2012年公司销售收入6.01亿元,同比增长35.7%;实现归属于母公司净利润0.89亿元,同比增长52.30%;EPS0.74元,高于预期。 公司内销大幅增长使得2012年收入增速略超预期。借助内销产品复合隔板和涂层毡等产品放量,公司内销比例由2011年的56.6%上升至2012年的71.1%。隔板、涂层毡年度销售同期增长幅度分别达到49.5%、2174.7%。公司及时调整销售策略适应海外市场下滑风险使得全年总收入保持较快增长。 虽然为应对竞争和保障市场占有率,湿法薄毡、玻纤纱的毛利率有所下滑,但短切毡、复合隔板毛利率上升以及高毛利率的涂层毡放量使得公司2012年玻纤相关产品综合毛利率达到30.7%,同比上升1个百分点。 产能持续释放推动销量快速增长。2013年公司湿法薄毡、涂层毡、复合隔板、玻纤纱的产能都有大幅增长,新产品连续毡也将投产。虽然部分产品的价格有所下滑,但整个玻纤及制品行业的复苏使得该类产品综合毛利率依然有所上升。 截至目前公司对天马集团累计投资8120万元,持有其30.75%的股份。由于玻纤制品的特点是种类繁多,单一产品的市场空间不大,要实现在玻纤制品行业的快速成长,兼并收购是必由之路。参股天马集团、收购天马瑞盛后,公司可以实现研发技术和产品结构的互补,拓展未来的成长空间。目前公司在研发项目包括玻璃纤维阻燃毡、热塑性连续长纤维复合片材,其中墙体阻燃贴面毡项目2013年有望小批量试生产。 公司成长性良好,随着各类产品销量的持续增长,预计2013-2014年实现收入分别为9.84、12.05元,归属母公司股东净利润分别为1.24、1.70亿元,EPS分别为1.04、1.41元,目前股价对应2013-2014年PE分别为20.1、14.8倍,估值较低,考虑到公司成长性良好,维持“买入”评级。 风险提示:需求低于预期导致产品价格下滑。

内外兼修,装机规模持续增长。截止2012年12月31日,公司控股装机容量3437.84万千瓦,近十年年均复合增长率22.66%。公司继续坚持基建与收购并举的道路,2013年公司宁东热电、布连一期、库车二期、吉牛水电等在建项目将逐步投产,2014年开始将迎来大渡河项目的第二个投产高峰。2010年4月,国电集团承诺将公司作为集团火电及水电业务的整合平台,力争用5年左右时间将未上市的发电业务资产注入公司。2012年底公司通过定向增发成功募集资金40亿元,为资产注入创造了良好的条件。集团控股的新疆地区电力资产预计将在2013年上半年注入公司。截止2012年底,国电集团发电装机容量已突破1.2亿千瓦,后续注入值得期待。 煤价下行,火电盈利继续改善。2012年,伴随着国内动力煤市场的持续低迷,公司入炉综合煤价预计下跌6%左右,增厚公司EPS0.06元。考虑到公司火电企业位于中西部地区比例较高,煤价下行晚于沿海地区,预计2013年公司入炉综合煤价仍将下跌5%左右,增厚公司EPS0.05元,火电盈利继续改善。 多元发展,冀蒙宁东进入投产期。2013年,冀蒙煤电一体化项目中的察哈素煤矿将建成投产,2013、2014年产量预计分别为700万吨和1000万吨,预计实现归属公司净利润分别为3.94亿元和5.63亿元。宁东工业园方面,公司拟携手中石化共同开发,此举将加快该项目进程。预计2013年,宁东工业园化工项目一期工程将陆续投产,2014年开始对公司产生利润贡献。 公司评级:买入。在煤价继续下行,电源与非电项目陆续投产的推动下,公司业绩有望持续增长,预计公司2013、2014年EPS分别为0.33元和0.35元,当前股价对应PE分别为8.26倍和7.86倍,与SW电力板块2013年市场一致预期PE为12.48倍相比,公司具有明显估值优势。公司定向增发的顺利完成为资产注入创造了良好的资金条件,后续资产注入值得期待,投资价值较为突出。保守给予公司2013年10-12倍PE,合理价格区间为3.3~4.0元,上调至“买入”评级。 风险提示:市场煤价大幅反弹;在建工程进度晚于预期或投资超预算。

