根据各项业务进展情况,我们下调了今年测井工程服务业务的收入预测,将公司盈利预测调整为:2012-2014年分别实现营业收入267,387和514百万元;归属于母公司股东的净利润分别为140,199和270百万元,分别同比增长41.78%、41.68%和35.65%;相应EPS分别为0.647,0.916和1.210元,调整幅度为-3.43%,0%,0%。 公司当前股价相当于2013年20.9倍PE,我们看好公司在测井仪器和测井工程服务领域的发展前景,维持对公司的买入评级。

业绩简评 泸州老窖公布2012年Q3业绩:营业收入同比增长42.3%,为80.09亿; 净利润同比增长47.12%,为29.54亿,对应EPS为2.11元。 Q3收入为28.17亿元,同比增长36.5%;Q3净利为10.01亿元,同比增长58.5。Q3业绩符合我们前期预期。 同时公司预增全年业绩,同比增长50-60%,对应3.12-3.33元,超出市场对公司全年业绩的预期。 经营分析 与市场不同的看法:1)公司腰部产品(特曲及特曲以上,1573以下产品)增长迅猛,腰部产品Q3增长预计超过80%。10亿级品种老窖特曲与窖龄酒增速皆超过100%。窖龄酒、特曲老酒等产品的打造有效填补老窖价格空档,渠道下沉及扁平化招商效果明显;2)1573从汇量式增长走向价格标杆定位。公司主动缩量及停止发货继续树立1573浓香超高端的价格标杆,从而拉动公司其他产品的放量。1573销售尽管承压,但公司通过有效调整产品结构及时转型实现整体的高增长。3)产品结构不断调整,随着公司腰部产品及低端酒产品的迅猛增长,高中低档产品实现三分天下。公司将凭借更科学的产品体系,紧抓白酒行业未来结构性的发展机遇。 全年展望:1)公司全年预增给予市场信心,11年业绩蓄水得到部分释放,估值折价有望得到修复;2)腰部产品将是公司增长的主驱动力,老窖特曲/窖龄酒/特曲老酒将成为公司布局中档酒的三驾马车;3)超高端酒,坚定做价格文章,1573成为高端品牌符号,增长趋于稳定;4)我们认为“群泸战术”有利于快速实现跑马圈地,未来如果公司能通过高中低档酒对市场的深度占有和相互呼应将有效提升公司区域竞争壁垒。 盈利预测及投资建议: 我们预计12-14年的EPS将分别达到3.23、4.10和5.05元/股,同比增长55.4%、26.9%和23.2%。我们维持2月份深度报告中的观点,维持买入评级(12年15-18倍),目标价48.3-57.96元。 老窖凭借次高端酒的高增长,将有效减缓1573继续放量的压力。

经纪业务市场份额增长势头不减,佣金率持续回升。公司12年前3季度实现证券经纪业务净收入7.90亿元,同比下降22%;其中3季度单季为2.49亿元,环比下滑9%。前3季度的股票基金净佣金率为0.089%,持续回升。市场份额增长势头不减,股基权债代理交易市场份额由去年同期的2.09%增长到2.20%,股票基金代理交易市场份额也由去年同期的1.74%增长到1.77%。 自营同比大幅扭亏为盈。公司12年前3季度实现自营业务收入(投资收益+公允价值变动损益)4.41亿元,同比大幅扭亏为盈;其中3季度单季实现自营收入0.57亿元,环比却下滑70%。公司期末自营规模101亿元,较2季度末基本持平,预计仓位和配置情况变化不大。 债券承销有增长,权益承销无突破。前3季度公司实现承销业务收入0.9亿元,同比小幅下滑7%;3季度单季承销收入0.26亿元,环比下滑42%。公司承销业绩基本贡献于债券承销,前3季度完成8家企业债和3项其他债券的发行,承销规模128亿元,核心债券类承销份额为0.99%较去年同期略有增长。权益类承销报告期内仍无项目上市,未见突破。 资管新产品发行,规模排名不断提升。公司前3季度资产管理业务收入为0.52亿元,同比下滑18%。集合理财方面,公司目前存续13只集合理财产品,3季度新增1支产品“长江超越理财主题精选”,期末管理资产规模近47亿元,行业排名提升至第五,且远高于其他中小券商。 两融余额3季度变化不大。公司前3季度利息收入为3.06亿元,同比增长59%;3季度单季1.15亿元,环比变化不大。两融方面,3季度末公司两融余额约14亿元,较2季度末变化不大。 成本费用率有明显下降。公司前3季度累计业务及管理费用9.47亿元,同比增长8%。成本费用率为56%,较去年同期的66%明显下降。 投资建议 维持对公司的“买入”评级。日均交易额在1400/1600(2012/2013)亿元假设下,预计公司12和13年的EPS分别为0.30元和0.38元,目前股价对应12年的PE和PB为33.59倍和1.93倍。公司业务和客户基础稳固,市场份额持续增长,创新业务紧跟行业步伐,维持对公司“买入”的投资评级。

