事件：公司于1月14日收盘后发布《2020年年度业绩预增公告》，于1月15日收盘后发布《关于控股子公司对外投资的公告》。 点评：网上商品交易收入高增长，业绩预告超预期2020年，面对新冠肺炎疫情对业务带来的影响，公司通过产业链“战疫”计划、拓展全球寻源、推出工业品/原材料带货直播、百团拼购、618活动、多多双十电商节和积极实效的上下游策略，旗下各多多电商平台的交易量增长较快，推动收入和毛利的快速增长，从而实现了净利润的快速增长。公司预计2020年营业收入为170亿元至172亿元，同比增长136.19%至138.97%。公司预计2020年扣非后归母净利润为2.75亿元至2.83亿元，同比增长78.00%至83.18%，增速超市场预期。 拟设立三大多多云工厂，加强上游壁垒和生态圈建设按照“平台、科技、数据”的产业互联网发展战略，为进一步实施上游云工厂和深度供应链策略，加强上游壁垒和生态圈建设，公司控股子公司涂多多和肥多多拟分别投资设立子公司，总投资金额为2000万元，具体为：涂多多云工厂（成都）科技有限公司（700万元）、涂多多云工厂（大连）科技有限公司（700万元）、肥多多云工厂（宜昌）科技有限公司（600万元）。 拟设公司将作为多多平台相关云工厂的一站式运营商，依托多多平台的订单优势、供应链优势和技术优势，为相关云工厂提供原材料采购、产成品销售和数字工厂解决方案等一站式服务。 公司申报项目被认定为工信部“2020年工业互联网试点示范项目”根据工信部信息，公司申报的“基于PTDCoud平台供应链产业链实时响应协同优化解决方案”项目被认定为工信部“2020年工业互联网试点示范项目”。本次认定有利于进一步提升公司在工业互联网领域的品牌影响力和竞争力，不断推动平台基础技术和商业模式的持续创新，结合企业的交易需求、交付需求、资金需求、生产经营需求和链接需求，形成“需求引领，数据支撑，场景辐射，协同联动”的工业未来“智”造方案，对公司推进以“平台、科技、数据”为核心的产业互联网发展战略起到积极促进作用。 投资建议与盈利预测公司定位于B2B电商和产业互联网平台，在中国十万亿级别的B2B市场持续发力，未来成长空间巨大。根据《2020年年度业绩预增公告》，公司成长超预期，因此，小幅上调公司2020-2022年营业收入预测至171.03（上调24.71）、287.37（上调41.64）、459.52（上调66.71）亿元，小幅上调归母净利润预测至3.02（上调0.42）、4.69（上调0.76）、6.98（上调1.14）亿元，EPS为1.27、1.98、2.94元/股，对应PE为105.34、67.80、45.58倍。上市以来，公司PE主要运行在60-120倍之间，考虑到公司的高成长，小幅上调公司2021年目标PE至75倍，对应的目标价为148.50元。维持“增持”评级。 风险提示B2B电商市场竞争加剧；新业务拓展不及预期；预付账款较高的风险；主要商品价格大幅波动引起公司盈利能力波动的风险等。

事件：公司于1月13日收盘后发布《关于控股子公司畅捷通信息技术股份有限公司拟于A股上市的提示性公告》。 点评：畅捷通拓展资本市场融资渠道，有望提升在境内市场的影响力畅捷通主要为小微企业提供以财务及管理服务为核心的平台服务、应用服务、数据增值服务。2019年，畅捷通实现营业收入4.63亿元，实现净利润0.92亿元。2020年6月底，畅捷通的资产总额为16.49亿元，负债总额为3.98亿元。目前，畅捷通之H股股份已于香港联合交易所有限公司上市。 畅捷通本次拟向社会公众首次公开发行人民币普通股（A股）不超过发行后股本总额的15%（不超过38,326,176股）。我们认为：本次A股发行有助于畅捷通多元化拓展资本市场的融资渠道，促进向云服务业务转型及发展。 本次通畅捷通A股发行不会对公司的持续经营运作构成实质性影响截至本公告日，公司直接持有畅捷通约61.85%股份，并通过子公司用友优普信息技术有限公司、北京用友幸福投资管理有限公司间接持有畅捷通约3.83%股份，共计持股约65.68%，均为内资股，畅捷通本次A股发行完成后，公司仍是畅捷通的控股股东，畅捷通仍为公司合并报表范围内的控股子公司，其财务状况和盈利情况仍将反映在公司的合并报表中。尽管畅捷通本次发行将导致公司持有畅捷通的股份被稀释，但通过本次发行，将有利于畅捷通加速业务发展，有助于提升公司未来的整体盈利水平，将使公司优质资产价值得以在资本市场充分体现，实现全体股东利益的最大化。 董事长兼任总裁，云服务业务有望加速发展公司近期发布《关于变更公司总裁的公告》，根据业务发展需要，经公司第八届董事会第十三次会议审议通过，决定聘任董事长王文京先生兼任公司总裁。