商贷通发展良好,综合开发具空间. 民生银行2010年以商贷通为发展方向,新增贷款主要投向商贷通。10年计划商贷通贷款余额1000亿元,目前已经超额完成目标。未来3年计划达到5000亿元规模。在做到1000亿元规模后,银行将努力提高商贷通综合性收入。通过商贷通+民生乐收盈+民生非凡管家产品,2-3年派生翻一番存在可能。 存款成本上升,息差小幅下降. 由于贷存比较高,通过放缓贷款、大量吸收存款,民生银行在6月份实现了存贷比达标,贷款占总资产比重下降。与此同时,3季度存款成本因吸收协议存款、活期占比下降而提高。3季度息差小幅下降。经过调整,9月份单月贷款恢复增长,预计4季度贷款将正常增长,全年增速约19%-20%。 平台风险可控,资本补充先靠发债. 民生银行平台余额1905亿元,其中现金流全覆盖的占70%,基本覆盖的占17%左右,半覆盖和不覆盖的都分布于政府财政实力较高的地区。银行对平台贷款的风险状况保持乐观。9月末资本充足率为10.81%,核心资本充足率为8.34%。未来暂不考虑通过资本市场融资,可能发次级债补充附属资本。 投资建议与风险提示. 我们根据3季报情况下调民生银行10年净利润为143.43亿元,同比增长23.41%;EPS为0.56元。我们认为民生银行推行商贷通有利于其议价能力提升,不良风险可控。维持“买入”评级,目标价6.37元/股,对应11.39倍10年PE,1.7倍10年PB。风险提示,1、民生银行不具备先天资金成本优势,关注其存款的稳定性;2、业务扩张较快,需关注其资产质量变化。

盈利预测与估值评级。 预计公司2010-2012年EPS 分别为0.61元、0.82元、1.03元。考虑到公司的行业地位、竞争力、管理水平和新产品的广阔的发展前景,对比濮耐股份、北京利尔的估值,我们给2010年35倍市盈率,目标价为21.35元,给予“买入”评级。 关键假设: 1、公司内蒙古新建生产线产能释放加速,2010年产量达到3万吨,2011年产能达到6万吨,全公司总产能达到15万吨。 2、传统耐火材料价格平稳,公司在船舶耐火材料市场应用订单稳定,在防火门、建筑隔热板等方面产品拓展良好。 3、公司在内蒙古生产线的电力、煤矸石成本保持相对低位,企业所得税享受优惠政策。 有别于大众的认识。 1、 公司在保温防火材料领域具有龙头地位,看好船舶等防火市场的突破。 2、 公司新建生产线产能释放加速,同时看好公司在市场的产品结构调整,明年业绩有望实现产能效应和毛利率的双提升。 3、 谨慎看好公司在保温材料和防火材料领域的拓展。 风险提示: 1、实体经济景气回升可能反复,下游重工业复苏时间与程度相对较慢,产能利用率的提升存在变数。 2、市场对产品结构的调整需要一定的反应时间,毛利率的提升可能滞后。 3、陶瓷纤维技术创新很快,存在技术更新的风险。 4、公司在船舶耐火材料、防火、保温材料等方面的拓展存在不确定因素。

公司高负荷运转,产品供不应求。 公司产能满负荷运转,产品供不应求。为了部分解决产能不足的问题,公司采用非关键零部件通过外协加工完成。在某种程度上,产能具备一定弹性。 但即使这样,公司不得不主动放弃部分订单,以满足主要客户的交货要求。 在手订单充足,未来几年业绩有保证。 公司目前在手订单充足。截至到10月下旬,在手订单34亿元左右,考虑到年底还有2个月时间,我们估计全年新增订单将接近36亿元,是2009年公司(去除电力和热力的销售)设备类销售收入18亿元的两倍。考虑“十二五”规划国家对节能环保政策的支持,以及公司产品结构布局,我们认为未来几年公司的销售订单依旧会呈现一个持续上升的状况。 产能扩张,明年开始贡献业绩。 公司的生产产能继续扩大。公司的今年产能相对去年扩张25-30%左右。生产能力进一步提高:去年为1.8-2万蒸吨,今年达到2.4万蒸吨,明年预计可实现3万蒸吨的生产能力。 国家政策积极扶持,公司产品空间巨大。 盈利预测与投资建议: 经过测算,我们预计2010-2012年未来三年的EPS分别为0.58、0.8和1.02元鉴于公司所处的节能环保行业受国家政策扶持,特别是“十二五”规划重点支持,行业空间巨大。我们给予2011年35倍的PE,对应的股价28元。给予“买入”评级。 风险提示: 钢材价格提升减少公司产品的毛利率