业绩简评 公司前三季度实现营业收入 81.9亿元,同比增长3.6%;净利润7.1亿元,同比增长10.7%;每股收益0.61元,符合预期。 经营分析 毛利率增长,净利率微升:前三季度公司毛利率为31.7%,较去年同期上升5.6个百分点;净利率8.7%,微升0.6个百分点。与中报的趋势相同,毛利率增长而净利率微升。毛利上升主要是结算结构的原因,但净利升幅不大主要是由于在售楼盘增加、公司规模扩张以及借款大幅增长导致三费比率上升4.76个百分点。 销售已达去年全年水平。前三季度公司实现签约面积106万平米,83亿元,是11年全年销售额的101%和98%;单季销售27.5亿元,环比增长39.5%,跑赢全国16.4%的增幅和前十大房企环比下降5%的增幅。预计四季度公司销售额可超20亿元,全年销售额预计可达100亿元,实现增长20%。 未有新增项目,储备仍然丰富:三季度公司未有新增项目,但上半年公司新增18.5万平米商住混合项目和33.2万平米的商业金融项目,目前公司尚有储备超1200万平米,储备丰富且公司在原有的打包拿地模式以外还积极拓展商业、旅游等新模式,看好公司长期发展。 财务状况良好:公司目前持有现金42.8亿元,是短期借款与一年内到期长期借款的0.57倍,与公司历史相比,已处于较高水平。公司扣除预收账款外的资产负债率为47%,其中有息负债率26.6%,净负债率为90.6%,长期财务状况较为稳健。 业绩锁定率较高:公司年底有预收款146.5亿元,与前三季度已结算收入合计是12年预计地产收入的2.86倍,业绩锁定率高。 投资建议 维持原有盈利预测,预计公司 12-13年每股收益分别为1.11和1.45元,动态市盈率为9.4和7.2倍,维持公司增持评级。

业绩简评 今日公司公布三季度业绩报告,符合预期: 公司前三季度累计实现营业总收入611.12百万元,同比增长49.25%;实现归属于上市公司股东的净利润101.18百万元,同比增长67.91%;实现基本每股收益EPS0.26元。 公司三季度实现营业总收入228.91百万元,同比增长12.35%;实现归属于上市公司股东的净利润49.04百万元,同比增长65.69%;实现基本每股收益EPS0.13元。 经营分析 业绩符合预期,双轮驱动模式继续得到验证:公司三季度的经营情况和业绩增长延续了上半年良好的态势,符合我们预期,其中伴随新产品产能的释放,加快推进以技术和剂种为依托的整体服务模式,获得了客户的广泛认可,并且公司通过丰富产品构成和优化产品结构,降低了生产的运营成本,使得公司整体效益得到了较大提升。 期待湿法打开新空间:公司在立足于干法脱硫业务的基础上,通过加大持续研发投入,开发的浆液法湿法脱硫工艺取得了技术突破,并且已在示范项目中投产试车,若稳定运行后效果良好,公司有望凭借其新型湿法工艺成功打入湿法脱硫市场,届时公司所处的市场空间和盈利成长性有望大幅提升。 盈利调整 根据三季报情况,考虑到因为流动资金需求量增加,公司贷款较同期增加以及公司在2012年8月发行了短期融资券,导致报告期内利息支出增加,因此我们略上调了公司的财务费用;考虑到公司三季度由于优化生产线导致生产成本降低,我们上调了公司的毛利率水平。 综合公司三季度经营情况,我们更新公司2012-2014年盈利预测为0.435元、0.618元和0.790元,同比分别增长78.06%、41.96%和27.97%。 投资建议 目前股价对应28×12PE和19×13PE,我们仍然维持之前对于三聚环保的看法:在产品+模式双轮驱动下,公司走在正确的路上;并且考虑到公司若能够凭借其新型湿法工艺成功打开湿法脱硫市场,届时其业绩和估值均将有显著提升的空间,因此维持买入评级。

