事件：2020年10月28日公司公告2020年三季报：报告期内，公司实现营业收入2.16亿元，同比增长7.39%，归母净利润为9532.99万元，同比增长19.74%，扣非归母净利润8902.73万元，同比增长15.95%。 国元观点：业绩持续高增速，净利率大幅增长，销售费用控制较好公司Q3单季度实现营业收入8172.30万元（+19.07%），归母净利润4031.32万元（+40.85%），扣非归母净利润3721.43元（+35.30%），业绩持续高增速。Q3季度公司销售毛利率为92.83%（-2.30pct），净利率为49.33%（+7.63%），净利率大幅增长。Q3季度销售费用率降低至29.04%（-9.57pct），销售费用控制较好。2020年9月末，公司预收款项达2723.24万元，同比增长135.99%，主要系本期经销收入增加，预收销货款增加所致，可见公司产品销售较好，订单量大幅增长，Q4季度公司业绩有望继续维持高增速。 研发投入持续加码，新厂区将助力公司生产能力和研发水平更进一步公司持续增加研发人员、技术设备和其他研发资料的投入，报告期内公司研发费用为1739.84万元（+15.59%），研发费用率达8.05%（+0.57pct）。 报告期末公司预付款项同比增长165.24%，主要用于试验费以及仪器设备的购置，助力产品研发。公司活性生物骨正在开展技术审评阶段的补充资料工作，此外，公司引导组织再生膜、高膨可降解止血材料等多款产品处于临床或临床前阶段，研发管线丰富。公司新厂区建设已经基本完成，有望在短期内投入使用，新厂区正式投入使用后助力公司生产能力和研发水平更进一步。 投资建议与盈利预测公司是国内唯一的口腔修复材料上市公司，产品管线丰富，在研产品活性生物骨有望近期获批。考虑疫情影响，我们预计公司2020-2022年实现收入3.24/4.06/5.21亿元，归母净利润1.35/1.66/2.10亿元，对应每股收益为1.12/1.39/1.75元/股，对应当前股价PE分别为62/51/40倍，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示新产品研发风险；审批进度不达预期；医疗纠纷风险；动物疫情风险。

事件： 公司发布三季报：前三季度营收315.2亿元，yoy-4.06%；归母净利润33.57亿元，yoy-3.1%；扣非净利润25.67亿元，yoy-13.4%。其中Q3营收126.93亿元，同比增长0.8%；归母净利润14.2亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.9亿元，同比增长3.91%。 点评： 毛利率略微下滑，减值拖累当期业绩。 公司Q3毛利率27.8%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。公司前三季度计提资产和信用减值准备总额为10.14亿元，其中坏账准备1.96亿，存货跌价准备6.75亿，固定资产减值准备1.43亿。根据测算，Q3减值总额达到5.54亿，拖累当期业绩表现。 国内市占率略有下滑，预计Q4回升。 根据GGII，2020前三季度国内新能源汽车生产约69.2万辆，同比下降17%，动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%；公司前三季度国内装机量16.25GWh，市占率47.6%，相对去年下降3pct。市占率下滑主要原因是国内新能车整体产销不佳；同时特斯拉销量较好，而1-8月特斯拉电池基本由LG化学提供，LG化学前三季度装机量4.75GWh，市占率13.9%；宁德时代电池于9月开始供货特斯拉，预计公司Q4市占率企稳回升。 Q3公司国内装机量7.8GWh，我们按照86%的动力电池营收占比，电池销售均价0.84元/Wh情形测算，预计Q3公司出货量达到13GWh。 费用严格管控，现金流良好。 公司Q3费用率10.93%，环比下滑1.68pct，同比下滑3.99pc，费用控制良好。公司Q3经营性现金流量净额44.8亿元，同比增长46.93%；前三季度经营性现金流量净额103亿元，净利润现金比率达到307%，现金流情况良好，体现了对上下游的强势议价能力。 投资建议与盈利预测。 预计2020-2022公司营收分别为522/690/888亿元，增速分别为14%/32%/29%，归母净利润分别为52/68/85亿，增速分别为14%/31%/25%，对应EPS为2.2/2.9/3.7元。中长期来看，预计2025年公司国内市占率52%，海外市占率达25%，动力电池净利润175亿元，维持买入评级。 风险提示。 新能源汽车销量不达预期，动力电池跌价超预期。