王文京先生是公司的创始人和实际控制人，此次兼任总裁，在数智化、国产化、全球化三浪叠加的历史性大机遇面前，有望加速用友3.0-II战略的推进，加快YonBIP平台及核心应用产品发展，促进云服务业务高速增长。 根据《2020年度非公开发行A股股票预案（二次修订稿）》，公司拟募集不超过52.98亿元，投入用友商业创新平台YonBIP建设项目等。 投资建议与盈利预测公司在传统企业管理软件领域深耕多年，行业地位稳固；云服务是战略发展方向，处于快速成长期，未来成长空间较为广阔。预测公司2020-2022年营业收入为92.87、110.08、129.04亿元，归母净利润为9.45、10.76、13.05亿元，EPS为0.29、0.33、0.40元/股，对应PE为150.52、132.31、109.07倍。公司处于云化转型的关键时期，研发等费用投入较多，净利润率偏低，采用PS估值法较为合理。公司过去五年PS主要运行在4-20倍之间，考虑到：全球科技产业变革下云服务业务的优势、公司坚定推动云转型且云服务业务呈现高速增长态势，PS估值水平有望维持，给予公司2021年18倍的目标PS，对应的目标价为60.59元，维持“增持”评级。 风险提示新冠肺炎疫情可能导致下游客户需求释放缓慢；云服务转型推进不及预期；新产品研发进展低于预期；人才流失等。

肠癌早筛市场潜力巨大，粪便 DNA 检测优势明显我国结直肠癌发病率和死亡率均很高且有逐年上升趋势，高风险人群基数大，合计约 1.2亿人，早筛市场前景广阔。结直肠癌发展周期相对较长且有明确的癌前病变阶段，为早筛早诊早干预提供足够的窗口期，早期患者五年生存率超过 90%，但目前欠缺有效的筛查和管理手段。传统便潜血检测敏感性和特异性相对较低，对进展期腺瘤的敏感性也较低。结肠镜检查及镜下病理活检是“金标准”，但我国肠镜检查资源有限、受检者肠镜检查的依从性较低，因此并不适合作为大规模筛查手段。粪便 DNA 检测和血液ctDNA 检测是近些年兴起的筛查技术： （1）血液 ctDNA 检测：血液 ctDNA浓度较低，对检测技术要求高，敏感性不理想； （2）粪便 DNA 检测：敏感性和特异性相对较高，“防漏检”能力强，可检测癌前病变，能够提高受检者肠镜检查的依从性，在中美均纳入结直肠癌筛查指南或专家共识中。 丰富肠癌检测产品布局，凭渠道优势或实现肠癌早筛产品的快速放量此前，市场上已获批的肠癌粪便 DNA 早筛产品仅有 “常卫清”和“长安心”，分别于 2020年和 2018年获批，仍处于早期商业化阶段，竞争格局良好。公司肠癌早筛产品灵敏度高、特异性好，进一步丰富了公司肠癌检测试剂产品线，实现从中晚期的伴随诊断到早期筛查的肿瘤全周期检测，有望进一步提升公司在肿瘤基因检测领域的综合竞争力。此外，渠道推广是肠癌早筛产品放量的关键，肠癌早筛产品主要应用场景包括医院、民营体检中心等医疗机构，公司深耕伴随诊断领域多年，拥有覆盖全国 500多家大中型医疗机构的直销网络，针对基层市场，公司也与阿斯利康等知名药企达成市场推广合作。公司肠癌早筛产品获批后，有望和结直肠癌伴随诊断产品形成“协同效应”，凭借渠道优势实现产品的快速放量。 投资建议与盈利预测肠癌早筛市场需求巨大，公司 SDC2甲基化肠癌早筛产品的获批，完善了公司在肠癌检测领域的布局，提升了公司综合竞争力，有望贡献新的盈利增长点。我们预计 2020-2022年公司营业收入为 7.13/9.33/11.84亿元，同比增长 23.37%/30.83%/26.89%，归母净利润为 1.79/2.46/3.30亿元，同比增长 32.48%/37.12%/33.94%，EPS 分别为 0.81/1.11/1.49元，对应 PE 为94/69/51X，维持“买入”评级。 风险提示新冠疫情风险；产品面临降价风险；产品市场竞争风险；销售不及预期。

油价破突破60美元/桶桶在即，似类似2019年年的油服行业景气周期将再现。 海油工程是国内从事海上石油工程总包的龙头企业，业务涉及海上平台建造、海底管线铺设等，收入主要来自中海油国内开发支出。由于能源安全政策执行，2019年尽管油价处于60-70美元/桶，中海油国内开发支出同比增长40%。2020年疫情爆发，全球经济受到冲击，油价暴跌，中海油缩减了原先乐观的资本支出预算。目前美国制造业新增订单同比已经实现正增长，中、美、欧元区制造业PMI已恢复至50%以上，随着原油消费大国经济恢复，2020Q3全球原油消费量环比提升10%至91百万桶/天，有望不久后回到2019Q4的101百万桶/天水平，油服行业景气周期将再现。 订单量、钢材加工量等领先指标显示工作量不断增长。 