业绩简评 华策影视2012年1-9月份实现营业收入4.85亿,同比增长80%;归属于上市公司股东净利润1.6亿,同比增长30.21%;EPS为0.42元,业绩符合预期。公司根据现有产品生产进度与发行计划,预测2012年净利润约2.09-2.39亿,同比增长35-55%;全年业绩符合我们的预期,并有可能超预期。 经营分析 前3季度重点投拍剧权益集数140集:前三季度实现收入的重点投拍剧共5部,权益集数约140集,分别为《薛平贵与王宝钏》、《天涯明月刀》、《钟馗传说》、《施公案》、《国家命运》。另有6部引进剧为引进剧收入主力,包括《施公奇案2》、《爱的烹饪法》、《鱼跃在冬季》、《超越国界的爱恋2》、《你是我的眼睛》、《面包大王》。 4季度有4部投拍剧进入发行期,全年高增长确定性强:公司旗下投拍剧《全家福》已进入申领发行许可证阶段,另有《幸福的面条》、《一克拉梦想》、《棋逢对手》将于4季度申领发行许可证。这4部电视剧已基本锁定国内重点卫视平台播出,销售价格有支撑。2012年公司由投拍剧带动的业绩高增长确定性强。 4季度完成制作投拍剧权益集数约100集:4季度公司预计完成制作的电视剧在6部以上,权益集数100集左右。4季度进入首次发行以及完成制作的投拍剧将对未来2个季度业绩形成强有力的支撑。另有3部引进剧也有望在未来2个季度实现发行。 电影《听风者》收入未结算:公司参投电影《听风者》票房成绩佳,该项目投资实现良好的正收益,但三季度商未结算收入。 业态趋于丰富,产业链布局渐成规模:除了试水电影投拍取得良好效果以外,公司已适度尝试电视专题片、纪录片、微电影、网络剧、手机微视频等不同类型的视频产品,产品线较丰富;并加大力度拓展海外市场,积极构建影视文化国际实验交流平台。电影、院线、影视文化国际交流平台等多元业务的探索渐成规模,亦有望在未来两年实现新增长点的培育与业绩释放。 投资建议 目前仍维持2012-2014年EPS分别为0.56、0.78、1.05元的预测。公司市场化运营能力领先,精品剧储备充分且业态趋于丰富,2012年业绩高增长的确定性之外,亦可预期2013年的成长性。维持“买入”评级。

事件聚龙股份捆钞机系列两种机型、清分机系列两种机型近日通过农业银行的产品测试,并与农业银行签订了金融机具采购框架性协议。 评论连续入围农行,清分机带来新突破:农业银行是公司前五名主要客户,09年入围农业银行总行招标后从09年到11年三年实现大量销售收入,对于公司业绩持续稳定增长起到了非常积极的作用。此次通过农业银行产品测试并再次签订采购框架协议证明了农业银行对于公司技术水平以及产品质量的信赖,并且公司本次入围农业银行招标采购在入围机型数量上较上次有所增加,公司新产品1+1口小型纸币清分机的中标意味着该类机型在国内大型商业银行的销售有了新的突破,预计未来公司清分机将在更多的银行客户中实现突破,成为公司又一个业绩增长点。 与银行签约状况良好,业绩增长有保证:今年以来公司已经连续入围了包括工农中建交这五大国有银行,并且以五大国有银行的大单奠定了行业地位,随后扩大在其他股份制银行中的成绩中标民生银行,产品覆盖率逐渐提升。我们认为一方面公司入围多家银行并逐步签订销售框架协议有效的保证了公司业绩,另一方面以最新的农行为例可以发现公司产品对于客户存在一定黏性,并且公司能够通过深入了解客户开发出满足其需求的新产品,因此我们认为随着公司清分机销售范围的进一步扩大,公司未来业绩增长有保证。 金融机具市场大,清分机是公司竞争亮点:目前小型清分机在网点柜台目前的配置率不到10%,以中国13万个网点,每个网点4-5个柜台计算,市场容量约140多个亿。公司在纸币清分机的关键零部件、整个识别算法等都由自身设计和制造,掌握了核心技术拥有较强的议价能力,因此作为国内企业领头羊的地位进一步得到巩固。 投资建议维持“增持”评级,我们预测公司2012-2013年 EPS 分别为0.626元、0.878元,目标价29.00元,对应46x12PE,33 x 13PE。 风险提示公司目前估值较高,清分机取代传统点钞机进度不确定,宏观经济环境影响。