2010第三季度利润继续下降 2010年前三季度公司实现营业收入27.53亿元,同比增长22.80%;归属于上市公司股东的净利润1.28亿元,同比下降11.38%;扣除投资收益影响后营业利润同比下降18.15%;2010前三季度实现每股基本收益0.09元,公司短期基本面未见好转。 云计算项目实现规模收益尚需时日 目前云计算有关的主要技术仍由IBM、微软、HP等国外巨头把持,且国内需求仍处于启动期,我们判断国内市场的真正启动还需要2-3年时间。今年以来主要运营商人事变动影响电信行业总体投资放缓或者推迟,直接影响了公司营收增长。四季度我们预计电信行业IT投资将有一定程度的恢复性增长,但考虑到前三季度公司收入情况不甚理想,全年业绩增长可能低于预期。 维持“买入”投资评级 看好公司长期业务的发展潜力并维持“买入”的投资评级,但短期小幅下调盈利预测,预测公司2010-2012年全面摊薄EPS分别为0.457元、0.647元和0.764元,对应3年动态市盈率分别为47倍、33倍和28倍,12个月合理目标价格23.00元。

盈利预测与估值评级. 2010-2012年摊薄EPS分别为0.45元、0.89元、1.44元(2011-2012年总股本以1.81亿计),对应PE为51、26、16,考虑上游设备扩产处于上升期,周期更长,国产铸锭炉、破锭机进口代替步伐加快,全球行业复合增长率超过40%,可比上市公司(天龙光电)对比,给予2011年40倍PE,十二个月合理目标价35.6元。 关键假设. 明年铸锭炉、剖锭机及辅机等合计500台(套)产能,明年实现100MW硅片产能,2010-2012年三年国内对铸锭炉需求量在2400台左右(以450KG炉子计算),破锭机需求量在600-800台左右,合计约100亿元左右容量。 公司估值拐点来临. 2010年晶体硅电池技术进一步确立主流地位,以目前技术细分,假设单晶直拉和多晶铸锭长期分立,低成本、高生产效率的多晶硅电池在中国将成为趋势,国内铸锭炉市场空间将打开。公司产品经过3年后得到下游大客户认可,国产铸锭、剖锭机进口代替步伐加快,未来几年保持高速发展,公司估值拐点来临。 100MW硅片项目的积极意义. 公司硅片销售良好,明年的扩产将进一步推动设备的销售. 风险提示. 太阳能行业属于新兴行业,其成本仍有待降低,行业发展仍然受全球政策、经济环境影响而波动性较大。

