贵州茅台公布2012年业绩预增公告,略低于我们以及市场预期。公司预计2012年将实现归属于母公司股东净利润与上年同期相比增长50%左右,预计实现EPS约为12.66元,该业绩略低于我们与市场的预测,我们之前预计公司2012年EPS在13.48元,同比增速在59%。 2012年中秋国庆的旺季不旺导致公司4季度业绩增速下降。公司前三季度净利润增速达到59%,而全年回落到50%左右,我们认为2012年中秋国庆旺季销售不旺是导致公司4季度业绩增速下滑而使全年业绩低于预期的主因。去年10月-11月的中秋国庆小旺季由于三公限酒的政策逐步加强等原因导致高端酒市场销售热度低于预期,茅台的销售也受一定影响。 去年9月的提价对2013年业绩增长提供一定保证,但近期部分地区茅台一批价的回落以及三公限酒政策进一步加强的风险短期仍将继续压制股价。公司于去年9月提高其部分产品的出厂价格20-30%,其中公司主导产品飞天茅台的出厂价提高200元,幅度在30%左右,即使公司2013年销量不增长,公司利润增速仍能实现30%左右的增长。近期虽然春节旺季临近,但受军委招待限酒以及三公限酒政策可能进一步加强等负面消息的影响,经销商加大了库存消化力度,短期内部分地区的一批价回落到1300元以下,一批价回落以及军政消费茅台的量可能减少等负面消息的影响短期将继续压制股价。 盈利预测和投资建议。在去年9月的提价以及茅台公司通过开设自营店以增加销售渠道和市场的努力,我们仍然维持公司2013年35%的利润增速,预计公司2012-2014年的业绩分别为12.66、17.09和21.35元,相对目前股价的PE在15、11和9倍,估值长期来看仍偏低,我们暂时仍维持买入评级,但股价的回升仍需等待公司产品一批价的企稳回升。 风险提示:三公限酒政策加强导致公司产品的销售增速低于预期。

事件:公司公布股权与限制性股票激励草案,拟向激励对象授予1亿股,其中股票期权和限制性股票各5000万股,共占公司总股本7.47%;股票齐全授予行权价为6.64元,限制性股票授予价格为3.22元;激励对象包括公司高管及核心员工在内的367人。 点评: 1,我们认为该激励计划业绩考核指标较为宽松。13-16年现金收入及净利润复合增速分别为13%和20%。12年底整体收购长城宽带后,目前长宽已经进入投资回报期,营业利润率已经从2010年的1.37%快速上升到12年的约15;13年考核目标净利润及格值3.2亿,而长宽13年业绩承诺为2.4亿,因此公司只需完成0.8亿净利润即可增长就可完成目标,公司考核目标较容易实现。 2,我们认为此次相对不高的业绩考核目标将有效提升管理层及核心员工信心,对公司的快速发展提供业绩支撑。公司为确保激励政策的实行,谨慎起见可能并未将后续宽带反垄断,宽带接入向民营资本放开及移动业务转售等可能性考虑在内,但我们认为该政策在近年内实行的可能性较大,一旦实行,公司将成为首先受益标的,在带宽租赁和网间结算等方面带来巨大的费用节省,盈利增速将远高于考核指标。 3,公司收购长宽后已经拥有全国性骨干网,宽带用户将快速增长,公司ISP、IDC和CDN三大核心业务并驾齐驱,同时我们认为公司有可能成为后续宽带反垄断及移动业务转售的较大受益者,而一旦政策推出,公司将凭借民营企业市场化程度高、机动灵活的特点开发差异化服务,极大提升竞争力,业绩想象空间巨大。 4,此外,长宽一季度开始并表,公司一季度业绩高增长可预期。我们预计12-14年EPS分别为0.18元,0.41元和0.55元,对应PE分别36x、16x和12x,维持买入评级。 风险提示:运营商间竞争加剧;云计算研发风险与市场风险