投资逻辑 吞吐量增速预计放缓:公司倚重集装箱板块业务,欧美需求不振、中国劳动力成本上升以及贸易转移效应导致中国出口和港口集装箱吞吐量进入相对较慢的增长阶段,上海港作为腹地型港口受外贸出口下降影响较大,预计2012-2014年上海港集装箱吞吐量在2-4%之间。 港口竞争日益激烈:货量增速下滑将加剧上海同周边港口的竞争,其中宁波港对公司构成威胁较大,宁波港近年来加强了对乍浦港的开发,在沪甬交叉货源地“苏南浙北”地区争取到了更大话语权,此外,苏州港近年来的崛起也分流了上海港部分长江、沿海支线货量。 2012业绩或将小幅下滑:公司收购洋山二、三期码头后需承担折旧和财务费用,预计将提高集装箱板块6-7亿的成本,而“营改增”和所得税方面的调整亦加大了公司的税务负担,预计2012年业绩同比下滑5%。 费率长期具备上调空间:中国港口装卸费率明显低于日韩、欧美、澳洲等地区,随着公司业务不断发展、成熟,上海港在远东港口地位将进一步提升,叠加人力、油料等码头主要运营成本的不断增加,长期来看,上海港费率具备上涨空间,公司盈利能力有望得到提升。 投资和估值建议 预计12-14年公司净利润分别为44.8、48.3和52.6亿,EPS分别为0.2、0.21、0.23元,对应PE分别为12.2、11.6和10.6倍,息率4%(假设维持50%分红),而A股目前港口板块PE为14.1倍,股价有一定安全边际,我们首次给予“增持”评级,目标价2.9元。 风险 投资风险主要来自全球经济恶化、中国出口数据的低于预期

事件:公司公告拟使用超募资金投资设立江门市东江环保技术有限公司 今日,公司公告拟使用超募资金5000万元在广东省江门市投资设立江门市东江环保技术有限公司,由其负责东江环保(江门)工业废物处理建设项目的投资建设及运营。 该项目公司注册资本拟定为5000万元,注册资本作为项目工作开展的前期费用及征地费用,其余资金视项目实施的具体情况通过项目公司银行贷款或本公司使用自有资金追加投入。 该项目处理工业废物的类型主要为废矿物油、废乳化液、染料涂料废物、感光材料废物、含铜废物、含镍废物和其他废物等。 该项目计划总投资约3亿元,预计处理规模为19.85万吨/年。 我们的点评与分析 江门地区工业废物处理空间不可小觑 江门市地处珠三角西部,管辖面积占珠三角的1/4,是全国重要的电子、五金、摩托车、灯饰、LED和卫浴生产基地,其产生工业废物的行业呈迅猛发展态势,废物处理处置市场需求旺盛。 2011年,全市工业固体废物产生总量为257万吨,其中综合利用量231.69万吨;全市工业危险废物产生总量为3.4232万吨,其中综合利用2.5171万吨,处置0.8942万吨。 2011年,全市工业固体废物产生量前五位的为粉煤灰、炉渣、脱硫石膏、煤矸石和其他废物;全市产生工业危险废物的主要种类分别为废矿物油、表面处理废物、含铜废物、废酸、含镍废物、有机溶剂废物、染料涂料废物、废有机溶剂等。 从目前江门地区工业危险废物处理市场的行业现状来看,大多数企业规模较小,处理处置品种单一,处理能力严重不足,很难满足当地日益增长的废物处理需求,这也为公司进入江门地区后能够获得充足的废物原料提供了保证。 12年9月份作为全省规模最大、粤西首个省定点电镀基地在江门启动(共约400条电镀线),不仅将整合搬迁江门地区目前现有的电镀企业,还将承接东莞、中山、珠海、深圳等珠三角城市电镀企业产业转移,届时将产生大量的危险废物原材料。 截至2011年底,江门市共有危险废物经营单位9家,其中持有广东省环保厅发放的危险废物经营许可证8家、江门市环保局发放的医疗废物经营许可证1家;这9家处置企业年处理能力合计为7.92万吨,其中危险废物综合利用能力7.57万吨/年,医疗废物焚烧处理能力0.35万吨/年。 1)按所在地区分类:蓬江区1家、江海区3家、新会区3家、开平市2家。 2)按处理类别分类:含油废水2家、含铜废液2家、含镍和镉废物2家、表面处理废物2家、医疗废物1家。 走在正确的扩张之路,执行力继续得到验证 我们在4月12日的公司报告《受益于再生资源大发展的产业龙头》中明确提出再生资源产业未来将呈现龙头企业先圈地整合、再坐地垄断的发展趋势,公司目前的产业布局最为符合再生资源产业发展趋势;考虑到公司在江门的项目之前一直处于前期规划阶段,而本次设立项目公司,我们认为也将加快推进项目的后续执行,公司落实战略发展的执行力也得到进一步验证。 