2014年上半年,公司共实现营业收入17.88亿元,同比减少5.65%;实现归属上市公司股东净利润2.63亿元,同比增长23.10%;实现扣非后净利润2.45亿元,同比增长23.74%;实现每股收益0.15元。公司业绩超出了我们之前的预期。 分产品看,报告期内各类碳素制品总产量为8.90万吨,实现营收11.92亿元,同比增长2.35%,毛利率为24.36%,增加了2.16个百分点;铁精粉产量为50.95万吨,实现销售收入4.67亿元,同比减少17.81%,毛利率为62.45%,回升了7.10个百分点。碳素制品和铁精粉毛利率的提升是公司业绩稳步回升的主要因素。 公司3万吨/年特种石墨制造项目前期工程已启动,因2008年非公开发行募集资金结余尚未使用完毕,2013年增发募集资金仍未投入使用。10万吨/年油系针状焦工程项目因市场原因,迟缓投入。 由于油系针状焦项目对公司的业绩影响较小,公司未来的业绩增长情况主要还要看3万吨特种石墨项目的进展。 报告期内,公司的期间费用率为18.39%,同比微降0.14个百分点。 具体看,销售费用率为5.55%,增加了1.12个百分点;管理费用率为10.70%,增加了1.08个百分点;财务费用率为2.14%,下降了2.34个百分点。公司期间费用率能够总体保持稳定,主要得益于财务费用率的下降。 预计公司2014、2015和2016年的EPS分别为0.27、0.36和0.44元,仍维持对公司增持的评级。 风险:公司募投项目进展不及预期风险;市场的系统风险等风险需要关注。

报告摘要:、 陕西煤业近日公布中报,报告期内公司完成主营业务收入211.2亿元,同比增长8.61%;归属上市公司股东净利润8.26亿元,同比下降69.45%;上半年基本每股收益0.08元,整体经营情况低于预期。 报告期内公司完成原煤产量5758万吨,同比增长0.56%;实现原煤销量6566万吨,同比增长12.07%。公司自产煤坑口价格上半年仅为232.82元/吨,同比降幅达到18.27%,自产煤坑口价下跌幅度远大于完全成本降幅(-1.12%),煤价下跌是公司上半年盈利大幅下滑主因之一。利润下滑另一主要因素是今年客户要求用一票制进行结算,运输费用需公司下属运销集团承担,销售费用因此增长近20亿元。 公司煤炭采掘业务上半年整体毛利率减少8个百分点达到36.21%,毛利下降后在煤炭行业中仍高于平均水平。陕煤下属主要矿区中,黄陵矿区、陕北矿业与红柳林矿业仍保持盈利,归属股东净利润分别为3.79亿元、1.17亿元和8.03亿元,但其他矿区均为亏损。 陕西煤业储量规模绝对居于全国前列,地缘优势造成造就的资源禀赋是公司最突出的竞争优势,陕北地区高发热量、低开采成本的优质煤是公司维持较高水平毛利率的护城河。当前煤炭行业整体下滑趋势逐渐稳定,陕煤在行业表现最差时段仍能盈利已属难能可贵。我们预计公司2014-16年EPS 分别为0.17元、0.18元和0.24元,12个月目标价仍维持新股定价报告中预计的3.8-5.2元区间,二级市场首次给予“增持”评级。 风险提示:煤价进一步下跌;输煤管道收益水平不达预期。