项目进展顺利。张家港项目稳步推进。为了满足张家港项目建设对于丙烷的需求,公司目前正在建设16万立方的丙烷冷冻罐(相当于8万吨丙烷储量),加之公司在张家港、宁波生产基地现有的仓储能力测算,公司的仓储能力可满足张家港、宁波一期项目约两个月的原料需求量。宁波项目已获得宁波市发改委备案(甬发改备[2013]2号),项目的确定性进一步提升。目前,公司正在开展项目的前期工作,待“三评”通过后,项目即可全面开工建设,预计宁波项目将于2014年底竣工投产。 公司产业链更趋完善。公司将在张家港、宁波生产基地分别配套投资建设40万吨/年的聚丙烯装置,从而将形成LPG-丙烯-聚丙烯的产业链。公司将产业链延伸至聚丙烯产品,可以有效发挥丙烯、聚丙烯产能的联动优势,保证丙烯装置的产能调节与平衡。 项目盈利能力有望超预期。短周期来看,丙烷脱氢项目盈利能力会受到丙烷价格季节性波动的影响,但这并不足以改变丙烷脱氢长期的盈利前景。未来,随着中东、北美NGLs(天然气凝析液)大幅增产,全球丙烷供应量将显着提升,由此可带来全球LPG价格的走弱。此前,LPG的价格主要与石脑油价格相关联。随着丙烷的供应量显着提升,从2012年开始LPG的价格表现弱于石脑油价格的趋势已经开始显现,而全球石化原料的轻质化趋势将使得丙烯供给相对紧张,未来丙烯价格表现会继续强势于石脑油,因而丙烷脱氢制丙烯项目的盈利能力有望超预期。 投资建议。公司非公开发行股票数量低于此前公告的8000万股,公司股本调整对我们的盈利预测影响约5%,我们暂时维持此前2012-2014年的每股收益分别为0.40、0.43和1.41元的盈利预测不变。以2013年1月23日的收盘价计算,公司动态市盈率分别为44.64X、41.61X和12.78X,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示。项目进展低于预期;国际丙烷价格大幅波动

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 预计2012年收入略降。公司前三季度收入同比下降0.6%,四季度后销售有所改善,预计10月有两位数增长,11月份基本持平,但因11年底加盟商有部分压货,预计12月收入下降,考虑到电商收入约6000多万,我们预计全年收入略降。而收入回升缓慢,公司费用控制效果并不明显,预计全年净利润仍将延续前三季度的下滑趋势。 终端和公司库存均将趋于良性。去年经销商整体拿货意愿不强,主动去库存,公司也积极支持经销商去库存,整体终端库存是在减少。公司对今年市场判断已较去年谨慎,包括生产安排等多环节对存货控制意识增强。预计终端和公司今年存货均将趋良性。 多品牌稳步推进,渠道更强化开店质量提高。截止11年底,公司渠道总数2420家,预计12年净增约300-320家左右。13年公司继续稳步提高各品牌渠道的广度和深度,预计新开店约400家左右,同时也将继续强化新开店质量提高。 2012年内部梳理基本完成,今年各项精细化举措效果将明显。费用率过高一直是制约公司盈利水平的主要因素。公司12年加强了费用控制,效果不明显,前三季销售费用同比增长11%,而折旧、新增人员工资等支出刚性,管理费用仍增38%。由于全年收入略降,预计全年费用率降幅有限。公司各项内部管理梳理基本在去年完成,今年将在经营中落实,着力提高经营效率,预计效果将会在整体销售回升后明显体现。 维持“增持”评级。我们认为家纺行业中长期成长逻辑依然可持续,优势品牌具有优势。公司作为华中地区的家纺龙头,着力构建自主多品牌体系思路值得认可,各品牌全国性终端建设仍将继续,渠道扩张仍是主要增长动力,成长可期。但门店质量的提高和费用的有效控制是公司盈利能力提高的关键。2012年业绩的放缓也促使公司充分意识到经营中薄弱点,着力提高经营效率。我们略下调12-14年EPS为0.47、0.58、0.71元,收入和净利润年复合增长率能实现19%、23%。维持公司“增持”评级。 风险提示:家访市场回暖低于预期;费用与收入增长不匹配。