公司的经营策略是以深圳为技术研发和运营管理中心,以广东和长三角作为基础业务基地,逐步向工业相对发达的内陆地区扩张,整合资源,发展完整的产业链优势,实现跨越扩张。 工业废物处理:仍然是公司的核心业务,公司在工业废物处理领域采取横纵向扩张的方式进行市场开拓。 1)横向:以广东和长三角地区为中心,通过兼并和收购的战略逐步向工业相对发达的内陆地区扩张。 2)纵向:通过技术研发提高资源化产品的附加值,从重金属工业危废处理业务拓展到重金属工矿废物综合利用业务,建立上下游资源通道和产品销售通道,形成一体化的资源循环体系;同时加快废旧家电拆解和综合利用项目的建设,推进该项业务的拓展。 市政废物处理:公司已经在珠三角、环渤海、华中及西南地区完成了初步的战略布局,未来将继续贯彻“以点带面”的经验策略,在巩固现有项目的基础上,围绕周边进行市场开拓。 1)巩固现有项目:巩固目前现有的下坪和邵阳填埋场运营项目以及再生能源利用项目,打造生活垃圾处理处置服务领域的“东江”品牌。 市政废物处理:公司已经在珠三角、环渤海、华中及西南地区完成了初步的战略布局,未来将继续贯彻“以点带面”的经验策略,在巩固现有项目的基础上,围绕周边进行市场开拓。 1)巩固现有项目:巩固目前现有的下坪和邵阳填埋场运营项目以及再生能源利用项目,打造生活垃圾处理处置服务领域的“东江”品牌。 2)市场开拓:利用现有的资源优势,采取合作或并购的方式快速进其他废弃物资源化利用领域,开发附加值高的资源化产品,建立上游废弃物收集及下游资源化产品的销售渠道,并在此基础上推进其他城市的垃圾处理和资源化利用项目的拓展。 投资建议:看好公司发展趋势,维持增持评级 根据公司对项目盈利性的初步测算,项目建成运营后,将实现年生产销售收入约47500万元,年净利润约8000万元,税后内部收益率约9.35%。 考虑到项目建成运营时间尚不确定,因此我们仍然维持公司2012-2014年EPS分别为1.900元、2.539元和3.195元,同比分别增长40.32%、33.66%和25.84%,目前股价对应29×12PE和22×13PE,处于合理区间,维持增持评级。

投资逻辑 公司主要从事不锈钢冲压焊接离心泵(简称冲压泵)和变频供水设备的研制和销售,其冲压泵销量在内资企业中领先,公司产品广泛应用于净水处理、楼宇供水、食品、医药等领域。 两个替代推动公司快速成长:随着经济发展、生活水平提高、节能环保意识增强,冲压泵的应用领域不断扩展,并对传统的铸造泵形成替代效应。 公司的冲压泵产品性能接近国际先进水平,但价格仅为国外品牌的40%左右,高性价比推动其市场占有率不断提高。2007-2011年,公司水泵业务销售收入的复合增长率达到31.9%,而格兰富(中国)同期的销售收入复合增长率为21.5%,中国泵行业产量的复合增长率仅为13.1%。 志存高远,“收购、合作、研发”三路并进:我国泵行业规模庞大,年产量接近1亿台,产值超过1,000亿元,但行业集中度非常低。近两年,公司依靠在管理经验、研发体系、销售网络、资金等方面的综合优势,在产品多元化方面积极布局,例如2011年收购长沙长河泵业(大中型中高端泵产品)、2012年与日本鹤见制作所成立合资公司(高品质污水泵及高效电机产品)。对于具有良好的产业化前景的细分领域,例如海水淡化高压泵,公司也积极承担国家的研发课题,储备相关的技术和产品。 投资建议 我们预测公司2012-2014年销售收入分别为1,036百万元、1,232百万元和1,438百万元,净利润分别为122百万元、148百万元和175百万元,对应的EPS分别为0.846元、1.031元和1.217元。 公司作为国内不锈钢冲压焊接泵领域的龙头企业,并积极进行业务拓展,结合业绩增长水平,给予6-12个月的目标价为18.62-20.61元(相当于2012年22倍PE和2013年20倍PE),给予“增持”的投资评级。 风险提示 国内不锈钢冲压焊接泵市场目前主要的竞争在公司和格兰富、威乐等外资企业之间展开,如果国内其他企业也充分掌握冲压泵的设计制造能力,产能释放较快,将对行业竞争格局、公司的定价能力产生冲击。

