中国船舶公布了2010年年报: 2010年营业收入298.55亿元,同比增长18.30%;归属于母公司所有者净利润26.09亿元,同比增长4.32%;全面摊薄每股收益3.94元。董事会决定拟每10股派发现金红利6元(含税),拟用资本公积每10股转增股本6股。 全年造船完成56艘/809.34万载重吨;柴油机完成113台/127.34万千瓦;修理船舶223艘。全年承接合同额273.53亿元,其中:造船合同211.58亿元;柴油机产品合同36.90亿元;修船合同12.40亿元;非船合同12.65亿元;全年承接新船订单66艘/847.89万载重吨;承接柴油机订单141台/152.6万千瓦;承接修船合同金额12.40亿元。公司累计手持船舶订单120艘/2099万载重吨;累计手持柴油机订单155台/164.4万千瓦。 2011年公司经营计划目标(未包括共同控制企业):营业收入力争不低于去年;造船完工计划52艘/836.7万载重吨;柴油机完工计划140台/151.47万千瓦;修船完工计划270艘;交付3000米深水钻井平台一座。 同时,公司发布了非公开发行股票预案修订稿: 修订稿与一月前初稿的主要差异在于提供了收购资产更为详细的信息:龙穴造船注册成立于2006年,于2008年上半年开工造船;拥有两座大型船坞、配套600吨龙门吊车4台,4座舾装码头、2座材料码头;2008年未交船、2009年交船1艘、2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);2012年年底前交船的大船船位(VLCC、VLOC等)已排满,2012年年底前交船的小船船位(8.2万载重吨散货船等)已基本上排满,基本可满足生产需求;公司2011年计划船坞、码头周期均控制在75天左右,力争达到两个月。截至2010年12月31日,龙穴造船合并报表资产总额为123.07亿元,所有者权益为21.19亿元,净利润为9776.44万元。 点评: 1. 公司当前在手订单饱满,3000米深水钻井平台在2011年交付将具备里程碑意义。2010年公司船舶建造收入占营业收入比在80%左右,柴油机收入在10%左右;当前公司在手订单饱满,其船舶在手订单可维持两年半、柴油机订单可维持一年半。公司船舶2010年完工56艘/809.34万载重吨,2011年计划完工52艘/836.7万载重吨;柴油机2010年完成113台/127.34万千瓦,2011年计划完工140台/151.47万千瓦。公司为中海油建造的世界最先进的第六代3000米深水半潜式钻井平台“海洋石油981”将在2011年交船,具备里程碑意义。 2. 受低价船建造高峰来临、钢材交易价格走高和全面实施PSPC规范的综合影响,公司2010年四季度极高的销售毛利率(26.01%)不可持续。公司2010年全年毛利率19.85%,比2009年14.54%有大幅提升;2010年四季度的综合毛利率为26.01%,远高于2010年前三季度累计的综合毛利率17.24%;公司对此的解释是占船舶成本比重较大的钢材领用价格较上年同期有较大幅度下降,抵减了人工成本上升等因素的影响。我们认为公司2010年四季度营业收入环比大增而营业成本环比却出现下滑很可能是因为公司新开工船舶数量较多,阶段收入得到了确认,但并没有进入实质性制造阶段,从而推高了季度毛利率。 3. 净利润增速和收入增速不同步主要源于公司2010年四季度计提了大量资产减值损失(主要是存货跌价损失)。为防范合同亏损风险,公司2010年计提了大量的资产减值损失,全年计提了14.80亿元,其中四季度就计提了12.03亿元,而2009年全年才计提了5051万元;存货跌价准备(主要是在产品)比上年末增加11.05亿元。 4. 考虑到公司此前公布的非公开增发项目对公司业绩增长带来的积极影响和集团公司后续可能的集装箱船资产再注入,我们维持此前对公司的盈利预测和买入评级,合理价值区间89.14-99.04元。根据本次非公开增发预案修订稿披露,龙穴造船2010年交船6艘(VLCC2艘、VLOC4艘),预计2011年公司交船17艘(包括VLCC1艘,VLOC8艘,8.2万载重吨散货船8艘);其2011年计划交船量按载重吨算约280.4万载重吨,是2010年约153.6万载重吨的1.83倍。按两个船坞分别批量生产17.5万吨散货船(并行建造)和30万吨油轮、目标船坞周期分别50天和60天来计算,龙穴造船年产能可达400万载重吨;考虑到产能和生产效率的同步提升,龙穴基地的后续成长空间较大。在不考虑此次非公开增发项目影响的情况下,我们维持此前2011、2012年EPS分别为4.47元、4.98元的盈利预测,公司2011年4月14日收盘价为79.94元,对应2011年PE为17.88倍。 5. 风险提示:下游船舶需求低迷的持续时间或超出预期。

