年报概述。广百股份2011年3月26日发布2010年报,公司实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%;实现利润总额2.35亿元,同比增长4.83%;实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长5.04%;扣除非经常性损益的净利润也为约1.64亿元,同比增长0.85%。 2010年公司基本每股收益为1.03元,加权净资产收益率为14.32%,较2009年略减少0.68个百分点;公司2010年归属于上市公司股东的每股净资产为7.61元,同比增加9.65%。此外,公司报告期每股经营性现金流3.19元,与每股收益的比率为3.1倍,略高于行业平均水平。 公司2010年分配预案:拟以报告期末公司总股本19023万股为基数,向全体股东按每股派发现金股利0.2元(含税)。 公司同时公告2011年的经营计划:2011年营业收入同比增长约20%,即为69.9亿元;净利润同比增长约10%,即为1.91亿元,对应新股本(19023万股)下的EPS为1.01元。 简评和投资建议。 公司此前曾发布2010年业绩快报,我们认为其1.03元的业绩略低于预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.04%。 收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长明显高于2009年8.84%的增速。 利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.39%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。 维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 按增发后19023万股计算,预测2011-2013年摊薄后EPS分别为1.10元、1.38元和1.75元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前28.91元股价的PE分别为26.30倍、21.03倍和16.52倍,估值合理,目标价27.48元以上(按2011年增发后业绩的25倍以上PE)。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

在原油价格上涨(布伦特油价同比上涨29.22%)的带动下,公司收入同比上涨42.2%;净利润上涨12.8%,小于利润增幅,其主要原因在于炼油化工业务盈利能力回落,以及计提了资产减值损失,其中计提资产减值损失影响EPS约0.14元。 普光气田的投产,带动公司天然气产量达到125亿立方米,同比增长47.6%;进而带动公司油气当量产量同比提升6.4%。 2010年公司炼油业务EBIT为1.46美元/桶,虽然同比下降了近1美元/桶,但我们认为2010年的盈利能力代表了公司炼油业务的正常盈利水平。 从2010年第四季度开始,石化产品价差在逐季扩大,这也将推动公司在今年第一季度取得不错盈利。 根据我们的测算,目前国内成品油价格已具备上调的条件。 我们预计公司今年第一季度EPS在0.20-0.25元之间;公司2011-2012年EPS分别为0.89、0.96元,维持“增持”投资评级。 后续值得关注的事件包括:成品油价格的上调、油气资产收购、成品油定价机制进一步改革等。

四季度业绩同比大幅提高。公司主营煤机液压支架,上半年公司液压支架产品销售收入20.5亿元,同比增长5.05%,三季度单季度的营业收入出现负增长,四季度收入和利润均大幅增长。我们估计增速单季度的大幅上涨一方面有产品销售收入确认时间的原因,另一方面与行业转暖的趋势相吻合。 毛利率维持较高水平。公司2010年毛利率24.69%,同比持平,第四季度单季度毛利率22.55%,同比下降5.09%。公司毛利率波动与产品结构,原材料价格等因素相关,公司产品将逐渐向高端化转移,未来随着产品结构的优化,我们预计公司毛利率整体将稳步上升。 多种因素促进煤机需求。随着经济环境好转,煤炭价格已出现一定上涨,煤炭行业盈利情况好转,有利于促进煤机的需求,煤炭固定资产投资增速也出现向上拐点,目前全国采煤机械化程度仅为40%左右。众多小煤矿仍沿用传统落后的开采方式,替代空间巨大,山西省中小煤矿整合也进入实质性阶段,对煤机需求开始显现,而其他产煤大省的中小煤矿整合也将继续推进,我们看好未来煤机行业需求。 看好公司的发展前景。公司的市场占有率全国第一,技术也处于国内领先地位,公司本次募集资金全部用于投资高端液压支架生产基地建设项目,达产后公司产能将翻倍,中高端产品生产能力大副提升,有利于提高公司盈利能力,维持在行业内的领先地位。2010年公司实现合同订货同比增长12%,同时国际市场订单1390万美元,新近中标俄罗斯大倾角成套煤矿装备项目,为开拓国际市场打下良好的基础,同时公司承接的1.25米重型刮板机项目生产总装,标志着公司产品成套化有新进展。 业绩预测和评级。我们对公司2011年到2013年的盈利预测为1.62元、2.07元、2.56元,维持公司“增持”的投资评级。