事件 公司2012年10月16日公告:中鼎美国控股有限公司(为中鼎密封件(美国)有限公司的全资子公司,系中鼎股份全资孙公司)根据中鼎美国控股与美国Acushnet Rubber Company,Inc.股东签署的《股权转让协议》,投资7125万美元,拟收购美国Acushnet Rubber Company,Inc.的100%股权。 评论 2011年10月1日至2012年6月30日(九个月)美国Acushnet实现销售收入3487万美元,毛利948.9万美元,净利润213.1万美元;根据美国Acushnet的2012年度财务预算,美国ACUSHNET公司的息税折旧摊销前利润(EBITDA)约为1000万美元。 收购Acushnet,高端密封技术再进一步:Acushnet主导产品航空航天、石油、天燃气(含页岩气)、工程机械、汽车用高端密封件,先后为波音公司、卡特彼勒公司、美国迪尔公司、玛涅帝·马瑞利公司等国际知名主机厂及美国通用公司等全球知名汽车主机厂配套;Acushnet是全球业内首批获得QS9000,ISO9001(现在TS16949:2002)质量体系认证和ISO14001认证的企业;同时Acushnet获得AS7115国家航空航天和国防承包商认证程序(NADCAP)认证,以及AS9100航空基础质量体系标准和ISO/IEC17025认可的实验室的认证。 整合Acushnet产品线,打开下游应用空间:公司产品包括O型圈、燃油系统密封件、制动系统密封件、聚氨酯密封件(Ecast?)、自定义弹性体解决方案(CES);下游覆盖汽车/交通领域,航空航天/军事/政府,化工/医药等众多领域。 收购业务提升估值:Acushnet产品属于国家“十二五”产业规划鼓励的高端密封件重点项目,从行业属性方面考虑理应选取同为高端装备零部件制造的博云新材和博深工具进行对比,类比参考估值为2013年27倍。 盈利预测&投资建议 我们保守预测公司传统业务2012-2014年EPS分别为0.92元(扣除转让子公司中鼎泰克投资收益后为0.62元)、0.85元和0.94元;预测Acushnet2012-2014年EPS分别为0.05元,0.065元和0.085元。 我们采用分部估值法对公司估值,给予公司未来6个月16.26元的目标价(16*0.85+27*0.065=15.33)。 公司传统业务经过前几年的海外扩张战略,公司已经完善了海外销售渠道,并进入一流车厂的全球开发平台供应链,未来有望获得大批订单,我们给予16x13PE; Acushnet是世界一流的橡胶密封件制造商,中鼎引进Acushnet技术后将获得巨大进口替代市场,因此我们给予Acushnet业务27x13PE。 风险 天胶价格超预期反弹。 与全球大型整车厂商合作进度低于预期。

投资逻辑 老牌的特种水产饲料生产商,为“现金牛”业务。 特种水产饲料行业年增速超过10%。毛利率高出普通饲料约5%。 公司为首家膨化料生产商,工艺积累时间长,技术含量高,客户认可度较高。公司在鲟鱼、螃蟹细分市占率比较高。且扩张到越南已有5年,海外业务有望近年扭亏为盈。 疫苗业务有望明年受益于规模效应、大幅盈利增长,为“明星”业务。 成都天邦具有高配备团队,产品原料多进口,猪瘟品类市占率第一。目前主力和增长品种包括猪瘟耐热、猪圆环和胃腹二联疫苗等。 随着渠道推广、猪圆环产品翻番增长、悬浮新工艺产品推出,有望持续带来收入高速增长,且规模效应将有望2013年盈利突破1000万元。 油脂业务转型已打开通路,在11个城市有加工厂,具有强大的原料收购能力,年产能20万吨油:(1)生物柴油,获得政府支持,包括免征消费税等;(2)由饲料油脂转型为化工油脂,用于生产环氧类产品、肥皂、硬脂类等产品,比棕榈油具有价格低、性价比高的优势。 长期战略重点转至生猪产业链及猪饲料,将跟随行业集中度提升而发展。 投资建议 我们预测2011-2013年主营收入分别为22、33及43亿元,同比增长51.0%、27.6%和27.2%。未来三年EPS分别为0.28、0.37和0.52元,净利润同比增长89.64%、32.81和42.2%。 A股目前主要饲料类上市公司平均估值水平为22×12PE,结合公司2012-14年的37.4%的复合增长,我们给予公司23-28×13PE的估值水平,目标价8.5-10.3元,首次给予“增持”的投资评级。 风险 淡水水产价格巨幅下跌导致公司水产饲料销量大幅下滑的风险;玉米、豆粕等原料成本快速上涨风险;油脂业务向化工企业转型失败的风险。