公司估值合理,维持“买入”评级 预计2010-2012年EPS分别为0.80元、0.94元、1.09元。目前对应的估值水平为19、16、14倍。目前估值合理,未来12个月目标价格在2011年15-20倍也即14-19之间,维持“买入”评级。 三季度业绩符合预期,经营活动现金流同比大幅度下滑 第三季实现收入78亿,同比增加40%,净利润9.24亿,同比增加45%,三季度EPS为0.19元,符合此前预期。1-9月实现收入240亿,同比增加61%,净利润31.26亿,同比增加76%。经营活动现金流-27亿,主要是融资租赁融资租赁销售所占比重增加,当期实现销售收入对应的现金流入递延。预计全年公司销售收入300亿,归属于母公司净利润理约为34亿。 工程机械进入成长期中后期,挖掘机、出口打开空间 工程机械持续高增长多年,处于成长期中后期。挖掘机未来3年以15%上的复合增长,内资品牌挖掘机复合增速将超过20%,合资、外资品牌复合增速低于行业增速。依赖合资公司投资收益的企业的估值应打折扣。工程机械为中国具备国际竞争优势的产业,将依赖二次创新后发崛起。出口打开上升空间,从3年周期看,工程机械将仍处于成长期,但潜在增速将系统性低。 工程机械估值波幅度大,15倍为中枢,10-20倍波动 我们认为工程机械合理估值中枢为2011年15倍,在10-20倍波动。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 华泰证券三季度实现净利润9.8亿元,对应EPS0.18元,环比上涨了68%,主要是自营三季度收入3.86亿元,而二季度亏损3.24亿,自营表现是业绩环比提升的关键。前三季累计实现净利润24亿元,对应EPS0.44元,同比下降29%,主要是佣金率大幅下滑所致。每股净资产5.68元,环比二季度上升了4%。 累计市占率提升3%,佣金率环比降幅趋缓,投行表现优异。 10年前三季度公司经纪业务市占率达到5.93%,相比09年末的5.76%,提升幅度达到3%。三季度佣金率环比下降了5%,为0.081%,由于公司一季度佣金率下滑幅度较大,目前佣金率水平已经处于行业较低水平,未来降幅有望进一步趋缓。 投行收入同比大幅提升267%,前三季度累计佣金收入达到8.8亿元,占总收入比例为15%,成为2010年业绩亮点。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.70元,0.76元和0.88元,对应目前股价PE为24X,23X和20X。目标价为21.05元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

量价齐升,前三季度业绩同比大幅增长。 公司前三季度实现营业收入1491.44亿元,同比增长40.02%;实现净利润106.02亿元,同比增长186.18%,对应EPS为0.61元。其中三季度EPS为0.146元,略超市场预期。公司前三季度累计实现销量1866万吨,同比增长14.38%,前三季度钢材均价同比上涨22.32%,吨钢净利为587元/吨(去年同期为245元/吨)。 Q3业绩同比、环比均下滑。 2010年Q1、Q2、Q3产品毛利率分别为15.15%、14.44%、9.53%,去年Q3毛利率为15.03%。Q3钢材销量与去年基本持平,但吨钢净利由522元/吨降至426元/吨。由于2010年Q3长协矿价处于历史最高,而钢材出厂价连续两个月下降,且Q3期间费用率环比上升达到3.69%,因此三季度业绩同比、环比均出现下滑。 精品战略铸就高盈利。 四季度公司面临成本下降、钢价上涨的双重利好,业绩环比上升可以期待。公司作为国内钢铁龙头,规模、技术优势所带来的竞争力一流,且公司的精品战略将受益于国内调结构、消费升级,未来成长空间巨大。上调公司10年、11年EPS分别为0.72元、0.81元,目前公司股价7.17元,对应PB1.23X,11年PE仅为8.85X,估值优势明显,维持“买入”评级。

自营扭亏使三季度业绩环比上升14%。 光大证券三季度实现净利润5.6亿元,对应EPS0.16元,环比上涨了14%,主要是自营三季度收入3亿元,成功扭亏。前三季累计实现净利润14亿元,对应EPS0.41元,同比下降12%,主要是佣金率下滑以及自营收入下降所致。每股净资产6.45元,环比二季度上升了3%。 市占率稳步提升,投行成为业绩。 三季度公司经纪业务市占率继续环比提升1%,为3.18%。三季度佣金率环比下降了7%,为0.074%,在上市券商中处于较低水平,加上佣金新规出台,下滑趋势有望趋缓。 投行业务成为10年业绩亮点,前三季度公司共完成13家新股发行的主承销,募集资金量142亿元,市场份额从09年的1.1%上升至1.8%,实现佣金收入2.43亿元,对收入贡献达到了7.5%的水平。 投资建议与风险提示。 10月份以来交易额大幅回升,在年底指数3000点,四季度日均股票交易额2900亿元的假设下,预计2010-2012年EPS为0.68元,0.85元和0.98元,对应目前股价PE为26X,21X和18X。目标价为20.25元,隐含2010年PE为30X,给予买入评级。未来存在市场交易量下降与公司自营投资出现重大失误的风险。