1.结算和自持物业增大是公司业绩增长的主要原因:本报告期,净利润较上年大幅增加有两方面原因:一是报告期内公司部分已销售房地产开发项目满足收入确认条件;二是报告期内公司津塔项目写字楼(部分)等项目计入投资性房地产采用公允价值计量。 2.土地储备优质,未来利润可观:2010年公司通过项目收购、招拍挂等多种方分别在北京和重庆获得四项目。项目累计总建筑面积约202万平,权益建筑面积约164万平。其中重庆项目地理位置优异,靠近重庆解放碑。该项目土地成本仅2900元/平米左右,而周边地区商业项目地价已经上涨到7000元/平。除以上项目外公司在2011年1月通过合作方式取得北京中信城地上建面20万平商业用地使用权。该项目位于金融街东南角,未来具备很强升值空间。目前公司账面资金丰富,未来仍具备在已进入城市继续深耕的能力。 3.公司2011年有望新增13万平自持物业:截止2010年年报,公司拥有建筑面积约54万平方米的自持物业。2011年预计还将新增13万平自持物业,主要是天津瑞吉酒店、西单美晟广场商业部分和惠州地区酒店项目。目前西单美晟广场项目已经成功引入巴黎老佛爷百货。世界顶级品牌进入将直接提升项目未来价值(具体情况请参见2010年12月1日报告,《金融街(000402)跟踪报告:成功引入顶级百货,项目写字楼间接受益》)。 4.公司具备旅游地产概念:公司惠州项目地理位置优越,自然环境具有不可复制性。项目沿海共27公里长的海岸线;具备8大迂回曲折的海湾。目前该惠州项目用途为商业、公寓、酒店;分成三个片区分期进行开发。该项目累计建筑面积在230万平左右,土地成本每平米不足100元。由于规划审批等问题项目前期进展较慢,2009年和2010年新开工面积在30万平左右。预计2011年该项目新开工面积有望达到70万平以上,未来将成为公司在旅游地产方面的重要突破。 5.投资建议:维持“买入”评级。预计公司2011年和2012年每股收益在0.68和0.92元。2011年4月14日,公司股价收盘于7.3元,对应2011年和2012年PE分别是10.73倍和7.93倍,对应RNAV在13.2元。我们认为公司自持项目资质和规模在A股地产企业中均属优异,未来将享受价值重估带来的最大利益。此外目前公司累计土地储备788万平,且部分投资较大项目已经进入收获期,未来业绩将将呈现稳定增长。我们给予公司2011年15倍安全市盈率,对应目标价格在10.2元,维持“买入”评级。 风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

公司今日(2011年4月14日)发布2011年一季报。2011年一季度公司实现营业总收入13.63亿元,同比增长37.35%,利润总额1.91亿元,同比增长50.33%,归属于上市公司的净利润1.43亿元,同比增长50.80%。实现每股收益0.41元,每股经营性现金流为0.51元,同比减少68.52%,主要由于公司发放贷款、支付税金及为职工支付的现金同比较大增加所致。 公司同时公告了对2011上半年的经营业绩预计:公司预计2011上半年归属于上市公司股东的净利润同比增幅为30%-50%,即在1.94亿元和2.24亿元之间,合每股收益为0.56-0.64元之间。 简评和投资建议。从公司一季度数据看(参见表1),2011年一季度公司营业收入持续快速增长,同比增速达到37.35%(主要反映为同店增长),我们认为这主要来自旗下各个门店的品牌影响力以及对品牌品类的不断调整,如:友谊A、B馆在对服饰类进行品牌升级后继续对化妆品的品牌进行提升等从而带动A、B馆一季度销售继续实现较大增幅;此外,一季度公司综合毛利率同比上升0.13个百分点,从另一个方面体现销售收入高增长的有效性(而非得益于打折促销)。 期间费用方面,公司2011一季度销售费用率和管理费用率均分别同比下降了0.4和0.93个百分点,这一方面仍是由于门店收入的进一步释放缓解了人工成本、营运费用的压力,另一方面则可能与公司季度间费用处理习惯有关(一季度费用一直是四个季度中较低的);因此,营业收入的持续较快增加,综合毛利率的提升以及期间费用率的大幅降低最终使得公司营业利润同比增长50.12%,归属母公司净利润增长达到50.80%。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司是值得长期关注及参与的品种。而未来公司的主要看点在于:(1)现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间对内生增长的进一步贡献;(2)两大奥特莱斯的经营是否有超预期;以及(3)收购中山集团资产扩建春天百货的进展情况。