己二酸已成为公司主要收入和利润来源。2010年上半年,公司己二酸产品实现销售收入4.09亿元,占公司总收入的48%;实现毛利1.69亿元,占比达到67%。而甲乙酮在公司利润中的占比则从35%降至13%。受益于己二酸业务的投产,2010年公司净利润同比增长了160倍,扭转了过去几年的微利状况。 未来两年国内己二酸价格仍有望维持在较高位置。(1)随着己二酸产能的扩张,未来几年我国己二酸行业的竞争将更激烈。扩张的产能将以替代进口为主,并将通过出口缓解国内供给压力;(2)我们预计国外己二酸生产企业在成本及环保压力下,逐步退出己二酸行业,从而使得全球己二酸增速放缓;(3)为期5年的反倾销将使我国己二酸企业不会受到国外企业的较大冲击。 己二酸价格的高位维持以及产能扩张将有助于未来两年公司业绩的稳步增长。2010年国内己二酸价格为18784元/吨,今年以来己二酸价格一直在20000元/吨以上;另外根据石化协会的资料,公司拟将己二酸产能从目前的7.5万吨,扩至15万吨。己二酸价格的高位维持以及产能的扩张,将有助于公司未来两年业绩稳步提升。 甲乙酮业务是公司稳定的利润来源。虽然目前国内甲乙酮产能过剩,但由于多数厂家规模小,同时下游企业对产品质量要求高,2009年我国甲乙酮进口量在消费量中的占比达到15%。凭借规模优势(4.2万吨产能)和成本优势,甲乙酮毛利率将保持在25%左右,成为公司稳定的利润来源。 业绩预测与投资评级。在不考虑己二酸扩产的情况下,我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.44、0.68、0.83元,按照2011年20-22倍的合理市盈率水平,我们认为公司的合理价值区间为13.60-14.96元,维持“增持”投资评级。 风险提示。己二酸是公司主要利润来源,如果该产品价格出现大幅下滑将影响公司业绩。

中国船舶(中国船舶工业股份有限公司)董事会2011年2月18日发布公告称,其控股股东中国船舶工业集团公司正在筹划与公司相关的重大事项,该事项尚存在重大不确定性;公司股票自2011年2月18日起停牌,公司将于五个交易日后公告相关事项进展情况。 投资建议:我们认为中国船舶是国内船舶总装企业龙头,主导产品是大型散货船和大型油轮;公司毛利率、净利率下行空间有限,而收入增长正逐步恢复;国际贸易复苏、原油期货价格上行和国际资金成本持续地位有效带动船舶造修需求。在不考虑资产注入或并购重组情况下,我们初步预计公司2010-2012年的EPS可达到4.09元、4.47元和4.98元。 A股上市公司中中国重工和广船国际主业跟中国船舶相似,其最新收盘价对应的2011年PE值分别为45.81倍和21.58倍,均值为33.69倍。考虑到中国船舶为国内领先的大型船舶总装龙头企业,我们认为选取18-20倍的2011年PE区间来进行估值比较合适,对应合理价值区间为80.50-89.44元。 从集团公司角度来看,集团公司主要非上市造船企业产能是中国船舶现有产能的一倍半左右,后续资产注入余地较大。广州中船龙穴造船有限公司规划产能350万载重吨,产品定位跟目前中国船舶主导产品相近,有同业竞争的问题,我们认为注入可能性最大。我们预计中船龙穴2011年可进入批量交船阶段,效益将逐步放出。 详细的公司分析及财务预测敬请关注我们后续的公司深度研究报告。 风险提示:(1)钢材价格大幅上行;(2)人力成本大幅增加。