公司经营情况继续向好。公司主营螺杆式压缩机,2009年下半年摆脱金融危机的影响后,一直保持了较快增长,公司的制冷压缩机保持稳步增长的同时,空压机保持快速增长,真空泵在2010年也超过千万收入,我们看好真空泵业务的快速成长,未来真空泵有望成为公司另一利润增长点。公司目前需求情况良好,产能全部用足,2011年公司还将大幅扩充产能,为业绩持续增长打下良好基础。 毛利率仍维持较高水平。公司2010年毛利率33.21%,同比下降0.08%,四季度单季毛利率32.07%。公司制冷压缩机毛利率较高,是公司主要的利润来源,空压机毛利率相对较低,但增长很快,占营业收入扩大后,可能拉低整体毛利率,但有利于公司利润增长。真空泵由于规模尚小,毛利率较低,但真空泵的技术含量较高,未来上量后,毛利率有望大幅提升,转子自产对公司毛利率的正面影响将继续发挥作用,未来随着公司产能扩张及铸造厂的投产,公司外购件将减少,控制成本的能力将更强。 看好公司的发展前景。公司的螺杆式制冷压缩机在国内具有技术优势,市场占有率第一,在中央空调用压缩机稳定增长的同时,我们看好公司的冷冻压缩机产品的需求前景,公司的空气压缩机产品发展迅速,可应用于多个工业领域,替代进口设备,公司已研制干式机械真空泵多年,今年开始量产,是公司长期的重要利润增长点。 业绩预测和评级。我们看好公司新产品的发展前景,维持对公司2011年到2013年的每股收益1.02元、1.36元、1.76元的盈利预测,维持公司“买入”的投资评级。

业绩预测和投资评级。我们对钢铁行业的判断是,今明两年行业景气度小幅上升,但季度看仍波动较大,而矿石业务可能在2012年面临一个价格压力甚至中期拐点。因此,简单预测,2011-2012年公司每股收益分别为0.11元和0.21元,其中钢材生产加工部分的盈利分别为0.06和0.10元,而矿石部分估计分别为0.05元和0.11元,稀土部分不予预测。对应的市盈率分别为61倍和32倍。综合考虑,给予公司“增持”评级。