海洋工程总包从设计、采购、预制到安装整个周期长达2-3年，订单可以作为判断后续工作量和业绩的指标之一，2020年前三季度公司累计签订新订单206亿元，同比增长13%。海洋工程设施普遍采用钢结构，钢材加工发生于导管架和模块的陆地制造阶段，钢材加工量在判断工作量的变化趋势上领先收入4-6个季度。2020Q3钢材加工量同比增长32%，表明公司工作量在不断增加，未来收入将随之增长。 收入规模、钢材价格、分包费用共同影响公司盈利能力。 总包对船队和建造基地要求高，行业资本密集，在经营杠杆作用下，盈利能力对收入规模非常敏感，收入提升往往伴随利润率改善。钢材作为主要的原材料，其价格直接影响到公司的营业成本，目前钢材价格水平已经处于历史高位，上涨空间受到挤压。2019年工程费用占收入比重达到48%，同比大幅提升，其主要构成是陆地建造分包费、船舶分包费等费用，公司为国内海洋工程唯一总包商，对分包商的议价能力强。 投资建议与盈利预测随着全球经济好转，原油需求回暖以及能源安全政策执行，中海油国内开发支出增速有望重回高位。我们预计2020/2021/2022年海油工程收入分别为180/228/313亿元，归母净利润分别为6/12/21亿元，1月13日，可比公司中油工程、博迈科PE平均值分别为20/14/11倍，考虑到公司领先的营运能力，给予2021年19倍PE，首次覆盖，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示经济恢复低于预期、油价长期低于60美元/桶运行、中海油开发支出低于预期、钢材价格大幅提升、与分包商议价能力下降等。

事件： 公司发布2021年股票期权激励计划。 点评： 公司面向中、高级管理层及核心骨干发布股权激励计划。 公司于2021年1月12日发布股权激励计划，拟授予股票期权1728.70万份，约占公司股本的2.47%，行权价格(含预留授予)为12.14元/股。其中，首次授予1417.55万份，约占公司股本的2.02%，占激励计划的82%。激励对象为99人，其中高级副总裁王刚、副总裁张宗堂、董秘兼副总裁刘楠和副总裁白怀志分别获得110/90/65/48万份期权，另95名中层管理人员及核心骨干共获得1104.55万份。另预留311.15万份股票期权，约占激励计划的18%。公司通过股权激励计划进一步健全激励机制，调动员工积极性。 整改+疫情负面影响渐消，业绩逐步改善，考核目标彰显公司信心。 受网站整改、新冠疫情等负面因素，公司业绩短期承压，但随着疫情等不利因素的逐步缓解，公司2020年Q1-Q3单季度营收同比分别为-32.45%/-32.11%/-7.55%，同比降幅收窄，业绩逐季改善。2020年前三季度实现营收4.42亿元，同比-24.54%，实现归母净利润1.22亿元，同比-43.15%。本次激励计划中，公司行权期业绩考核目标为2021-2023年间每会计年度考核一次，以2020年营业收入为基数，2021-2023年营业收入增长率分别不低于30%/55%/75%，凸显管理层对公司未来业绩增长的信心。 发力视频、音乐素材领域，客户数同比增长。 公司发力视频、音乐素材领域，建立500pxplus高端视频品牌，提供4k/8k高清视频素材，并升级改版vcg.com的音乐素材库。同时，公司不断推进外部合作，2020年9月与未来影像和4K花园达成战略合作，协同发展客户定制拍摄、超高清视频拍摄、彩铃制作等领域。此外，公司聚焦大客户，与多家行业协会共建行业视觉素材库，2020年前三季度签约客户数同比增长约10%。 投资建议与盈利预测。 公司凭借“海量+独家”版权素材内容构筑稳固护城河，国内图库行业龙头价值不改，此外，公司加大研发投入以提升下游客户粘性，并发力音乐和视频素材领域，随着不利影响缓解，公司业绩逐季修复。预计2020-2022EPS为0.27/0.39/0.51元，对应PE为46/31/24x，维持“增持”评级。 风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期、业绩恢复不及预期。