1.转债方案好于我们此前的预期 230亿元可转债中的60%(即138亿元)向流通股股东优先配售。在控股股东放弃优先认购的情况下,本次发行的可转债大部分(即60%)向原有A股股东优先配售,显示了对原有老股东的重视。这一优先配售比例要好于此前我们预期的50%的配售比例。 9.73元的转股价较2月17日收盘价溢价近5%,显示了公司对未来发展充满信心。本次发行的230亿元的可转债将从今年8月24日开始进入转股期,本次定出的9.73元的转股价几乎是2010年下半年以来公司股票的最高价。较目前股价更高的转股价显示了公司对未来业绩增长充满信心。 我们认为推动公司股价上涨的催化剂主要包括:(1)业绩稳步增长。虽然油价高企影响了炼油业务盈利,但凭借前几年的积累,以及化工等业务的发展,我们认为公司2011-12年将会有不错的业绩增幅。(2)成品油定价机制进一步市场化将有助于公司估值水平的提升。(3)海外油气资产注入预期。目前公司在海外有丰富的油气资产,我们认为在时机成熟的情况下,将会有注入上市公司的可能性。 转股对业绩的摊薄有限。按照9.73元的转股价格计算,230亿元的可转债全部转股后,公司总股本将增加23.64亿股,增加比率只有2.73%,对EPS的影响不大。 2.转债项目将进一步推动公司炼化业务发展 可转债基本情况。根据2010年5月公司公布的股东大会资料,公司拟发行可转债总额不超过人民币230亿元,每张面值100元,按面值发行;发行期限为发行之日起6年;发行的可转债票面利率不超过2.5%;转股期为可转债发行结束之日满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止。 发行可转债的募集资金将用于武汉80万吨/年乙烯工程、安庆分公司含硫原油加工适应性改造及油质量量升级工程、石家庄炼化分公司油质量量升级及原油劣质化改造工程、榆林-济南输气管道项目及日照-仪征原油管道及配套工程项目。 可转债的发行将推动以上项目的顺利进行,为公司乙烯产能扩张,以及油品质量提高,油气管道建设等做出一定贡献。 3.业绩预测 油价的上涨(2010年布伦特原油均价达到79.62美元/桶,同比增长28.49%)、炼油毛利稳定且原油加工量产能扩张,我们预计未来几年将保持稳步增长态势。即使考虑公司可能计提一定的资产减值准备,我们仍维持之前的盈利预测,预计公司2010-2012年EPS分别为0.82、0.85、0.91元。

结论:考虑到公司稀缺性(国内第一家上市创投公司)、独特业务模式、高成长性和未来几年盈利进入快速释放期,以及公司具备一定安全边际,我们较为看好鲁信高新,首次给予增持评级,在1.8倍RNAV下对应38-40元,对应2011年24-25倍PE(初步预计2011年EPS1.6元)。 主要风险:在于创业板估值下移、大股东减持风险等。

事件:近日,《21世纪经济报道》题目为“尼美舒利席卷各地康芝药业主业或遭遇危机”的文章对公司主业及公司产品瑞芝清(尼美舒利颗粒)有如此的报道:“涉及病例20余人,其中就有儿童因为服用康芝药业主导产品瑞芝清,一例发生多脏器功能损伤,一例引起严重肝损害而死亡”,“瑞芝清已致多起严重不良反应”,“康芝药业主业堪忧”等内容。 与公司瑞芝清产品没有直接关系。瑞芝清为尼美舒利颗粒,是一种非甾体抗炎药,可选择性抑制环氧合酶II,1985年在意大利首次上市,目前已在50多个国家使用,其市场规模超过10亿美元。瑞芝清(尼美舒利颗粒)是国家食品药品监督管理局(SFDA)批准生产和销售的处方药,批准文号为:国药准字H20020137。公司严格按照GMP要求生产,质量符合国家药品标准,国内外文献及大量事实证明尼美舒利是安全的药物。 根据国家不良反应监测中心发布的《药品不良反应信息通报》,近十年来在我国没有尼美舒利相关不良反应的信息通报,我司产品瑞芝清上市九年来,从未发生过严重不良反应。 药物副作用普遍存在,因个体差异、多种疾病和用药剂量等诸多因素有关,我们认为与公司瑞芝清产品不存在直接关系,公司产品符合国家相关部门规定,因而对该产品产生的负面影响不会太大。该产品销售额已连续超越美林,预计还会保持20%以上的增长。 度来林是今年亮点。度来林(鞣酸蛋白酵母散)系去年获得批文,今年将是公司重点产品,走OTC渠道,考虑到公司在第三终端的独特优势,加上广告投入加大,多方位加强营销,预计此产品今年可实现销售额1亿元。 涉足儿童健康食品,分散风险。公司新成立的食品公司主营儿童健康食品和保健品,并专门成立一个营销团队,此类产品申报容易,部分是备案制,我们认为可以分散公司产品过于集中的风险。 盈利预测及投资评级。预计2010-2012年每股收益为1.48元、2.26元和3.19元,第三终端渠道是公司一大优势,新产品逐渐推广后将降低产品集中的风险,超募资金收购并购支撑公司更快成长,以及新产能逐步就绪销售放量业绩有可能超预期,考照可比上市公司估值,我们认为给予35-39倍市盈率较为合理,目标价80-90元,维持“买入”评级。 不确定因素。新产品推广进度的不确定性。

