2010年公司实现营业收入133.99亿元,同比增长92.62%,实现归属于母公司股东的净利润8.4亿元,同比增长98.9%。2010年公司每股收益为1.11元,基本符合预期,利润分配方案为每10股派2元(含税)。 2010年公司推土机国内市场占有率达61.60%,出口市场占有率73.06%,稳居国内推土机行业首位。由于公司产品系列齐全,市场分布广泛,同时产品质量、市场知名度、用户口碑等业内领先,我们认为虽然行业竞争将加剧,但2-3年内公司推土机产品仍将处于国内领先地位。 公司持有小松山推30%股权,受益于合资公司挖掘机销量的大幅增长,2010年公司获得投资收益1.91亿元,占公司营业利润17.7%,受益于挖掘机行业的高景气,我们预计投资收益仍将成为公司利润主要来源之一。 短期内以投资拉动国内经济增长的模式难以出现大的改变,预计未来国内固定资产投资仍将保持较高增速,工程机械行业将维持高景气的基本面。根据我们测算未来2-3年行业收入增长将保持在20%以上。作为工程机械行业领先企业,我们认为未来公司增长速度要远高于行业增速。根据公司“十二五”规划,未来将大力发展推土机、混凝土机械、道路机械及工程起重机四大主机和工程机械关键核心零部件,使公司成为拥有核心技术、具有国际竞争力、可持续发展的工程机械制造商。目前公司多元化步伐正逐步铺开,相关产品规模化生产将大幅提升公司业绩增长速度。 预计公司11-13年EPS分别为1.7元、2.41元和3.24元,目前公司产品销售高速增长,考虑目前市场估值水平以及公司未来成长性,我们认为公司2011年合理估值为15-20倍PE,对应公司未来6个月目标价为25.5元,维持公司“买入”评级。

栖霞建设为南京房地产市场上的老牌开发企业,拥有丰富的房地产开发经验,在南京市及江苏省内拥有良好口碑。栖霞建设目前商品房项目储备良好,在南京、无锡、苏州三地拥有各类项目15个,未结算权益面积在170万平方米,足够公司未来5年的开发运用。 在保证商品房开发业务稳定发展的同时,栖霞建设积极尝试业务发展的多元化。公司目前在一级土地开发、保障房建设、股权投资等领域均有涉足,部分业务已表现出良好收益。我们认为公司发展前景广阔,未来如各项新业务运作顺利,公司可获得快速成长的空间及多元化的盈利渠道。 公司保障房建设进展顺畅,目前承建的西花岗项目建面达116万平方米,可为公司提供稳定的收益来源。另外公司初次尝试一级土地开发,目前已与政府达成协议在浦口新城开展业务,有望成为公司的发展亮点。 公司持股的网板公司旧厂房地块值得关注。该地块位于地铁一号线迈皋桥站附近,占地12万平方米。以附近地块成交均价估值,该地块价值在11亿元左右,未来如上市挂牌拍卖,可为栖霞建设带来高额的投资回报。 公司为棕榈园林第三大股东,目前所持股权对应市值高达4.69亿元,股权投资增值达4.48亿元。未来如逐步减持,可带来良好的投资收益。 从资产价值而言,栖霞建设目前股价具有较好的投资吸引力。在不考虑一级土地开发、网板旧厂区地块价值的前提下,公司2011年NAV为7.13元/股.在假设房价下跌20%的极端情况下,栖霞建设NAV仍为5.78元,公司目前股价较此仍有11%的折价,提供了较高的安全边际。根据对公司2011-2013年业绩的预测,我们得出公司2011-2013年每股收益分别为0.39元、0.56元及0.65元,当前股价对应市盈率分别为13.2倍、9.2倍及8.1倍。 综合以上分析,同时考虑到公司未来在一级土地开发业务上的发展及网板公司地块价值,我们给予公司6.5元的目标价格,并给予栖霞建设买入评级。

