业绩简评 东土科技公告2013 年三季报,公司前三季度实现收入4240 万元,同比增长4.27%;实现归属净利润1026 万元,同比下降22.12%。 经营分析 电网投资结构性变化、招投标方式变化是影响上半年收入增长的主因:公司之前的产品在国家电网市场应用主要集中在智能变电站领域,而后者也是近几年国网公司投资的重点。随着用电、变电领域的投资改造逐步完成,国网公司的投资重点将转向配电领域,变电站招投标逐步减少;此外,去年年底国网公司采购库存交换机,变更采购方式也令公司损失了应有的订单。两者共同影响了公司上半年的收入增长; 缺乏终端市场把握能力仍是制约公司持续成长的瓶颈:公司是国内工业交换机领域的龙头,产品在电网、轨交等领域有广泛应用。公司作为广义上工控领域的厂商,缺乏自动化产品和终端市场把握能力是制约公司持续成长的主要瓶颈。工业交换机作为自动化领域的通信产品,是工控系统集成的必要非充分条件,往往是工控项目的二级供应商,难以直达客户。没有自动化产品线,就没有集成能力,也就缺乏多产品销售能力,并面临着自动化集成商自研产品竞争; 短期内海外业务扩张是业务增长超预期的主要看点:德国魏德米勒是公司的战略投资者,也是公司产品间接出口的主要采购者,今年以来合作良好,采购量大幅增长,有助于带动公司产品外销。同时公司也在德国成立控股子公司,自建外销渠道。总体而言,海外业务将成为公司今、明两年业务超预期增长的主要看点。 盈利调整 我们调整了公司2013~2015 的盈利预测:预计公司将分别实现净利润4921 万元、6508 万元和8349 万元, 同比增长9.83% 、32.23% 和28.29%,对应EPS 分别为0.760 元、0.975 元1.244 元。 投资建议 目前公司股价对应30.68x14PE,已基本反映公司主业发展情况和市场预期。考虑到工业交换机进入新领域——特别是公司产品进入中石油供应商名单后——的可能性、市场空间以及对公司的业绩弹性,我们给予公司2014 年35 倍估值,对应目标价25.08 元,给予“增持”评级。

业绩简评 TCL集团发布三季报:1-9月收入611亿元(YoY26.1%),净利润12.6亿元(YoY159.5%);7-9月收入220亿元(YoY17.5%),净利润4.9亿元(YoY141%)。 经营分析 3Q13多媒体业务低于预期,4Q有望环比好转:前三季度,多媒体收入为223亿元,同比增长11.6%,其中第三季度收入为78亿元(剔除分拆的AV业务),同比下降2.5%,当期亏损1.13亿元。亏损原因是:1)节能补贴政策退出后,行业需求下降,同时尺寸大型化使得32寸电视在丧失价格优势后竞争力下降;2)公司年初预期较为乐观,原材料和产品库存较高导致存货跌价损失较高;3)外购液晶屏(非华星供应)出现质量问题,导致部分产品召回,增加售后服务成本,此项损失额度较高,目前公司正在与供应商商讨赔偿事宜。预计第四季度行业销量环比有望小幅改善,同时公司已经在积极调整产品结构,降低库存。 通许业务超预期,预计可维持良好趋势:通讯业务第三季度实现销售收入43亿元(YoY55%),净利润1.8亿元,使得1-9月通讯业务实现扭亏。 3Q13单季度公司智能手机销量达到519万部,增长更多来自海外市场,带动公司手机平均单价从35.8美元/台升至42.2美元/台,单季度毛利率回升至19.6%(1Q13毛利率仅为16.4%)。目前公司手机产能充足,新品竞争力较强且毛利率较高,同时公司已在4G产品方面做了准备,有望把握4G牌照放开的机会,增加在中国市场的销售。因此,公司将年度营业额增长目标从25%上调至40%。 华星光电盈利仍可保障:1-9月投产101万张玻璃基板,销售液晶面板和模组产品合计1560万片,实现收入106亿元,净利润14.2亿元,其中经营性盈利10.5亿元,经营性利润率为9.9%,其中第三季度收入38亿元,净利润5.2亿元,经营性盈利3.1亿元,经营性利润率为8.1%。