事件： 公司于1月12日发布公告，拟使用自有资金以集中竞价方式回购公司股份，用于股权激励或员工持股计划，并同时披露了2021年员工持股计划（草案）。 点评： 回购股份，彰显公司长期发展信心 回购价格不超过36元/股，回购资金总额不低于2亿元且不超过4亿元，在此条件下预计回购股份数量占公司当前总股本的0.29%-0.57%。回购目的主要用于股权激励或员工持股计划，有利于进一步完善公司内部激励机制，保障团队稳定性，彰显公司对于未来发展的信心。 推出员工持股计划，长期绑定核心业务人才 公司拟将回购方案中不超过2亿元自有资金回购的股份用于本次员工持股计划，以2021年1月11日收盘价29.69元/股测算，预计不超过673.63万股，总规模预计不超过730.75万股，占公司目前股本总额的0.38%，以零对价过户。员工持股计划考核分为公司业绩考核与个人绩效考核，其中公司业绩考核标准为2021-2024年间的营业收入或净利润增长率不低于20%/30%/40%/50%，以业绩为导向，充分调动工作积极性。参与持股计划员工总人数不超过400人，均为公司业务骨干人员，从而实现与核心技术员工之间的长期绑定，保障公司业务未来持续稳定发展。本期员工持股计划存续期为60个月，锁定期为12个月。计划完成后，全部有效员工持股计划持有股票总数累计不超过公司股本总额的10%。 重点新品蓄势待发，多品类矩阵逐渐完善 公司21年上半年重点产品《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》已完成新一轮测试，测试表现优秀。《幻塔》官网预约人数已超345万。下半年预计上线《一拳超人》、仙剑IP 的回合制MMO 手游以及一款ARPG 手游。此外，在射击竞技类、休闲类、放置类以及二次元等多个品类均储备有在研产品。 投资建议与盈利预测 公司以研发构建核心壁垒，在巩固传统优势品类的同时发力多品类，提升发行能力，行业龙头价值凸显。我们预计2020-2022年公司EPS 分别为1.19/1.45/1.68元，对应PE24x/20x/17x。维持“买入”评级。 风险提示 新游戏上线不及预期，头部老游戏流水快速下滑。

“智能家居+云平台服务”双主业，物联云平台月活跃用户超 2600万萤石网络定位为智能家居产品和云平台服务的提供商，愿景是打造智能家居的生态体系，为用户营造安全、舒适、愉悦的居住和工作环境。依托萤石物联云平台，智能家居产品方面打造了“4+N”产品体系。萤石网络将自主研发集中于四大主要智能家居产品，包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制和智能服务机器人。物联云平台专注于 PaaS 服务，满足用户对物联网数据的储存和应用需要，截止 2020年 9月末，全球萤石物联云平台 IoT 接入设备约 9500万台，平台注册用户超过 6700万，日活跃用户超过 1100万。 萤石网络营业收入及净利润持续增长，分拆上市有望提升核心竞争力2019年，萤石网络实现营业收入 24.26亿元，同比增长 60.20%；实现净利润 2.60亿元，同比增长 118.38%。2020年前三季度，萤石网络实现营业收入20.49亿元，实现净利润 2.73亿元。通过本次分拆，萤石网络将作为公司下属智能家居及云平台服务业务的平台独立上市。短期来看，公司按权益享有的净利润存在被摊薄的可能，但中长期来看，萤石网络通过科创板上市增强自身资本实力，将进一步提高研发能力和扩大业务布局，提升核心竞争力，实现智能家居业务的做大做强。 企业数字化需求持续释放，公司创新业务梯队已经基本形成公司以视频技术为核心，利用 AI、大数据和物联网等技术，为各行业企业客户赋能，助力设备和人力成本优化，EBG 业务实现较快发展，目前来看，企业数字化需求有望持续释放，公司成长空间较大。面对高度碎片化场景，公司打造统一软件技术架构和 AI 开放平台，提升研发效率，降低边际成本，规模效应逐渐显现。创新业务方面，公司目前已拓展了智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案、智慧检测等，创新业务的发展梯队已经基本形成。我们认为，EBG 业务和创新业务的快速发展有望成为公司发展的强劲动力，持续打开中长期发展的空间。 投资建议与盈利预测公司面向全球用户提供以视频为核心的智能物联网解决方案和大数据服务，在技术、产品与解决方案等方面拥有全面优势。预测公司 2020-2022年营业收入为 632.43、741.40、862.93亿元，归母净利润为 135.76、158.21、184.23亿元，EPS 为 1.45、1.69、1.97元/股，对应 PE 为 39.47、33.87、29.08倍。 考虑到：1）EBG 业务保持较快成长，空间较大，2）创新业务快速发展，萤石网络分拆上市，3）公司软件与 AI 能力提升带动附加值持续增长，4）统一软件技术架构规模效应逐渐显现，5）过去三个季度营业收入增速逐季改善，6）公司过去五年 PE 主要运行在 20-40倍等因素，给予公司 2021年 40倍的目标 PE，对应目标价为 67.60元，维持“买入”评级。

