2010年在经济复苏背景下,全国煤炭产销两旺,全国铁路煤炭运输量累计15.6亿吨,同比增长17.3%。公司货物运输量亦获得明显增长,大秦线运量40,504万吨,同比增长22.7%,公司整体货物运输量累计完成73,442.6万吨,旅客发送量完成5,445.1万人,按同口径计算同比分别增长13.5%、8.3%。 公司业绩获得良好增长,2010年公司实现营业收入420亿元、主营业务利润165亿元、归属母公司股东净利润104亿元,按同口径计算同比分别增长26.37%、36.80%、45.67%,每股收益0.70元。公司业绩增长一方面来自运输量的增长,另一方面来自运价提升,铁道部2009年12月13日起,上调普通货物运输价格,平均提价幅度为0.7分/吨公里。 2010年底,公司完成公开增发18.9亿元,募资收购了太原铁路局运输主业相关资产及股权,该收购拓宽了煤炭运输货源区域和经营地域,实现了规模与业绩的同步增长。 2011年一季度,公司业绩继续良好增长,实现营业收入108.9亿元、主营业务利润43.9亿元、归属母公司股东净利润34.1亿元,按同口径计算分别增长11%、26%、30%,每股收益0.23元。 2011年4月1日起铁路货运价格每吨公里提高0.2分,主要是为弥补因成品油价格调整而增加的铁路运输成本。公司管辖的同蒲线、侯月线、侯西线、太焦线、石太线等在调价范围内。大秦、丰沙大、京原三线煤炭现行运价不变。 公司主要牵引机型HXD型大功率电力机车将在2011年进入检修期,维修和检修费用将有所增加。 展望未来,铁路运输作为我国煤炭运输最主要的途径,仍将面临良好、稳定的市场环境。公司是我国规模最大的煤炭运输企业,煤炭发送量占全国铁路煤炭发送总量的25.6%,大秦线是煤炭运输的黄金通道,具有重要的战略价值。 预计公司2011年、2012年每股收益分别为0.80元、0.90元,对应PE分别为11倍、10倍。估值偏低。2010年税前红利收益率为4%。我们提升投资评级至推荐。

公司公布年报与一季报:2010年,公司实现营业收入85.91亿元,同比下降6.13%;净利润为7.89亿元,同比下降33.58%,EPS为0.13元。2011年一季度,营业收入为13.26亿元,同比下降8.3%,净利润为2.15亿元,同比下降76.6%。 年报业绩基本复合我们的预期,而一季报低于市场预期。 毛利率大幅下滑导致公司业绩降低。受金融危机的影响,公司冶金等产品价格下降以及一季原材料价格上涨导致毛利率出现大幅下降;2010年公司毛利率为26.04%,同比减少4.75个百分点,2011年一季度毛利率进一步下滑到22.1%,同比降低10.96个百分点。 2010年,公司冶金设备收入下降39.93%,营业收入占比为29.02%;重型压力容器与大型铸锻件的营业收入分别下降9.66%、9.91%;核能设备营业收入大幅增长550.36%,营业收入占比为16.46%。 订单大幅增长与募投项目逐步投产使公司业绩将有望逐步好转。2010年,公司新签合同额164.47亿元,同比增长73.58%。冶金设备、重型压力容器订单大幅上升,而核能设备和大型铸锻件订单下降。在产能方面,富拉尔基铸锻钢基地、天津与大连等三大基地的募投项目也将逐步投产。 下调公司2011年的盈利预测,预计2011-2013年的EPS分别为0.14、0.24、0.31元,对应的市盈率分别为36.9、21.3、16.6倍,给予谨慎推荐的投资评级。

投资要点: 兴业银行公布 2011年一季报,11年第一季度实现营业收入116.53亿元,同比增长21.07%,实现净利润52.26亿元,同比增长28.11%;实现每股收益0.87元,每股净资产16.20元,实现加权平均净资产收益率5.52%;比去年同期下降了1.07个百分点。 净息差维持去年全年的趋势,由于买入返售等同业资产规模大幅度增加,拉低了整体银行的净息差,因此继续维持同比下降,环比略有上升的局面。 资产质量维持双降,在拨贷比较低的情况下,银行没有大幅度增加拨备,拨备力度相比去年有所降低。 维持前期盈利预测和推荐评级。