公司于2011年3月24日中午披露了关于收购“中山集团”股权暨关联交易及关于收购友谊宾馆经营性资产暨关联交易等一系列公告,公告内容如下: (1)公司拟向控股股东友阿控股收购经剥离后(友阿控股以2011年2月28日为基准日,将中山集团非商业性资产、全部债务以及人员安置费用等全部剥离至友阿控股)的“中山集团”100%股权,交易价格共为4.92亿元(包括股权转让价格8156万元以及中山集团支付给友阿控股的往来款4.11亿元),公司拟以超募资金1.22亿元以及自有资金投入。此次收购的中山集团资产共分为两大部分(参见表1),一部分为中山商业大厦资产,该资产将用于同商圈中春天百货的扩建(经营面积由1.6万平米扩建至6万平米),另一部分为中山百货大楼,该资产将被恢复成湖南省国货陈列馆原貌,并用于经营黄金、珠宝、玉器、湘绣等专卖场。 (2)公司拟收购作为中山商业大厦资产一部分的友谊宾馆,收购价格为110.94万元,收购后友谊宾馆将以公司分公司形式存在,并延续其酒店类的经营业务。 简评和投资建议。对于公司此次收购中山集团商业类资产并扩建春天百货项目,我们给予积极的评价,认为从长期看,此举将打破春天百货长沙店长期以来在物业上的瓶颈,从而提升其在核心商圈的竞争能力,另一方面,公司也有望凭借这次的项目进一步提升在长沙市的市场份额,加大品牌影响力;而对于公司拟收购友谊宾馆,并扩充酒店类业务经营范围的事宜,我们认为此举为公司新增了一个业务增长点,是一个业务多样化的补充,而从短期看,对公司利润的影响并不大。 我们维持之前对公司较为积极的评价,认为公司作为湖南地区的百货零售龙头,在当地有着良好的商誉和较高的市场份额,主力门店大都地处优质商圈,具有较强的竞争实力;现有门店持续的品牌调整以及或可存在的扩建空间提供了内生增长的保障,长沙及湖南省内二、三线城市较好的发展趋势也为公司在省内未来可能存在的扩张奠定了基础;此外,公司较高的自有物业占比给公司目前较好的净利润率水平提供了一定的保障也有利于其进一步提升;而公司大股东的增持行为也体现了其对公司未来发展的信心;而此次公司收购中山集团商业资产扩建主力门店等项目也为公司未来利润的释放提供了保障。因此,我们认为公司是值得长期关注及参与的品种。 我们维持对公司2011-2012年的盈利预测,即摊薄每股收益分别为0.83元和1.44元,其中2012年剔除天津住宅项目EPS为1.05元;公司2011年3月24日24.39元的股价对应总市值85.17亿(总股本3.492亿),剔除公司所持有的价值7亿左右的长沙银行(未来有可能上市)少数股权所包含的市值,公司主业对应市值78.17亿,对应2011-12年PE分别为27倍和15.6倍(2012年剔除住宅后PE为21.3倍);我们维持对公司26.86元的目标价(对应2011年30倍PE再加上公司每股2元左右的长沙银行的价值),维持 “增持”的投资评级。公司2010年报预约披露时间为2011年3月29日,我们将在此之后对公司2010年经营情况进行详尽的分析。 风险和不确定性:两大奥特莱斯项目商业部分实际经营情况的不确定性;天津住宅部分结算时间和结算比例的不确定性;如果有新开门店或者新的面积扩张,则可能给公司短期业绩带来不确定性等;收购“中山集团“商业资产尚需提交股东大会审议。

公司2011年3月25日发布2010年年报。2010年公司实现营业收入15.74亿元,同比增长62.38%;实现利润总额2.85亿元,同比增长51.02%;实现归属于上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增长36.09%,全面摊薄每股收益0.44元。四季度单季度实现营业收入5.50亿元,同比增长67.16%;实现净利润6821万元,贡献每股收益0.16元,同比增长64.01%。 简评及投资建议: 公司三季度因为增资深圳南瑞带来费用的大笔计提导致业绩低于预期,但四季度收入利润重新回归到高增长状态,我们对公司未来业绩增长持续性保持乐观态度。 从全年业绩看,公司热缩材料和电路保护分别同比增长48.26%和76.79%,而对应毛利率尤其电路保护元件提升6.33%,成为业绩增长的主要因素。电网设备实现收入6.17亿元,同比增长78.50%,存在深圳南瑞并表的因素,扣除深圳南瑞影响,长园电力和珠海共创共实现营业收入3.84亿元,同比增长11.10%,其中长园电力净利润下降48.47%,为2236万元,成为拖累业绩增长的重要因素。 我们认为2011年公司电网设备的经营,尤其长园电力将开始反转,热缩材料随着汽车、高铁、核电业务的拓展以及PTC保护元件享受3G带来的业绩放量增长,未来几年将延续高成长,我们判断公司未来两年年均增速将超过50%。我们认为公司热缩与PTC未来的目标就是美国瑞侃,而智能电网建设长期将会超预期,公司具备长期投资价值。 我们上调公司2011-2012年每股收益至0.81和1.20元(分别隐含2000万可供出售金融资产出售带来的投资收益),上调目标价至32元,维持“买入”投资评级。 主要风险因素:深国投被动减持;智能电网业务进展。