三季度面板价格下降给公司盈利带来一定压力,但是公司通过扩大产能获得规模效应、采用新材料降低成本、争取更优采购价格等方式控制成本,并提升运营效率,保障盈利水平。预计面板价格有望在11月逐步企稳。目前华星光电产品结构中,48、55寸FHD产品和55寸UHD产品的占比已经达到投片量的20%以上,明年大尺寸产品的占比将进一步提高。 盈利调整 虽然3Q13多媒体业务的表现低于预期,但是考虑到通讯业务超预期、2013.4.10-2013.9.30期间收购深超投所持有的华星光电30%股权对应收益计入公司净利润,因此维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为880、972和1045亿元,同比增长26.4%、10.4%和7.45%,净利润为20.5、30.3和35.2亿元,同比增长158%、47%和16%,EPS为0.242、0.357和0.415元(摊薄前)。 尽管不调整盈利预测,但是由于多媒体业务的利润下降、市值下降,根据分拆估值,我们小幅下调目标价:摊薄前合理区间为2.52-3.05元。摊薄后价格区间为2.42-2.89元,维持“买入”评级。

业绩简评 格力电器发布三季报:2013年1-9月实现收入878亿元(YoY14.7%),净利润75.8亿元(YoY42.1%);7-9月实现收入349亿元(YoY21.8%),净利润35.6亿元(YoY44.8%)。 经营分析 受8月天气炎热带动,三季度收入增速提高:三季度公司收入增速达到21.8%,环比上半年增速提高了12.5个百分点,预计原因主要为天气炎热带动家用空调收入增速提高,将有助于缓解市场对公司营业收入增长的担忧。如果从“预收账款+销售商品收到现金”来看,第三季度单季为299亿元,高于去年同期的277亿元,表明经销商对四季度和明年销售的信心较强,打款积极性较高。 毛利率上升和公允价值变动、投资收益贡献利润:公司单季度毛利率高达33%,原因主要来自于新冷年推出的新品提价、原材料价格下降。受益于人民币汇率上升,公允价值变动收益和投资收益环比提高,分别达到5.9亿元、5.1亿元,对利润贡献高。另外,公司单季销售费用率小幅提高0.6个百分点,侵蚀部分利润。 应收账款和存货周转加快,现金流表现良好:公司应收账款周转速度与存货周转速度均有加快,经营性现金流量净额为196亿元,同比上升,表明公司的运营质量持续优化。 盈利调整n维持前期盈利预测:预计2013-2015年收入为1185、1387和1585亿元,同比增长18.3%、17.1%和14.3%;净利润100.1、117.7和136.9亿元,同比增长35.6%、17.6%和16.3%;EPS为3.33、3.91和4.55元。 现价28.27元对应8.5×13EPS/7.2×14EPS,不仅在白电龙头中处于最低,且与历史估值相比也处于低位,加之接近年底、估值切换临近,安全边际充足、获利空间高,给予10×14EPS目标估值,对应目标价35.22元,存在25%上涨空间,维持买入评级。

业绩简评 富瑞特装13 年前三季度共实现营业总收入14 亿元,同比增长 62%;实现归属于母公司股东净利润1.65 亿元,同比增长107%,每股基本EPS 1.23元,业绩符合我们预期。 经营分析 业绩符合预期,费用率压缩略超预期:三季度是重卡更新需求的传统淡季,再加上7 月份的调价使得对未来预期不稳,导致部分客户推迟了购买意愿,因此收入有所下滑。而公司在经历了二季度20 个点的管理费用率之后,有意识加强了成本控制,三季度回归到均值15 个点左右。 环保与经济性双轮驱动,经济性有所减弱,环保动力在增强:经过今年7月份气价改革后,经济性有所减弱。但是根据我们测算,即使考虑到未来存量气0.88 元/方的提价预期,整个产业链依然具备较强的经济性,改用LNG 车的动力依然很足。