营收增长稳健,盈利低于市场预期。2012年公司实现营业收入696.29亿元,同比增长14.46%,符合市场预期;实现净利润12.73亿元,同比减少23.84%,归属上市公司股东净利润7.96亿元,同比减少21.43%,对应EPS0.0939元,低于市场预期。 通讯业务转型升级和补贴收入减少影响整体业绩表现。TCL通讯2012年积极向智能手机战略性升级并强化市场拓展力度,研发、销售费用明显增加,外加市场竞争激励,全年亏损1.69亿元,明显超出预期。同时,集团政府补贴收入减少2.5亿元。两因素成为净利润下滑主因。通讯业务预期在今年一季度业绩触底,全年盈利改善仍待观察。 多媒体业绩大幅改善。TCL多媒体2012年LCD电视销量1552.7万台,猛增43%,国内外全面开花,在业内一枝独秀;营收增长18.52%,净利润增长约67.7%,其中海外市场近几年首次实现盈利。主要得益于公司逆势采取积极进取市场策略,研发、市场开拓、提高运营效率显成效,液晶面板顺利投产提供强有力的后勤保障和成本控制。2013年销售目标1800万台,同比增长15.9%,我们认为海外新兴市场和国内三至六线市场、农村市场将成业务重点,同时产业链垂直一体化将持续发力,预期盈利增速30%左右。目前,多媒体盈利能力仍明显低于海信和创维,提升空间较大。 面板业务迎来业绩释放期。受益于行业环境好转和自身运营超预期,华星光电四季度业绩大幅改善,实现收入38.55亿元,净利润3.9亿元,全年净利润3.15亿元,在业内首次实现当年运营即盈利。2013年加强产业链整合、提高大尺寸比重、提升产能和控成本将是重点。行业基本无新增产能、大尺寸化、产需错配等使整体TV面板供需偏紧,价格除季度性波动外,预计全年将相对平稳。我们预计2013年面板盈利贡献有望超过8亿元,成为公司最主要利润增长点。 维持“增持”评级:公司其他业务运行平稳,今明两年产业链垂直一体化整合效果将持续显现,多媒体和面板业务将成为业绩最主要推动力。预计2013-2015年EPS分别为0.1784/0.2024/0.2208元,对应2013年PE13.57,维持“增持”评级。 风险提示:通讯业务改善幅度低于预期;政府补贴收入波动较大。

公司发布业绩快报,2012年实现营业收入983.78亿元,同比增长4.78%(2012Q4同比下滑1.2%);实现归属母公司股东净利润26.82亿元,同比下滑44.37%(2012Q4同比下滑76.43%);实现EPS0.375元,基本符合我们此前0.38元的预期。其中,线上业务实现含税收入152.16亿元,同比增长157.9%;线下可比门店销售收入下滑12.38%(前三季度下滑10.11%)。另外,截止2012年底,公司物流基地已有11个投入使用,16个在建,15个完成土地签约,剩余项目已基本落实选址,我们判断2015年建成60家物流基地并投入使用的目标基本无悬念。 高基数及线上投入增加影响Q4业绩增速。将公司2012Q4业绩拆分来看,营业收入及归属母公司股东净利润分别同比下滑1.2%、76.43%。公司营业收入出现下滑主要基于去年同期“以旧换新”政策截止效应带来的高基数影响;归属净利润下滑幅度有所扩大,主要受毛利率下滑所致,Q4公司加大了对线上的促销资源投入,从而拉低了整体的毛利率水平,我们测算公司毛利率全年下滑至18%。 全年门店净减少19家,2013年线下调整有望继续。2012年公司在大陆地区新开门店158家,置换/关闭门店178家,共拥有连锁店1664家;其中Q4新开门店42家、置换/关闭门店45家,与Q3相比公司开店速度略有加快,关店数量有所减少。香港地区无净增门店、日本市场门店净增1家,连锁店数量分别达到30家、11家。总体来看,2012年底公司在海内外的门店数量减少19家至1705家。