主要内容 通富微电是国内的高端IC封装企业,产品100%的代工,2/3以上出口国外大客户,产品结构处于国内中高端水平。在封装产业转移的大趋势下,公司通过公开增发A股增发募集约9.62亿元资金,公司产品结构进一步提高,适时扩充产能,充分分享产业和订单转移,未来三年公司成长将是大概率事件,预期公司将成为国内IC封装行业的高端领军企业。 我们预期2010年、2011年和2012年业绩分别为0.34、0.70和0.93元,我们认为公司股价在23.00元左右比较合理。 风险提示:产业的波动性,原料和人力成本上升,人民币升值,公司真正在高端产品上站稳脚跟。

事件: (1)拟收购西安古城眼科医院股权并增资,爱尔眼科本次投资总额为6722.34万元,其中拟以人民币5719万元的价格受让孟永安、刘延生等9名自然人持有的西安古城66.5%的股权,股权收购完成后,爱尔眼科以人民币1003.34万元单方面对西安古城进行溢价增资,增资完成后,爱尔眼科持有西安古城70%的股权。 (2)爱尔眼科拟以增资扩建的方式向重庆麦格投资1860万元,并将更名为“重庆爱尔麦格眼科门诊部有限责任公司”。 爱尔布局西北地区。西安古城眼科是西安为数不多的能够开展全眼科手术的大型专业眼科医院,规模、手术量和技术实力均居西安同行前列,患者主要来自全省各地,为陕西省医保定点医院、西安市城镇职工医保定点医院、西安市城镇居民医保定点医院、西安市莲湖区医保定点医院、西安市新城区医保定点医院等区和企事业单位医保定点医院,医保定点为医院奠定了良好的患者和消费基础。 院长由孟永安主任医师担任,孟永安系世界白内障人工晶体基金会技术顾问、“白内障手术大师”,曾长期担任陕西省人民医院、陕西省第二人民医院眼科副主任、主任,陕西省眼科学会委员、西安市眼科学会常委,从事眼科临床、科研工作近40年,对各种疑难眼病的诊断治疗具有丰富的临床经验,尤其擅长各种白内障超声乳化及人工晶体植入术。 我们认为,社会知名度和强大的师资队伍使医院脱颖而出,而与爱尔眼科的结合将锦上添花,主要因为爱尔眼科带来的先进设备、“三级连锁”机制和先进的管理体制,深入西北地区,为爱尔眼科全国扩张的道路上插上一面旗帜。 根据西安市的人口数量与年龄分布、眼科疾病系谱的分布、医保报销水平以及人均收入水平等参数测算,西安市目前眼科医疗市场规模约10亿元,并以每年10%以上的速度增长。预计未来6年平均每年新增的营业收入达5500万元,利润总额为1850万元,净利润为1380万元。 重庆麦格医疗经营空间打开。爱尔眼科于2010年3月收购重庆麦格眼科100%股权,重庆麦格较早引进了白内障超声乳化技术,在当地眼科界具有一定的行业地位,形成了良好的社会形象和患者网络。同时,医院取得了医保定点资格,并具有一支成熟、规范的医疗技术团队。但因医疗经营空间所限,重庆麦格虽然具有发展潜力但近年来没有伴随眼科市场的增长而同步发展。 本次上市公司对重庆麦格增资扩建的举措将打开其医疗经营空间,建筑面积约5400平方米,根据重庆市的人口数量与年龄分布、眼科疾病系谱的分布、医保报销水平以及人均收入水平等参数测算,重庆市目前眼科医疗市场规模约6亿元,并以每年10%以上的速度增长。预计未来6年平均每年新增的营业收入达3268.87万元,新增利润总额为715.18万元,新增净利润为529.73万元。 政策将推动民营医院发展。我们在2010年一篇题为《探索中国特色的连锁医院经营模式》的医疗服务行业深度报告中指出,新医改有望激发社会对医疗服务的需求,政策的准入和支持将给民营医院带来发展良机,一直为市场所担心的民营医院医保定点资格,在爱尔眼科身上并没有能够体现,因为公司大部分医院都取得了医保定点,公司在快速复制扩张的同时,坚持提供以准分子激光手术、白内障、眼前段手术、眼后段手术、检查治疗为核心的医疗服务,并带有药品销售和配镜服务,我们认为,新建和收购医院仍将是公司未来发展战略。 盈利预测及投资评级。预计2010-2012年每股收益为0.49元、0.67元和1.02元,目前价格38元,对应2011年PE为56.7倍,参照医药行业市盈率及医疗服务行业的特殊性,并考虑到医院盈利释放需要一定时间,且未来还有收购并购的可能,我们认为可以给予一定溢价,目标价50-60元,维持“买入”评级。 不确定因素。医院新建初期利润贡献的不确定性。

