事件：公司披露2024年中期业绩公告，其中实现总营业收入28.98亿元（YOY7.92%），实现归母净利润3.37亿元（YOY25.92%）。24Q2单独来看，公司实现营收10.77亿元（YOY-20.25%），实现归母净利润9633万元（YOY7.58%）。 上半年整体收入稳健成长，利润水平较好恢复。24H1来看，营收毛利端，公司营收同比上升7.92%，毛利率同比上升3.89pct至28.41%（判断主要系原材料下行相关），因此毛利额较上年同期上升25.05%。费用端，期间费用率同比升高0.78pct（其中销售费用率同比升高1.9pct，财务费用率同比降低0.85pct），因此归母净利润率同比上升1.66pct，对应最终归母净利润为3.37亿元（YOY25.92%）。 24Q2单独来看，营收毛利端，公司营收同比下降20.25%，毛利率同比上升4.42pct，因此毛利额同比降低3.1%。费用端，期间费用率同比升高2.56pct（其中主要系销售费用率和管理费用率分别同比上升1.52pct和2.03pct），因此归母净利润率同比上升2.31pct，对应最终归母净利润为9633万元（YOY7.58%）。 瓜子加大新品拓展，坚果类实现较好增长。2024年上半年，公司持续聚焦瓜子、坚果业务，加大新品的试销和拓展。具体分产品拆分来看： （1）公司葵花子实现收入18.54亿元，同比增长3.01%。其中打手瓜子通过不断优化产品力、快速布局市场，销售额快速增长，毛利率不断提升。茶衣瓜子通过不断优化产品，消费者反馈较好。公司高端瓜子产品“葵珍”通过不断优化产品、拓展高端会员店、精品超市等新渠道，进行圈层渗透，实现销售额持续增长。 （2）2024H1公司坚果类产品实现收入6.6亿元，同比增长23.9%。 公司每日坚果屋顶盒渗透率持续提升，坚果礼盒销售持续增长，公司不断推出坚果新品如黑松露夏威夷果、坚果椰香烘焙燕麦、坚果黑巧烘焙燕麦等，坚果品类总体增长较好。 （3）公司其他产品实现收入3.53亿元，同比增长10.43%。公司怪U味、花生品类通过产品力提升、渠道拓展，实现了品类的突破。 持续开展渠道精耕，县乡下沉，东方区增长迅速。公司持续开展渠道精耕，县乡下沉，截至2024年上半年，公司渠道数字化平台掌控终端网点数量近37万家。公司加快推进量贩零食店的拓展，积极推进会员店、餐饮渠道等新渠道的拓展，收入持续增长。公司电商通过抖音、拼多多等渠道，持续进行突破；海外市场深耕东南亚市场，渠道不断渗透深化，总体销售有所增长。具体分地区拆分来看：1）2024年上半年公司东方区实现收入8.7亿元，同比增长21.88%，2）公司南方区实现收入8.63亿元，同比降低0.7%，3）公司北方区实现收入5.27亿元，同比增长3.27%，4）海外区域实现收入2.46亿元，同比增长4.54%。此外公司电商模式实现收入3.61亿元，同比增长11.58%。 盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为73.92/80.26/86.55亿元，归母净利润分别为9.55/10.81/11.95亿元，对应EPS分别1.88/2.13/2.36元/股。结合A股可比公司估值，给予公司20-25倍的PE（2024E）估值区间，对应合理价值区间为37.60-47.00元，继续给予“优于大市”评级。 风险提示。 （1）食品安全风险， （2）下游需求不及预期， （3）市场竞争加剧， （4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期， （5）上游原材料成本价格以及费用投放波动。

24H1扣非净利润同比+18.39%，净利率同比+0.83pct。 （1）24H1公司收入16.56亿元，同比-0.84%。归母净利润1.30亿元，同比+9.45%，扣非净利润1.20亿元，同比+18.39%。 （2）24H1公司毛利率19.97%，同比+0.98pct，净利率7.80%，同比+0.83pct。24H1期间费用率10.70%，同比+1.04pct。 （3）24Q2公司收入9.99亿元，同比+15.49%，环比+52.02%；归母净利润0.75亿元，同比+170.07%，环比+37.03%；毛利率19.87%，同比+3.80pct，环比-0.25pct；净利率7.36%，同比+4.23pct，环比-1.12pct。 截至截至24/6/30，在执行及待执行订单同比下降12.6%。 （1）截至24/6/30，公司在执行及待执行订单42.38亿元，同比下降12.6%。分项目看，其中陆上风电装备（含混凝土塔筒）类32.83亿元，同比下降13.1%，占比77.5%，海上风电及海洋工程装备类8.03亿元，同比下降23.5%，占比18.9%，其他订单1.52亿元，同比增加797.8%，占比3.6%；分地区看，国内订单31.36亿元，同比下降9.7%，占比74%，国外订单11.02亿元，同比下降19.8%，占比26%。 （2）24H1公司陆上风电装备（含混凝土塔筒）类/海上风电及海洋工程装备类/零碳业务/创新及其他业务收入分别为14.98/1.11/0.17/0.29亿元，占比分别为90.5%/6.7%/1.0%/1.8%，其中陆上/海上风电装备类收入分别同比+17.2%/-65.5%。分国内海外来看，24H1国内/海外收入分别为7.67/8.89亿元，同比-24.8%/+36.8%，占比46.3%/53.7%，海外收入占比同比+14.8pct。 （3）24H1陆上风电装备类毛利率为19.85%，同比-0.3pct，海上风电装备类毛利率为3.26%，同比-8.14pct；零碳业务毛利率为47.32%，创新及其他业务毛利率为73.90%。 24H1经营性现金流量净额-8.36亿元。截至24/6/30，公司存货19.81亿元，同比-8.3%；合同负债4.30亿元，同比-10.8%，应收票据1.83亿元，同比+16.0%；应收账款26.88亿元，同比+42.3%；应付票据12.09亿元，同比-24.8%；应付账款6.39亿元，同比-3.5%。公司24H1经营性现金流净额-8.36亿元，较上年同期-6.16亿元，同比-279.95%；投资性现金流净额-0.35亿元，较上年同期+3.39亿元，同比+90.73%；筹资性现金流净额8.28亿元，较上年同期+7.56亿元，同比+1051.18%。经营性现金流净额变动的主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期的减少，以及购买商品、接受劳务支付的现金较上年同期的增加。 盈利预测与估值。预计2024-2025年公司归母净利润分别为4.39亿元、6.74亿元，对应EPS为0.47、0.72元/股。考虑到公司出口塔筒的潜力，参考可比公司估值，给予公司2024年15-19XPE，合理价值区间为7.05-8.93元，给予“优于大市”评级。 风险提示。海风项目开工不及预期，竞争加剧风险，海外市场开拓不及预期。

投资要点：资源禀赋优越，“内部勘探+外部并购”双轮驱动持续推进增储。驰宏锌锗是中铝集团下属的铅锌业上市公司平台，主营铅锌采选、冶炼、加工与贸易等。截至2024年上半年，公司拥有7座矿山和4座冶炼厂，保有铅锌资源量约3315万吨，整体出矿品位15.38%，是世界平均水平的2.3倍，铅锌精矿金属产能42万吨/年。保有已探明的锗资源储量超600吨，约占全国保有储量的17%。矿山C3成本稳定保持行业前1/4分位。矿产量较为稳定，21-23年和24H1公司矿产锌金属量为24.13/23.17/25.23/11.30万吨，铅金属量为8.99/8.56/8.83/3.60万吨。 公司统筹资源增储与采矿生产，通过“内部资源增储+外部并购”模式持续增储，已经连续21年实现资源增储量大于消耗量。根据公告，24年公司计划通过加快开展勘察，争取铅锌金属量增储不低于35万吨，高于计划开采量33万吨，实现进一步增储。优质铅锌资源陆续注入，有望贡献业绩弹性。2024年1月，公司完成了青海鸿鑫矿业100%股权收购（保有铅锌资源量77万金属吨，年产矿产锌3万吨、矿产铅1万吨）。 同时公司正式托管金鼎锌业和云铜锌业，加速铅锌资产整合进度，在满足盈利、权属清晰等注入条件下，公司将注入金鼎锌业和云铜锌业资产。其中金鼎锌业的主要资产兰坪铅锌矿，截至2023年底保有铅锌资源量955.7万吨，2023年生产矿产锌9.21万吨。我们认为金鼎锌业的注入可以大幅增厚公司资源储备，增加矿产锌产量，从而贡献业绩弹性。 注重股东回报，累计分红率71%。公司上市20年以来，累计分红金额66.86亿元，分红率达70.6%，其中18-22年连续五年分红率超50%。23年每股现金分红0.14元，分红率近50%，股息率约2.8%，根据公司分红计划，2024-2026年现金分红不少于当年实现的可供分配利润的30%；累计现金分红不少于最近三年实现的年均可分配利润的40%。公司分红计划结合盈利预测，我们认为公司24年每股分红或稳中有升。 铅锌价格上涨，利好矿山板块业绩。2024年上半年，在铅锌矿供应紧张与宏观降息预期利好共振下，锌、铅价格整体呈上涨走势，24Q2锌、铅期货均价分别为2.35、1.81万元/吨，分别较23年均价上涨9.2%、14.5%，铅锌价格的上涨将利好公司矿山板块的业绩。我们认为未来随着美联储逐步进入降息周期，大宗商品价格有望维持较高的价格中枢，增厚公司矿产铅锌板块利润。 盈利预测与估值。我们预计公司矿山板块将受益于铅锌锗价格的偏强运行，支撑矿山板块业绩，但短期由于加工费低位冶炼板块利润承压，预计公司24-26年EPS分别为0.35、0.46和0.49元/股。参考可比公司估值水平，考虑到公司铅锌矿资源优质且持续增长，给予2024年15-16倍PE估值，对应合理价值区间5.25-5.60元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。价格与成本波动风险；宏观经济不及预期；下游需求不及预期。

