金种子酒前三季度实现销售收入10.01亿元,同比增长34.6%,净利润1.13亿元,同比增长148%,每股收益0.22元,第三季度收入和利润同比增速分别为30.1%和85%。 公司积极开拓皖南市场,加之新建产能的投产,公司白酒总体销量2008年及2009年皆在60%以上。2009年其总体白酒产量达到16000吨左右,2010年有望达到22000吨。 公司加大产品升级的力度。公司原先产品皆为低端产品,自2007年始有中端产品成规模的出现。公司的三大中端产品系列由于紧紧贴近安徽市场以120元/瓶及以下为主的消费能力,增速甚快,至2009年,“地蕴醉三秋”、“柔和”及“祥和”种子酒三大系列的销量分别达到1000吨,1800吨及1700吨。 公司向集团母公司出让其房地产业务,进一步确立白酒主业的地位。 而近期公司定向增发获得通过,释放业绩动力较高。 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.33、0.51、0.71元,动态市盈率分别为66.7倍,43.1倍,及22.9倍。给予“买入”评级,12个月目标价为20元。

2010年家电下乡新增加厨电产品(吸油烟机和燃气灶),补贴价格占公司产品均价20%,公司在三四级市场的渠道优势和产品定位中低端将受益巨大。 公司11月23日市值33亿元,只相当于同业公司老板电器62亿元的一半左右,而华帝目前的营业规模高于老板电器近40%,所以我们认为华帝股份的股价仍有修复空间。 去年出售闲置土地获得的资产溢价1630万元有望于今年四季度入帐,将增厚每股收益0.07元。 我们预计公司2010、2011、2012年每股收益分别为0.51、0.67、0.89元,动态市盈率分别为29.2倍,22.2倍,及16.73倍。给予“买入”评级,12个月目标价为20元。

11月21日,亚厦股份与恒大地产签署战略合作协议,协议规定工程规模及价款为:恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务。恒大地产2007年-2009年分别实现合约销售面积31.8万m2、113.5万m2和563.7万m2,2007年-2009年房地产合约销售分别为32.41亿元、60.32亿元和302.99亿元,10年前3季度实现销售356亿,面积为570万m2。(详见附录)该框架协议符合我们的预期:1)住宅精装市场大。建筑装饰协会预计2010年住宅精装市场规模在1.3万亿元。2)恒大地产主攻装修房,预计2011年的装修额将达100亿元左右,并将主要分给龙头装修公司以确保质量与品质。截至2010年中报,恒大地产有土地项目73个,土地储备7238万平方米,保障后续房地产开发与对装修的需求。 亚厦住宅精装实力强,占比不断提高:10年中报,亚厦占比为35%(09年27%),广田为44%。亚厦住宅精装比例仅次于广田,且客户群多。凭借恒大的合同,我们预计亚厦在2011年的住宅精装占比可能提高到50%。风险在于合同规定亚厦不能与其他地产商签订高于收入10%的合作协议,可能造成精装客户过于集中。 亚厦股份09年度经审计营业总收入为25亿,10年收入预计48亿,该协议占10年预计收入的62%,将对11、12年的收入构成重大利好,但对10年的收益没有影响,我们上调亚厦股份11、12年净利润,对应的10~12年的EPS为1.25、2.5、3.65,同增99%、100%、46%,谨慎增持,目标价110元。

11月20日,金螳螂与恒大地产签署战略合作协议,协议规定工程规模及价款为:恒大地产每年安排约30亿元的装修施工任务给公司,并逐年增加约10亿元左右的施工任务,有效期为2年。2009年与2010年1-9月公司与恒大地产发生业务导致的营业收入分别为7707万元和11732万元,分别占比1.88%与2.76%。 恒大地产2007年-2009年分别实现合约销售面积31.8万m2、113.5万m2和563.7万m2,10年前3季度实现销售356亿,截至2010年中报,恒大地产有土地项目73个,土地储备7238万平方米。面积为570万m2。预计2011年装修需求达到100亿左右。(详见附录)此次签订的框架协议超出我们的预期:公司于今年建立专职于住宅精装修的团队,短时间对于精装修业务从“试着做”的新进者迅速转型为“大订单”获取者。截止3季度,公司今年签订的订单总量达到75亿,其中住宅精装修占比15%,凭借优良的公装底蕴和快速反应的管理能力,精装修业务发展短期实现爆发增长,本次30亿的战略协议将提高公司明后年的精装收入占比。合同同时规定公司不能与其他地产商签订高于收入10%的合作协议,因此公司的精装修业务将在近2年内集中服务恒大。 金螳螂09年收入41亿,10年预计收入63亿,该协议占10年预测收入的47.6%,将对公司2011、2012年收入构成重大利好。我们上调金螳螂11、12年净利润,对应的10年、12年EPS分别为1.16、2.01、3.01元,11、12年同增73%、50%,谨慎增持,目标价80元。