2011年一季度乘用车行业销量同比增长9%,公司一季度销售整车105.59万辆,同比增长18%,增速远超行业。一季度上海大众、上海通用、上汽通用五菱和上汽自主品牌分别销售整车28.68、31.37、36.14、4.53万辆,同比分别增长33%、33%、0%、19%,均超越各自细分子行业。 一季度公司实现销售收入967.31亿元,为历史新高,环比增长15%;毛利率比去年四季度上升1.14个百分点达20.53%;由于合并报表范围变化,同比不具意义。 一季度公司投资收益为27.31亿元,其中对联营企业和合营企业投资收益24.55亿元(主要是上海大众和联合电子),环比增长9%。公司一季度计提资产减值损失0.59亿元,相对于去年全年的19.22亿元较少。公司一季度所得税17.25亿元,较以往所得税季度最高(去年二季度)12.13亿元仍然增加了5.12亿元。 公司一季度实现净利润45.02亿元,同比增长56%,环比增长9%,为历史最高水平。2011年一季度公司经营活动现金净流量24.95亿元,同比下降67%,主要原因为公司之子公司财务公司的客户存款和银行同业存款期末余额下降所致。 我们维持对公司2011、2012和2013年EPS分别为1.75、2.01和2.22元的预测,按照2011年12倍动态PE,维持目标价21元,维持“推荐”评级。

资产注入后运营资产将成为盈利主体公司拟向城建集团、国盛集团、盛太投资共发行约55,118万股人民币普通股,购买城建集团持有的投资公司100%股权、第一市政100%股权、场道公司100%股权、第一管线100%股权、第二管线100%股权、地下院100%股权、物流公司100%股权、滨江置业100%股权、基建公司54%股权、燃气院30%股权,以及购买国盛集团、盛太投资分别持有的基建公司36%股权和10%股权。本次资产注入后,2009年和2010年的全面摊薄EPS为0.41和0.79元,与公司资产注入前同期0.49和0.75元的EPS相比,业绩增厚有限。盈利能力最强的资产是上海基础设施建设发展有限公司,通过其四个全资子公司,在常州、南昌、镇江等地投资了7个BOT、BT项目。其中常州晟城建设投资发展有限公司管理常州市高架道路二期工程BOT项目,2011年1月进入运营期,预计2012年能够实现盈利,项目总投资额63亿元,未来具备较好的盈利前景,近日公司又中标90亿南京城轨项目,未来运营资产将成为盈利主体。 施工业务毛利率呈现拐点2009年施工业务毛利率7.69%,较上年提高了1.28个百分点,提升的主要原因是科研支出从原来的营业成本中核算改为在管理费用中核算,2010年施工业务毛利率9.67%,较上年提高了1.98个百分点,毛利率大幅提升主要受益于公司成本控制得力、沪外市场议价能力的提升以及沪内市场开口合同比例的增加,同时公司年内转让上海隧道工程轨道交通设计研究院,在手合同结算也对毛利率提升产生正面影响。 仍存资产注入可能城建集团的房地产业务城建置业受地产调控等原因此次未能注入上市公司,在上海市推动国有资产证券化的背景下,未来仍有注入可能。 盈利预测及投资评级预计公司原有资产2011-2013年实现净利润为5.42亿元、6.25亿元和6.90亿元,EPS为0.74元、0.85元和0.94元;待注入资产同期实现净利润为4.82亿元、5.60亿元和6.72亿元,考虑资产注入后的全面摊薄EPS为0.80元、0.92元和1.06元,目前的估值水平依然偏低,维持“推荐”评级,同时鉴于股市系统性风险的释放,我们下调公司六个月目标价至14元。