事件:公司于2011年1-2月,分别以0.64亿元和23亿元价格竞得苏州、福州两地块使用权。按该价格计算,两处土地对应楼板价分别为7886元/平和6807元/平。公司进一步扩大二、三线市场的土地储备,同时首次进入福州市场。 主要内容:1.巩固苏州市场、挺进福州市场:公司目前在苏州地区拥有近76.58万平方米住宅项目储备,项目平均土地成本在2000元/平左右。考虑到本次苏州太湖长沙湾项目属于宾馆用地,且地处太湖国家旅游度假区,因此7886元/平的土地单价基本处于正常。福州项目的取得代表着公司首次进入福州市场。目前公司除北京大本营之外,在二三线城市拥有累计项目储备近700万平方米。新市场的开拓将为公司未来发展带来更大的战略纵深。 2.2010年业绩预增40%-45%,2011年业绩基本锁定:公司1月7日业绩预增公告中指出,预计2010年1月1日至2010年12月31日归属于上市公司股东的净利润约在13亿元至13.5亿元之间,与上年同期相比增长40%-45%,对应每股收益在1.13元到1.17元之间。公司2010年3季度已经实现预收账款75.44亿,折合每股预收6.56元。2011年30%以上的业绩增长基本锁定。 3.公司经营优异,股东承诺继续锁定股份:公司08年整体上市时对大股东首开集团定向增发股份在2011年1月12日解禁。目前首开集团公开承诺承诺自2011年1月12日解禁之日起至2012年1月11日,不通过二级市场减持所持有的上市公司5.5亿股股份。大股东自愿继续锁定股份一年,体现了大股东对上市公司未来发展的信心,同时对维持二级市场股价稳定起到了支持作用。 4.维持对公司的“买入”评级:公司整体上市后京内京外两线发力,储备项目累计建筑面积达到1200万平方米,其中京内项目接近560万平方米。由于北京市场2010年价格领涨全国,公司区域内土地储备时间较早,未来将具备较强的业绩释放能力。预计公司2010、2011、2012年EPS分别是1.15、1.53和1.96元,按照公司2月14日16.65元股价计算,对应PE为14.47倍、10.88倍和8.49倍。公司2010年RNAV是23.66元,2011年RNAV预计在22.7元,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:房地产行业与国家政策紧密相关,一旦国内未来采取更加严厉的调控措施将直接影响行业未来发展。

我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.50元、0.70元和0.92元。鉴于公司心内科、心胸外科内外通吃,器械、药物并重的经营格局基本建设完毕,长期发展定位清晰、异于竞争对手,我们建议长期买入,维持“买入”的投资评级以及37.5元的目标价。