而今年9 月中旬发布的《大气污染防治行动计划》(大气国十条),大大加强了各级政府从环保角度对LNG 汽车、锅炉改气等的支持和扶持力度,相信后续将有一系列具体措施和行动。 传统业务发展没有问题,储备业务发展趋势良好:传统业务发展由于经济性、环保、加气站布局等多个因素驱动,继续增长是大概率事件。而公司有多个储备业务有望在14、15 年持续发力,二级市场目前对这些业务都预期较低。例如针对上游勘探开发领域的小型LNG 液化装置、针对存量车的“油改气”计划,以及锅炉、船用、海外等多个领域。 盈利调整 我们维持之前盈利预测,预测公司2013-2015 年EPS 分别为1.83 元、2.99 元和4.51 元。 投资建议 作为天然气产业链的核心推荐标的,短期因市场预期、估值过高下跌,不改公司作为优秀公司以及最受益于天然气行业大发展的本质,建议现价买入,给予30X14PE,6~12 个月目标价90 元。

业绩简评 3Q13 贝因美实现归属上市公司股东扣非后净利1.17 亿元,同比增长3%;EPS 0.18 元;由于销售费用激增,单季净利大幅低于市场预期。 经营分析 3 季度净费用大幅反弹或为短期现象:单季销售费用率高达49.7%,同比上升987 个基点,比上市后历史最高点仍高150 个基点,不符合公司2013年公司控制费用的整体节奏(1H13 费用率同比下滑265 个基点)。我们认为短期销售费用率大幅反弹或为费用确认时间点所致,尤其是公司在现象级节目《中国好声音》投放的广告主要集中在3 季度。 激进销售费用支出透露公司抢占市场欲望:7 月政府反垄断整改后公司产品平均降价10%左右,但3 季度收入仍增长16%,略好于我们预期。公司激进的销售费用支出可为后续增长铺垫,尤其是在政府力图对婴幼儿奶粉行业“汰弱扶强”的大环境下,有利于抢占先机。 高端产品热销意外大幅提升毛利率:3q 毛利率同比上升363 个基点,环比上升461 个基点至65.9%;说明高端产品(爱+)的热销大幅改善了公司的产品结构,同时也解除了我们之前对“反垄断降价”对公司毛利率压制的担忧。 盈利调整 我们将公司2013/14/15 盈利预测分别下调4.3%/1.2%/0.1% 至8.08/9.95/12.3 亿,同比增长52%/27%/26%。主要原因:上调各年费用率的同时我们也上调了毛利率预测,而我们认为3Q13 的高费用率是暂时现象,只对2013 的费用率产生显著影响。 投资建议 目前股价对应32.3/25.2 x 2013/14PE,估值略低于主流食品股;短期,由于业绩大幅低于预期股价将承压;但中长期我们仍然认为,公司后续销售会受益于“恒天然”和“第一口奶”事件(贝因美和合生元是高端市场与外资品牌争锋相对的唯二国内品牌),同时作为行业龙头将受益于政府“汰弱扶强”的行业整合措施,加上“单独二胎”放开的政策预期。若回调仍是介入机会,维持目标价46.7 元和买入评级不变。

投资逻辑 公司公告三季度业绩:销售收入203.11亿元,同比增长24.4%,归属于上市公司股东的净利润53.63亿元,同比增长40.1%,实现EPS1.19元,去年同期0.85元。 我们在年初的报告就判断今年是转势之年,公司盈利将超市场预期。中报EPS0.71元大幅超市场0.6元预期,三季报EPS1.19元再超市场盈利预期提升后1.1元预期。我们预计14年业绩可能再次超市场EPS1.7元。 公司盈利大幅提升的主要原因,除年初我们报告提及的“轻装上阵”外,主要是收入增加及钻井服务毛利率大幅提升。高毛利率的半潜船作业天数由去年同期的1,229天上升为2,155天。今年COSLPromoter、NH7、981等新装备陆续投入市场,而去年投产的COSLInnovator、NH8等本年开始正常作业。一般半潜船日费率30-50万美元/天,自升船10-15万美元/天,公司今年投产多数是半潜船,利润贡献较大。 