眼部护理领导者, 由点到面拓展美妆版图 丸美股份是国内知名护肤品品牌,起家于眼部肌肤护理,并逐渐由点到面覆盖面部护肤与彩妆领域。 丸美股份旗下主要涵盖“丸美”、“春纪”与“恋火”三大品牌。 2018年公司在中国护肤品市场的占有率为 1.1%, 排名第 23位,在本土化妆品公司中排名第 11位。 主品牌“丸美”,差异化定位“抗衰+眼霜”,持续发力高端化 主品牌丸美已有近 19年历史, 为国内眼部护肤龙头品牌( 1)主打眼霜: 成立之初便定位于眼部护理,并在早年依靠脍炙人口的电视广告营销建立起鲜明的“眼部护肤” 品牌形象。 2018年公司眼部护肤类产品销售收入金额达到了 5.32亿元, 占比 33.79%, 显著高于同行水平(珀莱雅 5.62%),2018年线上眼霜市占率行业第三,仅次于雅诗兰黛和资生堂。( 2)功效聚焦“抗衰老”,主打抗衰 SKU 占比约 70%, 将持续受益消费升级下消费者对于抗衰老产品的需求提升。( 3)定位中高端。公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司, 整体品牌力溢价较高,核心价格带在 250-500元。 2018年公司推出了高端品牌“丸美东京”,持续推进高端化。 销售模式及渠道:经销模式占比 88%,品牌方强势,对经销商采取严格的先款后货模式;渠道方面线上增长持续驱动业绩销售模式上, 经销为主直营为辅, 经销占比超过 88%, 经销商 186家, 覆盖终端约 1.6万个, 未来终端网点扩展空间依然较大。 另一方面, 公司作为强势品牌方, 对于下游议价能力较强, 采取严格的先款后货模式,财务运营指标大大优于同行。渠道方面,线上渠道占比达到 41.77%, 未来三年有望维持较高增长, 拉动公司业绩。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司,差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。整体看,公司过往产品和营销投入树立起了“丸美”较强的品牌力,单品牌的增长空间依然较大。上市后将助力公司加快增长及多品牌布局节奏, 预计 2019-2021年 EPS1.19/1.36/1.56, PE30.08/26.31/22.90x, 目标价 41.65元, 首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧, 新品牌培育不及预期

政策变化的应对之道:扬长避短,因地制宜 面对零售药店政策变化,一心堂扬长避短、因地制宜,具备较强应对能力。 执业药师:存量药店主要采取远程审方,新增药店加强人才培育并选择执业药师密度较高区域拓展,并购考量执业药师在岗情况。 处方外流:率先布局DTP药房,积极筹备慢病管理药房,尝试收购基层医疗机构。 医保:医保覆盖率高达79.77%,华南地区仍有提升空间。结合当地医保政策调整销售范围。 带量采购:短期影响较小,后续采取清库存、寻找替代品,与供应商重新谈判供货价格等方法提升利润,积极承接处方外流。 互联网药店:大力发展线上销售,强大物流和信息系统是保障。 重点区域的发展之道:夯实云南,着力四川,重点开拓陕甘宁 构建一心堂重点区域评分模型,将各省份分为重点区域、待开发重点区域和相对弱势区域。针对不同区域采取不同发展策略:云南应夯实领头羊地位,做好门店下沉。四川随着成熟门店比例上升、新建物流投入使用有望成为业绩突破点。广西、山西等地稳扎稳打,陕甘宁地区政策友好、执业药师密度高可作为重点拓展区域,重庆、贵州等区域竞争压力大,可结合当地特色开发互联网药店等特色服务。 运筹帷幄的经营之道:市场策略精准,扩张红利有望兑现 公司贯彻市场中部切入策略,是城乡一体化的先行者。近年来各项财务指标积极向好,扩张更加理性,经营效率显著提升。随着快速扩张期门店进入成熟期,公司有望在未来两年内兑现扩张器红利,利润率有望快速回升。 投资建议与盈利预测 远程审方全面推行缓解执业药师短缺,公司下半年有望完成新开1200家门店的全年目标,全年业绩影响不大。2020年后快速扩张期门店陆续进入成熟期,利润将进入快速增长期。预计2019-2021年,将公司归母净利润微调至:6.52(-0.04)、8.34(+0.26)和10.42(+0.68)亿元,对应基本每股收益分别为:1.15(-0.01)、1.47(+0.05)和1.84(+0.12)元/股,对应当前股价PE分别为17、13和11倍。维持目标价40.95元/股,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示执业药师供给不足,异地扩张不达预期、门店整合不及预期等。