从原料药到制剂产业升级。虽然原料药仍是公司主要的收入来源,但已不同于大部分原料药企业,公司已经走上一个从原料药生产到制剂生产并出口的产业升级之路,目前制剂已覆盖抗肿瘤药、免疫抑制剂、抗感染药、心血管药等多领域,尤其公司借助于自身的原料药优势,在蒽环类抗肿瘤药领域具有举足轻重的地位,表柔比星、柔红霉素等抗肿瘤药制剂已占据国内50%以上的市场份额。同时,公司还将借助现有的销售团队,积极推广伊达比星、吡柔比星等新制剂产品,并通过自身强大的研发能力储备了多个具备高毛利、高市场增长潜力的新产品。 募投项目重在制剂生产。本次项目拟在富阳市建设年产细胞毒抗肿瘤药:水针剂2500 万瓶、冻干粉针2500万瓶、固体制剂1.6亿片粒;培南类注射剂:无菌分装粉针200万瓶、冻干粉针200万瓶;非细胞毒注射剂(抗结核病类药等):冻干粉针1000万瓶等。建设期为27个月。项目投产后,预计达产年销售收入25.1亿元,利润总额5.2亿元,本项目具备良好的盈利能力。 虽然短期内对业绩没有贡献,但是产业升级的关键一步,该项目都按日趋严格的GMP认证要求和制剂出口的需要,除抗肿瘤药的优势外,培南类高端抗感染制剂也是公司近年来发展速度较快的品种,公司还是国内唯一一家由世界卫生组织(WHO)指定的全球抗多重耐药性结核病药物生产企业,同时公司借助于自身原料药优势,储备了一批具备良好市场增长潜力且市场竞争相对较小的制剂品种。 盈利预测及投资评级。由于原料药仍是公司收入的主要来源,制剂产能暂时高负荷运作,我们基于对公司的理解和谨慎的原则,预计2010-2012年公司EPS分别为0.75元、1.08元和1.46元,考虑到公司是国内为数不多的几家具备持续研发能力和制剂出口能力的企业,应该享有一定估值溢价,给予40倍市盈率,目标价为44元,给予“买入”评级。

公告内容。公司2011年2月12日发布2010年业绩快报。2010年实现营业收入58.25亿元,同比增长25.78%,实现利润总额2.34亿元,同比增长4.53%,归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元,同比增长5.1%,全年摊薄每股收益1.03元;公司每股净资产为7.61元,同比增长9.65%,加权净资产收益率为14.33%,同比略下降0.67个百分点。 公司同时公告非公开发行股票申请于2011年2月10日获得证监会核准,公司此前发行预案拟以23.65元底价发行不超过2500万股,募集约5.9亿元用于购买物业、建设物流配送中心及新开门店项目。 简评和投资建议。公司2010年1.03元的业绩略低于我们此前预期。虽然全年收入保持25%以上的增长,但由于新开门店尚处于培育期,以及销售商品结构变化等原因,导致利润增幅低于收入增幅,仅为5.1%。 收入方面,公司门店内生增长,以及新开门店不断增加,2010年各季度均保持25%左右的增速,全年25.78%的收入增长也明显高于2009年8.84%的增速。 利润方面,较多的新开门店处于培育期,从拉低毛利率和增加费用等角度,对公司短期利润有所压制。但观察2010年的季度利润增长可以发现,公司2010年四季度净利润增长17.66%,较前三季度合计1.37%的增速有明显改善,这一方面是由于2009年四季度同期新开3家门店,基数较低,另一方面也体现公司新开门店有较好的成长趋势。 维持之前对公司的综合评价。(1)公司连锁百货的发展仍将以广东省为主。公司09年以来开业或签约门店较多,但经营思路上依然坚持做透做深广州市场,同时发展广东省内以及附近省份的市场。武汉和成都的两个新签网点目前是公司跨区域扩张的尝试,和对未来的准备,但不是当前阶段的发展常态;(2)公司老门店内生增长可对冲新开门店培育期亏损,收入、费用和利润可以较好匹配。虽然公司新开门店较多,并包含省外门店,但老门店(北京路店、天河城店、新一城店、新市店等)的内生增长,可以对冲2009年-2011年新开门店的培育期亏损。而新开门店尤其是广东省内新开门店将为后期的业绩增长奠定基础;更长远地,我们应关注公司积极的外延扩张能否及时体现出效益,以及收购新大新后的整合能力。 公司于2010年7月24日公告非公开发行股票预案。拟向不超过机构或个人投资者发行不超过2500万股普通股,发行价格不低于23.65元/股;募集资金约5.91亿元用于购买新一城广场部分物业、大朗物流配送中心项目以及开设湛江民大店。在此次获得证监会核准后,预期发行事项将在短期内完成。募集资金到位后,将从保障长期稳定经营、门店持续规模扩张以及完善物流体系等各方面增强公司实力,提升盈利能力。具体分析请参照《广百股份增发预案点评:增发收购物业及开设新店,外延扩张仍在加速进行,维持增持20100724》。 按增发后19388万股计算,预测2011-2012年摊薄后EPS分别为1.09元和1.37元(考虑到毛利率和费用压力短期仍难以缓解,2011和2012年业绩分别较我们此前预测下调15%左右),对应于当前27.06元股价的PE分别为24.9倍和19.74倍,估值合理,维持增发后27.25元以上的目标价(按2011年增发后业绩的25倍估值)。 风险与不确定性。(1)公司的新开门店,尤其是武汉店和成都店培育期和期内亏损额超预期;(2)公司若有超常规的门店拓展,将打破收入和费用匹配,带来短期较大的费用压力。