收入端主品牌增速向好，业绩拐点向上后盈利能力持续修复收入端，2020年 Q1-Q3公司实现营业收入 23.41亿元，同比增长 48.53%，Q4重点大促活动双十一期间，公司旗下淘系所有店铺累计交易额超 5亿，同比增长 100%+。其中主品牌御泥坊 GMV 超 2.5亿，同比增长超过 100%。 根据第三方爬虫数据，御泥坊天猫旗舰店 1-12月销售额同比增长 90%+，持续高增长。盈利端，主品牌御泥坊通过优化产品结构、加强价格管控，带动前三季度毛利率提升约 10pct，同时营销端新媒体流量投放更加科学有效，品牌净利率持续修复。代理业务经过一年多的扩张投入后渐趋成熟，盈利逐渐提升。此外，公司自主培育的小品牌小迷糊等持续减亏。2020年前三季度公司归母净利率为 3.09%，未来随着主品牌盈利修复、代理业务盈利好转，公司净利润率仍有较大提升空间。 自有品牌聚焦品牌升级与爆款打造，代理业务有序扩张主品牌御泥坊成功打造月销 50万+的爆品氨基酸泥浆面膜，并连续数月维持 20万+的月销量。同时御泥坊聚焦品牌升级，推出中高端产品九法泥浆面膜，及国家宝藏联名的云想衣裳花想容御奁，主打盛唐文化理念，进一步提升品牌形象，优化品牌盈利能力。代理业务方面，2020年强生集团旗下品牌运营逐渐步入正轨并持续放量，其他国际小众品牌也有亮眼表现，双十一期间李施德林、露得清、Evidens 等品牌均展现出较强的成长性，未来代理业务在淘外平台拓展及小众品牌引进上均有较大扩张前景。 投资建议与盈利预测公司自有品牌拐点向上，代运营业务持续放量，基本面持续向好。未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计2020-2022年 公 司 实 现 归 母 净 利 润 1.30/2.47/3.53亿 元 ， EPS0.32/0.60/0.86元/股，对应 PE 59/31/22x，维持“增持”评级。 风险提示品牌市场竞争加剧，新品牌孵化不达预期，盈利节奏不达预期。

事件：公司2020年业绩预增公告，预估2020年实现归母净利润较2019年同比+76.49%~105.91%，对应1.80~2.10亿元；预估扣非后归母净利润同比+25.01%~49.62%，对应1.27~1.52亿元；2020年业绩高速增长主要受益于半导体景气度逆势上扬和优质的产品服务。我们认为业绩符合预期，新兴领域带来大量模拟IC、功率器件需求，叠加全产业链国产化加速，公司有望长期持续受益。 报告要点： 公司战略发展明确，所处领域有望长期保持高景气度 公司战略发展规划是纵向深耕模拟/混合信号IC检测设备，横向扩展SoC和大功率器件检测。目前公司主力产品STS8200系列需求持续增长，新一代产品STS8300系列也有望逐渐放量。我们认为公司产品所处的模拟IC和功率器件领域未来三年有望保持高景气度，对应测试设备需求持续增长。 疫情之下订单饱满供不应求，公司持续扩产保证客户供应 全年看半导体行业整体需求逆势上涨，制造厂商扩产加大设备资本投入。为保证客户供应，公司产能从2020年年初约52套/月扩充到年末120套/月，未来新生产基产能建设进一步打开发展空间。 模拟、功率半导体产业链国产化有望加速，未来业绩成长确定性强 公司产品布局SoC、分立器件和模拟三个细分领域，我们测算目前对应国内市场空间约22.5亿元，且市场规模还在持续增长。5G、AIOT、汽车电子等新兴应用带来大量增量需求，同时模拟和功率芯片产业链抵御外部干扰因素能力明显高于数字芯片，全产业链国产化有望加速推进，测试设备对接设计、制造和封测全部环节，与客户较高的粘性有望进一步加快产品放量。 投资建议与盈利预测 公司目前产品需求持续增长，在SoC和高功率产品布局有望突破中高端测试市场的海外垄断，接力保持业绩高成长性。预计2020-2022年，公司总营收为4.17、7.20、10.85亿元，归属母公司股东净利润为2.05、3.05、4.21亿元，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示 模拟测试机市场容量小，目前公司产品较单一；SoC测试系统研发和市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致价格和毛利波动。