评论: 根据公司初步测算,预计项目建设投资总额约为50亿元左右,相当于公司09年收入的2.38倍。但由于该项目为总包合同,50亿中包含了土建、网络设备等各部分,公司所获得的前后端设备及其配套产品收入是其中一部分。 公司借助于中电集团的支持,以系统集成商身份获得该大型综合项目,有助于公司产业链延伸,同时更好地承接国内其他城市相关建设项目。同时带动公司整体的产品销售。 该项目采用BT模式(BuildTransfer,即“建设-移交”)。公司作为项目公司,将负责项目建设阶段的全额融资,其中自有资金不低于总价的35%,按50亿总额来算,则对应17.5亿元。项目建设完成后业主2年左右时间内完成回购。此模式需要公司先期投入大量的资金,且资金回收期较长,存在账款不能及时收回的风险。由于公司IPO上市超募20.71亿元,预计该项超募资金将成为重庆BT项目重要资金来源。后期公司还需与重庆市、区县两级项目业主分别签署合同。合同签署时间、金额、工期等具有不确定性。 根据重庆市政府规划,将通过升级改造现有系统,并新建、扩建视频监控点,形成覆盖全市的社会公共视频信息管理系统,为社会公共安全管理、城市管理、交通管理、应急指挥等提供支撑,同时兼顾灾难事故预警、安全生产监控、环境监测保护等方面的需求。系统整合接入能力按不低于50万个视频监控点建设,预计将多采用高清设备。之前国内市场的安防需求以东部居多,模拟设备居多,而此次的重庆项目,是中西部地区安防建设铺开、模拟向数字升级趋势的典型体现,安防行业的市场规模有望进一步扩张。我们对公司产业链延伸以及承接其他地区“平安城市”工程能力给予正面评价。

我们一直强调苏泊尔增长模式的确定性和持续性,即[SEB支持下的产品创新增长模式]。目前的时点,未来增长的确定性日益凸显。 借助于SEB的技术和产品储备,小电内销新品类拓展空间大,未来有望维持30%左右增长。目前电饭煲与电磁炉(都是02年进入)行业已进入成熟期,增长较为缓慢;但电压力煲(05年进入)、开水煲(09年发力)与豆浆机(09年进入)行业处于成长期,今年行业销量增长或达30%,未来2年内有望维持20%-30%的增长;新品类电蒸锅下半年上市,国内市场尚在导入期;未来或将扩张至SEB旗下众多西式厨房小电及个人护理小电品类。新品类的贡献集中体现在进入后2年内及行业成长期,今年1-9月公司小电内销增长超过40%。 其中豆浆机与开水煲同比增长约2倍,贡献小电内销增长超过10个点;电压力锅行业进入高成长期,公司销售增长超过50%,将成为下一个占比10%以上的大品类。 小电出口仍有望翻番,SEB订单转移空间大。绍兴基地全部投产后小电产能将扩张至50-60亿元,预计SEB小电订单转移将加速(今年仅2.67亿元,包括电炸锅、电水壶、面包机等)。SEB厨房小电在中国的订单总量约2-3亿美元,仅考虑电水壶,估计SEB全球销量1000-1500万只,今年给苏泊尔订单不足百万只;目前苏泊尔电水壶已开始放量,SEB订单有望在未来两年内达到500万只以上量级。 炊具行业增长较为平稳,原材料上涨将推高增速。国内炊具行业销量较为平稳,产品升级、西式炊具渗透等带来销售额复合增长10%-15%。 原材料价格上涨将推高增速,10年1-8月,国内金属制厨用器皿及餐具制造行业收入增速从前期的10%-15%上升到了29%。 原材料价格及汇率年初锁定,经营相对稳定。公司预算中会设定基准原材料价格和毛利率,SEB关联交易的基准材料价格与汇率明年初将确定。估计11年铝价基准将达到1.65-1.70万元/吨,同比上涨10%。 四季度新品推出后毛利率将回升,预计未来毛利率有望保持稳定。 我们看好公司增长模式的持续性与确定性,预计未来3年仍将保持20%-30%的复合增长,受房地产、原材料及汇率变动的影响相对较小。 我们维持公司2010年EPS0.75元的预测,调高2011-2012年EPS分别至0.99元(+0.03)与1.23元(+0.05),维持“谨慎增持”评级。

