业绩简评 苏泊尔披露一季报:实现营业收入22.7亿元,同比增长18.2%;归母净利润1.58亿元,同比增长22.9%,符合我们预期,但小幅超市场预期。 公司预计2013年1-6月净利润同比增长0%-30%。 经营分析1Q内销增长10-15%优于竞争对手,出口增长在低基数下幅度更大:一季度小家电国内市场由于经济复苏程度不强而乏善可陈,但公司取得了超越行业的增长,主要靠一二级市场份额提升(图表1-3)和三四级市场同店增长(产品对路、品类丰富)。公司内销增速高于竞争对手九阳(1Q13收入同比下降7%)。出口去年同期SEB订单和非SEB订单均有较大降幅(后者更甚),今年SEB订单全年计划增长16%、非SEB客户的订单也有恢复性增长,因此1Q13出口收入增幅估计在30%左右。 1Q净利率同比提升3个百分点,今年期间费用率控制在规模较快增长下可期:1Q毛利率同比下降是因出口增速更快的结构性原因,“毛利率-销售费用率”同比提升了0.4个百分点说明盈利空间增加(图表5、6)。2012年由于收入规模无增长,期间费用率同比上升,今年期间费用率控制在规模较快增长下可期。公司经营性现金流大幅增加、营业周期负天数增加,说明公司的运营质量继续提升。 股权激励目标对管理层提出高要求:2012年由于大环境的原因公司的管理层股权激励方案第一年未能行权,2013-2015年只要能达到业绩目标仍可行权,从图表7、8可见管理层行权价格较低,经营目标则较高,因此能够起到激励作用,激励管理层今年努力做好国内市场。 盈利调整 预计2013-2015年公司的收入为79.7、91.8和105亿元,同比增长15.7%、15.2%和14.5%,EPS为0.883、1.055和1.252元,净利润增速19.5%、19.5%和18.6%。由于公司的产品竞争力及份额均有上升,同时大股东订单及欧美经济复苏有望带来出口20%左右增长,管理层股权激励的业绩要求较高,规模增长下费用率有望下降,今年全年业绩还有再小幅上调可能。 投资建议 目前股价对应12.9×13EPS,TTM市盈率水平处于历史低位。考虑到全年业绩还有再小幅上调可能,我们给予公司未来6-12个月15X13PE-14X12PE,对应股价13.24-14.77元,存在17-30%上涨空间,上调“增持”评级至“买入”。

业绩简评 公司公布2013年1季报,扣非后利润增长28%,超我们及市场的预期(20%)。 经营分析 收入增长18%:其中有量增、价涨两个因素的贡献。目前行业由于GMP认证,供需状况依然较好。公司产能的释放高峰在下半年,因此从量的角度看,一季度依然是个低点。价格自去年二季度反弹以来,后续预计至少能够维持。 毛利增长36%:受同比提价和降成本的影响,公司毛利率同比提升5个点。如果后续毛利能够延续一季度,全年毛利率会呈现同比提升趋势。全年将是增量、增利的发展方向。 费用投入加大:管理费用同比增长了60%,主要是研发投入的加大。公司确立了研发转型的策略,目前已经开始投入启动。这种投入是必须的,也是后续发展的保障。财务费用由于融资增加而增加。受费用投入加大影响,扣非利润增长28%,低于毛利增速。 除了输液向好的趋势外,新疆项目有望下半年贡献增量:我们预计新疆项目下半年全面投产,并且有望盈利,这为下半年的增长提供了额外增量。 趋势判断 我们对公司的三大判断:第一,输液板块延续回升态势,量增价稳,提供25%以上的利润贡献;第二,非输液项目今年开始贡献利润,公司向非输液转型战略首次得以业绩验证;第三,研发创新全面启动,产品梯队的搭建为公司未来5年的发展提供了新的思路。 在上述三个假设下,公司是一个明确拐点型企业。2012年底部、2013年恢复(输液贡献)、2014年持续增长(非输液贡献)。公司在研发方面的布局,为公司2015年以后提供了更长期的投资价值。 投资建议 我们维持预测公司2013、2014、2015年增长30%、25%、25%的可持续增长,研发转型推动估值上升。目前PE20倍,维持“增持”评级。 风险提示:各项费用投入加大;产品价格波动;新疆项目进程;招标进程。

