大股东、管理层等几乎全额溢价认购,价格为22.63元/股。公司连续的动作,强化了对管理层的激励,进一步优化了治理结构,这是我们这个时间点再次推荐公司的原因之一。 产业环境对公司发展有利:最新的糖尿病流行病学调查显示,2010年我国糖尿病患病人群达到1.14亿,风险人群达到50%,市场容量极大。而且,我国糖尿病诊疗状况很差,市场潜力巨大。行业近年来的政策导向,对于经营规范、产品性价比高的企业非常有利。 公司积累雄厚,进一步整合产业资源:公司经过多年发展,在糖尿病领域积累雄厚,包括领先的产品生产工艺、丰富的产品线储备、强大的渠道资源等。公司借助增发的资金,进一步整合现有的资源,努力做中国第一品牌的糖尿病管理专家。 精耕细作,前途光明:我们认为公司风格踏实,持续在糖尿病领域精耕细作,必然能够成为最具影响力的“中国糖尿病专家”,并借助已有的产业优势,将有机会获得全球糖尿病领域的产业资源,给企业发展提供额外动力。 投资建议 我们预计公司2015-2017年公司每股收益分别为0.39元、0.50元、0.66元。虽然静态估值偏高,但是公司所处行业产业壁垒高,成长性可持续。我们看好公司所处行业的发展前景、公司的竞争优势、产业地位。我们给予公司一定的估值溢价,预计未来6-12个月目标价30元,给予“买入”评级。 风险 新产品上市时间慢于预期、行业政策风险、产品价格压力、管理风险等。

业绩简评 横店东磁近日发布2015年中报,中报显示,公司报告期内实现营业收入180,048.22万元,同比增长3.24%;归属于上市公司股东的净利润14,817.13万元,同比下降13.03%。 经营分析 磁材业务景气度下降,业绩同比下降:1.下游行业需求低迷:上半年,公司永磁材料的主要下游家电行业库存积极上升,销售同比下降20-25%;另一关键下游--汽车行业的产销量增速回落,公司永磁业务需求整体不佳。软磁业务也受个人电脑、彩电、照明等行业的需求大幅度的下滑,以及新客户新产品的开发未达到预期等因素影响,出现下滑。2,公司磁材业务销售收入下降:其中永磁材料实现营收6.28亿,同比下降了7.63%,软磁材料实现营收2.95亿,同比下降11.36%。3.公司磁材产品毛利率下降:其中永磁铁氧体产品的毛利率下降了2.05%,软磁铁氧体的毛利率下降了3.25%。 光伏业务趋于改善:光伏行业持续好转,公司依靠先进的技术,如公司单晶电池片转换率20%、多晶电池片转换率18.3%,单晶电池转换效率领先于行业水平,多晶转换效率优于行业平均水平,采取以产定销经营策略,并进一步强化多元化市场,扩大日本、欧洲及中国市场,并加大开发韩国、南美、非洲新兴市场的力度。2015年上半年,公司光伏业务实现营收7.17亿,同比增长25%,毛利率提升2.93%至10.55%。 股价已跌破员工持股计划买入价:2季度,公司员工持股计划以22.46元的价格完成了员工持股计划建仓。员工持股计划共持有公司股本5.6%,参加员工持股计划的员工总人数共计49人(不包括预留部分),包含公司部分董事、高级管理人员及核心骨干,如公司董事长持股410万股。 公司以“做强磁性、发展能源、适当投资”战略为指引,拓展磁粉芯、镍锌产品市场,横向纵向延伸磁材市场,补足铁氧体磁材领域,探索发展磁应用相关的行业。 盈利预测与投资建议 公司预计今年前3季度的净利润较去年同期下降15%至增长15%,我们预计公司2015年2016年的业绩分别为0.92和0.96元,当前股价的PE分别为19和18倍,我们给予公司增持评级。