事件：2021年1月9日，公司公告2020年业绩预告：公司预计2020年实现归母净利润增加2168万元，同比增加3.55%左右；扣非归母净利润增加816万元，同比增加1.34%左右。 国元观点： 疫情影响下，全年业绩预计实现增长 根据公司2020年业绩预告，预计2020年全年归母净利润6.32亿（+2.08%），扣非归母净利润6.18亿（+1.34%）。根据2020年前三季度净利率推算，公司2020年营业收入预计为33.50亿元（+2.08%）。2020Q4单季度来看，公司预计实现归母净利润1.35亿元（-6.47%），扣非归母净利润1.35亿元（-6.14%），推算Q4单季度营业收入约为7.14亿（-6.26%）。我们预计Q4季度利润下滑主要系疫情影响下公司采浆量下滑，在下半年采浆量逐步恢复的过程中，公司投浆量相对保守。 上半年采浆量下滑，主要品种批签量保持增长 受到疫情影响，2020H1采浆量约为697吨（-13.15%）。根据统计，公司2020年累积批签发血制品983.9万瓶（标化），同比下滑4.93%，其中白蛋白实现批签发440.59万瓶（+5.39%），静丙315.12万（+7.79%），狂免66.74万（-40.35%），破免96.32万（-30.72%），乙免19.78（-35.20%），主要品种白蛋白与静丙保持增长，或结构性放弃了特免品种。 采浆量有望再度突破，综合利用率提升确定性强 公司现有浆站与采浆均为国内top1，且公司新浆站获取能力业内顶尖，采浆量有望再度实现突破。2020年12月，云南省卫健委发布新设浆站规划，拟在云南新设浆站20家，云南目前仅有的2家在营试点浆站均为公司旗下上海血制所有。公司三大在建新产能基地，有望将在2022-2024年陆续投产，且公司正积极推进新产品布局，人凝血酶原复合物已于2020年12月获批上市，八因子、人纤维蛋白原等产品也有望于2022-2023年获批。 投资建议与盈利预测 公司作为国内血制品行业龙头，渠道资源强，浆站数与采浆量均为国内第一，浆量与浆源利用效率均有较大提升空间。我们预计公司20-22年营业收入分别为33.50/39.94/47.37亿元，归母净利润6.33/7.50/9.23亿元，EPS为0.50/0.60/0.74元/股，对应PE89/75/61倍，维持“增持”评级。 风险提示： 采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件： 2021年1月8日公司发布高端抗衰系列新品--丸美晶致赋颜奢宠系列。 点评： 新系列产品定位高端抗衰，直面国际高端品牌竞争 丸美新系列定位几乎由国际品牌“垄断”的高端抗衰护肤市场，功效突出“攻克结构性衰老”，目标客户覆盖泛年龄层，产品包括水（438元/100ml）、乳（538元/100g）、霜（568元/50g）、眼霜（618元/20g）、精华（638元/30ml）5大品类，并同步推出首款千元级晶致胶原紧肤美容仪，整体定价几乎达到国货护肤品“天花板”，与雅诗兰黛、兰蔻等国际高端品牌处于同一价格带，进一步夯实品牌在中高端护肤市场的地位。在产品包装上新系列携手法国知名设计团队，以“瞳孔炫彩之光”为灵感，运用5层光学幻彩工艺，呈现“晶耀”效果，从外包装到内核均展现出产品的高端属性。 推出丸美独有成分“TriMedFilTM肌源粹因TM”，产品力再突破 新系列产品重点聚焦丸美独有成分“TriMedFilTM肌源粹因TM”，对标欧莱雅集团核心独有成分“玻色因”，符合当下成分党趋势。这一成分系丸美联合2013年诺贝尔生理学或医学奖得主兰迪·谢克曼教授，以皇室鸢尾花原生细胞为载体，通过高压电场脉冲，在不破坏细胞膜的情况下，快速将第二代增效乙酰基六肽-8、4T胶原抗皱肽2种顶尖活性护肤成分注入细胞，将三大顶级抗衰成分封存形成强渗透、高活性的复合精粹胞囊粒子，即TriMedFilTM肌源粹因TM，以实现紧致、淡纹的功效。原料端公司联合西班牙路博润、法国Naolys、美国Ashland全球三大原料供应商，保证核心成分的高功效性，推动品牌产品力再突破。 投资建议与盈利预测 公司是少数主品牌定位于中高端的国产化妆品公司，差异化的主打眼霜和抗衰符合行业消费升级高端化的大趋势。2020年公司加大电商中心、社媒中心、数据中心等新部门人员配置，同时推出小红笔、钻光瓶、小紫弹等多款电商新品，快速提升电商能力；2021推出高端抗衰新品系列，继续夯实中高端定位。预计2020-2022年公司EPS为1.32/1.55/1.82元/股，对应PE39x/33x/28x，维持“买入”评级。 风险提示 行业景气度下滑，品牌市场竞争加剧，新品推广不及预期。