我们判断公司2013年将基于线上线下整合继续对线下门店进行调整,预计全年开设新门店的同时将关店100家左右。 预期2013Q1业绩环比将有所改善。根据我们了解的情况,公司2013年1月份收入增长30%以上,但盈利能力尚未有明显提升。我们预计2013Q1业绩下滑幅度环比2012年Q4将有所改善,一方面基于我们跟踪的行业消费数据在逐步回暖,宏观经济有转好迹象;另一方面,公司2012年对门店进行的优化调整将在2013年逐步显现效益;第三方面,2012Q1公司业绩处于低点,2013Q1环比改善压力不大。 维持“买入”评级。我们根据公司快报调整盈利预测,预计公司2012/2013/2014年EPS分别为0.37/0.43/0.59元,我们认为公司一直行走在行业变革的前列,战略上看,“云商”模式将有利于公司业务转型,提升经营效率,业绩上看,2013Q1公司业绩将有望实现环比改善,我们仍维持对公司“买入”评级。

2012年公司业绩符合预期。2012年,公司实现营业总收入57.94亿元,同比增长21.17%;营业利润5.2亿元,同比增长36.48%;归属于母公司所有者的净利润3.76亿元,同比增长29.44%。每股收益0.673元,基本符合我们前期0.66元的盈利预测。公司计划向全体股东每10股派发现金红利1.00元(含税)。 零售业内生增长+友阿奥莱超预期。报告期,公司营业总收入与上年同期相比增长21.17%,其中零售业务增长20.24%。成熟门店实现内生增长22.59%,长沙友阿奥特莱斯全年实现销售5亿元,业绩远超预期。零售业务中,百货类全年实现收入52.74亿元,同比增长21.97%;家电类实现收入3.29亿元,同比下降1.96%,由于家电品类在公司主营业务收入中占比较小,因此对2012年业绩的整体影响有限。 类金融业务增速迅猛,助推业绩。2012年公司金融业务实现收入7122万元,同比增长74.93%,主要是小额贷款公司充分利用公司自身商业客户资源和资金充裕的优势,业务迅猛发展;此外,报告期内公司新增的宾馆服务业、担保行业也分别为公司贡献了358.74万元、642.38万元的收入。2012年12月,公司通过网络竞价的方式竞得长沙银行600万股股权,因此公司持有长沙银行股份增至156,545,723股,持股比例达到7.78%,报告期内公司收到长沙银行分红2053万元,合EPS0.037元。 毛利率稳定,计提股权激励费用。报告期,公司营业成本与上年同期相比增长20.90%,与收入增长同步,零售行业毛利率(15.72%)与上年同期基本一致。公司新增宾馆服务业务毛利率较高,全年毛利率84.66%。2012年公司期间费用与上年同期相比增加11.59%,主要是股权激励费用摊销3992万元引起的管理费用增长。2013年公司经营目标:力争营业总收入达到63.7亿元,增长约10%,归属于母公司所有者的净利润较上年同期增长0-30%。2013年公司重大投资计划:1、计划改造或扩建长沙现有门店1-2家;2、在长沙及省内经济总量排名靠前的地级市开发2-3家大型购物中心或城市综合体,同时争取储备项目,确保公司发展后劲;3、对控股子公司友阿担保公司进行增资;4、自建总部综合办公楼。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年分别实现EPS0.85元、1.1元和1.2元,其中2013年业绩中零售主业贡献EPS0.66元,其他业务(品牌代理、家电、小额贷款、房地产)贡献0.15元,长沙银行分红收益贡献0.04元。目前A股零售业上市公司2013年动态PE中值为14倍,考虑到公司业绩增长的确定性较高,我们给予公司主业15-17倍PE;其他业务10倍PE;金融股权分红7.5倍PE,则公司对应的合理价格区间为11.7-13.02元,维持“增持”的投资评级。