塑瓶价格下降、费用上升、项目投产进程低于预期等原因导致利润增速下滑:上半年公司实现销售收入38.36亿元,同比下降3.32%,其中输液类产品实现销售收入29.47亿元,同比下降5.92%;非输液类产品实现销售收入8.35亿元,同比增长1.54%。 利润下降的主要原因:(1)塑瓶输液类产品由于竞争激烈毛利率下降;(2)因融资净额同比增加致财务费用增长;(3)哈萨克斯坦科伦由于招投标延期,销量未达预期导致亏损增加;(4)伊犁川宁自1月下旬起进行了阶段性停产及限产,由此导致伊犁川宁项目上半年暂时性经营亏损增大。 川宁项目一期环保解决,二期等待验证试产:1、一期硫红项目2014年投产后,从今年1月开始限产,对环保尤其是尾气气味问题进行补缺。从3月复产之后至今已达满产状态,预计未来可以持续正常生产。上半年一期项目暂时性经营亏损,预计满产后逐步盈利。2、二期项目公用系统、生产系统设备安装已结束,正进行打压试漏、试车及消缺整改工作。二期项目环保系统安装进入收尾阶段,大部分单体已经投入调试运行。预计在2015年内全面试产。 研发持续大规模投入成果继续:2015年上半年公司研发投入2.49亿元,较去年同期增长40.10%。(1)新立项目41项,已申报项目15项,其中3类新药10项、生物制品1项,国内首家申报2项。(2)在研项目:截止2015年6月30日,A类项目275个,其中超A类项目176个,包括品牌仿制药物139项、输液药物58项、抗生素药物30项、创新小分子20项、新型给药技术药物17项、生物技术药物11项、国际仿制药物3项。公司已申报项目88项,其中27项国内首家申报。 “三发推动”战略继续推进:1、通过持续的产业升级和品种结构调整,继续保持在输液领域的绝对领先地位;2、通过对水、煤炭、农副产品等优质自然资源的创新性开发和利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势,最终掌握抗生素的全球话语权;3、通过研发体系的建设和多元化的技术创新,对优秀仿制药、创新小分子药物、新型给药系统和生物技术药物等高技术内涵药物进行研发,积累企业发展的终极驱动力量。 公司自2013年以来,经历了新疆项目投产延后、非经营层面的各种干扰、研发财务等各项资本支出的加大,由此导致了近两年多的调整。公司一直围绕上述问题在积极解决,目前新疆项目产出在即,公司正在走向逐步恢复的进程当中。我们预计公司2015、2016、2017年EPS为0.58元、0.69元、0.84元,维持“增持”评级。 风险提示:行业政策、产品价格、新疆项目进展、其他管理风险

美亚光电公布2015年中报,实现营业收入3.17亿元,同比增长12.85%,实现归属母公司股东净利润1.12亿元,同比增长5.71%,EPS为0.17元。单季度来看,公司二季度实现收入2.12亿元,创历史单季度销售最高水平,同比增长23.56%,实现净利润0.8亿元,同比增长17.93%。 同时,公司预测2015年1-9月份实现净利润2.13亿元-2.51亿元,同比增长10%-30%。 色选机新产品更新换代,牙科CBCT机销售持续放量:上半年公司总体业绩呈现平稳增长态势,其中色选机实现业务收入2.54亿元,同比增长5.67%,CBCT机实现收入0.38亿元,同比增长91.37%。二、三季度为公司色选机的传统销售旺季,今年公司推出新一代超彩大数据色选机系列产品,有望对传统市场形成颠覆,目前销售订单饱满,预计后续将推动公司业绩快速增长;此外,CBCT机业务销售维持放量增长态势,国内和海外市场销售齐头并进,预计后续的增长持续性较高。 产品研发储备丰富,新产品将逐步贡献业绩:公司以产品研发实力见长,其产品具备很强的市场竞争力。目前,公司的超大视野口腔CT、超高清食品X光异物检测机等新产品正逐步推向市场,下半年有望形成销售。同时,公司储备的黄曲霉毒素检测设备和骨骼CT等系列化新产品,目前正处于中试或临床阶段,未来将陆续推向市场。 