收入稳健增长，效益化经营初见成效。公司披露2024年半年报。24H1公司实现营业收入38.05亿元，同比增长12.9%，实现稳健增长；归母净利润-7.94亿元，同比减亏5117万元；扣非归母净利润-7.94亿元，同比减亏1.46亿元。 单Q2实现营业收入20.56亿元，同比增长8.51%；归母净利润-3.41亿元，同比减亏1.07亿元；扣非归母净利润-3.42亿元，同比减亏1.01亿元。24H1公司毛利率为52.5%，同比提升3.6pct；销售/管理/研发费用率分别为30.04%/14.86%/27.95%，同比分别下降2.02pct/0.25pct/2.10pct；截至2024年6月30日，公司员工人数22658人，相比2023年末减少2291人。公司效益化经营初见成效，为全年效益化目标打下基础。 持续巩固大型企业客户市场领先地位。公司大型企业客户业务坚定行业化发展，优化了行业客户事业部组织方式与资源部署，有效提升行业客户事业部的客户覆盖和组织能力。面向大型企业客户市场的产品与解决方案持续创新发展，全面加强智能化、数据服务和全球化能力，截至24H1积累了96个细分行业数智化创新领先实践，发布了193个行业解决方案。24H1大型企业客户业务实现收入23.88亿元，同比增长11.2%，其中云服务业务实现收入17.65亿元，同比增长16.8%。YonBIP收入同比增长42.1%，续费率为101.1%。 。中型及小微企业客户业务订阅收入高速增长。①24H1公司中型企业客户业务实现收入6.00亿元，同比增长8.3%，其中云服务业务实现收入4.29亿元，同比增长39.1%。YonSuite收入同比增长116.1%，续费率持续提升至92.4%。 公司中型企业客户业务更大力度地推进订阅业务模式，订阅收入实现了超60%的高速增长。②公司控股子公司畅捷通聚焦小微企业数智财税和数智商业两大领域，24H1畅捷通实现收入4.56亿元，同比增长20.4%，其中云订阅收入3.09亿元，同比增长35.3%。 产品持续创新，平台技术能力升级。2024年8月，用友发布BIP3R6，用友BIP的智能和数据服务能力进一步升级，具备更强数智能力、更高运行性能、更低资源消耗以及更加安全可靠的特性。同时，作为用友BIP赋能企业AI应用的新引擎，用友企业服务大模型YonGPT重磅升级，发布YonGPT2.0及100多项智能应用，引领企业AI应用创新发展。盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为112.86/130.84/153.36亿元，同比增长15.2%/15.9%/17.2%；归母净利润分别为2.01/3.90/7.24亿元，同比增长120.8%/94.1%/85.7%；EPS分别为0.06/0.11/0.21元。采用PS估值法，参考可比公司，给予公司2024年动态4.0-4.5倍PS，合理价值区间为13.21-14.86元，维持“优于大市”评级。 风险提示。政策推进不及预期，云转型不及预期，市场竞争加剧。

老牌冶炼公司，新增资源属性。公司深耕冶炼行业，现拥有锌产品冶炼及深加工总产能68万吨，位居全国首位，同时也拥有10万吨铅冶炼、4500公斤黄金和470吨白银的生产能力。2023年，水口山集团以资产重组方式将水口山有限100%股权转让至公司，自此公司新增资源属性，旗下矿山主要涉及铅、锌、金、银等品种。我们认为，凭借低成本优势，公司的铅锌冶炼业务有望穿越周期，中长期盈利或将回归稳定区间；同时公司旗下矿山品位优异，业绩或享受商品价格上涨带来的弹性。 矿山伴生金银品位高。截至23年底，公司共拥有矿石资源量1370.5万吨，其中铅金属43.7万吨，锌金属44.4万吨，金金属42.6吨，银金属1285.5吨以及铜金属0.8万吨。其中，康家湾矿矿区拥有资源量1219.5万吨，金品位3.22克/吨，银品位105.41克/吨；铅锌矿矿区拥有资源量109.5万吨，金品位3.07克/吨。 矿山具备扩产能力。水口山铅锌矿证载规模系80万吨/年，2023年，水口山康家湾矿矿区和铅锌矿矿区年产量分别为58.9万吨和10万吨，合计68.9万吨，产能利用率86%。公司正在积极推进水口山康家湾矿技术升级改造项目，项目建设完工后，水口山铅锌矿整体出矿规模可达到80万吨/年。