纯销业务引领增长,第三方物流能力提升。2012年公司药品批发业务收入预计达23亿元,其中纯销业务约占一半,月纯销额突破1个亿,实现了增长翻倍。公司已与20家医疗机构建立了合作关系,通过提供库房外移、流程改造等药事服务,公司将获得更多的配送份额,并为未来库房药房托管设置了较高门槛,预计未来两年纯销业务增速在60%~70%,引领批发业务保持40%~50%的增长。考虑到东部的三期物流基地投入使用即饱和,预计公司将在京西投建面向西部医疗机构的物流基地,形成辐射全局的物流配送圈。 社区配送再添动力,总后招标蓄势待发。在新一轮北京社区配送招标中,嘉事堂在5家基本药物配送商中综合评分第三(其中物流评分第一),在原先3个区的基础上,再获得5个区的配送资格。公司全面参与区卫生系统的采购体系建设,帮助区属医疗机构建立统一品种资源、物流平台、信息平台和结算体系,并提供资金支持,显著降低区属医疗机构的采购成本,与同区竞争对手相比具备明显优势,预计公司社区配送份额增长在30%~40%。总后医院的市场规模估计在50亿以上,公司已完成全部驻京部队医院的开户,未来两年公司将以与现有医院的合作为切入点,凭借领先的物流条件、先进的库房支持系统,和强大的融资实力,全面进军总后医药商业市场。 高值耗材恢复确定,切入低值耗材配送。2012年公司高值耗材销售规模在8000万元左右,待新收购公司的医院配送商开户名转换完成后,2013年配送规模有望恢复至2亿元以上。公司通过整合上游资源,签订独家配送协议,逐步进入二级以上医院低值耗材供应体系。 小幅上调盈利预测,维持增持评级。我们小幅上调2012~2014年公司EPS至0.27元、0.38元(+1%)、0.50元(+4%),主营利润同比增速达28%、40%、29%,目前股价对应PE分别为33.6倍、24.0倍和18.6倍。公司继续深化多元化、多层次的技术服务核心竞争优势,业绩进入加速增长轨道,维持增持评级。 风险提示:新业务拓展不达预期;应收账款回款风险

2月28日公司公告了2012年度财务情况的业绩快报:12年公司营业收入达到34999万,利润总额8306万,归属于上市公司股东的净利润7810万;分别增长了30.35%、18.31%、26.98%。低于我们的预期大致5-6个百分点。 据我们与公司近半年的交流,业绩略低的最主要的原因来自于两个方面,一个是政府部门领导换届。二方面,由于新产品的推出和布局,人员增长过快,造成了公司业绩低于市场的一致预期。展望未来2-3年公司的发展,我们认为一方面政府部门的领导换届以及十八大会议的影响是未来几年内不会再有的,所以从客户对取证类产品和服务的需求增长将恢复常态。 第二点,公司在12年进行了大量的产品开发,积累了相当多的新产品。公司12年主要开展了手机数据采集、取证车、无人机等新产品的研发,并完成了互联网舆情、取证云、公证云等5个主要产品/服务平台的升级开发,增添了未来业绩增长的驱动力。但是在12年这些产品的市场化率很低,我们认为在13年中,公司将会基本上维持现有的人员配置情况,深化市场,从而减低费用的压力。 公司可以达到30%以上的年收入增长的主要推动力在于服务业务的增速。历史上看,鉴定和数字产权服务的自然增长速度并不快,所以“三朵云”就是最主要的看点。我们判断,在12年中“三朵云”产生不了多少实际收入,但是13年大概率上它们将驱动服务业务达到40-50%的增长。我们依次看好取证云、公证云和(舆情)搜索云对服务业务快速提升的贡献力。 我们预计2012~2014年公司归属上市公司净利润分别为7810万元、1.12亿元和1.61亿元,对应EPS分别是0.73、1.05和1.51元。我们给予公司2012年33倍动态市盈率,6个月内合理价值区间应为32元到35元,维持“增持”评级。 风险提示:现有取证云的免费用户向付费用户转移低于预期;舆情云技术提升慢于预期。