公司在1月22日晚间发布业绩预告,预计2012年归属母公司股东的净利润比上年同期增长60%-90%,大幅度地超出我们和市场的一致预期(50%的增长)。主要是公司在积极拓宽市场并加强营销体系建设的同时,进一步发挥技术研发优势,使得产品的竞争优势及市场认可度得到进一步提升,公司主营业务收入和利润保持稳定增长。而公司的非经常性损益的同比增长对公司的净利润影响甚微,可见公司的营业利润同比增长是非常的强劲。 我们猜测公司全年快于前3季度同比增速的主要原因是四季度传统CDN业务增长同比高速以及新产品的收入确认超出预期,新产品业务的主要客户是中移动。公司对13年和CDN行业的长期发展信心十足。我们认为13、14年公司业绩增长依然会保持在40+%的高位。由于12年EPS超预期10-20个百分点或更多,这样的12年高增长应该在计算机板块中位列三甲,从而成为业绩预报期中行业内换股时具有超强吸引力的标的,会使公司在未来的2-3周中保持强势。风险是大盘和创业板的走势。 CDN行业快速增长,35-40%。公司的新产品推出和布局比大家的预期来得更丰富。除了WSA、CATM这些前年和去年推出的产品,新产品布局中涉及网络安全、企业Web应用加速、移动互联网加速与移动终端流量优化、互联网电视等等。这些产品和技术储备,无不是依托现有的CDN网络,在内容到终端的互联网和移动互联网数据流链条中挖掘更大的价值。预计它们可以带来的市场空间是很大的。 从国外的历史的发展可以看出,CDN的新产品和增值服务附加值高,而且毛利率高;这些业务的发展一定会继续地提升整个公司的毛利率水平。 我们调高了12年和未来两年的盈利预测,12-14年预测EPS分别为0.60、0.86和1.23元,对应增速70%、43%和43%。维持“买入”评级。6个月目标价25.2元至29元。 风险提示:互联网行业再次经历治理整顿;行业内竞争加剧。

公司业绩好于预期:公告预计归属于上市公司股东的净利润6701万元-7732万元,EPS约为0.50-0.57元,比上年同期上升30%-50%。预计增速中枢略高于市场预期。 第四季度单季度业绩同比翻番,表现靓丽。同时第四季度订单饱满,13年一季度有望延续高增长。 业绩增长的主要原因是受益于新版GMP认证的影响。新版GMP认证期限临近,制药企业加大GMP改造力度,扩大了制药机械市场需求量,从而推动公司整体业绩提升。 公司抢占天时、地利、人和,图长远发展:新版GMP改造进入高潮是为天时;长期看中国正在承接全球制药装备产业转移,湖南成为中国制药装备行业最重要的聚集区,是为地利;管理层控股,拟推出的股权激励主要针对中层管理人员和骨干技术人员,力图上下一心,是为人和。业绩、估值有望双重提升:2013年底是注射剂企业新版GMP注册的时间底线从全年新版GMP实施力度有望持续加大,公司业绩存在超预期可能。另一方面公司塑料安瓿、三合一、灯检机等新产品有望取得突破,提升公司估值。 投资建议:上调公司2012~2014的EPS为0.53、0.70、0.91元(上调0.03、0.05、0.08元),对应的PE分别为23、18、14倍。维持公司“增持”评级。 风险提示:应收账款回收风险;朔料安瓿、灯检机等新业务低于预期的风险