按照公司《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易报告书》，据计算，满产后可生产金金属量2.1吨，银金属量63.3吨，铅金属量2.3万吨，锌金属量2.2万吨。 冶炼成本行业领先，有助于穿越周期。公司铅锌冶炼工艺处于行业领先水平，旗下“火炬”牌锌合金的市场占有率处于第一梯队。锌冶炼方面，技术指标优化、设备大型化、工艺升级、劳动生产率提升、综合回收能力增强，加工成本已达到行业领先分位。24年以来，锌精矿持续紧缺，导致锌冶炼企业议价能力走弱，加工费持续走低。据SMM，冶炼厂利润方面，冶炼厂（不含副产品）利润倒挂严重，在进入8月后倒挂2500元/吨以上；进口矿方面，锌精矿进口盈亏处于盈亏平衡附近。我们认为，公司为锌冶炼行业龙头，同时具备技术和成本优势，短期阵痛难以对公司产生冲击，中长期盈利或将回归稳定区间。 盈利预测与估值。公司为老牌冶炼公司，新增资源属性，旗下矿山具备扩产能力，且有望持续受益于商品价格上涨带来的弹性。我们预计公司24-26年EPS分别为0.69、0.78和0.94元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年15-16倍PE估值，对应合理价值区间10.39-11.08元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。扩产进展不及预期；金价不及预期；锌冶炼加工费不及预期；原材料成本上升。

公司披露公司披露24年半年度业绩。公司24年上半年实现营业收入41.96亿元，同比增长24%；归母净利润7.10亿元，同比增长128%；实现扣非归母净利润6.39亿元，同比增长72%。单季度来看，公司24Q2实现归母净利润5.10亿元，同比增长115%，环比增长154%；实现扣非归母净利润4.34亿元，同比增长81%，环比增长112%。 矿产金业务量价齐升。1）量：公司24H1实现矿产金产量和销量分别为7.552/7.593吨，同比增长10%/5%，其中产量完成全年规划的47.5%，我们预计24H2产量增速或更为亮眼。公司24Q2实现矿产金产量和销量分别为3.586/3.583吨，环比增长11%/12%。2）上海黄金交易所24H1均价达520.88元/克，同比增长20%。24Q2均价552.59元/克，同比增长23%，环比增长13%。 海外矿山盈利能力显著改善。1）成本：24H1公司销售成本285.44元/克，同增2%；全维持成本264.67元/克，同减1%。其中，国内矿山销售成本/全维持成本分别同比变动9.92%/7.78%；万象矿业分别同比变动-3.00%/-7.95%；金星瓦萨分别同比变动5.08%/1.13%。2）盈利：万象矿业和金星资源净利润分别为2.44亿元和0.66亿元，净利率分别为14%和5%，同比增加4pct和3pct。3）现金流：万象矿业和金星资源经营活动现金流量净额分别为4.65亿元和5.75亿元，或表明公司现金成本压力较轻，有较强的运营能力。 重点开发建设项目持续推进。1）吉隆矿业年新增18万吨金矿石选矿扩建项目顺利实施，并已于6月建设完成，7月启动试生产，预期选矿处理能力增长150%；2）五龙矿业3000吨/天选厂处理规模逐步提升，上半年日均处理矿量已达2000吨左右；3）塞班矿持续推进“六大增长项目”，承包商正在进场中，预计9月份班农、班迈区域许可获批之后即可启动采矿生产工作，将有助于补充塞班矿整体矿石量，保障维持平稳的黄金产量；4）瓦萨矿大幅提升了自有队伍的井下掘进效率和生产效率，目前井下出矿能力已经提升至7000吨/天，瓦萨矿还重启和优化了DMH露天坑开采，提高配矿，增加矿石供给量。 盈利预测与估值。公司矿产金产量成长性强，我们预计未来三年随着公司现有项目的持续扩产，以及海外布局的拓展，公司净利润将迎来快速增长期，我们预计公司24-26年EPS分别为1.07、1.30和1.56元/股。参考可比公司估值水平，给予2024年20-21倍PE估值，对应合理价值区间21.34-22.41元/股，给予“优于大市”评级。风险提示。扩产进展不及预期；金价不及预期；原材料成本上升。