调研目的:我们近日就各项核心业务发展以及移动业务转售资质等事项对公司进行了调研。 投资看点:1,宽带接入方面,公司12年接通32个城市,个人宽带用户近500万,13年预计新增5个城市,目标发展到700万用户. 2,公司同传统运营商相比优势在于:一是价格明显低于电信联通;二是公司对一线人员激励市场化,赏罚分明,全天随叫随到保证服务质量;三是,公司有强大的IDC中心,目前常用网址基本都租用公司IDC,因此用户大多时候都是网内访问,速度明显加快,体验好于电信联通。此外,公司目前同乐视网合作,在办理宽带时,10M和20M全国范围内免费送乐视云视频智能机,50M已经开始在北京试点,我们认为通过与乐视合作,既可以取得差异化竞争优势,又可以有效提升用户对高带宽需求,提升ARPU值。 3,IDC业务快速扩张,龙头地位进一步巩固。公司去年三元桥、惠普、苏州桥等数据中心二期拓建全部完成,上海、广州、成都一期也已建成,亦庄国际数据中心刚奠基8-10月份投产主要服务国际客户,规格甚至高于酒仙桥。酒仙桥方面,目前已经全部销售完成,今年预计销售额4亿,明年以后会达到6亿,数据中心的净利润率在15%左右,未来将成为公司业绩的爆发点。 4,公司在积极申请移动业务转售资质。公司专门成立工作小组,管理层认为最可能给其资质的是中移动,因为移动在数据中心和网络方面和公司联系紧密。我们认为,公司一旦获得移动业务转售资质,将可以同现有业务进行捆绑销售,竞争实力得到空前加强,业绩空间将迅速打开。 5,我们预计12-14年EPS分别为0.17元、0.40元和0.54元,对应PE分别为40x、17x和12x,继续维持买入评级。风险提示:运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险

公司今日公布2012年年报:2012年公司营业收入首次突破千亿,达到1031.2亿,同比增长43.7%;实现上市公司股东净利润125.5亿,同比增长30.4%;实现EPS1.14元,略超预期。受结算资源结构、市场调整等因素影响,公司2012年房地产业务结算毛利率由11年的28.79%下降至25.84%,减少2.95个百分点,但得益于经营效率的提升(三费占营业收入比重由11年的8%下降至12年的6%),公司净资产收益率较2011年提高了1.5个百分点,为19.7%。 销售业绩稳步增长,市场占有率稳中有升。12年公司实现销售面积1295.6万平米、销售金额1412.3亿,同比分别增长20.5%和16.2%。公司市场占有率进一步提升,销售额全国占有率为2.19%,较11年提高0.13个百分点,销售面积占有率首次突破1%,为1.16%。 拿地谨慎。报告期内公司新增项目78个,对应建面1871万平米,同比2011全年略增20万平米,平均楼面价2790元/平米,新进入南充、平度、徐州、营口、济南等城市。公司延续了2011年来的谨慎投资态势,2012年新增面积/销售面积比值为1.44,仅高于2008年的1.25,拿地金额/销售金额为30%,较2011年略有回升,但仍显著低于2009年(38%)和2011年(55%)。公司年末仍有未建规划权益建面3947万平米,可满足两年左右的开发需求。预计公司在2013年在拿地上谨慎态度大幅转变的可能性较小。 2012年新开工持平,2013年谨慎乐观。公司2012全年新开工1433.5万平米,基本与2011年持平,2013年计划新开工1653万平米,同比增长15.4%,公司在销售面积连续两年增速20%以上的情况下,仅调整2013年新开工增速至15%左右,谨慎投资,小步快跑的策略意图明显。 预收充足,13年业绩锁定性高。报告期内公司实现结算面积899.3万平米,结算收入1015.8亿,同比分别增加60.0%和43.8%。预收账款比11年增加199亿达1310亿,且公司合并报表内1354.9万平米约1436.5亿已售未结资源,基本锁定13年业绩。 现金充足,净负债率低,经营安全系数高。报告期末,公司持有现金522.9亿,为短期借款和一年内到期长期借款总额355.6亿的1.47倍,短期偿债压力小;扣除预收账款后负债率为43.4%,净负债率23.5%,远低于行业平均水平(三季度末行业均值为68%),经营稳定性高。 维持公司“增持”评级。预计公司2013-2014年EPS分别为1.36元/股和1.70元/股,对应PE分别为8.3倍和6.7倍,维持公司增持评级。 风险提示:调控政策趋紧带来的行业超预期调整等风险。