盈利预测及投资建议。我们预计2011-2013年公司实现营业收入约28亿元、36亿元以及45亿元,对应每股收益(不考虑摊薄)分别为0.57元、0.75元和0.95元,考虑10转增3股后的全面摊薄每股收益则分别为0.44元、0.58元和0.73元。公司3月24日的收盘价为16.25元,对应于2011、2012年的PE约为28倍、21倍(不考虑摊薄),考虑到其铁路特箱业务的长期高成长性以及中短期沙鲅线业务40%以上增速的支撑,我们维持“买入”评级。

事件: 2011年3月25日,亚太股份发布2010年年报:2010年公司实现营业收入17.50亿元,同比增长32.19%,实现归属母公司净利润1.19亿元,同比增长30.95%,实现全面摊薄EPS0.62元。同期,公司公布分配方案为每10股转增5股,派现金1元。 点评: 从长期角度维持公司“增持”的投资评级。公司在传统制动器领域处于领先地位,未来有望通过提升合资品牌配套比例、拓展AM市场和出口提升收入规模。ABS产品具备较高的成长性,短期内面临竞争者的价格压制,但长期来看随着公司客户结构优化、产品附加值提升,毛利率将有所反弹并呈上升趋势。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.90元、1.08元和1.40元,按照3月24日收盘价计算2011-2013年动态市盈率分别为28倍、23倍和18倍。从长期角度考虑,我们维持对公司“增持”的投资评级。