业务布局:一体两翼。 为应对利率市场化和银行脱媒,兴业银行在功能布局上着手一体两翼的布局。未来的业务结构依然以信贷为主体,两翼首先是传统银行支付结算业务升级和发展;第二是新兴业务,如投行业务的长足发展。 同业业务扩大规模,降低资本消耗。 2010年1-9月,兴业银行总资产增长幅度较大,主要是买入返售增加较多。 5月完成配股后,对风险资产控制适当放松,应收帐款类投资信托产品、信用类债券投放较多,对资本形成部分占用,但对资本依赖程度依然低于同业。 资产质量稳定,拨备覆盖稳健。 3季度末不良余额39.84亿元,较中期小幅上升9371万元,不良率0.48%,较中期下降0.01%,资产质量较为稳定。3季度末关注类比年初增加0.64亿,环比增加5.76亿,主要由于部分项目在资金管理上因政策调整导致临时性逾期,还有部分项目由于自身管理不善产生逾期。 拨备严格按照五级分类,根据项目情况和未来风险计提。拨备覆盖率287.06%,覆盖率水平已较为稳健。 投资建议及风险提示。 考虑到2.5%拨备率传闻,我们下调兴业银行2010年盈利预测。预计其2010年净利润为170.18亿元,同比增长28.13%,EPS为2.84元。我们认为兴业银行适应市场变化能力较强,各项业务发展良好,不良风险可控,估值存在明显低估。维持对其“买入”评级,目标价32.40元,对应11.41倍10年PE,2.13倍10年PB。风险提示,股价表现与地产关联较强,地产政策调控及房价调整可能对其产生负面影响。

事件 云天化发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入50.38亿元,同比增长15.2%;实现归属于母公司的净利润2.08亿,实现每股收益0.35元。 我们的观点 1、短期面临停产压力,但影响已反应在市场预期当中。由于四川地区天然气生产减少,且当地居民用气快速增长,中石油拟于近期对当地的工业用气大户停产50天左右。今年的最后两个月,公司尿素业务面临停产压力。 2、2011年业绩有望实现跳跃增长。随着2011年中期内蒙金新化工80万吨尿素产能投放,以及玻纤业务新增8万吨产能放量,公司业绩将发生一年跳跃式增长,我们测算当年业绩应在1.1元左右。 3、我们认为,云天化集团整体上市事项在明年上半年重启为大概率事件。公司整体上市目前面临的主要障碍,一为定向增发的时间问题,二为ST马龙的壳转让问题。我们推测,上述两问题有望在近期得到解决。此后,整体上市事项将提上日程。 4、大股东整体上市中拟注入的磷矿等资源,可将云天化未来的潜在市值提升至450亿元的平台,而云天化目前市值在160亿元左右,想象空间巨大。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.55元、1.11元和1.38元,我们认为云天化集团整体上市事项有望在明年上半年内重启,可给予一定估值溢价。给予“买入”评级。

盈利预测与估值评级: 纯碱价格上涨幅度达到1000元/吨,将使2010年EPS增厚0.20元。此外,按照Low-E玻璃1年的建设期,3个月调试期;太阳能基板玻璃1.5年建设期,3个月调试期来测算;并假设超白玻璃在2010年毛利率下降至39%,纯碱价格相对稳定,浮法玻璃毛利率略下降,未摊薄EPS分别为0.65、0.83、1.03元。考虑其新能源概念、龙头地位和募投项目2012年投产后的高成长性,目标价为18.00元,对应2010年27.78倍市盈率,给予“买入”评级。 关键假设: 1,假设公司募投项目建设的太阳能电池基板项目推进顺利,年产36万吨太阳能电池基板生产线和年产1,000万平方米Low-E镀膜玻璃生产线及配套设施,其成品率和销售良好,产销量达80%。 2,2010年上半年纯碱价格在目前2800元/吨基础上逐渐下降。 有别于大众的认识。 1,纯碱价格上涨幅度较大,对2010年第四季度和2011年上半年业绩增厚明显;得益于下游需求旺盛,平板玻璃价格走势有望维持平稳。 2,看好公司超白玻璃在太阳能薄膜电池领域的拓展,并对该行业持续2-3年景气看法乐观,逻辑在于生活水平提高,下游市场使用渗透率的提升。 3,看好公司利用超白玻璃优势,整合下游工程和BIVP资源,在短期内可以获得业务突破。 风险提示: 1,薄膜电池用超白玻璃对技术依赖性较强,具有一定的风险。 2,Low-E玻璃投产后,竞争更加激烈,作为新进入者,市场拓展情况值得密切关注。