钻完井设备对业绩反弹有决定性作用,核心为压裂车销量。 2018年公司业绩反弹过程中,钻完井设备贡献毛利6亿元,同比增长189%。维修改造及配件销售贡献毛利4亿元,同比增长20%,比较稳定,缺乏弹性。其他业务各自毛利在1亿元左右,体量较小,部分增速较快,也会对整体业绩有所贡献。因此我们认为钻完井设备对业绩反弹有决定性作用。钻完井设备中,压裂车占比高,估计上半年压裂车销售量有不错的表现。 压裂车需求量存在巨大空间,采购节奏看页岩气井数增速。 按照国家能源局页岩气发展规划,在政策支持到位和市场开拓顺利情况下,2020、2030年力争实现页岩气产量300、800-1000亿立方米。假设规划如期完成,到2020年对压裂车需求达761台,2030年达1912台,目前市场上有300多台大功率压裂车存量,预计未来3年,气价稳定的前提下,每年有200台以上采购。杰瑞产能充足,品牌和质量俱佳,市占率预计维持稳定。 政策补贴叠加成本下降,刺激页岩气井数迅速扩充。 目前国家补贴标准为0.3元/方,并且多增多补,政策补贴每增加0.1元/方,对应每口井补贴增加400万元,我们估算目前每口井补贴1230万元。按照1.2元/方的气价,页岩气开采成本降至5000万元/井以下,不依赖政策补贴也能实现盈亏平衡,补贴将全部作为利润实现,井数迅速扩充。 投资建议与盈利预测 假设钻完井设备业务大幅增长,维修改造及零配件业务增速平稳,其他业务也能稳步增长。预计公司2019-2021年营业收入分别为65/78/93亿元,同比增长41%/20%/20%,归母净利润10/13/16亿元,同比增长65%/24%/24%,EPS为1.06/1.32/1.64元/股,对应PE23/18/15倍,给予“买入”评级。 风险提示 天然气价格大幅下降,页岩气开采成本难以下降,补贴力度减小,等。

公司深耕教育显示 20+年,管理层稳定,共享股权 公司创始人团队从 90年代开始紧密合作,持续深耕于教育市场,产品从最早投影机、视频展台开始,到后来自研自产自销电子白板、交互平板,产品迭代更新能力较强。 公司核心团队稳定, 管理层+员工合计持有公司61.99%股权,公司无实际控制人,王京等四位核心管理层为一致行动人。 公司引领教育显示行业的更新换代,行业 5年左右一个周期 从 2000年左右第一代教室显示设备投影机和视频展台向学校渗透开始,2014/15年第三代设备交互平板实现行业超越, 由于技术的进步和设备折旧,教育显示行业每 5年形成一个更换升级周期。 鸿合的教育设备始终处于领先位置, 电子白板市占率超过 30%并且多年行业第一, 交互平板市占率超过 20%,现市占率第二。新一轮教育显示更换升级周期将至,鸿合智慧黑板有望再次引领。 交互平板的成长空间: 海外和商用 从实际情况来看,国内教育显示设备在政府采购模式下已经实现高渗透率,教育领域交互平板的渗透率约为 36%, 未来增长源自替代需求。 1) 海外教育领域的交互平板需求旺盛,特别是印度等新兴大市场, 鸿合近两年剔除普米后的外销交互平板增速超过 70%,公司较早布局海外市场,已到收获期; 2) 商用市场规模超过 2000亿,目前交互平板渗透率不足 2%,鸿合自有海外成熟品牌 Newine2019年 4月进入国内市场,有望带动商用产品出货爆发。 投资建议与盈利预测 公司 5月成功上市,募集资金近 18亿,资本实力得到大幅提升。 公司教育交互平板未来两年有望依托智慧黑板实现再次爆发; 商用领域基数低,Newine 有望实现高速增长。公司研产销一体化利于产品的前沿开发和产品升级换代,下沉至县级市场的全国经销商服务网络是公司隐形竞争力。 保守估测公司 2019-2021年的营收分别为 51.15亿、 60.04亿、 70.74亿,净利润分别为 4.09亿、 5亿、 5.85亿, EPS 分别为 2.98元、 3.63元、 4.26元, 对应目前股价的 PE 分别为 20倍、 16倍、 14倍。 未来 2-3年业务有望爆发,我们对公司业绩持乐观预期,给予公司 30倍 PE,首次深度覆盖给予“买入”评级。 风险提示 知识产权诉讼完败; 智慧黑板和商用交互平板出货不及预期。