报告摘要: 事件:公司发布14年中报,报告期内实现营业收入2.06亿元,同比增长22.58%,净利润0.80亿元,同比增长5.91%,基本每股收益0.18元,平均净资产收益率4.87%。 品牌发力,加工海参销售超预期。14年上半年公司加工海参、鲜活海参和贝苗繁育业务收入分别0.81亿元、0.79亿元和0.35亿元,同比增长242%、下降16%和下降18%,收入占比分别为39.52%、38.54%和17.14%,毛利率稳定依次为55.53%、75.76%和39.25%。 加工海参进入快车道。之前公司重点在于原料端和海域开发,14年成为公司品牌建设元年。考虑到季节性因素,下半年是加工海参销售旺季,我们预计公司全年加工海参收入超2亿是大概率事件。此外,11-13年公司加工海参销售均价分别3290/3720/4146元,公司加工海参销售均价逐年提升,考虑到行业情况,主要原因可能是公司品牌淡干海参比例逐年提高。 鲜活海参销售压力顿减:公司鲜活海参销售收入同比下降18.13%,主要是由于公司转加工比例增长所致。若按照每公斤120元均价计算,公司上半年销售鲜活海参294吨,按每亩250kg 单产水平,对应捕捞面积仅为1174亩。15-16年将是公司鲜活海参捕捞高峰期,而加工海参销售增长将替鲜活海参销售减压。 贝苗繁育或进一步萎缩:公司目前拥有(自有+租用)水体14.8立方米,为了保证自用参苗供给,公司主动下调虾夷扇贝和海湾扇贝的繁育水体,过去两年销售收入均下滑15%,我们不排除公司未来进一步下调贝苗的销售收入甚至停止此项业务。 盈利预测与投资建议: 预计14-16年公司实现销售收入6.02亿元、6.87亿元和8.57亿元;归属母公司净利润2.04亿元、3.79亿元和4.88亿元,EPS 分别为0.43元、0.80元和1.03元(按4.76亿股本),给予2015年30倍PE,目标价24元,给予买入评级。 风险提示:海域污染;自然灾害;单产及销售不及预期。

2014年上半年,公司共实现营业收入48.96亿元,同比增长18.29%;实现归属于母公司股东的净利润1.92亿元,同比增长54.29%;实现扣非后净利润1.74亿元,同比增长87.74%。实现每股收益0.45元,业绩显著超预期,主要源于乌镇继续保持较高的业绩增速以及持股比例提升对公司业绩贡献增加、会展业务受大项目拉动业绩增长较快、良好的费用控制等因素。 公司主业呈现良好的发展态势。旅游主业实现营业收入38.47亿元,同比增长21.47%。其中,旅行社业务营收同比增长21.65%(度假旅游营收增速29%;遨游网营收增速61%);会展业务营收同比增长61.65%;酒店业务营收同比增长13.71%;IT产品销售与技术服务营收同比增长21.06%;景区经营营收同比增长23.27%;房地产销售收入同比下降92.20%。 乌镇模式魅力再现,业绩持续高增长,持股比例从51%提升至66%大幅增加权益利润。累计接待游客309.15万人次,较去年同期增长16%。其中东栅景区接待游客165.96万人次,同比增长11%;西栅景区接待游客143.19万人次,同比增长23%。实现营业收入4.26亿元,同比增长23%;实现净利润1.7亿元,同比增长28%;净利润率亦有明显的改善。10月30日至11月9日,第二届乌镇戏剧节将召开,对于乌镇品牌的进一步推广和客单价的提升有显著的推动作用。我们预计,乌镇景区全年依旧可以保持较高的业绩增速。 古北水镇打开业绩成长空间。累计接待游客39.65万人次,实现营业收入6,673万元。其中,五一小长假、端午小长假期间创下单日接待游客超过两万人的接待记录,经营情况超出预期,游客量呈现逐步明显增长趋势。我们预计,2015年古北水镇将逐步贡献业绩,客流和客单价的持续超预期将带动市场情绪持续走高。 盈利预测及投资策略:公司顺利完成增发,业绩持续超预期,乌镇有望保持高增长,古北水镇盈利前景看好。我们上调公司2014-2016的EPS分别至0.76元、0.96元和1.17元,公司目前股价22.47元,对应PE30倍、23倍和19倍,维持“买入”评级,目标价25元,建议逢低积极增持。 风险提示:古北水镇客流低于预期等。