事件: 公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入94.51亿元,同比增26.2%;营业利润同比增38.6%;归属于母公司净利润为9.08亿元,同比增48.7%,EPS为0.98元,略超我们预期;归属于母公司的扣非后净利润同比50.1%。公司利润分配预案为10派4。 点评: 防伪税控及软件与集成驱动成长。2010年,公司增值税防伪税控业务营收同比增24.6%。本期防伪税控业务增长的主要原因是一般纳税人降标,我们估计出货量为54万套,同比增约50%,但最终确认收入数量可能少于出货量。本期防伪税控业务毛利率同比下降约4.5个百分点,公司的解释是受服务费降价影响。2011年,我们估计公司防伪税控系统出货量增长5~10%。由于防伪税控培训费取消,公司防伪税控业务将因此减少3000~5000万。我们认为公司将通过增持子公司或参股公司股权、提高通用设备配套率等手段实现防伪税控业务的增长。 公司本期软件与系统集成业务本期营收同比增54%,且毛利率同比提升了3.7个百分点,从而使毛利同比增76.5%,成为本期公司营收和盈利增长的主要驱动。公司将软件与系统集成业务的增长归因于完善渠道建设,提高服务渠道的营销能力和市场化意识,自主研发出更多的软件产品,更多的参与行业招投标及系统集成项目。我们判断ERP和金盾业务是本期软件与系统集成业务成长两大驱动因素。软件与集成业务的成长体现了公司渠道的价值,而渠道价值的进一步体现将驱动公司软件与集成业务的持续成长。2010年,软件与集成业务的毛利占比已经接近25%,意味着公司业绩对防伪税控业务的依赖在减弱。 IC卡业务营收本期同比增23.4%,毛利率同比上升近12个百分点。公司本期对披露的业务重新归类,我们估计本期IC卡业务包括了防伪税控系统中包含的税控IC卡。 税控收款机业务本期营收同比增13.1%,我们判断随着海南、重庆和山西等地网络开票业务的开展,2011年公司税控收款机业务增长将提速。 费用增速略高于预期,但仍在合理范围。公司本期营业费用和管理费用同比分别增长约20.7%和17.9%,高于我们前期预期,但仍明显低于毛利增速。公司Q4单季营业费用和管理费用同比分别上升91.8%和20.1%,明显高于前三季度增速,我们认为公司存在盈利管理的可能。从业务结构分析,公司软件与集成等业务需要更多的研发和营销投入以驱动增长,意味着公司今后几年费用增速可能会高于往年的平均水平。 2011年计划实现营收115亿,并购将加强。公司年报披露,2011年公司计划实现营收115亿,同比增长约22%,并且规划2015年底营收比2010年翻倍。2011年,公司的重点工作是推广重点业务、加强新产品研发和资产收并购。在重点业务的推广方面,公司将继续做好增值税防伪税控系统及相关设备、延伸产品的推广工作,我们认为通用设备配套率以及网上申报、网上认证和远程抄报等业务渗透率的提升将是重点;继续推动企业信息化软件产业的快速发展,我们认为主要是指A6和A8;以娱乐业推广为契机,推进金盾业务快速增长;积极进行物联网业务拓展,我们认为粮食流通领域和智能交通值得期待;大力推进航信电子政务与行业集成产业的发展;统一规划培训产业的推广,打造财税培训专业的领军品牌;促进安全芯片、在线网络业务、CA业务、数字媒体、移动互联网应用等新业务的开展。总而言之,我们认为公司2011年的工作重点主要是在巩固防伪税控业务基础的同时,积极培育非防伪税控业务。具体而言,我们认为ERP、培训业务、税控收款机、粮食流通信息化解决方案、金盾和安全芯片等业务是2011年的主要看点。 维持“买入”投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为1.13元、1.39元和1.70元。2010年报表明,非防伪税控业务对公司毛利贡献已经超过40%,且2010年公司盈利成长的最大驱动来自于软件与集成业务,体现了公司渠道的巨大价值。这意味着公司业绩对防伪税控业务的依赖性趋于降低,公司业绩长期成长空间逐步打开,其估值水平有望得到提升。我们认为营业税转为增值税的预期和物联网等业务的进展将提升公司估值。我们以25~30x的2011年市盈率,加上每股2元现金,预测公司股价合理区间为30.25~35.90元,维持“买入”的投资评级,维持六个月目标价为33.00元。公司可能的股价催化剂在于营业税转增值税开始试点、粮食流通信息解决方案大规模推广以及安全芯片业务放量。 主要不确定性。发改委取消培训费的通知影响可能会大于预期;软件与集成业务增速低于预期;营业税转增值税在政策上存在较大不确定性;产品降价风险;宏观经济不景气导致防伪税控出货量低于预期。

事件: 公司公布2010年年报,年报略低于预期。报告期内,全年实现营业收入总额10.35 亿元,归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,基本每股收益0.12元,较上年同期下降58%。公司拟每10 股派发现金红利0.9元(含税)。 投资建议: 报告期内,公司业绩下滑的主要原因是三期A投入运营后产生大量营运费用。目前公司的可租办公楼面积为23.1万平方米,可租商场面积为5万平方米。三期A开业后同时新增1.8万平方米优质酒店经营面积。预计公司2011、2012年每股收益分别是0.35和0.47元。截至3月23日,公司收盘于10.53元,对应2011年PE为30.08倍,2012年为22.4倍。给予公司2011年35倍安全市盈率,目标价为12.25元。维持对公司的“增持”评级。