订单增长良好,四季度收入集中确认助全年增长30%。2010年前三季度订单增长98%,达5.9亿元;其中第三季度订单增长140%,达到了3.1亿元。上半年受“十二五”铁路规划制定的影响招标线路较少,公司下半年进入订单增长高峰并集中确认收入,预计全年利润增速超30%。 遭遇产能瓶颈,期待募投项目达产。目前公司产能仅为700台(按标准台换算),采用机械化生产后效率有所提高,但仍不能满足订单交货需求,严重限制了销售接单能力。公司将于年底进行搬迁,募投产能2011年有望充分释放,未来产能将不再成为约束公司发展的桎梏。 着力人才培养,专注铁路箱变市场。由于箱变涉及技术领域广,产品均为定制化,对研发和销售人员提出较高要求,目前公司正积极吸纳新员工并加以培训。产品方面,未来重点发展铁路用箱变,并尝试发展高毛利的煤炭矿井箱变设备。考虑到铁路配套电力设备招标在轨道建设开始两年后启动,公司产能释放和人员培训能较好契合投资高点的到来,看好未来在铁路市场表现。 投资逻辑:不同于市场一般观点,我们认为公司管理层对行业判断准确,集中核心产品发展核心市场确保公司充分享受下游投资高峰,业绩有望呈现持续稳定增长。 盈利预测:我们将公司划分稳健成长型,2010年、2011年和2012年EPS分别为0.84元、1.16元和1.58元,目前股价谨慎推荐。

平板玻璃:公司是国内唯一拥有高档浮法玻璃工艺自主知识产权的企业。拥有浮法玻璃生产线九条,总产能220万吨;在建两条,全部投产后产能270万吨。今明两年,保障房建设将保证市场对玻璃的需求。 工程玻璃:国内最大的高档工程及建筑玻璃制造商,产销量和市场认同度全国排名第一。公司low-e玻璃的年产能1000多万平方米,并计划两年内增加镀膜大板产能900万m2及中空Low-E复合产品产能240万m2。Low-E玻璃国内高端公建市场占有率达到55%以上。 太阳能产业链:公司以打造完整的太阳能光伏产业链为发展战略。初步完成“多晶硅—硅片—太阳能电池—太阳能电池组件”的太阳能产业链布局。公司计划在未来一年将成本将至25美元。 精细玻璃:年产TN/STN-LCD及触摸屏用导电膜玻璃1200万片,是全球低电阻导电膜玻璃的主要供应商之一,为苹果间接供货。公司计划河北明年底投产产能3万吨超薄玻璃生产线,做到0.33mm,满足Ipad的要求,一旦成熟,可以进口替代。公司对显示器件公司进行股份制改造,将南玻集团持有股权转让与由显示器件的董事、中高级管理人员及核心技术人员组建的公司。 盈利预测:期望未来3年收入超过200亿(09年53亿左右),精细玻璃希望35亿左右(09年4.5亿左右),平板玻璃40亿左右(09年31亿左右),工程玻璃30亿(09年19亿左右),太阳能光伏100亿左右(09年1.4亿左右)。增量主要是精细玻璃、工程玻璃、太阳能。 预期2010-11年EPS至0.68、0.94元,目标价上调至26元。