24H1实现归母净利14.4亿元，同比+4%；24Q2归母净利6.6亿元，同/环环比比-3%/-16%。公司24H1实现营收/归母净利73.8/14.4亿元，同比-1%/+3.7%，扣非归母净利14.2亿元，同比+6.1%；24Q2实现归母净利润6.6亿元，同/环比-2.8%/-15.9%。 24Q2销销量环比量环比+8%，价格，价格环比环比-5.5%。1））产销量：24H1原煤产量/商品煤销量1693/1445万吨，同比-0.5%/-0.2%。其中塔山矿/色连矿产量1315/377万吨，同比+0.2%/-2.6%，24H1塔山煤矿（权益72%）和色连煤矿（权益51%）分别实现净利18/0.8亿，合计贡献归母净利13.4亿，同比-6%。24Q2原煤产量/商品煤销量848/750万吨，环比+0.3%/+7.8%，商品煤销量环比提升明显。2）售价：24H1综合售价495元/吨，同比-1.8%，其中24Q2综合售价482元/吨，环比-28元/吨（-5.5%），煤炭生产主业盈利稳健。 参股参股32%的的同忻煤矿同忻煤矿24H1净利同比+36%，参股20%的的财务公司转亏。公司参股32%同忻煤矿（产能1600万吨）24H1实现净利润8.3亿元，同比+35.8%，对应贡献投资收益2.7亿；参股20%财务公司24H1净利-2.1亿，同比转亏（23H1净利2.5亿），贡献投资收益-0.4亿。 。税金及附加环比增长，或受山西资源税上调影响。24Q2公司税金及附加3.78亿元，环比+0.6亿元（+19%），或受山西资源税上调影响。 控股集团规模优势和行业地位突出，公司外延增长空间大。公司控股集团规模优势及行业地位突出，截至2022年末，拥有88座矿井，年生产能力2.42亿吨，资源保有储量合计385.41亿吨。作为集团下属唯一煤炭上市平台，在集团加快建设世界一流现代化综合能源企业集团的整体战略和解决同业竞争问题的考虑下，未来符合条件的煤炭资产有望注入上市公司。 盈利预测及估值。我们认为，公司作为背靠晋能控股集团的山西省属动力煤企业，煤炭资源优势显著，并且集团优质矿井有望注入上市公司。我们预计24-26年公司归母净利润为28.1/28.6/28.2亿元，对应EPS为1.68/1.71/1.69元，参考煤炭板块可比公司，给予2024年11~12倍PE，对应合理价值区间18.46~20.14元，维持“优于大市”评级。 风险提示。需求大幅下滑；资产注入不及预期。

24H1归母净利同比-9%，其中Q2由于煤炭业务量增本降环比+27%。24H1公司实现营收847.4亿元，同比-6.5%；归母净利105.6亿，同比-8.8%，扣非归母净利111.8亿，同比-18%，非经常性损益主要为金融产品损益-7.7亿和所得税影响1.9亿。其中Q2归母净利59亿，环比/同比+26.9%/26.5%，环比显著增长主要由于煤炭业务产量环比提升以及成本相应摊薄下降；扣非归母58.3亿，环比/同比+8.9%/-8.4%。 煤炭主业：24H1量增本降、售价平稳，盈利维持高位。1）量：24H1产量8641万吨，同比+2.8%，其中Q1/Q2产量4146/4495万吨，Q2产量环比+8.4%，月均产量约1500万吨左右（5月单月历史最高1533万吨），7月以来产量略有下降至约1400万吨。2）价：24H1自产煤售价538元/吨，同比-9.5%。3）成本：24H1吨煤完全成本281元/吨，同比-5.5%，其中外委业务费/材料/税费分别减少3/3/6元/吨，降幅13%/13.5%/9%。 二级市场投资：公允价值波动影响有望显著收窄。公司已经对隆基股份进行减持，6月开始对盐湖股份实现权益法核算，剩下的四个资管计划（天风资管计划/朱雀新经济/朱雀新能源/朱雀新材料余额6.7/9.8/25.1/28.1亿）有望陆续退出，未来公允价值波动影响会逐渐降低。 响应政策首次提出中期分红，彰显公司一贯积极有为作风。为响应政策号召，公司历史上首次提出中期分红，拟派发中期现金股利0.109元/股（含税），共计现金分红金额10.56亿元，占中报归母净利的10%。本次现金分红金额需要纳入年度分红承诺计划，即中期与年末分红金额合计不低于今年归母净利的60%。 盈利预测与估值。我们认为在煤价中枢有所下移情况下，公司煤炭产量稳中有增，且仍有一定降本增效空间，同时二级市场敞口逐步收缩有望减少投资亏损，预计公司24~26年归母净利217/214/210亿元，对应EPS分别为2.24/2.21/2.16元，参考可比公司，给予2024年13~14倍PE，对应合理价值区间29.11~31.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示。下游需求大幅下滑；投资收益大幅亏损。