公司公布半年报,营业收入5.00 亿元,同比增长15.09%;归母净利润0.53 亿元,同比增长87.62%;扣非后净利润0.52 亿元,同比增长71.78%;经营活动产生的现金流量净额0.89 亿元,同比增长223.12%;EPS 0.44 元,同比增长83.33%。公司业绩增长幅度超出我们的预期。 公司传统头孢侧链活性酯系列产品表现超出市场预期,贡献营收2.18 亿元,同比增速5.94%;同时营业成本下降4.01%,毛利率上升6.93 个百分点。考虑到头孢侧链产品近两年毛利率一直在25%左右的低位徘徊,近7 个百分点的毛利率提升以及较大的销售基数给公司业绩带来了很大弹性。头孢侧链产品销售价格提高主要与行业内竞争对手由于环保压力等因素而退出有关。参考既往几年的情况,我们认为公司头孢侧链产品的毛利率已经处于一个比较高的位置,未来继续大幅上升可能性较小。 公司重点发展的生物制药及特色原料药板块表现亮眼,上半年营收0.87 亿元,同比增长62.87%,基本符合我们的预期。谷胱甘肽原料药销售40 余吨,其中约60%供应国内市场。日本协和原来独占谷胱甘肽原料药市场,公司产品上市后凭借价格优势迅速打破了进口产品垄断的局面。国产谷胱甘肽未来几年内将享受到进口产品替代的红利。公司谷胱甘肽保健品目前尚在等待批准过程中,进展情况值得密切关注。公司积极布局生物药产业,同时通过收购天辰制药向下游制剂产业延伸,从传统业务转型的规划明确,值得长期关注。 业绩预测 我们上调公司2014 年、2015 年、2016 年EPS 分别至0.84、1.07、1.33 元,对应PE 分别为34 倍、27 倍、22 倍。仍然维持增持评级。 风险提示 谷胱甘肽市场拓展慢于预期;医药中间体行业竞争格局恶化毛利下滑;创业板及医药板块整体调整。

2014 年中期,公司实现营业收入13561.72 亿元,同比下降4.20%,实现净利润314.30 亿元,同比增长6.80%,每股收益0.26 元。公司的分红预案为:每10 股派0.9 元(含税)。 公司生产原油1.78 亿桶,同比增长7.52%;生产天然气100.47 亿立方米,同比增长9.46%。 加工原油1.158 亿吨,同比增长0.32%,成品油产量7162.00 万吨,同比增长2.68%;乙烯产量508.40 万吨,同比增长5.00%。 勘探及开采板块实现经营收益282.63 亿元,减收26.86 亿元;炼油板块经营收益97.55 亿元,增收95.42 亿元,炼油毛利6.63 美元/桶;化工板块经营收益-39.68 亿元,增亏35.59 亿元;销售板块实现经营收益187.94 亿元,增收19.42 亿元。 展望后市,世界经济缓慢复苏。中国经济将保持平稳增长。预计下半年国际油价维持高位震荡走势,境内成品油特别是汽油需求将快速增长,化工产品需求平稳,市场环境逐步向好。基于炼油毛利改善明显,化工业务有望反弹,因此,维持对公司2014、2015和2016 年的业绩预测为,EPS 分别为0.63 元、0.69 元和0.73 元。 维持对公司A 股“增持”的投资评级。 风险提示:经济基本面如低于预期,或因公司的经营环境的改善不如预期,则将对公司的经营业绩产生不利影响。