投资要点: 公司零部件产品分为内外饰件,功能性总成件和热加工件三类,主要配套狭义乘用车(轿车+MPV+SUV)。公司目前汇总报表营业收入(即将控股和参股公司营业收入全部加总)中60%配套上汽集团(包括上海大众、上海通用和上汽自主品牌),合并报表范围营业收入70%配套上汽集团。2011年一季度,全国狭义乘用车产量同比增长13%,上汽集团狭义乘用车产量同比增长30%。公司一季度汇总营业收入同比增长22%,合并报表范围实现营业收入130.27亿元,同比增长30%,略超行业平均水平。 一季度公司合并报表范围综合毛利率达16.33%,为2009年来最好水平, 同比和环比分别上升了0.6和0.8个百分点,在原材料成本大幅上升的背景下,公司毛利率仍在上升难能可贵。我们预计公司今年全年毛利率仍能维持在16%的水平,较去年略有上升。公司一季度期间费用率为7%,稳中略降。 公司一季度实现净利润7.81亿元,同比增长28%,环比增长25%,合每股收益0.30元。其中投资收益4.51亿元,同比增长23%;合并报表范围企业实现净利润3.30亿元,同比增长36%。 公司2011年一季度每股经营活动产生的现金流量净额为0.386元,同比增长24%。一季度末母公司持有现金28.81亿元,合每股1.12元。 我们维持对公司2011、2012和2013年分别可实现每股收益1.16、1.31和1.47元的预测,按照2011年12倍PE,得到目标价13.92元,维持“推荐”评级。

投资要点: 1、 公司今日公布一季报,公布实现收入42.2亿,同比增长39%;实现净利润, 18.8亿元,同比增长49%,每股收益2元。尽管市场考虑到公司去年1季度基数较低,预期今年1季度业绩将有较快增长。但市场对于公司是否会释放业绩仍存疑虑,从季报看公司业绩表现超出市场,将增强市场对于公司业绩释放的预期。 2、 公司产品毛利率与去年基本持平,由于销售增长不需要以大幅增加费用为代价,公司销售、管理费用率分别同比下降0.8、1.8个百分点。公司销售净利润率同比上涨2.9个百分点,达到了47.18%。 3、 公司营业税金比率为16.8%,同比下降1个百分点,考虑到公司去年已采用从严征税标准,预计11年消费税比率将保持相对稳定。 4、 公司预收款达到了63亿,较去年同期增33亿,比年初也增加了16.05亿元,预收款的同比和环比增长说明公司销售势头很强劲,公司对53度茅台提价24%并没有对销售产生不利影响。如果预收款全额确认将增厚公司每股收益3.4元左右。 5、 茅台终端价和一批价在节后仍然坚挺,体现产品供不应求,说明公司在高档酒销售的优势稳固。我们暂维持对公司2011年、2012年和2013年的每股收益分别预测为7.49元/股、9.79元/股、12.24元/股,维持推荐评级。我们将随着公司业绩释放的进程调整盈利预测。 6、 公司业绩表现超预期可能带动白酒板块表现。

2011年一季度公司净利润同比增长47.9%,业绩基本符合预期。2011年一季度实现营业收入151.96亿元,同比增长41.7%;实现净利润60.74亿元,同比增长47.9%。存贷款规模增加、净息差回升、非利息收入增加以及资产质量持续改善是盈利增长的主要驱动因素。 2011年一季度年公司资产规模稳定扩张,存贷比略有提升。2011年一季度末公司总资产为22701.36亿元,比2010年底增长3.59%;本外币贷款余额为11879.4亿元,比2010年底增长3.61%。公司负债总额21407.22亿元,其中本外币存款余额为16725.29亿元,比2010年底增长1.95%。期末人民币存贷比为70.33%,比2010年年末的69.76%略有提升,但控制在监管标准之内。 2011年一季度公司资产质量持续改善,拨备覆盖率领先同业。一季度末公司不良贷款余额为52.4亿元,比2010年底减少6.4亿元;不良贷款率为0.44%,较2010年末下降0.07个百分点;不良贷款的准备金覆盖率达到433.76%,比2010年末提升了53个百分点,领先国内同业。2011年一季度公司资本充足率有所下降,静态数据符合监管要求。2011年一季度公司的核心资本充足率由2010年末的9.37%下降至9.09%,资本充足率由12.02%下降至11.68%。公司计划在2011年至2013年发行不超过500亿元次级债以补充附属资本。 2011年一季度公司平均资产利润率(ROA)为0.27%,同比上升0.02个百分点;平均净资产收益率(ROE)为4.81%,比上年同期下降了1.05个百分点;一季度末每股收益0.422元。 2011年一季度公司业绩取得良好增长,拨备覆盖率领先同业。预计2011年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