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测(参见表2),即摊薄每股收益分别为0.83元(从目前情况看,2011年业绩有超预期的可能,但仍需要密切跟踪长沙奥特莱斯正式开业后的经营形势)和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年4月13日23.40元的股价对应总市值81.71亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值74.71亿,对应2011-12年PE分别为25.8倍和14.9倍(2012年剔除住宅后PE为20.3倍)。维持公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),并维持“增持”的投资评级。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。

事件: 公司公布2010年年报。报告期内实现营业收入81.4亿元,比上年增加27.6%;实现归属于母公司所有者的净利润15.59亿元,比上年同期增长35.6%。每10股派发现金股利0.25元(含税),同时每10股配2股。 我们的判断: 公司是A股一家典型的地产+PE投资的公司。2010年公司地产销售面积有下滑,后期新开工面积的大幅增加将会为未来销售提供大量可售资源;PE业务继续稳定贡献盈利同时所投的金洲管道已进入解禁期。预计2011、2012年EPS分别是0.44和0.62元,RNAV在7.1元。按照公司4月12日5.75元股价计算,对应PE为13.06倍和9.27倍。我们给予公司15倍PE,对应目标价为6.6,维持对公司的“增持”评级。

公司2010年业绩较2009年大幅上涨。报告期内,公司实现营业总收入159.80亿元,同比增长19.01%;实现营业利润1.995亿元,同比增长129.30%;利润总额1.585亿元,同比增长202.82%;归属于母公司所有者的净利润1.099亿元,同比增长160.09%。2010年,公司生铁、钢坯、钢材产量较2009年均有所上升。报告期内,公司生产生铁361.88万吨,较上年增长2.18%;钢坯431.74万吨,较上年增长2.91%;生产钢材420.74万吨,较上年增长1.91%。另外,钢材销售量达到420.92万吨,同比增长1.46%。公司产品在福建省内具有一定的地域垄断性,加上省内市场需求旺盛,因此,公司产品的主要销售市场在福建省内。省内的营业收入为102.05亿元,占公司主营业务收入的66.30%。其他省份的营业收入虽然占比较少,但是相比2009年增长了44.41%,增幅较快。报告期内,主营业务毛利率为3.86%,较2009年增加0.72个百分点。其主要原因是报告期内钢材平均售价上涨较大,并超过了原材料成本上涨的增幅。2010年,公司实现基本每股收益0.206元,同比增长160.76%,公司拟每10股派发现金股利0.20元(含税),不进行资本公积金转增股本。2011年公司生产经营目标为:实现产铁351万吨、钢415万吨、成品材414万吨;实现主营业务收入168.5亿元,实现利润1.31亿元。 公司主要财务指标正常。报告期末,公司资产总额76.47亿元,负债总额49.31亿元,资产负债率为64.48%,较年初上升0.03个百分点,偿债能力较稳定。期间费用中,财务费用较上年增长23.92%,增长幅度较大,主要原因是银行借款利率上升和银行承兑汇票的贴现量增加及贴现率上升。由于报告期内,公司原燃料采购货款金额较大,一方面导致了预付款项的大幅增长,同比增长181.13%;另一方面,为支付货款,年内用于背书转让的银行承兑汇票较多,应收票据同比下降了55.65%。另外,公司应收账款和存货的周转率指标水平较高,资产周转状况良好。 公司当前形势及前景。今年初,国务院批准了《海峡西岸经济区发展规划》,将大力加快海峡西岸经济区的整体推进与发展。福建省在海峡西岸经济区中居主体地位,未来几年固定资产投资会继续加快,福建汽车工业、船舶工业、石化工业、机械制造等重点支柱产业将迎来良好的发展机遇。公司作为福建省的区域龙头,区域垄断优势明显。受益于国家政策,福建省内未来几年的钢铁需求将快速增长,公司业绩也将随之增长。另外,公司积极致力于新技术、新工艺的开发应用,加快了传统产品升级换代,可以在一定程度上降低生产成本,节能降耗。报告期内,福建省人民政府与鞍山钢铁集团公司联合向国家工业和信息化部呈报了《鞍山钢铁集团公司与福建省三钢(集团)有限责任公司合作重组方案》。目前,该方案尚待工信部批准,值得关注。 业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。公司目前铁矿石自给率较低,成本控制有待加强。倘若重组顺利,公司在产品结构优化及销售区域拓展上将有所发展。我们预测,2011-2012年公司的业绩分别为0.36元和0.48元。对应的市盈率分别为33倍和25倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。 风险提示。由于国内钢铁市场供求平衡矛盾依然突出,上游原材料价格上涨,下游行业议价能力提高,国内钢铁企业受到双重挤压,盈利能力存在风险。