公司12年资本支出41.9亿元,目前公告大幅提升2013年资本开支预算至70-80亿元,而年初预计是40-50亿元。我们判断可能在四季度继续会购买或租赁半潜船,加上今年四季度可能投入运营NH9、两艘自升船,将有效提升14年的盈利水平。 目前国际上有半潜及深水船313艘,处于工作状态的有256艘,利用率82%;自升船509艘,总体利用率76%;其它钻井船407艘,利用率49%。国际上,自8月以来,半潜船日费率有所上升态势,WTI原油回升及可供使用的钻井船减少是主要原因。2014年,中海油母公司将对外招标南海区块,深水领域将助推公司业务快速发展。此外,借助母公司收购的尼克森,公司还将涉足页岩油、新的深海领域。 尽管全球经济仍不乐观,但油价维持高位。原油供给未来增量主要依赖海洋,而过去30年前投入的钻井船,正面临退役风险。对公司新兴载体而言,景气的行业必将助推公司有良好的发展前景。 估值及投资建议 预计2013-2015年公司实现营业收入264.50、321.78、370.05亿元,归属于母公司的净利润63.02、81.08、91.67亿元,对应EPS分别为1.40、1.80、2.04元。目标价25.23元,相当于18x2013PE、14x2014PE。给予“买入”评级。 风险 中海油资本性开支大幅缩减;钻井船发生事故。

业绩简评 公司发布2013年1-9月经营业绩:收入192亿元,同比增长30%,净利润10.2亿元,同比增长30%,对应EPS0.39元,符合市场预期。 公司同时公告计划投资7.88亿元分别在新疆、青海、甘肃建设20、20、40MW三个并网光伏电站项目,三个项目均已获得地方发改委核准。 经营分析 多晶硅新线调试进度基本符合预期,继续密切关注:公司1.2万吨多晶硅新线自二季度投产以来,产能利用率从7月的40%左右爬坡至9月的近60%,调试进度基本符合预期,公司仍维持年底前实现全面达产的目标,建议继续密切关注公司多晶硅新线的产能爬坡进展。 多晶硅供需已趋平衡,明年可能出现紧缺,涨价概率大,对业绩有弹性:我们判断明年光伏终端需求有望继续保持20%以上的增长,届时多晶硅环节将可能出现供不应求局面,价格有望从目前的18美元/kg左右上涨至20~22美元区间;在公司多晶硅业务满产假设下,价格每上涨1美元,净利润增加约1亿元,对应EPS增厚0.04元,对公司业绩有一定弹性。 电站业务规模扩张令现金流承压,新项目继续向新疆以外地区扩张:从Q3数据看,货币资金环比减少22%,应收账款环比增45%,短期借款环比增64%,资金压力显著加大;我们判断主要原因是公司光伏电站开发规模扩张所致,下半年因国内电站抢装猛烈,组件厂商对付款条件要求大幅提高,令EPC和开发企业资金压力进一步加大,考虑到Q4是公司传统业务回款高峰,将有望在一定程度上缓解电站业务带来的巨大资金压力;公司在青海和甘肃获得60MW新项目核准,展现出一定的异地扩张能力。 盈利调整 我们调整公司盈利预测至2013~15E年EPS分别为0.49、0.69、0.81元,其中2013/14E年分别较前次预测上调10%和8%。 投资建议 尽管公司光伏业务利润占比仍相对较小,但公司作为A股目前唯一拥有有竞争力的多晶硅产能的投资标的,在光伏行业景气向上的趋势中、尤其是在明年多晶硅价格有望上涨的预期下,具有较高的配置价值;给予公司2014年光伏业务30xPE,输变电及其他业务20xPE,对应目标股价14.82元,维持“增持”评级。