事件 2013年1-3月公司营业收入5.8亿,同比增长31.88%;归属上市公司股东净利润6990万,同比下降14.34%;归属上市公司股东扣非后净利润7009万,同比下降11.79%;基本每股收益0.13元。公司同时预告2013年1-6月净利润变动幅度-10%-0。 评论 收入较快增长,销售费用和管理费用高企导致增收不增利:本期收入实现32%的增长,主要产品通心络、连花清瘟、芪苈强心实现大幅增长,其中连花清瘟胶囊受益于流感爆发销售增长显著;成本可控,毛利率基本与上期持平,但由于学术推广活动力度加大和研发投入增加,销售费用和管理费用同比增长65.73%和51.43%,利润增长受到压制。 2012年度费用高,2013年仍然处于营销投入年:2012年整体收入下降15%,固定费用的摊销并未同步下降,加上2012年的营销投入和研发费用增长较快,管理费用率和销售费用率合计高达58%,对利润的压制很大;新品种推广正当其时,芪苈强心胶囊、养正消积胶囊和津力达颗粒从2012年开始都进入重点推广期,夏荔芪胶囊获得国家新药,学术营销营销费用有所增长。一般情况下,专利新品的盈亏平衡需要3年左右的时间,2013年仍然处于营销投入年,整体费用率仍然将处于较高水平。 城乡队伍组建陆续完善,三个核心独家产品进入基药目录,基层市场空间显现:公司2011年开始组建城乡队伍,全国县级单位的市场覆盖正在完善,伴随三个核心产品通心络、参松养心、连花清瘟进入新版国家基药目录,单品种均有望在未来3-5年的时间实现销售额翻倍。 借鉴天士力的发展道路,基层市场的空间大:2011年以前公司营销重学术、轻基层,通过络病理论学术营销,通心络、参松养心等产品在大城市大医院认知度很高,具备很强的临床基础,自上而下通过三甲医院的处方带动OTC的销售,但基层市场的整体覆盖面低,有良好的治疗效果,定价也适中,同样适合在基层医院进行推广。与通心络有一定竞争关系的天士力复方丹参滴丸则较早的开拓了基层市场,销售额约为通心络的两倍,其中基层市场占半壁江山。天士力的复方丹参滴丸基层市场打开后产品销售实现翻番;2005年以前复方丹参滴丸主要在城市进行销售,销售额一直稳定在8-9亿元。2006年3月开始布局新农合市场,2007年一季度即创出销售高峰,2009年作为独家品种进入基药目录,覆盖了1300多个县,销售额达到12亿;2011年覆盖了2000县,覆盖率达到85%,销售额已经突破16亿。 产品力强,中医为体、西医为用的特色销售模式奠定长期发展基础:围绕络病理论,公司开发了一系列心脑血管、糖尿病、肿瘤领域的特色产品,并通过国际公认的循证医学验证产品疗效,已完成的若干项循证医学实验均证明公司产品疗效不亚于主流的中药或化学药疗效。大病种、多产品奠定公司长期的发展基础。 开拓国际制剂市场和大健康产业,产出有待时间检验:公司国际制剂车间已经通过欧盟认证并等待FDA认证,同时将启动FDA产品的注册,中成药的国际注册将进一步夯实产品力。公司已经获得保健品生产资质,以慢性疾病的预防保健为突破口,发展大健康产业,市场运作还需要时间检验。 投资建议 我们认为公司是中医为体、西医为用的中药特色企业,围绕络病理论进行药品研发和学术营销,大病种、多产品具备长期的发展潜力,核心产品进基药,基药放量值得期待。我们预测公司2013-2015年EPS为0.55元、0.74元和0.96元,同比增长62%、35%和30%,从短期看,公司估值较高,维持“增持”评级。

事件 公司公告一季度营业总收入4.13亿,同比增长16.59%;归属公司股东净利润4872万,同比增长2.38%;经营活动产生的现金流量净额6551万,同比增长26.72%;基本每股收益0.11元。 评论 新增医院并表摊薄净利润,增收不增利:2012年公司新增8家医院,今年一季度开始全面并表,因为新医院尚处于市场培育期,并未实现盈利,对公司整体利润增长形成一定的影响。 医疗服务板块稳定增长,准分子手术量逐步恢复:因去年二月底爆发“封刀门”事件,一季度整体基数较高,去年下半年以来准分子手术量逐步恢复,同期已经实现正增长。我们预计白内障和眼前后段手术仍然维持了较快增速,整体服务板块收入增长平稳。 本期毛利率维持稳定,产品升级,高端全飞秒手术正陆续替代一般准分子手术:本期综合毛利率45.56%,与去年基本持平;公司已经为多数网点配备了先进的飞秒手术设备,飞秒手术比一般准分子手术价格高一倍以上,手术量已经超过一半,产品升级有望带动整体业务毛利率的稳定提升。 发展视光配镜业务:配镜业务目前占比仍然较小,但实现了快速增长。公司努力进行市场教育以区分医学配镜和普通配镜,宣导医学配镜对于视力保护的重要性,未来将积极扩充视光配镜的品类,试点社区视光门诊部,将医学配镜发展成为公司的另一主导业务之一。 扩张步伐将继续,三级连锁模式清晰:截至2012年底,公司已经完成全国范围内44家医院网点布局,基本实现主要省份网点的覆盖,地市级网络逐步下沉,两湖地区的三级连锁体系日益成熟,由于仍处于扩张投入期,过半医院尚未实现盈利,公司业绩呈现增收不增利的状况。地市级医院的网络布局仍然是今年的重点。 投资建议 眼科医疗行业处于朝阳发展阶段,公司内生与外延扩张的发展路径清晰,龙头地位无可撼动,目前还处于投入期,过半医院尚未实现盈利,随着全国网络布局的完善和先期医院培育成熟,业绩增长有望提速。我们维持公司2013-2015年EPS为0.57元、0.78元和1.05元,同比增长35%、38%和35%,维持“增持”评级。