承受经济增速放缓和政策压力,业绩稍有下滑。2012年前三季度公司各路段的货车流量增速放缓甚至出现下降,交通量的增长主要来源于客车特别是小型客车的增长,导致车型结构发生变化。经济增速放缓、货车流量的下降以及“绿色通道”车辆增加是通行费收入下降的主要因素。公司第三季度营收出现改善,但净利润同比仍有小幅下滑。 分流可控,路产长期受益区域经济发展。公司路产方面,如高界高速受到六武高速的分流,预计需要三年时间才能平稳下来。高界高速虽然短期受到分流影响,但随着分流影响的逐渐稳定,车流量增速会出现恢复,长期来看仍将受益于区域经济的快速发展。 经济企稳利好车流量上升,小汽车增长明显。公司去年的车流量受到经济增长放缓影响较大,今明两年的车流量变化仍将取决于经济环境,从去年四季度来看经济面的逐渐企稳将利好车流量的上升,皖江城市带对区域车流量的带动效果不错,特别是小汽车增长明显,预期未来这一增长势头仍会保持。 发展类金融业务,打造新的盈利点。公司近年已开始涉足类金融业务,在主业之外拓展新的盈利点,多元化的发展将逐渐打破公司盈利架构的瓶颈,目前公司参股和控股的类金融业务有新安金融、皖通小贷、皖通典当及华元典当。我们认为,随着公司类金融业务的进一步开展并走向成熟,类金融业务将逐渐成为公司主业之外重要的盈利贡献点,多元化的业务架构也能缓冲公司经营风险。 维持公司“增持”评级。公路行业短期仍将受到政策压力和经济面对车流量的影响等,但随着经济企稳和部分路产所受分流的趋稳,以及类金融业务的开展,公司抗风险能力将逐渐增强。我们预测公司2012-2014年的营业收入分别为22.01、22.90和24.06亿元,归属于母公司的净利润分别为8.11、8.40和9.00亿元,基本每股收益分别为0.49、0.51和0.54元,对应2012-2014年动态市盈率为8.24、7.96和7.43倍,并维持公司“增持”评级。

公司2012年业绩:预计下滑30%左右 主要原因: (1)城际客运班次由于运行图调整及列车维修调整为69对。 (2)长途车受到高铁分流的影响开始显现,剔除季节因素,分流幅度在1-2%。 (3)动车集体进入大修期,从2012年上半年开始,预计2012年年内完成超过60%。 公司2013年业绩将回升15%左右 主要原因:(1)2012年底城际列车开出对数恢复至80对,城际客运需求旺盛。(2)客运分流集中在长途车,分流幅度有限。(3)货运在2012年5月提价,即使2013年不提价,上半年依然同比受益。(4)高铁虽有分流,但同时带来铁路服务收入快速增长。(5)列车修理费2013年进入小年。 铁路改革长路漫漫:公司是铁路系统两大上市公司之一,近来市场对铁路改革的预期逐渐加强。我们对铁路改革预期依然较为谨慎,即使进入实质性的改革,也将需要较长的时间才能实现。我们认为铁路改革对公司短期业绩影响甚微,更多的是主题性的投资机会。 估值与投资建议:我们预计公司2012-2014年EPS为0.18、0.20、0.21元。目前公司PE水平16.70倍,但PB仅0.82,横向比较处于两市估值最低的股票行列,纵向比较位于历史底部附近。我们认为公司资产质量优良,2013年迎来业绩回升,目前估值低,维持“增持”评级。