事件:23日,湘鄂情公告,1.99亿元参股ST中农10%股权,农垦集团支持公司派出董事和高管;此投资属于战略性投资,两年内不出售。公司大股东对此项投资可能造成的损失进行了保证。 总体评价:湘鄂情参股ST中农10%股权,试图实现产业链的延伸,对公司有积极战略意义:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效控制该风险;(2)与自建生产基地相比,参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制;ST中农则可依托湘鄂情,实现成功转型,是双赢;(3)将农垦集团种植养殖业务置入ST中农可能性很大;(4)此次交易有公司大股东担保,且上海弘腾也受让13%,投资风险可控。 1.ST中农主业转型已非常明确 ST中农目前主业为化肥销售,早在09年报,该公司就提出:化肥销售难以为继,公司必须尽快找到新的主业方向;在央企资产证券化的大趋势下,大股东农垦集团将旗下的资产注入上市公司也顺理成章,农垦集团务涵盖种子研发、种植养殖、农资贸易、海外农业开发等,致力于打造中国安全有机食品第一品牌。 2.湘鄂情入股,是互补,也是双赢 从湘鄂情角度考虑:(1)食品安全问题越来越严重,通过控制上游,可有效规避食品安全隐患,对于公司发展具有战略意义;(2)与自建生产基地相比,通过参股ST中农,实现专业化分工,降低成本,又可实现有效控制。从ST中农角度看:依托湘鄂情这种稳定的客户,成功转型的概率将大幅提升。 3.投资本身风险可控 (1)按公司投资成本算,ST中农对应的市值不足20亿,仍属袖珍型公司,背靠农垦集团,想象空间较大;(2)公司大股东对此次投资做了担保,在三年内,造成投资损失由大股东承担;(3)此次上海弘腾投资2.65亿受让13.4%股权,从博弈角度理解,弘腾投资应非常有信心。 4.继续看好公司中长期投资价值 我们继续看好餐饮行业的发展潜力;公司具备跨地域扩张的能力(南京、西安、郑州、呼和浩特、上海等门店均在一年内实现经营盈利),未来几年将围绕着上述重点城市加速扩张;此次参股,给公司提供低成本控制上游的机遇,可有效规避发展中的食品安全问题;业绩低点已经过去,我们预计11EPS0.60元。 5.主要风险 短期估值偏高。

事件:格力电器今日发布年报。报告期内,公司实现营业收入608.07亿元,同比增长42.62%;利润总额50.56亿元,同比增长49.58%;实现净利润42.76亿元,同比增长46.76%,对应每股收益1.52元;扣非后净利润40.27亿元,对应每股收益1.43元,同比增长46.15%。报告期内公司经营活动产生的现金流量净额6.16亿元,对应每股0.22元。公司拟向全体股东每10股派发现金3.00元(含税)。 盈利预测与投资建议。公司四季度业绩再次超出我们及市场预期,2011年一季度行业数据很好,预计公司一季报仍将报喜。我们重申前期观点,认为目前我国城镇家庭空调保有量水平相较日本等发达国家仍有翻倍以上的增长空间,农村空调普及刚刚启动,海外发展中国家消费需求呈现高速增长,发达国家更新需求稳定,受全球极端天气频发影响,空调消费必然大幅增加。由于行业及公司数据均好于我们此前预期,我们上调公司2011-13年收入规模至787亿元、940亿元、1088亿元,3年收入复合增速约21%;同期盈利预测为49亿元、61亿元、73亿元,3年业绩复合增速约为20%,对应EPS分别为1.75元、2.18元、2.58元,6个月目标价32.00元。公司昨日收盘价22.44元,对应2011年PE不足13倍,距目标价仍有40+%空间,维持“买入”评级。 四季度收入略超预期,净利润率创历史新高。公司全年主营业务收入实现563.54亿元,同比增长44.24%,超额完成年初500亿元的销售目标,略超我们555.15亿元的预期。其中,公司四季度实现营业收入165.10亿元,同比增长38.04%。 在原材料成本上涨压力下,四季度公司综合毛利率达到25.62%,环比提升0.12个百分点。毛利率提升一方面是由于今年6月新能效标准施行后节能补贴减少,营业收入相应增加;另一方面在新能效标准下行业及公司产品结构均发生了变化,变频空调占比大幅上升,产品结构优化亦促使毛利率随之提高。 另外,四季度管营费用率控制较好,销售费用率环比下降3.81个百分点,管理费用率年末虽环比提升,但管营费用率合计环比下降1.30个百分点。在毛利率提升、费用率下降双重作用下,公司四季度净利润率高达8.39%,创下历史新高。四季度靓丽的业绩帮助公司全年达到7.03%的净利润率水平,连续第五年实现净利润率的提升。