业绩简评 机器人1 季度实现营业收入240.52 百万元,同比增长4.38%;归属母公司股东的净利润34.79 百万元,同比增长31.52%,EPS 为0.12 元。净利润增速高于此前预告的10%-20%的区间,主要是收到增值税软件退税导致营业外收入同比大增9089.32%,实际营业利润同比增长4.06%。同时,1 季度新签订单6.6 亿元,同比增长83%,有望拉动收入增速的快速回升。 经营分析 收入增速有望触底反弹:公司12 年单季度收入同比增速逐季下滑,主要是11 年基数较高,且12 年部分订单延迟确认收入所致。12 年4 季度订单同比增速已恢复到30%-40%的规模,13 年1 季度订单同比增速高达83%。 我们预计单季度收入增速将快速回升,半年度收入增速有望达30%。 订单数量及单体规模再上台阶:过去各事业部以单打独斗的方式为主,公司在去年进行了整体营销的资源整合,效果开始显现,上亿元的大合同正在逐渐增多。随着制造业升级换代需求的逐步释放,以及公司系统集成能力的提升和品牌影响力的不断扩大,公司接单能力迅速提升。过去公司在印刷行业的订单规模通常在1000-2000 万元级别,3 月签订了规模达2.29亿元的数码印刷车间合同,成为印刷行业数字化解决方案的先行者,也彰显了公司从自动化生产线到整体解决方案的能力,后续在物流、家电等领域的整体解决方案也有望形成突破。 产品创新及下游行业应用拓展顺利:公司注重研发投入和产品创新,在各大业务板块不断推出新产品系列,同时不断拓展下游行业应用。军品特种机器人12 年开始批量生产,已形成稳定的利润增长点,1 月公告的两款特种机器人是原有产品系列的升级,预计在利润率上将比去年的首批产品有所提升,同时还有其他产品在研制或试用环节,有望在今年形成新订单。 在智能电网领域公司已形成电力计量中心智能物流系统、电能表自动检测系统、自动化铅封系统三大利润增长点,13 年将在该领域继续发力。此外,仓库机器人、页岩气钻机、并联机器人、三元催化剂成套设备等新产品均有望在今年形成积极贡献。 毛利率稳中有升,费用率基本稳定:1 季度通常是公司毛利率低点,当期毛利率为26.72%,比12 年同期增加了0.73 个百分点,为全年毛利率的稳步回升开了个好头。当期销售费用率为2.85%,同比减少0.25 个百分点;管理费用率9.27%,同比增加1.23 个百分点。 盈利预测和投资建议 我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为1,423、1,881 和2,539 百万元,归属于母公司股东的净利润分别为286、375 和484 百万元,对应EPS 为0.940、1.235 和1.599 元,业绩同比增速分别为33.25%、31.39%和29.54%。 公司当前股价对应2013 年35 倍PE 和2014 年27 倍PE。公司是工业自动化和智能装备领域的国内龙头,在产品创新能力和下游应用行业开拓能力上具备突出优势,几大业务板块均已形成良好布局,在制造业升级换代和人力成本上升的双重推动下,公司成长确定性高,发展空间大。我们看好公司的持续创新能力和成长空间,维持“增持”评级。 我们认为公司的成长性大于周期性,是较好的长期投资标的,在市场调整过程中,每一次随大盘回调或短期业绩不达预期引起的股价下滑都是配置时机。 风险提示 新技术新产品开发及市场开拓进度低于预期; 下游行业需求受宏观经济影响整体放缓; 政府补贴大幅下滑。