公司前3季度实现营业收入7,307百万元,同比增长19.98%;归属母公司股东的净利润1,201百万元,同比增长37.21%,EPS为0.86元。其中,3季度单季度营业收入同比增长10.43%,净利润同比增长19.59%,EPS为0.28元。公司业绩符合预期,完成和超过年初制定的经营计划(营业收入100亿元,净利润14.93亿元)有良好的订单支持。 经营分析煤炭投资总体放缓:根据中国煤炭工业协会数据,2012年1-8月,我国煤炭产量25.7亿吨,同比增长4.4%,增幅较去年同期回落7.9个百分点。由需求疲软,煤炭行业出现多年不见的积压现象,价格下滑幅度较大。以秦皇岛5,000大卡动力煤为例,从年初的700元/吨降低到现在的555元/吨,降幅高达20%。煤炭的量价下跌对煤炭企业的利润和现金流影响明显,煤炭行业投资增速也从1-5月的25.2%下降为1-8月的18.5%。 煤机行业竞争加剧:随着煤炭投资增长放缓,煤机企业反馈的市场需求有所回落,而订单情况则高度分化。郑煤机、天地科技等龙头企业由于技术优势明显、客户基础较好、资金实力较强,订单仍有所增长,而部分综合实力较弱的煤机企业则订单下滑明显。值得注意的是,由于煤炭企业的资金紧张,而煤机的竞争加剧,因此煤机产品购置合同的付款要求普遍有所调整;同时,部分企业因效益不佳,对行业前景担忧加大,我们认为未来行业发生并购等整合行为会增多。 毛利率有所下滑:今年前3季度,公司的综合毛利率为27.35%,较2011年同期提高2.6个百分点,但2012年总体上毛利率呈逐季下滑趋势,第3季度毛利率仅为24.78%。考虑到占成本40-50%的钢材价格逐渐回落,毛利率的变化有可能是支架产品价格下降和钢材贸易业务的综合影响所致。 费用情况:今年前3季度,公司的销售费用和管理费用分别同比增长51.84%和43.85%。销售费用主要是因为产量和订单增多,装卸运输费用、中标服务费等增加;而管理费用增加与研发支出、新厂区投产有关。应收账款和预收款项:由于煤炭企业利润明显下滑,其资金偏紧,付款条件调整或实际付款延延,导致公司应收账款增加较快,而预收款项则出现继续下降的状况。期末,公司有应收账款2,687百万元,较年初增加1,010百万元,较上一季度末增加138百万元。 经营现金流有所改善:今年1-3季度,公司经营活动产生的现金流净额为260百万元,其中第3季度净流入257百万元,这与公司加强存货管理有关,期末,公司存货价值1,861百万元,较2季度末减少了358百万元。 盈利预测和投资建议 我们维持公司的盈利预测不变:2012-2014年营业收入分别为10,022百万元,12,091百万元和14,034百万元,净利润分别为1,540百万元,1,825百万元和2,124百万元,EPS分别为1.100元,1.304元和1.517元。公司当前股价相当于2012年9.6倍PE(H股摊薄前),我们维持“增持”的投资评级。 风险提示 煤机行业竞争加剧的风险。由于煤机企业前期扩产较多,而当前行业需求放缓,竞争加剧对于产品价格、付款条件形成较大的压力。

事件 公司公告金矿转让进展顺利,所涉金矿储量及品味超预期: 公司公告埠南矿区的矿业权转让至招远市金德盛矿业有限公司(以下简称“金德盛公司”),目前招远市国土资源局、烟台市国土资源局已经审查完毕采矿权转让手续,山东省国土资源厅将于近期出具批准转让的正式批复,并办理采矿权证。采矿权手续办理完毕后,探矿权转让手续将进行正常审批。 前期公告埠南矿区的储量和品味皆超预期。前期公告该矿区拥有资源量(332+333+334)矿石总量135.16万吨,平均品位4.65×10-6,金金属量6280kg,矿山服务年限13.5年。