报告摘要: 公司2014年上半年实现营业收入39.43亿元,同比增长21.36%;归属于上市公司股东净利润3.63亿元,同比大幅增长58.63%;基本每股收益0.515元,超过市场预期。 光纤光缆业务基础稳固,预制棒匹配度不断提升:上半年公司光纤光缆实现营收18.36亿元,同比增长2.75%,4G 及“宽带中国”建设带动下行业需求稳固,今年公司预制棒产能将达600吨,有效弥补光纤价格下降对毛利率的影响。 海缆业务增长空间巨大:上半年公司海缆业务实现营收2.93亿元,同比大幅增长109.48%。国内海上石油天然气开采、海岛开发、海上风电、海底军事探测等领域未来空间很大,今后几年复合增长超100%。公司目前在多个海缆应用领域享受寡头垄断甚至独家垄断地位。我们预计公司今年海缆业务有望突破7个亿,明年突破10个亿。 新能源业务全面开花:公司手握150MW 分布式光伏示范区项目,已落实屋顶资源 82MW,验收并网13.3MW,在建44.2MW,另已与26家业主达成合作意向,共117MW;公司滩涂电站已储备土地 3万亩,总装机可达1GW,一期 20MW 已在推进中。公司光伏背板4月与晶澳签订大单,未来还将快速进入其他一线大厂。公司锂电池、微网业务进展顺利,锂电已小批量进入通信后备电源市场。 预计公司2014至2016年EPS 为0.99、1.23和1.48元。公司估值低于通信行业平均,而海缆和光伏业务将显著提升公司整体业绩与估值。分拆业务来看,我们预计2014年光纤电缆等线缆业务EPS 为0.75元,海缆、光伏业务为0.24元,给予线缆业务14倍PE,海缆、光伏业务30倍PE,则公司目标价为17.70元。维持公司买入评级。 风险提示(1)光纤、电缆、海缆下游需求不及预期(2)光伏背板市场开拓缓慢(3)分布式及地面电站进展不及预期。

事项:2014年8月24日,信达地产公布了2014 年中报。2014 年上半年公司实现营业收入19.06 亿元,归属于母公司净利润2.29 亿元,分别较去年同期增长38.06%和-1.56%。基本每股收益0.15 元,加权平均净资产收益率为3.17%。 2、点评:2.1. 今年上半年公司销售继续表现平平,低于预期。 2.2. 在行业公司多数在去库存的背景下,上半年公司在土地储备方面的表现比较激进。 2.3. 截至2014 年6 月底,货币资金余额尚不能覆盖短期债务,如果下半年销售不理想的话,公司短期内财务状况可能偏紧;公司的长期借款由年初的70.80 亿元增加到125.90 亿元,债务的大幅增长,使得公司的整体财务风险在增加。 2.4. 盈利预测及投资评级:我们对公司未来3 年的业绩预测为:预计公司2014 年、2015 年和2016 年的EPS 为0.42 元、0.47 元和0.46 元,维持增持的投资评级。 2.5. 风险提示:房地产宏观调控的力度和时间超出预期或者公司业绩结算的不均衡,都会使我们的业绩预测不达预期;此外,公司历史上常常有转让资产形成的投资收益或非经常损益项目,我们对这些非持续性收益较难准确把握,也可能使我们的收益预测高于或低于实际收益水平,提醒投资者注意投资风险。

北京银行公布2014年中报,14年上半年实现营业收入182.20亿元,同比增长15.8%,实现归属于母公司股东净利润88.47亿元,同比增长13.41%;净利润增速比第一季度有所恢复,实现每股收益0.84元,每股净资产9.94元,实现加权平均净资产收益率10.63%;比去年同期上升了0.22个百分点。 2014年中期,北京银行的净息差为2.16%,同比下降了10个基本点;从第二季度的情况看,第二季度单季度的净息差为2.29%,环比出现了明显的止跌回升,上升了29个基本点,和去年第二季度单季度的净息差水平看也同比上升了2个基本点。 2014年中期末,北京银行的不良贷款的余额为43.66亿元,比期初的37.88亿元增加了5.78亿元,比第一季度末的水平环比增加了3.66亿元,环比增加的幅度有所扩大,同比增加了15%;和南京银行基本持平,在可比同业中还处于可控水平,期末的不良贷款率为0.68%,比期初的水平增加了3个基本点。 2014年中期北京银行计提了15.82亿元的贷款减值准备,比去年同期的17.29亿元同比有所下降,初步计算的年化的信贷成本为0.51%,比去年同期的0.66%有了明显的下降,同比下降了15个基本点,而且比第一季度年化的水平继续下降,和我们前期预期的一样,公司持续出现了拨备释放以支持利润增长。 维持前期盈利预测和增持评级。 风险点主要是宏观经济下滑导致贷款需求进一步萎缩和不良贷款的暴露程度超过我们的预期以及监管新政的不利影响。