投资要点: 2011年1季度,中国平安实现营业收入739亿元,同比增加41.7%。营业收入同比大幅度增长主要是保费收入增加和投资收益增加所致。截至2011年3月底,公司保费收入同比增加44.7%,投资收益加公允价值变动损益的总投资收益同比增加22.1%。 分渠道来看,中国平安银保保费同比减少,个险保费收入同比增加,个险渠道保费收入贡献大,特别是个险趸缴保费同比增加970%,是造成保费收入大幅度上升的原因之一。趸缴保费佣金率高,保费毛利率低,不利于新业务价值的增长。 不论是个险渠道还是银保渠道,公司都大力压缩了万能险的规模,大力发展分红险,分红险产品占比提高,2011年,中国平安银保渠道的分红险占比达到了70%,同比提高近40个百分点。 按照新的会计准则,万能投连等投资性险种不计算在保费内,平安压缩万能投连险,提高分红险占比,无疑提高了2011年保费的基数,这也是2011年按新会计准则统计,保费收入大幅度提高的原因。 2011年前1季度,公司投资收益加公允价值变动收益为73.5亿元,同比增长22.1%。投资收益的增加,主要是因为在加息环境下,债券到期收益率提高,定期存款的利息增加。从权益类投资看,公司股票品种以银行为主,在2011年1季度,估值低,业绩成长性比较好的银行股,股价走势较好,给公司带来好较好的收益。 我们假设新业务的增长速度为20%,在20倍新业务倍数的假设下,公司估值为68.5元。给予“谨慎推荐”评级。

交通银行公布2011年第一季度季报,2011年第一季度实现营业收入303.47亿元,同比增长26.49%,实现本行股东应享净利润133.11亿元,同比增长26.87%,实现每股收益0.24元,实现每股净资产4.20元。实现加权平均净资产收益率23.14%(年化);同比上升2.94个百分点。 净息差同比和环比维持上升趋势,特别是环比上升的趋势进一步确立。 资产质量保持双降,信贷结构持续优化,从信贷成本上说,同比上升了1个基本点,没有出现明显的拨备释放的动作。 拨备政策保持平稳。 季度末的拨贷比与去年末持平,为2.08%,如果作为系统性重要银行将在2012年达标2.5%的话,银行按照正常的拨备政策应该就可以达到,对银行净利润的影响有限。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

投资要点: 工商银行公布2011年一季报,11年第一季度实现营业收入1134.05亿元,同比增长30.42%,实现净利润538.36亿元,同比增长29.03%,实现每股收益0.15元,实现每股净资产2.50元。实现加权平均净资产收益率25.44%(年化);同比提高1.58个百分点。 净息差同比和环比维持上升趋势,不过环比上升幅度不明显。 资产质量维持双降,11年第一季度的信贷成本为0.13%,年化为0.42%,与10年全年的0.45%相比略有下降,整体有轻微释放拨备动作。季度末的拨贷比比年初略有上升,为2.47%。 维持前期盈利预测和谨慎推荐评级。

投资要点: 从未来拨备政策的变化上看,虽然深发展的拨贷比还较低,但是从未来趋势上整体还会保持平稳,随着未来贷款额度的增加,组合贷款拨备的力度还是会加大。针对于专项的拨备不会有太大的变化,因为整体不良贷款余额控制在20亿元左右,整体不会有太大变化。 从加息之后重定价的进程看,目前银行的情况是存款重定价快于贷款重定价,因此随着时间的推移,加息的利好还将逐渐体系,未来季度的净息差依旧维持稳中有升的格局,但是不会一直维持一季度的上升速度。 有关平台贷款方面,银行目前的余额是230亿元,从去年6月开始到现在,已经减少了90亿元左右,到今年底,还将会收回20-30亿元,现在都是正常类,有33亿属于无覆盖或半覆盖,基本上都来自于深圳和上海两地,目前的资产质量良好。 维持前期的盈利预测和谨慎推荐评级。

投资要点: 公司2011年一季度实现营业收入25.50亿元,实现净利润7050.74万元,分别同比增长48.65%和68.18%,每股收益0.11元。 公司一季度毛利率为12.39%,比去年全年值下降0.53个百分点。在成本大幅上升的情况下能有如此表现,实属不易。 说明公司产品对价格的传导能力较强,行业景气度较高。 公司一季度管理费用为8362万元,略超出预期;但是政府补贴增加基本抵消影响;所得税恢复符合预期。 每股经营性现金流为-0.21元,这在近年来是少见的。原料价格的上涨,原料购入量的增加给公司造成了相当的压力。 维持对公司2011、2012年的业绩预测EPS分别为0.46元和0.54元。维持对公司股票“推荐”的投资评级。