医疗产业布局日益完善,未来将在此领域持续拓展:公司以牙科CBCT机作为医疗影像领域的切入点,逐步成为国内具备自主知识产权和较强进口替代能力的高端医疗影像设备供应商,并围绕此定位不断完善产品线。此外,公司已初步开始构建检测领域、医疗服务领域和大数据应用领域的完整生态圈,形成从硬件到软件及服务的经营生态圈核心竞争力,其口腔数字化云平台数据服务在明年有望上线,围绕肿瘤和癌症的检测与治疗的设备及治疗技术平台的建设工作也正逐步展开,预计后续将会逐步见到布局成效。 我们调整了公司的盈利预测,预测2015-2017年收入分别为8.51亿元、11.64亿元、15.87亿元,分别同比增长28.7%、36.8%和36.3%,净利润分别为3.29亿元、4.48亿元和5.99亿元,分别同比增长31.16%、36.22%和33.68%,EPS分别为0.49元、0.66元和0.89元。 投资建议。 我们看好公司作为国内具备核心竞争力的光学识别平台型企业,未来在高端医疗影像装备、医疗产业、食品安全检测等方面所具备的发展潜力十分广阔。当前股价对应2015-2017年PE分别为44倍、32倍和24倍,我们维持公司买入评级,6-12个月目标价为30元。

2015年上半年,公司分别实现营业收入、营业利润和归属于上市公司股东的净利润13.88亿元、8,618万元和6,612万元,同比分别增长1.93%、5.98%和1.28%。实现全面摊薄EPS0.19元/股,低于市场预期。分季度看,公司Q1/Q2归母净利润同比增速分别为1.7%/1.1%。公司预计2015年1-9月归母净利润变动区间为0%-30%。 经营分析。 产能全国布局日臻完善,毛利率逐季提升:瓦楞纸箱行业有100-150公里运输半径。为覆盖全国主要经济区域,配套主要大客户的全国扩张,公司的生产基地已从2008年上市之初的4个增加到上半年末的25家。不仅如此,公司在2014年起先后发起设立的两支并购基金(分别为总规模4亿元,首期2亿元及总规模8亿元,首期2亿元,公司均认购20%劣后级)已经完成募集并开始运作项目。基金并购标的包括公司产能布局的空白区域以及产业链延伸方向。譬如,年初并购的北京金鹰从事的高端精品彩盒业务,与公司自身的大型纸箱包装构成互补和协同关系。随着公司产能全国布局接近收官,各生产基地的产能利用率也在逐步提升,目前估计平均已超过70%,推动公司毛利率逐季提升。上半年毛利率6.2%(同比+0.15pct.),创6年来新高。 大客户战略成效显著,增长领先行业:与国际成熟市场相比,中国瓦楞纸箱行业市场集中度极低(中国CR5<10%vs.美国前五大市占率均>10%,最高为27%),龙头公司市占率还有很大提升空间。为此,公司推行“集团化、大客户”的战略,加强与下游中高端客户的合作关系,发展整体包装解决方案,在上半年取得了显著的成绩。7月21日,公司公告其与百威英博签订了三年纸箱长期供应合同。百威英博是全球最大酿酒制造商,也是公司2014年前五大客户及公司环保类产品预印的最大客户,包装需求巨大。百威英博在三年合同期内,分配给合兴包装的采购量比例将是30%、33%和36%。本次签约将保证合兴包装主业稳定增长以及预印产品的推广。 转型智能包装集成服务商。公司在2015年发展计划中首次提到向智能包装集成服务商转型。智能包装集成服务(PAAS)指的是从下游大型工业类客户的需求角度出发,提供从包装方案设计,到包装材料选取、包装结构设计、第三方平台化采购、包装机械自动化改造,到供应链金融的一整套集成服务。今年,公司通过收购厦门维康智慧物联,已经迈出了转型升级的关键一步。未来的成功转型,将整体提升供应链效率,从而实现公司与下游客户的双赢。 成立互联网包装定制平台,进军中小电商包装大市场。