贸易战缓和,利好海外业务线发展 2018年公司海外海外业务收入13.42亿元,占总收入的58.24%。而海外(北美)客户中大部分为AM客户,关税由客户承担;北美OEM客户占比较小,税务承担仅170万元。此前,特朗普发布Twitter称将2500亿美元产品上调关税至25%,将带动公司OEM客户额外关税上涨300万元,而此次G20会谈后的贸易战缓和,为公司海外业务线的未来发展铺平道路。 TPMS中国龙头,合并HUF冲击世界第一 受到我国TPMS强制性安装法规影响,预计2018-2020年渗透率将从目前的30%迅速上升至45%、60%以及100%,则2018-2020年我国TPMS行业市场规模将达到20.75亿元、26.83亿元以及43.78亿元;保隆科技在我国TPMS市占率高达30%,随着TPMS渗透的爆发以及与德国HUF集团的合资(公司持有55%股权),2018-2020年TPMS业务收入年复合增速达到52.98%。 MEMS与智能传感器齐发力,未来发展前途光明 公司自主研发智能汽车系列产品包括动态视觉传感器、77G和24G毫米波雷达、双目前视系统、红外热成像夜视仪、驾驶员预警系统、车用人脸识别系统等高像素、纳秒级反应速度产品,契合全球汽车智能化的发展需求。公司2017年上市募集资金4050万元用于各类传感器及汽车电子产品开发,成功获得吉利汽车等多家车企项目定点,2017年收入达到2491.53万元,预计2018-2020年汽车电子业务分别达到2800万元、3900万元和5400万元。 投资建议与盈利预测 随着TPMS强制政策的临近以及下半年库存压力逐渐减小,TPMS渗透提升的逻辑不变;而公司借助国六排放要求实施,量产压力传感器以及结构件轻量化项目亦前景可期。由此,我们预计公司2019-2021年归母净利润为2.24亿元、2.95亿元和3.31亿元,对应PE 21x、16x和14x;维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济增长不及预期、汽车下游销量不及预期、项目拓展进度不及预期等。

事件: 公司发布公告董事会第二次决议通同意公司以2.92亿元收购武钢集团所持 有的武汉钢铁工程技术集团有限责任公司 100%股权。 截止到 2018年 12月 31日,武钢工技集团总资产 12.24亿元,总负债 8.93亿元,净资产 2.83亿元; 2018年武汉工技实现营业收入 3.84亿元, 净利润-2.29亿元。 低价收购武汉工技, 资源整合提升公司行业优势 截止到 2018年 12月 31日武刚工技净资产 2.83亿元, 公司并购价格 2.92亿元,基本与净资产相当,充分显现出此次并购的高性价比,并购武汉工技一方面可以解决公司与武刚工技在武钢等信息化业务中同业竞争的问题, 另一方面有助于公司降低在武汉地区的业务成本,加强公司在非上海区域市场的占有率与竞争力,进一步巩固公司钢铁信息化龙头地位。 优势互补协同效应显著 公司在公司治理与产品能力上处于行业领先地位,并购完成后公司通过管理输出以及产品赋能,将有效提高武钢工技的技术能力与管理水平, 提升经营效率; 武钢工技拥有一批经验丰富技术员工,收购武钢工技后将对公司自有团队形成有力补充,缓解公司人力紧缺的现状, 提升公司在钢铁信息化与自动化的交付能力。 投资建议与盈利预测 预计 2019-2021年,公司归属母公司股东净利润分别为: 8.89、 11.36和13.70亿元,对应 EPS 分别为: 1.01、 1.29和 1.56元/股,对应 PE 估值分别为 36、 28和 24倍。考虑到公司钢铁信息化以及 IDC 行业强大的竞争优势,给予公司“买入”的投资评级。 风险提示 5G 应用端发展不及预期、 钢铁信息化整合不及预期、 宝武工业互联网推进不及预期