事件:公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入2.94亿元,同比增52.5%;营业利润同比增169.0%;归属于母公司所有者的净利润为4520万元,同比增长123.0%,EPS为0.61元;扣非后归属于母公司所有者的净利润同比增158.7%。公司利润分配预案为10转5派1元。 点评:维持“增持”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、1.05元和1.37元。目前公司股价对应2011年动态市盈率约为28倍,估值仍具有一定吸引力。我们维持“增持”的投资评级,6个月目标价为25.60元,对应2011年约32倍市盈率。公司股价可能的催化剂包括定期报表显示业绩保持稳健增长趋势和移动互联网业务取得明显进展。 主营业务恢复良好带来营收净利均高速增长。2010年,公司营收同比增52.5%,增幅显著高于2009年的9.7%,主要原因是公司主营业务恢复良好和2010年全年有华钟计算机并表,若剔除华钟计算机并表因素,营业收入则同比增长约34.0%。公司净利润同比增123.0%,主要原因是公司综合毛利率大幅上升和期间费用率的显著下降,由于公司所持有的华钟计算机股份是从50%增加至51%,净利润受华钟计算机并表影响较小。 分产品来看,本期营收增速较快的有证券/银行/保险软件、物流/流通行业软件和手机内容服务相关软件等三条产品线,营收同比分别增加104.8%、96.7%和47.3%,而嵌入式软件和电子商务及其他软件业务营收则出现了下滑,分别同比减少1.3%和32.7%。分地区来看,对日软件外包仍是公司主要收入来源,占营业收入的比重为77.9%;本期国内业务和对美软件外包业务均取得了明显进展,营业收入分别同比增加74.8%和274.3%,欧美软件外包市场与日本具有较为相似的业务模式,我们预计随着公司欧美业务团队的逐步成熟,对美软件外包业务有望保持较高速增长。 展望2011年,我们认为公司的手机内容服务软件业务和物流/流通行业软件业务有望保持较快增长,证券/银行/保险软件业务和电子商务软件业务将呈现稳健发展态势,而嵌入式软件业务收入在连续两年下滑后有触底反弹可能。考虑到公司具有较为稳固的客户基础,我们判断公司2011年营收增长仍有望接近30%。 开工率增加及日元汇率升值有效提升业务毛利率。公司本期综合毛利率为40.2%,同比上升约5.0个百分点,主要是因为公司业务的开工率上升及日元对人民币汇率走高。2010年全年日元保持对人民币的升值态势,累计升值约10.5%,由于公司对日软件外包合同以日元计价,而成本以人民币计价,较为有利的日元汇率走势对公司综合毛利率上升贡献较大。分业务来看,除手机内容服务及相关软件业务外,其他各产品线毛利率均有所上升,其中证券/银行/保险软件业务、物流/流通行业软件业务和嵌入式软件业务的毛利率提升幅度较大,分别增加5.3、4.5和3.4个百分点。考虑到目前人民币具有较强的升值压力,我们认为2011年的日元汇率走势将是影响公司毛利率的一个重要不确定因素。 日本震灾短期内对公司直接影响较小,中长期影响仍有不确定性。公司于3月15日发布公告,金融、证券以及手机内容服务等相关行业的主要客户均集中在东京周边地区,震后各项业务运作正常。我们判断短期内震灾对公司的直接影响较小,但若震灾及核电站危机对日本宏观经济造成较大不利影响,则有可能对公司业务带来实质性负面影响。 移动互联网业务仍处于探索期。海隆宜通是公司主要的移动互联网业务平台,公司持有其55%的股份。本期海隆宜通实现销售收入52万元,净利润则亏损43万元。2010年海隆宜通已与苏州移动合作推出了两款手机内容软件,手机网络游戏产品也于2011年3月下旬正式上线运营。我们维持公司移动互联网业务仍处于探索期的判断,海隆宜通短期内难以显著贡献业绩,但中长期则有可能带来惊喜。 主要不确定性。人力成本仍有较大上涨压力;日本震灾对公司主要客户的IT投资可能带来不利影响;日元汇率波动风险。