投资逻辑 公司发布13 年3 季度报告,1-9 月实现收入100.87 亿元,同比增长12.42%,净利润3.97 亿元,同比下降5.36%,对应EPS0.39 元;低于市场预期。 苹果出货量下滑影响模组经营是业绩下滑主要原因:3 季度单季度实现收入36 亿元,同比提升13.13%,较2 季度有所回升,但受到模组新品良率影响,以及NFC 低于预期影响,价格与毛利水平都有不同程度的下滑,造成单季度毛利下滑超过3 个百分点,是业绩下滑的主要原因;预计4 季度苹果出货量增速回升以及Sony PS4 产品的上市,带动收入规模的提升,良率回升的情况毛利环比或有所改善;模组新业务拓展或成公司明年业绩关键:1)公司无线通讯模组去年进入Amazon,今年切入Sony 的PS 系列,未来依然有望在Sony 其他智能设备;2)智能设备轻薄化发展趋势确定,公司模组小型化的优势有望未来得到进一步体现,目前模组化相对较低的态势有望改变,利好公司在新的客户中实现突破3)穿戴式智能设备中通讯模组功能确定,切入GoogleGlass 供应链有望持续带来主题性机会;4)作为苹果供应商,切入苹果新品的概率较大。 估值与投资建议 我们下调公司13-15 年EPS 预测到0.671 元、0.798 元、0.945 元,净利润率分别同比增长6.78%、18.90%、18.42%;目前市场对于电子板块偏于谨慎,加上公司业绩不达预期,预计股价将会出现一定的回落。 风险苹果出货量低于预期,业务拓展低于预期。

业绩简评 盈利能力非常强:前3季度,1)盈利233.4亿,EPS2.95元,同比增45.1%,其中单季度盈利54.3亿,同比增155.4%;2)综合收益243.3亿,同比增28.4%;3)归属于母公司股东净资产1799.7亿元,同比增12.8%,BVPS为22.74元。 业务品质非常好:前3季度,1)寿险规模保费1738亿,同比增10.3%,产险保费收入835.4亿,同比增13.1%,较中期提速2.8pcts,而且综合成本率95.8%,仅较中期提升30bps,难能可贵;2)银行综合金融+“小民生”(事业部改制+小微)+“小兴业”(银银平台)战略转型发展路径逐渐清晰且业绩拐点逐步验证,净利润116.96亿,同比增13%,为集团贡献利润60.2亿,同比增14.8%,不良贷款率0.96%,信贷资产质量基本稳定;3)保险资金投资组合规模已达1.18万亿,较年初增长10.3%,年化净/总投资收益率4.9%/5.0%,均较中期提升10bps,投资改善逐步验证。 投资建议 公司基本面非常稳健。1)战略超前:“金融超市”和“客户迁徙”不仅强化国内最大个人零售金融服务集团之一的市场地位,而且逐步打通保险和银行客户通道;“传统和非传统”围绕个人“衣食住行”通过陆金所、一账通、平安好车、24财富等(平安好房、医疗平台等在筹备中)快速归集客户并整合产业链,并在此基础上加以金融产品全面覆盖。2)战术高超:从定价利率放开后新产品“平安福保障计划”可见一斑,拳头个险渠道率先推出4%定价的终身寿险产品组合,并通过调整附加费用率等方法缓解费率和新业务价值不利影响,秒杀同业,营销效果极佳,市场领导者气质凸显。3)互联网化领先:只有平安知道并低调地做到,所谓互联网化,是将其体现在整个业务线的众多环节,如营销、展业、管理等,目的是改善体验、提高效率和缩减成本。4)全年业绩高增长,继续上调盈利预测:除非至年底前这段时间出现较强的股债双杀,否则全年业绩高增长无疑,我们保守估计全年净利润265-275亿(2013年10月16日报告《估值二次探底或现交易性机会,兼谈平安福》已经将全年盈利预测从256亿上调至260-270亿),较12年增长32.2%~37.2%。5)保险业务稳步增长,银行业务成长性凸显,投资改善验证并强化:我们预计全年净资产增长15%左右,寿险新业务价值增长15%左右,产险综合成本率96.5%左右,银行净利润增速超15%,投资收益率将稳固在5%左右。 小非减持是短期投资不确定因素。截至3季度末,林芝新豪时(目前1.27亿股质押)、林芝景傲(持股比例已经跌出前十)及源信行今年合计累计减持超过4.77亿股,在寿险定价利率放开压制估值情况下持续压制公司股价,我们初步判断林芝新豪时年内继续减持可能性极低,极大概率会严格遵循10年3月“5年内减持,每年不超过3.896亿股之30%”承诺;虽然我们无法判断林芝景傲和源信行季报后减持情况如何,但合计至多2.94亿股,我们认为在1.55xPB估值下减持动能大幅趋缓;季报提及卜蜂集团通过全资子公司林芝正大环球持有工布江达江南实业63.34%的股份,我们预计江南实业短期减持概率极低。 