柔性AMOLED可穿戴项目进展顺利,受益可穿戴设备行业增长 根据IDC的统计,2019Q1单季度可穿戴设备全球出货量达约4960万,同比增速高达55.2%。其中腕带式设备占比高达63.2%。行业增速重回高速增长轨迹。长信结合自身优势,布局触控显示模块一体化项目。目前进展顺利,预计三季度之前能够到达量产阶段,现有在手订单饱满,后续产线会陆续开出。 公司产业布局完整,深度受益屏幕升级趋势 公司是在触控显示产业链中游模组布局最全面,技术最先进的公司之一。中大尺寸轻薄型一体化业务中,ITO导电玻璃产销规模、减薄业务规模均是行业龙头,减薄量达到全国的1/3,客户涵盖Sharp、JDI、LG、BOE等面板巨头,2016年成功打入A公司NB&PAD的供应链。中大尺寸触控显示一体化模组产品获得国际知名新能源汽车厂商T客户和B客户的认可,传统车厂订单也在陆续落地。中小尺寸触控显示一体化业务上,公司也已成功打入目前国内主流客户的高端机型。未来将进一步受益全面屏渗透率提升。募投项目为未来柔性OLED业务更广泛的应用场景奠定良好的基础。 负面影响减弱,增长确定性高 东莞德普特搬迁完成,负面影响消除。结算方式调整影响收入增速,利润增速依然稳定。公司与客户结算方式分为BuyAndSell模式和代收加工费模式两种。随着代收加工费模式客户占比增加。公司营业收入与利润增速趋势背离。从订单情况来看,公司产线利用率高,利润增速依然稳定。 投资建议与盈利预测 随着募投产线进入量产周期,公司在手订单饱满,同时车载盖板的扩产顺利。未来随着全面屏渗透率的提升和柔性OLED屏幕在终端上的使用,公司有机会进一步提高利润水平。预计2019-2021年,公司归母净利润分别为:9.74、12.13和14.86亿元,对应基本每股收益分别为:0.42、0.53和0.65元/股,对应PE估值分别为12、10和8倍,给予公司6.3元目标价,“增持”评级。 风险提示 贸易战影响超出预期,可穿戴设备增速不及预期,行业竞争加剧。

事件: 公司公告与芜湖爱彼爱视光科技有限公司、金本元先生拟共同出资设立合肥大眼熊网络科技有限公司。合资公司注册资本为人民币 1000万元,其中欧普康视拟以自有资金出资 800万元,占注册资本总额的80%。合资公司将引进互联网运营团队,开发视光行业“ Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。 首创视光 O2O 平台,意在为角膜塑形镜业务引流 公司合资成立的网络科技公司重点将开发视光行业“ Saas”系统,打造视光行业互联网服务平台。该平台计划是含网站, APP、公众号、客户端等的结合体,是业内首创的 O2O 平台。该平台建立后,可作为连接 2B 和 2C业务的桥梁:消费者可使用在线初查、 门诊挂号、 专家预约、 人工智能咨询、 专家讲座、线上商城、多个服务接口接入、个人信息系统等功能,而 B端也将获得客户档案管理、客户分类、线上销售管理分组报表等赋能,可大大提升公司经营效率。虽然线上商城暂无法销售角膜塑形镜等三类医疗器械,但其余功能可为公司主营业务引流,变相宣传角膜塑形镜产品,解决了此前宣传困难的问题。 业绩承诺彰显平台建设信心,导流能力值得期待 公司合作方承诺合资公司 2020年度、 2021年度实际净利润依次不低于 80万元、 120万元。若按照类似互联网平台最高 10%利润率计算,则 2020、2021年度该平台收入保守将分别达到 800万和 1200万,假设客单价水平为 500元,转化率为 10%,则有效使用人数将不低于 16万和 24万人,未来导流能力值得期待。 自营渠道建设稳步推进,及时终止低收益项目 公司注重自营渠道开发,目前已有自营渠道 70余家,短期内有望增加至 100家。公司近期公告终止了部分偏离主营业务、溢价水平不合理或业务开展不佳的合作项目,自有资金将更加聚焦主营渠道建设。 投资建议与盈利预测 公司是角膜塑形镜稀缺标的,行业增速呈加速状态。随着公司新品推动产品平均单价提升,预计公司 19-21年营业收入分别为 6.63/9.29/12.47亿元,归母净利润 2.93/3.91/5.13亿元。 EPS 为 0.73、 0.97、 1.27元/股, 对应PE 为 52/39/30倍, 给予目标价 40.15元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,视光中心落地失败,行业政策更迭等。