业绩简评 红日药业2013年一季度实现营业收入4.0亿元,同比增长141.5%;实现营业利润7392万元,同比增长37.62%,实现归属于上市公司股东的净利润6109.8万元,同比增长67.14%,EPS0.25元。 经营分析 血必净持续高增长:血必净一季度新建产能投产并获得新版GMP认证,产能瓶颈消除,一季度销量增长60%左右,保持高速增长。 中药配方颗粒加大市场投入:康仁堂中药配方颗粒一季度增长约45%,一季度子公司整体毛利率为77.3%,较上年同期提升7个PP,主要受益于中药材价格的降价;公司加大北京以外地区的市场开发力度,一季度销售费用为39.5%,较上年同期提升8.25个PP;管理费用为11.5%,同比提升1.8个PP。 成功收购康仁堂剩余股权:公司2012年10月11日公告已完成康仁堂剩余36.248%股权的受让,康仁堂成为红日全资子公司,从四季度开始康仁堂净利润实现完全并表,今年一季度增厚净利润约1200万元,提升净利润增速约28个PP。 盈利调整 我们预计公司主导品种血必净和中药配方颗粒13年仍将保持40%以上的增长,从而拉动主业业绩35%以上的增长。长期来看,血必净仍有很多地区没有进入医保和新农合目录,市场空间巨大,中药配方颗粒的寡头竞争高景气度在未来几年仍将保持。 考虑康仁堂剩余股权收购对于今年业绩增长贡献约20个PP的增速,预计2013-2015年EPS分别为1.44元,1.94元,2.53元,净利润同比增长55%,35%,30%,维持“增持”评级。 风险:中药注射剂不良反应、中成药降价wwwww1

业绩简评 常山药业2013年一季度实现营业收入1.6亿元,同比增长36.61%;实现利润总额2490万元,同比增长18.2%;实现归属于上市公司股东的净利润2147万元,同比增长12.08%;实现每股EPS0.11元。 经营分析 低分子肝素钙制剂高增长:一季度低分子肝素钙注射液实现销售239.27万支,同比增长42.22%;预计全年将保持40%左右高增长。 肝素钠原料药稳定增长:一季度肝素原料药实现销售3006.54亿单位,同比增长11.69%;其中高端品种依诺肝素和达肝素增长较快,今年年底公司募投项目3万亿单位原料药车间将投产,今年肝素钠原料药出口销量增长预计在30%左右,价格下跌风险不大。 原料药毛利率短暂下降:公司一季度综合毛利率46.9%,较2012年全年下降2.4个PP,主要由于肝素粗品一季度价格上涨,导致肝素钠原料药毛利下滑所致;预计二季度肝素粗品价格上涨趋势有望得到抑制,原料药价格将跟随上涨,原料药毛利率有望逐步恢复。 各项费用稳定,股权激励费用压低业绩增速:公司一季度销售费用率为18.3%,较2012年全年下降1.7个PP;管理费用率11.3%,较2012年全年提升1.8个PP,一季度计提股权激励费用约320万元,对业绩产生一定影响;公司一季度所得税率为16.3%,较上年同期提升3.8个PP。 盈利调整 我们维持公司2013-2015年EPS分别为0.70元、1.05、1.47元,同比增长33%,50%,40%(考虑股权激励费用计提),公司今年受到股权激励费用计提的影响,利润增速慢于收入增速,但未来三年公司发展路径明确,维持“增持”评级。 风险:肝素钠原料药价格继续下滑、美国出口不达预期。

事件 锦江股份今日公告:公司于2013年4月25日在上海与天津华胜旅业股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“华胜旅业”)、中国华力控股集团有限公司(以下简称“华力控股”)签署《时尚之旅酒店管理有限公司股权转让意向书》。公司有意以现金收购的方式收购时尚之旅酒店管理有限公司100%股权,目标股权的收购价格为人民币7.10亿元,且最终收购价格不超过双方认可的符合资格的资产评估机构所评估的目标股权的公允价值,评估基准日为2012年12月31日。 因股权转让事项的正式实施尚需根据尽职调查结果、意向书生效条件等情况确定,而意向书中除了定金以外的其他条款需于北京旅游(SZ.000802)临时股东大会通过有关解除附条件生效股权转让协议的决议之日起生效。同时,交易各方需要签订相关正式的股权转让协议或合同,并履行各自的相关决策、审批等前置程序。该股权转让事项尚存在不确定性。 评论 时尚之旅依托万达城市综合体,经营中高端经济型酒店:2009年12月25日,华力控股与大连万达签署合作协议,协议约定:大连万达为完善其在全国各地开发的城市综合体,邀请华力控股在其城市综合体项目内经营商务型酒店,酒店所需物业由大连万达向其销售,销售价格为成本和3%的综合管理费组成,其中成本包括土地成本、建设成本、建设和销售税费。2010年时尚之旅成立,合作协议的合作主体由华力控股变更为时尚之旅,时尚之旅与大连万达于2011年8月就前述协议进行协商,重新签署了合作协议,对个别条款进行了修订(将综合管理费由以前的3%调整为5%)。时尚之旅目前共有21家酒店物业,其中已开业酒店15家,酒店资产分布于绍兴、福州、合肥、广州、武汉、镇江、石家庄、廊坊、泰州、常州、长沙、沈阳、南昌、宁德、芜湖、晋江、郑州、江阴等18个城市的万达广场商圈。