公司2011年一季度营收稳定增长,业绩淡季不淡。公司实现一季度营业总收入9.87亿元,同比增长38.71%;归属上市公司股东的净利润3363.81万元,同比增长33.37%,基本每股收益0.058元,同增31.82%;加权平均净资产收益率1.29%,较去年同期增加0.17个百分点。 公司营业成本同增50.72%,导致毛利率较去年同期下滑6.37个百分点,至20.13%。成本增长主要原因为:公司石膏板销量大幅增加,致营业成本占比暂时性上升;此外,各占石膏板成本约30%的煤炭和护面纸价格较去年同期出现大幅上涨,亦推高营业成本。石膏板是一种单位价值较低的产品,销量是企业占据市场的决定性因素,我们判断,随着新线产能的逐步铺开,规模效应将使公司利润率趋于稳定。 房地产调控对公司业绩影响较小。约占石膏板销量80%的公共建筑市场仍然是公司业务的重点,房地产调控短期内不会对公司业绩产生明显影响。从长期来看,石膏板作为节能、环保的新型建材,向住宅装修市场的加速渗透是大概率事件,住宅市场预计将成为公司未来的盈利增长点。 公司2010年产能规模超过10亿平米,位居亚洲第一。按目前公司规划计算,我们预计2011/12/13年实际投产产能可达12/14/15亿平米,增速为32.8%/15.6%/7.8%。公司计划未来将产能进一步扩张至20亿平米,继续以规模取胜。我们预计未来三年公司石膏板业务收入复合增长率可达28.8%。 我们公司预计2011/12/13年能够实现营业收入59.79/77.89/89.94亿元,同增36.8%/30.3%/15.5%,实现每股收益1.00/1.29/1.57元。考虑石膏板行业广阔的市场空间,公司良好的成长性和稳定的盈利能力,赋予公司2011年20倍P/E,折合目标价格20.00元。公司当前股价对应11/12/13年15/11/9倍P/E,处于低估状态,具备投资价值,给予公司“买入”评级。

烟台万华一季度实现营业收入31.84亿元,同比增长55.35%,实现营业利润和净利润分别为7.09亿元和4.80亿元,分别同比增长130.15%和91.49%。实现净资产收益率为7.52%,比去年同期增长了2.68个百分点,实现每股收益0.29元,符合我们的预期。 公司实现收入的高增长主要是来自于宁波二期产能符合的提升和MDI产品价格的提高。2011年以来,MDI价格一路上行,公司纯MDI和聚合MDI一季度出厂均价分别为2.22万元/吨和1.83万元/吨,相比于去年同期分别上涨了24.1%和10.1%。由于一季度是聚氨酯行业传统淡季,进入二季度以后需求还将继续拉动价格增长。 与MDI价格增长相对应的是,苯胺价格的在一季度呈现下降趋势,市场均价同比下降了4%。公司宁波二期苯胺项目的投产更加保障了MDI毛利的提升,公司一季度的综合毛利水平上升到33.06%,这是近一年以来的新高,预计今年这一毛利水平还将有进一步提升的空间。 聚氨酯行业整体的盈利状况已经走出了相对低迷阶段,未来两年将进入较好的盈利周期,这也和未来两三年中世界没有其他大的MDI项目投产有一定关系,产能提升至80万吨烟台万华将从中获益。公司计划投入24亿元进行宁波一二期装置的技术改造,全部完成以后宁波的产能将达到120万吨。其中,宁波二期装置的30提升至60万吨的技术改造计划在今年年底明年年初完成。 在其他聚氨酯产品方面,公司的HDI产品已经完成了中试,今年将建设2万吨的产能,HDI是高挡涂料必加的重要组分,具有更高的技术含量和附加值,将成为新的利润增长点。 根据公司一季度经营状况和产品价格情况,我们将2011-2013年盈利预测调整为1.29元、1.66元和2.03元,动态市盈率分别为19.08倍、14.82倍和12.11倍,考虑到公司未来两年的业绩成长,我们维持“推荐”投资评级,一年目标价上调为32.25元。