4月,公司公告设立厦门合兴网络科技有限公司,剑指中小电商商家对定制化包装的巨大需求。这些中小电商商家地理分布广、订单小且个性化,而公司是国内唯一一家具有全国供应能力的企业,拥有强大的设计、生产能力以及“云印刷”的柔性生产技术,通过“线上接单、线下生产配送”的定制化包装O2O模式,将有机会在满足中小电商大市场中获得长足发展。 高考核标准员工持股计划,保障公司长期成长。7月24日,公司首期员工持股计划完成购买,(包括7名董、监、高在内的不超过100名员工参与,耗资约1.11亿元,杠杆1:2),分别通过二股东减持获得总股本0.7%及通过二级市场购买总股本0.5%,均价25元/股。该计划的优先级部分预期年化收益率为8%,由控股股东提供担保。同时,计划的考核标准为:2015-17三年,不扣除非经常性损益后归属母公司的净利润增速均>50%。高考核标准将董、监、高以及核心员工的利益将与公司的长远发展高度一致,有助于调动各方积极性,保障公司业绩的快速成长。 风险因素:原材料价格和人工成本上涨;下游主要客户销售低于预期;并购基金运作低于预期,公司生产基地扩张计划受阻。 盈利预测与投资建议。 行业集中度逐步提升,公司作为行业龙头企业将显著受益,内生性增长与外延式扩张均可期待。互联网定制化包装和智能包装集成服务逐步落地,将进一步打开公司盈利和市值的空间。我们维持对公司2015-2017年EPS0.51/0.76/1.15元的预测(三年CAGR50.4%),对应PE分为33/22/15倍,维持公司“买入”评级。

业绩简评。 世联行8月24日晚发布的中报显示,公司在15年上半年实现营业收入19亿元,同比增长35.23%;实现归属母公司所有者的净利润1.6亿元,同比增长15.75%;经营活动产生的现金流量净额为0.6亿,同比增112.6%;每股收益为0.13元,同比增18.2%。 经营分析。 公司营收和净利润稳定增长:公司上半年营收同比增速和归属母公司所有者的净利润同比增速分别为35.23%和15.75%,业绩实现稳定增长。 按业务来看,传统业务保持增长,金融和互联网+服务有序推进:收入结构不断优化。公司房地产交易服务代理销售额为1,882亿,同比增44.3%,代理销售业务实现收入11亿元,同比增长17.17%;金融服务实现营收1.8亿,同比增116.7%,家圆云贷放贷额为11.1亿,同比增102.2%;资产服务实现营收1.8亿,同比增33.7%;新研发二手房置业贷和“世联+贷”切入存量房金融市场,其中世联+贷上线一个月即突破1亿。公司互联网+业务(通过建立综合平台,整合营销渠道,收取团购服务费获取购房团购优惠等方式,向开发商、渠道、购房者所提供的服务)2014年下半年开始运营,2015上半年实现收入2.4亿。 从现金流情况看:公司的经营活动现金流为0.56亿元,而去年同期为-4.5亿元,主要是2014年下半年新开展的互联网+业务为公司带来经营性现金净流量1.6亿元;同时通过资产证券化、P2P、信托计划等方式盘活信贷资产,加上本报告期贷款业务发放和回收,产生的现金净流出较上年同期大幅减少。 投资建议。 预期公司2015-2017年将分别实现EPS0.33元、0.50元、0.71元,对应当前股价分别为43倍、28倍和20倍。我们看好公司未来业务转型方向,维持买入评级。 风险提示。 市场系统性风险、政策监管风险、转型不大预期。