时尚之旅目前在二线城市(广州、武汉等)的定价水平高于一般经济型酒店,落在中高端经济型酒店品牌价格区间内。时尚之旅依托万达的城市综合体,拥有较为明显的地理优势,能够更精准的定位于商旅客人,具有发展有限服务商务酒店的优势。 如收购尚需承担时尚之旅所有债务,交易尚具不确定性:本次锦江股份计划用现金收购时尚之旅100%股权,包括其21家酒店物业。此外,时尚之旅尚负有对华胜旅业的无息债务,锦江如收购时尚之旅,还需承担其相应负债。 截至2012年6月30日,时尚之旅经审计的总资产为119,421.84万元,总负债为89,809.22万元;2012年1至6月份实现营业总收入3,081.69万元,实现净利润407.83万元。非流动资产占总资产的比重为78.03%,非流动资产主要为酒店物业,因时尚之旅酒店都是自有物业,用当期盈利及市盈率定价法来确定本次收购价格并不合理。根据北京旅游2012年9月公布的增发预案资料显示,当时北京旅游计划以56,581.24万元收购时尚之旅100%股权项目(并不包括6.75亿元债务),当时的时尚之旅共有15家酒店。我们认为,考虑锦江的建设、改造成本,本次锦江收购价格尚属合理(各物业因地理位置不同,价格存在较大差异),目前因经营及财务数据尚待后续尽职调查结果披露,包括北京旅游尚未解除附条件生效股权转让协议,该收购尚具有不确定性。 锦江如收购成功,有望加快旗下有限服务商务酒店业务发展:随着时尚之旅酒店规模的扩大,经营层面对酒店业务的管理水平及后台支持的要求有所提高,但北京旅游的经济型酒店经营经验明显比锦江之星欠缺,品牌知晓度也存在较大差距。因此,将时尚之旅放入锦江平台,其盈利能力有望显著提升。锦江于近期推出新品牌“锦江都城”,计划以已有品牌“白玉兰”和新品牌“锦江都城”为平台,加快发展有限服务商务酒店业务,而时尚之旅的定位非常符合有限服务商务酒店的发展方向,与大连万达的合作关系或将是其后续精准、快速发展的有利保证。此次如若收购,有望加速锦江在尚处在发展初期的有限服务酒店细分领域的扩张布局。 投资建议 公司此次收购虽说突然,但在情理之中,符合我们此前的逻辑判断。然而,因目前收购事项还具有不确定性,我们暂时不调整公司的盈利预测,继续维持2013-2015年每股收益0.717元、0.873元和1.049元的预测,我们依然维持“买入”评级,建议关注公司新品牌发展速度及可能存在的规模并购。

业绩简评 广深铁路Q1营收37.1亿元,同比增长7.2%,实现归属净利2.69亿元,对应EPS0.04元,同比下滑11.1%,扣非后0.044元,同比增长2.33%,业绩基本符合我们预期。 经营分析 Q1客运业务改善明显,长途车为主要贡献力量,二季度预计仍将继续改善:公司Q1旅客发送量累计2374万人,同比增长9.8%,其中城际车发送量小幅下滑1.5%,长途车大幅增长18.9%,直通车平稳增长约3%。我们认为Q1城际车小幅下滑主要是去年3月中旬才由110对降量至96对,而今年Q1城际车对数为105对,开行对数相比去年Q1仍有下滑。而长途车Q1大幅增长主要是去年春节限制超载率为70%,加上今年开行对数提升至115.5对(原108对)导致。我们预计Q2由于去年城际车和长途车基数都较低,客运业务将持续改善,城际车和长途车增速均有望保持10%左右的增速。 货运继续低迷,提价收益被货量下滑吞噬:公司Q1货运量累计1,359万吨,同比下滑4.5%。其中货物发送量下滑9%,货物接运量下滑2%,加上提价为2月20号进行,并且只有广深段受益,因此提价收益基本被货量下滑吞噬。 毛利率水平继续保持稳定,固定资产处置损失影响部分业绩:公司Q1毛利润增速为6.4%,综合毛利率为21.2%,继续保持稳定,此外固定资产处置损失导致的营业外收入支出约5842万,影响EPS0.006元。 未来高铁托管收入有望大幅增长:武广高铁公司每年支付给广铁集团和武汉铁路局的委托运营费用原本在30亿元人民币左右,而今后这一成本极可能提高至60亿元。广深铁路托管高铁运营面临大幅涨价机会,提示关注。 盈利调整 我们维持公司13-14年公司EPS分别为0.25和0.30元投资建议目前股价对应摊薄后0.72x13PB,估值历史低位,公司13年客货运业务将良性恢复,基本面将改善明显,高铁托管收入增加和低端客运涨价预期较强,我们认为,随着铁路改革到来,公司有望释放更大改革红利,并可能成为华南铁路资产注入主要平台,维持公司投资评级为“买入”。