实验室服务和 CMC 业务增长显著，毛利率进一步提高Q3实现收入 13.93亿元，同比增长 40.69%，实现归母净利润 3.10亿元，同比增长 85.62%，扣非归母净利润 2.44亿元，同比增长 42.31%。受益于业务的进一步增长和联斯达的并表，公司收入和利润均实现高速增长。 从各项业务来看，公司各项业务继续保持高速增长的良好趋势，且毛利率实现较大增长。前 3季度公司实验室服务收入 23.27亿元，同比增长37.64%，毛利率 43.28%；CMC 服务收入 8.30亿元，同比增长 36.54%，毛利率 31.71%；临床研究服务 4.14亿元，同比增长 32.05%，毛利率18.04%。公司非经常性损益项目主要包括公司收购联斯达产生的公允价值变动损益 2312.29万元，参股 Zenta is 产生的投资收益 8183.89万元和远期外汇收益 5068.69万元。受益于业务的快速增长，公司经营活动现金流量净额同比大幅增高，前 3季度实现 11.59亿元，同比增长 117.55%，为公司生产经营活动提供充足保障。 毛利率、净利率进一步提高，费用率稳定，规模有序扩张? 受益于业务能力提升和规模效应的显现，公司前 3季度毛利率 37.74%（+4.15pct），净利率 21.37%（+9.28pct），其中实验室服务和 CMC业务毛利率提升显著。 ? 费用方面，管理费用率12.46%，销售费用率1.82%，研发费用率1.93%，财务费用率 0.69%，总体较为稳定，研发费用率保持小幅提升。公司 3季度末预付款项 1032.35万元，同比增长 122.23%，存货 2.57亿元，同比增长 63.48%，说明公司 CMC 业务在手订单较为充足，原材料采购和生产中的产品均实现大幅增长。 ? 由于业务的快速增长，公司也在积极进行产能扩张，3季度末，公司在建工程 5.28亿元，同比增长 143.22%，用于兴建宁波杭州湾生命科技园、绍兴一期和天津三期项目，预计未来公司的实验室服务和 CMC 服务能力将得到进一步提升。 投资建议与盈利预测公 司 一 体 化 能 力 不 断 提 高 ， 我 们 预 计 公 司 20-22年 营 收 为50.84/65.50/83.48亿元，归母净利润分别为 10.42/13.23/17.10亿元，EPS为 1.31/1.67/2.15元/股，对应 PE 为 90/71/55X，维持“增持”评级。 风险提示新药研发需求下降风险；市场竞争加剧风险；产能建设不及预期风险；国际政策变动风险。

事件： 公司发布2020年三季报。 点评： 单三季度营收增速有所放缓，利润增速维持高位。 公司2020年前三季度合计实现营收9.08亿元，同比增长24.54%；归母净利润为4.55亿元，同比增长64.27%；扣非归母净利润为4.20亿元，同比增长56.05%。其中Q3单季度实现营收3.15亿元，同比增长12.10%，归母净利润1.49亿元，同比增长39.98%，扣非归母净利润1.44亿元，同比增长40.85%，单三季度收入增速有所放缓，利润增长维持高位。 利润率水平较去年同期大幅提升，盈利能力强劲。 2020年1-9月，公司毛利率同比上升2.77Pct.至56.98%，期间费用率下降明显，管理费用率同比下降3.94pct至6.61%。销售费用率由于业务宣传费减少，同比下降3.32pct至2.23%。财务费用率由于利息收入增加而减少1.32pct至-2.38%。研发费用率同比减少1.63pct至3.05%。期间费用率的下降带动净利润率同比增长12.15pct提升至50.13%。 IPTV省内用户尚未触及天花板，省外贡献新增量，OTT保持领先地位 IPTV方面，公司在省内及省外用户拓展受疫情影响有所放缓，上半年净增约50万，公司深耕广东市场，并向省外持续拓展。OTT方面，根据勾正数据，2020年8月云视听极光月活规模稳居第一，环比增长6%至8784万户，日户均市场275名；云视听小电视和云视听快TV环比增幅明显，分别为14%、16%，其中云视听小电视月活规模达2189万户。同时公司公告调整组织架构组建商务运营中心，未来基于流量、数据等核心资产开展广告业务。 投资建议与盈利预测。 我们认为公司IPTV省内用户数及增值业务付费率具备依然具备较大提升空间，同时省外业务贡献新增长点，互联网电视业务绑定优质内容商，产品头部优势明显。预计2020-2022EPS为0.30/0.41/0.52元，对应PE为33/26/21x，维持“增持”评级。 风险提示。 省外业务拓展不及预期，运营商IPTV政策调整风险。