报告摘要: 事件:公司于8月27日晚间发布公告,其全资子公司星宇车灯(香港)有限公司出资460万欧元(约合3727万元人民币)收购奥地利公司 I&T 的全资子公司 neue I&T 公司70%股权。neue I&T承接了母公司所有“资产及业务”(房地产除外),主要从事电气/电子系统及其互联技术:FFC(柔性扁平电缆)、FFCe(挤出柔性扁平电缆)、预装配电缆套和三维线路板的开发、生产和销售。 因经营策略出现偏差及前期投入较大,I&T 公司经营发生困难,现已申请破产保护,但是其业务符合行业未来发展大趋势,星宇公司在此时收购相关资产可以最低的成本获得大量技术专利和优质客户,实属上策。 FFC、FFCe 线缆呈扁平状,可以节约安装空间,减少重量,降低成本,可以使用在LED 车灯上,与公司车灯产品形成协同效应。此次收购将丰富和完善国内现有的汽车电子尤其是 LED 产业链,提升公司产品的电子化智能化水平,促进公司产品结构优化升级。同时,FFC、FFCe 线缆作为线束的一种,可以广泛应用于汽车电子模块或者家电、医疗等其它行业,未来将有利于公司开拓新的业务领域。 neue I&T 公司将作为公司开拓国际市场重要的研发、生产基地。neue I&T 公司已进入众多汽车客户(包括奔驰、宝马、奥迪、菲亚特、雷诺等)及工业产品客户配套体系。此次收购使得公司客户结构大幅提升。 我们预测公司2014-2016年每股收益分别为1.08元、1.30元、1.60元。我们维持公司“买入”的投资评级。 投资风险在于:宏观经济继续大幅走低的风险;国家汽车产业政策调整的风险;收购标的经营状况不达预期

报告摘要: 2014年中期,公司实现营业收入162.78亿元,同比增长28.10%,实现净利润44.24亿元,同比增长39.10%,每股收益0.93元。 钻井服务实现营业收入87.60亿元,同比增长24.60%,毛利40.11亿元,增收9.93亿元。 油田技术服务实现营业收入41.00亿元,同比增长50.40%,毛利11.16亿元,增收6.67亿元。 船舶服务实现营业收入17.70亿元,同比增长8.20%,毛利2.76亿元,减收0.73亿元。 物探服务实现营业收入16.50亿元,同比增长25.20%,毛利4.31亿元,增收1.26亿元。 公司毛利率为35.84%,同比上升3.41个百分点。 展望后市,全球油气勘探开发市场的稳步增长,中海油资本支出持续增加。基于公司中期业绩优于预期,因此,上调对公司2014、2015和2016年的业绩预测至,EPS 分别为1.59元、1.82元和2.03元。维持对公司A 股的投资评级为“买入”。 风险提示:公司在深水业务方面的拓展进程存在一定的不确定性,由此会对公司的预期业绩产生一些影响。