晶闸管国内龙头, 市占率提升叠加新产能投放助力业务稳步增长公司晶闸管在国产份额中处于领先地位约为 45%, 产品质量比肩国际厂商主打进口替代。 公司通过多年的技术积累和规模扩张, 建立了性价比优势和技术优势,晶闸管系列产品毛利率约为 50%。随着募投产能投产,公司晶闸管业务未来三年将继续保持稳步增长。 防护器件应用广泛, 募投项目已投产助力营收占比提升防护器件下游应用领域广泛,行业需求保持稳定。 公司可生产多种防护器件, 其中 TVS 在国内较为领先, 产品同样对标国际厂商。 募投项目产能投产短期拉低防护器件毛利率,但中期来看产能利用率提升后毛利率有望得到修复,防护器件收入保持较快增速,收入占比从 2014年 18%上升至 2018年 30%,防护器件业务受益于份额提升和产能利用率提高将继续增长。 布局 MOSFET 业务,丰富功率半导体产品线公司已开发多种高中低压 MOSFET 和超节 MOS, 将采取设计+封装的模式开拓前期市场。 未来公司还将布局 IGBT 以及化合物半导体等器件, 随着汽车电子、 工业自动化等领域功率半导体需求增长潜力大, 国内企业有望逐步在中低端领域实现进口替代。 公司正投建封装产线,未来该业务营收将逐步增大并为公司贡献利润。 投资建议与盈利预测 随着公司产品线的布局日益丰富, 募投项目产能也相继投产, 公司将继续保持快速发展态势。预计 2019-2021年公司营业收入分别为 6.2、 7.3和 8.7亿元, 归属母公司股东净利润分别为 1.83、 2.18和 2.58亿元,按照最新股本测算对应基本每股收益分别为 0.68、 0.81和 0.96元/股,按照最新股价测算对应 PE 估值分别为 30、 25和 21倍。考虑到公司在晶闸管行业的领先优势, 以及逐步将产品线发展至防护器件和 MOS 器件等领域, 在中美贸易冲突的背景下, 公司在功率半导体领域的进口替代效应会越发明显, 将充分受益芯片国产化浪潮, 相应产品获得良好的成长性。 因此给予公司 2019年 35-40倍估值较为合理,对应股价为 23.8~27.2元/股,给予公司“增持”评级。 风险提示 募投项目产能利用率提升不及预期、 行业需求超预期下跌、 国际厂商恶意竞争等。

事件: 2019年 5月 15日, 万东医疗、万里云、阿里健康、裕桦及盛宇共同签署《增资协议》、《股东协议》, 以万里云投后估值人民币 14.50亿元为定价依据, 裕桦和盛宇分别增资 5,000万元。 万里云是国内领先的医学影像服务公司,线上线下协同发展 万里云是公司医学影像业务大闭环中的重要环节,基于线上和线下均衡协同发展的战略思路, 公司重点发展远程影像云平台、影像 SaaS 产品销售和影像中心建设运营三大服务。 线下业务:公司已拥有 15家影像中心,包括 1家独立第三方影像中心及 14家合作运营影像中心。 线上业务: 远程阅片服务依托于万东医疗的基层渠道资源,目前已覆盖 4000多家医疗机构,每日流量达到 4万以上,目前万里云医生注册数目达到 6000以上,合作医联体 30个以上,合作阅片医生为 1000名左右,远程阅片体量国内第一。在医疗信息化的大背景下, 影像云 SaaS 服务致力于为医疗机构搭建 SaaS 信息化系统,并提供影像云和云胶片等服务,业务发展迅速。此外,公司与阿里健康、达摩院共同开发医学影像 AI 产品,助力医学诊断。 万里云 2018年实现收入 4262.84万元,净利润-1430.40万元, 19年有望实现收入 9000万元,净利润扭亏。 