大新华上市利于股份公司。目前行业及公司内外部环境再次演变成积极态势,实际控制人大新华航空香港红筹上市日程值得期待。此背景下海航股份有动力强化运营提升业绩,获得海航集团支持也在情理之中;红筹上市后大新华航和海航股份以及海航集团剩余资产如何进一步整合应属中长期事项。 未来一年趋势继续向好。公司市场战略已由剑走偏锋全面转向主流航空市场;公司客座率、飞机利用率等长期保持在行业前列,票价水平则相对较低而提升速度较快,这与公司若干运营特点环环相承。其一、海南11月至次年3月旺季反行业行情可供公司运力灵活调配;其二、公司除北京基地外,其他市场多非热门干线繁忙机场;其三、客座率与票价互为牵制又相互支持;其四、公司毛利率水平相对高且弹性大,表明公司运行和收益管理部门对上述特征把握和利用较为充分。中期年均20%的运力投放亦将弥补今年的运营短板。 受益国际旅游岛政策东风。海航受益于国际旅游岛主题投资和未来政策东风的渐次兑现;预计公司和行业在2011年受高铁不利影响仍将较为有限。 维持“增持”投资评级和11.8元目标价。预计公司10-12年收入增速分别为39%、22%和13%,每股收益分别为0.52元、0.64元和0.49元,对应动态市盈率分别为17.7X、14.4X和18.8X。经近期调整公司市盈率基本和行业持平而市净率角度具备一定比较优势。 风险提示:油价变动超预期、大盘系统性风险等。

公司2010年第三季度实现归属于母公司所有者净利润37.1亿元,环比增长24%,每股收益0.44元。 汽车行业整体景气度维持在高位,未来5年发展无明显瓶颈,公司产销两旺,盈利能力进一步提升。 明年上海大众与上海通用均有重要车型引进,有望成为市场热点公司自主品牌战略成功,将在今年扭亏为盈,成为亮点 我们预计公司2010、2011年每股收益分别为1.62、1.75元,动态市盈率分别为10.6倍,9.8倍。给予“买入”评级,6个月目标价为24.3元。

10月12日,我们撰写精工钢构40页《行业趋势和公司业绩未来拐点向上》深度报告,提出“3个拐点推荐逻辑”,15元目标价:1)第三季度公司业绩将拐点向上,第二季度净利同降6%,第三季度同增65%,印证我们的观点。2)十二五前两年钢结构行业将爆发式增长。3)我们判断年底前股权激励获批概率大,一旦获批明年开始进入充分释放业绩阶段。三拐点理论获市场认同,阶段最高涨幅22%。 11月8日我们再次撰写钢结构行业报告《钢结构行业趋势向好,龙头企业期待向上》,阐述“十二五”规划提出的产业升级、产业转移将极大推动厂房所需的轻钢建设,同时消费升级推动的机场等基础设施、体育场馆等文体中心建设有助于空间钢及重钢市场规模扩大。规律显示十一五前两年钢结构行业爆发式增长,明后两年为十二五规划前两年,钢结构行业亦将呈现爆发式增长,精工钢构作为行业产值第一、经验最丰富、资质最高的钢结构龙头企业,必将最为受益。 日前公告股权激励方案于12月6日提交股东大会。三个拐点中业绩和股权激励拐点逐步证实,且股权激励通过后释放业绩动力更充足。 预计公司今年的新签合同额将达60-65亿元,同增可达20-30%左右,作为先行指标,将有利保障明年上半年的业绩增长。预期2010-12年EPS0.63、0.85、1.13元,未来两年业绩进入爆发式增长期。 公司为我们明年最看好具翻倍潜质公司之一。行业成长空间大、集中度有利于龙头企业变强变大,公司未来外协战略和总包模式变化将使得企业运营更加轻资产化。建议增持,年内第一目标价格18元。