事件： 公司发布2021年限制性股票激励计划（草案），拟以14.55元/股的价格向93名激励对象授予限制性股票数量203.30万股，占公告时公司股本总额的0.51%，其中首次授予163.30万股，约占本次授予总量的80.32%。 点评： 激励目标为净利润稳健增长，同时设置业务指标、人效指标考核，注重提升业务部门工作效率 此次激励计划首次及预留授予的限制性股票各年度业绩考核目标为：2021/2022/2023年净利润增长率较2020年基数分别不低于20%/35%/50%，对应单年同比增速约为20%/12.5%/11.1%。除公司总体业绩考核外，激励对象业务部门层面业绩考核分为“能力指标”和“人效指标”两个方面。“能力指标”以激励对象考核年度所在的业务部门的关键指标进行评定，包括但不限于转化率、点击率、应收回款等指标的实现情况。“人效指标”以激励对象考核年度所在的业务部门的人效进行评定，要求激励对象所在业务部门的人效相对上一会计年度实现正增长，体现出公司对部门运营效率的重视。激励对象个人层面考核评价分为A、B、C三档，对应解除限售系数分别为100%/80%/0%。 激励计划聚焦中高层管理人员与核心技术人员，由上到下调动积极性 此次计划激励对象共93人，其中公司董事兼董秘杜红谱、财务总监李爱丽分别获授8万股，各占授予总数的3.94%；91名中层管理人员与核心技术（业务）人员共获授股票147.3万股，占授予总数的72.45%。激励对象主要为核心管理人员，有望由上到下调动管理层与员工的积极性。限售期为自授予登记完成之日起12/24/36个月，分别解除限售比例30%/30%/40%。激励计划费用计划分4年摊销，预计2021-2024年分别摊销费用915、551、261、24万元，合计1750.58万元。 投资建议与盈利预测 电商服务行业处于高速成长期，公司作为美妆垂类头部玩家有望充分受益于行业增长红利。2020年公司旗下代运营品牌后、雪花秀等在大促期间实现高速增长，未来在拓品牌、拓品类、及新品牌孵化等方向均有较大潜力。我们预计公司2020/2021/2022年EPS分别为0.84/1.03/1.18元/股，对应PE分别为30x/25x/21x，给予“增持”评级。 风险提示 行业增速趋缓、竞争加剧，头部品牌收回代运营权风险。

楷体 l 服务器上游需求呈加速恢复状态信骅 11月营收 2.28亿新台币元，环比增加净额 0.39亿，增长 20.6%；12月营收 2.81亿新台币，环比增加净额 0.53亿，增长 23.2%。12月营收数据无论是增长净额，还是增长的百分比，都可以看到信骅的 12月月度数据增加的态势优于 11月，显示整个服务器行业的需求恢复呈加速状态。根据我们之前的报告，我们认为澜起科技的营收数据变化节奏比信骅提前 1个月左右。信骅整个 4季度营收相较于 1季度营收下跌不足 5%，因此根据信骅的月度数据变化节奏，伴随着服务器对上游产品需求的继续恢复，我们认为澜起科技 4季度有望恢复到或超过 2020年 1季度的水平。 多因素共振，2021年服务器景气度可期我们认为，由于多重因素的共振，2021年服务器的景气度将十分值得期待： 新款 CPU 对市场的刺激作用：我们经过统计历史服务器出货量数据发现，除 2017-2018年的高景气度之外，自 2014年 Q4起，服务器出货量也迎来了一波上升，原因在于 Intel 当时发布了第一款车采用 DDR4的 CPU。展望 2021年，Intel 将于 Q1发布第一款采用 10nm 工艺的服务器 CPU——ice lake，新款 CPU 的发布将在短期推动市场的需求； 后疫情时代解锁服务器市场需求：自疫情以来，线上办公、学习、网络、短视频等需求的发展，以及 5G 时代带来高数据并发量的需求，均大大提升对云服务以及网络的基础设备——服务器的需求。根据集邦咨询，2021年服务器市场的需求将增长 6.9%，我们认为伴随着数据并发量的持续提升，服务器需求将持续提升，公司产品的销售将具备持续增长的潜力。 继续看好 DDR5时代量价齐升的投资机遇根据我们此前的报告《台厂数据验证行业拐点，DDR5涨价或超预期》，我们维持“公司供应单个内存模组产品的 ASP 有望大幅增加，乐观情况下单内存模组的 ASP 有望翻倍”的判断。目前市场有观点担心 Intel 推出支持DDR5的 CPU 有推迟的风险，对此我们认为 DDR5“虽然有可能迟到，但不会缺席”，“量价齐升”这一事件具备较高的确定性。且在公司 DDR5产品放量之前，在服务器市场需求旺盛、PCIe Retimer 销售放量、津逮产品销售增长等因素的支持下，公司业绩仍具有较强的增长潜力。 投资建议与盈利预测预计 2020-2022营收 19.68、24.34、42.38亿元，归母净利润 11.61、13.98、23.37亿元，当前市值对应 2020-2022年 PE 分别为 85、71、42倍，考虑公司市值尚处历史低位，未来业绩则有较大增长空间，维持“买入”评级。