引入战略投资者和员工持股有望帮助公司进一步开拓业务 2016年 3月公司引入阿里健康 2.25亿元战略投资,估值 9亿元, 本轮融资公司引入裕桦及盛宇 1亿元战略投资,估值 14.5亿元,同时员工持股平台增资 160万元。 目前万东医疗股权占比 55.86%,阿里健康股权占比23.28%,员工持股平台占比 13.96%, 裕桦及盛宇占比均为 3.45%。新一轮融资将帮助公司进一步开拓影像服务,员工持股也将激励公司业绩增长。 投资建议与盈利预测 在政策支持、新品上市和公司销售提振的多重利好下,预计公司 19-21年营业收入分别为 11.78/13.94/15.75亿元,同比增长 23.5%/18.3%/13.0%,归母净利润 2.07/2.57/3.13亿元,同比增长 34.8%/24.1%/22.1%, EPS 为0.38/0.47/0.58元/股,对应 PE33/26/20倍, 维持目标价 17.48元,维持“买入”评级。 风险提示 产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期。

事件: 4月 26日,公司公告 2019年一季报,报告期内实现营业收入 25.88亿元,较去年同期增长 18.77%;归母净利润 1.75亿元,较去年同期增长 33.51%;扣非归母净利润 1.72亿元,较去年同期增长 30.50%。 营收符合预期,利润端进一步改善公司报告期内营业收入同比增长 18.77%,基本符合预期;归母净利润同比增 长 加 速 , 达 到 33.51% 。 销 售 / 管 理 / 财 务 费 用 率 分 别 为25.55%/3.77%/0.14%,整体期间费用率下降 2.08pct 至 29.47%。其中销售费用率较去年同期下降 3.15pct,改善较为明显。整体净利润率较 2018年年报上升 1.13pct,至 6.79%,这与公司自 2018年后放缓扩张速度,加强原有门店精细化管理有关。 深耕云南重点突破,立体化店群效应凸显报告期内公司共有 6005家门店,其中云南省门店 3703家,省外形成川渝、桂琼、山西三个重点突破区域,省外门店数量占比已达 38.33%。四川、广西两省门店均突破 500家。公司在省会级、地市级、县市级、乡镇级四级市场门店形成行业独有的市县乡一体化发展格局,以城市为核心,以地市级和县市级市场为切入点,逐步形成垂直渗透立体化店群,大大增强顾客需求满足能力,释放连锁经营效益。 发行可转债,开拓中药饮片产品公司成功发行可转债,募资规模为 60,263.92万元,期限 6年。本次募集资金将投向于中药饮片产能扩建项目(3.93亿元)、信息化建设项目(2.10亿元),使得中药科技可以进一步拓展中药材销售和中药饮片生产销售业务,开发研制新型饮片,不断满足市场消费需求。 投资建议与盈利预测一心堂门店数量众多,快速扩张期门店逐步转为成熟门店,整体利润率有望持续提升,可转债发行成功为后续发展注入新动能。预计公司 19-21年营业收入分别为 110.43/131.84/155.66亿元,归母净利润 6.56/8.08/9.74亿元。EPS 为 1.16/1.42/1.72元/股,对应 PE 为 24/19/16倍,维持目标价40.6元,维持“买入”评级。 风险提示异地扩张速度不达预期、内部管理风险等。

事件: 4月29日,公司公告2019年一季报,报告期内公司实现营收7.06亿元,较去年同期增长27.49%;归母净利润1.31亿元,较去年同期增长19.39%,扣非归母净利润1.30亿元,较去年同期增长21.57%。 国元观点: 永安项目有序进展,凝血因子类待产,业绩可期报告期内公司在建工程较年初增长37.39%,其他非流动资产增长35.32%,长期借款增加40.72%,系子公司成都蓉生永安项目正在建设所致。该项目总投资14.5亿元,占地约140亩,该项目设计产能1200吨,分三期建设完成,一、二期预计2020年3月验收,可实现白蛋白、低温乙醇法人免疫球蛋白和八因子的生产,三期预计2022年3月验收,可实现层析法人免疫球蛋白、PCC和人纤维蛋白原的生产。截至上年末已完成血制车间结构质检大楼、办公大楼结构封顶,进展顺利。