目前,招远市金岭金矿委托山东省第一地质矿产勘查院编制了埠南矿区深部及外围金矿详查总结报告,经核实,与前期公告有所差异,金金属量、平均品位有所提高,在其中6条矿脉上已查明18个矿体,(332+333+333D)矿石量77.84万吨,金金属量8154kg,平均品位10.47×10-6;伴生银(333)矿石量77.13万吨,银金属量5806kg,平均品位7.53×10-6,矿山服务年限12.5年。 按照目前黄金价格计算(330元/k),根据该详查报告,预计年可实现黄金产量9500两,年可实现净利润4544万元。假设上市公司股权比例仍为49%,则对应2227万元。 盈利预测:略微调升13-14业绩 考虑到金矿业务进展顺利,且品味与储量超预期。我们预计13-14年贡献2500万和4500万利润。 粉丝主业放量。我们预计12-14年,公司粉丝销售数量将达到4.4万吨、5.4万吨和6.9万吨,对应销售收入为4.4亿、5.9亿和8.3亿,同比增长9.7%、33.3%和40.4%。 蛋白粉副业展现利润弹性。12-14年,蛋白粉业务将展现出较强的盈利爆发性。鉴于目前此业务开拓存在一定不确定性,我们在中性估计下,预计12-14年蛋白粉销售将实现8000吨、12000吨和16200吨。贡献毛利为5600万、8400万和11340万。我们将视公司业务开展情况,及时上调对13-14年的销售预测。 12-14年公司净利润为1.11亿、1.59亿和2.06亿,同比增加58.39%、43.20%和29.52%。鉴于公司B2B业务及金矿业务存在较大利润弹性,我们建议给予13年30-32倍PE目标价,即6-12个月目标价为22.1-23.6元。 重申推荐逻辑 公司是基于粉丝产业链的隐形冠军。粉丝产业链(尤其是龙口粉丝产业)是典型的大资金不愿意进入,小资金玩不转的行业。公司通过粉丝产业链纵向一体化(控制上游原料的进口、提升下游粉丝市场的市占率、加强豌豆副产品的深加工利用等),凭借技术壁垒、资金壁垒,不断强化其全产业链一体化的竞争优势,并持续提升盈利能力。 粉丝行业的领导者与革新者:公司借助生产工业化与产业链上下一体化,革新粉丝行业传统分散落后的发展格局。公司通过生产工业化获取规模优势,产业链一体化获取产品高附加值,销售模式向快消品转型获取市场份额,从而获得更大的市场份额与更高的盈利能力。 豌豆蛋白粉副产品,公司明星增长点,盈利能力强。公司的粉丝规模化生产带来豌豆蛋白粉的先发优势,未来将凭借豌豆蛋白粉盈利的爆发力占领龙口粉丝市场,并从而获得长期持续的稳定盈利能力。 投资建议 市场对小品种的消费品企业多有偏见,认为小品种增长空间有限,难以长大。我们认为1)双塔作为粉丝龙头企业,目前市场占有率不到3%,增长潜力依然巨大;2)公司作为农业消费品上下游一体化企业,“前店后厂”的模式构筑较强竞争壁垒;3)双塔有望成为粉丝行业的隐形冠军,分享较稳定的高收益。 风险 食品安全风险,蛋白粉海外市场开拓不达预期。

事件: 古井贡酒公布12年3季报预增:净利润同比增长50-60%为5.26-5.61亿,对应EPS每股为1.04-1.11元,符合我们预期。 对未来的展望:全国化与高端化,志在百亿 1)坚持回归与振兴的跨越式发展战略不动摇;2)市场布局:称霸安徽,主攻两翼战略为指导;3)公司强势推进深度分销,1+N+ 模式实现全国化的重点布局;4)战略节点市场支撑公司核心市场发展,提升公司市场掌控力;5)产品结构高端化坚定不移,8年及以上产品逐步成为公司增长主力,有效提升公司盈利能力。6)从渠道推动式营销逐步向品牌拉力型转型,着重品牌美誉度的塑造及高端化的发展。7)公司整体组织结构调整到位,为100亿完成构架搭建。8)坚持推进精益管理,开源节流。通过精益的方式,提升公司整体运营效率,增强中后台服务支持职能。 盈利预测与投资建议 维持全年盈利预测。12-14年公司销售收入将分别实现46.93、65.66和90.11亿,同比增长41.9%、39.9%和37.2%。净利润12-14年分别为8.79、12.81和18.46亿,对应EPS将分别达到1.75、2.54和3.67元,同比增长55.27%、45.63%和44.13%。 3-6个月目标价维持50元,对应12年28倍和13年20倍。