业绩简评 2013年一季度,公司实现营业收入127.55亿元,同比增长46.09%;实现归属母公司股东净利润18.96亿元,同比增加73.39%,对应摊薄后EPS为0.62元。 经营分析 业绩再超预期,盈利能力已达05年以来历史新高。一季度公司汽车销量为18.05万辆,同比增长42.6%,市场此前预期公司利润增长约55-60%,公司最终实现73%的利润增长再度超出市场预期。一季度公司净利率达到14.88%,比去年同期提高2.2个百分点,也高于去年全年的13.26%。一季度公司综合毛利率达到28.12%,比去年同期提高2.65个百分点,也高于去年全年的26.87%。公司目前的盈利能力水平已处于05年以来公司历史的最高值。 产品结构提升是盈利能力大幅提高主因,后续有望保持基本稳定:H系SUV是公司盈利能力最强的产品,其占比高低将直接影响公司整体盈利能力。一季度公司H系SUV占比达到36.85%,远高于去年同期的33.65%以及去年全年的34.39%。此外,去年四季度以来H6主打产品已升级为1.5T车型,这一车型由于配备公司自产发动机且售价更高,消费税也比原有2.0L车型低2%,其毛利率远高于原有车型,加上公司历来强调品质竞争且坚持不降价策略,这是公司盈利能力在高水平上还能提升的关键原因。展望未来,我们测算未来1-2个季度公司H系SUV占比将保持基本稳定,短期内H6的结构提升也将趋于稳定,由此预计公司未来盈利能力也将基本稳定。 二季度仍将保持销量与盈利高速增长:公司当前主打产品仍处于供不应求状态,库存水平极低。我们预计,二季度公司月均销量有望达63000台左右,而去年同期则仅约45000台,由此可见公司二季度销量增速仍可达40%左右。此外,H6结构提升在二季度中仍可体现,且我们测算公司销量中H系SUV占比也将保持基本稳定,这也意味着公司盈利增长仍将超过销量增长,二季度公司将继续保持销量、盈利的高速增长态势。

业绩简评 公司发布2012年年报,2012年公司实现营业收入2918.35百万元、同比增长21.68%,实现扣非后归属于母公司所有者净利润191.17百万元、同比增长49.21%,实现基本每股收益0.39元,符合预期。 公司发布2013年一季报,2013年一季度公司实现营业收入720.90百万元、同比增长37.34%,实现归属于上市公司股东净利润102.28百万元、同比增长50.30%,实现基本每股收益0.156元,符合预期。 经营分析 业绩符合预期,成长确定性预期增强:公司于11年将房地产业务剥离至集团,专注能源供应,已经成为了集发供售电和天然气为一体的地方综合能源商,12年在当地区域经济的快速发展下,电力和天然气均保持了较快的增长。 ?电力业务:受益当地区域经济的快速发展,公司12年完成供电和售电量分别为67.50亿千瓦时和65.24亿千瓦时,同比分别大幅提升87.21%和92.59%,推动公司供售电业务的快速提升。 ?天然气业务:受益于新疆地区天然气政策利好的逐步兑现,公司天然气业务快速提升,12年完成售气量5496万方、同比大幅增长66.19%,其中盈利性较高的车用天然气(CNG)供气量3017万方、同比大幅增长164.41%。 盈利调整和投资建议 我们根据公司12年年报,更新公司盈利预测为2013-2015年EPS分别为0.504元、0.818元和0.963元(均采用增发摊薄后股本测算),净利润同比增速分别为78.03%、62.12%和17.70%。 目前公司股价对应估值为17×13PE和10×14PE和9×15PE,结合当地的经济发展,从公司未来2-3年的发展来看,我们认为公司成长路径较为明确,成长确定性高,并且在14年新建机组投产后其盈利性将得到明显改善,但目前估值水平并没有表现出市场对其确定性的认可。 对于公司的估值问题,我们认为不同于其他电力股,公司的业绩增长是由其内生需求驱动,而非成本端下降带来的弹性驱动,并且考虑到当地经济需求的强劲性,我们认为其周期属性较弱,而阶段性成长属性较强,综合考虑公司成长的确定性(电力和燃气的确定性高成长),给予20×13PE和15×14PE,目标价10-12元,维持买入评级。