事件： 公司发布三季报点评： 前三季度收入增长良好。 2020年1-9月公司实现营业收入5.45亿元（yoy+34.61%），归母净利润0.85亿（+37.84%），扣非后归母净利润0.74亿（+28.37%），毛利率68.81%（-2.74pct），净利率15.62%（+0.37pct），销售费用率23.63%（+0.56pct），管理费用率13.89%（-1.49pct）。营收高增速，主要系公司内容生态建设、用户增长、产品迭代、技术研发、商业化变现等各方面工作进展良好。其中Q3单季度营收1.82亿（+38.83%），归母净利润0.17亿（+10.83%），扣非后归母净利润0.15亿（+21.70%）；单三季度利润端增速低于收入增速主要由于公司新业务拓展及较去年同期新增股权激励费用所致。 站内拓品类丰富内容形式，站外流量形成良性协同。 公司专注消费内容，在稳步推动站内用户数和质量提升同时积极探索短视频、直播带货、代运营等新业态，构建站内+站外流量“双循环”。站内，公司扎实推进内容升级以及用户增长，进一步完善内容生态，具体包括1）持续扩充品类，其中食品日用、本地生活等高频品类增长亮眼，对提升用户粘性起到积极作用；2）增加短视频直播内容形式，提升用户互动；3）升级平台会员体系，引入红包奖励、会员特权优惠等多种玩法，激励留存。站外，公司对星罗平台战略升级，凭借优质商品资源对接达人，协助达人直播带货，并尝试MCN、抖音小店代运营等新业态，与站内业务产生一定协同。 投资建议与盈利预测。 公司是国内消费内容平台龙头，UGC社区生态良好变现效率高，叠加站外流量生态与站内资源产生协同，变现能力进一步提升。预计公司2020/21/22营业收入分别为8.89/11.68/14.60亿，归母净利润分别为1.58/2.10/2.57亿，EPS分别为1.98/2.63/3.23元，对应PE分别为55/41/34x，维持“增持”评级。 风险提示。 行业竞争加剧；头部客户流失风险；新品类拓展不及预期。

事件： 2020年10月28日，公司公告2020年三季报：报告期内公司实现营收26.36亿元，同比增长4.62%，归母净利润4.97亿元，同比增长6.42%，扣非后归母净利润4.84亿元，同比增长3.75%。 国元观点： 业绩增速恢复，净利率上升，费用率稳定 公司Q3单季度实现营业收入10.81亿元（+12.71%），归母净利润2.13亿元（+23.05%），扣非归母净利润2.06亿元（+19.12%），业绩增速恢复。Q3季度公司销售毛利率为48.60%（-0.56pct），销售净利率为29.05%（+2.76pct），净利率上升主要系政府补助与减税政策所致。Q3季度公司销售费用率为6.93%（+0.64pct），管理费用率为5.80%（-0.73pct），费用率稳定。 血制品批签量相对稳定，白蛋白与静丙批签量上升 根据国元批签发数据，2020年1-9月公司血制品累计标化后批签发737.53万瓶（-4.39%），其中白蛋白361.60万（+8.33%）、静丙243.83万(+3.83%)、狂免66.74万(-14.95%)、破免50.97万(-52.50%)、乙免11.79万(-30.71%)，公司整体血制品批签量较为稳定，白蛋白与静丙两大主要产品批签量同比上升，三大免疫球蛋白有所下滑。 定向增发募集资金，注资新产能建设与新产品研发 10月29日公司发布公告，拟向不超过35名的特定对象发行股票数量不超过121,840,528股，以募集资金总额不超过33.4亿元。募集资金将用于建设成都蓉生重组凝血因子生产车间、上海血制云南生物制品产业化基地以及兰州血制产业化基地三大项目，为公司带量新产能。此外，资金还将用于重组人凝血因子VIII、层析法静注人免疫球蛋白以及人纤维蛋白原的研发，三款产品预计将于2021年完成III期临床试验，于2023年获批上市。 投资建议与盈利预测 天坛生物重组归来后，手握最强浆源和销售推广渠道，新建产能将进一步发力。我们预计公司20-22年营业收入分别为34.64/38.28/44.21亿元，同比增长5.54%/10.53%/15.48%，归母净利润6.62/7.80/9.46亿元，同比增长8.40%/17.81%/21.24%，EPS为0.53/0.62/0.75元/股，对应PE66/56/46倍，维持“增持”评级。 风险提示 采浆不及预期，疫情影响超过预期，产品质量安全风险。