辽通化工2012年报,实现营业收入360亿元,同比降低4.12%,归属上市公司股东的净利润1963万元,同比降低97.7%,EPS为0.0163元,低于我们预期。 石化产品盈利低于预期。公司石化板块12年利润为-8.2亿元,同比降低13.98亿,其中,原油加工及石油产品的毛利率12.9%,同比降低1.5个百分点,公司普通柴油2012H2实现毛利约6亿元,虽然Q3公司炼油装置大修停产40天,但这个净利润水平仍未能达到公司2012H1净利润的50%。我们认为,主要是受累于宏观经济形势,成品油价格及销量低于预期、烯烃等产品价格下滑等影响。 化肥板块盈利超预期。公司2012年全年生产销售尿素175.4万吨,同比增长29万吨,增幅约20%,我们认为与“西气东输”1.6亿方天然气引入辽河化肥生产装置有关,辽河化肥有望实现满负荷生产并实现盈利,三个化肥基地平均化肥产量58万吨,锦天化及新疆阿克苏也应有小幅产量增长。公司尿素实现营业收入354亿元,同比增长约24%,一方面由于产量增长约20%,另一方面我们测算2012年国内尿素均价同比增长约5%;化肥板块实现利润8.6亿元,同比增幅约80%,毛利率37.44%,同比提高约6.1个百分点。 丁二烯价格触底反弹。我们估算国内丁二烯2012年均价同比下跌约13.7%,公司销售收入增长16%,我们估算公司丁二烯销量同比增长约28.4%。自12年12月辽通化工丁二烯提价,至13年2月价格涨幅已超过20%。我们认为丁二烯补库存行情已经启动,我们对丁二烯仍持乐观态度,认为价格中长期上涨。 投资建议:炼油板块盈利改善,2012-13国内成品油价几次调整,上涨幅度高于国际油价涨幅,我们估算自2012Q3起国内炼油行业已可实现盈利。公司化肥板块盈利稳定良好,2013下半年新疆尿素装置将由52万吨/年扩产至78万吨/年,而内蒙化肥项目也在实施中。我们维持公司2013年EPS约0.72元预测,PE约10.2倍,维持“买入”评级。 风险提示:国际油价快速下滑,炼油企业承受高成本原料风险;成品油及烯烃产品价格继续下调,业绩不达预期;天气等因素导致尿素销量、价格不达预期等。

威孚高科的核心价值在于其未来持续超越行业周期的高成长性,保证其高成长性的要素构成为: 柴油机国四排放升级必然进入兑现期。最近全国大范围的雾霾天气对社会之震动丝毫不亚于当年美国加州之光化学污染和伦敦大雾事件,各种利益团体在柴油机国四排放标准按期实施方面已无多少因商业理由而阻滞推诿的空间。退一步讲,即使时间点再往后推移,我们预计,在当前的社会舆论环境下,推迟时间将仅以半年为上限。排放升级即将进入兑现期。 进入国四阶段,为满足法规要求,车用柴油机在燃油喷射系统必须实现电控化的同时,还必须加装尾气后处理装置,二者市场规模达350亿元以上,行业成长空间超3倍。作为我国汽车排放升级领域的龙头,凭借与德国博世的深度合作关系,威孚高科无论在燃油喷射系统、还是在尾气后处理系统方面,无疑都将是最大的受益者,而且由于排放法规升级导致行业壁垒提高,公司在国三阶段面临的低成本竞争压力将不复存在,竞争环境更为优化。 乘用车柴油化创造新蓝海,威孚已占据先机。虽然目前尚未见政府部门出台明确的鼓励政策,但在乘用车油耗标准的压力下,以通用五菱为代表的微车企业已率先启动了这一进程,并有望快速向轿车等领域延伸,市场期待的“轿柴化”蓝海市场将不再飘渺。威孚高科通过资本的纽带,已占据分享乘用车柴油化的先机。 