另外,设计产能有1200吨的云南工厂(上海血制)正在项目筹备中,规划2022年9月完成。预计两厂建成后将实现产能扩大,发挥规模效应,同时丰富产品结构,业绩贡献可期。 第四代静丙补充申请中,有望进一步提升均吨血浆收入 报告期内子公司成都蓉生的第四代静丙获补充申请受理号,该产品已于2016年获批临床试验,此次因工艺变更进入补充申请程序。国内静丙目前只有5%浓度的规格,而国外产品以高浓度的10%为主,采用的全过程层析工艺,使用2种或2种以上层析柱结合纯化,相比国内使用的传统方法(低温乙醇法或低温乙醇+层析结合法)生产周期短、收率高,并且在得率、安全性和产品耐受方面有提高;对患者来说,临床注射时间缩短。第四代静丙公司进展行业领先,尚未有其他企业进度临床申报阶段。预计随着永安工厂的竣工验收,配合凝血因子类和高浓度静丙投产,有望进一步提升均吨血浆收入。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来,手握最强浆源和销售推广渠道,企业价值正在重塑。我们预计公司19-21年营业收入分别为34.55/40.95/48.44亿元,同比增长17.9%/18.5%/18.3%,归母净利润6.02/7.08/8.29亿元,同比增长18.2%/17.6%/17.1%,EPS为0.69/0.81/0.95元/股,对应PE37/32/27倍,给予目标31.05元,维持“增持”评级。 风险提示 永安工厂项目不及预期,第四代静丙研发不及预期。

事件: 公司公告2018年年报,报告期内实现营业收入94.71亿元,较去年同期增长26.26%;归母净利润4.35亿元,较去年同期增长17.32%;扣非归母净利润4.16亿元,较去年同期增长20.22%。 公司公告2019年拟向全体股东每10股派发现金红利5.00元(含税)。 公司公告2019一季报,报告期内实现营业收入27.27亿元,较去年同期增长23.37%;归母净利润1.59亿元,较去年同期增长22.13%;扣非归母净利润1.46亿元,较去年同期增长16.01%。 全国布局更加均衡,华东区域发展迅速 公司是唯一实现全国布局的上市零售药店,截至2018年底,公司营销网络覆盖全国19个省级市场、近90个地级以上城市,门店网络覆盖中国人口65%及GDP的78%区域。截至2019年一季度公司共有3466家门店,区域分布更加均衡,华中地区营收占比稍有下降,华东、华北占比明显提升。 多角度承接处方外流,DTP药房数量翻番 公司在报告期内重视提升专业化服务水平,承接处方外流。继续推行微医问诊、顾客APP、微信服务号用药咨询、疾病管理等专业服务项目,加强信息化建设,运用新零售等技术赢得客户信任。DTP药房数量实现翻番,由2017年36家增加至80家,DTP品种由150个增加至343个,实现销售额5.19亿元,同比增长84.04%。 可转债成功发行,资金用于夯实物流体系 公司成功发行总额3.2亿元期限为6年的可转债,主要资金用途为建设长沙健康产业园区,旨将其打造成为全国领先的医药物流配送中心。公司已建立了以区域为中心向周边省市辐射、省配送中心直达门店的高效物流网络布局,现公司布局了长沙、杭州、西安、天津等全国和区域物流中心,21个分级配送中心,仓储面积150,000多平方米。新健康园区的建立有助于夯实公司物流体系,为继续扩张保驾护航。 投资建议与盈利预测 公司布局全国,拥有强大的物流体系和专业服务能力,门店经营效率高。预计公司19-21年营业收入分别为117.20/145.26/180.46亿元,归母净利润5.40/6.65/8.22亿元。对应EPS为1.89/2.32/2.87元/股,对应PE为29/24/19倍,维持目标价66.15元,维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争加剧,并购失败,行业政策更迭等。