事件： 公司10月26日发布三季度业绩报告，2020年前三季度实现营业收入23.29亿元，同比增长38.93%；归母净利润7782.33万元，同比下滑9.67%。 点评： 业绩符合预期，公司主营业务稳定增长 公司三季度单季实现营业收入10.43亿元，比上年同期增长49%；归母净利润3561.55万元，同比减少15.27%。收入同比增长主要原因为公司电力业务、传统触控显示模组类业务收入相对稳定；电视组件业务金额增长较快、毛利较低导致净利润下滑。目前公司围绕智能家居、智能汽车、智慧城市（户外显示）、电子车牌等领域的液晶显示和触控模组产品投入研发力量，未来将以市场为龙头，逐渐加强新产品、新技术的研发，开创新型增长点。 收购诺思，布局5G射频滤波器产业 报告期内，公司宣布拟投资1.27亿元收购诺思10.1%股权。诺思是国内最早开始研发BAW滤波器且技术实力最强的BAW滤波器厂商之一。截止目前，诺思在滤波器领域累计申请发明专利共计381项，其中国内专利267项，PCT专利114项，核心专利数量在BAW滤波器领域位于世界前列。诺思是国内唯一一家拥有Fab的BAW滤波器供应商，在天津、南昌、绵阳三地建有生产线，其中天津工厂共有两条产线，分别为4寸以及亚洲首座具备完整自主知识产权与量产交付能力的6寸产线，共计交付能力3亿颗/年；南昌工厂是亚洲最大的BAW滤波器芯片制造基地，目前借款问题已解决，制造良率逐步提升，公司预计十月份即可达到全面投产状态，完全投产后将达到1.5亿颗/月。 5G赋能，BAW滤波器持续渗透前景广阔 射频滤波器产业是千亿市场蓝海，从分立滤波器到滤波器模组为国内本土企业提供广阔的发展空间，进入5G时代，高频将带动BAW滤波器持续渗透，5G手机在新增高频频段后，滤波器用量将大幅增加，将从4G手机的40个用量增加到5G手机的70个用量左右，2020年BAW滤波器渗透率将超过50%，成为滤波器市场主流。 投资建议与盈利预测 预计2020-2022实现营收32.10、36.80、42.67亿元，实现归母净利润1.30、1.84、2.12亿元，对应PE分别为48、34、30倍，给予“增持”评级。 风险提示 1）下游发展不及预期；2）技术研发不及预期；3）客户拓展不及预期。

事件： 2020年10月28日，公司发布2020年三季报。2020年前三季度实现收入52.05亿，同比增加58.49%；实现归母净利润6亿，同比增加67.62%；实现扣非后归母净利润5.2亿，同比增长58.33%。 点评： 业绩基本符合预期，Q3收入利润创历史新高 公司业绩位于此前业绩预告的范围之内，基本符合预期。大幅增长的原因是国内外数据中心客户资本开支的增长带动400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设拉动前传、中传和回传等5G产品的收入增长；以及储翰科技的并表。其中Q3收入达到19.60亿，同比增长56.97%，环比增长2.14%；归母净利润2.35亿，同比增长55.90%，环比增长11.37%，均创下单季度历史新高。 费用控制带动净利率提升，各项指标环比改善预示下游需求旺盛 Q3净利率12.15%，创历史新高，继续环比改善趋势。截止9月30日，公司存货36.87亿，较6月30日34.05亿的水平，环比改善，主要是因为公司为满足订单的交付增加了原材料的备货，预示较为旺盛的下游需求。固定资产方面，9月30日数据为26.32亿，较6月30日24.5亿水平有所增长，原因是公司为满足订单交付产能扩增致使设备投入增长以及储翰科技的并表。 行业景气度依旧，产品多样化确保未来业绩增长 当前5G建设仍旧处于初期，电信市场景气度有望持续；而云计算的渗透率仍有较大空间，海外400G产品初步放量，叠加明年国内400G起量，数通市场需求确定性高，公司作为行业龙头未来业绩确定性高。同时，公司推出100G/200G/400GCFP2DCO全系列相干产品以及领先性推出800G产品，确定行业领先的地位。 投资建议与盈利预测 全球光模块市场景气度持续提升，公司业绩确定性高。参考公司三季度业绩，上调公司未来三年业绩。预计2020-2022年公司收入分别为73.74亿、99.55亿、129.42亿，净利润为8.57亿、12.01亿、15.20亿，对应当前股价的PE为51.35、36.71、30.50倍，给予“买入”评级。 风险提示 5G产品竞争加剧的风险、400G放量不及预期的风险、100G价格下滑超预期的风险。