业绩简评. 昆明制药2013年一季度实现营业收入8.83亿元,同比增长18.9%;实现利润总额6089万元,同比增长50.6%;实现归属于母公司的净利润4492万元,同比增长32.7%,实现EPS0.1368元,超出我们的预期。 经营分析母公司主导产品维持高增长:1季度母公司实现营业收入3.3亿元,同比增长28.7%,公司明星产品洛泰、天眩清和血塞通软胶囊增速超过40%。 母公司毛利稳定,销售费用大幅增加;由于公司销售结算模式正在逐步调整,一季度母公司毛利率为56%,较上年同期大幅提升12个PP;销售费用率为37.6%,较上年同期大幅提升9.5个PP;管理费用率为4.5%,较上年同期提升1个PP;一季度母公司净利润率水平为9.4%,较上年提升0.6个PP。 其他业务稳定增长,昆明中药厂是亮点:一季度子公司收入整体增长13.6%,毛利率为19.1%,较上年提升1.2个PP;其中昆明贝克诺顿收入同比增长缓慢;昆明中药厂收入增长超30%;医药商业收入平稳增长;费用率保持稳定:公司合并报表一季度销售费用率为21.4%,较上年同期提升3.8个PP,主要由于自产处方药收入增长较快所致;管理费用率为3.9%,较上年同期基本持平;公司综合净利润率为5.08%,较上年提升0.4个PP。 盈利调整. 我们维持公司2013-2015年EPS至0.835元、1.157元、1.568元(未考虑增发摊薄),同比增长44%、39%、35%。 投资建议. 公司近年正处于蓬勃向上的发展趋势,明星产品高速成长,中药厂的改革和中药材价格下行值得期待,公司目前股价对应2013年30倍PE,维持“买入”评级,目标价30元。 风险提示:中药注射剂不良反应;主导产品招标价格下降的风险

事件:公司发布2012年年度报告 今日,公司发布2012年年度报告,2012年公司实现营业收入151.64亿元、同比增长14.52%,实现归属于上市公司股东的净利润8.73亿元、同比增长51.11%,实现基本每股收益0.3429元,符合市场预期。 我们的点评与分析 业绩稳定增长,成功转型综合能源供应商 12年,公司完成定向增发注入广州燃气,实现了集团的整体上市,转型为以电力、煤炭和天然气为核心业务的综合能源供应商。其中,电力业务依靠新机组的投运以及煤价的下跌仍然保持稳定增长;燃气资产在正式进入上市公司后,经营规模迅速扩大;在煤炭市场景气度持续向下的背景下,公司的燃料业务保持平稳。 电力业务:在整个广东省用电量增速下滑以及当地水电出力提升的影响下,公司主要机组的发电量和上网电量均有所下滑,但是依靠恒益电厂的完全投产以及中电荔新电厂2台33万千瓦机组的正式投运,公司整体的权益发电量和上网电量仍较同期分别增长34.71%和34.37%,实现了稳定增长。 1)展望13年,公司参股贵州国电都匀电厂2台60万千瓦机组将逐渐投运贡献业绩增量,其中#1号机组已于12年底通过168小时满负荷试运行,#2机组预计于2013年上半年通过168小时满负荷试运行。 2)目前,公司储备和规划仍有大量机组将于未来逐步建设投运;其中,珠江电厂1台100万千瓦燃煤机组项目通过节能评估审查待国家发改委批准、肇庆电厂2×60万千瓦燃煤机组和珠江燃气2×39万千瓦扩建工程项目已经纳入广东省能源发展“十二五”规划。 燃气业务:广州燃气12年正式注入公司后,在西二线新增气源的推动下,业务资产和经营规模迅速扩大,在保证销量稳定增长的同时,公司加大力度扩展价格传导能力强和价差大的工商业用户(尤其是工业用户),工业用气占比不断提升,同时全年新签约工商用户日用气量达到28万立方米,初步验证了我们当初提出的量价齐升的逻辑。 商燃料业务:在煤炭市场景气度快速下降、航运市场持续低迷的经营背景下,公司通过调整销售策略以及大力开拓市场,煤炭销售量、货运量、租赁量和吞吐量仍保持了平稳增长。 价值仍被低估,维持买入评级我们维持公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 我们仍然维持之前的投资逻辑,不改公司的投资价值: 2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股,对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算),这可看作公司非燃气业务的衡量市值。 截至13年4月24日,深圳燃气市值189亿元,广州发展市值192亿,对比深圳燃气,广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平,而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元,仍被明显低估。(12年10月底的报告广州发展和深圳燃气市值水平相当,均为174亿左右,广州发展价值回归明显)我们仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间,给予目标价9-11元,仍建议买入。 