盈利预测与投资建议。公司提出“3年再造一个老板电器”的经营目标,计划通过渠道拓展(提升KA进店率、加大专卖店开店力度、提升精装修和电子商务的收入占比),提升高端定位(提高单店收入,收入增速高于销量增长),多品牌运作、高中低端并举(高端考虑引进外资顶级品牌成立合资公司;中高端立足“老板”;低端目前以“名气”为主,未来也考虑收购兼并),整合外部资源扩充产品线(嵌入式烤箱、蒸汽炉等),2013年“老板”品牌收入突破30亿元,净利润达到3亿元。 据我们的调研及跟踪观察,公司渠道拓展进程明显快于原定计划,相信未来三年在一系列积极的渠道扩张计划下,配合募投项目的达产,公司实现规模翻番的可能性很大。另外,“老板”在二三级市场出售的产品与一级市场基本一致,“名气”净利润率水平也可达到10%,因此渠道下沉并不会导致利润率的下滑。若公司今年能超越方太,在未来三年扩大领先优势,其自主定价空间、灵活度更大,净利润率有望进一步提升。 我们维持前期盈利预测,预测公司2011-13年的收入规模分别为16.10亿元、20.67亿元、25.88亿元,收入复合增长率超过28%;同期EPS分别为1.10元、1.42元、1.79元,业绩复合增速为28.65%。公司昨日收盘价32.47元,对应2011年29.70倍PE,考虑其接近30%的复合增长率,维持“增持”评级。

事件: 公司实现营业收入376293.35万元,同比增长56.95%;营业利润 38007.64万元,同比增长211.19%;净利润32626.52万元,同比增长235.09%;归属于母公司所有者的净利润24816.40万元,同比增长246.35%;实现每股收益0.30元,同比增长233.33%。 点评及投资建议: 业绩大幅超预期。公司扣除非经常性损益每股收益为0.27元,同比增长350.00%,业绩超预期,这主要得益于电子行业市场回暖,公司产销两旺,化成箔、亲水箔等产品供不应求。2010年,公司亲水空调箔实现营业收入10.64亿元,占比29.33%,营业利润1.30亿元,占比17.55%;电极箔及来料加工是公司利润的主要来源,全年实现营业利润3.28亿元,占比44.31%;ps板产品首次实现盈利,贡献营业利润378.11万元,占比0.51%。

年报概述。山西汾酒2011年4月12日发布2010年报,公司实现营业收入30.17亿元,同比增长40.74%;实现利润总额8.67亿元,同比增长30.93%;实现归属于上市公司股东的净利润4.94亿元,同比增长39.30%;扣除非经常性损益的净利润5.05亿元,同比增长41.56%。 2010年公司每股收益为1.142元,加权净资产收益率为27.55%,较2009年增加4.55个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为4.45元,同比增加16.86%。此外,公司报告期每股经营性现金流1.88元,较2009年增长80.77%。 公司2010年分配预案:拟以2010年12月31日股份432924133股为基数,向全体股东每10股派发现金股利5元(含税)。 简评和投资建议。 山西汾酒是我国老牌“四大名酒”之一,有清香鼻祖的美誉。在经历了痛苦的销售体制改革后,公司确立了以“青花瓷”汾酒为主打产品,以价格在300-1000元价位段市场为主攻市场。我们认为国内白酒行业正经历着巨大变革,次高端价位白酒市场空间持续扩大,像“汾酒”这样的有品牌又能及时调整销售体制的公司面临广阔的市场机遇。我们预计公司2011-2013年EPS分别为1.83、2.63、3.71元,考虑到公司未来较快的增长速度,给予公司11年40倍的PE,对应合理价位73.2元。“增持”评级。 (1)山西根据地市场地位稳固是开拓其他市场的根基:白酒行业开始进入全国市场整合的时代。有能力的白酒企业都希望在全国范围布局。类快速消费品的营销模式正在被白酒企业所学习。外埠市场的开辟,从无到有,有一个艰苦的过程,对于攻坚市场企业面临着费用大幅提升,销售进展缓慢,甚至亏损的风险。因此良好的大本营市场对于有拓展全国市场志向的白酒企业尤为重要,优势市场可以补贴新兴市场,使公司经营更加稳健。汾酒在山西有着非常稳固的地位,2010年山西白酒制造企业实现销售收入59.72亿元,实现利润总额11.84亿元,汾酒2010年实现省内销售收入19.37亿元,按照28.73%的利润率计算实现利润总额5.57亿元,分别占山西省酒业销售收入和利润总额的32%和47%。 (2)品牌优势助力市场份额提升:随着茅台、五粮液终端零售价节节攀高,为价位在300-700元的次高端白酒留出较大的市场空间。在低端,大部分地产白酒的产品价格仍然处在100元以下,还没有能力与全国白酒抗衡。同时,随着消费结构升级,该价位白酒的市场空间也逐步打开。因此,次高端价位白酒是全国布局二线白酒的必争市场,未来市场竞争格局必定越来越残酷,当市场集中度逐渐提高的时候,公司品牌优势就会发生作用,大大提升公司产品竞争力,从而促进市场份额的提升。