事件。公司发布2024年半年报：24H1公司实现营业总收入15.89亿元，同比+3.8%，归母净利润2.51亿元，同比-2.4%；其中24Q2单季公司实现营业总收入6.94亿元，同比-2.5%，归母净利润0.96亿元，同比-14.2%。 酱油收入短期承压，全国化布局持续推进。：分产品：24Q2酱油收入同比-3.1%至4.33亿元，我们认为或与公司调整产品策略、去年同期基数较高有关；食醋/其他主营业务收入同比-10.2%/+2.2%至0.89/1.59亿元。分地区：北部区域高速增长，24Q2收入同比+17.6%，南部/西部/东部/中部地区收入分别+1.3%/-5.1%/-7.7%/-15.6%。公司强化营销网络拓展，24Q2经销商净增加204个至3560个，其中西部/北部/中部/东部/南部分别净增长57/56/39/37/15个。24Q2经销/直销渠道收入同比-4.8%/+2.9%。 产品结构拖累毛利率，合同负债环比增长。24H1/24Q2毛利率同比-2.68pct/-2.28pct至35.6%/35.2%，我们认为或与低价位零添加产品销售占比提升以及去年同期基数较高有关。24H1现金流表现良好，销售回款/经营性净现金流同比+8.2%/+108.4%至17.52/2.79亿元。24Q2合同负债环比净增长0.15亿元至0.67亿元，还原后24H1/24Q2收入分别同比+13.2%/-0.2%。 管理费用率延续下行，盈利能力有所承压。24H1公司投资收益同比+3098.8%至0.11亿元，主因公司获得丰城恒泰子公司处置损益0.10亿元；其他收益同比+136.3%至0.14亿元，主因进项税加计递减增长。公司管理费用率延续下行，24H1/24Q2分别同比-0.88pct/-0.80pct。24H1/24Q2归母净利率同比-0.99pct/-1.87pct至15.8%/13.8%，主要受累于：1）毛利率下行，同比-2.68pct/-2.28pct，2）销售费用率同比+1.10pct/+2.48pct至13.6%/16.0%，其中24H1职工薪酬/差旅/促销及广告宣传费用率分别同比+0.33pct/+0.31pct/+0.23pct。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.54、0.63、0.71元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年25-30倍PE，对应合理价值区间为13.62-16.35元，维持“优于大市”评级。 风险提示。渠道下沉不及预期，原材料价格上行，行业竞争加剧等。

Q2存货减值产生较大影响，资产质量保持健康存货减值产生较大影响，资产质量保持健康。24H1，公司实现营业收入45.84亿元，同比下降50.84%，归母净利润-6.70亿元。24Q2，实现营业收入16.02亿元，同比下降64.14%，归母净利润-10.01亿元，资产减值损失-7.81亿元，主要因为存货跌价带来的损失，投资支付的现金为99.12亿元，公司为了提高资金利用效率，使用闲置资金办理定期存款和结构性存款，银行存款余额下降，在建工程为95.65亿元，因为内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目在上半年建成，导致在建工程余额上升。 阶段性调整排产，积极参与控制多晶硅供给。2024年上半年，公司N型单晶硅片用料产量占比已突破70%。内蒙古二期10万吨高纯多晶硅项目顺利投产，公司整体生产稳定，实现多晶硅产量12.72万吨。鉴于当前市场环境与产品价格的波动情况，为了更好地控制成本、稳定产品价格以及减少不必要的现金消耗。公司调整了年度例行检修计划时间窗口期，并自第三季度起阶段性调整装置生产负荷。公司预计第三季度多晶硅产量4.3-4.6万吨，2024年全年预期产量调整为21-22万吨。继续加大海外市场开拓力度，积极争取海外订单。 硅料价格已处于底部，减值压力预期大幅减弱。我们认为，当前多晶硅价格已处于底部区域，价格下滑产生的不利影响有望消除。据中国光伏行业协会发布不完全数据统计，2024年上半年已有超30万吨多晶硅项目宣布终止（中止）或延期，产能增速明显放缓。2024年6月末，多晶硅价格逐步企稳进入L型磨底阶段。根据中国有色金属工业协会硅业分会公众号，8月29日N型G10L单晶硅片价格上涨2.78%，N型G12R单晶硅片上涨0.8%，中长期来看，硅片供需格局转好趋势明显，将对本轮涨价产生一定支撑，我们认为硅片价格上涨将对产业链产生连锁反应。 盈利预测与投资建议。2024-2026年，我们预计公司每股净资产分别为19.34/19.65/20.46亿元，对应PB分别为0.91、0.89、0.86倍。参考可比公司PB均值，我们给予公司24年1.2-1.4倍PB，对应合理价值区间为23.21-27.08元，首次覆盖给予“优于大市“评级。 风险提示：行业需求下滑，竞争加剧，政策变动，新技术拓展不及预期。