投资要点: 201年1季度,广发证券营业收入同比减少12.8%,但营业支出同比增加8%,导致营业利润同比减少27.1%。1季度,广发证券的经纪业务、资产管理业务同比处于下降趋势。但承销、自营业务同比收入增加。 从交易额上来看,2011年1季度,广发证券股基交易额为11546亿元,同比增加19.3%,市场份额为4.21%,同比增加7.2%。2011年1季度,广发证券佣金率为0.09%,比2010年下滑25%。2011年1季度经纪业务收入为10.2亿元,同比减少18.2%,佣金率下滑影响经纪业务收入增加。 2011年1季度,广发证券投资净收益加公允价值变动净收益为2.97亿元,同比增加2%。在市场震荡下跌的趋势下,投资收益保持相对稳定。 2011年1季度共承销股票金额26亿元,其中股票承销12.6亿元,债券承销13.3亿元。承销业务收入同比增加18.5%,对公司的业务收入贡献比为8.9%。 预计2011年、2012年广发证券的每股收益分别为1.55元和1.94元,对应PE为25倍和20倍,给予谨慎推荐投资评级。

投资要点: 2010年,长江证券归属于母公司所有者的净利润为12.82亿元,较去年同期减少6.5%,营业收入与去年相比基本持平,净利润同比减少主要是因为管理费用同比有所增加。从各项业务来看,经纪业务收入同比减少14.4%,其它业务如自营业务、承销业务和资产管理业务同比都有所增加,增长率分别为32.8%、4.3%和25.5%。 从交易额上来看,2010年长江证券股基权交易额为18604亿元,同比增长10.26%,市场份额为1.64%,同比提高0.22个百分点。2010年佣金率为0.094%,与去年底相比,下降了20.3%。 2010年,长江证券承销业务收入同比增加4.3%。在中小企业板及创业板集中上市的2010年,不少公司的承销业务收入增加幅度都在一倍以上,长江证券的承销业务所取得的成绩不大。 2011年,股市以震荡为主,将影响证券公司业务增长,预期2011年长江证券的每股收益为0.65元,对应PE为17.5倍,我们给予谨慎推荐的评级。

投资要点: 公司2008年、2009年、2010年晶硅太阳能电池组件销量分别为38MW、82MW和200MW。公司未来产销量还将扩大,通过重点布局产业链上游,未来公司还将进一步提升全产业链匹配水平,盈利能力、抗风险能力都将得到增强。 去年全球光伏新增装机容量约为18GW,同比大增139%,未来欧洲光伏市场需求增速将有所下降,而新兴的美国、日本、中国等国的光伏装机增长或可以弥补欧洲光伏市场的下行风险,随着核能的增速放缓,全球光伏市场增长潜力仍看好,预计未来三年仍将维持近30%左右的复合增长率。 目前国内晶硅电池组件产量占据了全球半壁江山,2010年国内电池组件产量约8.5GW,连续保持高增长。相对于组件巨大的产能,国内上游产能有所欠缺。下游电池片、组件厂商,为了维持毛利率水平,增强盈利水平及抗风险能力,必然选择拓展产业链上下游。 公司通过募投项目、超募资金项目、参股等方式,正向全产业链扩张,重点为产业链上游。公司拟参股合晶科技比例为15—25%之间,目前合晶科技多晶硅产能为1800吨,未来规划产能18000吨,公司将拥有长期稳定廉价的多晶硅来源。公司1.6亿片硅片项目一期0.8亿片预计将于今年8月达产。 预计公司2011年组件出货量将达到约350MW,部分硅片将自供,未来公司硅片自给率将进一步提升。根据我们的预测,公司2011、2012和2013年的每股收益分别为0.91、1.14和1.49元,公司未来业绩快速增长,给予谨慎推荐评级。 风险:(1)硅片项目及参股多晶硅项目进展低于预期。(2)光伏行业需求增长率快速下降。