在年底估值切换、全年业绩/价值高/稳增长无疑,平安银行定增148亿待批及集团260亿可转债待批的监管窗口期,估值已经差不多跌至我们前期提示的1.5xPB附近(10月16日报告《估值二次探底或现交易性机会,兼谈平安福》),行业政策真空期,以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下,我们建议投资者珍惜阶段性投资窗口,下跌空间极其有限,给予“买入”评级,坐等催化因素,6个月目标价39.42~44.15元,是我们2014年最看好的金融股之一。

业绩简评 前3季度归属母公司净利润236.9亿,同比增218.9%,每股收益0.84元;归属母公司净资产2360.8亿,较12年底增长6.8%。已赚保费2740亿,同比增5.0%。 前3季度年化净/总投资收益率4.51%/4.97%,较中期提升9bps/1bps,投资改善逐步验证。 经营分析 净利润高增长符合我们的预期。净利润增逾2倍源于基数效应及本期投资收益增加和资产减值损失大幅减少。前3季度资产减值损失37.4亿,同比下降87.1%,投资收益723.7亿,同比增23.8%。 预计4季度满期兑付压力大幅缓解:前3季度赔付支出1182.5亿,按11-12年满期及年金占比80%计算,已经兑付满期金约946亿,预计Q4满期兑付压力大幅缓解。 退保率与中期持平,但仍维持高位:受各类银行理财产品冲击,部分银保产品退保增加,退保金达502亿,同比增长67.6%,年化退保率4.09%,与中期持平。 投资建议 我们预计公司全年保费和新业务价值增速与去年基本持平,投资收益也基本维持在3季报水平,全年净利润281亿左右,较去年增长150%左右。 我们关注寿险定价利率放开后公司产品策略,因为按照保险年鉴中数据,国寿传统险占比超过20%,需要检视产品策略和销售策略的联动情况。 在年底估值切换、全年业绩高增长无疑,估值已经跌至阶段性低点,行业政策真空期,以及预计央行总体会维持中性货币政策不会接受银行间市场利率大幅飙升下,维持“增持”评级,未来6个月17.18元目标价。

业绩简评 好当家公布三季报,前三季度实现收入6.58亿,同比下滑5.08%,归母净利达7028万元,同比下滑46.20%。 单季度来看,三季度收入达1.5亿元,同比下滑29.30%,归母净利达519万元,同比下滑81.02%。 经营分析 海蜇弃养是三季度下滑主因:三季度几乎没有海参鲜参销售,往年海蜇是这一季度的利润重心,由于去年海蜇养殖效益较差,再加上苗种自给率提升的内在要求,公司战略性放弃海蜇养殖,13Q3比12Q3收入下滑6234万元,归母净利下滑2215万元,而在12Q3海蜇收入5978万元,毛利4868万元。除此之外,受日元汇率影响,公司的食品加工业务亏损额有所增加 供需旺季皆至,关注需求超预期因素:秋捕与秋冬进补旺季到来,公司重新进入了重要的观测窗口期,公司的秋捕于10月20日开始。行业层面来看,供给方面,减产预期已然较为充分,需求方面,三公影响已经得到充分体现,我们提出个人需求因素有望表现突出,我们对秋捕价格较为乐观,参价有望持续站在目前的较高位置,同比并不会出现明显下滑。将视角放到明年,鲁参减产影响有望持续改善明年的供给,需求端向上反弹是大概率事件,海参行业景气有望承接上扬。 公司的海域资源值得关注:公司目前的养殖面积为3.6万亩,公司总共拥有的海域面积为25.6万亩,海域资源丰富,苏山岛20万亩海域还有很大的开发空间,公司的资源价值在目前政策迭出的背景下有望得到重新的认知与关注。 投资建议 我们预计公司2013-15年EPS分别为0.19、0.25、0.32元,维持“增持”评级。