事件。 公司发布 2024年半年报： 24H1公司实现营业总收入 228.76亿元，同比+4.6%，归母净利润 79.47亿元，同比+1.1%，扣非归母净利润 79.41亿元，同比+3.0%；其中 24Q2单季公司实现营业总收入 66.21亿元，同比-3.0%，归母净利润 18.92亿元，同比-9.7%，扣非归母净利润 18.91亿元，同比-7.6%。 白酒吨价延续上行，渠道拓展持续推进。 分产品： 24H1公司白酒业务收入同比+4.9%（量-0.3%，价+5.2%）。其中中高档酒收入同比+4.8%，公司积极开展“天之蓝乐跑”“水晶之恋” 等主题活动，发力立体化品牌传播； 普通酒收入同比+5.2%。 分地区： 24H1省内/省外酒类收入分别同比+1.4%/+7.5%，省外收入占比有所提升， 24H1同比+1.43pct 至 57.3%；市场拓展持续推进， 24H1经销商净增长 44个至 8833个，其中省内/省外分别增长-18/+62个。 分渠道： 24H1批发经销渠道收入同比+5.0%至 222.54亿元；高基数下线上直销渠道收入同比-9.3%。公司坚持战略聚焦与资源聚焦，深度拓展全国化，进一步迭代完善营销组织架构，强化区域市场管理能力。 产品结构变化与单位成本上升拖累毛利率。 24H1/24Q2毛利率同比-0.77pct/-1.40pct 至 75.4%/73.7%，我们认为或受累于产品结构变化以及单位成本上升（24H1白酒业务单位成本同比+9.3%）； 24H1中高档酒/普通酒毛利率分别同比-1.37pct/+2.76pct 至 79.4%/49.8%。 24H1现金流表现良好，销售回款/经营性净现金流分别同比+12.1%/+671.0%至 178.12/20.43亿元。 归母净利率短期承压，三年分红规划落地。 24H1/24Q2归母净利率同比-1.20pct/-2.13pct 至 34.7%/28.6%，主要受累于： 1）毛利率同比-0.77pct/-1.40pct； 2）销售费用率同比+1.09pct/+1.76pct 至 11.4%/18.5%，我们认为或与公司加强营销费用投放有关（24H1广告促销费用率同比+1.01pct）； 3）公允价值变动收益同比净减少 2.13/1.02亿元至-2.29/-1.75亿元。 24H1/24Q2公 司 扣 非 归 母 净 利 率 分 别 同 比 -0.55pct/-1.43pct 至34.7%/28.6%。 公司发布 24-26年现金分红回报规划公告，规划 24-26年股利分配率不低于 70%且不低于人民币 70亿元（含税），对应目前股息率约6%，进一步强化股东回报。 盈利预测与投资建议。 我们预计公司 2024-2026年 EPS 分别为 6.81、 7.56、8.18元/股。参考可比公司估值， 给予公司 2024年 16-20倍 P/E，对应合理价值区间为 109.02-136.28元，维持“优于大市”评级。 风险提示。 产品升级不及预期，全国化拓展不及预期。

事件： 公司发布半年报， 24H1实现营业收入 10.67亿元，同比增长 38.97%； 归母净利润 0.62亿元, 同比增长 36.87%；扣非归母净利润 0.20亿元，同比下降 10.80%。 24Q2实现营业收入 5.68亿元，同比增长 29.20%；归母净利润 0.18亿元，同比下降 31.36%；扣非归母净利润 0.10亿元，同比下降 23.57%。 24H1，公司毛利率为 19.03%，同比增长 1.10pct。期间费用率为 16.87%，同 比 增 长 3.57pct 。 其 中 ， 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 是5.28%/6.40%/2.96%/2.23%，同比变动-0.05pct/+1.26pct/-0.70pct/+3.07pct。 分产品看， 24H1，生物全降解制品营收为 1.52亿元，同比增加 32.63%；毛利率为 19.44%，同比增加 3.77pct。塑料制品营收为 7.92亿元，同比增加37.24%；毛利率为 20.96%，同比增加 2.30pct。 公司生物降解材料改性及制品制造技术先进，为全国生物基全降解日用塑料制品的单项冠军产品的生产企业，以及相关国家标准的第一起草单位与主要参与者。 公司积极扩充产能， 持续推进杉腾亿宏、广西绿联、东莞怡联以及泰国家享等子公司的新增产能的建设，加快公司在降解环保产品及家居日用品的产能扩充，进一步拓展业务板块。公司品牌在国际塑料餐饮具及家居用品行业具有较高的知名度，得到了客户以及消费者的广泛认可并以此为基础形成了较强的客户与品牌优势。 客户粘性较高， 知名客户在选择供应商时普遍具有严格的考核标准，不会轻易更换已通过完善、严格筛选后的优质供应商， 有助于公司业务的稳定发展。 盈利预测与评级： 我们将公司 24-25年净利润由 1.8/2.1亿元下调至 1.4/1.7亿元，当前对应 PE 为 19/16倍。 参考可比公司，给予 24年 22-24倍 PE，对应合理价值区间为 16.6-18.1元/股，给予“优于大市” 评级。 风险提示： 出口需求回落，产能扩充不及预期，可降解塑料政策风险，原材料价格大幅波动风险，商誉减值风险。