三季度显著受益中国市场复苏， 业绩显著改善。 国内疫情缓解后制造业持续处于复苏通道， 9月工业机器人产量同比增长 51.4%， PMI 指数 51.5、连续七个月保持荣枯线以上。根据产业链调研信 息，由于海外疫情爆发较为严重，总部位于美国的 IPG 等激光器厂商全球 供应链受到较大限制，在国内市场交付延期，而国内市场恢复较快，激光器 行业景气度提升。二季度以来， 公司订单饱满、产能满负荷运行，伴随着国 内疫情恢复后公司武汉生产基地产能逐渐恢复，无锡生产基地逐步投产，公 司单三季度业绩显著改善。 毛利率环比显著改善，超过 2019年全年水平。 2020年单三季度公司毛利率 31.92%、环比提升 8.68pct，超过了 2019年 全年综合毛利率 28.78%。我们判断， 这主要是受疫情影响、 海外企业交付 延期，激光器整体价格较为平稳，而国内高功率激光器需求旺盛，公司将产 能主要聚焦毛利率较高的高功率激光器。此外， 随着公司新产品生产技术、 工艺等逐渐成熟，产品良率提升、返修率下降，进一步提升了公司盈利能力。 新产品持续推出，拓展高端应用领域。 今年工博会展公司推出了 10kW 单模光纤激光器、蓝光光纤输出半导体激 光器、激光清洗用高功率激光器等新品，通过高功率光闸、光束可调等核心 技术跻身高端应用领域。如光纤输出蓝光半导体激光器在焊接领域能带来 加工效果显著提升，激光清洗用高功率激光器在轨道交通维护、轮对清洗、 新车焊前清洗等领域已经有应用实例且具有经济性， 8kW 光纤输出半导体 激光器也有望在超快速激光熔覆领域得到应用，未来激光器企业从同质化 的竞争转向面向不同应用领域推出更加定制化、差异化的产品或将成常态。 投资建议与盈利预测 我们认为，随着公司产品结构往高功率业务切斜，公司有望在持续占领市场 的同时维持盈利能力稳定，预计公司 2020/21/22年实现归母净利润分别为 2.8/4.5/6.0亿元，对应当前 PE 分别为 74/46/34X。综合考虑当前行业仍处 于快速发展期与公司稀缺龙头地位，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求低于预期， 价格战恶化， 核心器件自产率提升进度不及预期

事件：公司于10月26日晚发布《2020年第三季度报告》。前三季度，公司实现营业收入22.37亿元，同比下降8.20%；实现归母净利润8804.42万元，同比下降72.64%。 点评：下游客户受疫情影响较大，营收负增长逐季收窄新冠肺炎疫情发生以来，公司下游客户受疫情影响较大，IT投资意愿下降。 前三季度，公司收入同比下降8.20%，主要原因包括：海内外很多酒店在疫情期间处于暂停营业或停工状态，导致对信息系统及服务的需求大幅降低；公司归母净利润下降幅度大于营业收入，主要是因为公司为了维持产品和服务的长远竞争优势，没有主动裁员，因而公司人员成本没有同比下降。第三季度，公司实现营业收入8.71亿元，同比下降5.33%；实现归母净利润3009.92万元，同比下降73.45%。 公司持续推进平台化与国际化转型，，SaaS业务MRR稳健增长公司正处于平台化和国际化转型的关键期：1）平台型业务方面，上半年，公司客户与支付宝和微信直连的支付业务交易总金额约为945亿元人民币，同比增长约28.6%；预订平台流量受疫情影响大，上半年流量同比下降约42%。2）国际化业务方面，截至2020年6月底，新一代云餐饮管理系统InfrasysCoud累计上线总客户（酒店及餐厅）数量达1615家。2020年6月，公司SaaS业务的MRR为2211.37万元，同比增长11.62%，一定程度上受到海外疫情的不利影响。 新一代云架构酒店信息系统落地国际知名酒店，有望成为标杆客户9月13日，公司发布公告，全资子公司石基新加坡与香港上海大酒店管理服务有限公司签署MSA协议，约定公司将为半岛酒店以SaaS服务的方式提供新一代云架构的企业级酒店信息管理系统ShijiEnterprisePatform，意味着公司自主研发的新一代酒店信息系统将在HSH集团彻底替换现有的PMS和CRS，将实现公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团的落地。公司正处于国际化和平台化转型的关键时期，此次公司新一代酒店信息系统在国际知名酒店集团落地，意味着公司在外部环境不利的压力下，有条不紊地按照计划完成既定目标。我们认为，半岛酒店有望成为公司的行业标杆客户，公司有望借助标杆效应进一步加快推进国际化进程。 投资建议与盈利预测随着酒店业云化转型加速推进，新一代云平台有望打开全球高端市场；凭借海量客户资源，平台化战略有望助力公司转型升级。预测公司2020-2022年营业收入为36.09、41.38、47.32亿元，归母净利润为3.72、4.25、4.95亿元，EPS为0.35、0.40、0.46元/股。目前处于转型期，各项投入较大，对净利润率影响较大，故采用PS估值法。过去三年公司PS主要运行在8-14倍之间，目前国内新冠肺炎疫情已经得到有效控制，下游需求逐步恢复，维持2020年13倍的目标PS，目标价为43.82元，维持“增持”评级。 风险提示疫情可能导致下游客户IT投资意愿下降；云PMS等在海外拓展进度低于预期；平台化战略推进不及预期；中美贸易争端可能影响海外业务拓展。