1季度重卡行业销量预计同比增长12%。我们预计2011年随着保障房建设、水利建设及区域振兴规划带来的基础设施建设投资逐步落实,重卡行业销量能实现8%的增长,而由于货币紧缩政策影响的滞后性,1季度重卡行业销量增速会达到12%。 不同的心态将导致整车企业采购周期明显提前。去年上半年旺盛的市场需求超出车厂预期,导致整车企业由于零部件的储备不足出现生产吃紧的现象。今年为迎接旺季的来临,整车厂明显加大了对库存的储备,从我们调研的情况看,2月份零部件企业的生产繁忙程度明显超过了整车厂。从通常的思维来看,由于去年整车厂出现了配件慌,那么在2011年1季度加大常规配件的储备以应对2季度的产销高峰,应当是一个了似乎理性的选择。从数据统计看,从去年11月开始整车企业就开始储备库存,其中改装车的储备情况最为明显,我们预计这种情况将延续到2011年4月份度结束。 上半年公司市占率有望出现上升。从公司重卡发动机在行业中的市占率统计看,2010年上半年是公司市占率的阶段性低点,我们认为产生这样的原因有是公司单月的生产能力不能满足客户需求,同时公司在产销旺季来临前储备的库存也明显不足,导致出现漏单现象。 2010年底公司完成产能扩产工作,我们预计公司发动机的设计产能从之前的65万台,提高到75万台,同时公司也明显加大了对产成品的储备工作,我们预计2011年上半年公司重卡发动机在行业中的市占率将达到42%,与去年同期相比提升4个百分点。 盈利预测和投资建议。我们预计由于整车企业库存的提前储备,会导致今年1季度零部件企业的销量增速要明显的超过整车的销量增速,同时由于公司2011年上半年的市占率会出现提升,因此今年1季度公司业绩有可能明显增长。我们预计2011年公司销售各种发动机63.9万台,同比增长13.9%,其中重卡发动机47.9万台,同比增长12%;1季度公司销售各类发动机19.2万台,同比增长28%,其中重卡发动机14万台,同比增长26%。我们预计2010年公司实现EPS4.03元,2011年公司实现EPS达到4.92元,同比增长22.2%,其中1季度实现EPS1.34元,同比增长38.1%,我们维持对公司的增持评级,认为在1季度公司可能出现较明显的交易性机会。 风险提示:经济出现回落,2011年重卡行业销量增速不及预期。

主要内容 江海股份是国内最大的铝电解电容器企业。从下游需求看,一方面工业应用领域(2010年上半年占比近40%,预期2011年将达到60%)如新能源、变频为代表工业需求旺盛;同时,在消费电子领域,平板电视等需求旺盛;公司竞争优势体现在技术水平比较高,有自有的电解液配方,部分产品质量指标已经接近日本同行水平,客户结构优质,已为众多国内外一流企业供货;公司向产业链上游化成箔衍生,毛利率改善趋势明显,公司也在拓展新应用领域和新产品,为长期增长奠定基础。 短期内公司为保障产品质量,控制产能扩张进度,但长期来看,进口替代是大趋势,公司主要是工业类应用为主,该领域价格不敏感,成长的波动性比消费电子领域小,毛利高,成长确定性较大,公司目前规模仍然远小于国际同行,公司成长前景广阔而明确。我们给予公司“买入”评级,目标价为33元。 公司的风险在于产品质量控制和产能扩展进度。