报告要点: 2018年年报及2019年一季报基本符合预期 公司今日发布2018年年报与2019年一季报,报告显示,公司2018年与2019年一季度分别实现营业收入54.47亿元、12.43亿元,分别同比增长26.86%、20.18%,实现归母净利润4.39亿元、0.37亿元,分别同比增长27.22%、30.07%,分别实现基本每股收益0.79、0.07元。2018年利润分配方案为每10股派现1元。2018年及2019Q1业绩基本符合预期。 按摩椅内外销齐发力,第一次成为第一大主营业务 2018年,公司按摩椅收入占主营业务收入比重达39.69%,跃升为公司第一大品类。按摩椅收入实现20.96亿元,比上年同期增长62.86%,自主品牌与ODM全球按摩椅业务均快速增长,公司国内销售比上年同期增长75.33%,我们在此前的行业报告中就预测过,国内按摩椅的需求的快速崛起是消费升级后时代的趋势,迭代技术升级的产品升级将进一步激发国内按摩椅需求的提升。公司已从按摩器具行业龙头成长为按摩椅行业龙头,我们维持前期对全球以及国内按摩椅行业需求增长的研判,认为公司将在行业需求提升、产品迭代、新产能到位等因素的共振下,迈进百亿收入的目标 盈利能力稳步提升 公司未来第一大主营业务将由按摩小电成为按摩椅,按摩椅内外销增长迅猛。因此,我们预计,公司未来几年毛利率将处于主营业务结构调整带来的上升通道;随着收入规模的进一步提高,公司进行国内品牌建设的费用率也会有小幅下滑,盈利能力将稳步提升,公司毛利率与净利率自2012年一直处于稳步提升的趋势,未来随着结构调整与规模优势盈利能力仍处于稳步上升的通道。 投资建议与盈利预测 我们维持对公司此前的营收以及盈利能力的预判,根据我们的假设,我们预计,公司2019/2020/2021年将实现基本每股收益1.01/1.34/1.73元,对应2019/2020/2021年动态PE分别为18/14/11倍,我们看好按摩椅行业未来几年的成长性,我们认为公司的PEG偏低,维持此前“买入”投资评级。 风险提示 贸易战持续,国外市场开拓不利;按摩椅内销不及预期;新产品推出进度放缓;

年报与一季报低于预期 公司近期发布了2018年年报与2019年一季报,报告称,2018年及2019年一季度,公司实现营业收入23亿元、5.1亿元,分别比上年同期增长19.70%、同比下滑15.22%,分别实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.6亿元、0.58亿元,分别比上年同期增长20.18%、同比下滑12.72%。 年报利润分配方案,每10股派现3元。公司年报与一季报业绩低于预期,主要受ODM 业务订单下半年放缓以及共享按摩成本上升影响比较大。 2019年战略调整,静待新品以及线上发力 共享按摩模式在2018经历了资本退潮、新鲜度下降、场地成本上升等诸多因素的影响收入增速放缓,盈利能力下降。公司主动收缩了共享按摩椅的投放进度,预计共享按摩服务2019年放缓的趋势会延续,利润率下滑也将持续,但共享按摩品牌“摩摩哒”按摩椅线上销量开始发力,稍息科技的工作重心将从共享按摩服务转向线上按摩椅的销售运营;ODM 方面,与BODYFRIEDND 的订单经历去年三四季度的调整已经恢复到正常水平,未来增速保持10%左右的相对稳定增速;公司2019年预计推出三款新品,力度空前,从机芯到导轨全面升级,我们看好按摩椅内销未来几年的发展趋势,静待公司2019年三款产品内销发力。 盈利能力结构性下滑,费用控制初见成效 公司2018年毛利率同比下滑4.15pct,销售期间费用同比下滑3.63pct,净利润率同比下滑0.92pct,2019年一季度毛利率继续下滑到30%以下,销售期间费用率也降到历史最低20%,净利润率同比提升0.31pct,我们预计受外销以及共享服务的影响,公司2019年毛利率仍可能存在比较大的波动,但公司费用控制的效果已经初见成效,一季度净利润率同比持平。 下调盈利预测及投资建议 根据公司年报以及调研的交流情况,我们对公司ODM、体验服务、以及国内市场2019年的预测进行普遍下调,根据我们最新的预期,我们预计公司2019/2020/2021年将实现基本每股收益2.08/2.43/2.97元,公司估值合理,由于公司新品销售的不确定性,我们下调投资评级至“增持”。 风险提示 ODM 订单进一步下滑、共享按摩服务超预期收缩、新品销售不及预期