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入19.72亿元，同比增长100.27%；实现归属于母公司股东的净利润7.18亿元，同比增长122.37%。 单3季度收入9.75亿，同比增长107.55%，归母净利润3.64亿，同比增长114.61%。 报告要点：三季度业绩继续大幅增长，5G助力业绩腾飞公司三季度业绩继续大幅增长，接近预告上限。在营收大幅增长的同时，销售费用和管理费用同比分别下降54.35%与8.94%，显示公司市场地位与管理水平的提升。公司业绩主要受益于5G手机渗透率的不断提升，根据中国信通院数据，自6月以来，5G手机销售的渗透率持续超过60%。公司是国内射频前端市场的龙头公司，已在三星、小米、华为、VIVO、OPPO等终端客户不断突破创新。在5G手机销量渗透率不断提升、国产替代不断升级的背景下，公司有望畅享市场规模与市场份额提高的双重红利，业绩仍有广阔的提升空间。 不断加码研发，扩展产品种类除已有成熟产品如低噪声放大器和射频开关之外，公司还不断加码研发，前三季度研发费用同比增长58.98%，不断扩展产品类别，包括BAW滤波器（适用于GPS、Wi-Fi、移动通信领域，应用于智能终端）、射频功率放大器（Wi-Fi），以及不同类别的射频模组以应对智能终端日益升级的集成化、模组化的需求，包括DiFEM（集成射频开关和滤波器）、LFEM(集成射频开关、低噪声放大器和滤波器)、FEMiD（集成射频开关、滤波器和双工器）、PAMiD（集成多模式多频带PA和FEMiD）等模组组合。公司在射频领域全面布局，不断提升公司产品的市场空间，为公司的长期可持续发展注入新的动力。 定增项目继续推进，滤波器开启第二成长曲线公司继续推进定增项目，用于高端射频滤波器及模组、5G通信基站射频器件滤波器的研发。滤波器是5G射频前端的主要增量，2020全球射频前端市场将超过1500亿元，其中滤波器市场超1000亿元。进入5G时代，射频滤波器用量大幅增加，根据Qorvo数据，4G手机滤波器用量约为40个，而5G手机将提高到70个。公司目前多款SAW滤波器已经量产出货，伴随着此次定增项目的推进，BAW滤波器的研发将为公司业绩带来巨大的增量，开启公司成长的第二曲线。 投资建议与盈利预测预计2020-2022营收26.34、35.67、46.29亿元，归母净利润9.74、13.12.16、17.01亿元，当前市值对应PE分别为72、54、41倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司作为国内射频器件的龙头公司，应给予充分的估值溢价，维持“买入”评级。 风险提示1）产品研发不及预期；2）市场推广不及预期；3）客户拓展销售不及预期。

公司业绩与现金流表现优异，研发与市场营销投入加速恢复2020年前三季度，公司无惧国内外宏观环境及疫情的影响，取得良好的经营成果。公司围绕在线办公、云服务等领域进行研发创新，前三季度，公司研发费用为 5.24亿元，同比增长 19.60%，研发投入占比达 34.85%，同比减少 7.18pct，随着疫情影响逐步消退，公司加速恢复研发和人才的投入及市场推广营销。前三季度，公司经营性现金流净额为 8.10亿元，同比增长226.80%，现金流的大幅优化主要受益于办公服务订阅业务持续增长。第三季度，公司实现营业收入 5.87亿元，同比增长 64.62%；实现归母净利润2.38亿元，同比增长 313.61%。 办公服务订阅业务高速增长，月活用户数量持续保持高速增长态势公司办公服务订阅业务持续高速增长：1）WPS 超级会员尝试直播带货等创新模式，开辟市场推广及品牌宣传新渠道；2）金山文档发布教育版，加强对教育行业的覆盖。前三季度，公司月活用户数量持续高速增长，基于公司产品的技术优势和产品粘性，疫情期间产生的用户留存率持续提升。截至三季度末，公司主要产品 MAU 为 4.57亿，同比增长 19.63%，其中，WPSoffice PC 版月度活跃用户数 1.76亿，同比增长 23.08%；移动版月度活跃用户数 2.74亿，同比增长 19.13%；公司其他产品如金山词霸等月度活跃用户数已近千万。