公司公布了2010年报,报告期内,公司实现营业收入24.64亿元,较上年同期增长17.88%;营业利润6.97亿元,比上年增长48.21%;净利润5.94亿元,比上年增长46.18%,EPS为0.89元。 占公司收入和净利润主要部分的是阿胶及系列产品,此部分2010年的销售额为18.02亿元,占公司主营业务收入的66.91%,成本为5.81亿元,毛利率为67.77%。 期间费用率有所增加,现金充裕。全年销售费用为4.82亿元,同比增加28%,主要因为广告及营销投入增加,从细节来看,广告费为1.65亿元,同比增加50%,销售渠道及市场专项费用为1.77亿元,同比增加34%。 管理费用为2.07亿元,同比增加19%,因银行存款,利息收入为2233万元,利息费用为-2086万元。 货币资金较期初减少42.83%,主要原因系公司本期为提高资金收益率,用其购买理财产品所致。其他流动资产较期初增加2968.04%,主要原因系公司本期利用闲置资金购买理财产品所致。可供出售金融资产较期初增加17339.41%,主要原因系公司本期利用闲置资金购买理财产品所致。 提价因素致毛利率和净利率提升。2010年综合毛利率为55%,比上年提升6个百分点,净利润率为24%,比上年提升4.5个百分点。主要系提价因素,2010年1月、5月、9月分别对阿胶块三次提价,提价幅度分别为31%、5%和10%,达到出厂价596元/公斤的水平,并于2011年1月再次提价60%至目前的954元/公斤。 提价促进阿胶价值回归。2011年1月一次性大幅提价60%出厂价后,终端价至750元/斤,近86%涨幅,整体来看,提价没有对销售量产生太大影响,主要因为提价前控制发货,且终端需求旺盛所致。从立冬到立春这段时间约100天,按一人需1斤计算,一天就是5-6g,约7.5元/人/天。阿胶的定位是高档滋补品,会逐渐放弃低端需求,这样的价格并不算高。 阿胶与人参、鹿茸并称滋补三宝,在古代非寻常百姓可以享用,一公斤阿胶相当于居民一个月的收入,我们认为阿胶价格还会有提升空间,促进阿胶价值的回归,把阿胶打造成为高档滋补品,因驴存栏量逐年下降,原料呈紧缺趋势,并考虑到在每次提价之前都会对消费者进行研究,以保证销量不大幅下降,因此销量呈稳中有降趋势。 复方阿胶浆医院带动OTC。其作用主要为升白,增强抵抗力,销售主要在OTC,将形成医院带动OTC的销售,一般病人首次会在医院被推荐,下次会选择在OTC买。我们预计约在30%的增长。 保健品达2亿多,后续约50%增长。保健品这一块业务主要通过品种创新和渠道拓展来驱动高增长,重点在桃花姬、原粉、水晶枣和胶囊等品种,主要渠道通过超市,基本覆盖全国大中城市,估计可保持约50%的增速。 逐渐剥离非主业。医药商业有5.37亿元的收入,主要是通过旗下两个子公司阿华贸易和湖北金马进行,公司主要战略目的还是通过这两个公司的渠道推广自身的产品,虽然目前有其他药物的贸易,但我们认为战略目标乃聚焦滋补品主业,逐渐将非主业剥离,我们会看到一个以阿胶系列为主导,保健食品快速发展的东阿阿胶。 盈利预测。综上所述,我们认为阿胶块的提价尚未结束,虽然量略有减少,但公司控制了80-90%的资源,在行业内具备排他性优势,考虑到阿胶提价效应和公司定位滋补保健品的战略目标,也不排除大量现金存在对该领域的并购可能。 调整对2011-2013年EPS预期为1.37元、1.83元、2.44元,虽然业绩低于我们之前报告中提到2011-2012年的1.53元和2.10元,但我们认为市场目前已基本反应这种不利预期,目前股价对应市盈率分别为32.55倍、24.33倍和18.25倍,公司作为拥有资源、文化等优势的公司,给予长期“买入”的投资评级,目标价65元。

农产品2011年4月12日发布2010年业绩快报及2011年一季度业绩预告。2010年实现营业收入13.71亿元,同比增长10.02%,实现利润总额3.36亿元,同比增长61.99%,归属于上市公司股东的净利润为2.77亿元,同比增长185.05%,全年摊薄每股收益0.36元;公司每股净资产为4.01元,加权净资产收益率为9.27%。 公司2011年一季度归属于上市公司股东的净利润为1700万元,较2010年同期下降约51%,对应EPS为0.022元。 简评和投资建议。 公司此前已经发布过2010年业绩预增公告,本次业绩快报提供了关于收入和资产的情况。总体而言,公司2010年收入同比增长10.02%至13.71亿元,显示公司主营业务有稳定增长,但全年业绩受非经常性损益影响幅度较大,2010年2.77亿元归属净利润和对应185.05%的增速,主要来自于非经常性损益的贡献,其中包括:(1)公司转让深圳市西岸渔人码头商业有限公司股权增加一次性税后收益约26000万元;(2)公司2010年上半年减持深深宝股权274.92万股,增加税后收益约1950万元;(3)此外,若考虑将公司相对控股的深深宝(26.33%)的约1000万权益亏损,西岸渔人码头2010年度转让之前(1-5月份)的亏损约1200万,以及诉讼事项影响的1220万元亏损,则上述三者合计为24530万元,约合EPS为0.319元。 主业方面,农牧公司受猪肉价格波动、饲料原料价格上涨及面临本地区非法屠宰场的无序竞争等影响亏损约6285万元,对公司2010年度净利润的影响约为-3205万元,约合EPS为-0.042元。 