投资要点: 2011年一季度,公司实现营业收入23938万元,较上年同期增加51.78%;实现净利润2201万元,较上年同期增加45.42%。实现每股收益0.16元。基本符合我们的预期。 营业收入大幅增长的主要原因是本期销售量增加所致。净利润大幅增长的主要原因是销售量增长增加了销售毛利。 公司手机模组质量领先,下游客户优质:公司已进入苹果、飞利浦、亚马逊等著名厂商供应链体系,约占iPhone、iPod产品电池供货量的20%、飞利浦手机的25%。在国内手机市场,联想、OPPO、海尔等厂商均为公司的主要客户,公司分别约占其手机电池供货量的45%、50%和30%。 公司未来将持续扩大优势领域:在巩固手机电池模组优势地位的基础上,公司将迅速扩大在笔记本电脑、电动工具等领域的市场份额,并加快向电动自行车、电动汽车和储能电站等领域拓展。 公司核心竞争力在电池管理系统(BMS):国内大多数企业不具备独立的锂电池BMS设计开发能力。公司的BMS设计研发能力处于国内领先地位,不仅在小型锂电BMS领域技术能力一流,而且在动力锂电领域,公司已研发成功一系列产品,应用领域包括电动工具、电动自行车、电动汽车、储能电站等。 募投项目将使公司产能大幅增长,手机数码类锂电模组由2450万只产能增加为4400万只,笔记本电脑类锂电模组由100万只产能增加为450万只,动力类锂电模组由50万只产能增加为300万只。我们预计公司2011年、2012年和2013年每股收益,分别为0.53、0.82和1.23元。给予公司谨慎推荐的评级。 风险:募投项目进度可能低于预期。

投资要点: 2011年一季度,白云机场完成飞机起降8.6万架次,旅客吞吐量1087万人次,货邮吞吐量26.8万吨,同比分别增长3.7%、6%、3.4%。一季度业务量增长回归平稳的小幅增长形势。 1-3月公司实现营业收入9.86亿元,增长13.85%;营业成本5.93亿元,上升17.2%;实现利润总额2.32亿元,增长3.6%。实现归属于母公司股东的净利润1.66亿元,增长5.7%,每股收益0.14元。 一季度公司成本费用升幅超过收入增幅,主要是公司扩建的东三、西三指廊完工投入运营,相关的折旧成本、运营及维护费用上升,而上年一季度扩建工程尚未结转固定资产。 过去两年由于联邦快递亚太转运中心落户白云,公司的货邮增长经历了一个较高的增长过程,2011年以来,货邮量的增长趋于平稳。邻近的深圳机场第二跑道年内投入运营,届时白云机场面临的竞争程度会提升。 广州市虽有建设白云机场第二航站楼,第三跑道的计划,但目前尚未启动建设。公司建设的中性货站即将投入使用。 预计2011年白云机场业务量将平稳增长,每股收益0.56元。公司PE15倍,PB1.5倍,维持谨慎推荐的投资评级。

民生银行公布2011年一季度季报,11年第一季度实现营业收入171.57亿元,同比增长38.60%,实现净利润62.10亿元,同比增长45.57%,实现每股收益0.23元,实现每股净资产4.13元。实现加权平均净资产收益率5.79%;比去年同期上升了1.06个百分点。 商贷通业务发展顺利,季度末余额为1769.28亿元,比上年末增加179.42亿元,占比从去年末的15.03%提高到16.26%,资产质量保持优秀,不良率为0.11%,依旧维持在较低的水平。 资产质量保持优秀,继续实现了不良贷款率和不良贷款额的双降,但是一季度有增加拨备力度的动作,年化的信贷成本有所增加,季度末的拨贷比上升到1.98%。 民生银行的投资亮点在于商贷通业务的顺利发展和综合收益率的提高和成本高投入期过去导致的成本收入的比平稳下降,以及在加息背景下,银行整体净息差的提升能力优于可比同业,以及估值水平与同业相比具有优势。 维持前期盈利预测和推荐评级。

投资要点: 收入小幅下滑,净利润大幅增长:1季度营业收入49.94亿元,同比下滑4.5%;实现归属上市公司股东的净利润2.64亿元,同比增长92.46%;实现稀释后EPS为0.303元,同比增长92.99%。 毛利率回升至历史高位:1季度公司销售毛利率为21.39%,较去年1季度同比回升4.56个百分点,较去年第四季度环比回升0.59个百分点,并创下历史各季度毛利率最高水平;我们认为毛利率的大幅回升得益于公司3D电视和LED电视占比提升。 费用率受收入下滑影响有明显上升:1季度销售费用和管理费用分别同比增长8.41%和16.6%,但受收入小幅下滑影响,销售费用率和管理费用率分别同比增加1.48个百分点和0.43个百分点。 领先市场推出新品,获取更多超额利润:我们认为,公司凭借其较强新品推出能力,对彩电产品升级换代起到了引领和推动的作用,也为其带来更多的超额利润;今年,3D电视将成为市场推广的焦点,公司3D电视增速也将超过行业平均水平,继续领先市场。 盈利预测和投资建议:我们认为公司11年、12年、13年营业收入增速将分别达到16.3%、16.9%、17.4%,给予EPS分别为1.17元、1.35元、1.54元,对应动态PE分别为13倍、11倍和10倍,估值优势显著,维持“推荐”投资评级。