业绩简评 开尔新材于10 月26 日公布3 季报,前3 季度实现收入1.95 亿,同比增长90%;归属于母公司的净利润为3242 万,同比增长47%;以期末股本计算的EPS 为0.27 元/股。 经营分析 业绩增速曲线继续上扬:3 季度单季度实现收入8276 万,同比增长125%,净利润为1384 万,增长150%, 单季度实现EPS 0.12 元,较前2个季度明显加速。加速的动力来自于脱销市场的加速增长。 业务结构继续偏向工业保护领域:业务重心从地铁继续偏向工业保护领域,预计3 季度工业保护领域收入占比达到60%以上。前三季度净利润率为16.5%,同比下滑约5 个百分点。但环比来看,净利率开始稳定下来。 前3 季度费用率为21%,环比下滑1.6 个百分点。3 季度应收账款增加了2741 万,导致资产减值准备/收入的比例达到2.6%,环比增加了1.2 个百分点。 现金流状况略有好转:3 季度单季经营性净现金流为负2449 万元,较2 季度减少2126 万。同时3 季度末现金为6294 万,较2 季度末减少3153万。随着公司募投项目的推进,后续现金压力或将逐渐显现。 在手订单继续增加:公司9 月底1000 万以上的未完成订单额为4.91 亿,较6 月底增加6700 万。增加额预计主要来自于空预器改造领域。 投资建议 除了脱销和地铁未来确定性增长的机会之外,我们建议投资者用成长的眼光看待搪瓷钢板行业,关注搪瓷钢板在幕墙和其他新兴领域的拓展机会。 预计2013~2015 年公司EPS 分别为0.40、0.80、1.20 元/股。“增持”。 风险 地铁建设不达预期,原材料大幅涨价。

业绩简评 泰格医药2013年Q3实现营业收2.45亿元,增长32%;实现归属于上市公司股东的净利润6733万元,增长45.16%;实现每股EPS0.63元,符合我们的预期。 经营分析 收入增速略有放缓,受项目推进进度延缓影响:公司收入保持较快增长,其中高毛利的统计分析业务增速仍快于其他业务。收入增速未达到全年计划的50%,主要由于项目在医院端的执行进度略显迟缓造成。 毛利率有所下降,各项费用控制良好:前三季度公司综合毛利率为45%,较上年同期下滑3.6个pp,主要由于低毛利的医院管理服务收入增长较快导致。前三季度销售费用率为2.5%,较上年基本持平,管理费用率为13.8%,较上年同期下降1.8个pp。财务费用由于募投资金的利息收入贡献,带来1047万元的财务收入,占营业利润的13%,是今年业绩增长超过收入增速的重要推动力之一。 新业务开拓顺利,下半年有望快速放量:新业务SMO和中心实验室取得突破性进展。SMO前三季度实现收入预计1200万元,全年有望超过2000万,未来将成长为公司重要的业务板块;中心实验室业务获得CAP认证;首创的医学影像诊断服务订单充裕,明年有望放量。 走出国门,拓展亚太市场:公司计划用3-5年左右的时间完成亚太区的布局,完成国际化的第一步。上半年公司已收购台湾CRO公司和美国CRO公司,整合当地统计分析业务资源;未来公司还将计划在韩国、日本、新加坡、澳大利亚等国设立分支机构,成长为最具影响力的区域型临床试验CRO公司。 盈利调整 鉴于公司今年业务执行进度略低于预期,调整2013-2015年EPS分别为0.93元、1.30年、1.79元,同比增长46%,40%,37%,长期看好CRO行业高景气和公司行业龙头地位,目前估值对应2014年45倍,建议在54元股权激励行权价附近积极买入,维持“增持”评级。 风险:订单衔接、短期估值过高、人力成本上升