前三季度，得益于移动办公和云办公的持续渗透，公司协作办公的使用频率快速提升，付费用户数量增长强劲。 政府业务集中提前释放，互联网广告推广业务平稳运行办公软件产品授权业务方面，随着疫情逐步得到有效控制，政府业务集中提前释放，授权业务增长势头强劲，公司积极拥抱行业生态建设，提升全国各地区政企市场竞争力。2020年 8月 29日，公司举办第二届办公应用开发者大会，汇集了包括集成商、OA 厂商、技术服务商以及电子签证、浏览器、操作系统、安全厂商、通信厂商等办公上下游近两百家主流生态伙伴参与，持续打造完善的办公生态体系。互联网广告推广方面，公司持续平衡产品用户体验，整体用户规模和活跃度的提升对冲疫情影响，业务运行较为平稳。 投资建议与盈利预测公司是国内领先的办公软件和服务提供商，未来成长空间巨大。预测公司2020-2022年营业收入为 24.28、34.43、46.29亿元，归母净利润为 6.83、10.44、14.82亿元，EPS 为 1.48、2.27、3.22元/股。公司目前收入体量较小，增速较快，研发投入较多，采用 PS 估值法较为合理。上市以来，公司PS 主要运行在 40-120倍之间，维持 2020年 80倍的目标 PS，目标价为421.35元。目前的价格较目标价有 39.06%的空间，上调至“买入”评级。 风险提示付费用户数量增长低于预期；国产化替代进程低于预期；其他公司进入办公软件市场，市场竞争加剧。

事件：公司发布2020年3季度报告，前3季度合计收入2.8亿元，同比增长20.24%；实现归属于母公司股东的净利润0.59亿元，同比增长35.92%。 单3季度收入1.24亿，同比增长41.73%，归母净利润0.27亿，同比增长61.55%。 报告要点：l受益家电市场复苏，四季度有望延续高增长公司业绩符合预期，增长动力主要来自于家电市场的复苏。根据中国电子信息产业发展研究院，家电市场疫情后期复苏明显，国内家电市场6月份单月销量已达到1季度整季度的销售水平，三季度销量已恢复至去年同期水平（微增1.6%）。展望四季度，市场环境整体较好，家电市场有望继续增长。其中小家电在线上销售比例较高，在四季度双 十一、双十二、元旦大促等购物节的加持下，小家电四季度有望迎来更高景气度，公司家电类电源管理产品在小家电领域销售占比较高，因此公司四季度业绩有望延续三季度高增长的态势。 l国产替代迎良机，标杆客户助力市场开拓在当前国产替代的背景下，多数下游客户有更强烈的意愿将上游替代为本土供应商。公司虽然目前规模尚无法与国外龙头企业PI相比，但这亦为公司的未来创造了巨大的成长空间。公司作为国内电源管理芯片的领先企业，在AC-DC、DC-DC等领域深耕多年，具备独特的技术与市场优势。目前已与众多客户建立了稳定的合作关系，如美的、格力、创维、飞利浦、苏泊尔、九阳、莱克、中兴通讯、华为等，在这些标杆客户的示范作用下，公司将有更大的机会扩展新的客户，未来成长空间巨大。 l立足电源管理，下游多点开花从技术类别上看，公司产品主要包括AC-DC、DC-DC、电池充放电管理芯片、接口热插拔芯片、LDO芯片与栅驱动芯片。除应用于小家电领域之外，还在大家电、标准电源、移动数码、工业驱动领域获得广泛的应用，在不同的下游驱动下，公司业绩有望迎来持续发展机会：大家电方面，下游主要包括白电（冰箱/空调/洗衣机）、黑电（电视），单机ASP相较小家电有较大提升，产品销售将成为公司业绩的新增量；标准电源与移动数码产品主要包括AC-DC、DC-DC、快充内置电源芯片等，目前快充已成为移动数码产品的主流发展方向之一，目前也是公司业绩增量的主要动力之一。随着搭载快充的手机数量越来越多、快充功率越来越大，公司在该领域的发展具有广阔的想象空间；工业驱动类芯片客户与下游应用较广，客户包括正泰电器、盛帆股份、威灵电机、大洋电机、京马电机等行业标杆企业，具体下游包括工控设备、智能电表、智能断路器、电网集中器、服务器、通讯设备、无人机、电机设备、水泵/气泵、高尔夫车、汽车马达风扇等。未来随着公司在标杆客户示范效应的逐步显现，该类产品有望迎来快速发展的机会。投资建议与盈利预测预计2020-2022营收4.05、4.81、6.26亿元，归母净利润0.88、1. 11、1.45亿元，当前市值对应PE分别为127、100、77倍。考虑国产替代下巨大的成长空间，公司应给予充分的估值溢价，维持“增持””评级。 l风险提示1）客户拓展不及预期；2）客户将产品替代为国产厂商的进程不及预期；3）产品研发不及预期。