事件：公司发布公告称，根据公司整体经营发展战略规划，公司与浙江省海宁市人民政府、浙江省海宁经济开发区管理委员会于2020年12月24日在浙江省海宁市签订《关于微波射频集成电路芯片项目投资协议书》，投资项目名称为“微波射频集成电路芯片项目”。为此，公司拟在浙江省海宁经济开发区注册设立海宁立昂东芯微电子有限公司(暂定名，以市场监管部门核定为准)，注册资本为5亿元人民币，专项负责推进、实施所投资项目。 点评：加码微波射频芯片，5G时代打开公司新盈利空间公司一直将砷化镓射频芯片作为未来重点发展方向之一。此前公司砷化镓射频芯片产线已建成年产3万片产能，计划将于2021年6月底前完成年产7万片的产能建设。公司此次投资将扩大射频芯片生产能力，海宁公司全部建成后将形成年产36万片6英寸砷化镓/氮化镓微波射频集成电路芯片：其中包括年产18万片砷化镓HBT和pHEMT芯片，年产12万片垂直腔面发射激光器VCSEL芯片，年产6万片氮化镓HEMT芯片，预计将于五年内分阶段建设完成。5G时代，射频芯片进入蓬勃发展时期，公司建有“浙江省射频集成电路制造技术省级重点企业研究院”，在此业务领域拥有专业人才团队，研发实力强。随着此次投产建成，公司有望快速提升自身市场占比以及在射频芯片领域市场地位。 缺货行情引发上游硅片涨价，行业龙头优先受益全球硅片市场需求旺盛，处于高景气度周期。目前全球8寸硅片市场在工业、汽车电子以及物联网等下游带动下需求激增，全球市场接近满产，而国内市场因8寸片供不应求导致客户转而选择更小尺寸，6寸硅片产线吃紧，部分厂商5寸、6寸产品已经涨价。12寸市场在5G智能手机渗透率提升，以及AI、数据中心建设带来服务器需求增长的情况下，市场需求火热。在硅片领域，公司具备全系列8英寸硅单晶锭、硅抛光片和硅外延片大批量生产制造能力，同时12寸硅片已进入客户验证阶段，未来即将量产出货。 在此次硅片高景气度周期以及涨价热潮下，公司业绩有望高增长。 三大业务共振，公司龙头地位稳固公司是国内稀缺的具备半导体硅片、分立器件以及射频芯片生产能力的制造企业，形成了一条相对完整的半导体产业链，可以从原材料端进行产品。质量控制。同时公司硅片产品尺寸完整，技术积累深厚，工艺水平行业领先，重掺硅片技术位于全球前列，客户优质。在国产替代进程加速进程下，公司作为行业龙头将会优先受益。 投资建议与盈利预测预计2020-2022年公司将实现营收14.99、18.08、22.85亿元，整体将分别实现净利润1.98、2.96、3.9亿元，当前市值对应PE分别为259、173、132倍，考虑到公司作为所处行业龙头，12寸半导体硅片技术领先，有望发挥国产替代优势，因此给予公司“买入”评级。 风险提示1）下游行业的市场需求量不及预期；2）公司技术研发与革新速度不及预期；3）公司生产线产能扩大不及预期；4）上游原材料价格波动。

测试龙头业绩有望高增长，积极布局中高端市场公司是国内最大的半导体测试系统本土供应商，主要产品为集成电路测试系统。公司自主研发的STS8200系列产品是国内首个实现进口替代的模拟测试系统，并成功进入国际封测供应商体系。近三年公司营收和归母净利润均实现复合增速大于30%的快速增长。目前公司主力产品是STS8200系列，后续中高端应用STS8300系列有望进军高功率和SoC测试领域，推动公司持续成长。 疫情之下景气仍在，公司持续扩产保证客户供应2020年因为疫情影响个别领域需求受遏，半导体行业整体需求逆势上涨，制造厂商扩产计划带动半导体设备资本投入。为保证客户供应，公司产能从2020年年初约52套/月扩充到年末约120套/月，新生产基地计划于2024年实现年产SoC测试机200台，新增模拟/混合信号测试机800台。 模拟产业链国产化有望加速，下游需求增长带动公司产品快速放量Gartner数据统计，2020年全球测试设备市场规模约55亿美元。公司产品布局SoC、分立器件和模拟三个细分领域，我们测算对应国内市场空间约为22.5亿元，且市场规模还在持续增长。5G、AIOT、汽车电子等新兴应用带来大量模拟芯片需求，模拟芯片全产业链国产化有望加速推进，测试设备对接各个环节有望充分受益。 投资建议与盈利预测我们认为5G、AIOT、汽车电子等新兴领域有望带来大量模拟芯片需求，叠加全产业链国产化加速，公司作为测试设备龙头优先受益，SoC和高功率产品布局有望突破中高端测试市场的海外垄断。预计2020-2022年，公司总营收为4.17、7.20、10.85亿元，归属母公司股东净利润为2.05、3.05、4.21亿元，行业可比公司平均市盈率情况为129x、93x、68x，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示模拟测试机市场容量小，公司产品单一；SoC测试系统研发和市场拓展不及预期；行业竞争加剧导致价格和毛利波动。