近期我们与公司董秘进行了电话调研访谈,总结了一些对公司近期发展的观点如下:羊绒价格保持坚挺。据毛纺织行业协会数据统计,2012年1-10月无毛绒出口量累计下滑7%,出口单价累计下滑1%;粗纺绒线出口量累计增长2%,出口单价累计上涨5%;羊绒衫出口量累计下滑12%,出口单价累计上涨7%。整体来看,在欧美需求呈现疲弱的态势下,羊绒的价格保持坚挺。这主要归因于供给端持续的减少,而供给的减少与我们之前深度里提到的轮牧休牧、羊肉价格上涨等因素仍有密切的关系。我们预计供给偏紧的现象短期仍难有大的改变,因此今年的绒价有望持续坚挺。 粗纺纱线产能投产后将逐步提升纱线毛利率。公司新增的720吨粗纺纱线产能在2012年底有一半投产,预计13年1、2月将全部投产。公司自2010年开始大力拓展纱线下游市场,并获得了快速的发展,订单需求逐渐超越原先的360吨产能,因此公司通过外协的形式解决产能瓶颈。外协除了收取加工费以外,在出纱率上也会低于公司自有产能(外协1吨无毛绒仅提供0.95吨纱,公司自己做可以达到0.97、0.98左右)。新增产能投产后,公司将逐渐减少外协量,毛利率也将有内生性的提升空间。从下游纱线需求来看,公司纱线出口量从10年起步,11年达到国内第二,12年预计达到国内第一,规模性的快速占领市场的战略已初步完成,后续的规划是通过减少中间商与改善产品结构、逐渐转向内生性的发展。 羊绒衫需求增长较快,产能配套供应。公司近几年持续在做产品结构升级,从起初的原料加工不断向纱线、羊绒衫等下游产品延伸。随着纱线业务快速扩张、原料采购加工能力日益扩大,公司的知名度也在不断提升,羊绒制品的品牌商逐渐取消代理商而寻求与公司的直接合作,羊绒衫的订单增长较快,预计羊绒衫业务会成为近两年业绩提升的亮点。从2011年全国羊绒衫出口1700万件、公司出口100万件的情况看,未来公司整合市场的空间仍然很大。产能方面公司也已提前布局,目前已在柬埔寨在建200万件的项目,预计3、4月投产,另外在江阴投建的30万产能也将于上半年投产。全部投产后公司的羊绒衫产能将由原先的150万件提升至380万件。内销服饰品牌渠道稳步扩张,未来的愿景是做专注于羊绒服饰的制造商。公司自09年成立内销羊绒服饰品牌菲洛索菲,经过两三年的摸索,在产品设计、终端摆设等方面已初步形成风格,2012年公司又新聘了一名意大利的设计师,提升品牌的设计时尚度。截至2012年9月菲洛索菲共有80多家店,包括4家旗舰店,计划13年开到160家。未来公司的愿景是做专注于羊绒服饰的制造商、四季服装品牌的运营商,依托羊绒产业的基础进行升级,将原料优势转化为品牌的优势。 海外纱线与服饰品牌的布局为长远发展垫基。公司于09年收购了英国老牌纺纱企业邓肯公司,同时收购了旗下的布朗艾伦、托德邓肯两个服装品牌。在纱线业务方面,公司一方面学习吸收邓肯高端的纺纱技术,另一方面通过邓肯引领纱线色彩时尚的能力间接提高海外知名度,获得海外订单。因此邓肯对公司海外扩张而言是一个重要的平台。在服饰品牌运营方面,公司已于去年在美国设立子公司运营托德邓肯品牌,已在美国第五大道开设旗舰店;布朗艾伦定位更高,公司目前还未寻得理想的团队去运营,所以暂时不发展。 风险提示:欧美需求发生较大变化,羊绒价格波动。 盈利预测:我们调高公司2012-2014年的EPS分别至0.43、0.59、0.70元(原2012-2014年为0.35、0.44元、0.51元),维持“增持”的投资评级。

在我们近期组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点: 四季度终端销售依然低于预期,预计业绩增速低于三季度,全年业绩低于-20%。根据我们对重点行业服装公司的跟踪,大部分公司11月销售情况良好,但12月低于预期。公司国庆期间开始控制产品上市折扣率,毛利率略微提高,销售量依然下降。 MC品牌持续调整中,但效果仍需时间才能体现。MC品牌自2011年年底即开始机制改革,从纵向部门制转向按照男装、女装、童装、配件分成四个部门,强调责任到人,2012年实现补单30%,预计全年收入与11年持平,利润下滑。2013年将加大加盟拓展,预计业绩能够转正。 截止2012年年底,资产负债表预计将持续改善。随着公司不断加强存货销售,加强应收账款的催收,预计年底库存将下降至20亿左右,现金流持续增加,应收账款减少。 预计2013年上半年利润表依然承压。2012年服装零售数据创近10年新低,从各家上市公司销售看,未见明显回升。公司存货虽已大幅降低,但2013年上半年依然面临去库存压力,预计收入和利润降幅较2012年将明显收窄,但仍难以转正。 2013年公司运营重点在于提升店铺标准化及补单能力,加大对于加盟业务的支持,以保证终端需求转好时能够及时抓住机会。公司对加盟商从2013年春季开始普降2个点,开设区域管理,缩短管理半径,加大标准化培训,考核转向综合经营实力。产品升级、标准化、模块化是公司一直在做的事情,对加盟商有要求实际上是从13年夏开始。13年将持续进行毛利、费用控制,不断降低存货额、应收账款、资产负债率,现金流越加充裕。预计存货周转天数将在100天左右,存货结构向新品靠拢。 盈利预测:预计公司2012年-2014年EPS为0.89、0.91、0.98元,给与“增持”评级。 风险提示:终端消费持续低迷;公司依然有较大库存消化压力影响新品销售。