事件 金发科技发布2010年3季报。1-9月,公司实现营业收入73.22亿元,同比增长53.4%;实现归属于母公司的净利润4.21亿,同比增长93.1%;实现每股收益0.30元。 我们的观点 1、盈利能力逐季提升。今年一季报、中报、三季报,公司毛利率分别为12.5%、13.1%和14.3%,盈利能力稳步提升。该趋势一方面表明公司的产品结构重心在逐步上移,成本管理能力得到加强;另一方面也与股权激励计划中关于资产盈利能力提升的要求相符。 2、股权激励计划标志着公司进入发展快车道。公司此前公布的第二期股权激励计划规定,若要行权,则2009-2014年净利润复合增长率需达43%。 3、经过两年左右的调整,公司基本面已发生一定变化,为未来高速发展奠定了较好基础。过去的两年左右时间,公司在管理架构、管理团队、业务布局、产能扩张等方面进行了较大幅度的调整。未来,公司的业绩增长将来自于传统业务产能扩张、产品结构重心上移、市占率扩大、可降解塑料及碳纤维等储备品种放量。我们认为,公司完成股权激励计划中设置的净利润复合增长率43%的目标,难度不大。 盈利预测与投资建议 经测算,公司2010—2012年EPS分别为0.47元、0.60元和0.74元,给予“买入”评级,一年内目标价20元。

行业增长迅速而集中度低,优质企业大有扩张空间。 公司从事中高档瓦楞纸箱的设计制造印刷等服务,经济转型与内需消费提升将持续推动该市场高速发展。目前国内该行业集中度极低,优质企业正凭借产品与服务,高速扩张抢占市场份额。 内外优势确保了高毛利、高成长性与可持续性。 独特的经营模式巩固了大客户信赖,并逐年提升分配给合兴的订单份额。大客户对成本转嫁接受意愿比较强,对供货商不会轻易更换。长期、多行业、跨地区的销售生产管理经验,再加上现有布局优势和未来新产能投放,是公司高毛利、高成长性与可持续性的保证。 风险提示: 新投放产能巨大,但若订单跟不上则可能在短期内拉低公司开工率,拖累单季度业绩;原料箱板纸/瓦楞纸成本难以控制,如果再度出现类似今年上半年的暴涨,也将恶化短期利润。 投资评级: 我们预测公司今年EPS 0.35元。11年和12年EPS 预计为0.65元、0.87元。考虑到合兴包装高速成长的确定性大,行业空间广阔而经营风险较小,我们给予“买入”评级,12个月目标价20.5元。

手持订单充足 公司目前手持订单达到940.41亿元,其中动车组、机车、城轨地铁占比较大,分别达到52%、21%、17%。充足的订单为后续增长提供保障。我们看好公司动车组、机车、城轨地铁、新产业四大业务板块未来的增长潜力。 中国南车走向世界 随着中国制造的不断成熟,南车走向海外布局全球已是大势所趋。目前,南车出口产品已从配件、货车、客车延伸至轻轨、机车等高端产品,未来动车组也将走出国门,出口业务占比有望不断提高。未来,海外市场的开拓也将成为公司快速增长的驱动力。 新产业未来发展势头良好,成为公司增长的重要支撑点 南车充分利用自身技术发展延伸产业,包括电动汽车、风电、工程机械等,公司在各细分板块具有很强的技术优势,2010年前三季度新产业板块实现收入65.85亿元,同比增长95.88%,我们认为新产业板块将成为公司未来的重要增长点,2012年、2015年分别有望达到180亿、300亿的收入规模。 管理费用占比下降,综合毛利率进一步提升 从三季报情况看,随着收入规模的快速增长,规模效应显现,报告期内公司管理费用占比下降到7.93%。此外,随着动车组、大功率机车、新产业等高毛利产品占比的提高,公司综合毛利进一步提升,同比提高0.51个百分点,我们认为随着动车组等高毛利产品的进一步放量,公司综合毛利有望稳中有升。 盈利预测及投资建议: 根据公司三季报情况,我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.25、0.36、0.46元,目标价7.5元。维持买入评级。