我们更新公司的盈利预测,预测公司2013-2014年EPS分别为0.541元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.35元和0.37元,燃气业务EPS分别为0.19元和0.37元。 现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主),参照行业内典型火电公司的PE估值水平,给予15×12PE和12x13PE,估值结果3.5-4.2元。 燃气集团13-15年将保持年均复合50%以上的较高增速,目前A股燃气分销的平均估值水平在当年30倍PE,我们考虑公司多元化经营市场给予的估值折价,因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE,估值结果5.7-7.4元。 考虑可比公司深圳燃气市值约为189亿,按照公司增发后27.42亿股本测算,价格约为6.8元。

楼宇对讲业务进入规模效应期,份额将稳步提升:目前公司在国内楼宇对讲市场的份额超过15%,已经达到规模效应。预计未来份额将每年提升3个百分点,3-5年内超过30%的份额。 智能家居基数虽低,但未来是楼宇对讲的有力补充:智能家居目前基数仍然不高,主要是由于行业仍然处于孵化期。公司上市以来一直在智能家居方面进行投入,一旦行业成熟(2015年后),将对楼宇对讲有力补充。 公司销售渠道具有网络价值,叠加停车场系统、配线业务可深度挖掘销售网络价值:公司的下游客户主要是零散的建筑工程商,通过楼宇对讲产品的销售,公司建立了全国范围内的销售网络。目前公司将在这个销售网络上叠加停车场产品和弱电配线产品,我们认为会快速实现规模销售。 进军平安城市有望使公司闲置资金充分发挥作用,从而提升估值水平:公司入股奥迪安后,将通过自身上市公司平台和资金优势与奥迪安联手竞争广东省的各类平安城市集成业务。我们认为大规模的平安城市BT项目能够有效的发挥公司闲置资金回报水平,从而提升公司的估值。 目前公司处于明显的加杠杆周期开端:公司经营风格稳健,但目前为了更加快速的上一个台阶,公司将综合采用价格杠杆、激励杠杆和潜在财务杠杆等手段,目前处于明显的加杠杆周期的开端。适度激进,利大于弊。 投资建议 虽然自去年底以来公司股价已经有不小的涨幅。但是考虑到行业基本面的改善、公司竞争力的显着提升,以及公司有可能积极的采用市场份额杠杆、激励杠杆和财务杠杆,我们认为公司将进入利润增长爆发期,未来三年复合40%的净利润增长可能性很大。建议投资者在目前价位做一定的底仓配置,我们首次评级给予“买入”评级。 估值 预计未来三年EPS分别为0.58元、0.85元和1.10元。我们给予公司未来6-12个月18.56元-18.71元目标价位,相当于32x13PE,若考虑 13、14年复合增长,该目标价PEG为0.8。 风险 房地产竣工面积增长的周期性,给公司带来一定的周期性。 虽然平安城市项目订单较大,获得订单的时间点和可能性仍然无法判断。

业绩简评 中鼎股份2013年一季度实现收入9.2亿元,同比增长22.03%,净利润1.3亿元,同比增长31.35%,每股收益0.22元。 经营分析 公司2013年一季度收入增速(22.03%)明显高于下游汽车行业增速(13%),市场占有率正在逐步提升;同时,一季度公司毛利率同比提高0.7%达到30.5%。 公司前期获得的汽车全球平台长期供货协议已经逐渐进入收获期,目前公司订单饱满;预计公司2013年出口业务将继续快速增长,大众MQB、通用、奔驰C、宝马X5、福特CD4、沃尔沃等全球平台长期供货将放量。 国家质量监督检验检疫总局于2013年1月15日发布《家用汽车产品修理、更换、退货责任规定》,并将于2013年10月1日起施行;随着《汽车三包规定》实施,一些创新能力不强、质量体系不健全的企业将在此次政策实施后被迫退出汽车橡胶件市场,公司市场占有率将会稳步提升。 公司已在欧洲和美国均设立了研发中心; 公司在国内拥有全行业唯一的博士后工作站、国家级技术中心和检测中心。 目前中鼎股份母公司中鼎集团正和美国EcoMotors公司合作参与对置式活塞对置式气缸新型发动机的研发、制造和推广;中鼎集团正在向更高端的新型发动机制造领域迈进。 盈利预测&投资建议 我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.92元、0.85元和0.94元,维持15.33元的目标价不变。 Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场。 公司向高端装备制造业务延伸的趋势明显。