2011年第一季度公司盈利能力稳定增长,业务结构进一步优化。2011年第一季度集团实现净利润538.36亿元,同比增长29.03%;实现归属于母公司股东的净利润537.87亿元,同比增长29.46%;主要原因在于利息净收入和中间业务收入保持快速增长;其中利息净收入853.76亿元,同比增长24.82%;手续费及佣金净收入259.27亿元,同比增长42.02%;实现基本每股收益0.15元。 2011年第一季度公司资产负债结构进一步优化。2011年第一季度末集团资产总额14.38万亿元,较年初增长6.92%;发放贷款和垫款总额7.06万亿元,较年初增长4.02%。贷存比为60.99%,符合监管标准。总负债13.52万亿元,较年初增长6.97%;吸收存款11.76万亿元,较年初增长5.55%;存款结构进一步优化,其中活期存款占比为51.8%,处于上市银行中较高水平。2011年第一季度公司净息差进一步提升。由于贷款议价能力提升、加息政策等影响,一季度净息差环比提升3BP至2.5%,预计未来可以保持进一步回升态势。 2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势,成本控制较为合理。2011年第一季度末集团不良贷款余额为707.74亿元,比上年末下降24.67亿元;不良贷款率为1.00%,比上年末下降0.08个百分点;拨备覆盖率246.53%,比上年末提高18.33个百分点;成本收入比为25.22%。贷款总额准备金率为2.47%,与2.5%的监管标准较为接近,未来拨备计提压力较小。 2011年第一季度公司资本充足率满足监管要求。2011年第一季度集团资本充足率为11.77%,核心资本充足率为9.66%,静态数据符合监管要求。 2011年一季度公司盈利增长较为稳定,净息差保持回升态势,资产质量较为稳定,拨贷比压力较小。预计全年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

投资要点: 营业收入稳定,管理费用增加。公司10年实现营业收入97.68亿元,同比下降1.73%;归属上市公司股东净利润36.86亿元,同比下降18.95%; EPS 0.45元。会计利润下降主要源于业务及管理费用同比增长21.13%。 经纪业务收入下滑。经纪业务收入在公司主营业务结构中占65%的权重。10年公司合并口径下经纪业务收入54.01亿元,同比下降18.85%,略低于行业23.6%的水平,利润率减少11.27个百分点。10年母公司股基权市场占有率4.02%,与09年基本持平;由于市场竞争加剧,母公司股基权口径下10年平均佣金0.112%,同比下降13.88%,但好于行业平均。10年公司共新设、搬迁营业部37家,总数达到183家。通过对营业部布局分析,公司营业部主要是由黑龙江迁出11家,而安徽、北京、上海地区分别增加了3家、2家、2家。目前一线城市佣金水平已较低,但是二三线城市佣金率仍有一定压力,考虑到监管部门控制恶性佣金战的政策,预期佣金率下滑速度会有一定减缓,相对来说二、三线城市佣金压力较大。 投资银行业务高速增长。10年投资银行业务实现收入11.15亿元,同比增长121.47%。公司全年完成主承销项目36家,承销金额626.71亿元,其中IPO 项目12个,承销金额254.25亿元,再融资项目14个,承销金额249.25亿元,股权承销金额市场占有率5.68%,较上年增加3.58个百分点,排名第4位。在A 股市场持续扩容的背景下,预计公司投行业务仍将保持较高的景气度。 资产管理和自营业务保持稳定。10年实现资产管理收入8.82亿元,同比增加1.13%,受托资产净值规模96.6亿元。自营业务收入7.95亿元,同比增长3.27%,主要源于固定收益类产品的良好表现和部分可供出售金融资产的利润释放。 给予公司“推荐”评级。公司连续三年在分类监管评级中获得“AA”评级。创新业务发展全面,获得首批融资融券资格,市场份额排名首位。海通开元的两个直投项目已进入收获期,将为公司带来可观的投资收益。另外,公司国际业务发展也走在国内同行前列。目前公司估值对应10年和11年PE 为22.64x、18.87x,给予“推荐”评级。