业绩简评 云南白药2013年三季度实现营业收入112亿元,同比增长16.07%;归属于上市公司股东的净利润17.6亿元,同比增长56.8%;扣非后净利润13.9亿元,同比增长26.11%,扣除转让白药置业影响,净利润增长27.29%;实现每股收益2.53元,扣非后利润略低于预期。 经营分析 工业增速放缓,医药商业平稳:前三季度母公司(药品事业部)实现收入34.1亿元,同比增长14.4%,毛利率为46.4%,较上年同期略有下滑。其中中央产品增速约17%,较上半年30%的增速明显下滑,普药增速仍然较慢。 牙膏保持高速增长:前三季度健康事业部收入预计同比增长超过30%;其中牙膏仍然是拉动增长的主力,金口健上半年销售过亿,全年有望突破2亿;新产品益生菌牙膏销售预计过亿,投放市场反响较好。新产品养元青仍然未达到预期目标。公司更换洗发水线管理人员,计划深化实施分线销售策略,从而激励销售人员重视新产品推广。 费用率稳定,剥离白药置业投资收益较大:公司前三季度销售费用率为13.2%,较上年同期下降0.7个pp;管理费用为2.7%,较上年基本持平;投资收益6.626亿元,其中出售白药置业确认6.3亿投资收益;营业外收入较上年增长2千多万,主要受益于云南药物所的并表。 盈利调整 我们调整公司盈利预测预计2013-2015年主业EPS分别为2.89元、3.68元、4.60元,同比增长27%,27%,25%,考虑剥离白药置业房地产业务的投资收益2013-2015年EPS分别为3.37元、3.68元、4.60元。 投资建议 公司是我国中药大健康产业的排头兵,百年老店的品牌力具有投资稀缺性。在政府对处方药经营政策监管趋严的背景下,公司主导产品覆盖OTC和消费品领域,受行业政策影响较小。长期看好公司布局大健康产业进军日化行业的战略,维持“增持”。

业绩简评 电广传媒13 年前三季度实现净利润4.02 亿,EPS 为0.396 元,同比下滑3.43%;单季实现净利润1.28 亿,EPS 为0.126 元,同比下滑22.56%。 经营分析 3 季度单季主营业务快速增长,投资收益减少致业绩下滑:(1)2013Q1-Q3 收入增速分别为44%、0.33%、48.64%,二季度单季因艺术品收入少1.14 亿导致单季收入增速略微增长,因艺术品只有春拍和秋拍,分别计入二、四季度,可知公司其它主营业务保持快速增长;(2)12Q3 公司完成有线网股权收购,使得投资收益(1.31 亿)增加,而相应少数股东损益(-1969 万)减少,因此单季净利水平较高,而今年当期投资收益仅2400万,少数股东权益(5126 万)因子公司发展较好大幅增加,致三季度单季净利润下滑22.56%,并非主营业务变差所致,扣非后增长246%。 3 季度部分影视剧收入未计入当期,四季度仍有艺术品、一次性投资收益及广告,全年业绩可期:(1)9 月陆续上映《五年》、《花漾》、《全民目击》三部,因部分电影仍在国庆档上映,并未全部计入当期;(2)四季度单季有艺术品秋拍,对全年业绩有较大贡献;(3)截止三季度末还有可供出售金融资产1.51 亿,若继续出售,对业绩也会有一定贡献;(4)广告收入虽保持高速增长,但由于高铁广告去年开始开拓,毛利率较低,对去年业绩贡献较小,中期毛利率相比去年已开始回升,全年可期。 影视剧、IPO、有线网跨省整合、OTT 是公司未来看点:(1)《红高粱》、《兰陵王妃》、《怒放》已于9 月开拍,另有《花开上海滩》已确定主演阵容,明年初有望陆续登陆荧屏;(2)新三板、IPO 将对公司一次性投资收益有较大影响,有线网跨省整合,OTT 值得期待。 盈利调整及投资建议 维持前期盈利预测,预计13-15 年EPS 分别为0.671、0.717、0.767 元(艺术品和投资收益有较大不确定性),若增发完成13-15 年EPS 分别为0.45、0.48、0.51 元;我们看好公司各项业务进展,若IPO 开闸,国家有线成立或三网融合政策出台都将对公司股价有正面影响,10 月份由于传媒板块整体调整致公司股价下挫20%,投资机会凸显,上调评级至“买入”,若因单季下滑或板块回调使得股价继续调整,建议继续介入。