2024年上半年净利润大幅增长。 2024年上半年，公司销量为 20.62万辆，其中新能源乘用车销量同比增长 15.28%，营业收入为 213.4亿元，同比下降4.77%，毛利率 11.3%，同比下降 0.39%，归母净利润 3.0亿元，同比增长93.84%。 研发投入大幅增长。 2024年上半年，公司不断加大智能电动化研发投入，总投入同比增长 59.75%，研发投入占营业收入比重达 7.74%，进一步加快新能源智能化领域的技术创新。 2024年 4月，伴随着“以智能领导智能”的品牌战略全面发展发力，江汽集团全面加速向智能新能源方向转型，着力打造智能新能源专属平台，瑞风 RF8、钇为 3挚爱版等智能新能源产品陆续上市，产品布局不断完善。 开放合作多点开花。 公司在坚持自主发展的同时，持续拓展在新领域、新生态的开放合作。 2024年 4月，公司与华为数字能源在北京签署全面战略合作协议。双方将围绕新能源汽车的车、机、充三位一体展开全面深入的战略合作。除华为外， 2024年初，公司与宁德时代签署战略合作协议，将宁德时代电池技术导入新能源商用轻卡、新能源重卡、乘用车和客车等多款产品中，持续提升产品竞争力。 盈利预测与投资建议。 江淮汽车积极拥抱智能化技术，不仅可强化优势业务，更能通过开放合作，获得新的发展机遇，进而带动公司经营状况持续改善。 我们预计公司 2024-2026年的净利润分别为 2.2亿元、 2.7亿元、 4.0亿元，BPS 分别为 6.18元、 6.35元、 6.58元，给予 2024年 4.0-5.0倍 PB，对应合理价格区间 24.72-30.90元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 新车销量风险，价格战风险，原材料涨价风险。

公司披露 24年半年度业绩。 公司 23年实现营业收入 457.73亿元，同比增长 67%；实现归母净利润 13.83亿元， 同比增长 57%；实现扣非归母净利润14.14亿元，同比增长 60%。 单季度来看，公司 24Q2实现归母净利润 6.84亿元， 同比增长 55%， 环比下滑 2%；实现扣非归母净利润 7.04亿元， 同比增长 59%， 环比下滑 1%。 公司拟向全体股东每 10股派发现金红利 0.8元（含税），拟派发现金红利 3.58亿元， 现金分红比例 30.23%。 矿产金产量稳步提升。 1）量： 公司 24H1矿产金产量 24.52吨，同比增加4.95吨（+25.28%），完成全年规划产量的 52%。 2）价：上海黄金交易所24H1均价达 520.88元/克，同比增长 20%； 3）分部业绩： 公司黄金分部 24H1实现收入 109.5亿元，同比增长 51%， 营收占比 24%；实现毛利 55.50亿元，同比增长 63%，毛利占比 86%。 增储与并购同步推进。 公司 24H1累计投入探矿资金 3.1亿元，完成探矿工程量 33万米，实现探矿新增金金属量 21.9吨；完成包头昶泰矿业 70%股权并购，实现并购新增金金属量 16余吨，增加一座在产成熟矿山；西岭金矿探矿权成功注入公司，与三山岛金矿采矿权实现整合。 持续加快项目建设进度。 1）三山岛金矿副井工程井筒施工突破-1590米标高，刷新亚洲最深深井记录； 2） 焦家金矿南区主井工程掘砌到底， 24H1投资额2.93亿元，累计完成金额 6.31亿元，总投资额占比 8%，项目达产后有望年产 18.85吨金金属； 3） 新城金矿 I 采区主井按计划节点投入使用， 24H1投资额 1.78亿元，累计完成金额 8.45亿元，总投资额占比 22%，项目达产后有望年产 7.77吨金金属； 4） 加纳卡蒂诺项目选矿厂、尾矿库等关键工程建设均超计划进度， 24H1投资额 9.30亿元，累计完成金额 26.50亿元，总投资额占比 79%，项目达产后有望年产 8.44吨金金属。 持续提速权证办理步伐。 1） 三山岛金矿取得整合后的 15000吨/天采矿许可证； 2） 沂南金矿金场分矿深部扩界扩能项目取得采矿许可证； 3） 玲珑金矿玲珑矿区生产系统调整、安全设施工程建设已结束，准备进入试生产阶段，公司将积极推进玲珑矿区的安全生产许可证的获取工作。 盈利预测与估值。 公司资源优势显著，我们预计未来三年随着公司国内业务的多点开花和国外业务的持续推进，公司矿产金产量或迎来快速增长期，巩固其龙头地位。我们预计，公司 24-26年 BPS 分别为 8. 13、 9.07和 10.36元/股。参考可比公司估值水平，给予 2024年 3.6-3.7倍 PB 估值，对应合理价值区间 29.27-30.09元/股，给予“优于大市”评级。 风险提示。 扩产进展不及预期；美联储超预期加息；原材料成本上升。