业绩简评 公司发布2015年中报,上半年,公司实现营业收入39.7亿元,同比增长255.83%;实现净利润18.3亿元,同比增长426.01%;EPS0.68元,ROE12.2%,同比上涨7.85个百分点。 经营分析 净利润同比大增,高于行业增速:公司上半年实现净利润18.3亿元,同比大增426.01%,高于行业水平,表现靓丽;实现营收39.7亿元,同比大增255.83%;截至6月末,公司总资产达到1,024.3亿元,同比增长78.25%;净资产155.9亿元,同比增长10.70%。2015年,公司在分类监管评级中被评为A类A级。 经纪业务和投资收益是利润贡献的主要来源:公司盈利主要来自经纪财富管理业务和投资收益,分别实现营业收入16.4、13.7亿元,同比增长315.4%、432.0%;实现营业利润10.9、11.2亿元,占利润总额比重分别为44.3%、45.4%,同比提升15.7、4.3个百分点。信用交易业务实现营业利润3.1亿元,占比为12.7%,由于经纪业务和投资收益增长较快,使得信用交易业务占比同比下降5.04个百分点。 积极推动互联网金融业务发展:公司在稳步推进传统业务的同时,积极发展互联网金融业务,打造全品类金融产品体系,不断开拓网上客户资源。公司全资子公司东吴创新资本与赢时胜、水德合伙(有限合伙)共同设立东吴在线,东吴创新资本出资8000万元,持股40%。东吴在线致力于打造国内领先的互联网金融平台,为投资者提供互联网经纪、财富管理、投行等服务,参股东吴在线,公司在互联网金融领域布局更趋完善。 综合竞争实力不断提升:公司各项业务发展良好,齐头并进,机构布局覆盖全国,互联网金融业务发展迅速,管理制度更加灵活,竞争实力不断提升。 盈利调整和投资建议 我们预计公司2015/2016年EPS为0.96/1.11元,对应18x/16xPE,2.8x/2.4xPB,首次覆盖,给予公司“买入”评级。

格拉曼消防车业务稳定增长,具备军品生产资质及核事故处理救援车辆独家技术:2014年消防车业务成为公司第一大业务,随着消防安全受到重视,公安部消防局对各地消防队的消防机器人配备投入加大,新产品消防机器人订单有望逐步增量,同时格拉曼新生产基地投入建设,产能将进一步增强。 格拉曼具备军品资质并注重中高端市场研发,同时还拥有独家的核事故处理及救援车技术。受事件驱动因素影响,关注度也有望提高。 连硕科技谋划机器人专业人才市场蓝海:公司拟发行股份2.6亿元,收购连硕科技100%股权并对其增资。连硕科技提供硬件、软件和自动化解决方案,同时已成为国内唯一一家教育培训和自动化系统集成的厂商,针对解决智能工厂技术人员缺口,同时对学员进行收费教育,提供高薪就业岗位。 巨能伟业智能驱动IC芯片将是新成长点:巨能伟业的技术核心是控制系统和智能IC芯片。公司研发LED驱动IC芯片计划8月推出产品并进入跑马圈地阶段,LED行业巨大的市场规模将促使业务成为公司新的增长点。 2015上半年,公司实现营业收入2.62亿元,同比增长22.38%;但净利润亏损-1,111万元,同比大幅下降的原因:一是子公司格拉曼上年同期收到国税局退税款927万,而今年同期无此项收入;二是公司传统高空作业车及消防车客户订单受季节性特征影响因素较大,业绩主要在下半年体现。考虑到巨能伟业三季度的LED新产品投放,以及连硕科技的下半年业绩并表等因素,业绩有望在下半年集中释放。 投资建议 公司传统主业高空作业车产品需求恢复、消防车业务稳定增长且具备军品生产资质和核事故处理独家技术;随着消防安全受到重视,消防机人后续配置需求值得关注;巨能伟业智能驱动IC芯片、连硕科技机器人职业教育市场需求巨大,将为公司带来新的发展空间和利润增长点。我们给予“买入”评级,6个月目标价20元。 估值 我们按照连硕科技今年下半业绩并表计算,预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为9.13亿元、12.24亿元、15.71亿元,分别同比增长58.53%、34.06%、28.35%;归母净利润65百万元、104百万元、149百