近期我们调研了华润三九,我们对公司的基本判断是:公司质地优秀,致力于成为OTC市场的引导者、中药处方药市场的创新者;但是短期由于原材料上涨、部分产品进入瓶颈期,2011年业绩保持稳步增长,但是并购方面可能会有所建树。我们预计公司2011-2013年EPS分别为:1.03元、1.25元、1.55元,同比增速分别为23.78%、21.29%、24.00%,首次给予“增持”评级,6个月目标价25.75元。

事件: 公司今日公布2010年年报:2010年公司实现营业收入3.86亿元,同比增长30.39%,实现归属母公司净利润4255万元,同比增长23.31%,实现全面摊薄EPS0.476元。2010年度利润不转增、不分配。 点评: 给予公司“增持”的投资评级。我们预测公司2011~2013年EPS分别为0.68元、0.93元和1.10元。就客户结构而言,产能扩张推动公司不断开发新客户,客户集中度明显降低,表明公司在“做强”的同时更注重“做大”。汽车轻量化将带来铝合金铸件市场的较快发展,单车用铝量的增加使得公司的销售增速将超过汽车行业增速。公司在中高端客户享有较好的声誉,有可能成为出口增长以及进口替代的主要受益厂商之一。考虑到创业板估值有一定的溢价,我们给予公司“增持”的投资评级。 主攻汽配类业务,带动工装工具收入大幅增加。公司本期营收同比增长30.39%,分业务来看,公司本期汽配类业务营收同比增加约30%,其他业务同比增加约92%。其他业务收入主要是来自模具、检具、夹具等工装工具的销售。公司部分模具、检具、夹具与客户签订销售合同,其他不对外销售,2010年新开发产品数量较多,该部分毛利占比提升至10.6%。公司的通讯类业务营收同比减少约12%,毛利占比降至2%以下,通讯类业务主要是应大客户要求提供的附加产品,用来维护客户关系,公司未来的重点依然是汽配类产品。 坚持国际化经营战略,深挖老客户,拓展新客户。公司已成为福特、东本汽车、菲亚特、广汽菲亚特、康明斯、克莱斯勒、广汽集团等国内外著名整车厂商的一级供应商。未来将深挖福特、康明斯等老客户,并加强国际市场的新客户开拓。 依靠合资品牌做强,进入自主品牌做大。公司在合资品牌客户中获得了较高的认可度,扩产后将凭借产品质量优势进入自主品牌客户,进一步做大规模。目前公司已与江铃汽车、湖南长丰、广汽乘用车、华晨宝马等国有品牌厂商进行了充分的接洽,部分产品已在送样、试产或量产阶段。 出口恢复较快,客户结构多元化。2010年公司出口营收占比27.51%,出口增速为26.7%,和2009年的负增长相比,出口恢复较快。公司前五大客户的营收占比从90%降至84.7%,主要原因是公司新开拓客户开始放量,随着募投项目产能逐步释放,公司的客户结构将更加多元化。 毛利率有所下滑。2010年公司的综合毛利率为26.25%,同比下降2.08个百分点,原因可能是原材料价格上涨和老产品降价。公司目前有较多新产品处于试产阶段,预计2011年新产品销售占比增加将对毛利率形成有效支撑。 费用率控制在较低水平。公司在营收大幅增长的情况下,管理费用同比减少9.6%,管理费用率降至7.44%,同比降低3.3个百分点。2010年公司的销售费用率为4.11%,同比小幅上升0.24个百分点,主要由于本年度产品出口销售比例上升,改变物流运输方式等原因造成物流运输、包装物、费用和产品出口费用的增长。 研发项目储备充足,为收入增长提供基础。公司2010年研究开发费用投入1017.8万元,占营业收入的2.64%。 主要不确定性。汽车行业景气度下降;毛利率仍有下降压力。