抗周期的确定高成长将改变公司的估值体系,彻底剔除其周期因素。预计公司12年~15年EPS分别为1.32元、1.86元、2.95元、4.07元,对应PE31倍、22倍、14倍、10倍,我们认为未来2年在快速增长的盈利和各种预期事件兑现催化之下,公司股价将反复向上,继续强烈建议我们的客户不断介入和持有,维持“买入”评级。 风险提示:在与社会舆论压力的博弈中,利益团体再度占据上风,柴油机国四排放实施时间点继续低于预期。虽然现实社会环境理论上已经封杀了排放进一步推迟的空间,但对政策形成的各种制肘因素我们仍不具备全面评估的能力和条件。

2012全年业绩稳步增长。公司2012全年实现营业收入、净利润分别达58615.71万元、25654.59万元,同比增幅分别为16.18%、15.45%;扣非后净利为22444.25万元,同比增长了7.04%;实现每股收益0.46元,较去年同期增长了15%,基本符合我们此前的预期。总体来看,在异地项目未贡献业绩且原有项目遭受恶劣气候影响下,公司现有景区仍呈现稳步增长的态势。 现有景区中宋城仍是主要业绩贡献点。 公司三大乐园2012年共接待游客810万人次,同比上涨15%。其中宋城景区在二期游览面积扩容的背景下维持业绩较快增长,全年实现营业收入39499.14万元,同比增幅达15.75%,业绩贡献在三大乐园占比仍高达70%以上。杭州乐园因恶劣天气导致毕园时间增加,故而客流有所下滑,年初票价提升因素对业绩下滑有所平滑,全年业绩同比略增1.43%。杭州动漫乐园7月开园以来实现营业收入4129.52万元,略超预期。 年初景区门票提价确保13年业绩。 公司年初将杭州宋城景区大门票由260元提升280元,景区游览与文化演出实行一票制,并将烂苹果乐园景区票价由120元提升至150元。我们预计宋城景区通过一票制及景区游览面积的增加对人均有效票价消费的提升将超过20元,2013年在三亚、丽江异地项目未能贡献业绩情况下,对本土景区的提价及适时更新核心产品《宋城千古情》将有效保障2013年度的业绩稳定增长。预计2012-2013年宋城景区、杭州乐园业绩增速在15%-20%之间。 维持“增持”评级。综合来看,我们认为文化演艺类旅游产品在行业中极具异地扩张潜力,而公司管理层十几年的行业经验、长期累积的渠道、品牌优势也为异地扩张降低了风险,因此我们长期看好未来公司发展。短期内(2012-2013年)随着杭州本土募投项目的投入运营,现有的杭州宋城景区、杭州乐园、杭州动漫乐园将呈现稳定增长的态势。异地扩张三亚、丽江项目将于2013年下半年运营,预计将于2014年以后逐步贡献利润。在不计入异地项目的情况下,预计公司2013-2015年EPS:0.56元、0.64元、0.75元。对应PE:24.25倍、20.94倍、17.95倍。维持“增持”评级。 风险提示:异地扩张项目进展低于预期。

2012年业绩低于预期。公司2012年实现营业收入3.4亿元,同比下降2.81%,实现净利润5975.2万元,同比下降22.49%,业绩低于预期。公司业绩下滑的原因主要包括:部分油田客户复合射孔业务结算价格下降、新建业务未实现年初设定的盈利目标以及业务拓展导致费用出现了较大增长。 公司复合射孔业务下滑是业绩变差的重要原因。公司部分油田客户进行成本控制,结算价格有所下降,导致复合射孔业务收入下降18%,特别是东部油田主要客户从6月改变射孔器的采购模式,导致复合射孔器销售收入和毛利大幅下降。新建业务未实现年初设定的盈利目标。公司钻井板块现有8台钻机,2012年实现收入6246.8万元,毛利率提升到39.9%,但净利率只有4%左右;负责开展水力压裂业务的大德广源实现营业收入557.5万元,净利润-564.5万元,收入和盈利均较预期有较大差距。另外,公司在美国的复合射孔业务仍处于积极准备阶段。 预计2013年公司业绩将好转。