公告:投资18,996.30万元实施建设汽车零部件(发动机)再制造一期项目。 发动机再制造项目提上日程。公司投资18,996.3万元新增主要生产、检测和试验设备102台套,建成年产1万台再制造汽车发动机生产能力的再制造生产线。该产品将全部实现内销,用于服务站、4S店发动机大修等;项目正常年新增销售收入28,815.83万元、净利润2,797.89万元。 技术来源可靠,开启新的利润增长点。根据公司公告,公司以装备再制造技术国防科技重点实验室为技术支撑,并与中国装甲兵工程学院徐滨士院士共建江苏省企业院士工作站,组建了发动机再制造项目试验车间,共同开发发动机再制造产品。装备再制造技术国防科技重点实验室技术实力雄厚,并有以徐滨士院士为带头人的强大研发队伍,而富瑞有着独特的资源和市场优势,我们判断二者强强联合将会加快发动机再制造产品投放市场的进度,开启公司新的利润增长点。 发动起再制造空间大。再制造产品成本只有新品的50%,节能60%以上,节材70%以上,污染物排放量降低80%以上。目前已获得东风朝阳柴油机公司、萍乡市科尔发动机公司和江苏瑞能动力总成公司三家企业生产销售的所有型号的汽车柴油发动机再制造的授权,仅朝柴公司每年废旧发动机的回收量约为20万台。而整个再制造行业产值预计约400亿元,再制造新产品将进一步拓展公司的成长空间。 投资建议:维持“买入”评级。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.88元、1.45元、2.02元,对应的PE为43X,26X和19X。LNG行业成长空间巨大,而富瑞管理层勤奋务实,产品和市场前瞻性的战略布局得当,现有产品和储备产品市场空间大,我们倾向于认为公司有成为LNG行业大公司的潜质,而作为绿色循环经济和美丽中国的践行者,我们认为公司应享受合理估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:天然气大幅涨价。

公司公布2012年业绩快报:2012年公司实现营业收入13.99亿元,实现净利润4.27亿元,同比分别增长68%和37%,实现eps0.74元,其中四季度实现eps0.52元,占全年的70%。净利润率下滑7个百分点至30.5%。ROE至19.57%,较2011年提升2.87个百分点。 国际电子总部进入结算期,业绩加速释放。公司于2012年8月底公告协议出售国际电子总部项目3号地块2#楼A座及B座地上建筑,标的房屋建筑面积共约6.92万m2,预估总价款为13.84亿元人民币,折算销售均价2万元/m2。至此,国际电子总部在建的3#地块已全部预售完毕,1#楼分别于2011年售予联发科集团和北京电信公司,销售均价在1.8-2万元/m2之间。工业地产的客户付款会根据建造工期分为3-4次,从签约到最终结款一般需要2-3时间。随着国际电子总部入结算,公司业绩也将迎来加速释放期。同时IT产业园C4工业厂房(4万m2,货值6亿元)也将于2012-2013年结算。因此公司收入自2012年起进入快速增长期。但由于结算毛利率低于出租等业务,因此结算量增加使公司净利率有所下滑。 资金安全,估值合理。园区类地产销售不受调控政策影响加之公司国资背景使公司的财务表现极为稳健。截止2012年9月末,公司账面无长短期借款,总资产负债率为47.7%,剔除预收款后的资产负债仅为32.1%。2012年末公司每股净资产3.9元,加之地产结算及出租业务测算NAV为10.2元/股,目前股价相对折让26%。上调2013-2014年EPS0.04及0.06元至0.88和1.05元,对应PE为8.5x和7.2x。维持增持评级。风险提示:行业调控再次收紧致房价下跌超过预期。