2011年第一季度公司盈利能力提升较为明显,业务结构持续优化。2011年第一季度集团实现净利润340.73亿元,同比增长36.41%,主要原因在于利息净收入和中间业务收入保持快速增长。年化平均总资产回报率为1.28%,同比提高0.19个百分点;年化加权平均净资产收益率为24.37%,实现基本每股收益0.1元。实现利息净收入705.29亿元,同比增长31.71%;手续费及佣金收入177.49亿元,同比增长63.48%。 2011年第一季度公司资产负债协调发展,加快业务结构优化。2011年第一季度末集团资产总额10.96万亿元,较年初增长6.02%;发放贷款和垫款总额5.22万亿元,比上年末增加2614亿元;贷存比为55.71%,符合监管要求。总负债10.38万亿元,较年初增长6%;吸收存款9.37万亿元,较年初增长5.38%;活期存款占比为56.4%,处于上市银行中较高水平。 2011年第一季度公司净息差保持在较高水平。由于票据贴现占比的压缩和存款的稳健增长;农行2011年第一季度日均余额净息差为2.79%,环比扩大7BP;公司净息差在行业可比公司中处于较高水平。 2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势,成本控制较为合理。2011年第一季度末集团不良贷款余额为916.98亿元,比上年末下降87.07亿元;不良贷款率为1.76%,比上年末下降0.27个百分点;拨备覆盖率197.44%,比上年末提高29.39个百分点;成本收入比为31.56%,同比下降2.28个百分点。 2011年第一季度公司资本充足率满足监管要求。由于业务发展加大了对资本金的需求,2011年第一季度集团资本充足率为11.4%,核心资本充足率为9.61%,较年初分别下降了0.19个百分点和0.14个百分点,静态数据符合监管要求。 2011年一季度公司盈利能力提升明显,净息差处于可比公司中的较高水平,资产质量较为稳定。预计全年公司净利润有望继续实现良好增长,维持“推荐”投资评级。

2011年第一季度公司盈利能力提升较快,收入结构改善较为明显。2011年第一季度实现归属于母公司股东的净利润62.1亿元,同比增长45.47%。实现营业收入171.57亿元,同比增长38.6%,其中净利息收入134.04亿元,同比增长32.8%;净非利息收入为37.53亿元,占营业收入比重为21.87%,同比增加3.4个百分点。公司2011年归属于母公司股东的基本每股收益为0.23元,同比增长43.75%。 2011年第一季度公司资产负债协调发展,加快业务结构优化。2011年第一季度末集团资产总额2.04万亿元,较年初增长12.01%;负债总额为1.93万亿元,较年初增长12.37%;其中存款总额1.48万亿元,较年初增长4.9%;贷款和垫款总额1.08万亿元,较年初增长2.89%;2011年第一季度末商贷通贷款总额达到1769亿元,较年初增长11.29%;不良率维持在0.11%的较低水平。 2011年第一季度公司净息差保持在较高水平。由于贷款结构优化,“商贷通”贷款余额占比约为16%左右;民生银行2011年第一季度净息差为2.85%;公司的净息差处于上市银行中较高水平。 2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势。2011年第一季度末集团不良贷款余额为71.36亿元,比上年末下降2.03亿元;不良贷款率为0.66%,比上年末下降0.03个百分点;拨备覆盖率300.69%,比上年末增加30.24个百分点;良好的资产质量状况有助于公司维持稳定的盈利水平。 2011年一季度公司盈利能力提升明显,净息差处于行业较高水平,资产质量保持稳定态势。预计全年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。