1、在复合射孔业务方面,公司已经在地域拓展、产品升级以及产品向服务转化等方面对当前形势进行积极应对,2013年结算价格继续下滑的可能性不大,且从行业发展来看,复合射孔业务未来将稳健增长,作业量有望不断放大,事实上,公司复合射孔作业量在12年并未下降,而是实现了增长。2、新业务方面,尽管业绩低于之前预期,但公司各项业务布局在2012年有序开展,为未来发展打下了坚实基础:钻井业务完钻7口水平井,业务高端化的步伐稳健迈进,盈利能力不断提升;压裂业务顺利起步,有望分享不断扩张的行业蛋糕;公司在美国的油田开发业务进展顺利,现拟追加投资2600万美元,给未来几年带来丰富想象空间。 盈利预测和投资建议:公司当前正在停牌进行重大资产重组,暂不考虑该事项,预计公司2012~2014年收入分别为5.76/8.62/11.24亿元,EPS分别为0.53/0.69/0.83元,对应当前17.17元的股价,PE分别为32.7/25.1/20.6X。公司复合射孔业务稳健,新业务不断推进,业绩高增长确定性较强,维持“增持”评级。 风险提示:新业务开展继续低于预期。

公司发布业绩快报:2012年公司实现营业收入和归属上市公司股东净利润分别为12.4亿元和1.14亿元,分别同比增长54.18%和62.06%,符合市场预期。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.85元、1.43元、2.02元,对应的PE为51X,30X和21X。LNG行业成长空间巨大。而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济与美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价

公司公布2012年年报,实现营业收入42.61亿元,同比增长17.99%;归属于上市公司股东的净利润2.71亿元,同比增长16.33%;基本每股收益0.3元,业绩符合预期。 卫星研制业务稳步开展。2012年公司共有9颗产品完成发射,发射数量创出新高。在国内小卫星研制领域公司占据80%以上的市场份额,优势明显。今后公司将重点提升卫星平台建设能力,实现小卫星和微小卫星批量生产,并向宇航系统的部件和单机产品方向延伸,实现星上部组件的产品化发展。目前公司订单饱满,随着科学试验卫星、海洋卫星、环境卫星、对地观测卫星以及太阳监测卫星等项目的实施,公司卫星研制业务仍将稳步增长。 积极拓展卫星应用业务。卫星导航领域,公司宇航级导航产品应用于神舟九号载人交会对接任务,并交付百余台套宇航单机及地面设备产品,未来亦将受益于航天发射的持续高景气度;公司完成多款北斗二代芯片和终端产品的研发,并中标多款特定用户集中采购项目,在北斗二代应用方面占据先机。遥感领域,公司完成以委内瑞拉遥感卫星地面应用系统数据接收为代表的多个项目的研制,在保持高动态产品竞争优势的同时积极开发新产品,促进遥感业务实力提升。卫星通信领域,国内首款自主研发的VSAT产品-Anovo卫星通信系统实现突破,面向政府及行业应用的销售渠道逐渐形成,2013年有望实现收益。 垄断地位带来竞争优势,现金流状况良好。公司在小卫星研制领域的垄断地位带来竞争优势。公司应付帐款和预收帐款占总负债的75%以上,公司可以通过应付款和预收款占用其它单位和公司的资金,减轻自身财务负担。公司现金流状况良好,除2010年以外,公司经营活动产生的现金流量净额始终大于当年的净利润水平。 维持“增持”投资评级。预计公司2013/2014/2015年EPS分别为0.39/0.49/0.6元,目前公司估值水平低于军工行业以及北斗产业链上市公司平均水平。公司为A股市场唯一的卫星制造企业,垄断地位突出,未来在内生增长和外延扩张两方面均具备较大空间,我们维持“增持”投资评级,合理价格区间为19-21元。 风险提示:航天发射活动存在风险;卫星应用发展慢于预期。