山西汾酒公布2012年业绩快报。快报显示山西汾酒2012年实现营业收入64.79亿元,同比增长44.36%;实现利润总额19.65亿元,同比增长69.45%;实现归属于母公司净利润13.23亿元,同比增长69.45%,实现EPS1.53元,收入增长符合预期,净利润略低于我们之前1.58元的盈利预测。其中4季度营业收入为12.27亿元,同比增长33%,归属于母公司的净利润为7201万元,同比增长10.06%,4季度收入增速较前三季度有所下降,而4季度费用的计提幅度高于我们的预期。 中档及次高档产品的销量增长提升公司产品结构,推动收入实现较高增长。公司的中档及次高档的主导产品老白汾和青花瓷系列2012年实现较好的销售增长,特别是结构升级产品20年青花瓷和20年老白汾的销售增长较大,20年老白汾的销售估计实现翻番增长。公司2013年将继续聚焦中档和次高档产品,力争继续实现稳定增长。 省外市场开拓逐步显效,未来超亿元省份将继续增加。通过2011年开始的对省外销售市场和渠道的进一步推进和改革,公司2012年省外实现超亿元的省份已经达到10个,其中北京地区收入超过3亿元;河南地区收入超过2亿元。我们认为凭借公司清香型产品的特性以及公司在省外市场持续的销售推进,2013年公司省外超亿元省份将继续增加。 盈利预测和投资建议。汾酒集团近期提出2015年实现营业收入200亿元的目标,按照该计划股份公司2013-2015年的收入年均复合增速至少在23%以上,我们认为政府三公限酒等政策对公司以中档和次高档为主导产品的销售影响较小,实现销售收入增长目标的可能性较大,另一方面公司的销售费用率位于行业高位,未来仍有下降空间,预计公司的利润的增速将高于收入的增速。我们预计公司2013-2014年的EPS分别为2.16和2.79元,PE为19和15倍,相对于其未来增速来看估值偏低,公司仍然是近阶段抵抗白酒行业整体下行风险的较好的品种,维持增持评级。 风险提示:三公限酒政策持续加强,白酒行业竞争加剧。

维持“增持”评级:我们预测,2012~2014年,公司将分别实现EPS0.02元、0.40元、0.48元,2013年、2014年对应P/E分别为19.6倍、16.5倍。 风险提示:原材料价格波动、行业竞争等因素或影响公司主营业务的实际业绩。

在近期我们组织的纺织服装上市公司集中电话会议上,与公司就经营情况进行了沟通和交流,以下是主要内容和我们的观点:12月销售由于行业原因,销售略低于预期;元旦期间由于促销活动而保持较好增长。根据对行业重点公司的跟踪发现,12月及元旦期间大部分公司同比增速均低于11月。 预计12年全年扣非后净利润增速在30%左右,应收账款、库存均相较三季度末略有增长。预计渠道增速符合预期;公司由于加大对经销商支持鼓励开直营店,因而应收账款略有增长;库存由于12月销售不佳而略有增长。 新形式“批发”转“零售”,逐步推动集成大店模式及通过与经销商联营来进行加盟转直营。12月温州已经新开几家集成大店,稍小面积店有3-5个品牌,大店则10-15个品牌,与传统大店相比,具有更多体验和服务功能。同时12月加速对经销商调整,已经有7、8个区域经销商经营范围进行了不同程度的缩小,其中江西地区完全收回。缩小区域内直营店将陆续通过新的联营模式收归直营。预计在2013年中期及年末均会各进行一次调整。 2013年预计自有品牌精细化发展,代理品牌加速外扩,渠道面积保持高增速,新渠道策略推动收入、毛利双提升。预计奥康品牌渠道数量增速下降,但单店平均面积增加,同时通过新联营模式增加直营占比。红火鸟、康龙继续在强势区域拓展,渠道增速相对稳定。代理品牌曼若诗(美丽佳人)、万利威德、MATINAELL加快发展,预计13年分别新增渠道40、40、50家。网购有望保持超高速发展,预计13年销售额能够实现4个亿左右。团购及出口预计能够保持稳定略有增长。因此预计全年收入增长较为稳定,毛利率由于直营占比提升而提高。 盈利预测与评级:短期看,由于12年政府补贴大幅减少导致净利润增速预计仅在15%左右,压制股价。中长期看,公司品牌行业地位稳定,营销灵活,多品牌运营能力较强,我们看好公司多品牌成功运营,直营占比提升,持续实现规模与毛利双升,预测2012年-2014年EPS为1.33、1.64、2.06元,给予“买入”评级。