公司一季度实现营业收入382426.93万元,同比增长31.82%;归属于母公司所有者的净利润为6054.26万元,同比增长47.88%。虽然一季度属于IT数码销售的淡季,消费者的需求旺季还未到来,但公司仍维持了比较高的增长率,这对全年业绩的提升是个利好信号。因此我们维持对公司全年收入增速的预期,预计公司2011/2012/2013年全年收入增速分别为31.09%/36.31%/32.05%。 公司一季度的综合毛利率达到8.35%,比去年同期的7.45%高了0.9个百分点,我们认为公司从去年7月份开始施行的对门店网络的优化,以及“集采”和“直供”供应链模式的建立已初见成效。随着公司对门店整合的完成,以及供应链模式的日益成熟,预期公司2011全年综合毛利率将维持在8.76%左右。 公司一季度销售费用为11654.42万元,同比增长63.12%,主要是公司一季度IT连锁门店的增加导致的广告费用、房屋租赁费用和人工成本的增加所致。我们认为公司销售费用的增长只是暂时压缩了公司新门店的业绩,待门店成熟之时将会实现业绩的释放。 从公司主业IT连锁业务来看,公司门店网络优化的进程在逐步推进,未来公司会尽享成熟优质门店带来的收益增长,我们维持对公司IT连锁业务的盈利预测,我们认为IT连锁业务2011/2012/2013年收入增速将分别达到39.15%/40.45%/37.41%。 综上,我们维持之前对公司的盈利预测。考虑公司的成长性,我们给予公司电子商贸业务2011年35倍PE,制造业20倍PE,房地产1倍PE,得出公司主业目标股价为7.42元;公司持有华泰证券2.64%的股权,对应2011年4月28日华泰证券收盘价13.38元,折合公司股价为1.74元,我们由此得出公司合理价值为9.16元,维持公司推荐评级。 风险提示:2011年6月公司限售流通股解禁,提请投资者注意风险。

2011年第一季度公司盈利能力提升迅速,收入结构进一步改善。2011年第一季度实现归属于母公司股东的净利润88.1亿元,同比增长49.09%。实现营业收入223.23亿元,其中净利息收入173.57亿元,同比增长38.7%,净利息收入在营业收入中的占比为77.75%;手续费及佣金净收入39.22亿元,同比上升62.33%,手续费及佣金净收入在营业收入中的占比为17.57%。公司2011年归属于母公司股东的基本每股收益为0.41元,同比增长36.67%。 2011年第一季度公司资产负债协调发展,存贷款保持适度增长。2011年第一季度末集团资产总额2.58万亿元,较年初增长7.58%;负债总额为2.44万亿元,较年初增长7.65%;其中存款总额2.03万亿元,较年初增长7.11%;贷款和垫款总额1.51万亿元,较年初增长5.19%。 2011年第一季度公司净息差保持回升态势。由于贷款定价水平显著提高、活期存款占比相对稳定等因素,集团2011年第一季度净息差为2.98%,环比扩大13BP;公司的净息差处于上市银行中较高水平,在加息通道中可以保持进一步回升的态势。 2011年第一季度末公司资产质量保持稳定态势,成本控制较为合理。2011年第一季度末集团不良贷款余额为92.6亿元,比上年末下降4.26亿元;不良贷款率为0.61%,比上年末下降0.07个百分点;拨备覆盖率335.31%,比上年末增加32.9个百分点;贷款拨备率为2.06%,比年初上升0.01个百分点。成本收入比为32.77%,同比下降2.32个百分点。 2011年第一季度公司资本充足率有所下降。一季度末集团资本充足率为10.91%,比年初下降0.56个百分点;核心资本充足率为7.66%,比年初下降0.38个百分点。资本充足率下降的原因在于集团将未使用的信用卡授信额度纳入到加权风险资产的计算口径中。 2011年一季度公司盈利增速较快,净息差环比进一步回升,资产质量保持稳定态势。预计全年公司净利润有望继续实现稳定增长,维持“推荐”投资评级。