中信银行11月18-19日在深圳召开了投资者论坛,会上对其地方融资平台贷款风险,对公业务发展优势及战略,零售业务的现状和目标以及信用卡中心的发展情况等进行了较为深入的介绍。 我们认为: 1)公司的对公业务的传统优势明显。公司在传统对公存、贷款,以及国际结算业务等方面,在中小银行中居于领先地位。优势主要体现在良好的客户基础、完善的业务条线、较强的产品创新能力等。近年又在贸易融资、财政招标存款等新业务方面都体现了良好的竞争优势和上升势头。公司目前提出的注重负债业务;优化客户结构优化(提高中小企业及其他高价值客户占比),将是对公业务进一步提升的重要看点。 2)零售银行的发展基础已经具备,盈利贡献有望逐步增强。零售业务基础薄弱、起点低。但目前其产品和服务体系已基本完善,管理水平和运营效率逐步提高,如信用卡中心和私人银行业务只用三年即实现盈亏平衡;汽车金融、理财业务等快速发展。随着盈利增长点的形成,未来贷款收益率、中间业务收入等将进一步提高,但存款成本率的下降压力较大。 3)地方融资平台贷款占比低于同业,下半年余额压缩。公司平台贷款投放较为审慎,层级相对较高。今年以来加大了压缩和检查力度,无不良。 总体而言,公司经营战略清晰,发展势头向好,但由于拨贷比处于行业低位,以及考虑融资摊薄后的估值吸引力在行业中相对不大,我们暂维持谨慎增持评级。

HSW简介:成立于1937年,主要股东为波兰财政部和工业发展局,业务包括军工和工程机械产品,其中工程机械业务包括74~515马力全系列推土机产品线,120~427马力的装载机产品线,以及吊管机、挖掘装载机等,主要市场在欧美。技术层面上,HSW推土机的排名仅次于卡特和小松。 HSW出售工程机械业务的原因:作为国有企业,其业务重点是军工,且其对市场经济理解不透彻,没能充分发挥工程机械业务的优势。 收购价格、资金来源、进程:鉴于柳工在波兰很早就有销售,与当地政府关系较好,预计收购价格不会高于柳工09年净资产的10%,即在4.1亿元以下,也不会高于收购标的净资产很多,收购资金来源自有资金,预计最快于2011年一季度完成收购。 收购HSW工程机械业务对柳工的影响:可以大幅节省海外建厂的费用和时间,以HSW为平台在欧洲建立高效的研发、采购、生产、营销及配件服务网络,将柳工推土机等产品推向欧美高端市场,对实现柳工国际化战略具有重要意义。 盈利预测与投资建议:柳工未来的增长体现在各个业务规模的增长和毛利率的提升。预计2010-2012年EPS分别为2.55、3.31、4.24元,即使考虑公司的增发预案,2010-2012年摊薄后的业绩分别不低于2.08、2.70、3.47元。维持目标价37.5元,增持!

公司产品线“同心多元化”建设已初具规模,形成无功补偿、变频调速和余热利用三大系列十几种产品。2007年上市之初SVC单一品种贡献收入超过80%,如今已下降至50%,新产品贡献收入比例逐年递增。 不同于市场一般观点,我们认为荣信未来将继续维持收入50%,利润40%的高增长。受益“十二五”节能减排、新能源接入和传送、特高压建设对无功补偿设备需求激增的影响,公司短期依靠开拓煤炭、电力市场发展SVC+SVG双品种;中长期发展高性能尤其是大功率变频调速技术,特别在煤炭矿井安全生产领域的应用,同时通过能源合同管理模式推广余热发电;长期布局新能源接入和并网技术,产品包括逆变器、变流器和固体开关等。 前三季度SVC+SVG订单增速50%,HVC和信力筑正订单增长均超50%;年内中标国网两套SVC,与西门子合资公司2011年量产TCSC串补,期待“智能电网”建设启动后在无功补偿领域有大作为;逆变器年内取得订单约3000万元,来年有望达到1亿元。 盈利预测:产品结构多元化使公司摆脱了过去只依靠单一品种的问题,随着新产品投放和市场开拓,有望继续维持高增长。我们预计2010年、2011年和2012年EPS分别为0.80元、1.16元和1.65元,并给出三个月目标价50.40元,强烈建议增持。

“十二五”规划长期受益行业 行业龙头,业绩增长迅速 订单饱满,产能持续扩张 估值便宜,预计2010、2011年业绩1.05元、1.35元,给予30元的目标价,买入。 风险:市场份额有进一步下滑的风险。市场整体估值下滑的风险。