报告摘要: 低压电器国内市场低速增长,海外国际业务发展开创新局面。公司上半年实现营业收入58.50 亿,同比增长8.03%;国内销售同比增长6.5%,占公司整体销售额的91.1%;华东地区约占公司国内市场半壁江山,报告期内同比增长4.39%。公司的海外市场营销策略和销售通路建设初见成效,上半年实现境外销售5.13 亿,同比增长29.65%。国内需求形势偏弱,公司1Q和2Q单季度营收分别同比增长15.48%和3.42%。 建筑电器是亮点,仪器仪表公司和诺雅克的经营稍受影响。最大需求品类的终端电器和配电电器分别同比增长11.07%和8.44%;表现最突出的分项产品是建筑电器,同比增长34.23%;仪器仪表销售额同比略有下滑,主要系去年下半年中标量少导致今年上半年交货少,今年上半年招标和中标情况不错,预计下半年营收恢复增长态势。诺雅克上半年仅实现115 万收益,仍处在新产品市场投入大、产出偏低的阶段。 运营管控与成本控制有助于提高资金使用效率和降本增效。报告期内公司利润增长水平显著超过收入增长,实现营业利润10.38 亿,同比增长18.02%;归母公司净利润8.10 亿,同比增长22.28%;主要实现路径是毛利率提升和严苛的管理费用控制,综合毛利率高达31.82%,较去年同期提升2 个百分点;管理费用同比增长3.77%,研发支出1.93亿较去年同期基本持平。可以看到公司在外部市场增长放缓的背景下,对研发投入产出把控、采购降本、精益生产等方面下了大工夫。 经营稳健现金流好,但新盈利增长点还需要逐步孵化培养。在当前宏观经济下行压力下,公司仍表现出了稳健扎实的经营特征,且本期的经营性现金流质量也较高,无愧低压元器件业务的现金牛特征。不可否认目前公司的盈利主要还是靠低端元器件支撑的,在中高端元件、在向工业自动化控制和系统解决方案的能力提升还需要时间历练。 盈利预测与投资建议:预计公司2014-2016 年分别实现EPS 为1.80、2.09、2.46 元,对应市盈率分别为14、12、10 倍。公司作为稳健增长高分红低估值标的,维持“买入”评级。风险提示:原材料价格波动.

2014年上半年,公司共实现营业收入18,902.37 万元,同比下降1.62%;实现归属于母公司股东的净利润-3,328.13 万元,同比下降58.69%。实现每股收益-0.09 元,业绩低于预期。原因在于:1)漓江大瀑布饭店(五星级酒店)尽管接待量同比增长17.50%,但因平均房价下滑致营业收入同比减少752 万元。2)公司参股子公司井冈山旅游发展股份有限公司、桂林新奥燃气有限公司获得的投资收益同比减少154 万元。3)本期营业外收入同比减少715 万元。 公司景区(两江四湖、银子岩、丰鱼岩、龙胜温泉、贺州温泉、天门山景区、丹霞温泉景区)共接待游客116.44 万人次,同比增长6.44%;公司漓江游船客运业务共接待游客22.04 万人次,同比增长2.20%;桂林旅游汽车运输有限责任公司共接待游客32.55 万人次,同比增长10.01%;桂林漓江大瀑布饭店共接待游客9.07 万人次,同比增长17.50%。公司景区营收同比增长5.12%;漓江大瀑布饭店营收同比下降16.09%;漓江旅游客运营收同比增长3.06%。 公司未来看点:1)桂林国际旅游胜地建设有利于桂林旅游业的发展。桂林市政府引进了一些大企业或大集团参与桂林国际旅游胜地建设,如万达集团、华润集团、海航集团等。公司将借此良好的发展契机加速景区资源的进一步整合,提高景区盈利能力。2)贵广高铁预计于2014 年底通车,非常有利于珠江三角洲的游客规模进出桂林。3)2014 年6 月18 日,《桂林航空旅游集团有限公司成立出资协议》的签署意味着公司大股东将由桂林旅游发展总公司变更为桂林航空旅游集团有限公司,完成非国有企业转身,海航集团间接控股桂林旅游18%股权,成为桂林旅游第一大股东。大股东易帜带来公司经营机制转变,资源整合存在预期,公司中长期想象空间由此打开。 盈利预测及投资策略:公司拥有丰富的旅游资源,大股东变更带来资源整合改善和公司经营效率好转的预期。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.02 元、0.09 元和0.16 元,公司目前股价7.06 元,对应动态PE353 倍、78倍和44 倍,上调评级至“增持”评级。 风险提示:宏观经济的下滑、区域旅游业的竞争加剧等。