扣除上述因素外,公司农批业务贡献净利润约6367万元,相比2009年约1.2亿的净利润,大幅下降。不考虑主观因素,我们认为其中的客观因素主要是新开市场较多(包括新柳邕、南宁、银川、云南等),上述市场尚未贡献收入和利润,而须计入折旧摊销和运营费用,成为公司批发市场业务利润的减项。另外,由于新开市场增加,公司总部费用有一定幅度的增加。当然,公司业绩快报所包含信息依然不多,我们尚不能确定具体的市场盈亏结构,以及加工配送业务是否亏损等,更具体的原因要待公司年报披露后进行详细分析。 总体而言,公司主业表现差强人意,业绩主要是非经常性损益贡献,但拐点之后,主要市场排除各自干扰,以及平湖市场开业,将有望推动2011年的主业重新步入快速增长轨道。 2011年一季度,公司归属净利润约1700万元,较2010年同期的3442万元下降约51%,对应EPS约0.022元。利润下降主要由于2010年一季度公司减持深深宝股票获得税后收益1699万元,而2011年一季度无此项收益;公司全资子公司广西海吉星(广西农批市场)因市场尚未正式开业,2011年一季度亏损约649万元。剔除上述两因素后,2011年一季度净利润增长约34.76%,公司核心业务经营情况平稳。 维持对公司长期投资逻辑的判断。公司的价值在于拥有全国30多家批发市场,已经构建完成了全国性农产品交易网络,在良好大环境下,公司基于全国农批市场渠道网络和市场的巨量交易额流转,通过加速进行的模式升级带动,收入和利润增长值得长期看好。 我们认为,虽然公司2010年主业业绩差强人意,但其在市场布局、业务优化和盈利模式升级都有全方位提升,公司2011年主业将在主力市场和新开平湖市场的带动下,迎来2010年拐点之后的业绩高成长。随着年内平湖市场开业的临近,我们判断公司二级市场股价将有较好表现,维持“买入”评级和21元目标价。 风险:较多新开市场处于培育期,拖累公司整体业绩;平湖市场开业低于预期;农牧公司扭亏较慢。

事件: 公司公布2010年年报,年报略低于我们此前预期。报告期内,公司实现营业收入17.75亿元,同比增长13.71%,净利润1.86亿元,同比增长40.24%。2010年,公司每股收益0.30元。本期公司不分配利润。 投资建议: 公司2010年年报略低于我们此前预期,主要是由于本期公司结算项目成本和管理费用等开支上升所致。总体上,公司房地产业务全部集中在天津,以商品房开发为主。目前公司拥有二级土地开发项目权益建面达354万平方米。公司在天津、内蒙、两广以及河南土地储备建面分别为239.28万平、72.12万平、28.46万平和14.14万平;占比分别为67.59%、20.37%,8.04%和3.99%,项目储备分布也日益均衡合理。公司借助大股东一级开发的优势不断进行项目拓展;同时,公司根植的天津市和滨海新区经济发展速度较快,长期发展前景看好。考虑到2010年底公司预收账款25.29亿元较高,在已出年报的A股地产企业中每股预收排名前10,2011年公司业绩增长较为确定。我们预计公司2011、2012年EPS分别是0.39和0.51元,对应RNAV是8.31元。截至4月11日,公司收盘于7.88元,对应2011年PE为20.21倍,2012年PE为15.45倍。维持公司“增持”的评级。

事件:公司公布2010年年报。报告期内,公司实现营业收入31.41亿元,同比增长42.65%,营业利润6.05亿元,同比增长52.42%,净利润2.84亿元,同比增长27.4%,每股收益0.27元。公司拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。 投资建议: 公司房地产业务集中在江苏南京、苏州和无锡,涵盖商品房、保障房和一级土地开发业务。目前公司商品房二级开发权益建面272.4万平方米,保障房开发权益建面合计124.69万平方米,一级土地整理建面66.67万平方米,占比分别为59%、27%和14%,分布迅速趋于均衡合理。由于2011年是国家大力扶持保障房建设开局之年,公司在保障房开发上的丰厚经验和股东背景将使得公司未来有望直接受益。同时,2011年公司的新开工计划和推盘计划都出现了明显增加,因此,我们预计未来公司的业绩持续性可以得到一定的保证。我们预计公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.46元,对应RNAV在6.40元左右。截至4月11日,公司收盘于5.75元,对应2011年PE为16.43倍,2012年PE为12.5倍。首次给予公司“增持”评级。