事件：10月26日，公司公告三季报，报告期内实现收入14.52亿，同比增长2.22%；归母净利润3.96亿元，同比下滑0.98%；扣非归母净利润3.84亿元，同比下降2.33%。 疫情影响逐渐减弱，营收恢复稳健增长Q3单季接待68.51万人次，同比提升17.30%，实现营收7.14亿元，同比增长24.49%，归母净利润2.51亿元，同比提升30.68%。Q1/Q2分别实现营收1.93/5.45亿元，同比增长-51.08%/20.39%。Q3为往年旺季，具有较高基数，叠加疫情影响，Q3单季仍实现收入、人次、客单价的稳定性恢复。 蒲公英计划陆续投建及运营达到15家，医院运营宣传初期预计产生较多销售费用，Q3销售费用同比提升58.07%，费用率0.68%仍处于较低水平。 其他费用控制良好，管理、财务费用分别同比增长7.38%和-51.90%，三费费用率仅为8.18%，再创低位。盈利能力持续保持高位，2020Q3毛利率和净利率再创新高，分别达到51.86%和35.10%，同比提升0.49pct和1.66pct。 总院持续作为蓄水池发力，区域分院贡献高增长从收入结构性来看，浙江省区域总院和分院分别实现营收2.09/4.10亿元，同比提升13.52%和35.30%，总院和分院单三季度诊疗人次分别为18.19/41.32万人次，同比提升1.21%和26.78%；总院保持稳定增长前提下，为更多高价值客户腾挪空间，区域分院大放异彩，实现量价齐升高增长，区域分院收入占比提升至66.22%（+4.03pct）。 儿科业务发展迅猛，收购三叶进一步布局牙齿保健公司报告期内收购9家三叶门诊和1家投资管理有限公司，对应收购价位1.5亿元。收购标的2019年、2020H1收入分别为9466.05万元、3381.63万元，净利润为1795.48万元、174.75万元。三叶儿童口腔致力于传达“预防重于治疗”的美式理念，以会员制形式为孩子提供牙齿保健服务，并以家庭为单位开展口腔健康管理。根据2019年收入情况来看，处于较为成熟期的门店单台牙椅产出在110万-178万元之间，处于门诊单台牙椅产出行业平均上游；成熟门店净利润水平在20%-26%之间。 投资建议与盈利预测疫情恢复状态较好，蒲公英计划有序进行，省外复制确定性进一步提升。 考虑疫情影响，预计公司20-22年营收分别为21.50/28.29/36.68亿元，归母净利润5.40/7.24/9.66亿元，对应PE为126/94/70倍，处在历史较高水平，考虑口腔服务稀缺性、未来成长性，维持“买入”评级。 风险提示医疗纠纷风险；跨区域发展推进不及预期；竞争加剧风险；人才流失风险。

事件：2020年10月27日，公司公告2020年三季报：公司前三季度实现营收4.64亿元，同比增加17.40%，归母净利润2.90亿元，同比增加31.83%，扣非后归母净利润2.80亿元，同比增加29.91%。 国元观点：疫情后医美旺季来袭，Q3单季度增长亮眼公司Q3单季度实现营收2.23亿元，同比增长43.18%，实现归母净利润1.43亿元，同比增长55.97%，相比于上半年收入端0.72%的增速和归母净利润端14.59%的增速，Q3单季度提速加快。随着疫情消散，医美的需求正在快速恢复，有望迎来小爆发，叠加下半年为各大医美机构的店庆、周年庆活动的高峰期，服务机构积极进行产品和项目推广，公司的嗨体是目前唯一获批用于颈纹填充的产品，市场需求旺盛，正处于快速放量期，有望继续保持高速增长；其余数款玻尿酸系列产品满足中高端需求，价格体系维护良好；在研的童颜针、肉毒素有望陆续获批，继续助推业绩。 费用控制有效，净利率提升明显前三季度销售毛利率达69.41%（+5.73pct），公司费用端控制出色，销售费用率9.05%（-2.61pct），管理费用率5.74%（-3.28pct），研发费用率7.12%（-0.69pct），盈利能力得到进一步提高，公司前三季度净利率达62.53%，同比提升6.84pct，环比H1提升，公司净利率稳步提升，经营性现金流2.59亿元，同比提升20.47%，环比H1提升125.22%，改善明显，公司经营效率提升。 投资建议与盈利预测公司专注医美板块，产品定位清晰、差异化竞争，产品渗透率、渠道覆盖力仍有较大提升空间。随着公司嗨体不断放量、新品落地以及经营效率提高，我们预计公司20-22年营业收入为7.16亿元、9.64亿元和13.39亿元，归母净利润为4.58亿元、6.30亿元和8.49亿元，对应EPS分别为3.81元/股、5.24元/股、7.07元/股，对应PE129/94/70，考虑公司医美产品线齐全且产品具有市场差异化趋势，给予“增持”评级。 风险提示市场竞争加剧，新品推广不及预期，研发不及预期等。