报告摘要: 2014年上半年,公司实现营业总收入53亿元,同比下降5.4%,实现营业利润2.84亿元,同比增长33%,实现归属母公司所有者的净利润2.14亿元,同比增长51.9%,实现全面摊薄每股收益0.093元,公司预计2014年1-9月归属母公司所有者的净利润同比增长50%—80%。 控制成本,盈利回升。报告期内,行业整体需求依然低迷,导致公司营收略有下滑,但成本控制较好,铜版纸盈利略有好转,公司毛利率同比提升3.3个百分点至18.9%,营业利润率达到5.3%,白卡受短期产能冲击的影响,合资公司出现大幅亏损,致使投资净收益为-2820万元,我们判断白卡最差时期已过,未来盈利有望缓步回升。 未来依然有较多的利润增长点。1.白卡的产能冲击以及食品卡新投产的原因致使盈利低下,预计未来两年投资收益将逐步恢复;2.产品结构继续优化,公司未来逐步加大消费类产品的占比,12万吨高档生活用纸加工生产线已实现投产,木糖(醇)项目已进入试产阶段,美国杜邦公司为此多次来公司考察并洽谈合作意向。3.公司在老挝的林浆基地建设稳步推进,5年速生林地每公顷出材量较预计多出40多方,达到120多方;4.公司持续推进技改,摒弃盈利能力较差的纸种,同时新纸种也有望带动化机浆产能利用率的提升;5.老挝项目和募投项目为中长期的增长奠定基础。 盈利预测与投资评级。我们预计公司2014—2016年每股收益分别为0.19元、0.26元和0.34元,对应市盈率分别为20倍、15倍和11倍,公司质地优异,双胶纸和化机浆盈利稳定、铜版纸盈利处于恢复中、白卡冲击最困难的时机已过,未来木糖醇及生活用纸项目将熨平盈利的波动性,同时公司在溶解浆领域的连续蒸煮工艺可有效的控制成本,我们重申对公司“买入”的投资评级。 风险提示:市场需求大幅下滑,使业绩不及预期。

金螳螂公布2014年中报,实现营业收入865591.55 万元,同比增长28.11%,实现归属于上市公司股东的净利润81273.48 万元,同比增长36.01%,实现每股收益0.46 元,同比增长35.29%。同时公司预计2014年1-9 月份归属于上市公司股东的净利润增速为30%-50%。 分业务看,装饰实现收入697175.44 万元,同比增长31.33%,设计实现收入75134.31 万元,同比增长17.48%,幕墙实现收入89048.59 万元,同比增长18.00%,家具实现收入3782.29 万元,同比下降16.20%。分区域看,省内实现收入279659.97 万元,同比增长14.54%,省外实现收入585480.66 万元,同比增长35.96%,公司已设立57 家分公司,并逐步由省会城市向下渗透。公司在手订单共计180 个亿,同比增长25%。 公司实现销售毛利率17.66% ,同比提升0.10 个百分点,装饰业务为17.42%,同比提升0.66 个百分点;销售费用率1.48%,同比下降0.08 个百分点,管理费用率2.23%,同比下降0.72 个百分点,财务费用率0.18%,去年同期为-0.11%,整体期间费用率为3.89%,同比下降0.51 个百分点,净利率达到9.52%,同比提升0.53 个百分点。公司经营效率的提升得益于公司在各个业务条块持续推动完善E 化管理、升级50/80 管理体系。 公司收现比为88.66%,较去年同期(95.92%)有所下滑,经营活动产生的现金流量净额为-59482.65 万元,而去年同期为-19715.06 万元,某种程度上反映下游行业景气变化。 在巩固公装业务优势基础上,上半年收购家装e 站,打造家装电商O2O模式平台,开发庞大的家装市场。目前,家装e 站已签约城市综合服务商184 家,上线城市44 家,体验店落地19 家,成立至今,线上线下累计承接订单数2251 件,成交额9200 万元。通过强强联合,达到线上线下资源整合发展,培育新的利润增长点。 盈利预测及投资评级。我们预计公司2014、2015、2016 年每股收益为1.20元、1.54 元、1.95 元,对应PE 为14x、11x、9x,维持“买入”评级。 风险提示:新签订单低于预期;项目结算低于预期;现金回款风险。