事件:2010年公司实现EPS0.53元低于预期。2010年公司实现营业收入161.56亿元,同比增长37.25%,实现归属母公司净利润2.35亿元,同比增长55.8%,实现全面摊薄EPS0.53元,低于预期。同期,公司公布分配方案为每10股派现金1元(含税)。 点评:对公司的投资评级调低为“增持”。“十二五”规划关注的节能环保内容有利于客车行业的整体发展,公司是客车行业的龙头企业,产能充分、扩张成本低、经营改善空间大。2011年公司调整发展战略为整合资源、优化配置,未来旗下三家客车企业如果能够有效整合将对公司业绩产生实质性影响。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.80元、0.96元和1.12元,对应目前股价的市盈率分别为13倍、11倍和9倍。考虑到海外市场扩张带来的坏账风险对业绩构成不确定性,我们将公司的投资评级调低为“增持”。 资产减值高企是业绩低于预期的主要原因。2010年公司资产减值损失达到1.34亿元,同比增加27.59%,主要原因是应收账款增加造成计提坏账准备增加。大金龙应收账款中的古巴E.I.G.T.信用证由于古巴国家外汇储备问题,部分余额逾期一年收回,因此对剩余5929万信用证余额计提40%的坏账准备,即2371万元。非洲、南美、西亚等地区对我国客车需求较大,但公司开拓海外市场的同时也增加了坏账风险,我们认为坏账风险是公司业绩不确定性的主要原因之一。 2010年公司各型客车销量大幅增长,出口快速回升。2010年公司客车销量达到66013辆,同比增长43.4%,其中大、中、轻型客车销量分别为2.1万辆、1.8万辆和2.7万辆,同比增长分别为43.9%、24%和59.7%。2010年度车身销售46007台套,同比增长12.8%。出口方面,公司全年出口各车型11395辆,同比增长86.8%,出口交货值24.37亿元,同比增长30.88%,收入占比15.1%。我们认为在油价攀升的背景下,公共交通出行比例提升将带来客车行业的较快发展,预计公司2011年大客车销量增速为20%;中轻型客车的销量增速为25%。 4季度小金龙的产品结构下移影响公司的大客车销量。2010年4季度的大客车行业销量环比增速为19.15%,同期公司的大客车销量环比下滑5.06%,主要原因是小金龙的大客车销量环比下滑34.3%,造成公司的大客车销售出现“旺季不旺”的局面。4季度公司的中轻型客车销量环比增长2.84%,略高于1.42%的行业平均增速,其中小金龙的中轻型客车销量环比增长16.9%,表现出产品结构下移的特点。 2011年开局良好。2011年前2个月,公司的大、中、轻型客车销量分别为2982辆、2498辆和4157辆,同比增速分别为14.96%、-10.63%和35.72%。 整合资源、优化配置是2011年主要看点。2011年公司以“整合、提升”为主要发展方向,将采取整合产业投资、优化资源配置等措施提升盈利能力。我们认为金龙汽车与竞争对手相比,经营改善的空间较大,未来“三龙”如果能够在采购、生产、销售等环节取得有效整合将对公司业绩产生实质性影响。 风险提示:1)整合效果不达预期;2)海外扩张增加坏账风险。

2010年实现EPS0.73,符合预期。2010年公司实现营业收入25.22亿元,同比增长71.11%,实现归属母公司净利润3.11亿元,同比增长55.32%,实现EPS0.73元。公司同时公布以资本公积金向全体股东每10股送4股并派发现金红利0.5元(含税)。 2010年公司收入增长远超行业增速。公司销售收入中汽车占到80%左右,2010年国内汽车生产1826.47万辆,增长22.30%。同年公司收入增长71.11%,其中内销增长75.24%,外销增长70.42%,公司收入增速大幅超过国内汽车销量增速,表明公司产品市占率出现了明显的提升。根据公司公告2010年,公司新产品研发送样数创历史记录达到2388项,同比增长41.55%,在市场推广方面2010年公司新增客户160家,客户集中度继续下降。 受成本上涨影响,公司毛利率出现下滑。从公司成本看,原材料成本占到公司生产成本的60%,人工成本占到生产成本的15%。原材料成本压力向下游转移具有一定的滞后性,因此化工原材料价格的波动对公司产品毛利率的影响较为明显,2010年公司营业毛利率为31.29%,同比下降3.12个百分点。展望2011年,我们认为受到原材料价格上涨的持续影响,2011年公司营业毛利率仍会下滑2.26个百分点。 盈利预测和投资建议。我们预计2011年汽车产、销增速相较2010年会明显放缓,预计增速在11%左右,但公司通过产品市占率的进一步提升,国内销售仍能实现35%的增长,海外销售受到美国市场复苏影响,预计销量增速达到50%。在这种大背景下,我们预计2011、2012年公司实现EPS1.05元,1.40元同比增长43.47%和33.65%,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:公司市场拓展不及预期,原材料价格上涨对公司盈利的影响超出预期。